İçindekiler Strateji Portföy Önerisi Makro Ekonomi Sermaye Piyasaları Ayın Konusu Ek I Ek II

Transkript

1

2 İçindekiler Strateji 1 Portföy Önerisi 3 Portföy Dağılımı 3 Önerilen Hisse Senedi Portföyü 6 Hisse Takip Listesi- Sanayi Şirketleri- 7 Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 8 Makro Ekonomi 9 Sanayi Üretimi 9 Ödemeler Dengesi 10 Kamu Maliyesi 13 Para Politikası 15 Fon Akış Analizi: 22 Ekim 2010 itibariyle BDDK verileri 16 Kasım-Ocak İç Borçlanma Stratejisi 19 Fiyatlar 21 Sermaye Piyasaları 23 Yatırım Araçlarının Getirisi 23 Hisse Senetleri Piyasası 24 Birincil Piyasalar ve Özelleştirme 25 Döviz Piyasası 26 Sabit Getirili Menkul Kıymetler 27 Uluslararası Piyasalar 29 Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 31 Ayın Konusu 34 Bizim paramız, sizin sorununuz 34 Ek I 36 Hisse Senedi Önerileri 36 Ek II 45 İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler 45

3 Strateji FED konuşunca piyasalar dinliyor Dünya borsalarındaki yukarı yönlü dalgalı seyir devam ediyor. Gelişmiş ülke ekonomilerinde iç talebin yavaşladığı yönünde gelen sinyallere rağmen yatırımcılar iyimserliğini koruyor. ABD Merkez Bankası nın (FED) sihirli şapkasından bir tavşan daha çıkaracağına duyulan güven dünya borsalarında yükselişin sürmesini sağlıyor. Beklenen tavşan Kasım ayı başında ortaya çıktı. FED ikinci parasal genişleme programıyla 2011 in ikinci yarısına kadar 600 milyar dolarlık (aylık 75 milyar dolar ) tahvil alımı yapacağını açıkladı. FED kararını ekonomik büyümenin halen zayıf olmasına ve enflasyonun düşüklüğüne bağladı. QE2 gelişmekte olan piyasalarda bir balon oluşturuyor Açıklanan alım miktarı mutlak olarak büyük gözükse de 8.7 trilyon dolarlık para arzıyla kıyaslandığında aylık %0.86 lık bir büyümeye tekabül ediyor. Son 50 yılın aylık %0.55 lik büyüme ortalamasının biraz üzerinde bir rakam. Güçlü bütçe performansı ve iyimser Merkez Bankası piyasalardaki yükselişi destekliyor Düşük faiz oranları borsadaki çıkışın arkasındaki itici güç olmayı sürdürüyor Niceliksel gevşemeye devam edilmesi ABD ekonomisi için büyük önem taşıyor. Kasım başında yapılan seçimlerde Cumhuriyetçilerin temsilciler meclisinde çoğunluğu ele geçirmesi sonrasında ABD hükümetinin genişleyici maliye politikası kullanma imkanı kalmadı. Dolayısıyla ekonomiyi canlandırmak için para politikasının üzerine düşen görev arttı. FED in genişleyici para politikası uygulaması gelişmekte olan piyasalar için de büyük önem taşıyor. Küresel rezervlerin %65 i ve uluslararası döviz işlemlerinin %40 ı ABD doları üzerinden yapılıyor. ABD nin genişleyici para politikası uygulaması küresel likiditenin bollaşmasını sağlıyor. Küresel yatırımcılar bu parayla yavaş büyüyen, borçluluğu yüksek, faiz oranları düşük gelişmiş ülkeler yerine gelişmekte olan ülkelere yatırım yapıyor ve yüksek getiriler elde ediyorlar. Türkiye küresel likiditenin bollaşmasından en çok fayda sağlayan ülkeler arasında geliyor. Yıl başından by yana MSCI Türkiye endeksi %36 ile gelişmekte olan ülkelerin (+%11) ve Doğu Avrupa ve Afrika ülkelerinin (+%6) oldukça üzerinde getiri sağladı. Gösterge bononun faizi sene başındaki %8.9 seviyesinden %7.6 seviyesine geriledi. Yabancı yatırımcıların İMKB den aldıkları pay son iki ay içinde %66 dan %68 e, DİBS piyasasından aldığı pay % 10 dan %12 ye yükseldi. Piyasalardaki yükseliş sağlam temellere dayanıyor. Ekonomik büyümenin güçlü olması, not artışı ile ilgili değerleme kuruluşlarından gelen işaretler, Hükümet in mali disiplinin devamını öngören bir orta vadeli ekonomik plan açıklaması ve Merkez Bankası nın çeyrekten önce faiz arttırmayacağı yönündeki sinyalleri, geçen ay Türkiye nin dünya piyasalarına göre daha güçlü performans göstermesinde etkili oldu. Gelişmekte olan ülkelere güçlü para girişi borsanın hedef değerimizi aşmasına neden olabilir Faiz oranlarının tarihi olarak çok düşük seviyelere inmesi borsadaki yükselişin arkasındaki itici güçlerden birisi olmaya devam ediyor. Bütçe performansının güçlü olması ve Merkez Bankası nın enflasyon raporunda 2011 yılı 4. çeyrekten önce faiz artırma ihtimalinin az olduğu sinyalini vermesi tahvil piyasasındaki yükselişi destekliyor. Hazine nin 2011 borçlanma stratejisi piyasalardaki iyimserliği destekiyor. Bütçe performansının beklenenden iyi olması sayesinde Hazine borçlanma dışı yollardan elde ettiği kaynağı Orta Vadeli Program ve Merkezi Yönetim Bütçesindeki öngörülere paralel 19 milyar TL'den 21 milyarın üzerine çıkarmayı amaçlıyor yılında iç borçlanma vadesinin 35 aydan 41 aya, dış borçlanma vadesinin 10 yıldan 20 yılın üzerine yükselmesi, 2011 yılı borç servisinin geçen seneye göre %22 azalarak 153 milyar TL ye gerilemesini sağlayacak. 1 Kasım 10

4 Faiz dışı fazlanın ve özelleştirme gelirlerinin yüksekliği iç borç çevirme oranını 2010 yılındaki %90 oranının altına %88'e düşürecek. Toplam borç çevirme oranı %90'dan % 86'ya gerileyecek. Ancak banka hisseleri borsanın 2011 yılı finansman programı Hazine nin piyasalardan alacağı kaynağı azaltarak bankaların itici gücü olmakta zorlanmaya kredilere aktaracağı miktarın artmasını destekliyor. Bu nedenle 2011 yılında %24 kredi başladı büyümesi ve %14 mevduat büyümesi tahminimize rağmen faizler üzerinde kredi talebi kaynaklı bir baskı öngörmüyoruz. Ancak gelinen noktada temel dengelerdeki iyileşme piyasa fiyatlarına büyük oranda yansımış durumda Bütçe performansının beklentilerden daha iyi olması, enflasyonist beklentilerin gerilemesi, ve gelişmekte olan ülke borç fonlarına para girişi uzun vadeli tahvillerin faizlerinin bugüne kadar gördüğü en düşük seviyelere inmesine neden oldu. Küresel likiditedeki artış nedeniyle yatırımcılar emtia ve gıda fiyatlarındaki artış ve seçimler öncesinde uygulanacak genişleyici maliye politikaları dolayısıyla enflasyondaki yükselme Munzam karşılıklarıyla ilgili değişiklikler banka hisselerinin konumumuzu koruyoruz. Bu nedenle Merkez Bankası nın 2011 yılında 150 baz puan, 2012 riskini göz ardı etmeye başladılar. Enflasyon konusunda piyasaya göre daha muhafazakar performansını aşağıya çekebilir yılında 125 baz puan faiz artırımı yapmasını bekliyoruz. Dolayısıyla tahvil pozisyonlarında kısa vadede kalınmasını, üç ayda bir kupon ödemesi olan ihalelere endeksli değişken faizli bonoların ve özel sektör tahvillerinin tercih edilmesini öneriyoruz. Endekste %42 ağırlığı olan banka hisselerindeki baskı İMKB nin gelişmekte olan ülkelerin gerisinde kalmasına neden olabilir Benzer şekilde hisse senedi fiyatlarının da ekonomideki olumlu gelişmeleri büyük ölçüde fiyatladığını düşünüyoruz yılında genelde şirketlerin özelde bankaların kar büyümelerinin düşecek olması, yatırımcıların yıl sonundan önce İMKB de kar realizasyonuna gitmesi ihtimalini artırıyor. Emtia fiyatlarındaki artış nedeniyle yatırımcıların Rusya ve Brezilya ya kaymaları da önümüzdeki dönemde İMKB nin gelişmekte olan ülkeler geneline göre geride kalmasına neden olabilir. Öte yandan, güçlü makro veriler, azalan siyasi riskler ve 2011 de beklenen not artışı düşünüldüğünde, düzeltmenin boyutunun % 10 u geçmeyeceğini düşünüyoruz. Borsa endeksinde ağırlığı %42 olan bankacılık hisseleri hakkındaki olumsuz gelişmelerd endeksi baskı altında tutabilir. Bankacılık sektörünün karlılığının 2011 yılında gerilemesini bekliyoruz. Merkez Bankası enflasyon raporunda faiz arttırımından önce iç talepteki büyümeyi yavaşlatacak alternatif önlemler almayı düşündüğünü vurguladı. Bu önlemler arasında likiditenin sıkılaştırılması ve munzam karşılıklarda yeni yükselişler öne çıkıyor. Maliye Bakanlığının tüketici kredilerinde KKDF yi yükseltmesi, yine kredilerdeki büyümeyi yavaşlatma maksadını taşıyor. Emtia fiyatlarında son dönemdeki artış Türkiye yerine Brezil- Konsensus tahminlere göre bankaların 3Ç çeyrek kar rakamlarında geçtiğimiz çeyreğe göre %26 oranında bir düşüş bekleniyor. Banka dışı şirketlerin net karında ise geçen yılın aynı ya ve Rusya gibi ülkelerin öne dönemine göre %29 büyüme bekleniyor. FAVÖK deki artış beklentisi ise %8 düzeyinde. geçmesine neden olabilir TL deki değerlenme ve ekonomideki hızlı toparlanma kar artışları arkasındaki temel etkenler. Olumlu 3Ç sonuçları açıklayacak ve aynı zamanda artış potansiyeline sahip hisseler arasında Yapı Kredi Bankası (YKBNK TI), Tekfen Holding (TKFEN TI), Koza Altın (KOZAL TI), Anadolu Cam (ANACM TI) ve Banvit i (BANVT TI) sayabiliriz. Piyasalardaki hızlı fiyat hareketleri sonrasında En Çok Önerilenler listesinde aşağıdaki değişiklikleri yaptık. Selçuk Ecza deposunu 13 Ekim de En Çok Önerilenler listesine ekledik. Marjlar ile ilgili en kötünün geride kalması nedeniyle 2011 yılında faaliyet karlılığının Tahvil yatırımlarında kısa vadede kalınmasını ve değişken faiz- alarak listeye ekliyoruz. Enka nispeten yüksek artış potansiyeli sunması ve portföyüne yeni artmasını bekliyoruz. Tekfen Holding ve Anadolu Cam ı olumlu 3.Ç beklentilerini dikkate li bonolar alınmasını tavsiye proje eklenmesi ile ilgili beklentiler sebebiyle listeye eklediğimiz diğer bir hisse. Öte yandan, ediyoruz Ford Otosan ı ve Çimsa yı da listemizden çıkarttık. Liste de bankaların ağırlığını %42 den % 30 a azaltıyoruz. Son olarak Turk Telekom (TTKOM TI), Akbank (AKBNK TI), Coca Cola Icecek (CCOLA TI), ve Bolu Cimentonun yer aldığı En Az Önerilenler Liste sinde bir değişiklik yapmıyoruz (BOLUC TI). Kasım 10 2

5 Portföy Önerisi Portföy Dağılımı 10.0 Model Portföyümüzün Performansı Baz yılı 2002= /01 8/02 4/03 12/03 8/04 4/05 12/05 8/06 4/07 12/07 8/08 4/09 12/09 8/10 Portföy Önerisi Türk lirası önermeye devam ediyoruz. Kasım ayının ilk haftasında gerçekleşecek olan Fed toplantısı öncesinde Fed'in varlık alımı gerçekleştirip gerçekleştirmeyeceği ve bunun miktarı konusunda çıkan spekülasyonlar doların Ekim ayının son haftası içerisinde dalgalı bir seyir izlemesine nden oldu. Dolayısı ile gelişmekte olan ülke para birimlerinde de ayrışmaların yaşandığını gördük. Sepet bazında %0,5 değer kaybeden TL diğer gelişmekte olan ülke para birimlerine göre daha kötü bir performans sergiledi. Eurotahvillerde uzun vadeli kıymetler için AL önerimizi SAT a çekiyoruz. Fed toplantısı öncesinde likit pozisyonların korunmasını öneriyoruz. Türkiye 5 yıl vadeli CDS leri Ekim in son haftası içerisinde 5 baz puan daralarak 131/135 seviyelerinden ayı sonlandırdı Gösterge Türk eurotahvilinin getiri oranı ise 2 bp düşüş kaydederek haftayı %5,17 seviyelerinden kapattı. Kasım ayının ilk haftasında yatırımcılar FED toplantısı öncesinde uzun pozisyonlardan uzak durmayı tercih ederken kar realizasyonlarına devam edebilirler. Değişken kuponlu kıymetleri önermeye devam ediyoruz. Reel getirileri çok düşen TÜFE'ye endeksli kıymetlerde kar satışlarının devam etmesini bekliyoruz, bu nedenle mevcut seviyelerden pozisyon kapatılmasını öneriyoruz. Pozisyon almak isteyen müşterilere değişken kuponlu kıymetleri öneriyoruz. Reel getirileri çok düşen TÜFE'ye endeksli kıymetlerde kar satışlarının devam etmesini bekliyoruz, bu nedenle mevcut seviyelerden pozisyon kapatılmasını öneriyoruz. Hisse Senetleri piyasası için önerimiz TUT ve hedefimizi olarak belirledik. Ekonomik değerlerdeki iyileşmeye rağmen fiyatlardaki hızlı artış nedeniyle İMKB için önerimizi TUT olarak koruyoruz. 40 % Portföy Dağılımı Ekim 2010 Kasım DİBS Özel Sektör Tahvil Hisse Senedi Repo Mevduat EurotahvilleriDöviz Sepeti 3

6 Hisse Senedi Piyasası Hisse senedi piyasası için endeks önerimizi TUT olarak koruyoruz. Hedef değerlerimize göre İMKB nin artış potansiyeli %6 civarında. Tahvil & Bono Piyasası Portföy tavsiyemizin performansı Yatırım Aracı Ağırlık Aylık TL Yıl içi TL Tanım Cari Değer (%) Getiri (%) Getiri (%) Hisse 25 Hisse Önerileri 68, Repo 5 O/N 6.28 % TRT031110T10 99, DIBS 10 TRT081210T14 99, TRT020211T11 98, TRT010420T19 114, TR$ % /04/18 $ Eurotahvil 15 TR$ %7,00 05/06/20 $ TR$ %5,625 30/03/21 $ TR$ %11,88 01/15/30 $ Döviz Sepeti 5 Döviz kuru önerileri $/YTL /YTL Mevduat 25 Mevduat önerileri 5.00 % TRSAKFH , Özel Sek. Tahvili 15 TRSTPFC , TRSMRNH , Endeks için tavsiyemizi TUT olarak koruyoruz. Hazine nin açıkladığı 2011 borçlanma programı kamunun piyasalar üzerindeki fonlama baskısının azalacağını teyit ederek kredi büyümesinin ve piyasaların önünü açıyor. Ancak Merkez Bankası Başkan Yardımcısı Başçı nın hızlı kredi büyümesini yavaşlatmak için önlemler alabileceklerini açıklaması keyifleri kaçırıyor. Nitekim, Merkez Bankası enflasyon raporunda da belirttiği üzere önümüzdeki aylarda piyasalara verdiği likiditeyi azaltarak ve munzam karşılıklarını artırarak kredi büyümesini yavaşlatabilir. Bu durum bankaların 2011 karlarında aşağı yönlü bir revizyona yol açabilir. Şirketlerin getiri potansiyellerindeki azalma ve 2011'de kar artışlarında beklenen yavaşlama yatırımcıların yıl sonundan önce kar realizasyonuna gitmelerine neden olabilir. Öte yandan, olası bir düzeltmenin boyutunun %10-15 ile sınırlı kalacağını düşünüyoruz. Kısa vadede kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat ve repoyu öneriyoruz. Ekim ayı tahvil ve bono piyasası hacimlerin genelde düşük olduğu, hafif dalgalı bir haftayla bitti. Çin'in politika faiz oranlarını 25 bp artırma kararıyla birlikte, global piyasalarda Fed kararı öncesi yatırımcı ilgisinde bir gerileme gözlendi ve risk iştahındaki düşüşe paralel yerel tarafta da hafta ortasında satışlar yaşandı. Yeni gösterge kıymetin bileşik getirisi %7,63 seviyelerinden Ekim ayını kapattı. Hazine'nin Kasım ın ilk Perşembe günü 2011 Finansman Programını açıkladı. Açıklamaya göre Hazine 2011 yılınında iç borç çevirme oranının %88 olmasını bekliyor beklentisini de %90 olarak revize etti. Reel getirileri çok düşen TÜFE'ye endeksli kıymetlerde kar satışlarının devam etmesini bekliyoruz, bu nedenle mevcut seviyelerden pozisyon kapatılmasını öneriyoruz. Pozisyon almak isteyen müşterilere değişken kuponlu kıymetleri öneriyoruz. Türkiye'nin iyileşen kredi görünümünü göz önünde bulundurunca 10-yıl vadeli kıymetlerin mevcut seviyelerde hala cazip olduğunu düşünüyoruz ve bu kıymetlerde pozisyonların korunmasını öneriyoruz. Orta vadeli kıymetlerde satış öneriyoruz. Kısa vadede kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat ve repoyu öneriyoruz. 4 Kasım 10

7 Para Piyasası Orta vadede TL önermeye devam ediyoruz Türk lirası önermeye devam ediyoruz... Kasım ayının ilk haftasında gerçekleşecek olan Fed toplantısı öncesinde Fed'in varlık alımı gerçekleştirip gerçekleştirmeyeceği ve bunun miktarı konusunda çıkan spekülasyonlar doların geçtiğimiz hafta içerisinde dalgalı bir seyir izlemesine nden oldu. Dolayısı ile gelişmekte olan ülke para birimlerinde de ayrışmaların yaşandığını gördük. Sepet bazında %0,5 değer kaybeden TL diğer gelişmekte olan ülke para birimlerine göre daha kötü bir performans sergiledi. Bu aya başlarken ise TL'de bir miktar toparlanma olduğunu görüyoruz. USD/TL seviyelerinde bulunurken EUR/ TL seviyelerinde bulunuyor. Eurotahvil Piyasası Eurotahvillerde orta ve uzun vadelerde SAT tavsiyesi veriyoruz Türkiye 5 yıl vadeli CDS leri geçtiğimiz hafta içerisinde 5 baz puan daralarak 131/135 seviyelerinden haftayı sonlandırdı Gösterge Türk eurotahvilinin getiri oranı ise 2 bp düşüş kaydederek haftayı %5,17 seviyelerinden kapattı. Bu haftanın en önemli gündem maddesi Fed in 2 ve 3 Kasım da gerçekleştireceği toplantılar ve gelecek açıklamalar. Piyasaların bu gelişmeleri yakından takip edip, gelişmekte olan ülke eurotahvil piyasasının da global piyasalardaki algıya paralel tepki vereceğini düşünüyoruz. Bu hafta yatırımcılar FED toplantısı öncesinde uzun pozisyonlardan uzak durmayı tercih ederken kar realizasyonlarına devam edebilirler. Kısa vadeli tahvil getirilerinin alım-satım spredinin genişlemesi nedeniyle kısa vadeli kıymetlerde TUT önerimizi koruyoruz. Önümüzdeki hafta gerçekleşecek olan Fed toplantısı öncesinde satış baskısına maruz kalabileceğimizi düşünüyoruz. Bu açıklama öncesinde orta ve uzun vadeli kıymetlerde SAT önerisi veriyoruz. 5

8 Önerilen Hisse Senedi Portföyü Öneri listemize bu ay eklenenler SELEC TI: Selcuk Ecza Deposu nu değerlememizi güncelledikten sonra öneri listemize ekledik. Yeni değerlememizde şirketin gelirlerindeki daralmayı, pazardaki daralmaya paralel olarak, azalttık. Şirket hisseleri yeni hedef değerimize göre %22 yükselme potansiyeli taşıyor. ANACM TI: 3. çeyrekte karlılığında ve net karında yükseliş beklediğimiz ve uluslararası benzer şirketlerine göre iskontolu işlem gören Anadolu Cam ı listemize ekledik. Anadolu Cam hisseleri hedef değerimize göre %17 yükselme potansiyeli taşımakta. ENKAI TI: Yaşanan ekonomik kriz nedeniyle yeni proje eklemekte sıkıntı yaşayan Enka İnşaat son dönemde yeniden projeler almaya başladı. Haber akışının şirket hisselerine olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. NAD ine göre iskontolu işlem gören Enka İnşaat I öneri listemize ekledik. TKFEN TI: 3. çeyrekte de artmaya devam eden gübre fiyatları nedeniyle 2. çeyrekteki yüksek karlılığın bu çeyrekte de devam edeceğiniz düşündüğümüz Tekfen Holding I öneri listemize ekledil. Öneri listemizden çıkarılanlar CIMSA TI: Öneri listemize eklediğimizden beri endeksin %5 üzerinde performans gösteren Cimsa yı azalan yükselme potansiyeli ve yurtiçi benzerlerine göre iskontosunun kalmaması nedeniyle öneri listemizden çıkarttık. FROTO TI: Ford Otosan ı kısa vade de olumlu beklentilerin kalmaması nedeniyle öneri listemizden çıkartıyoruz. FROTO için 15.0TL hedef fiyatımız %18 gibi yüksek getiriye işaret etmesine rağmen, yeni Transit yatırımı ile ilgili açıklamaların yapılmış ve 27 Ekim de temettü dağıtımını gerçekleştirmiş olması nedeniyle hisse ile ilgili kısa vade de olumlu beklentilerin kalmadığına inanıyoruz. Bununla birlikte, hisse global emsallerine kıyasla 9.8x 2011T Fiyat/Kazanç çarpanı ile sadece %2 iskontlu işlem görürken, ancak, 6.4x 2011T Firma Değeri/FVAÖK çarpanı ile %10 iskontolu işlem görüyor. Hisse 2 Temmuz da öneri listemize eklediğimizden bu yana yatırımcılara %30 (temettü verimi ile %33) getiri sağlarken, endeksin %6 üzerinde getiri sağladı. Hisse Endeks Aylık İMKB'ye Piyasa 52 Hafta Getiri Getiri Göreceli Değeri Ortalama PD Beta Potansiyeli % Ağırlık 02/11/2010 (%) Getiri (mn TL) (mn TL) Oranı % En çok önerilenler AOF TL ANHYT IMKB ,375 1, ANACM IMKB-Tum , BANVT IMKB ENKAI IMKB ,564 12, HALKB IMKB ,000 14, KOZAL IMKB ,631 2, SELEC IMKB ,745 1, TKFEN IMKB ,309 1, VAKBN IMKB ,275 9, YKBNK IMKB ,083 17, En az önerilenler AKBNK IMKB ,480 30, BOLUC IMKB-Tum CCOLA IMKB ,769 3, TTKOM IMKB ,310 18, Kasım 10

