BİZİM MENKUL DEĞERLER

Transkript

1 Net Satışlar Toplam Alan BİZİM MENKUL DEĞERLER 211/3 Mali Tablo Değerlendirmesi Piyasanın Üzerinde Getiri Yükselme Potansiyeli %5 İlk Çeyrekte Operasyonel Performans Beklentilerin Üzerinde... in 211 ilk çeyrek gelirleri 91,4 milyon TL olarak bir önceki yılın aynı dönemine göre %42 artış kaydetmiştir. Bu dönemde şirketin toplam satış alanı bilanço dönemi itibariyle 24.9 m² (21 yılsonu 22.6 m²) olmuştur. Şirketin metrekare başı gelirleri de bir önceki yıla göre ortalama %11 artış kaydederek 3673 TL olmuştur. 211 ilk çeyrek sonunda %17,3 brüt kar marjıyla 15,8 milyon TL brüt kar elde etmiştir. 21 yılının ilk çeyreğinde 2,6 milyon TL FAVÖK elde eden şirket 211 yılı ilk çeyreğinde 6,1 milyon TL FAVÖK elde etmeyi başarmıştır. FAVÖK marjı 21 yılı ilk çeyreğinde %4,1 iken 211 yılı ilk çeyrekte %6,7 ye yükselmiştir. Şirket 211 ilk çeyreğinde 8 Bin TL net dönem zararı açıklamıştır. Şirketin 21 yılı aynı döneminde net dönem zararı 2,9 milyon TL dir. İlk çeyrek itibariyle şirketin net borcu 3 milyon TL düşüşle 5,5 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bu dönemde şirket 5,3 milyon TL net finansman giderine katlanmıştır. Bunun 1,1 milyon TL si net kambiyo zararıyken, 2 milyon TL si faiz gideri ve 1,8 milyon TL si kredi kartı reeskont gideridir., 211 yılının Nisan ayı itibarı ile Batman ilinde 41.mağazasını faaliyete geçirerek mağazaların bulunduğu il sayısını 22'ye çıkarmıştır. Gün itibarı ile 211 yılında 6 mağaza açmış ve satış alanını % 21 oranında arttırmıştır. Sektörü itibariyle ilk çeyrekler yılın geri kalanına göre en kötü performansın gösterildiği dönem olduğu göz önüne alınırsa şirketin beklentilerin üzerinde performans gösterdiği anlaşılmaktadır. Nisan ayında halka arz edilen şirketin halka arzdan elde ettiği gelir ilk çeyrek bilançosuna yansımamıştır. İkinci çeyrek bilançosu itibariyle şirketin halka arzdan elde ettiği 63 milyon TL lik gelir de şirket bilançosuna katkısını yapacaktır. Bunun yanında uygulanan franchise sistemi şirketin yatırım maliyetlerini sıfıra indirirken satış gelirlerine direkt etki etmektedir. Şirketin büyüme modeli olarak franchise sistemini ve web satışlarını benimsemesi önümüzdeki dönemde karlılıkta gerilemeye sebep olacaksa da agresif büyümenin ana kaynağı olacaktır. Dönemsel olarak özellikle son çeyrek olmak üzere bundan sonraki çeyreklerin daha başarılı geçmesi beklenirken, halka arz gelirinin özellikle finansman giderlerini aşağıya çekecek olması önümüzdeki dönemde özellikle net kar rakamında şirketin beklentilerin üzerinde performans göstereceğine işaret etmektedir. Kurlardaki kısa vadeli aşırı belirsizlik hâli şirketin ilk çeyrek itibariyle 31 milyon TL olan döviz açık pozisyonu sebebiyle kısa vadeli olarak gelir-maliyet ilişkilerinde şirketi olumsuz yönde etkileyebilir. Hisse Verileri Fiyat 3,7 Hedef Fiyat 5,55 Piyasa Değeri(Milyon TL) 222. Firma Değeri(Milyon TL) Halka Açıklık Oranı(%) 32% Ortalama Günlük İşlem Hacmi(3Ay-Bn) Önemli Rasyolar 21 21/3 211/3 FAVÖK Marjı 8,5% 4,1% 6,7% Brüt Kar Marjı 19,8% 16,7% 17,3% Net Kar Marjı,3% -4,6% -1,% Fiyat Performansı (%) 1 ay Halka Arz Sonrası Performans -16,1-18,32 İMKB Performans -7,98-6, Net Satışlar & FAVÖK Ç 29-2Ç 29-3Ç 29-4Ç 21-1Ç 21-2Ç 21-3Ç 21-4Ç 211-1Ç Kaynak: BMD Net Satışlar FAVÖK Ç 21-2Ç 21-3Ç 21-4Ç 211-1Ç Kaynak: BMD Toplam Alan m² başına gelir TL FAVÖK m² başına gelir Şirketin ilk çeyrek verilerinin halka arz sırasında yatırımcıya sunulan projeksiyonların dahi üzerinde gelmesi uzun vadede şirket hakkındaki olumlu beklentileri arttırıcı niteliktedir. Halka arzından sonra son bir aydır olumsuz bir fiyat hareketi sergilemesine rağmen ilk çeyrek verileri sonrası önümüzdeki dönemde şirketin reel olarak iyi performansını devam ettireceğini düşünüyoruz ve şirketi 5,55 TL hedef hisse senedi fiyatıyla ve piyasa üzeri beklenti önerisiyle model portföyümüze dâhil ediyoruz.

2 Toplam Alan Net Satışlar HİSSE DEĞERLEMESİ Satin alma gucu (Gelecek 6 aylik donem) Satin alma gucu (6 Ay oncesine gore mevcut donem) Tuketici Guven Endeksi TÜİK verilerine bakıldığında hem 6 ay öncesine göre cari satın alma gücü hem de gelecek 6 aylık dönemde satın alma gücünün 21 başından buyana artış gösterdiğini görüyoruz. Dönemsel olarak son çeyrekler BİMEKS in faaliyet gösterdiği sektör açısından en hareketli geçen dönemler olarak göze çarpmaktadır. Aşağıdaki grafiklerden önümüzdeki dönemde sektöre paralel olarak BİMEKS in satış ve karlılık performansının da artacağı öngörüsü yapılabilir. Son 3 yılın ilk çeyreklerine bakıldığında mevsimsel olarak ilk çeyrek satış rakamlarının diğer dönemlere göre düşük olduğu görülmektedir. Ayrıca halka arz gelirinin ikinci çeyrek itibariyle etkisini gösterecek olması da şirketi olumlu etkileyecektir Net Satışlar & FAVÖK Ç 29-2Ç 29-3Ç 29-4Ç 21-1Ç 21-2Ç 21-3Ç 21-4Ç 211-1Ç FAVÖK Kaynak: BMD Net Satışlar FAVÖK BİMEKS in 211 ilk çeyrek gelirleri 91,4 milyon TL olarak bir önceki yılın aynı dönemine göre %42 artış kaydetmiştir. Bu dönemde şirketin toplam satış alanı bilanço dönemi itibariyle 24.9 m² (21 yılsonu 22.6 m²) olmuştur. Şirketin metrekare başı gelirleri de bir önceki yıla göre ortalama %11 artış kaydederek TL olmuştur., 211 yılının Nisan ayı itibarı ile Batman ilinde 41.mağazasını faaliyete geçirerek mağazaların bulunduğu il sayısını 22'ye çıkarmıştır. Gün itibarı ile 211 yılında 6 mağaza açmış ve satış alanını % 21 oranında arttırmıştır m² başına gelir 21-1Ç 21-2Ç 21-3Ç 21-4Ç 211-1Ç 3. Kaynak: BMD Toplam Alan m² başına gelir 1

3 Perakende tüketici elektroniği ve bilişim teknolojileri ürünleri pazarındaki beklentiler... BİMEKS in faaliyet gösterdiği bilişim teknolojileri ve tüketici elektroniği pazarlarında, 28 yılında dünya ekonomisini etkileyen küresel ekonomik kriz nedeniyle daralma gözlenmişse de 29 yılında başlayan ekonomik toparlanma 21 yılında daha fazla etkisini göstermiş ve bilişim teknolojileri ve tüketici elektroniği pazarlarının konsolide hacminin 21 yılı sonunda tahmini olarak 11 milyar TL ye ulaşmasını sağlamıştır. 2 li yıllarla birlikte Türkiye tüketici elektroniği pazarının gösterdiği güçlü büyüme gerek yerli gerekse yabancı yatırımcıların dikkatini çekmiş ve dünyanın önde gelen perakendecileri Türkiye pazarına girmiştir. Bu sürecin sonunda, bilişim sektöründe ve tüketici elektroniği perakendeciliğinde hizmet veren şirket sayısı önemli ölçüde artmış; rekabet uluslararası boyuta ulaşmıştır. Sektörün başlıca büyüme faktörleri... Perakende Tüketici Elektroniği ve Bilişim Teknolojileri Ürünleri Sektörü konsolide hacminin 212 yılında 12,1 milyar dolar seviyesine ulaşacağı öngörülmektedir. Güçlü bir rekabete sahne olan sektörün, bu süreçte, yeni oyuncu girişlerine olduğu kadar birleşme ve satın almalara da sahne olması yüksek bir olasılıktır. 