9 Hisse Takip Listesi Sanayi Şirketleri * 03/11/2010 itibariyle güncellenmiştir. Kodu PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR NET KAR Kodu (mn $) Hacim 1A % FD F/K F/DD FD/SATIŞLAR FD/FAVÖK (mn TL) (mn TL) Cari mn TL Öneri mn YTL T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T ADANA G.G ADANA AEFES TUT % 7, , ,811 3,925 4, AEFES AKCNS TUT % 1, , AKCNS AKENR AL % 1, , a.d AKENR AKSA Ö.Y AKSA ALARK TUT % ALARK ALKIM Ö.Y ALKIM ANACM AL % , ,167 1,261 1, ANACM ARCLK TUT % 3, , ,592 6,679 7,237 7, ARCLK AYGAZ AL % 1, , ,787 4,190 4, AYGAZ BANVT AL % ,028 1,214 1, BANVT BIMAS TUT % 5, , ,323 6,584 8,084 9, BIMAS BOLUC SAT % BOLUC CCOLA SAT % 3, , ,408 2,570 2,909 3, CCOLA CIMSA AL % 1, , CIMSA CLEBI AL % CLEBI DOAS AL % , ,129 2,977 3,394 3, DOAS DYHOL Ö.Y , ,971 a.d , DYHOL ECILC Ö.Y , ECILC EREGL TUT % 6, ,939 a.d ,236 7,358 9,961 10, EREGL FROTO AL % 3, , ,574 7,057 7,384 7, FROTO GUBRF SAT % ,491 a.d ,045 1,183 1, GUBRF HURGZ AL % ,432 a.d , HURGZ KARSN G.G a.d a.d a.d , KARSN KOZAA AL % KOZAA KOZAL AL % 1, ,549 a.d KOZAL KRDMD G.G a.d a.d a.d KRDMD MARTI AL % MARTI MRDIN TUT % MRDIN OTKAR TUT % OTKAR PETKM TUT % 1, , ,057 2,543 2, PETKM PINSU G.G Kapanış TL 1 Ay Yıl Yıl içi Get. Pot.% Cari Hedef 1H PINSU PRKTE Ö.Y PRKTE PTOFS G.G , , ,095 14,587 16, PTOFS SELEC AL % 1, , ,029 4,736 4,885 5, SELEC SISE TUT % 2, , ,644 3,981 4,306 4, SISE SODA G.G SODA TATKS AL % , TATKS TAVHL TUT % 1, , ,844 1,514 1,665 1, TAVHL TCELL SAT % 16, , ,936 8,903 9,298 9,905 1,717 1,873 2,007 2,235 TCELL THYAO TUT % 4, , ,036 8,664 10,180 11, THYAO TOASO TUT % 2, , ,099 6,151 6,647 7, TOASO TRCAS AL % a.d a.d a.d a.d TRCAS TRKCM TUT % 1, , ,005 1, TRKCM TTKOM SAT % 16, , ,568 10,868 11,136 11,746 1,832 2,291 2,397 2,494 TTKOM TTRAK G.G , TTRAK TUPRS AL % 6, , ,331 23,705 24,470 27, TUPRS UNYEC AL % UNYEC VESBE Ö.Y , VESBE *GG:Gözden geçiriliyor. 7

10 Hisse Takip Listesi Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama şirketleri Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR NET KAR Kodu Get. Kodu (mn $) Hacim 1A % FD F/K F/DD Fiyat / Net Aktif Değer (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL mn YTL T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T ISGYO AL % ISGYO SNGYO TUT a.d SNGYO Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE NET KAR Kodu Kodu Get. (mn $) Hacim 1A % F/K F/DD (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T FFKRL Ö.Y FFKRL ISFIN G.G ISFIN Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE NET KAR Kodu Get. Kodu (mn $) Hacim 1A % Aktif F/K F/DD Özkaynak Karlılığı PD/Net Faiz Geliri (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL mn YTL T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T AKBNK SAT % 26, , % 19% 16% 14% ,191 17,723 20,327 23,188 2,726 2,995 3,124 3,128 AKBNK ASYAB AL % 2, , % 16% 17% 16% 1,708 1,963 2,316 2, ASYAB GARAN AL % 25, , % 22% 21% 21% ,316 16,566 16,818 17,877 2,962 3,340 3,580 3,717 GARAN HALKB AL % 13, , % 29% 26% 25% ,760 7,613 9,170 11,262 1,631 1,959 2,169 2,583 HALKB ISCTR Ö.Y , , % ,493 2,372 ISCTR SKBNK TUT % , % 12% 13% 17% ,249 1,394 1,589 1, SKBNK TEBNK SAT % 1, , % 11% 12% 11% ,649 1,848 2,047 2, TEBNK TSKB AL % 1, , % 20% 18% 16% ,041 1,231 1,584 1, TSKB VAKBN AL % 8, , % 13% 15% 15% ,381 8,007 9,069 10,373 1,251 1,008 1,238 1,505 VAKBN YKBNK AL % 16, , % 23% 21% 20% ,267 10,452 12,484 14,676 1,355 2,132 2,413 2,690 YKBNK Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR KAZANILMIŞ PRİMLER NET KAR Kodu Get. Kodu (mn $) Hacim 1A % F/K F/DD Özkaynak Karlılığı PD/Kazanılmış Primler (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T T 2011T 2012T AKGRT AL % % 1% 6% 7% AKGRT ANHYT AL % % 18% 20% ANHYT ANSGR AL % % 4% 5% 8% ANSGR Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR NET KAR Kodu Kodu Get. (mn $) Hacim 1A % FD F/K F/DD (mn TL) Pot.% Cari mn TL mn YTL T 2011T 2012T T 2011T 2012T Fiyat/Cari NAD Fiyat/Hedef NAD T 2011T 2012T Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi Yıl içi Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi ALARK TUT % % -21% ALARK AKFEN AL % 1, ,492 a.d AKFEN DOHOL Ö.Y , ,497 a.d % -27% -114 DOHOL DYHOL Ö.Y , ,971 a.d DYHOL ENKAI AL % 10, , % -14% ENKAI KCHOL TUT % 12, , % -14% 1,429 1,499 1,486 KCHOL SAHOL AL % 11, , % -23% 1,258 1,363 SAHOL SISE TUT % 2, , % 1% SISE TKFEN AL % 1, , % -14% TKFEN YAZIC TUT % 1, , % -60% 230 YAZIC *GG: Gözden Geçiriliyor, Ö.Y: Önerimiz yok 8 Kasım 10

11 Makro Ekonomi AĞUSTOS SANAYİ ÜRETİMİ Evet, Sanayi Üretimi Bu Ay Da Kuvvetli TÜİK in yayınladığı verilere göre Ağustos ayı sanayi üretimi bir önceki senenin aynı ayına göre %11 artarak, piyasanın %7,8 lik ve bizim daha düşük olan %6,5 lik beklentimizin üzerinde bir performans sergiledi. Aylık sanayi üretiminin bileşenlerine baktığımızda, imalat sanayi üretiminin yıllık bazda % 10,9 ile kuvvetli bir artış sergilediğini görüyoruz. Öte yandan, elektrik-gaz ve madencilik sektörlerindeki yıllık büyüme de sırasıyla %15,7 ve %0,6 seviyelerinde gerçekleşti. Ağustos ayı rakamıyla birlikte yılın ilk sekiz ayında, sanayi üretimi yıllık bazda %14 yükseliş sergiledi. Geçen yılın aynı döneminde %16 oranında bir daralma yaşamıştık. Takvim ve mevsimsel etkilerden arındırılmış veriler, Ağustos ta bir önceki aya göre % 2,7 artarak, Ekim 2009 dan bu yana en kuvvetli aylık yükselişe işaret ediyor. Son dönemde zayıflayan tüketici güvenine bağlı olarak, sanayi üretiminde de bir yavaşlama bekliyorduk. Ancak aylık sanayi üretimi rakamı, şimdilik endişelerimizi boşa çıkartıyor. 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Sanayi Üretim Endeksi (Yıllık % Değ Takvim Etkisinden Arındırılmış) Sanayi Üretim Endeksi (Aylık % Değişim, Takvim Etkisinden Arındırılmış) 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Kaynak: TÜİK, İş Yatırım Ağustos ayı sanayi üretimini anlamak için bazı özellikleri hatırlamakta fayda var. Planlı bakım duruşlarının bir kısmı Ağustos ayının başkında gerçekleşmiş, Merkez Bankası (MB) da sanayi üretimindeki büyüme hızının aylık bazda yavaşlayacağına dair sinyaller vermişti. Ağustos ayında beklentilerin altında gelen ithalat rakamı ve gerileyen kapasite kullanım oranı sonrasında biz de sanayi üretimi için beklentimizi aşağı çekmiştik. Alt detaylara baktığımızda, imalat sanayi alt dallarında devam eden üretim aktivitesinin işaretleri görülüyor. Ancak sürdürülebilirlik konusunda kafamızdaki soru işaretlerinin tam olarak ortadan kalktığı söylenemez. Yine de sanayi üretimindeki kuvvet, önümüzdeki aylarda devam eden bir eğilime dönüşürse şu an %6,2 olan yıllık GSYİH tahminimizi yukarı yönde güncellemek gerekecektir. MB nin kuvvetli sanayi üretimi performansına karşın, üretim açığının devam edeceğine ilişkin tezini korumasını bekliyoruz. Dış talepteki zayıflık yine ön plana çıkartılacaktır. Ancak iç talebin enflasyonun alt kalemlerine baskı yaratıp yaratmadığını takip etmekte fayda var. Şu anda böyle bir baskıdan sözetmek mümkün değil ancak bir noktada müdahale kaçınılmaz olacaktır. İlk faiz arttırımı Mart ayında olmak üzere, 2011 yılında 150 baz puanlık faiz arttırımı beklemeye devam ediyoruz. 9

12 Ödemeler Dengesi AĞUSTOS 2010 ÖDEMELER DENGESİ Ağustos ayında cari açık beklentilerin üzerinde genişledi Turizm gelirlerinin katkısının sınırlı kalması, tahminlerle gerçekleşme arasındaki temel neden Ay içerisinde 1,2 milyar dolarlık fon girişi gözlenen net hata noksan kalemi aylık cari açığın %40 ını Önümüzdeki dönemde cari açığın artmaya devam etmesini bekliyoruz 2010 sonunda cari açığın milli gelire oranını %5,6 seviyesinde öngörüyoruz Cari Açıkta Yön Yukarı Merkez Bankası (MB) Ağustos ayı ödemeler dengesi verilerine göre, yıllık bazda %387 genişleyerek 3 milyar dolar seviyesinde gerçekleşen cari açık, 2,6 milyar dolarlık piyasa beklentisini geride bıraktı. Beklenenin altında kalan turizm gelirlerinin, cari açığın beklentilerin üzerinde kalmasında önemli bir etkisi olduğu görülüyor. Son oniki aylık rakamlara baktığımızda, Ağustos ayı itibariyle yıllıklandırılmış cari açık rakamının 31,3 milyar dolardan 33,7 milyar dolara yükseldiğini görüyoruz un ilk sekiz ayında cari açık geçen yılın aynı dönemine kıyasla %220 artarak 28 milyar dolar seviyesine ulaştı. Son 12 aylık bir perspektifle baktığımızda, cari açıktaki yükselişin hızlanmasının temeli, bir yıl öncenin zayıf aylarının dışarıda bırakılıyor olması. Yıl sonuna doğru bu sıçrayış bir miktar daha hız kesecek olsa da, cari açıkta yönün yukarı doğru olduğu gerçeği değişmeyecektir. Cari İşlemler Açığının Kaynağı (mn $) 2010 Haziran 2010 Temmuz 2010 Ağustos (Son 12 ay) Yıllık % değ. 1.Cari İşlemler Dengesi -3,550-3,649-2,966-14,402-33, % A. Mal ve Hizmet Dengesi -3,047-3,096-2,770-8,587-28, % Mallar -4,382-5,408-5,735-24,892-42,192 70% Hizmetler 1,335 2,312 2,965 16,305 14,163-13% Turizm 1,488 2,527 3,181 17,103 16,816-2% B. Gelir Dengesi ,114-7,467-8% C. Cari Transferler ,299 1,851-19% 2.Net Hata Noksan ,165 4, % I. Toplam Finansman İht. (1+2) -4,206-3,346-1,801-9,761-33, % Kaynak: TCMB, İş Yatırım $ mn Kaynak: TCMB, İş Yatırım Cari Açık Enerji Hariç Cari Açık $ mn 01/06 04/06 07/06 10/06 01/07 04/07 07/07 10/07 01/08 04/08 07/08 10/08 01/09 04/09 07/09 10/09 01/10 04/10 07/10 $ mn 1, ,000-2,000-3,000-4,000-5,000-6,000 aylık cari açık yıllık cari açık Kaynak: TCMB, İş Yatırım 10 Kasım 10

13 CARİ AÇIĞIN FİNANSMANI Ay içerisinde yabancı yatırımcıların sabit getirili menkul kıymet yatırımlarına ilgi Yılın ilk sekiz ayında net portföy girişi toplam 13,8 milyar dolar Merkez Bankası verileri Eylül ayında bu kez hisse senetleri piyasası üzerinden portföy girişinin devam edeceğine işaret Ay içerisinde 771 milyon dolar seviyesinde gerçekleşen doğrudan yatırımlar, yılın ilk sekiz ayında 4,2 milyar dolarlık bir girişe işaret ediyor. Geçen yılın aynı döneminde bu rakam 5,3 milyar dolar seviyesindeydi. Portföy yatırımlarında 3 milyar dolarlık aylık girişinin büyük kısmının sabit getirili menkul değerlere olan ilgiden kaynaklandığını görüyoruz. Merkez Bankası nın öncül rakamları Eylül ayında bu kez hisse senetleri üzerinden girişin devam edeceğine işaret ediyor. Ağustos ayında resmi rezervlerdeki 3,4 milyar dolarlık artışa rağmen bankacılık sektörü rezervlerindeki gerileme nedeniyle, toplam rezervlerdeki artışın 2 milyar dolar ile sınırlı olduğu görülüyor. Yılın ilk sekiz ayındaki toplam rezerv birikimi 4,5 milyar dolar. Geçen yılın aynı döneminde 2,3 milyar dolarlık rezerv erimesi görülmüştü. Borç Yaratmayan Finansman mn $) 2010 Temmuz 2010 Ağustos (Son 12 ay) Yıllık % değ. II. Toplam Finansman (A+B+C) 3,346 1,801 9,761 33, % A.Sermaye Hareketleri (net) 7,697 3,985 4,498 35, % Doğrudan Yatırımlar 1, ,879 5,691-17% Portföy yatırımları 3,981 3, , % Hükümetin Yurtdışı Tahvil İhracı 0 1,000 1,820 2,512 a.d. Yabancıların Hisse Senedi Alımı ,827 2,324-18% Yabancıların DİBS Alımı 2,401 2,388-1,709 8, % B.IMF Kredileri ,057 55% C.Rezerv Değişimi (-artış) -4,114-2,042 5, % Bankaların Döviz Varlıkları -3,531 1,310 6,054 9,898 63% Resmi Rezervler , , % Kaynak: TCMB, İş Yatırım Türk özel sektörünün 2009 küresel krizini başarıyla geçmesi......önümüzdeki dönemde borç çevirme kapasitesini yukarı yönlü destekliyor Bankacılık dışı özel sektörün 12 aylık borç çevirme oranının %72 seviyesinde görece kuvvetli seyrini koruyor. Aynı dönemde bankacılık sektörünün borç çevirme oranı da %125 seviyesinde, oldukça güçlü. Türk özel sektörünün 2009 yılında güvenilirlik testini başarıyla geçmesi önümüzdeki dönem adına borç çevirme kapasitesini yukarı yönlü destekliyor. Yurtiçi tasarrufların tüketim iştahına oranla yetersiz kalması önümüzdeki dönemde cari açığın genişleyeceğine işaret ediyor. İmalat sektöründeki hareketlilik, genişlemenin hızını belirleyecektir. Genel seçimlerden sonra beklenen kredi notu artışının ciddi bir sermaye girişini tetiklemesi bekleniyor. Bu da cari açığın finansmanına ilişkin endişeleri bir miktar azaltıyor. Yine de konunun tasarruf eksikliğine ve üretim yapısana dayalı yapısal bir sorun olarak ön planda tutulması gerektiğini düşünüyoruz. Bankacılık sektöründe ise aylık borç çevirme oranının yüksek olması......yıllık rakamı %125 Cari İşlemler Dengesinin Finansmanı ($ mn) 2010 Temmuz 2010 Ağustos (Son 12 ay) Yıllık % değ. Krediler (IMF kredileri hariç) ,626-13, % Genel Hükümet 161 1,003 1,603 2,859 78% Bankalar ,129 5, % Uzun Vade ,340 1, % Kısa Vade ,789 4, % Diğer Sektörler ,720-7,830-27% Uzun Vade ,376-9,040-4% Kısa Vade % Ticari Krediler , % Kaynak: TCMB, İş Yatırım 11

14 Özel sektörün yıllık borç çevirme performansı %72 seviyesinde......ve artarak devam etme sinyalleri veriyor 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% Özel Sektörün Uzun Vadeli Borçları Çevirme Oranı* 12/93 12/94 12/95 12/96 12/97 12/98 12/99 12/00 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 140% Ticari Kredileri Çevirme Oranı* Artan ticaret aktivitesi, ticari kredilerdeki çevirme oranını da yukarı yönlü destekleyecektir 120% 100% 80% 01/94 01/95 01/96 01/97 01/98 01/99 01/00 01/01 01/02 01/03 01/04 01/05 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır Bankacılık sektörü diğer sektörlere kıyasla bir adım önde duruyor Beklentimiz, 2010 yılı içinde kredi kanallarında güçlü büyümenin % 600% 500% 400% 300% 200% 100% Bankaların Uzun Vadeli Borçlarını Çevirme Oranı* 0%...borç çevirme oranlarını yükselteceği yönünde Kaynak: TCMB, İş Yatırım *Yıllıklandırılmış rakamlardır 12 Kasım 10

15 Kamu Maliyesi Yılın son ayları ilginç olacak Maliye Bakanlığı tarafından açıklanan Eylül ayı bütçe gerçekleşmelerine göre, merkezi yönetim bütçe dengesi bir önceki yılın aynı dönemine göre %27 daralarak 6,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Aynı dönemde aylık faiz dışı açık 2,9 milyar TL seviyesinde karşımızda çıkıyor. Böylece yılın ilk dokuz ayı itibariyle baktığımızda bütçe açığının 50 milyar TL, faiz dışı fazlanın ise 6,6 milyar TL seviyesinde olduğunu görüyoruz. Hükümetin Orta Vadeli Mali Program içerisinde güncellediği sene sonu tahminlerine baktığımızda, yılın kalanı için bir fikir elde etmek mümkün. Buna göre önümüzdeki dönemde 22,9 milyar TL lik ek bir bütçe açığı bizi bekliyor. Bu hesap bize, yılın son çeyreğinde 88 milyar TL lik gidere karşılık 65 milyar TL lik gelir yaratılacağını söylüyor. Yani yılın son üç ayında hem gelir hem gider cephesinde yılın ilk dokuz ayındaki ortalamaların üzerine çıkılması gerekecek. Ellerindeki stokları eritmek için kampanya yapan otomobil ve beyaz eşya üreticilerinin desteklediği tüketim aktivitesiyle, yılın son çeyreğinde özellikle KDV gelirlerinin artması zaten beklenen bir gelişme. Bir takım harcamaların sene sonunda hesaplarda gösterilmesi ve giderlerde hızlı bir artışın yaşanması da alıştığımız bir resim. Ancak eldeki veriye baktığımızda 2010 için giderlerdeki artışın tahmin ettiğimizin üzerinde kalacağı görülüyor Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Eylül Yıllık % değ. Ocak- Eylül Yıllık % artış Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Gelirler 18, % 187,538 20% 236,794 79% I.Vergi Gelirleri 15, % 153,789 23% 193,324 80% Dolaysız Vergiler 3, % 49,592 11% 63,965 78% Dolaylı Vergiler 11, % 104,198 29% 129,359 81% Dahilde Alınan 7, % 66,832 25% 86,366 77% KDV 2, % 19,513 28% 22,636 86% ÖTV 4, % 41,253 30% 54,631 76% Dış Ticaretten Alınan 3, % 27,892 36% 33,134 84% Gümrük % 2,305 28% 2,980 77% İthalden Alınan KDV 2, % 25,530 37% 30,108 85% II.Vergi Dışı Gelirler 2, % 27,894 5% 36,623 76% 2010 Kaynak: Yılı Maliye Merkezi Bakanlığı Hükümet Bütçesi (milyon TL) Eylül Yıllık % değişim Ocak- Eylül Yıllık % değ. Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Harcamalar 25, % 208, % 286,981 73% Faiz Harcamaları 3, % 39, % 56,750 69% Faiz Dışı Harcama 21, % 169, % 230,231 74% I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 6,373 17% 55, % 71,459 78% II.Mal ve Hizmet Alımlar 1, % 16, % 25,190 67% III.Cari Transferler 10, % 77, % 102,173 76% Sosyal Güvenlik 3,681-27% 34, % 33, % Tarımsal Destekleme 63 46% 4, % 5,605 88% Görev Zararı % 2, % 4,310 62% IV- Yatırım Harcamaları 2,293-16% 15, % 22,354 67% V- Borç Verme % 4, % 6,903 64% - KİT 50-45% 2, % 3,174 78% Bütçe Açığı 6,903-27% 21,289-48% 50,187 42% Faiz Dışı Denge -2,906 35% 17, % 6, % Kaynak: Maliye Bakanlığı 13

16 Sadece 2010 yılının son aylarında değil, 2011 içerisinde de gözler gider kalemlerinin üzerine odaklanacaktır. Genel seçimler öncesi kaçınılmaz olduğunu düşündüğümüz populist harcamaların miktarını takip etmekte fayda var. Gelirler cephesi de, toplam talepteki toparlanmanın hızını göstermesi açısından para politikası için önemli bir gösterge olma özelliğini koruyacaktır. Her ne kadar Orta Vadeli Mali Plan da ipuçları yeralmasa da, seçim sonrasında yönetilen/yönlendirilen fiyatların bazılarında yukarı yönlü uyarlamaların kaçınılmaz olduğunu düşünüyoruz. Ancak özellikle son tütün zammından sonra tahsilatın beklenen seviyelere gelmemesi, vergi artışının gelir yaratma yeteneğinin sınırlı olduğunu bir kez daha hatırlatarak, hükümeti alternatif yöntemler aramaya yönlendirecektir. Bu noktada giderlerdeki herhangi bir kısıntının dikkatle yönetilmesi gerektiğini ve bütçede kalitenin artık daha fazla konuşulması gereken bir konu olduğunu düşünmeye devam ediyoruz. 14 Kasım 10