29 yılında tüketici elektroniği perakendeciliği satışlarında sert düşüş yaşanmış olsa da 21 yılında toparlanmaya başlayan Türkiye ekonomisi ve tüketicilerin alım gücünde yaşanan iyileşme sonucunda 211 ve 212 yıllarında sektörde teknolojik ve yenilikçi ürünlerin de piyasaya sürülüyor olması sayesinde sektörde olumlu büyüme performansları tahmin edilmektedir. Ülke ekonomisinde yeniden kazanılan büyüme trendi perakende talebinde artışa yol açmıştır ve artışın devamı beklenmektedir. Sektörün sürekli ve artan ivme ile büyümesini temin edecek ve kaydedeceği büyümeyi tetikleyecek olan başlıca unsurlar: sosyolojik ve demografik veriler, artan harcanabilir gelir, görece olarak düşük internet yaygınlığı, satın alına bilirlik, perakende alışveriş alanlarının artması ve dijital dönüşüm başlıklarında toplanabilir. Demografik Özellikler: Türkiye nüfusunun %75 i 35 yaş altındadır ve ülkedeki kentleşme ve okuma yazma oranı artmaktadır. Harcanabilir Gelirler: Disiplinli mali ve parasal politikaların uygulanması sonucu yılları arasında gerçekleşen ortalama %6 gayri safi yurtiçi hâsıla artışına bağlı olarak tüketicilerin maaş ve ücretleri de artmıştır. Bu durum sayesinde tüketiciler bilişim teknolojileri ve tüketici elektroniği ürünlerine daha fazla harcama yapabilme kapasitelerine kavuşmuşlardır. 29 yılındaki negatif büyümeye rağmen, 21 yılında yaklaşık % 8 oranında bir büyüme rakamı yakalayan GSYİH nın 211 yılında da % 6 oranında bir büyüme gerçekleştireceği tahmin edilmektedir. İnternet Penetrasyonu: 21 yılı itibariyle 43% olan internet penetrasyonu, Avrupa Birliği ülkelerindeki %58 oranındaki penetrasyona karşılık oldukça düşük olduğundan, önemli büyüme potansiyeline işaret etmektedir. Buna ek olarak karasal telefon ağındaki yüksek penetrasyon (21 itibariyle 16,3 milyon abone) internet hizmetleri için yoğun bir temel oluşturmaktadır. Satın Alınabilirlik: Teknoloji ürünleri, fonksiyonları ve günlük yaşamın içerisindeki paylarının artmasına rağmen fiyat yönünde genel olarak ucuzlamaktadır. Kredi kartı ve tüketici kredisi imkânları ile taksitli satışların artması da mümkün hale gelmiştir. Organize perakendenin payının artmasıyla da tüketicilere daha fazla finansal kolaylık sağlanmış ve ürünler daha kolay satın alınabilir hale gelmiştir. Perakende Alanlarının Uygunluğu: Son 1 yılda büyük alışveriş merkezlerinin artması ile, perakende sektöründe önemli gelişmeler kaydedilmiştir. Buna rağmen, alışveriş merkezlerinin penetrasyon seviyesi ülkemizde hala düşüktür. Avrupa şehirlerinde her 1. kişiye 3 m² alışveriş merkezi düşerken, İstanbul da her 1. kişiye 85 m² alan düşmektedir. Bununla birlikte, tüketici elektroniği perakendeciliği sektöründeki bazı yabancı sermayeli organize perakende kuruşlarının pazardan ayrılacaklarını ilan etmeleri üzerine sektördeki rekabetin bir miktar gevşemesi ve BİMEKS in Pazar payını arttırması beklenmektedir. Teknolojik Gelişmeler ve Dijital Dönüşüm: Yenilikçilik ve daha teknolojik ürün geliştirme bilişim sektörünün en önemli özelliği olurken, bilişim teknolojileri ve tüketici elektroniği ürünlerinin fonksiyonelliğinin artması ve birbirlerinin yerine ikame edebilir hale gelmiş olmaları, tüketicilerde ellerindeki ürünleri yenileme ve değiştirme talebini arttırmaktadır. Ayrıca, cep telefonu uygulama alanlarının gelişmesi de bir üst modele geçmeyi teşvik etmekte ve canlandırmaktadır. 2

4 Pazar payı... Aşağıdaki tabloda Türkiye de sektör içinde faaliyet gösteren firmaların yıllar itibariyle mağaza sayıları ve yıllık birleşik büyüme oranları gösterilmiştir. 26 yılında itibaren bakıldığında sektörde faaliyet gösteren şirketlerin toplam mağaza sayısında %7 lik bir YBBO oranı yakalandığı görülmektedir. BİMEKS aynı dönemde %13 YBBO oranıyla büyümeyi başarmıştır. Mağaza sayısı olarak 26 yılında BİMEKS %7,6 pazar payına sahip iken 21 yılında bu pazar payını korumuştur. Mağaza Sayıları YBBO Teknosa % Gold % Teknolojix % BİMEKS % Vatan % Darty % Mediamarkt % Electroworld % Diğer Kaynak: GFK TOPLAM % BİMEKS, adet bazında Teknoloji ve Elektronik Zincir Marketleri içinde 29 yılında %6,1 olan payını 21 yılında % 6,3 e yükseltmiş, Bilişim Teknolojileri grubunda ise 29 yılında %9,4 olan payını 21 yılında muhafaza etmiştir Cirosal Bazda Mağaza Toplam Satışları (USD) BİMEKS in, tutar bazında Teknoloji ve Elektronik Zincir Marketleri içinde 29 yılında %8,16 olan payı 21 yılında % 8,15 olarak gerçekleşirken, Bilişim Teknolojileri grubunda ise 29 yılında %12,8 olan payını 21 yılında %14,2 ye yükseltmiştir Mn USD 29 Mn USD 21 Mn USD BİMEKS 21 yılında gerek yeni açılan mağaza adedinde gerekse de ilave m² satış alanında rakiplerine nazaran daha az büyümüş olsa da verimliliğini arttırmıştır Panel Market TSS Bimeks Kaynak: GfK BİMEKS 21 yılında ilk mağazasını Nisan, 2. mağazasını ise Ağustos ayında açmıştır. Yıl içinde 8 mağaza açılırken 1 adet mağaza kapatılmıştır. Mağazalar ağırlıklı olarak ( 5 adet ) son çeyrekte açılmıştır. Bununla birlikte 29 yılında ağırlıklandırılmış ortalama m² satış alanı m² ( 29 yılsonu m² dir ), 21 yılında ağırlıklandırılmış ortalama 2.56 m² dir. ( 21 yılsonu m² dir ) Buna göre yıl bazında ortalama m² satış alanında % 14 oranında bir artış gerçekleşmiştir. Aralarında BİMEKS in de bulunduğu organize perakendenin tüm pazar içerisinde 21 yılında %24 oranında olduğu tahmin edilen payının 215 yılı sonunda %4 lar seviyelerine ulaşacağı Şirket yetkilileri tarafından öngörülmektedir Kaynak: GfK Adetsel Bazda Mağaza Toplam Satışları Panel Market TSS Bimeks

5 BİMEKS in Kredi Notu 211 yılı Nisan ayı içerisinde hisselerinin bir kısmının İMKB de halka arz edilmesiyle elde edilen likidite olanağı sayesinde, şirketin borçluluk ve öz kaynak bileşimi olumlu yönde etkilenmiştir. Şirketin kur riskine açık kısa döviz pozisyonunun kar üzerindeki negatif baskıları devam etmekle birlikte, satışları, karlılık ve öz kaynak yapısı arasındaki ilişki serilerini olumlu etkilemiş ve etkinlik oranlarını yükseltmiştir. Bu kapsamda Şirketin Kısa Vadeli Ulusal ve Kısa Vadeli Uluslararası Yerel Para notlar için JCR ER tarafından "Durağan" olarak öngörülen görünümleri bu kez "Pozitif" olarak yeniden belirlenmiştir. Firmanın faaliyet neticeleri ve Türkiye'nin dış finansman sürdürülebilirliğinin üreteceği zorluklar izlenmeye devam edilecektir. Bu duruma göre yeniden oluşan notları aşağıda gösterilmiştir. Uzun Vadeli Uluslararası Yabancı Para Uzun Vadeli Uluslararası Yerel Para Notu Uzun Vadeli Ulusal Notu Kısa Vadeli Uluslararası Yabancı Para Kısa Vadeli Uluslararası Yerel Para Notu Kısa Vadeli Ulusal Notu : BB- /(Pozitif Outlook) : BB /(Pozitif