17 Para Politikası Merkez Bankası Sol Şerit İçin Sinyal Vermeye Başladı Dün gerçekleştirilen Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında Merkez Bankası (MB) beklendiği üzere politika faizini %7 seviyesinde sabit tutarken, ek bir takım adımlar attı. Borçlanma faizinin 50 baz puan düşürülerek, para politikası ile aradaki farkın arttırılması da beklentimiz dahilinde alınan bir karar oldu. Alınan kararlar arasında üç aylık repo ihalelerine son verilmesi, zamanlama açısından tahminlerimizden önce geldi. Görünen o ki, MB likidite koşulları konusunda etken olmayı tercih etmeyi sürdürüyor. Buna karşın Ekim ayı için öngördüğümüz zorunlu karşılık oranlarındaki arttırımın gelmediğini görüyoruz. Kasım ayı için beklentimizi koruyoruz. Son dönemde iktisadi aktivitede gözlenen kuvvetli hareketin, MB nin yorumlarına nasıl yansıyacağı merak ediliyordu. Beklendiği kadar keskin bir dönüş olmasa da, MB nin toparlanmanın hızına ilişkin tavrını değiştirdiğini görmek mümkün. Buna göre artık toparlanmanın hızından bahsederken ılımlı tanımının kullanılmadığını ve iç talepteki görece keskin duruşun altının çizildiğini görüyoruz. Öte yandan enflasyon ve para politikası faizinin seviyesi konusunda MB nin görüşünü değiştirmediği ortada. Yıllık enflasyonun önümüzdeki dönemde düşeceğine ilişkin beklenti devam ederken, çekirdek göstergelerin orta vadeli hedeflerle uyumlu olduğunun da altı çiziliyor. Buraya kadar aynı fikirde olmakla birlikte, MB den bir miktar daha temkinli durmak için sebeplerimiz var. Son dönemde artan gıda grubu fiyatlarının aşağı yönlü bir düzeltme gerçekleştirmesi beklenirken, MB nin de öngörüleri doğrultusunda enflasyon beklentilerinde ciddi bir bozulma olmadığını görüyoruz. Ancak eldeki veri ay başından bu yana gıda grubu fiyatlarının arttığını gösteriyor. Bu grupta aşağı yönlü bir fiyat düzeltmesi gelmediği takdirde, enflasyon beklentileri de kaçınılmaz olarak bozulacaktır. Orta vadede hedefini tutturması beklenmeyen bir merkez bankasının buna izin verme lüksü olmadığını düşünüyoruz. Ileride daha temkinli mesajlar gerekebilir. Öte yandan, MB nin iç talep ve dış talepteki büyüme hızı arasındaki farkı ön plana çıkartarak olası finansal risklere işaret etmesini son derece anlamlı buluyoruz. Önümüzdeki dönemde kur hareketleriyle birlikte, bu konuyu daha fazla konuşuyor olmayı bekliyoruz. Bu da MB nin çıkış stratejisini 2010 sonuna kadar tamamlama kararlılığında haklı olduğunu gösteriyor. Bundan sonrasında MB nin 26 Ekim de açıklayacağı Enflasyon Raporu, asıl iletişim aracı olarak ön plana çıkacaktır. Yeni raporda üretim açığının daha hızlı daralacağına ilişkin tahminler görebiliriz. İlk faiz arttırımını Mart 2011 de beklemeye devam ediyoruz için toplamda 150 baz puan faiz arttırımı öngörüyoruz. 31 Gösterge Bononun Bileşik Faiz Oranı (%) Gecelik borçlanma bileşik faizi (%) /04 05/04 09/04 01/05 05/05 09/05 01/06 05/06 09/06 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 Kaynak: TCMB, Hazine, İş Yatırım 15

18 Fon Akışı Analizi: 22 Ekim 2010 itibariyle BDDK verileri Toplam TL mevduat ilgili hafta 627 milyon TL gerilerken ticari mevduata 3 milyar TL giriş olduğunu görüyoruz. Kur hareketlerinden arındırıldığında DTH büyüklüğü değişmemiş görünüyor. Yurtdışı yerleşiklerin iç borçlanma kıymetlerindeki payı bir miktar azaldı. Özel bankalar Eurobond stoklarını arttırdı. Tüketici kredileri yavaş da olsa artmayı sürdürdü. Kurumsal krediler ve kredi kartlarında ise gerileme var. Döviz cinsi kredilerde ise spot ve kurumsal kredilerin arttığı görülüyor. TL milyar (mr) yılık yıl içi aylık haftalık Banka Dışı Kesim Yatırımları 23/10 31/12 24/09 15/10 22/10 fark fark fark fark TL Yatırımlar TL Mevduat TL Tasarruf Mevduatı TL DİBS Bireylere ait TL DİBS Repo Yatırım Fonları YP Yatırımlar (mr $) YP Mevduat (mr $) YP Tasarruf Mevduat (mr $) YP Ticari Mevduat (mr $) YP DİBS (mr $) Euro Tahvil (mr $) Yurtdışı Yerleşikler TL DİBS YP DİBS (mr $) Euro Tahvil (mr $) Banka Plasmanları Toplam Menkul Kıymetler Özel Banka-Menkul Kıymetler TL DİBS YP DİBS (mr $) Euro Tahvil (mr $) Krediler TL Krediler Tüketici Kredileri Kredi Kartları Taksitli TL Ticari Krediler YP Krediler (mr $) Döviz Poz.-Bilanço içi (mn $) -3,412-3,251-3,074-5,425-6,133-2,721-2,882-3, Döviz Poz.-Bilanço dışı (mn $) 3,792 3,491 4,292 6,886 7,471 3,679 3,980 3, Döviz Pozisyonu net (mn $) ,218 1,461 1, , Kaynak: BDDK haftalık Bülten, Merkez Bankası Brüt takipteki alacaklar halen 21 milyar TL düzeyinde. Kredilerdeki büyüme ve karşılık oranındaki artış ile takipteki krediler oranı 1 baz puan geriledi. TL milyar (mr) /10 31/12 24/09 15/10 22/10 Net Toplam Sektör Takipteki Alacaklar Brüt Toplam Sektör Takipteki Alacaklar Brüt Sektör Takipteki Alacak Oranı (%) Sektör Takipteki Alacak Karşılık Oranı (%) Tüketici Segmenti Takipteki Alacak Oranı (%) Kredi Kartları Takipteki Alacak Oranı (%) Taksitli Ticari Kredi Takipteki Alacak Oranı (%) Kurumsal & Ticari & KOBİ Kredileri TA* Oranı (%) Kaynak: BDDK haftalık Bülten *Oranlar toplam sektör verisi üzerinden hesaplanmıştır. 16 Kasım 10

19 Takipteki alacak ve karşılık oranları Takipteki krediler oranı %4,15 düzeyinde. 6% 5% 4% 3.4% 3.2% 3.2% 3.0% 3.1% 3.0% 3.1% 3.1% 3.0% 3.1% 3.3% 3.4% 3.8% 4.1% 4.2% 4.6% 4.6% 4.7% 4.9% 5.1% 5.2% 5.3% 5.3% 5.2% 5.2% 5.0% 4.9% 4.8% 4.6% 4.5% 4.3% 4.3% 4.2% 4.1% 95% 90% 85% 3% 2% 1% 86.9% 89.9% 86.3% 84.8% 84.3% 82.8% 82.2% 80.6% 79.7% 79.1% 78.2% 78.9% 78.1% 77.0% 78.5% 77.6% 79.3% 79.2% 79.4% 79.5% 80.2% 80.9% 82.0% 81.9% 83.3% 83.8% 84.2% 83.6% 84.2% 84.4% 84.6% 84.9% 85.0% 84.8% 80% 75% 70% 0% 01/08 04/08 07/08 10/08 01/09 04/09 07/09 10/09 01/10 04/10 07/10 10/10 65% Takipteki Alacak Karşılık Oranı -Sağ Eksen Takipteki Alacak Oranı Kaynak: BDDK, İş Yatırım Yurtdışı yerleşiklerin fon akışları İç borç stoku içinde yabancı payı 16% 14% 12% Yabancı yatırımcıların iç borç stokundaki pozisyonları %12.2 düzeyinde. 10% 8% 6% 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 İçborç stoku içinde yabancı payı Kaynak: BDDK, İş Yatırım Yurtdışı yerleşikler nezdindeki DİBS lerin haftalık değişimi (milyon dolar) 2,500 Merkez Bankası verilerine göre hafta içinde fiyat ve kur hareketlerinden arındırılmış olarak yabancıların devlet tahvillerindeki pozisyonu 167 milyon dolar azaldı. 2,000 1,500 1, ,000 Yurtdışı yerleşikler nezdindeki DİBS lerin haftalık değişimi * -1,500 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 09/10 Kaynak: Merkez Bankası * fiyat ve kur farkından arındırılmış (milyon dolar) 17

20 Eurobond piyasasında yabancı payı 60% 55% Hafta içinde yurtdışı yerleşik yatırımcıların Eurobond pozisyonları %40 düzeyinde. 50% 45% 40% 35% 30% 01/06 06/06 11/06 04/07 09/07 02/08 07/08 12/08 05/09 10/09 03/10 08/10 Eurobond piyasasında yabancı payı (%) Kaynak: BDDK, Hazine, ş Yatırım Yurtdışı yerleşiklerin hisse senetleri piyasasındaki payı 11 baz puan düşüşle %68,2 düzeyine geriledi. Yabancı yatırımcılar ilgili haftada net alım yaptılar ancak Torunlar GYO nun halka arzı piyasanın değerini %0,8 kadar artırırken hisse dağılımının büyük çoğunluğu yurtiçi yerleşik yatırımcılara yapıldı. İMKB-100 deki yabancı payı 74% 72% 70% 68% 66% 64% 62% 60% 01/06 06/06 11/06 04/07 09/07 02/08 07/08 12/08 05/09 10/09 03/10 08/10 İMKB-100 Yabancı Dağılımı (%) * Kaynak: MKK, İş Yatırım Yabancıların hisse senedi portföyündeki haftalık değişim (milyon dolar) Fiyat hareketlerinden arındırıldığında Merkez Bankası verilerine göre yurtdışı yerleşikler hafta içinde net 204 milyon dolarlık hisse senedi alımı gerçekleştirdi /09 03/09 05/09 07/09 09/09 11/09 01/10 03/10 05/10 07/10 09/10 Yabancının hisse senedi portföyünün haftalık değişimi * Kaynak: Merkez Bankası * fiyat ve kur farkından arındırılmış (milyon dolar) 18 Kasım 10

21 Kasım-Ocak İç Borçlanma Stratejisi İç borç çevirme oranı Kasım ayı için %100 ve Aralık ayı için % 113 ve Ocak ayı için borç çevirme oranı %91,7 olarak revize belirlendi Hazine Kasım borçlanma takviminde bir kaç değişikliğe giderken, Aralık ayı için borçlanma ihtiyacını artırdı. Kasım ayında diğer finansman kaynaklarından elde etmeyi planladığı meblağnın düşmesi üzerine, Hazine ihracını gerçekleştireceği kıymetlere 10- yıl vadeli sabit kuponlu tahvili de ekledi. Geçtiğimiz ay gözlemlenilen enflasyona endeksli kıymetlerin getirilerindeki gerilemeden sonra 10-yıl vadeli enflasyona endeksli kıymetin ihalesini de ay sonuna erteleyen Hazine bunun yerine 10-yıl vadeli sabit kuponlu kıymetin ihalesini ay başına aldı. Bu arada Hazine Ocak ayı programını da açıkladı. Özellikle 28,8 milyar TL borç servisi ile endişe oluşturan Ocak ayında Hazine diğer finansman kaynaklarından 5 milyar TL kullanmayı planlıyor, geri kalan 26,4 milyar TL yi de ihraç edeceği 6 kıymet ile sağlamayı hedefliyor. Hazine Finansman Programı Milyar TL Kasım Aralık(*) Ocak(*) Ödemeler 18,5 11,3 31,4 İç Borç Serv isi (**) 17, ,8 Anapara 12,6 8,6 25,5 Faiz 4,6 1,4 3,3 Dış Borç Serv isi 1,2 1,2 2,6 Anapara 0,9 0,9 1,8 Faiz 0,3 0,3 0,8 Finansman 18,5 11,3 31,4 Borçlanma 17,9 11,6 26,4 İç Borçlanma 17,3 11,3 26,4 Piy asadan İhale Yoluy la İç Borçlanma 15,1 10,9 23,1 Ref erans Bono İhalesi (6 ay v adeli) - Diğer 15,1 10,9 23,1 Kamuy a Satışlar 2,2 0,4 3,3 Dış Borçlanma (***) 0,6 0,3 0,0 Diğer Finansman (****) 0,6-0,3 5,0 İç Borç Çevirme Oranı 100,0% 113,0% 91,7% Piy asa Borç Çev irme Oranı 100,3% 127,1% 90,5% (*) Aralık ve Ocak aylarına ilişkin veriler geçicidir. (**) tarih ve 5939 sayılı Konut Edindirme Hak Sahiplerine Ödeme Yapılmasına Dair Kanunda Değişiklik Yapan Kanun çerçevesinde Emlak Gayrimenkul Yatırım Ort ak lığı'na Özel Tertip Devlet İç Borçlanma Senedi İhracı yoluyla ödeme yapılması durumunda borç servisi rakamlarında değişiklik olabilecektir. (***) 22 Ekim 2010 tarihinde Avrupa Yatırım Bank as ı'yla imzalanan 450 milyon Avro tutarındaki program kredisinin Kasım v e Aralık aylarında Hazine Hesaplarına aktarılması öngörülmektedir. Uluslararası kuruluşlardan veya uluslararası piyasalardan ek finansman sağlanması durumunda dış borçlanma tutarında değişiklik olabilcektir. (****) Nakit bazlı faiz dışı denge, özelleştirme gelirleri,işsizlik Sigortası Fonu'ndan yapılan aktarımlar, TMSF'den sağlanan gelirler, devirli,/garantili borç geri dönüşleri, kasa banka değişimi ve kur farkı kalemlerini içermektedir. Kaynak: Hazine Kasım ayı ihale takvimine 10- yıl vadeli sabit kuponlu kıymetin yeniden ihracı eklendi Kasım 2010 İç Borç Ödemeleri Kasım ayında iç borç servisinin mn TL Piyasa Kamu MB Toplam 17,3 milyar TL civarında olması bekleniyor. Bu meblağnın yaklaşık 15 milyar TL lik kısmı Toplam piyasalara, 2,2 milyar TL lik kısmı Kaynak: Hazine da Kamu Kuruluşlarına olan borç servislerinden oluşuyor. Ay içinde dış borç servisi ise yaklaşık 1,2 milyar TL olarak muhafaza edilmiş. Hazine Ekim ayında Avrupa Yatırım Bankası yla imzaladığı program kredisi kapsamında Kasım ayında 0,6 milyar TL fon sağlamayı planlıyor. Böylelikle toplam iç borç çevirme oranının ay için 100% olması tahmin ediliyor. 19

22 Hazine nin Kasım ayında 6 ihale gerçekleştirmeyi planlıyor. Aralık ayında, Hazine % 113 lük bir iç borç çevirme oranı ve %127 lik bir piyasa borç çevirme oranı öngörüyor Hazine Aralık ayı içerisinde 3 ihale gerçekleştirmeyi planlıyor Hazine ay içerisinde 3-yıl vadeli sabit kuponlu kıymeti (y-i), 7-yıl vadeli değişken kuponlu kıymeti, 21-ay vadeli iskontolu (y-i), 10-yıl vadeli sabit kuponlu (y-i), 11-ay vadeli iskontolu (y-i), 10-yıl vadeli TÜFE endeksli (y-i) kıymetlerin ihalelerini gerçekleştirmeyi planlıyor. Kasım İhale Takvimi İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi y ıl v adeli sabit kuponlu (y -i) TRY y ıl v adeli değişken kuponlu TRY ay v adeli iskontolu (y -i) TRY y ıl v adeli sabit kuponlu (y -i) TRY ay v adeli iskontolu (y -i) TRY y ıl v adeli TÜFE endeksli (y -i) TRY Kaynak: Hazine Aralık 2010 Aralık ayında iç borç servisinin İç Borç Ödemeleri 10 milyar TL civarında olması mn TL Piyasa Kamu MB Toplam bekleniyor. Yaklaşık 8,6 milyar TL lik kısmı piyasalara, 0,4 milyar TL lik kısmı Kamu Kuruluşlarına 01/12/10 08/12/10 10/12/10 0 8, , ,319 1,080 22/12/ olan borç servislerinden 29/09/ oluşuyor. Hazine ihale yoluyla Total 8, ,080 10,024 borçlanma miktarını 9,9 milyar TL den 10,9 milyar TL ye revize Kaynak: Hazine ederken diğer finansman kaynaklarından da 0,3 milyar TL miktarında bir açık oluşacağını öngörüyor. Böylece toplam iç borç çevirme oranının 113%, piyasalardan borç çevirme oranının ise %127 olması bekleniyor. Hazine ay içerisinde 20 ay vadeli iskontolu gösterge kıymetin, 7-yıl vadeli değişken kuponlu kıymetin ve 5-yıl vadeli sabit kuponlu kıymetin yeniden ihracını gerçekleştirmeyi planlıyor. Ar al ık İhale Takvimi (geçici) İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi 06/12/10 08/12/10 08/08/ ay v adeli iskontolu (y -i) TRY 07/12/10 08/12/10 25/10/ y ıl v adeli değişken kuponlu (y -i) TRY 07/12/10 08/12/10 17/06/ y ıl v adeli sabit kuponlu (y -i) TRY Kaynak: Hazine Ocak ayında, Hazine % 91,7 lik bir iç borç çevirme oranı ve % 90,5 lik bir piyasa borç çevirme oranı öngörüyor Hazine Ocak ayı içerisinde yeni 22-ay ve14-ay vadeli iskontolu kıymetler ile 10 yıl vadeli TÜFE endeksli kıymetleri ihraç etmeyi planlıyor Ocak 2010 Ocak ayında iç borç servisinin 28,8 milyar TL civarında olması bekleniyor. Yaklaşık 25,5 milyar TL lik kısmı piyasalara, 3,3 milyar TL lik kısmı Kamu Kuruluşlarına olan borç servislerinden Kaynak: Hazine oluşuyor. Ay içinde dış borç servisi ise yaklaşık 2,6 milyar TL civarında bulunuyor. Hazine borçlanma dışındaki diğer finansman kaynaklarından yaklaşık 5 milyar TL fon sağlamayı planlıyor. Böylelikle toplam iç borç çevirme oranı 91,7% olarak tahmin edilirken, piyasa borç çevirme oranının %90,5 olması bekleniyor. Hazine ay içerisinde altı ihale gerçekleştirmeyi planlıyor. Kaynak: Hazine İç Borç Ödemeleri mn TL Piyasa Kamu MB Toplam Toplam Ocak İhale Takvimi (geçici) İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi ay v adeli iskontolu TRY y ıl v adeli değişken kuponlu (y -i) TRY y ıl v adeli TÜFE endeksli (y -i) TRY y ıl v adeli sabit kuponlu (y -i) TRY ay v adeli iskontolu (y -i) TRY y ıl v adeli TÜFE endeksli (y -i) TRY 20 Kasım 10

23 Fiyatlar EKİM TÜFE ve ÜFE Soframızdaki Davetsiz Misafir TÜİK tarafından açıklanan fiyat endekslerine göre, Ekim de tüketici fiyatları aylık bazda %1,83 artarak, %1,40 lık beklentimizin ve piyasanın %1,37 lik beklentisinin çok üzerinde geldi. Buna rağmen yüksek baz dönemi nedeniyle yıllık TÜFE artışı geçen senenin aynı dönemine göre 0,62 puan azalarak %8,62 seviyesinde gerçekleşti. Benzer şekilde üretici fiyatları tarım grubunda görülen rekor fiyat artışlarının baskısı ile aylık bazda %1,21 ile %0,6 civarında beklentilerin çok üzerinde yükseldi. TÜFE enflasyonundaki artış daha önce İstanbul Ticaret Odası nın açıkladığı fiyatların da işaret ettiği üzere, gıda grubu fiyatlarındaki kuvvetli yükselişten kaynaklandı. Merkez Bankası (MB) da, bu konuda daha önce uyarıda bulunmuştu. Aylık bazda %4,5 yükselen gıda grubu fiyatları, enflasyon rakamını 1,25 yüzde puan yukarı çekti. TÜİK in gıda sepetini referans alarak oluşturduğumuz enflasyon sepetimiz Ekim ayı boyunca fiyatların yükseldiğine işaret ediyordu. Ancak Ekim ayı enflasyon gerçekleşmeleri beklentimizin çok üzerine çıktı. Önümüzdeki aylarda gıda enflasyonunda bir miktar aşağı yönlü düzeltme bekliyoruz. Ancak oluşturduğumuz enflasyon sepeti gıda fiyat artışlarında henüz bir yavaşlama olmadığına işaret ediyor. Çekirdek enflasyon göstergelerine baktığımızda mevcut arz yönlü şokun sadece gıda grubuyla sınırlı olmadığnı görüyoruz. Enerji ve işlenmemiş gıda hariç ürünleri kapsayan D-tanımlı çekirdek gösterge aylık bazda %0,97 yükseldi. MB nin ön plana çıkartmayı tercih ettiği I-tanımlı gösterge de yine aynı şekilde ay içerisinde aylık bazda %1,15 yükseliş kaydetti. Yıllk bazda bakıldığında toplam 9 çekirdek göstergenin 7 sinin gerilemeye devam etmesi Merkez Bankası nın enflasyon düşüş trendinde tezini destekliyor. Çekirdek enflasyon göstergelerinin dışsal şoklara karşı dirençli olması şaşırtıcı değil. Ancak önümüzdeki dönemde ekonomik toparlanmayla enflasyonda yukarı yönlü risklerin artacağına inanıyoruz. İktisadi aktivitede fazla-ısınma gibi bir durum şu an söz konusu değil. Çekirdek göstergelerin yıllık bazda sakin bir seyir izlemesi Merkez Bankası nı rahatlatıyor. Ancak önümüzdeki dönemde gıda ve emtia cephesinden gelebilecek olası şoklar enflasyon üzerinde baskı yaratabilir. TL nin nominal bazda değer kazanaması enflasyondaki yükselişi yavaşlatabilir. Ekim ayında gıda cephesinden gelen arz yönlü şokla beraber yıl sonu TÜFE beklentimizi %7,2 den %7,6 ya güncelledik. MB nin nokta enflasyon hedefini görülebilir gelecekte tutturabileceğine inanmıyoruz. Beklentileri kontrol altında tutmak ve toplam faiz artışını sınırlamak için Merkez Bankası nın çok gecikmeden faiz silahını çekmesini bekliyoruz. ilk faiz arttırımı Mayıs ta olmak üzere 2011 yılı içinde toplam 150 baz puan faiz arttırımı bekliyoruz. TÜFE ÜFE % değ. Ekim Aylık Yıllık % değ. Ekim Aylık Yıllık TÜFE ÜFE Gıda Tarım Alk&tütün Sanayi Giyim Madencilik Konut İmalat Ev Eşyası Gıda Sağlık Tekstil Ulaştırma Petrol ür Haberleşme Kimyasal ür Eğlence Ana metal Eğitim Makine Otel restoran Enerji Kaynak: TÜİK 21

24 Çekirdek Enflasyon (D): enerji ve işlenmemiş gıda ürünleri hariç Çekirdek Enflasyon (H): (D) ve alkollü içecekler Kaynak:TÜİK (yıllık, %değ.) 12 ay Ekim Çekirdek TÜFE Enflasyon Göstergeleri (aylık, % değ.) (yıllık %değ.) A Mevsimlik ürünler hariç B İşlenmemiş gıda ürünleri hariç C Enerji hariç D (B) ve (C) E (C) ve alk. içkiler ile tütün hariç F (E) ve fiyatları yönetilen diğer ürünler ve dolaylı vergiler hariç G (F) ve (B) H (D) ve alk. içkiler, tütün ürünleri ile altın hari I (C), gıda ve alkols.iç, alkollü içk. ile tütün ürün. ve altın hariç Politika faizindeki yükseliş, teknik değişiklikten kaynaklanıyor 14 % Çekirdek Enflasyon ve Para Politikası % /04 04/04 07/04 10/04 01/05 04/05 07/05 10/05 01/06 04/06 07/06 10/06 01/07 04/07 07/07 10/07 01/08 04/08 07/08 10/08 01/09 04/09 07/09 10/09 01/10 04/10 07/10 10/10 Çekirdek E. (H) (sol e.) Çekirdek E. (I) (sol e.) Para Politikası* (basit, sağ e.) Kaynak:TÜİK Ekim Aylık % değ. Katkı Gıda Alk&tütün Giyim Konut Ev Eşyas ı Sağlık Ulaştırma Haberleşme Eğlence Eğitim Otel restoran Diğer Kaynak:TÜİK 22 Kasım 10

25 Sermaye Piyasaları Yatırım Araçlarının Getirileri Takip etiğimiz yatırım araçlarının getirilerine baktığımızda; Ekim ayı içerisinde yatırımcısına en yüksek getiriyi %4.8 değer kazancıyla İMKB 100 endeksi sağladı. ABD$ geçen ay %5.1 değer kaybettikten sonra Ekim de de %2 değer kaybetti. Ekim ayında Euro, TL karşısında yatay bir seyir izledi. Yıllık getirilere baktığımızda ise son bir yılın en yüksek getirilerini %45.2 ile İMKB 100 endeksi ve %25.1 getiri ile İş Yatırım A Tipi Fon sağladı. Üçüncü sırada %23.5 ile Altın yer alırken dördüncü sırada %23 getiriyle KYD A Tipi Fon Endeksi vardı. İMKB 100 Endeksi %4.8 ile Ekim ayının en çok getiren yatırım aracı oldu. % 6 % 5 % 4 % 3 % 2 % 1 % 0 -% 1 -% 2 -% 3 % 4.8 % 4.2 Yatırım Araçlarının Aylık Getirileri / Ekim 2010 % 4.1 % 0.9 % 0.6 % 0.5 % 0.5 % 0.3 % 0.0 -% 2.0 İMKB 100 KYD A Tipi Fon Endeksi İş Yatırım A Tipi Fon Altın KYD DİBS End. (182 gün) O/N İş Yatırım B Tipi Fon KYD B Tipi Fon Endeksi Euro ABD$ % 50 % 45.2 Yatırım Araçlarının Yıllık Getirileri / Ekim 2010 İtibari İle % 40 % 30 % 25.1 % 23.5 % 23.0 Yıllık getirilere bakıldığında İMKB 100 endeksi ve İş Yatırım A Tipi Fon en çok kazandıran yatırım araçları oldu. % 20 % 10 % 0 -% 10 -% 20 İMKB 100 İş Yatırım A Tipi Fon Altın KYD A Tipi Fon Endeksi % 8.0 % 5.9 % 5.8 KYD DİBS End. (182 gün) İş Yatırım B Tipi Fon O/N % 2.7 KYD B Tipi Fon Endeksi -% 4.9 ABD$ -% 10.2 Euro Kaynak: İş Yatırım 23

26 Hisse Senetleri Piyasası Ekim ayında MSCI Türkiye Endeksi %7.3 değer kazanırken, %1.4 değer kazanan MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksinin ve %2.5 değer kazanan MSCI Doğu Avrupa endeksinin üzerinde performans göstermiş oldu. Sene başından itibaren baktığımızda MSCI Türkiye endeksi %33 değer kazanırken, MSCI gelişmekte olan ülke endeksi % 10, MSCI Doğu Avrupa endeksi ise %4 yükseldi. IMKB de düzeltme hareketin devam etmesini bekliyoruz. Hisse senedi piyasası için tavsiyemizi TUT olarak koruyoruz. Yabancı yatırımcıların takas saklama payı Ekim ayı sonu itibariyle %68,08 oranında gerçekleşti Hazine nin açıkladığı 2011 borçlanma programı kamunun piyasalar üzerindeki fonlama baskısının azalacağını teyit ederek kredi büyümesinin ve piyasaların önünü açıyor. Ancak Merkez Bankası Başkan Yardımcısı Başçı nın hızlı kredi büyümesini yavaşlatmak için önlemler alabileceklerini açıklaması keyifleri kaçırıyor. Nitekim, Merkez Bankası enflasyon raporunda da belirttiği üzere önümüzdeki aylarda piyasalara verdiği likiditeyi azaltarak ve munzam karşılıklarını artırarak kredi büyümesini yavaşlatabilir. Bu durum bankaların 2011 karlarında aşağı yönlü bir revizyona yol açabilir. Şirketlerin getiri potansiyellerindeki azalma ve 2011'de kar artışlarında beklenen yavaşlama yatırımcıların yıl sonundan önce kar realizasyonuna gitmelerine neden olabilir. Öte yandan, olası bir düzeltmenin boyutunun %10-15 ile sınırlı kalacağını düşünüyoruz. İMKB geçtiğimiz ay rekor kırarak 70 bin seviyesini geçti fakat Ekim ayını 68,760 seviyesinden sonlandırdı. İMKB için 12 aylık hedef değerimizi , tavsiyemizi ise TUT olarak koruyoruz. Ekonomik değerlerdeki iyileşmeye rağmen fiyatlardaki hızlı artış nedeniyle İMKB için önerimizi TUT olarak koruyoruz. Nakit akım analizi ve çarpanlardan hareketle Haziran 2011 için öngördüğümüz endeks hedefimiz %15 seviyesindeki mali sermaye maliyetinin aşağısında %6 yükselme potansiyeline işaret ediyor. 69% 68% İMKB-100 Yerli Yabancı Dağılımı (%) % 37% 67% 36% 66% 65% 64% 63% % 34% 33% 32% 31% 62% 02/09 06/09 08/09 10/09 11/09 12/09 02/10 03/10 05/10 06/10 07/10 09/10 10/10 30% Yabancı payı (Sol eksen) Kaynak: MKK Kaynak: Merkezi Kayıt Kuruluşu Yerli payı (Sağ eksen) 24 Kasım 10

27 Birincil Piyasalar & Özelleştirme Elektrik Dağıtım Devirleri Çoruh Elektrik Dağıtım A.Ş. deki %100 oranındaki Hissenin Satışına İlişkin Hisse Satış Sözleşmesi, ÖİB ile ihalede en yüksek teklifi 227 milyon ABD Doları ile veren Aksa Elektrik Perakende Satış A.Ş. tarafından İhale Şartnamesi çerçevesinde kurulan Aksa Çoruh Elektrik Hizmetleri A.Ş. arasında imzalandı. Elektrik Dağıtım İhaleleri Akdeniz Elektrik Dağıtım A.Ş., İstanbul Anadolu Yakası Elektrik Dağıtım A.Ş. ve Toroslar Elektrik Dağıtım A.Ş. deki % 100 oranındaki kamu hisselerinin özelleştirilmesine ilişkin ihalelere başvuran tüm katılımcılar önyeterlilik kriterlerini karşılamıştır. Son teklif verme tarihi dur Otoyollar ve Köprülerin Özelleştirme Kapsam ve Programına Alınması ÖİB nin 12/10/2010 tarih ve 7850 sayılı yazısına istinaden; Karayolları Genel Müdürlüğü (KGM) nün sorumluluğunda olup, yapım, bakım, onarım ve işletimini üstlendiği hizmet üretim birimleri olan otoyollar, köprüler ve bunlar üzerinde yer alan tesislerden; a) Özelleştirme kapsamına alınan Edirne-İstanbul-Ankara, Pozantı-Tarsus-Mersin, Tarsus-Adana-Gaziantep, Toprakkale-İskenderun Otoyolları ile Boğaziçi ve Fatih Sultan Mehmet Köprülerinin özelleştirme programına alınmasına, b) Belirtilen otoyollar ve köprülerin bağlantı yollarının, Gaziantep-Şanlıurfa, İzmir- Çeşme, İzmir-Aydın Otoyolları, Ankara, İzmir ve Fatih Sultan Mehmet Köprüsü Çevre Otoyolları ve bunların bağlantı yollarının özelleştirme kapsam ve programına alınmasına, c) Belirtilen otoyollar, çevre otoyolları, köprüler ve bağlantı yolları üzerindeki; hizmet tesisleri, bakım ve işletme tesisleri, ücret toplama merkezleri ve diğer mal ve hizmet üretim birimleri ile varlıkların özelleştirme kapsam ve programına alınmasına, Yukarıda yer alan otoyollar, çevre otoyolları, köprüler, bağlantı yolları, hizmet tesisleri, bakım ve işletme tesisleri, ücret toplama merkezleri ve diğer mal ve hizmet üretim birimleri ile varlıkların; Tek paket halinde birlikte, fiili teslim tarihinden itibaren 25 yıl süre ile İşletme Haklarının Verilmesi yöntemi ile özelleştirilmelerine, Özelleştirme işlemleri tamamlanıncaya kadar her türlü bakım, onarım işletim ve benzeri işlerin KGM tarafından yürütülmesine, Bu tesisleri özelleştirme yoluyla devralacak işleticilerin bakım, onarım, işletim ve diğer işlere yönelik yükümlülüklerinin KGM ve İdare tarafından belirlenmesine ve buna ilişkin denetim ve kontrollerin KGM tarafından yerine getirilmesine, Özelleştirme işlemlerinin 31/12/2012 tarihine kadar tamamlanmasına, karar verilmiştir. 25

28 Döviz Ekim ayında genel olarak küresel piyasalarda FED in yapması planlanan parasal genişleme programı ile ilgili beklentiler temel etken oldu. Ekim ayının ilk yarısında USD değer kayıplarını arttırırken, ikinci yarısında kayıplarını telafi etti. Gelişmekte olan ülke para birimleri de ay boyunca küresel piyasalara paralel hareket etti. TL nin Ekim ayı boyunca özellikle sepet bazında oldukça yatay hareket ettiğini gördük. Ekim ayına 1,45 seviyesinin üzerinde başlayan USD/TL, ayın ilk yarısında küresel piyasalara paralel 1,3840 seviyesine kadar geriledi. Ekim ayının ilk yarısında; FED in parasal genişlemesinin fiyatlanmasıyla genel olarak USD nin sert değer kayıpları yaşadığını gördük. Ayın ikinci yarısında ise FED in parasal genişlemeyi beklendiği boyutlarda yapmayacağının fiyatlanması ve bunun bazı makroekonomik verilerle desteklenmesi ile USD ayın ilk yarısındaki kayıplarını telafi etti. Ekim ayına 1,71 seviyesinin üzerinde başlayan TL sepet; ayın ilk yarısında artan risk iştahı ile 1,69 seviyesinin altını test etti. Ayın ikinci yarısında ise küresel piyasalara paralel tekrar 1,71 seviyesinin üzerine yükseldi. Ay boyunca TL diğer gelişmekte olan ülke para birimlerine yakın performans gösterdi. Ekim Ayı boyunca USD/TL 1,3840-1,4570, EUR/TL ise 1,9541-1,9985 bandında işlem gördü. TL ayı Eylül sonuna göre USD karşısında %1,01 değer kazancı, EUR karşısında %1,02 değer kaybı ve sepet karşısında %0,16 değer kaybı ile tamamladı. USD/TL 1,4325, EUR/TL 1,9936 ve TL sepet 1,7130 seviyesinde ayı tamamladı. Kasım Ayının ilk haftasında yapılacak FED toplantısında parasal genişleme ile ilgili çıkacak karar küresel piyasalar tarafından dikkatle izlenecek. FED in beklentilerin üzerinde bir parasal genişlemeye gitmesi durumunda TL ye yabancı sermaye girişi hızlanabilir. USD/TL nin Kasım Ayında 1,35-1,50 bandında işlem görmesini bekliyoruz USD/ TRY Gelişmekte Olan Ülkelere göre YTL'nin Performansı Performa ns Aralık Şubat Nisan Haziran Ağustos 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 26 Kasım 10

29 Sabit Getirili Menkul Kıymetler Moodys in Türkiye'nin kredi görünümünü durağandan pozitife yükseltmesiyle, tahvil ve bono piyasasında ay başından itibaren kayda değer kazançlar gözlendi. Orta vadeli ekonomik planın açıklanması ve global piyasalarda risk iştahının artmasıyla birlikte, ay boyunca olumlu seyrini sürdürdü. Orta vadeli mali plan piyasalar tarafından olumlu karşılandı, hükümetin mali kural olmaksızın, mali disipline olan bağlılığını göstermiş oldu. Gösterge kıymet tarihindeki en düşük seviyesi olan %7,67 bileşik seviyesini test etti ve ay içerisinde getiri oranı %8,08 seviyesinden %7,65 seviyelerine geriledi. Yeni gösterge kıymetin getirisi ise ay sonunda %7,61 seviyesinde bulunuyordu. Eylül ayı enflasyon beklentilerindeki artış nedeniyle, ay içerisinde TÜFE ye endeksli kıymetlere ilginin devam ettiğini gördük. 10-yıl vadeli TÜFE ye endeksli kıymetin getirisi ay sonunda bir önceki ay sonundaki getirisi olan %3,53 seviyesinden %2,41 seviyelerine gerilerken, 29/04/15 kıymetin de getirisi de %2,75 ten ay sonunda 1,62% seviyesine geriledi. PPK gecelik borçlanma faiz oranını 50 bp indirerek %5,25 seviyesine getirdi. MB aynı zamanda 3-aylık repo ihalelerini de sonlandırdı. Nisan ayında açıklanan çıkış stratejisinden sonar MB bu ihalelerin miktar ve sıklığını azaltmıştı. En son yapılan ihaleler ayda bir 1 milyar TL - 2 milyar TL civarında olmuştu. Bu nedenle yaklaşık olarak 5 milyar TL seviyesinde bulunan 3-ay vadeli reponun sonlandırılmasının tahvil ve bono piyasasına etkisinin sınırlı oldu % İç Verim Eğrisi 04/10/ /11/ /09/ /02/ /08/ /09/ /06/2015 Hazine nin Eylül ayı nakit dengesi verilerine göre, ay içerisinde toplanan nakit gelirler 17,1 milyar TL olarak gerçekleşirken, nakit giderler 24,9 milyar TL olarak gerçekleşti. Faiz dışı giderler ise 20,9 milyar TL oldu. Böylelikle, 3,8 milyar TL lik bir faiz dışı açık oluştu. Nakit dengesinde ise 6,8 milyar TL lik bir açık gözlendi. Borçlanma tarafına baktığımızda ise net borçlanma 90,4 milyon TL olurken, net dış borçlanma 875 milyon TL ve net iç borçlanma 785 milyon TL olarak gerçekleşti. Hazine nin kasasında böylelikle 6,8 milyar TL lik bir azalma gözlendi. Ocak-Eylül ayı rakamlarına bakılırsa, faiz dışı fazla 12,5 milyar TL olurken, nakit dengesinde 20,9 milyar TL lik bir açık gerçekleşti. İlk dokuz ayda net borçlanmanın 21,5 milyar TL olarak gerçekleşmesiyle birlikte, Hazine nin kasa/banka hesabında 2,2 milyar TL artış gözlendi Gösterge Niteliğindeki Hazine Bonosu'nun Bileşik Faizi % 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Aralık Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim 0 SGMK Hacim Gösterge Kıymet TCMB Politik a faiz oranı 27

30 Eylül 2010 Merkezi Yönetim Borç stoku verilerine göre merkezi yönetim brüt borç stoku 460,7 milyar TL olarak açıklanırken, Ağustos ayına nazaran 2,5 Milyar TL lik bir artış gözlendi. TL cinsi kıymet stoğunun ay içerisinde artmasına karşın, TL nin Eylül ayında değer kazanmasıyla birlikte, dış borç stoğunun azalması toplam borç stoğunun sınırlı bir artış göstermesine neden oldu. Ay içerisinde borç stoğunun kırılımında hafif değişiklikler oldu. Eylül 2010 itibariyle, iç borç stokunun %36,3 sabit faizli olurken, değişken faizli kısım %44,4 e geriledi. Hazine Ekim ayında hedeflediği borçlanma miktarı olan 6,2 milyar TL nin bir miktar üzerinde borçlandı. Piyasa borç çevirme oranı %93,3 olarak gerçekleşirken, toplam iç borç çevirme oranı %81,6 olarak, beklentiler doğrultusunda gerçekleşti. Aşağıda bu ay gerçekleşen ihalelerin sonuçlarını bulabilirsiniz: 3 yıl vadeli sabit kuponlu kıymet (TRT091013T12): Toplam piyasalara ihraç 3,0 milyar TL olarak gerçekleşti (0,5 milyon TL Kamu Kuruluşlarına, 2,5 milyar TL piyasalara olmak üzere). Hazine ROT un %7 sini karşıladı. Hazine ihalede gelen talebin %37,2 sini karşıladı. Ortalama bileşik getiri ise %7,89 olarak gerçekleşti. 21 ay vadeli sabit kuponlu kıymet (TRT080812T26): Toplam piyasalara ihraç 3,3 milyar TL olarak gerçekleşti ( 0,3 milyar TL Kamu Kuruluşlarına, 3,0 milyar TL piyasalara olmak üzere). Hazine ROT un %7 sini karşıladı. Hazine ihalede gelen talebin % 30,6 sını karşıladı. Ortalama bileşik getiri ise %7,55 olarak gerçekleşti. Geri Alım ihaleleri: Hazine bu ay geçekleştirdiği geri alım ihaleleri kapsamında, TRT120111T10 ve TRT190111T13 kıymetlerinden toplamda 393,8 milyon TL net geri alım gerçekleştirdi. TRT120111T10 kıymetinden 288,9 milyon TL net geri alım gerçekleşirken, TRT190111T13 kıymetinden 104,9 milyon TL net geri alım gerçekleşti. mio TL geri çevirme % % % % % % % 5 20% 0 0% Ocak 10 Şubat 10 Mart 10 Nisan 10 Mayıs 10 Haziran 10 Temmuz 10 Ağustos 10 Eylül 10 Ekim 10 Kasım 10 Aralık 10 Ocak 11 İç Borç Servisi Borç Geri Çevirme Gerçekleşme Borç Geri Çevirme Hedef 28 Kasım 10

31 Uluslararası Piyasalar Hisse Senetleri Piyasaları ABD de bilanço dönemine başlangıç veren Ekim ayında dünya gösterge hisse senedi piyasalarında olumlu bilanço açıklamaları ve ekonomik veriler eşliğinde değer kazancı öne çıktı. Amerika da Dow Jones 30 Endeksi %3,49, Nasdaq %5,87, ve S&P500 Endeksi de %3,48 oranında değer kazancı kaydetti. Avrupa da ise DAX%6,28, FTSE100 %2,30, ve CAC40 de %3,97 değer kazandı. ABD de enflasyonun normal seviyelerin altında olması ve ekonomik büyümeyi destekleme çabaları eşliğinde değer kazanan endeksler, Kasım ayında yapılacak FED toplantısı öncesinde olası niceliksel gevşeme ihtimalini ay boyunca fiyatlamaya devam etti. Ekim ayında yapılan FED toplantısında niceliksel gevşemenin çok uzun süre bekletilmeden gerçekleştirilmesi gerektiği açıklamalar arasında yerini aldı. Ekonomik büyümenin 2011 de toparlanma göstereceği, ve resesyon tehlikesinin düşük ihtimalli olduğu açıklamaları piyasalarda olumlu etki yaratarak yukarı yönlü hareketliliğe destek verdi. Ekim ayında Avrupa ve ABD de açıklanan büyüme verileri piyasalarda olumlu etki yarattı. ABD tarafında yavaş da istihdam verileri ve konut piyasası kısmi düzelme göstermeye devam ediyor. Avrupa tarafındaki gelişmeler arasında Avrupa Bölgesi ikinci çeyrek GSYİH sında herhangi bir değişiklik olmadığı ve %1 lik büyüme yaşandığı belirtildi. Almanya da Ağustos ayında artış gösteren fabrika siparişi rakamları temelinde yatırım araçlarına dair talep artışından kaynaklansa da Alman ekonomisinin üçüncü çeyrekte de olumlu seyrettiğine işaret etti. Kredi ve derecelendirme kuruluşu Fitch ise İrlanda nın notunu bir not daha düşürerek A+ ya çekti ve görünümün olumsuz olduğunu belirtti. Japon Finans Bakanı yardımcısı, son dönemde yaşanan kur savaşları konusunda Yen fiyatını düşürerek daha rekabetçi olmak gibi bir planları olmadığını belirtti. Japon Yeni nin sürekli değer kazanması, Eylül ortasında Yen e yapılan müdahelenin ne kadar etkisiz olduğunu göstermekte. Kur savaşlarında ismi en çok anılan ülke olan Çin için ise IMF başkanı, Çin Yuanı nın artık değer kazanması gerektiğini vurguladı. Ayrıca, düşük Yuan ın gerginlik yarattığını belirtti. Çin başbakanı Wen Jiabao, Avrupa Birliği ni Yuan için baskı yapmaması gerektiğini vurguladı ve Çin için daha değerli bir Yuan ın büyük sorunlar yaratabileceiğini belirtti. Japonya Bakanlar Kurulu'nun aylık açıklamasında, ekonomideki toparlanmanın durduğu belirtildi. Açıklama, neredeyse iki yıldır hükümetin yaptığı en karamsar açıklama olarak değerlendirildi. Duraklamada, yendeki yükselişin ve Japon mallarına olan küresel talebin yavaşlamasının etkisi olduğu ifade edildi. Son aylarda ısrarla ekonomik düzelme kaydedildiğini açıklayan hükümet, bu açıklamasıyla Japon ekonomisinin güçsüzlüğünü teyitlemiş bulunuyor. Diğer gelişmeler arasında Japonya Başbakanı Naoto Kan, ihracatçıyı korumak için $63 milyarlık teşvik paketini parlamentodan geçirdi. IMF ten yapılan açıklamada Çin ve Asya ülkelerinin daha güçlü kura izin vermesi gerektiği, devlet borcu ve kırılgan bankaların küresel büyümeye tehdit oluşturdukları, emlak sektöründe yaşanan sıkıntının sekiz yıl sürebileceği belirtip gelişmekte olan ülkelerin büyüme oranlarını revize ederek aşağı çekildiği belirtildi. 19 Ekim de Çin Merkez Bankası süpriz bir şekilde gösterge faiz oranını 0,25 arttırarak krizden çıktığı açıklamasının ardından ilk kez faiz arttırımında bulundu. Çin in bu kararı ne kadar beklenmedik olsa da faiz arttırımı, ülke ekonomisinin kontrol dışı büyüme kaydetmesini engelleme açısından önemli bir tedbir olarak öne çıkmakta. 29