Outlook) : BBB- (Trk) /(Stable Outlook) : B /(Stable Outlook) : B /(Pozitif Outlook) : A-3 (Trk)/(Pozitif Outlook) Beklentiler Aşağıdaki tablo ve grafiklerde önümüzdeki yıllar için değerlemelerde temel alınmış varsayımlar bulunmaktadır. Halka arz sırasında yatırımcılarla paylaşılan projeksiyonlarda bir değişikliğe gidilmemiştir. Sektörün en kötü dönemi olan ilk çeyrek verileri yılsonu tahminlerinin beklentileri aşacağı sinyalleri vermektedir. Gelir Tablosu 211/ (Mn TL) Net Satışlar 91, SMM 75, Brüt Kar 15, Brüt Kar marjı 17,3% 17,7% 16,8% 16,4% 15,6% 14,9% Brüt Kar / Ortalama satış alanı (TL/m2) 665, Faaliyet Giderleri 12, Faaliyet Giderleri / Net Satışlar 13,3% 12,5% 11,25% 1,75% 1,% 9,5% Amortisman 2, FAVÖK 6, FAVÖK marjı 6,7% 7,2% 7,47% 7,42% 7,21% 6,78% FAVÖK / Ortalama satış alanı (TL/m2) 257, Hedeflenen Mağaza Büyümesi Kaynak: Şirket FRANCHİSE BİMEKS Toplam Alan (m²) 4

6 Değerleme Karşılaştırmalı Çarpan Analizi... Şirketle aynı sektörde faaliyet gösteren birçok benzer firma bulmak mümkündür. Yapılan değerleme sırasında birçok ülkeden farklı şirket çarpanları temel alınmıştır. Aşağıda seçilmiş 3 şirketin ayrıntılı çarpanları gösterilmiştir. Bunun yanında gelişmekte olan piyasalarda çarpan oranlarının daha yüksek olduğu da görülmektedir. Kesa Electricals PLC (İngiltere) PD/DD 3,76 PD/DD 3,8 F/K 12,43 F/K 9,4 FD/FAVÖK 2,72 FD/FAVÖK 2,5 FD/SATIŞ,11 FD/SATIŞ,11 Best Buy Co Inc (ABD) PD/DD 2,9 PD/DD F/K 9,58 F/K 8,8 FD/FAVÖK 4,19 FD/FAVÖK 4,1 FD/SATIŞ,38 FD/SATIŞ,27 M Video OJSC (Rusya) PD/DD 5,44 PD/DD 5,4 F/K 46,9 F/K 18,9 FD/FAVÖK 11,32 FD/FAVÖK 8,5 FD/SATIŞ,46 FD/SATIŞ,45 Yukarıda yurtdışı benzer firmaların çarpan ortalamaları ve BİMEKS in verilerine göre ulaşılan hedef piyasa değerleri görülmektedir. Bu çarpan analizi sonucunda BİMEKS için hedef piyasa değeri 211 milyon TL olarak hesaplanmıştır. Sektör Ortalamaları Sektör Ortalamaları Hedef Piyasa Değeri Hedef Piyasa Değeri PD/DD 2, PD/DD 2, F/K 13, F/K 12, FD/FAVÖK 8, FD/FAVÖK 6, FD/SATIŞ, FD/SATIŞ, ) Yurtiçi perakende sektör çarpanları... Türkiye de BİMEKS le faaliyet alanı olarak birebir örtüşen halka açık şirket bulunmamaktadır. Bu sebeple yurtiçi çarpanlar için gıda perakendeciliği alanında faaliyet gösteren firmaların çarpan ortalamaları kullanılmış fakat genel değerleme içindeki ağırlığı %1 da tutulmuştur. Yandaki tabloda 21 yılı için sektör çarpan ortalamalarını görmekteyiz. Yurtiçi benzer şirket çarpanlarıyla yapılan değerlemede BİMEKS için hedef piyasa değeri 29 milyon TL olarak hesaplanmıştır. Yurtiçi Perakende Sektör Çarpanları 211/3 Toplam PD/DD 5,7 Toplam F/K 6,1 Toplam FD/FAVÖK 22,2 Toplam FD/SATIŞ,99 5

7 İndirgenmiş Nakit Analizi... Yaptığımız İNA analizinde şirketin 211 yılı gelirlerini 439 milyon TL olacağını öngördük. Aynı dönemde şirketin 31,6 milyon TL FAVÖK elde edeceğini düşünmekteyiz. 21 yılında %8,4 olan FAVÖK marjının bu yılın sonunda franchise mağazaların artması ve internet satışlarının toplam satışlar içindeki payının artması sebebiyle %7,2 olmasını beklemekteyiz. 