32 Para piyasaları açısından oldukça harektli geçen Ekim ayı boyunca ABD Doları nın tutarsız seyri EURUSD paritesinin 1,3619-1,4159 bandında işlem görmesi ile sonuçlandı. Japon Yeni son 15 yılın en değerli seviyelerine ulaşırken, JPYUSD ayın en dip noktasını son seans gününde gördü, ve 80,40 seviyesinden kapandı. USDGBP paritesinde özellikle İngiltere den gelen olumlu gelişmeler eşliğinde tekrar 1,60 seviyesini kırmış bulunmakta. Piyasalarda izlenen genel alım dalgasıyla beraber spot altın tekrar en yüksek seviyesini görerek $1387,35 seviyesini gördü. $1400 hedef noktası öncesinde yaklaşık $60 lık düzeltme yapan altın ay sonunda $1359,40 seviyesinden kapanarak %3,91 değer kazancı kaydetti. Piyasalara yapılacak olası yardım paketini fiyatlayan emtialar arasından spot gümüş fiyatlarındaki değer kazancı öne çıktı. Ekim ayında $25 direncinden dönerek $24,75 seviyesinden aylık %13,78 değer kazancı ile kapandı. $1300 seviyesinde kuvvetli desteği bulunan spot altında Ekim sonunda gözlemlenen düzeltmenin ardından yukarı yönlü eğilimi tekrar öne çıkmaktadır. Emtialardaki hareketlilik tarımsal ürünlerde de öne çıktı. Hindistan daki kötü hava şartları nedeniyle pamuk arzında oluşabilecek sorunlar pamuk fiyatlarında sert alımlar ile sonuçlandı. Ekim ayında her hafta rekor seviyelere ulaşan CME Pamuk kontratları % 29 un üzerinde değer kazancı kaydederek Ekim ayını $125,26 dan kapattı. Aynı şekilde ABD de mısır stoklarını 1997 den bu yana en düşük seviyelere inmesi, ve önümüzdeki hasılattaki mahsülün azalmış olması, mısır fiyatlarında da yukarı yönlü sert hareketlilik ile sonuçlandı. Ay sonunda $582 seviyesinden kapanan CME Mısır kontratları, toplam %24,48 prim yaptı. Enerji piyasasında ise ay başında açıklanan olumlu ekonomik veriler ile Ekim ayına alımla başlayan WTI ham petrolü, ilerleyen haftalarda tutarsız ekonomik ve stok verileri eşliğinde $79,25-84,43 bandında işlem gördü. $80 desteğine sahip WTI Petrol kontratlarında ay sonuna doğru satışların moment kaybetmesi öne çıktı. Bilanço açıklamalarında S&P500 Endeksi ne baktığımızda 2010 Q3 te finansallar beklentileri fazlasıyla aşarak en çok büyüme kaydeden sektör olarak öne çıktı. Finansalları sırasıyla teknoloji, sanayi, ve temel mallar öne çıkan değer kazançlarıyla takip etti. Telekomünikasyon sektöründe 10 şirketin 3 ü açıklama yaparken, küçülme gösteren tek sektör olarak öne çıktı. Dow Jones 30 Endeksi nde de finansal sektör en çok büyüme kaydeden sektör oldu, ve %221 oranında büyüme gösterdi. Bilanço açıklamaları arasından Apple Inc (AAPL.US) in yeni ipad ve iphone4 cihazlarının bilançolarını nasıl etkilediği, en büyük merak konuları arasındaydı. Piyasa tarafından $40 milyarı aşması beklenen gelirler, beklentiler paralelinde bu barajı aştı. Ancak Apple ın piyasaya sürdüğü bu yeni ürünlerin maliyetleri kar oranlarında hayal kırıklığı yaratan düşüş ile sonuçlandı. Tarihindeki en yüksek seviyesini gören Apple hisseleri Ekim sonuna kadar bu seviyelerden aylık %5 oranında değer kazancına kadar geriledi. Bilanço açıklamalarında olumlu gelişmeler kaydeden şirketler arasında Ekim ayında Citigroup (C.US) %5, Goldman Sachs (GS.US) ise %11 değer kazandı. Finansal sektöre baktığımızda yerel bankacılık kuruluşlarının tüketicinin mevduata yönelmesiyle daha karlı görünüm çizdiğini görmekteyiz. Kasım ayını etkileyecek en önemli gelişme ayın 3 ünde yapılacak FED toplantısından niceliksel gelişmeye yönelik açıklamalar olacaktır. Ekim ayı boyunca yaklaşık $500 milyarlık gevşemeyi fiyatlayan piyasalar, bu verinin daha az veya çok açıklanmasıyla kısa vadeli sert hareketlilik gösterebilecektir. 30 Kasım 10

33 Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri FOMC tutanaklarında FED in parasal destek paketinin yakın zamanda geleceğine yönelik beklentileri kuvvetlendirmesiyle Ekim ayı boyunca yatırımcıların gelişmekte olan ülke eurotahvillerinde alış tarafında kalmaya devam ettiğini gördük. Ay sonuna doğru yapılan G20 toplantısından çıkan kararların yanı sıra ABD de beklentileri karşılayan 3. Çeyrek bilançolarının ve istihdam sektörü dışındaki makroekonomik verilerin olumlu gelmesinin etkisinde geçtiğimiz aydan bu yan gelişmekte olan ülke kıymetlerinde gözlemlenen değer artışlarının ivmesi azalsa da devam ettiğine şahit olduk. Yoğun gündeme rağmen FED in uzun vadeli tahvil geri alımlarıyla faiz oranlarını düşük seviyelerde tutmaya devam edeceği ve yeni bir parasal gevşeme paketi açıklayacağına yönelik inancın artması bol likidite ve düşük faiz beklentisiyle gelişmekte olan ülke uerotahvillerine olumlu yansıdı. FED in bu hareketiyle faizlerin uzun süre düşük seviyelerde kalmaya devam edeceği algısıyla ABD Hazine tahvil getirileri rekor düşük seviyelerde kalmaya devam etti. Ekim ayına %2,50 seviyesinden başlayan ve %2,39 a kadar gerileyen ABD Hazine tahvil getirileri ay sonuna doğru FED den gelecek paketin büyüklüğünün beklentilerin altında olabileceği endişesiyle % 2,71 e kadar yükseldi. Eylül ayında $42,4 milyara ulaşan gelişmekte olan ülke ve şirket birinci piyasa ihraçları Ekim ayında da benzer şekilde $38,5 milyar seviyesinde gerçekleşti. Yatırım yapılabilir kredi notuna sahip kıymetlere oranla oldukça cazip getiriler sunan gelişmekte olan ülke ve şirket tahvillerine olan talebin artışı ihraççıları da mevcut düşük faiz seviyelerinden borçlanmaya teşvik ederken ve eurotahvil birinci piyasasını hareketlendirdi. Ekim ayı boyunca Orta Doğu, CIS ve Asya şirketlerinden ard arda yeni ihraç açıklamaları geldi. Eurotahvil ihracı yapan şirketlere baktığımızda Hindistan ın en büyük gruplarından Reliance Holding, Rus bankaları Nomos ve SberBank, dünyanın en büyük petrol üreticisi Saudi Aramco gibi isimler dikkat çekici isimler de göze çarptı. EMBI+ Endeksi Eylül ayını %1,82 lik artışla kapatırken, Türkiye Endeksi ise %2,88 değer kazandı. %15,36 lık artışla en iyi performans gösteren Ekvador olurken en kötü performans gösteren %0,34 lük yükselişle Endonezya oldu. FED in gereken durumlarda piyasaya müdahale edebileceğinin sinyallerini vermesi ve tahvil geri alımlarıyla faizleri uzun süre düşük seviyelerde kalacağı beklentisinin piyasada yükselmesiyle düşük faiz ortamını sabit getirili menkul kıymetlerle değerlendirmek isteyen yatırımcıların Türkiye gibi nispeten daha stabil kredilere yönelmesiyle Türk eurotahvil getirileri tarihi düşük seviyelere ulaştı. Bir süredir piyasada konuşulan kredi notu arttırımına yönelik ilk hareket uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Moody s ten geldi. Moody s Türkiye nin durağan olan görünümünü olumlu ya çevirirken Türk ekonomisinin kriz öncesine göre dayanıklı olduğunu belirtti ve 2010 ve 2011 için büyüme tahminlerini sırasıyla %6,5 ve %5 e yükseltti. Öte yandan Moody s Merkez Bankası nın TÜFE nin yıl sonuna doğru düşüş eğiilimine gireceğine dair görüşünü paylaştığına da belirtti. Bu gelişmelerin etkisinde Türk eurotahvillerinde Eylül ayında başlatyan ralli Ekim ayının ilk yarısına kadar hız kesmeden devam etti. Eylül ayının ikinci yarısında bir miktar kar satışı gözlemlense de satışların oldukça sınırlı kaldığını gördük. Özellikle Ekim in son haftasında Templeton Fonu yöneticisi Mark Mobius un yıl sonuna kadar Türk kıymetlerinde %10-15 lik bir düşüş yaşanabileceği fakat önümüzdeki yıl yükselişin devam etmesini bekledikleri yönündeki açıklamaları hisse senedi piyasalarına satış getirse de eurotahvil piyasasaındaki etkisi oldukça sınırlı kaldı. USD cinsi getiri eğrisinin tamamında bir önceki aya göre getirilerde baz puan aralığında gerileme gözlemlenirken bu gerileme 7 yıl vadede 70 baz puana ulaştı vadeli gösterge Eurotahvil $6,60 a kadar değer kazanarak ay ortasında $183,10 (%5,06ytm) seviyesine kadar yükseldi. Türk şirket eurotahvillerine baktığımızda benzer bir seyrin hakim olduğunu görüyoruz. Çalık 2012$, Bank Pozitif $, Yasar 2015$, Yasar2011 ve Yapı Kredi Bank 2015 kıymetlerinde $2,00-4,00 varan yükselişler yaşandı. FcFin 2013, Akbank 2015 ve Vestel 2012 kıymetlerinde de $0,5-1 değer artışı gördük. Ekim ayının en iyi performans gösteren Türk şirket eurotahvili Global Yatırım Holding in 2012 vadeli kıymeti oldu. 31

34 Diğer şirket tahvillerindeki hızlı yükselişleri takip etmekte bir süredir geri kalan Glyhot 2012 kıymeti Ekim ayını $14 değer artışıyla $85/$90 seviyesine yükselerek sonlandırdı. Yukarı yönlü fiyat hareketliliğine ek olarak Akbank ın ardından bir eurotahvil ihracı gerçekleştirmesi bir süredir beklenen Yapı Kredi Bankası $750 milyon büyüklüünde 5 yıl vadeli eurotahvil ihracı gerçekleştirdi. Hem yerli hem de yabancı yatırımcı talebinin oldukça yüksek olduğu ihraçta Yapı kredi Bankası 5 yıl vadede %5,875 seviyesinden borçlanmayı başardı. $100 fiyattan ihraç edilen kıymet global piyasalardaki iyimser havanın da yardımıyla ikinci piyasada da iyi performans gösterirken $$102,0/102,75 seviyesinden Ekim ayını sonlandırdı. Uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Fitch Yaşar Holding in görünümünü negatif ten durağan a yükseltti, B olan kredi notunu da teyit etti. Görünümdeki iyileştirmenin sebebi olarak geçtiğimiz ay başarıyla gerçekleştirilen değişim ihalesi sonucunda şirketin refinansman riskindeki azalma gösterildi. İnşaat sektörünün önde gelen kuruluşlarından Yüksel İnşaat önümüzdeki günlerde geerçekleştirmeyi planladığı eurotahvil ihracı için BNP Paribas ve Standard Chartered Bank e yetki verdi. Şirketin önümüzdeki günlerde yatırımcı görüşmelerine başlaması bekleniyor. Ekim ayında gelişmekte olan ülkeler arasında en zayıf performansı gösteren Rusya ve CIS bölge eurotahvilleri oldu. Brezilya ve Türk eurotahvillerinde yaşanan $2-4 bandındaki yükselişin yanında Rusya kamu eurobondları sadece $0,25-0,50 değer kazandı. Ekim ayında sene başından bu yana en kötü performansını sergileyen Rusya ekonomisinin makroekonomik trendlerinde büyük bir değişlik olmasa da yaz aylarında yaşanan kuraklık ve dolayısıyla yükselen enflasyon ilk defa bu ay büyüme ve üretim verilerine yansıtıldı. Bu çerçevede beklentilerin altında kalan ekonomik büyüme rakamı hayal kırıklığı yarattı. Resmi rakamlara göre 2010 da büyüme %4 olarak beklenirken birçok uluslararası yatırım bankasının tahminlerinde bu rakam %5. Citi Grup un Ekim ayında Rusya nın büyüme beklentisini %5 ten %4 çekmesi sert satışlara sebep olmasa da yükselişleri engelledi. Ekim ayında Rusya eurobond piyasasında gördüğümüz yatay seyirin bir başka nedeni ise global piyasalarda oluşan olumlu hava sayesinde eurobond arzında yaşanan artış yılında düşük faiz olanaklarından faydalanmaya çalışan Rus kurumları uluslararası eurobond birinci piyasasını sık sık ziyaret etti. Çin den gelen faiz artırımı önümüzdeki dönemde global trendlerde değişikliğe işaret ederken Rus kurumları 2010 yılı bitmeden yeni ihraçlarla gündeme geldi. Ekim ayında yeni eurobond ihraçları gerçekleştiren kurumlar arasında devlet ortaklı Sovcomflot ve Alrosa, özel kurumlar arasında Nomos Bank, Alfa Bank, Severstal ve enerji devi Lukoil yer aldı. Yatırımcılar yeni ihraçlara oldukça yüksek ilgi gösterdi ve tüm Rus kurumlar hedefledikleri büyüklükte ve tahmin edilen getiri bandında borçlanmayı başardı. 5/11 26/10 16/10 6/10 Gelişmekte Olan Piyasalar Tahvil Endeksi (EMBI-Gün Sonu Kapanış) Endeks 26/9 16/9 6/9 27/8 Tarih 17/8 4/8/10 18/8/10 1/9/10 15/9/10 29/9/10 13/10/10 27/10/10 32 Kasım 10

35 Ancak artan arz ve Ekim ayı sonunda FED toplantısı öncesinde artan tedirginlik nedeni ile yeni ihraçların ikinci piyasa performansları çok başarılı olmadı. Yeni ihraç edilen tahvillerde $0,50 yakın değer kaybı kaydedildi. Rusya nın genel makroekonomik trendinde ciddi değişikliler olmaması göz önnüde bulundurulduğunda emtia ve petrol piyasalarında ciddi olumsuz gelişmeler yaşanmadığı sürecinde eurobond piyasasında önümüzdeki günlerde toparlanma yaşanabilir. Ukrayna eurotahvilleri Rusya piyasalarına paralel hafif değer kayıplarıyla Ekim ayını sonlandırdı. Ekim ayı başında yaşanan olumlu gelişmeler arasında uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Moody s in Ukrayna nın kredi notunu B2 olarak teyit ederken görünümü Negatif ten Pozitif e yükseltmesi oldu. Bu değişiklik büyük ölçüde önceden beklendiğinden dolayı Ukrayna eurobond piyasası haberlere fazla tepki vermedi. Ukrayna kamu tahvilleri Ekim de $0,75 yakın değer kazanırken özel sektör şirketlerin eurobondlarında yatay seyir hakimdi. Ukrayna için sakin geçen bu ayın ardından Kasım da yapılması beklenen IMF ara dönem değerlendirmelerinin piyasaya hareketlilik getirebileceği görüşündeyiz. IMF ve Hükümet ten gelebilecek açıklamalar aynı zamanda Ukrayna nın önümüzdeki dönem ekonomik performansıyla ilgili önemli ipuçları da verebilir. Geçtiğimiz ay da bahsettiğimiz gibi global bono piyasalarında tahvil faizlerinin rekor düşük seviyelere gerilemesiyle tahvil ihraç etmeyi planlayan şirketler oldukça uzun vadeleri de seçenekler arasına eklemeye başladı. Özellikle kredibilitesi yüksek Latin Amerika şirketleri ardarda perpetual (uzun vadeli) tahvil ihraçları gerçekleştirmeyi tercih ediyor. Ortalama bir yatırımcı için fazla uzun vadeli de olsa ihraçların emeklilik fonu, hayat sigortası tarzı portföylerin yüksek talebiyle karşılandığını gözlemliyoruz. Meksika Hükümeti Ekim ay başında 100 yıl vadeli USD cinsi eurotahvil ihracı gerçekleştirerek bu kervana katıldı. Meksika 100 yıl vadede %6,10 seviyesinden $1 milyar borçlandı. Meksika2nın ardından ABD li yatırım bankası Goldman Sachs da 50 yıl vadeli USD cinsi tahvil ihracı gerçekleştirdi. 50 yıl vadeli tahvil ihracı yoluyla 250 milyon Usd civarında borçlanmayı planladığını açıklayan Goldman Sachs ihraca gelen yüksek talep üzerine ihraç büyüklüğünü $1,3 milyara yükseltti. Getiri guidance ı %6,25 olarak açıklanan 2060 vadeli ihracın getiri seviyesi gelen yüksek talep üzerine %6,125 olarak gerçekleşti. Bugüne kadar çoğunlukla reel sektör şirketlerinden görmeye alışık olduğumuz uzun vadeli eurotahvil ihraççıları arasına Goldman Sachs ın başarılı geçen ihracı ardından önümüzdeki günlerde diğer bankalar da katılabilir. Eylül ayındaki rekor borçlanmanın ardından Ekim ayında da gelişmekte olan ülke ve şirket birinci piyasasında eurotahvil ihraçları hız kesmeden devam etti. Sene başından bu yana $260,2 milyara ulaşan gelişmekte olan ülke ve şirket eurotahvil ihraçları global ekonomik büyümeye ilişkin tedirginliklerin devam ediyor olmasına rağmen Ekim ayında $38,4 milyara ulaştı. İhraçların bölgesel dağılımına baktığımızda toplam ihraç büyüklüğünün %30 unun Asya dan, %53 ünün ise Doğu Avrupa ve Orta Asya Bölgesi nden geldiğini Latin Amerika kredilerinin payının ise %17 olduğunu görüyoruz. Ekim ayı boyunca düşük seviyedeki borçlanma maliyetlerinin avantajını kullanmak üzere borçlanmak için Meksika, Slovakya, Buenos Aires, Cordoba Brezilya ve Arnavutluk gibi ülkeler uluslararası piyasalara başvurdu. Ekim ayı boyunca eurotahvil borçlanması gerçekleştiren kredilerin vade seçimlerinin uzun vadelere kaydığını gördük. Türkiye den Yapı Kredi Bankası gerçekleştirdiğ 5 yıl vadeli USD cinsi ihraçla $750 milyon borçlandı. Ekim ayı boyunca gerçekleştirilen çok sayıda ihraçtan Rusya dan VTB Bank, SberBank, Severstal, Nomos Bank, SovcomFlot, Rushydro, Alrosa ve Lukoil; Brezilya dan BicBanco; Orta Doğu dan Qatar Telecom, Dubai electricity and Water Authority, HSBC Middle East, Meksika dan Pemex gibi isimler öne çıktı. 33

36 Ayın Konusu Bizim paramız, sizin sorununuz Dünya ekonomisinde son yılların en ilginç dönemlerinden birini yaşıyoruz. ABD Merkez Bankası (Fed) bugüne dek görülmemiş büyüklükte bir parasal genişleme yapıyor. Fed'in üç temel amacı var. (i) ABD ekonomisinin durgunluğa girmesini engellemek (ii) Deflasyonist bir sürece girilmesinin önüne geçerek bozulan borç dinamiklerinin düzelmesine yardımcı olmak (iii) Dolara değer kaybettirerek ABD ekonomisinin uluslararası rekabet gücünü artırmak. Ancak evdeki hesap çarşıya uymuyor. Fed'in piyasalara sürdüğü tonlarca dolara rağmen ABD ekonomisinde arzu edilen canlanma gerçekleşmiyor. Mali kesim yaratılan parayı reel ekonomiye kaynak olarak aktaramıyor. Hane halkının borcunun fazla olması ve yüksek işsizlik risk algılamasını bozarak kredi çarpanını aşağı çekiyor. ABD ekonomisi bir likidite tuzağına doğru sürükleniyor. Devasa boyutta niceliksel gevşemeye rağmen gerek enflasyon oranı, gerekse enflasyon beklentileri FED'in arzu ettiği düzeyin altında kalıyor. Parasal genişleme mal ve hizmet fiyatlarını artırmak yerine hisse senetlerinden, tahvillere, emtialardan gelişmekte olan ülke aktiflerine kadar uzanan küresel bir balona dönüşüyor. Doların küresel ölçekte önemli boyutta değer kaybetmesine rağmen ABD ekonomisinin dış ticaret dengesinde arzu edilen düzelme gerçekleşmiyor. ABD ekonomi yönetimi dış ticaret dengesindeki bozulma için Çin'i suçluyor. ABD'nin Çin'e karşı verdiği dış ticaret açığı 2010 yılının ilk sekiz ayında 173 milyar dolar ile (toplam açığın %41.5'i) bugüne kadar gördüğü en yüksek seviyeye ulaştı. Çin ekonomi yönetimi uluslar arası rekabet gücünü aşağı çekeceği gerekçesiyle parasının dolara karşı değer kazanmasını yıllık olarak %2-3 gibi seviyelerle sınırlıyor. Çin'in parasının değer kazanmasına izin vermemesi, dış ticaretleri içinde Çin'in payı yüksek olan Asya ve Güney Amerika ülkelerinde de döviz kurlarına ve sermaye hareketlerine müdahale edilmesine yol açıyor. Küresel ölçekte yaşanan kur savaşlarının faturası kurlara müdahale etmeyen Avrupa'ya ve müdahalesi sınırlı kalan Japonya'ya kesilmiş durumda. Avro ve yendeki değer kazanma iki küresel oyuncunun da uluslararası rekabet gücünü olumsuz etkiliyor. Avrupa Merkez Bankası geçmişte yaşanan hiper enflasyon döneminin acı hatırası nedeniyle sakinliğini koruyor. Durgunluk riski yaşayan Japonya ise niceliksel genişleme ve doğrudan müdahale ile parasına değer kaybettirmeye çalışıyor. ABD ile başlayan ve Japonya'ya yayılan niceliksel gevşemenin orta vadede emtia fiyatlarını yukarı çekerek küresel enflasyonu artırmasını bekliyoruz. Enflasyondaki sıçramanın ekonomileri hızlı büyüyen ve kaynak kullanım oranı yüksek olan gelişmekte olan ülkelerden başlayacak. Sermaye hareketlerinin serbest olduğu bir ülkede ekonomi yönetimi parasının içsel değeri (enflasyon) ile dışsal değerini (döviz kuru) eş anlı olarak belirleyemez. Paralarının dolara karşı değer kaybetmesini engellemek isteyen gelişmekte olan ülkeler orta vadede ya sermaye hareketlerini sınırlayacaklar ya da bağımsız para politikası uygulama şansını kaybedecekler. 34 Kasım 10

37 Küresel likidite bolluğu kısa vadede Türkiye'yi olumlu etkilemeye devam edecek. İç talebe ve yabancı kaynağa dayalı büyüme modeli ile Türkiye küresel likiditedeki artıştan en çok faydalanan ülkelerden birisi olacak. Kamunun finansman ihtiyacının azalması, bankaların bilançolarının güçlü olması, hane halkının borcunun düşüklüğü iç talebe dayalı büyümeyi kolaylaştıracak. Finans piyasalarında oluşan balon bir süre daha büyüyecek. Küresel likidite bolluğunun zararlarını orta vadede değerli bir Türk lirası, bozuk bir dış denge, aşırı ısınmış bir ekonomi ve yüksek enflasyon ile ödeyeceğiz. Ekonomi yönetimi mevcut durumun orta vadede yaratacağı tehlikenin büyüklüğünü iyi biliyor. Orta vadede, kamu kesimini küçültmek, emek piyasasını daha esnek hale getirmek, özel sektörün üzerindeki ek maliyetleri azaltmak gibi yapısal reformlar ile rekabet gücümüzün artırılması hedefleniyor. Ancak kısa vadede alınabilecek önlemler sınırlı. Büyüme için dış kaynağa ihtiyaç duyulması ve cari açığın yüksekliği Türkiye'nin sıcak para karşısında Brezilya ve Çin gibi radikal önlemler almasını engelliyor. 35

38 Ek I - Hisse Senedi Önerileri 13 Ekim tarihinde Selcuk Ecza en çok önerilenler listemize eklenirken Çimsa çıkartılmıştır. 2 Kasım tarihinde ise Anadolu Cam, Tekfen Holding, Enka İnşaat öneri listesine eklenirken Ford Otomotiv listeden çıkartılmıştır. En az önerilenler listesinde Ekim ayında değişiklik yapılmamıştır. Şirket AOF (TL) Hedef Fiyat Piyasa Değ. Hedef PD Potansiyel Ağırlık En çok önerilenler 02/11/2010 (TL) (mn TL) (mn TL) (%) (%) ANACM ,021 1, ANHYT ,375 1, BANVT ENKAI ,564 17, HALKB ,000 19, KOZAL ,631 2, SELEC ,745 2, TKFEN ,309 2, VAKBN ,275 13, YKBNK ,083 25, AOF (TL) Hedef Fiyat Piyasa Değ. Hedef PD Potansiyel Ağırlık En az önerilenler 02/11/2010 (TL) (mn TL) (mn TL) (%) (%) AKBNK ,480 36, BOLUC CCOLA ,769 3, TTKOM ,310 21, En çok önerilenler listesinin Performansı Ay 31/12/ /12/ /12/2007 Getiri (%) içi tarihinden bugüne TL Bazında ABD$ Bazında IMKB-100'e Göreceli Endeks TL Endeks $ Ekim tarihinde Selcuk Ecza en çok önerilenler l i s t e m i z e eklenirken Çimsa çıkartılmıştır. 2 Kasım tarihinde ise Anadolu Cam, Tekfen Holding, Enka İnşaat öneri listesine eklenirken Ford Otomotiv listeden çıkartılmıştır. En az önerilenler listesinde Ekim ayında değişiklik yapılmamıştır. Ekim ayı içerisnde İMKB-100 endeksi kapanış rekoru kırarak seviyesine kadar yükselmesine rağmen ay sonuna doğru gelen kar realizasyonu neticesinde ay içindeki kazancını vererek seviyesine geri çekildi. Ekim ayında en çok önerilenler listesi TL bazında %5.8 oranında değer kazandı. Bu rakam İMKB ye göreceli olarak %0,2 olarak gerçekleşti. Yıliçi getiriler ise TL bazında %51,1, İMKB ye göreceli olarak %16,5 seviyesinde. 2 Kasım 2010 kapanış rakamlarına göre en çok önerilenler listesinin ortalama getiri potansiyeli ise %15 seviyesinde. En az önerilenler listesinde bulunan hisse senetleri Ekim ayında TL bazında %5.5 değer kazandı. Relatif bazda ise bu oran -%0,1 oranında gerçekleşti. Yıliçi rakamlara bakıldığında ise portfoyün getirisi TL bazında %23,6 iken relatif bazda -%1,16 olarak gerçekleşti Hisse Senedi Öneri Listesi'nin TL bazlı getirisi ve İMKB-100 Endeksi Getirisi Hisse Senedi Öneri Listesi'nin İMKB-100'e Göreceli ve $ Bazında Getiri Grafikleri Baz 2004 yıl sonu= Baz 2004 yıl sonu=100 12/04 03/05 06/05 09/05 12/05 03/06 06/06 09/06 12/06 03/07 06/07 09/07 12/07 03/08 06/08 09/08 12/08 03/09 06/09 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 Öneri Listesi'nin Getirisi (TL) İMKB-100 Endeks Getirisi 12/04 4/05 8/05 12/05 4/06 8/06 12/06 4/07 8/07 12/07 4/08 8/08 12/08 4/09 8/09 12/09 4/10 8/10 Öneri Listesi'nin İMKB-100'e Göre Getirisi Öneri Listesinin $ Bazında Getirisi 36 Kasım 10

39 Ay içerisinde eklenen ve cıkartılan hisse senetleri neticesinde şirketlere verdiğimiz ağırlık oranlarındaki değişiklikler aşağıdaki tabloda gösterilmektedir. En çok önerilenler Öneri Tip En az önerilenler Ek im 2010 Portföye Giriş Portfoy Oranları / Değişiklikleri (%) Σ Getiriler Fiyatı Değişiklik Tarihleri ve Oranlar Tarihi (TL) 01/10/ /10/ /11/ /11/2010 TRY Relatif ANACM 02/11/ % 0.0% ANHYT 02/10/ % -0.6% BANVT 18/05/ % -0.3% CIMSA 18/06/ % -0.7% ENKAI 02/11/ % 0.0% FROTO 01/07/ % -0.3% HALKB 02/07/ % 1.1% KOZAL 21/04/ % 0.1% SELEC 13/10/ % 0.2% TKFEN 14/04/ % 0.0% VAKBN 16/07/ % 0.0% YKBNK 06/01/ % 0.7% AKBNK 02/09/ % 0.4% BOLUC 03/02/ % 0.0% CCOLA 08/01/ % 0.0% TTKOM 02/09/ % -0.4% VAKBN 08/01/ % 0.0% % 0.2% 37

40 En çok önerilenler listesi Güçlü Yönler Zayıf Yönler Öngörülebilir karlılık Artan çıkış oranları nedeniyle 2009 da bir kereye mahsus kar Fırsatlar Güçlü büyüme potansiyeli Bireysel emeklilik sisteminde Anadolu Hayat fon büyüklüğü açısından sektörün üzerinde büyümeye devam ediyor. Anadolu Hayat en güncel verilere bakıldığında 2,45 milyar TL fon büyüklüğü ve %22 pazar payı ile sektörde bir numara. Yılsonuna kadar Anadolu Hayat ın 2,8 milyar TL fon büyüklüğüne ulaşacağını tahmin ediyoruz. Önemli yatırım masraflarını tamamlayan ve ölçek ekonomisinden yararlanmaya uygun bir büyüklüğe ulaşan Anadolu Hayat ın bireysel emeklilik karlılığı önümüzdeki dönemde geometrik olarak büyüyecek. Kredi pazarındaki canlanma ve özellikle konut kredilerindeki gelişme ile birlikte hayat sigortasının en karlı branşı olan vadeli hayat poliçelerinde artış bekliyoruz. Yaklaşık %40 karlılığa sahip vadeli hayat poliçeleri karlılığı destekleyecek. Tahminlerimize göre bu bölümün karlılığı 2010 da iki katına çıkacak. Hisse seçiminin daha titizleştiği bu dönemde de yüksek karlılık ve büyüme vadeden Anadolu Hayat ı hisse öneri listemizde tutmaya devam ediyoruz. %23 sermaye verimliliği ve %60 temettü ödemesi varsayımları ile revize ettiğimiz 6.50 TL hedef değerimiz %19 oranında bir artış potansiyeline işaret etmekte. Güçlü Yönler Türkiye pazarında yüksek pazar payı Ürünlerde talep elastikeyitinin düşük olması Fırsatlar Rusya ve Türkiye pazarlarında artaması beklenen tüketim Tehditler Artan rekabetin marjlarda baskı oluşturması Zayıf Yönler Devam eden yatırımlar nedeniyle yüksek borçluluk seviyesi Tehditler Rusya da artan pet tüketimi Rusya pazarında öngörülebilirliğin artması, şirketin orada yeni bir müşteri edinmesi ve artan kapasite kullanım oranı nedeniye hisse senedi risk priminin %6 dan %5 e düşürdükten sonra Anadolu Cam için hedef hisse fiyatımızı 3.44 e yükselttik. Anadolu Cam hisseleri cari değeriyle hedef değerimize göre %17 yükselme potansiyeli taşımakta. Anadolu Cam 2010 yılında halka açık şirketler arasında karlılığını ve cirosunu en fazla arttıran şirketler arasında görünüyor. Diğer yandan şirket yurtdışı benzer şirketlerine göre de iskontolu işlem görmekte. Andolu Cam ın 2011 yılı F/K sı 7.4 ve FD/VAFÖK ü 4.6 iken, benzerleri için bu oranlar 2011 yılı için sırasıyla 10.8 ve 5.9 seviyesinde seyretmekte. Şirket için 3. çeyrek kar beklentimiz de diğer cam şirketlerinin üzerinde. Artan operasyonel karlılığın yanı sıra şirketin $ açık pozisyonu nedeniyle 3. çeyrekte kambiyo geliri kaydedeceğini düşünüyoruz. Hatırlanacağı gibi 2. çeyrekte şirket $ ın değer kazanması nedeniyle kambiyo zararı kaydetmişti. ANHYT Özet Finansallar, mn TL T 2011T Defter Değeri büyüme 2% 23% 7% 8% Net Kar büyüme 16% 50% -2% 26% Değerleme Çarpanları T 2011T F/K P/DD Performans 1 H 1 Ay 1 Yıllık Yıliçi Günlük İşlem Hacmi, (mn TL) Relatif Performans % Değerleme, TL Hisse Fiyatı (*) 5.50 Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 6.50 Yükselme Potansiyeli 18% Piyasa Değeri (mn TL) 1,375 Piyasa Değeri (mn $) 975 * 02/11/2010 itibari ile ANACM Özet Finansallar, mn TL T 2011T Gelirler 1, ,167 1,261 büyüme 18% -14% 29% 8% FAVÖK büyüme 12% -33% 58% 11% Net Kar büyüme -85% 43% 637% 22% Değerleme Çarpanları T 2011T F/K FD/VAFÖK FD/Satışlar Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl Yıliçi Günlük İşlem Hacmi, (mn TL) Relatif Performans % Değerleme, TL Hisse Fiyatı (*) 2.97 Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 3.44 Yükselme Potansiyeli 16% Piyasa Değeri (mn TL) 1,021 Piyasa Değeri (mn $) 724 * 02/11/2010 itibari ile En Çok Önerilenler Listesi 38 Kasım 10

41 En çok önerilenler listesi Güçlü Yönler Beyaz et pazarındaki lider konumu Fırsatlar AB, Rusya, Ortadoğu ve Arap ülkelerine ihracat potansiyeli Zayıf Yönler Kırmızı et ithalatının ilk etkisiyle Haziran ayının başlarında beyaz et fiyatlarında hafif düşüş görülmesine rağmen, kanatlı et fiyatları barbekü sezonu ve Ramazan da artan taleple birlikte yeniden yükseldi. Haziran ayında 5.35TL olan tavuk eti fiyatları yüzde 21% artarak Eylül ayında 6.35TL oldu. Dolayısıyla, 3. Çeyrek ortalama satış fiyatlarının 2.çeyreğe göre yüksek gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Yılın son çeyreğinde balık sezonu ve Kurban Bayramı nın etkisiyle düşen talebin fiyatları düşürmesini bekliyoruz. Diğer yandan, hammadde fiyatlarında yılın 3.çeyreğinde bir artış görüldü. Artan hammadde maliyetlerinin 3.çeyrekte yaşanan fiyat artışının olumlu etkisini azaltmasıyla, şirketin FAVÖK marjının 2.çeyreğe göre aynı kalarak 13.5% olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Yılın son çeyreğinde ise düşen taleple azalan fiyatların marjları olumsuz etkileyeceğini düşünüyoruz. Şirket geçtiğimiz Ekim ayında hazinesinde bulunan 4.75 milyon adet hissesini blok satış ile 5.95TL den satmıştır. Bu işlem neticesinde şirketin 4Ç10 de bir defaya mahsus 5.7 milyon TL gelir kaydedeceğini tahmin ediyoruz. Bu anlamda net karı olumlu etkilenirken, nakit girişinin de borç pozisyonunu azaltacağından işlemin olumlu olduğunu düşünyoruz. Banvit için 12 aylık 7.25 TL hedef fiyatımızı ile AL tavsiyesi veriyoruz. Güçlü Yönler Düzenli nakit akışı Fırsatlar Çevre ülkelerde ve Türkiye de artan altyapı ve enerji yatırımları Yüksek borç yükü Tehditler Kuş gribi, hammadde fiyatlarındaki ani artışlar Zayıf Yönler Sınırlı büyüme Tehditler İnşaat işkolunda uzakdoğu ülkelerinden artan rekabet Her sene pek çok yeni proje almasına alıştığımız Enka İnşaat global krizin etkisiyle yavaşlayan inşaat pazarı nedeniyle son 2 yıldır portföyüne ciddi büyüklükte proje ekleyemezken, devam eden projelerde de zaman zaman problemler yaşadı ve bu da hisse fiyatına olumsuz yansıdı. Ancak şirket bu senenin başında portföyüne yaklaşık 400mn $ lık Kosova otoyolu projesini eklediğini duyurdu. Basında çıkan ancak şirket tarafından henüz teyit edilmeyen iki yeni proje daha porföye eklendi. Bunlardan biri Irak ta 267.5mn $ büyüklüğüne elektrik santrali projesi, diğeri ise 1.8 milyar $ büyüklüğündeki (Enka İnsaat ın payı 900mn $) Umman da Muscat Havalanı terminal projesi. Bu iki yeni proje bizim değerlememizde yer almadığından alınması durumunda holding için hedef değerimizi yukarı yönde revize etmek durumunda kalacağız. Enka Insaat cari piyasa değeriyle hedef net aktif değerine göre %10 iskontolu işlem görüyor. Holding in hedef net aktif değerine göre tarihi iskontosu %5 seviyesinde. BANVT Özet Finansallar, mn TL T 2011T Gelirler ,028 1,214 büyüme 20% 22% 30% 18% FAVÖK büyüme -68% 244% 59% 2% Net Kar büyüme a.d a.d 130% -12% Değerleme Çarpanları T 2011T F/K a.d FD/VAFÖK FD/Satışlar Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl Yıliçi Günlük İşlem Hacmi, (mn TL) Relatif Performans % Değerleme, TL Hisse Fiyatı (*) 6.00 Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 7.25 Yükselme Potansiyeli 21% Piyasa Değeri (mn TL) 600 Piyasa Değeri (mn $) 426 * 02/11/2010 itibari ile ENKAI Özet Finansallar, mn TL T 2011T Gelirler 9,023 7,921 7,004 7,493 büyüme 31% -12% -12% 7% FAVÖK 1,100 1,372 1,223 1,219 büyüme 7% 25% -11% 0% Net Kar büyüme 3% 6% -16% 6% Değerleme Çarpanları T 2011T F/K FD/VAFÖK FD/Satışlar Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl Yıliçi Günlük İşlem Hacmi, (mn TL) Relatif Performans % Değerleme, TL Hisse Fiyatı (*) 6.62 Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 7.80 Yükselme Potansiyeli 18% Piyasa Değeri (mn TL) 14,564 Piyasa Değeri (mn $) 10,328 * 02/11/2010 itibari ile En Çok Önerilenler Listesi 39

42 En çok önerilenler listesi Güçlü Yönler Yüksek varlık kalitesi Fırsatlar Büyüme odaklı strateji Zayıf Yönler Kredi büyümesi ve varlık kalitesi sayesinde karlılık güçlü olarak devam edecek. Halkbank kriz döneminde de büyüme odaklı stratejisini devam ettirmesi sayesinde KOBİ ve ticari segmentte penetrasyonu arttırıp pazar payı kazanırken marjlarını da koruyabildi. Halkbank sektörün üzerinde büyümeye devam ediyor. Bankanın varlık kalitesinde düzelmenin devam etmesi bir diğer olumlu gelişme. Halkbank ın kredi portföyü yüklü miktarda riskli KOBİ kredilerinden oluşsa da bu segmentteki takipteki alacak oranı sektörün altında bulunuyor. Ayrıca kredilerdeki yeniden yapılandırma ile birlikte yeni takipteki alacak girişinin azalmasını bekliyoruz. Ayrıca Halkbank ın sahip olduğu yüksek verimlilik komisyon gelirlerine katkısı görece az olan düşük kredi kartı tabanını da kompanse etmekte. Halkbank hisseleri 2011 tahminlerimize göre 2.1x PD/DD ve 8.8x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor. Halkbank için önerimiz TL hedef fiyat ile AL yönünde. Güçlü Yönler Güçlü maden arama ekibi ile yeni madenler keşfetmesi Fırsatlar Altın fiyatlarında beklenilenden fazla olabilecek artış KOBİ kredilerinin çok olması Komisyon gelirlerinin düşük olması Tehditler İkincil halka arz Zayıf Yönler Açılabilecek davalar nedeniyle üretimin olumsuz etkilenmesi Tehditler Altın fiyatlarında düşüş Mastra da geçtiğimiz yılın Mart ayında tam kapasite üretime başlayan işleme tesisi Koza Altın ın 2008 yılında 168 bin ons olan üretimini 2009 yılında 228 bin onsa yükseltti. Üretimin 2010 yılında da artışı sürdürerek 255 bin onsa yükselip 2011 yılında üçüncü üretim tesisi olarak planlanan Kaymaz ın da açılmasıyla birlikte üretimin 300 bin ons seviyelerine gelmesini bekliyoruz. Yatırımcıların özellikle kriz zamanlarında sakin liman olarak gördüğü altın 2009 yılında %24 artış göstererek US$1,088/ons dan seneyi kapattı. Altın fiyatları Kasım başı itibari ile US$1,350/ons civarında seyrediyor. Şirketin 2009 Eylül ayında SRK ya en son yaptırmış olduğu araştırmaya göre 8,1 milyon ons kaynak ve 1,9 milyon ons rezervi bulunuyor. Rapora göre Koza Altın kaynaklarını %50 arttırma potansiyeline sahip. HALKB Özet Finansallar, mn TL T 2011T Defter Değeri 4,289 5,760 7,613 9,170 büyüme -2% 34% 32% 20% Net Faiz Geliri 2,126 3,109 3,224 3,451 büyüme 21% 46% 4% 7% Net Kar 1,018 1,631 1,959 2,169 büyüme -10% 60% 20% 11% Değerleme Çarpanları T 2011T F/K P/DD Performans 1 H 1 Ay 1 Yıllık Yıliçi Günlük İşlem Hacmi, (mn TL) Relatif Performans % Değerleme, TL Hisse Fiyatı (*) Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay Yükselme Potansiyeli 3% Piyasa Değeri (mn TL) 19,000 Piyasa Değeri (mn $) 13,474 * 02/11/2010 itibari ile KOZAL Özet Finansallar, mn TL T 2011T Gelirler büyüme 14% 75% 28% 16% FAVÖK büyüme 26% 99% 29% 21% Net Kar büyüme 8% 83% 48% 28% Değerleme Çarpanları T 2011T F/K a.d a.d FD/VAFÖK a.d a.d FD/Satışlar a.d a.d Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl Yıliçi Günlük İşlem Hacmi, (mn TL) Relatif Performans % a.d a.d Değerleme, TL Hisse Fiyatı (*) Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay Yükselme Potansiyeli 13% Piyasa Değeri (mn TL) 2,631 Piyasa Değeri (mn $) 1,866 * 02/11/2010 itibari ile En Çok Önerilenler Listesi Şirketin 2011 yılının ilk çeyreğinde açıklaması beklenilen yeni rezerv ve kaynak rakamlarında olacak olası artış hisseyi olumlu etkileyecektir. Koza Altın için 12 aylık hedef fiyatımızı hisse başına 19.5 lira. 40 Kasım 10