211 yılı sonunda şirket için net kar beklentimiz ise 1,9 milyon TL dir. Değerleme sırasında şirket için kullandığımız AOSM oranı %11,3 tür. Yaptığımız İNA analizinde şirket için bulduğumuz hedef piyasa değeri 315 milyon TL dir. VARSAYIMLAR T 212 T 213 T 214 T 215 T Uç değer Mevcut Mağaza Sayısı Yeni Açılan Mağaza Sayısı Eklenen Satış Alanı (m²) Toplam Satış Alanı (m ²) İNA (' TL) T 212 T 213 T 214 T 215 T Uç değer Net Satışlar FAVÖK FAVÖK Marjı 8,4% 7,2% 7,5% 7,4% 7,2% 6,8% Faiz Vergi Öncesi Kar Faiz Vergi Öncesi Kar Büyümesi 14,3% 37,9% 31,7% 27,3% 19,3% Vergi Oranı,%,%,% 2,% 2,% 2,% Düzenlenmiş Vergiler Vergi Sonrası Net Faaliyet Karı Amortisman Net Yatırım Giderleri İşletme Sermayesi Değişimi Toplam Nakit Akımı Nakit Akımındaki Büyüme MD MD 8,2% -1,6% 94,8% 3,7% 1,% AOSM 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,3% 11,6% İndirgeme Katsayısı 1,,9,81,72,65,34 İndirgenmiş Nakit Akımı Firma Değeri Net Borç Yatırım amaçlı gayrimenkuller Uç Değer/Toplam Değer 42,95% Hedef Piyasa Değeri *Uç değer uygulaması 22 yılında sonra yapılmıştır. 6

8 Yapılan değerleme çalışmasında şirket için bulduğumuz hedef piyasa değeri 332,8 milyon TL dir. Hisse senedi fiyatı %5 yükselme potansiyeliyle 5,55 TL dir. Değerleme Metodoloji Ağırlık Piyasa Değeri İNA 5,% Yurtiçi Perakende Sektör Çarpan 1,% Uluslararası Benzer Şirketler Çarpan 4,% Net Borç 211/3 (TL) Hedef Piyasa Değeri (TL) Para Girişi (Halka Arz Geliri) Sonrası Hedef Piyasa Değeri Ödenmiş sermaye 6.. Hedef Fiyat (TL) 5,55 7

9 ÖZET BİLANÇO (YTL) 21/12K 211/3K Değişim DÖNEN VARLIKLAR ,9% Hazır Değerler ,3% Finansal Yatırımlar Kısa Vadeli Ticari Alacaklar ,9% Stoklar ,4% Diğer Dönen Varlıklar ,4% DURAN VARLIKLAR ,4% Finansal Yatırımlar Pozitif/Negatif Şerefiye Maddi Duran Varlıklar ,9% Maddi Olmayan Duran Varlıklar ,6% Ertelenen Vergi Varlıkları ,4% TOPLAM AKTİFLER ,5% KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,1% Finansal Borçlar ,5% Ticari Borçlar ,% Diğer Borçlar ,3% Borç ve Gider Karşılıkları ,1% Diğer Kısa Vadeli Borçlar ,1% UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER ,% Finansal Borçlar ,4% Borç ve Gider Karşılıkları ,6% ANA ORTAKLIK DIŞI ÖZSERMAYE ,8% ÖZ SERMAYE ,3% Sermaye ,1% Net Dönem Karı Geçmiş Yıl Karları Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler ,% Özsermaye Enf. Düz. Farkları ,% TOPLAM PASİFLER ,5% ÖZET GELİR TABLOSU ( YTL) 21/12K 21/3K 211/3K Satış Gelirleri Satışların Maliyeti (-) Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı Faaliyet Giderleri (-) Net Esas Faaliyet Karı/Zararı Faaliyet Karı Veya Zararı (Esas Faaliyet Dişi) Finansal Gelirler (Esas Faaliyet Dişi) Finansal Giderler (-) Vergi Öncesi Kar/Zarar Net Dönem Karı/Zararı FAVÖK ÖNEMLİ RASYOLAR 21/12K 21/3K 211/3K Brüt Kar Marjı (%) 19,83 16,67 17,29 Esas Faaliyet Kar Marjı (%) 5,38,47 3,99 FAVÖK Marjı (%) 8,46 4,8 6,7 Net Kar Marjı (%),3-4,6 -,97 8