43 En çok önerilenler listesi Güçlü Yönler İlaç dağıtım pazarında lider konum Fırsatlar Artması beklenen temettü dağıtım oranı Zayıf Yönler Hükümet kararlarına olan yüksek Tehditler Bonus ve teşviklerin azalması Düşen ilaç fiyatlarından çok olumsuz etkilenmesini beklediğimiz Selcuk Ecza, ilaç üreticilerinin ürün kompozisyonlarını değitirmesi nedeniyle düşen fiyatlardan ilk yarıyılda çok az olumsuz etkilendi. Yılın ikinci yarısında da bunun geçerli olacağını ve şirketin gelirlerinin sadece %6 gerileyeceğini düşünüyoruz. Büyümenin ise artan ilaç tüketimi nedeniyle 2011 yılı itibariyle yeniden başlamasını bekliyoruz. Şirket uluslararası benzer şirketlerine göre de iskontolu işlem görüyor. Cari piyasa değeriyle Selcuk Ecza hisseleri 2011T 7.9 F/K ve 7.0 FD/VAFÖK çarpanlarıyla işlem görmekte. Benzer şirketler için aynı döneme ait çarpanlar F/K için 9.8 ve FD/VAFÖK için 7.0. Selcuk Ecza için hesapladığımız hedef hisse fiyatımız 3.43, cari seviyelerden %22 yükselme potansiyeli taşımakta. Güçlü Yönler Hem inşaat hem tarım iş kolunda yüksek marka değeri Zayıf Yönler Emtia fiyatlarına olan yüksek Fırsatlar Tehditler Çevre ülkeler ve Türkiye de artan Uzakdoğulu inşaat firmalarının artan rekabetçiliği Tekfen Holding artan gübre fiyatları nedeniyle 2. çeyrekte piyasa beklentisinin çok üzerinde bir karlılık elde etti. 3. çeyrekte de gübre fiyatlarının artmaya devam etmesi şirketin yüksek karlılığının bu çeyrekte de devam edeceği sinyalini veriyor. İlk yarıyıl sonuçlarından sonra holding de 2010 yılı hedeflerinde revizyona gitti ve daha yüksek bir karlılık bütçelediğini açıkladı. Diğer yandan suskun kalan taahhüt işkolunda yeni bir projenin eklenmesi de hisse performansına olumlu yansıyacaktır, zira piyasada bu senenin geri kalanında yeni bir projenin alınmasına yönelik beklentiler sınırlı yılı başından beri Tekfen İnşaat grubu yaklaşık 450mn $ lık yeni projeyi portföyüne ekledi. Şirketin Ağustos sonu itibariyle toplam proje büyüklüğü 1.5 milyar dolar seviyesinde. Cari piyasa değeri ile Tekfen Holding hisseleri hedef net aktif değerine göre %12 iskontolu işlem görüyor. Hisselerin tarihi iskontosu ise daha yüksek %22 seviyesinde olsa da bunun, halka arzdan hemen sonra global piyasaların dalgalı bir seyire girmesi ve gübre fiyatlarının sert düşüşler göstermesi nedeniyle olduğunu düşünüyoruz. SELEC Özet Finansallar, mn TL T 2011T Gelirler 4,047 5,029 4,736 4,885 büyüme 12% 24% -6% 3% FAVÖK büyüme -8% 50% -28% 16% Net Kar büyüme -2% 44% -16% 13% Değerleme Çarpanları T 2011T F/K FD/VAFÖK FD/Satışlar Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl Yıliçi Günlük İşlem Hacmi, (mn TL) Relatif Performans % Değerleme, TL Hisse Fiyatı (*) 2.81 Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 3.43 Yükselme Potansiyeli 22% Piyasa Değeri (mn TL) 1,745 Piyasa Değeri (mn $) 1,238 * 02/11/2010 itibari ile TKFEN Özet Finansallar, mn TL T 2011T Gelirler 2,518 2,348 2,327 2,441 büyüme 32% -7% -1% 5% FAVÖK büyüme 29% -19% 26% 12% Net Kar büyüme -67% -24% 100% 1% Değerleme Çarpanları T 2011T F/K FD/VAFÖK FD/Satışlar Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl Yıliçi Günlük İşlem Hacmi, (mn TL) Relatif Performans % Değerleme, TL Hisse Fiyatı (*) 6.24 Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 7.21 Yükselme Potansiyeli 16% Piyasa Değeri (mn TL) 2,309 Piyasa Değeri (mn $) 1,637 * 02/11/2010 itibari ile En Çok Önerilenler Listesi 41

44 En çok önerilenler listesi Güçlü Yönler Yüksek likidite, 2 milyon civarında maaş hesabı Fırsatlar Bireysel ve KOBİ bankacılığına odaklanma Zayıf Yönler Yüksek kamu konsantrasyonu Düşük kaldıraç Tehditler Kurumsal mevduat alanında rekabet Vakıfbank, takip ettiğimiz banka hisseleri arasında bir dönüşüm hikayesi olarak göze çarpıyor. Bankanın sektör gerisinde kalan faaliyet performansı orta vadede sektör ortalamasına yaklaşacak. Bu durum bankayı yatırım açısından cazip kılıyor. Bankanın değişen yönetimi önümüzdeki dönemde izleyeceğimiz değişim sürecinin başlangıcı olarak görülmeli. Bankanın yüksek likidite pozisyonu ve kamu kurumlarına bağımlılığı yerini şube odaklı büyüme ile bireysel ve KOBİ odaklı büyümeye bırakacak. Yılın ilk çeyreğinde varlık kalitesinde yaşanan olumsuzluklar ikinci çeyreğe devam edecek ancak yılın ikinci yarısında kredi büyümesiyle birlikte bu olumsuz etkinin azalacağını öngörüyoruz tahminlerimize göre 9.1x F/K ve 1.2x PD/DD çarpanlarıyla işlem gören Vakıfbank için 5.25 TL hedef değerimiz %16 artış potansiyeline işaret etmekte. Güçlü Yönler Kredi kartları, ticari krediler ve fon yönetimi Fırsatlar Grup sinerjisi Zayıf Yönler Göreceli olarak zayıf öz sermaye Tehditler Artan rekabet Yapı Kredi, şube ağını ve stratejisini bireysel bankacılık alanında büyümeye yönelik konumlandırıyor. Bankanın kredi kartı pazarındaki güçlü konumu da bu duruşunu destekliyor. Sektördeki diğer birçok oyuncunun geçen yıl yaptığının aksine Yapı Kredi, fazla nakdini yüksek getiri ve alım-satım kazancı sağlayan devlet iç borçlanma senetlerinde değerlendirmeyi tercih etmeyerek ticari ve kurumsal kredilere odaklanmayı ve kredi kartı pazarındaki konumunu korumaya yöneldi. Banka, bireysel ve KOBİ kredileri pazarında kendini yüksek bir yerde konumlandırma yolunda ciddi adımlar atıyor. Kredi kartları dışında gayri nakdi krediler ve fon yönetimi faaliyetleri ücret ve komisyon gelirlerinde artış sağlayarak karlılığı olumlu etkileyecek. Bankanın 2006 yılında başlayan yeniden yapılanma süreci verimliliğinin diğer bankalara göre düşük kalmasına neden oldu. Bu verimlilik farkının önümüzdeki beş yıl içinde kapanacağını tahmin ediyoruz. Bu da bankanın karlılığına olumlu yansıyacak yılı tahminlerimize göre 1.9x PD/DD ve 11.3x F/K çarpanlarıyla işlem gören YKB hisseleri için önerimiz 5.90 TL hedef fiyat ile AL yönünde. VAKBN Özet Finansallar, mn TL T 2011T Defter Değeri 5,671 7,381 8,007 9,069 büyüme 9% 30% 8% 13% Net Faiz Geliri 1,975 3,077 2,757 2,818 büyüme 18% 56% -10% 2% Net Kar 753 1,251 1,008 1,238 büyüme -27% 66% -19% 23% Değerleme Çarpanları T 2011T F/K P/DD Performans 1 H 1 Ay 1 Yıllık Yıliçi Günlük İşlem Hacmi, (mn TL) Relatif Performans % Değerleme, TL Hisse Fiyatı (*) 4.51 Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 5.25 Yükselme Potansiyeli 16% Piyasa Değeri (mn TL) 11,275 Piyasa Değeri (mn $) 7,996 * 02/11/2010 itibari ile YKBNK Özet Finansallar, mn TL T 2011T Defter Değeri 6,853 8,267 10,452 12,484 büyüme 40% 21% 26% 19% Net Faiz Geliri 2,432 3,478 3,192 3,457 büyüme 15% 43% -8% 8% Net Kar 1,043 1,355 2,132 2,413 büyüme 47% 30% 57% 13% Değerleme Çarpanları T 2011T F/K P/DD Performans 1 H 1 Ay 1 Yıllık Yıliçi Günlük İşlem Hacmi, (mn TL) Relatif Performans % Değerleme, TL Hisse Fiyatı (*) 5.54 Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 5.90 Yükselme Potansiyeli 7% Piyasa Değeri (mn TL) 24,083 Piyasa Değeri (mn $) 17,079 * 02/11/2010 itibari ile En Çok Önerilenler Listesi 42 Kasım 10

45 En Az Önerilenler Listesi Güçlü Yönler Güçlü sermaye yapısı Fırsatlar Altyapı ve enerji projeleri Güçlü Yönler Borçsuz bilanço Fırsatlar Zayıf Yönler Yüksek menkul kıymet portföyü Tehditler Artan rekabet ortamı Akbank hisselerini artan yeniden yatırım riski nedeniyle en az tercih edilen hisseler portföyümüzde tutma devam ediyoruz. Bankanın yüksek serbest sermayesi toplam varlıkların %44 ünü oluşturan sabit getirili menkul kıymetlere yatırılmış durumda. TÜFE endeksli kıymetlerin ağırlığı bankanın portföyünde yüksek ve enflasyon oranlarındaki düşüş bankanın karlılığını üçüncü çeyrekte olumsuz etkileyecek. Diğer yandan son çeyrekte toparlanma görülmesi olası. Asıl tehlike öngörülenden daha uzun sürecek düşük enflasyon düşük faiz ortamı. Bu durum bankanın marjları üzerinde yüksek menkul kıymet portföyünün yeniden fiyatlanması baskısını artıracak. Banka atıl likiditesini kredilere plaseleyebilmek için kurumsal ve KOBİ segmentinde faiz oranlarını düşürürken tüketici kredilerinde de oldukça rekabetçi faiz oranları sunuyor. Bu durum bankanın KOBİ segmentindeki tarihsel performansına bakıldığında varlık kalitesi konusunda da yeni soru işaretlerini gündeme getirebilir. Halen yüksek çarpanlarla işlem gören Akbank hisseleri için bahsedilen risklerin piyasada henüz fiyatlanmadığını düşünüyoruz. Zayıf Yönler Yurtiçi talebe olan bağlılık Tehditler Bölgesel projeler M a r m a r a d a b e k l e n i l e n toparlanmanın gecikmesi Yurtiçi talebe olan bağımlılığı Bolu Çimento yu 2009 yılında olumsuz etkiledi. Çimento talebinin en yoğun olduğu Marmara Bölgesi nde faaliyet gösteriyor olmasına rağmen daralmanın en çok yaşandığı bölge yine Marmara oldu ve Bolu diğer çimento üreticileri gibi bunu yurtdışı satışlarıyla dengeleyemedi. Rekabetin de yoğun olduğu Marmara Bölgesi nde talep ile birlikte çimento fiyatlarında yaşanan keskin düşüş Bolu nun finansallarına 2009 yılında yansıdı. Konumu itibariyle genel olarak yakınında yapılan projelere çimento sağlayan şirket Bolu Tüneli ve depremden sonra Düzce, Bolu ve Sakarya ya çimento satışı gerçekleştirmişti. Aslan Çimento nun da bölgede faaliyet göstermeye başlamasından sonra Bolu nun daha çok Ankara, Sakarya Düzce tarafına satışlarını yapmasını bekliyoruz. AKBNK Özet Finansallar, mn TL T 2011T Defter Değeri 11,208 14,191 17,723 20,327 büyüme 6% 27% 25% 15% Net Faiz Geliri 3,488 4,593 4,443 4,454 büyüme 8% 32% -3% 0% Net Kar 1,705 2,726 2,995 3,124 büyüme -15% 60% 10% 4% Değerleme Çarpanları T 2011T F/K P/DD Performans 1 H 1 Ay 1 Yıllık Yıliçi Günlük İşlem Hacmi, (mn TL) Relatif Performans % Değerleme, TL Hisse Fiyatı (*) 9.12 Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 9.20 Yükselme Potansiyeli 1% Piyasa Değeri (mn TL) 36,480 Piyasa Değeri (mn $) 25,871 * 02/11/2010 itibari ile BOLUC Özet Finansallar, mn TL T 2011T Gelirler büyüme 9% -30% 10% 12% FAVÖK büyüme -10% -64% 18% 14% Net Kar büyüme -19% -56% 1% 19% Değerleme Çarpanları T 2011T F/K FD/VAFÖK FD/Satışlar Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl Yıliçi Günlük İşlem Hacmi, (mn TL) Relatif Performans % Değerleme, TL Hisse Fiyatı (*) 1.67 Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 1.53 Yükselme Potansiyeli -8% Piyasa Değeri (mn TL) 239 Piyasa Değeri (mn $) 170 * 02/11/2010 itibari ile En Az Önerilenler Listesi 43

46 En Az Önerilenler Listesi Güçlü Yönler Tüm dünyada en hızlı büyüyen şişecisi olması Fırsatlar Yurtdışı operasyonlarını yürüttüğü coğrafi bölgede yeni satın almalar Zayıf Yönler Yüksek açık pozisyonu Tehditler Artan hammade fiyatları CCOLA için global rakiplere kıyasla yüksek çarpanlarla işlem görmesi ve hisse fiyatının hedef fiyatımızın üzerinde olması nedeniyle hisse için olumsuz görüşümüzü korumaya devam ediyoruz. Şirketin operasyon bölgelerinde uzun dönemli büyüme beklentilerinin satın alındığını düşünüyor, şirket satın alma ile yeni pazarlara girme potensiyelinin hisse performansı için tek itici kuvvet olduğunu düşünüyoruz. Bu sene Ramazan ayının yüksek sezona denk gelmesinin şirketin üçüncü çeyrek performasını olumsuz etkileyeceğini öngörüyoruz. CCOLA Özet Finansallar, mn TL T 2011T Gelirler 2,258 2,408 2,570 2,909 büyüme 17% 7% 7% 13% FAVÖK büyüme 8% -6% 11% 19% Net Kar büyüme -47% 108% 17% 18% Değerleme Çarpanları T 2011T F/K FD/VAFÖK FD/Satışlar Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl Yıliçi Günlük İşlem Hacmi, (mn TL) Relatif Performans % Değerleme, TL Hisse Fiyatı (*) Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay Yükselme Potansiyeli -23% Piyasa Değeri (mn TL) 4,769 Piyasa Değeri (mn $) 3,382 * 02/11/2010 itibari ile Güçlü Yönler Düzelen mobil segment marjı Fırsatlar Arabağlantı ücretlerinde düşüş Zayıf Yönler Azalan sabit hat trafiği Tehditler İkincil halka arz Türk Telekom hedef fiyatımız olan 6,2TL nin üzerinde işlem görüyor. Şirket için tavsiyemizi 27 Ağustos ta Endekse Paralel Getiri den Endeksin Altında Getiri ye çekmiştik. Piyasada sene başından itibaren oldukça iyi bir performans gösteren TT, Ocak ayı Strateji Raporumuzda en beğendiğimiz hisseler arasındaydı. TT sene başından itibaren piyasanın %24 üzerinde bir getiri sağladı. Her ne kadar temel ve operasyonel açıdan güçlü olmaya devam etse de, Türk Telekom un getirisinin piyasanın altında olacağına inanıyoruz. Ayrıca şirketin sırasıyla 5,8x ve 5,5x olan 2010 ve 2011 FD/FAVÖK çarpanları da uluslararası benzer şirketlere göre %15 ve %8 prime ediyor. TT nin hisse getirisi, sene başından itibaren MSCI telekom endeksinin %50 üzerinde. Her ne kadar Şirket in temel açıdan güçlü olduğunu düşünsek de Şirket in değerlemesine bakıldığında bu seviyelerde hissede cazip getiri öngörmemekteyiz. Bununla birlikte son zamanlarda likiditenin düştüğünü görüyoruz. Son çeyrek dönemsel olarak 3. çeyreğe göre operasyonel olarak daha zayıftır. TTKOM Özet Finansallar, mn TL T 2011T Gelirler 10,195 10,568 10,868 11,136 büyüme 8% 4% 3% 2% FAVÖK 4,085 3,946 4,642 4,902 büyüme 5% -3% 18% 6% Net Kar 1,752 1,832 2,291 2,397 büyüme -31% 5% 25% 5% Değerleme Çarpanları T 2011T F/K FD/VAFÖK FD/Satışlar Performans 1 H 1 Ay 1 Yıl Yıliçi Günlük İşlem Hacmi, (mn TL) Relatif Performans % Değerleme, TL Hisse Fiyatı (*) 6.66 Hedef Hisse Fiyatı, 12 Ay 6.20 Yükselme Potansiyeli -7% Piyasa Değeri (mn TL) 23,310 Piyasa Değeri (mn $) 16,531 * 02/11/2010 itibari ile En Az Önerilenler Listesi 44 Kasım 10

47 Ek II - İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler Kapanış Hisse Performansı Takas Piyasa İşlem Hacmi Finansal Rasyolar SEKTÖR / ŞİRKET Fiyatı 1 Hafta 1 Ay 1 Yıl YTD Saklama Değeri (PD) mn TL Oranı Net Kar Defter TL % % % % Cari P D M in. P D M aks. 3 ay Günlük Ort 1 Yıl Günlük Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVÖK Net Satışlar Değeri Piyasa Değeri 12 Ay 12 Ay İşlem Hacmi İşlem Hacmi Bilanço Tipi FAVÖK M ADENCİLİK 3,046 2,223 6, Park Elek. M adencilik PRKTE XI_ PRKTE Koza Altın KOZAL ,631 1,875 6, XI_ KOZAL mn TL Dönemler İM ALAT SANAYİİ 109,028 66, , GIDA, İÇKİ VE TÜTÜN 25,077 13,225 31, Altınyağ Kombinaları ALYAG A/D A/D XI_ ALYAG Anadolu Efes AEFES ,058 6,750 10, XI_ AEFES Banvit BANVT XI_ BANVT Coca-Cola İçecek A.Ş CCOLA ,769 2,849 4, XI_ CCOLA Ersu Gıda ERSU A/D A/D XI_ ERSU Frigo Pak Gıda FRIGO A/D A/D XI_ FRIGO Kent Gıda KENT , , A/D A/D XI_ KENT Kerevitaş KERVT A/D XI_ KERVT Konfrut Gıda KNFRT XI_ KNFRT Kristal Kola KRSTL A/D A/D XI_ KRSTL Merko Gıda M ERKO XI_ MERKO Penguen Gıda PENGD XI_ PENGD Pınar Et ve Un PETUN XI_ PETUN Pınar Su PINSU XI_ PINSU Pınar Süt PNSUT XI_ PNSUT Şeker Piliç SKPLC XI_ SKPLC Tat Konserve TATKS XI_ TATKS Tuborg TBORG A/D XI_ TBORG Tukaş TU KA S A / D A / D X I_ TUKAS Ulker Gıda ULKER , , XI_ ULKER DOKUM A, GİY İM EŞYASI VE DERİ ,052 1,264 2, Ak-Al Tekstil AKALT A/D A/D XI_ AKALT Akın Tekstil ATEKS A/D XI_ ATEKS Altınyıldız ALTIN XI_ ALTIN Arsan Tekstil ARSAN A/D A/D XI_ ARSAN Bossa BOSSA A/D XI_ BOSSA Derimod DERIM XI_ DERIM Desa Deri Sanayii DESA A/D A/D XI_ DESA İdaş IDAS XI_ IDAS Karsu Tekstil KRTEK XI_ KRTEK Kordsa KORDS XI_ KORDS Lüks Kadife LUKSK XI_ LUKSK Menderes Tekstil MNDRS XI_ MNDRS M etemteks M TEKS A/D A/D XI_ MTEKS Söktaş SKTAS XI_ SKTAS Yataş Yatak YATAS A/D XI_ YATAS Yünsa YUNSA A/D XI_ YUNSA ORM AN ÜRÜNLERİ VE MOBİLY A Gentaş GENTS XI_ GENTS Kelebek M obilya KLBM O XI_ KLBMO 45

48 Kapanış Hisse Performansı Takas Piyasa İşlem Hacmi Finansal Rasyolar SEKTÖR / ŞİRKET Fiyatı 1 Hafta 1 Ay 1 Yıl YTD Saklama Değeri (PD) mn TL Oranı Net Kar Defter TL % % % % Cari P D M in. P D M aks. 3 ay Günlük Ort 1 Yıl Günlük Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVÖK Net Satışlar Değeri Piyasa Değeri 12 Ay 12 Ay İşlem Hacmi İşlem Hacmi Bilanço Tipi FAVÖK KAĞIT VE KAĞIT ÜRÜNLERİ, BASIM VE YAYIN ,264 2,932 5, Alkim Kağıt ALKA XI_ ALKA Bak Ambalaj BAKAB XI_ BAKAB Dentaş Ambalaj DENTA XI_ DENTA Doğan Burda DOBUR XI_ DOBUR Doğan Gazetecilik A.Ş DGZTE A/D XI_ DGZTE Duran Ofset DURDO XI_ DURDO Hürriyet HURGZ , A/D XI_ HURGZ İhlas Gazetecilik IHGZT XI_ IHGZT İpek M atbaacılık IPMAT XI_ IPMAT Kaplamin KAPLM XI_ KAPLM Kartonsan KARTN XI_ KARTN Koza Anadolu Metal KOZAA , XI_ KOZAA Olmuksa OLM KS XI_ OLMKS Tire Kutsan TIRE A/D XI_ TIRE Viking Kağıt VKING A/D XI_ VKING mn TL Dönemler KİM YA, PETROL, KAUÇUK VE PLASTİK ÜRÜNLER ,222 16,209 27, Sasa SASA XI_ SASA Aksa AKSA XI_ AKSA Alkim ALKIM XI_ ALKIM Aygaz AYGAZ ,316 1,482 2, XI_ AYGAZ Bağfaş BAGFS XI_ BAGFS Brisa BRISA XI_ BRISA Deva Holding DEVA A/D XI_ DEVA DYO Boya DYOBY A/D XI_ DYOBY Eczacıbaşı İlaç ECILC , , XI_ ECILC Ege Gübre EGGUB XI_ EGGUB Goodyear GOODY XI_ GOODY Gübre Fabrikaları GUBRF , , XI_ GUBRF Hekt aş HEKTS XI_ HEKTS M arshall M RSHL XI_ MRSHL Petkim PETKM ,440 1,300 2, XI_ PETKM Petrol Ofisi PTOFS ,135 2,974 4, XI_ PTOFS Pimaş PIM AS XI_ PIMAS Soda Sanayii SODA XI_ SODA Turcas TRCAS A/D XI_ TRCAS Tüpraş TUPRS ,441 6,135 9, XI_ TUPRS TAŞ VE TOPRAĞA DAYALI SANAYİ ,057 9,955 22, Adana Çimento (A) ADANA XI_ ADANA Adana Çimento (B) ADBGR XI_ ADBGR Adana Çimento (C) ADNAC XI_ ADNAC Afyon Çimento AFYON , A/D A/D XI_ AFYON Akçansa AKCNS ,474 1,005 1, XI_ AKCNS Anadolu Cam ANACM , , XI_ ANACM Batıçim BTCIM XI_ BTCIM Batı Söke Çimento BSOKE XI_ BSOKE Bolu Çimento BOLUC XI_ BOLUC Bursa Çimento BUCIM A/D XI_ BUCIM Çimbeton CM BTN A/D A/D XI_ CMBTN Çiment aş CM ENT , A/D XI_ CMENT Çimsa CIM SA , , XI_ CIMSA Denizli Cam DENCM A/D XI_ DENCM Eczacıbaşı Yapı ECYAP XI_ ECYAP Ege Seramik EGSER XI_ EGSER Göltaş Çimento GOLTS XI_ GOLTS Haznedar Tuğla HZNDR A/D XI_ HZNDR İzocam IZOCM XI_ IZOCM Konya Çimento KONYA XI_ KONYA Kütahya Porselen KUTPO XI_ KUTPO M ardin Çimento M RDIN XI_ MRDIN Nuh Çimento NUHCM ,682 1,510 2, XI_ NUHCM Trakya Cam TRKCM , , XI_ TRKCM Uşak Seramik USAK XI_ USAK Ünye Çimento UNYEC XI_ UNYEC 46 Kasım 10

49 Kapanış Hisse Performansı Takas Piyasa İşlem Hacmi Finansal Rasyolar SEKTÖR / ŞİRKET Fiyatı 1 Hafta 1 Ay 1 Yıl YTD Saklama Değeri (PD) mn TL Oranı Net Kar Defter TL % % % % Cari P D M in. P D M aks. 3 ay Günlük Ort 1 Yıl Günlük Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVÖK Net Satışlar Değeri Piyasa Değeri 12 Ay 12 Ay İşlem Hacmi İşlem Hacmi Bilanço Tipi FAVÖK M ETAL ANA SANAYİ ,153 8, , Borusan M annesmann BRSAN XI_ BRSAN Burçelik BURCE A/D A/D XI_ BURCE Burçelik Vana Sanayii BURVA XI_ BURVA Componenta&Doktas COMDO XI_ COMDO Çelik Halat CELHA XI_ CELHA Çemtas CEM TS A/D A/D XI_ CEMTS Demisaş DM SAS XI_ DMSAS Erbosan ERBOS XI_ ERBOS Ereğli Demir Çelik EREGL ,544 6,304 9, XI_ EREGL Feniş Aluminyum FENIS XI_ FENIS İzmir Demir Çelik IZMDC A/D XI_ IZMDC Kardemir (A) KRDMA XI_ KRDMA Kardemir (B) KRDMB XI_ KRDMB Kardemir (D) KRDM D XI_ KRDMD Sarkuysan SARKY A/D XI_ SARKY mn TL Dönemler METAL EŞYA, MAKİNE VE GEREÇ YAPIM ,790 14,172 28, A lar ko Car r ier A LC A R XI_ ALCAR Anadolu Isuzu ASUZU A/D XI_ ASUZU Arçelik ARCLK ,163 2,865 5, XI_ ARCLK Bosch Fren BFREN A/D XI_ BFREN BSH Profilo BSHEV ,292 3,024 6, XI_ BSHEV Ditaş Doğan DITAS A/D A/D XI_ DITAS Ege Endüstri EGEEN XI_ EGEEN Emek Elektrik EM KEL A/D XI_ EMKEL Eminiş Ambalaj EM NIS A/D XI_ EMNIS F-M İzmit Piston FMIZP XI_ FMIZP Ford Otosan FROTO ,334 2,895 4, XI_ FROTO Gersan Elektrik GEREL A/D A/D XI_ GEREL İhlas Ev Aletleri IHEVA A/D XI_ IHEVA Karsan Otomotiv KARSN A/D A/D XI_ KARSN Klimasan KLM SN XI_ KLMSN M utlu Akü M UTLU XI_ MUTLU Otokar OTKAR XI_ OTKAR Parsan PARSN A/D XI_ PARSN T. Demir Döküm TUDDF , A/D A/D XI_ TUDDF Tofaş Fabrika TOASO ,070 1,850 4, XI_ TOA SO Prysmian Kablo PRKAB A/D XI_ PRKAB Türk Traktör TTRAK , , XI_ TTRAK Vestel VESTL XI_ VESTL Vestel Beyaz Esya VESBE XI_ VESBE D İĞER İM ALAT SANAYİİ Adel Kalemcilik ADEL XI_ ADEL Goldaş Kuyumculuk GOLDS XI_ GOLDS Serve SERVE A/D A/D XI_ SERVE ELEKTRİK, GAZ VE SU ,669 4,382 6, Ak Enerji AKENR , , A/D XI_ AKENR Aksa Enerji AKSEN ,980 2,599 3, XI_ AKSEN Aksu Enerji AKSUE XI_ AKSUE Ayen Enerji AYEN XI_ AYEN Zorlu Enerji ZOREN A/D XI_ ZOREN 47

50 Kapanış Hisse Performansı Takas Piyasa İşlem Hacmi Finansal Rasyolar SEKTÖR / ŞİRKET Fiyatı 1 Hafta 1 Ay 1 Yıl YTD Saklama Değeri (PD) mn TL Oranı Net Kar Defter TL % % % % Cari P D M in. P D M aks. 3 ay Günlük Ort 1 Yıl Günlük Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVÖK Net Satışlar Değeri Piyasa Değeri 12 Ay 12 Ay İşlem Hacmi İşlem Hacmi Bilanço Tipi FAVÖK İNŞAAT VE BAYINDIRLIK 14,955 10,580 15, Anel Elektrik ANELE XI_ ANELE Borova Yapı BROVA A/D A/D XI_ BROVA Edip İplik EDIP XI_ EDIP Enka İnşaat ENKAI ,564 10,260 14, XI_ ENKAI mn TL Dönemler TOPTAN VE PERAKENDE TİCARET, OTEL VE LOKANTALAR ,679 12,565 22, TOPTAN TİCARET 3,166 1,673 3, Doğuş Otomotiv DOAS , , XI_ DOAS İntema INTEM A/D XI_ INTEM Sanko Pazarlama SANKO XI_ SANKO Selçuk Ecza Deposu SELEC ,745 1,107 1, XI_ SELEC PERAKENDE TİCARET 16,934 10,600 18, Bim Birleşik M ağazalar A. BIM AS ,453 4,516 7, XI_ BIMAS Boyner Büyük Mağazacılık BOYNR XI_ BOYNR Carrefoursa CARFA ,361 1,116 1, A/D XI_ CARFA Carrefoursa CARFB , , A/D XI_ CARFB M igros M GROS ,323 3,222 5, XI_ M GROS M ilpa M IPAZ A/D 1.9 A/D A/D XI_ MIPAZ Kipa KIPA , , A/D XI_ KIPA Vakko Tekstil VAKKO A/D XI_ VAKKO LOKANTA VE OTELLER Favori Dinlenme Yerleri FVORI A/D A/D XI_ FVORI Marmaris Altınyunus M AALT XI_ M A A LT M artı Otel İşletmeleri M ARTI XI_ M ARTI Net Turizm NTTUR A/D XI_ NTTUR Tek-Art Turizm TEKTU A/D XI_ TEKTU ULAŞTIRM A, HABERLEŞME VE DEPOLAMA ,906 36,502 58, ULAŞTIRM A 6,826 4,082 7, Çelebi CLEBI XI_ CLEBI Latek Lojistik LATEK XI_ LATEK Reysaş Taşımacılık RYSAS A/D XI_ RYSAS Türk Hava Yolları THYAO ,860 3,552 6, XI_ THYAO HABERLEŞM E 46,080 32,420 50, Turkcell TCELL ,770 17,160 25, XI_ TCELL Türk Telekom TTKOM ,310 15,260 25, XI_ TTKOM EĞİTİM, SAĞLIK, SPOR VE DİĞER SOSYAL HİZM ETLER ,533 2,437 5, TIBBİ VE DİĞER SAĞLIK HİZM ETLERİ 1, , Acıbadem Sağlık ACIBD , , XI_ ACIBD SPOR HİZM ETLERİ 3,193 1,687 4, Beşiktaş BJKAS A/D A/D 3.4 A/D XI_ BJKAS Fenerbahce Sportif A.Ş. FENER ,450 1,094 2, XI_ FENER Galatasaray Sportif A.Ş GSRAY , XI_ GSRAY Trabzonspor A.Ş TSPOR XI_ TSPOR 48 Kasım 10

51 Kapanış Hisse Performansı Takas Piyasa İşlem Hacmi Finansal Rasyolar SEKTÖR / ŞİRKET Fiyatı 1 Hafta 1 Ay 1 Yıl YTD Saklama Değeri (PD) mn TL Oranı Net Kar Defter TL % % % % Cari P D M in. P D M aks. 3 ay Günlük Ort 1 Yıl Günlük Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVÖK Net Satışlar Değeri Piyasa Değeri 12 Ay 12 Ay İşlem Hacmi İşlem Hacmi Bilanço Tipi FAVÖK EĞLENCE HİZMETLERİ AFM Uluslararası Film AFMAS XI_ AFMAS mn TL Dönemler MALİ KURULUŞLAR , , , BANKALAR VE ÖZEL FİNANS KURUMLARI 192, , , Akbank AKBNK ,480 23,100 38, UFRS_K AKBNK Albaraka Türk ALBRK ,590 1,121 1, UFRS ALBRK Alternatifbank ALNTF UFRS_K ALNTF Asya Bank ASYAB ,177 2,610 3, UFRS_K ASYAB Denizbank DENIZ ,271 4,941 13, UFRS_K DENIZ Finansbank FINBN ,745 8,111 15, UFRS FINBN Fortis Bank FORTS ,394 1,711 2, UFRS_K FORTS Garanti Bankası GARAN ,456 21,840 38, UFRS_K GARAN İş Bankası (A) ISATR 36, A/D A/D UFRS_K ISATR İş Bankası (B) ISBTR 2, A/D A/D UFRS_K ISBTR İş Bankası (C) ISCTR ,070 16,014 31, UFRS_K ISCTR Şekerbank SKBNK ,388 1,055 1, UFRS SKBNK Halkbank HALKB ,000 11,313 19, UFRS HALKB T. Kalkınma Bankası TKBNK , , UFRS TKBNK TSKB TSKB , , UFRS_K TSKB TEB TEBNK ,761 2,079 3, UFRS_K TEBNK Tekstil Bankası TEKST UFRS_K TEKST Vakıfbank VAKBN ,275 7,800 12, UFRS VAKBN Yapı ve Kredi Bankası YKBNK ,083 12,606 24, UFRS_K YKBNK SİGORTA ŞİRKETLERİ ,024 3,441 6, Aksigorta AKGRT , A/D 1.74 UFRS AKGRT Anadolu Hayat ANHYT , , UFRS ANHYT Anadolu Sigorta ANSGR A/D 0.78 UFRS ANSGR Aviva Sigorta A.S AVIVA A/D 6.32 UFRS AVIVA Güneş Sigorta GUSGR A/D 1.34 UFRS GUSGR Ray Sigorta RAYSG A/D UFRS RAYSG Yapi Kredi Sigorta YKSGR , , UFRS YKSGR F İNANSAL KİRALAM A VE FACTORİNG ŞİRKETLERİ ,001 1,580 4, Creditwest Faktoring CRDFA XI_29K CRDFA Finans Fin. Kir. FFKRL XI_29K FFKRL Garanti Faktoring GARFA XI_29K GARFA İş Finansal Kiralama ISFIN XI_29K ISFIN Tekstil Fin. K TEKFK XI_29K TEKFK Vakıf Fin. Kir. VAKFN XI_29K VAKFN Yapı Kredi Fin. Kir. YKFIN , , XI_29K YKFIN HOLDİNGLER VE YATIRIM ŞİRKETLERİ ,585 31,399 54, Alarko Holding ALARK , XI_ ALARK Akfen Holding AKFEN ,450 1,203 1, XI_ AKFEN Borusan Yatırım BRYAT XI_ BRYAT Doğan Holding DOHOL ,573 2,205 3, A/D 0.8 XI_ DOHOL Doğan Yayın DYHOL , , A/D 1.5 XI_ DYHOL Eczacıbaşı Yatırım ECZYT XI_ ECZYT Global Yatırım Holding GLYHO A/D 0.7 XI_ GLYHO GSD Holding A.Ş. GSDHO XI_ GSDHO İhlas Holding IHLAS XI_ IHLAS Işıklar Yatırım Holding A.Ş ISAM B A/D 0.9 XI_ ISAM B İttifak Holding ITTFH XI_ ITTFH Koç Holding KCHOL ,906 8,936 17, XI_ KCHOL Metro Tic. Mali Yat. METRO A/D 0.9 XI_ METRO Net Holding NTHOL A/D 1.7 XI_ NTHOL Şişe Cam SISE ,089 1,661 3, XI_ SISE Sabancı Holding SAHOL ,242 9,975 16, XI_ SAHOL TAV Holding TAVHL ,681 1,431 2, XI_ TAVHL Tekfen Holding TKFEN ,309 1,502 2, XI_ TKFEN Yazıcılar Holding YAZIC ,824 1,376 1, XI_ YAZIC 49

52 Kapanış Hisse Performansı Takas Piyasa İşlem Hacmi Finansal Rasyolar SEKTÖR / ŞİRKET Fiyatı 1 Hafta 1 Ay 1 Yıl YTD Saklama Değeri (PD) mn TL Oranı Net Kar Defter TL % % % % Cari P D M in. P D M aks. 3 ay Günlük Ort 1 Yıl Günlük Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVÖK Net Satışlar Değeri Piyasa Değeri 12 Ay 12 Ay İşlem Hacmi İşlem Hacmi Bilanço Tipi FAVÖK ARACI KURUM LAR İş Yatırım ISMEN XI_ ISMEN mn TL Dönemler TEKNOLOJİ 3,130 1,423 4, B İLİŞİM 1, , Alcatel Teletaş ALCTL XI_ ALCTL Anel Telekom ANELT A/D A/D XI_ ANELT Arena Bilgisayar ARENA XI_ ARENA Escort Computer ESCOM A/D A/D XI_ ESCOM İndeks Bilgisayar INDES XI_ IN DES Karel Elektronik KAREL XI_ KAREL Link Bilgisayar LINK A/D A/D XI_ LINK Logo Yazılım LOGO A/D XI_ LOGO Netaş NETAS XI_ NETAS Plastikkart A.Ş PKART A/D XI_ PKART SAVUNM A 2, , Aselsan ASELS , , XI_ ASELS KURUM SAL ÜRÜNLER PAZARI ,0 01 4,79 5 7, M ENKUL KIYM ET YAT. ORT Ak YO AKYO XI_ AKYO Alternatif YO ARFYO XI_ ARFYO Ata YO ATAYO XI_ ATAYO Atlantis YO ATSYO XI_ ATSYO Atlas YO ATLAS XI_ ATLAS Başkent M enkul Kıymetler BSKYO A/D 0.7 XI_ BSKYO Bumerang YO BUMYO XI_ BUMYO Deniz YO DNZYO XI_ DNZYO Eczacı YO ECBYO XI_ ECBYO Egeli&Co. Yat. Ort. EGCYO XI_ EGCYO EVG Yatırım Ort aklığı EVNYO XI_ EVNYO Euro Trend Yatırım Ort aklı ETYAT XI_ ETYAT Euro Menkul EMBYO XI_ EMBYO Finans YO FNSYO XI_ FNSYO Garanti YO GRNYO XI_ GRNYO Gedik YO GDKYO XI_ GDKYO Hedef YO HDFYO A/D 2.0 XI_ HDFYO Info M enkul Kıymetler YO INFYO XI_ INFYO İnfotrend M.K Ort.A.Ş. IBTYO A/D 1.1 XI_ IBTYO İs YO ISYAT XI_ ISY A T M ust afa Yılmaz YO M YZYO A/D 1.6 XI_ M YZYO Marbaş M enkul Kıymetler MRBYO XI_ MRBYO Merkez Yatırım Ort aklığı MZBYO A/D 3.3 XI_ MZBYO Metro Menkul Kıymetler Y METYO A/D 1.7 XI_ METYO Oyak Yatırım Ort aklığı OYAYO XI_ OYAYO Tacirler Yatırım Ort aklığı TCRYO XI_ TCRYO Taç YO TACYO XI_ TACYO Taksim Yatırım Ort aklığı TKSYO A/D 2.5 XI_ TKSYO TSKB YO TSKYO XI_ TSKYO Vakıf YO VKFYT XI_ VKFYT Yapı Kredi B tipi YO YKRYO XI_ YKRYO 50 Kasım 10

53 Kapanış Hisse Performansı Takas Piyasa İşlem Hacmi Finansal Rasyolar SEKTÖR / ŞİRKET Fiyatı 1 Hafta 1 Ay 1 Yıl YTD Saklama Değeri (PD) mn TL Oranı Net Kar Defter TL % % % % Cari P D M in. P D M aks. 3 ay Günlük Ort 1 Yıl Günlük Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVÖK Net Satışlar Değeri Piyasa Değeri 12 Ay 12 Ay İşlem Hacmi İşlem Hacmi Bilanço Tipi FAVÖK GAYRİM ENKUL YAT. ORT ,252 4,316 6, Akmerkez GYO AKMGY XI_ AKMGY Alarko GYO ALGYO XI_ ALGYO Atakule GYO AGYO XI_ AGYO Avrasya YO AVRSY A/D 4.0 XI_ AVRSY Dogus GE GYO DGGYO XI_ DGGYO İş GYO ISGYO XI_ ISGYO İdealist GYO IDGYO XI_ IDGYO Martı GYO MRGYO XI_ MRGYO Nurol GYO NUGYO XI_ NUGYO Özderici GYO OZGYO XI_ OZGYO Pera GYO PEGYO XI_ PEGYO Reysaş GY O RY GY O A / D 0.7 X I_ RY GY O Saglam GYO SAGYO XI_ SAGYO Torunlar GYO TRGYO ,496 1,496 1, XI_ TRGYO TSKB GYO TSGYO XI_ TSGYO Sinpas GYO SNGYO , , A/D 1.2 XI_ SNGYO Vakıf GYO VKGYO XI_ VKGYO Y ve Y GYO YYGYO A/D 2.3 XI_ YYGYO Yapı Kredi Koray GYO YKGYO A/D 1.0 XI_ YKGYO mn TL Dönemler GİR İŞİM SERM AYESİ YAT. ORT İş Girişim ISGSY XI_ ISGSY Rhea Girişim Ser. Y.O. VKFRS A/D 18.8 XI_ VKFRS İKİNCİ ULUSAL PAZAR ,282 1,907 8, Altınyunus Çesme AYCES A/D 2.5 XI_ AYCES Berdan Tekstil BERDN A/D A/D XI_ BERDN Birko Mensucat BRKO A/D 0.9 XI_ BRKO Birlik Mensucat BRMEN XI_ B R M EN Bisaş Tekstil BISAS A/D A/D XI_ BISAS Çemaş Döküm CEMAS A/D 1.3 XI_ CEMAS Dardanel DARDL A/D XI_ DARDL Doğusan DOGUB A/D 2.4 XI_ DOGUB Euro Yatırım EUROM XI_ EUROM Ekiz Yağ ve Sabun EKIZ A/D 3.6 XI_ EKIZ Ege Profil EGPRO XI_ EGPRO Fon Finansal Kiralama FONFK XI_29K FONFK Gedik Yatırım GEDIK XI_ GEDIK Gözde Finansal Hizmetler GOZFN XI_29 GOZFN İttifak Holding ITTFH XI_ ITTFH M ango Gıda MANGO XI_ MANGO Lafarge Çimento ASLAN , , A/D 21.7 XI_ ASLAN Mert Gıda Giyim Sanayi ve M RTGG A/D 2.4 XI_ M RTGG M ensa M ensucat M EM SA A/D 0.7 XI_ MEMSA M etemtur Otelcilik M ETUR A/D 7.9 XI_ M ETUR Bayındır Madencilik OKANT XI_ OKANT Petrokent PKENT A/D 4.7 XI_ PKENT Ran Lojistik RANLO XI_ RANLO Silverline SILVR A/D 1.7 XI_ SILVR Sönmez Filament SONME XI_ SONME Sönmez Pamuklu SNPAM XI_ SNPAM Şeker Finansal Kiralama A. SEKFK XI_29K SEKFK Usaş UCAK A/D 0.9 XI_ UCAK Egeli Co Yatırım Holding VARYO A/D 1.7 XI_ VARYO YENİ EKONOMİ PAZARI Armada Bilgisayar ARMDA XI_ ARMDA Datagate DGATE XI_ DGATE 51

54 Kapanış Hisse Performansı Takas Piyasa İşlem Hacmi Finansal Rasyolar SEKTÖR / ŞİRKET Fiyatı 1 Hafta 1 Ay 1 Yıl YTD Saklama Değeri (PD) mn TL Oranı Net Kar Defter TL % % % % Cari P D M in. P D M aks. 3 ay Günlük Ort 1 Yıl Günlük Ort F/K F/DD FD/NS FD/FAVÖK Net Satışlar Değeri Piyasa Değeri 12 Ay 12 Ay İşlem Hacmi İşlem Hacmi Bilanço Tipi FAVÖK GÖZALTI PAZARI mn TL Dönemler Berdan Tekstil BERDN A/D A/D XI_ BERDN Ceylan Giyim CEYLN A/D 9.3 XI_ CEYLN ÇBS Boya CBSBO A/D A/D XI_ CBSBO ÇBS Print aş PRTAS A/D 0.6 XI_ PRTAS Egeplast EPLAS A/D XI_ EPLA S Egs GYO EGYO XI_ EGY O Esem Spor Giyim ESEM S A/D A/D XI_ ESEM S Makina Takım MAKTK A/D A/D XI_ MAKTK Mazhar Zorlu Holding MZHLD A/D A/D XI_ MZHLD M ensa M ensucat M EM SA A/D 0.7 XI_ MEMSA Selçuk Gıda SELGD XI_ SELGD Transtürk TRNSK A/D A/D XI_ TRNSK Tümteks Tekstil TUMTK A/D A/D XI_ TUM TK Özet İM KB Ulusal Pazar İ M KB ULUSAL PAZ AR 467, İM KB İkinci U lusal Pazar Bö lgesel P azar 6,282 Gözaltı Pazarı Gö zalt ı Pazarı 359 İM KB Yeni Ekonomi Pazarı 69 Kurumsal Ürünler Pazarı 6,001 İM KB - TOPLAM İM KB TOPLAM 479,718 İM KB 10 0 Endeksi 68,52 2 İMKB 30 Endeksi 86,999 ABD$/TL Dikkat İMKB'ye kote şirketlerden ALYAG, BJKAS, FENER, GSRAY, ve LOGO özel hesap dönemi kullanmaktadırlar Rasyoların hesaplanmasında, tüm şirketlerde açıklanan en güncel son mali tablo verileri kullanılmıştır Ortalama Sektör ve Pazar verilerinin hesaplanmasında; Günlük, Haftalık, Aylık Hisse Performansları, FK, PD/DD, PD/NS ve PD/FAVÖK oranları şirketlerin halka açık kısımlarının piyasa değerleri ile ağırlıklandırılmıştır. Ağırlıklı ortalama hesabına F/K, F/DD, F/NS ve PD/FAVÖK oranları 100'den büyük şirketler alınmamıştır. Fiyat getiri ortalama hesabına getiri oranları -100'den küçük ve 100'den büyük şirketler alınmamıştır. Dolar kuru olarak Merkez Bankası Satış Kuru kullanılmaktadır. Finansal rasyolar her şirketin açıkladığı son finansal tablolar kullanılarak hesaplanmıştır. A/D: Anlamlı değil. VY: Veri yok 52 Kasım 10

55 Ek- III Makroekonomik Göstergeler Baz Senaryo Makro Ekonomik Tahminler T GSYİH (TL milyar) ,083 GSYİH ($ milyar) GSYİH Büyümesi (reel, %, yıllık) İşsizlik (%) TÜFE (%, yıllık, dönem sonu) TÜFE (%, yıllık, ortalama) ÜFE (%, yıllık, dönem sonu) Merkez Bankası Politika Faizi (%) TL/$ döviz kuru (yıl sonu) TL/sepet (eşit ağırlıklı) döviz kuru (yıl sonu) Dış Ticaret Dengesi İhracat-FOB ($, milyar) İthalat-CIF ($, milyar) Cari İşlemler Dengesi ($,milyar) Cari İşlemler Dengesi (GSYİH'ye oran) Konsolide Bütçe Dengesi (GSYİH'ye oran) Kons. Bütçe Faiz Dışı Dengesi (GSYİH'ye oran) *İtalik rakamlar İş Yatırım tahminidir

56