10 BMD Hisse Senetleri Araştırma Bölümü Tavsiye Kriterleri Endeksin Üzerinde Getiri: 12 aylık süre zarfında % 15 ve fazlası yükseliş potansiyeli öngördüğümüz hisse senetleri. Endekse Paralel Getiri: 12 aylık süre zarfında %15 yükseliş veya düşüş potansiyeli öngördüğümüz hisse senetleri. Endeksin Altında Getiri: 12 aylık süre zarfında %15 ve fazlası düşüş potansiyeli öngördüğümüz hisse senetleri. Analist Tasdiki Bu araştırma raporunu hazırlayan BMD analisti veya analistlerileri, bu çalışmada belirtilen görüşlerini, incelenen sektör ve/veya şirket ile ilgili olan fikirlerlerini doğru bir şekilde yansıttıklarını; bununla birlikte, aldıkları maaşın ve diğer maddi gelirlerinin direk ya da dolaylı olarak hiçbir kısmının bu raporda belirtilen tavsiye ve/veya görüşlerle ilişkilendirilmediğini ve ilişkilendirilmeyeceğini onaylamaktadırlar. Hedef Fiyat: Bimeks için belirlenen 12 aylık hedef fiyatımız 5,55TL dir. Değerleme Metodu: Bimeks i değerlerken TL cinsinden indirgenmiş nakit akımları ve piyasa çarpanları yöntemlerine göre hedef değer belirlenmiştir. Bulduğumuz hedef değeri hesaplarken İndirgenmiş nakit akımları yöntemine %5 ve piyasa çarpanlarına %5 ağırlık verilmiştir. Riskler: Bulduğumuz hedef değere ulaşılması konusunda makroekonomik ve mikroekonomik dalgalanmalar ile faiz oranları, yabancı para kurları, emtia fiyatlarındaki dalgalanmalar ve küresel konjonktürdeki olumsuz değişiklikler başlıca riskleri oluşturmaktadır. Önemli Uyarı Bu rapor Bizim Menkul Değerler A.Ş. ( BMD ) tarafından sadece okuyucuyu bilgilendirme amaçlı olarak hazırlanmıştır ve genel bilgiler içermektedir. Burada yer alan yatırım, bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler okuyucunun mali durumu ile risk ve getiri tercihlerine uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun olmayabilir. BMD Araştırma Bölümü tarafından hazırlanan raporlar, maddi önemi olup kamuya duyurulmuş ve maddi önemi olmayıp kamuya duyurulmamış olan bilgilerin bir kombinasyonu olarak hazırlanmaktadır. BMD kendi içindeki birimler arası bilgi geçişini engelleyici önlemler uygulamaktadır. Bu raporda sunulan bilgi ve fikirler BMD nin Araştırma Bölümü dışındaki çalışanları tarafından incelenmemiştir ve BMD nin Kurumsal Finansman Bölümü çalışanları da dahil olmak üzere diğer hiçbir bölüm çalışanları tarafından bilinen görüşleri yansıtmamaktadır. Bu sebeple BMD diğer kurumsal müşterileri ile olan iş ilişkilerini ve bu hizmetler karşılığında aldığı hizmet bedellerini Araştırma raporlarında açıklamamaktadır. Bu raporda bahsi geçen ve BMD tarafından alım-satımına aracılık edilen hisse senedi ve diğer finansal yatırım araçlarına yapılan yatırımlar herhangi bir kurum tarafından korunmamaktadır ve bir getiri garantisi de yoktur. Genel olarak finansal yatırım araçları ve özellikle türev yatırım araçları çeşitli riskler içerirler. Bu risklerden bazıları piyasa riski, karşı tarafın yükümlülüklerini yerine getirmemesi riski ve likidite riskidir. Her yatırımcıya uygun olan bir yatırım aracı yoktur. Bazı durumlarda bazı yatırım araçlarının değerini belirlemek ve riskini tayin etmek için güvenilir bilgi elde etmek de zor olabilir. Bu durumda yatırımcılar bu tür yatırım araçlarından elde edecekleri getirinin değişken olabileceğinin ve yaptıkları yatırım miktarının büyük bir kısmını kaybedilebileceklerinin farkında olmalıdırlar. Ayrıca yatırımcılar herhangi bir yatırım aracının geçmiş performansının gelecek performansının tahmin edilmesinde bir temel oluşturmayacağını de bilmelidirler. Bunlara ilaveten, İstanbul Menkul Kıymetler Borsası gibi gelişmekte olan piyasalar yatırım açısından gelişmiş piyasalardan daha riskli olabilir. Özellikle politik ve ekonomik şartlar, şirket uygulamaları, piyasa fiyatları ve işlem hacimlerinde büyük sapmalar görülebilir. BMD Araştırma Bölümü nün bu riskleri tayin edebilme kabiliyeti yeterli miktarda ve kalitede bilgiye ulaşılamaması sebebiyle kısıtlı olmuş olabilir. Burada yer alan bilgiler BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenmiştir. Kullanılan bilgilerin doğruluğu ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanını yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farlı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. Bu raporda belirtilen görüş ve tavsiyelerin uygulanabilirliği yatırımcıların finansal yatırım araçlarını açığa satabilme konusundaki yasal düzenlemelerle sınırlandırılmış olabilir. Bu nedenle yatırımcıların herhangi bir açığa satış kararı almadan önce konuyla ilgili hukuki danışmanlık hizmeti almaları gerekebilir. Döviz kurlarındaki değişiklik veya diğer yatırım araçlarındaki fiyat değişiklikleri bu raporda bahsi geçen herhangi bir yatırım aracının piyasa değerini olumsuz etkileyebilir. Bu rapor çalışmaya konu olan yatırım araçlarını ihraç eden kuruluşlardan bağımsız olarak hazırlanmıştır. Bu araştırma raporuna konu olan yatırım aracının getirisi ve riskleri hakkında BMD ve BMD Araştırma Bölümü analistleri hiçbir şekilde garanti vermemektedir. Ayrıca BMD ve BMD Araştırma Bölümü analistleri bu çalışmaya konu olan yatırım araçlarını ihraç eden kurumların temsilcisi değildirler. BMD Araştırma Bölümü politikaları, BMD analistlerinin herhangi bir çalışmayı yayınlamadan önce rapora konu olan yatırım aracının ihraççısının rapordaki herhangi bir tavsiye, görüş ya da değerlemeyi incelenmesini kesinlikle yasaklamaktadır. Bu çalışmada konusu geçen herhangi bir yatırım aracının vergilendirilmesi ile ilgili bilgiler veya vergi ödemeleriyle ilgili bir tavsiye vermek amacıyla verilmemiştir. Bu nedenle, yatırımcıların kendi kişisel vergi durumları ile ilgili bilgileri kendi vergi danışmanları ile görüşmeleri gerekmektedir. Bu rapor hukuki konular hakkında yasal bir tavsiye fikir ya da sonuca varmak için hazırlanmamıştır. Yatırımcılar bu raporun içeriği ile ilgili hukuki konularda kendi yasal danışmanlarından tavsiye ya da fikir almalıdırlar. Bazı BMD araştırma raporları mevcudiyetini yitirmiş olan bir takım yatırım araçlarıyla ilgili yatırım tavsiyeleri ve müzakereleri içeriyor olabilirler. Bu sebeple, yatırım kararı verirken yatırımcıların ilgilendikleri yatırım enstrümanıyla ilgili en güncel olan araştırma raporlarına başvurmaları gerekmektedir. Bazı yatırım araçlarının ihraççıları belli bazı dönemlerde BMD tarafından araştırma raporu yazılmayacak ya da araştırma tavsiyesinde bulunulmayacak ihraççı olarak sınıfla ndırılmış olabilirler. Böyle durumlarda, BMD Araştırma Bölümü ihraççı ile ilgili sadece gerçek olan ve yayımlanmış bilgileri yatırımcılarıyla paylaşabilir ancak görüş ve tavsiyelerde bulunmayabilirler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izah name ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 9