Slab Üretimi ,5% Toplam ,9% Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları. Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 27 Mayıs 2014 EREĞLİ DEMİR ÇELİK 1Ç2014 Sonuçları Öneri: EKLE Hedef Fiyat: 3,43TL HARUN DERELİ Erdemir, Kar Marjlarını 2014 Yılının İlk Çeyreğinde Önemli Oranda Arttırarak İyi Bir Görüntü Sergiledi Reuters/Bloomberg Fiyat 2,99 TL EREGL.IS /EREGL.TI 1,4 USD BİST TL USD TL/$ 2,0916 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl 2,99 1,40 USD Düşük Son 1 Yıl 1,69 0,88 USD Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık 32% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) 3.348,8 TL 1 Aylık 3 Aylık 2014 TL Getiri 10,14% 31,18% 25,08% BİST-100 7,43% 27,80% 15,93% BİST-100 Göreceli 2,52% 2,64% 7,89% Günlük İş. Hc.mn TL 50,53 (mn TL) 2013/1Ç 2014/1Ç % Değ. Net Satış ,8% Brüt Kar ,9% Faaliyet Karı ,1% Ana Ortaklık Net Karı ,4% HİSSE PERFORMANSI Bin 3, ,0 80 2,5 70 2, ,5 EREGL BİST ,0 30 Not: verileri k ullanılmıştır. Ereğli Demir Çelik Fabrikaları, 2014 yılı ilk çeyreğinde satış gelirlerini bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %20,8 oranında arttırarak mn TL'ye yükseltmiştir. Satış miktarında sadece %4,7 lik artış olmasına karşın satış gelirlerindeki yüksek artışta kurlardaki yükseliş etkili olmuştur. Aynı dönemde satışların maliyeti ise %14,6 oranında satış gelirlerinin altında bir artış kaydetmiş ve buna bağlı olarak Erdemir in brüt karı %52,9 oranında artarak 603mn TL ye yükselmiştir. Brüt kar marjı da olumlu bir şekilde %16,23 ten %20,54 e yükselmiştir. Şirketin net faaliyet karı brüt kara paralel %57,1 oranında artarak 531mn TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK ü ise %46,6 oranında artarak 630mn TL ye yükselmiştir. Şirketin FAVÖK marjı da %17,69 dan %21,47 ye yükselmiş ve çok iyi bir görüntü sergilemiştir. Erdemir in net dönem karı ise, net finansman giderlerinin 1Ç2013 teki 37mn TL den 1Ç2014 te 19mn TL ye düşmesinin olumlu katkısıyla, faaliyet karından çok daha yüksek bir oranda, %87,4 oranında artmış ve 451mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net dönem karında ana ortaklığın payı ise 432mn TL olmuştur. Ereğli için 2014 yılı satış gelirleri tahminimizi ilk çeyrekteki oldukça olumlu gelen mali sonuçların etkisiyle mn TL den mn TL ye yükseltiyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarını da 2014 yılı için sırasıyla %19 ve %11,5 olarak revize ediyoruz. Erdemir in hedef değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 9.894mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 2,83TL den 3,43TL ye çıkartıyoruz. Erdemir hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %12,8 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce EKLE önerisinde bulunduğumuz Erdemir hisseleri için önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 3,43TL olarak güncelliyoruz.

2 Şirketin 1Ç2014 te, uzun mamül üretimini azaldı Erdemir in 2014 yılının ilk çeyreğinde yassı mamul üretimi %4,7 oranında artarak 1,68mn ton olarak gerçekleşmiştir. Diğer taraftan uzun mamul üretimi ise %29 oranında azalmış ve 317 bin tona inmiştir. Üretim (000 Ton) 2013/1Ç 2014/1Ç %Değişim Yassı Mamul Üretimi ,7% Uzun Mamul Üretimi % Sıvı Çelik Üretimi ,7% Yassı mamül satışları artmaya devam etmekte Slab Üretimi ,5% Toplam ,9% Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları Şirketin 2014 yılı ilk çeyreğinde satış miktarı toplamda %4,7 oranında artmıştır. Bu artışta özellikle %6,5 oranında artan yassı mamül satışları ile pelet ve cevher satışları etkili olurken, uzun mamül satışları ise aynı dönemde %23 oranında gerilemiştir. Erdemir uzun mamülü daha çok stratejik olarak kullanmakta ve karlılığına göre satışını artırmakta veya azaltmaktadır. Satışlar (000 Ton) 2013/1Ç 2014/1Ç %Değişim Yassı Mamul Satışları ,5% Uzun Mamul Satışları % Pelet ve Cevher Satışları % Toplam ,7% Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları İlk çeyrekte, güçlü iç talep ve karlılığın daha yüksek olması şirketi iç pazara yöneltmiştir Şirketin yurtiçi-yurtdışı satış ayrımına baktığımızda, şirketin yurt içi çelik satış gelirlerinin %28 oranında artarak 2.514mn TL olarak gerçekleştiği görülmektedir. Diğer taraftan ihracat gelirleri ise %17 oranında azalmıştır. Buna bağlı olarak da toplam satış gelirleri içinde ihracatın payı 1Ç2013 teki %16,9 dan %11,7 ye gerilemiştir. Erdemir toplam satışlar içinde ihracatın payını artımayı hedeflemekle birlikte, ilk çeyrekte iç pazarın daha karlı olması ve talebin de yüksek olmasına bağlı olarak iç pazara yönelmiştir. Satışlar (Mn TL) 2013/1Ç 2014/1Ç %Değişim Yurt içi demir çelik satışları % Yurt dışı demir çelik satışları % Toplam % Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları 2014 yılı ilk çeyreğinde de demir cevherinde ve koklaşabilir kömürdeki fiyat azalışları şirketin maliyetlerini oldukça olumlu etkilemiştir. Demir cevheri ve koklaşmış kömür fiyatlarındaki düşüşte en büyük çelik üreticisi olan Çin de ekonomideki yavaşlamaya bağlı olarak bu ürünlere olan talebinin azalması etkili olmuştur. Hammadde maliyetlerindeki düşüşe bağlı olarak şirketin 2014 yılı ilk çeyreğinde bir önceki yılın ilk çeyreğine göre yassı ürün maliyeti, %2,5 oranında azalarak ton başına 159USD olarak gerçekleşmiştir. Uzun ürün maliyeti ise ton başına %25 oranında azalarak ton başına 96USD olarak gerçekleşmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 4Ç2013-1Ç2014 %Değ. 1Ç2014-1Ç 2013 %Değ. SATIŞLAR ,7% 20,8% Satışların Maliyeti (-) ,5% 14,6% BRÜT KAR/ZARAR ,7% 52,9% Operasyonel Giderler ,2% 12,0% Genel Yönetim Giderleri (-) ,0% 10,9% Pazarlama Giderleri (-) ,5% 11,5% Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 0,7 0,9 1,2 1,1 1,4 28,9% 98,1% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri a.d. a.d NET FAALİYET KARI/ZARARI ,4% 57,1% FAVÖK ,3% 46,6% Finansman Gideri a.d. a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d. a.d Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d. -47,8% Diğer a.d. a.d Vergi Gideri/Geliri ,8% 1,1% Net Dönem Karı/Zararı ,3% 87,4% ANA ORTAKLIK PAYI NET DÖNEM KARI ,3% 89,4% FİNANSAL ORANLAR 1Ç2013 2Ç2013 3Ç2013 4Ç2013 1Ç2014 Brüt Kar Marjı 16,23% 19,82% 20,35% 19,67% 20,54% - - Faaliyet Kar Marjı 13,93% 19,11% 16,26% 14,36% 18,11% - - FAVÖK Marjı 17,69% 20,61% 21,44% 19,79% 21,47% - - Net Kar Marjı 9,90% 12,41% 10,72% 6,37% 15,36% - - Kaynak: Ereğli Demir Çelik Fabrikaları, Ziraat Yatırım Satış miktarı artışı ve kurlardaki yükseliş satış gelirlerini arttırmıştır Demir cevheri ve koklaşabilir kömür fiyatlarındaki düşüş maliyetlere olumlu yansıdı FAVÖK Marjı oldukça olumlu bir görüntü sergilemekte Erdemir in ana ortaklık net dönem karı ilk çeyrekte 432mn TL oldu Ereğli Demir Çelik Fabrikaları, 2014 yılı ilk çeyreğinde satış gelirlerini bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %20,8 oranında arttırarak mn TL'ye yükseltmiştir. Satış miktarında sadece %4,7 lik artış olmasına karşın satış gelirlerindeki yüksek artışta kurlardaki yükseliş etkili olmuştur. Aynı dönemde satışların maliyeti ise %14,6 oranında satış gelirlerinin altında bir artış kaydetmiş ve buna bağlı olarak Erdemir in brüt karı %52,9 oranında artarak 603mn TL ye yükselmiştir. Brüt kar marjı da olumlu bir şekilde %16,23 ten %20,54 e yükselmiştir. Brüt karlılıkta kaydedilen yüksek artışta koklaşabilir kömür ve demir cevheri fiyatlarındaki düşüş, kapasite kullanımındaki artış ile karlılığın daha yüksek olduğu iç piyasa satışları ile yassı ürün satışlarındaki artış etkili olmuştur. 1Ç2014 te toplam yassı ürün satışı bir önceki yıla kıyasla %6 artarak 1,7 mn ton seviyesine ulaşmış ve yurtiçi yassı ürün satışı da bir önceki yıla kıyasla %11 artırarak 1,5 mn ton seviyesine yükselmiştir. Şirketin net faaliyet karı brüt kara paralel %57,1 oranında artarak 531mn TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK ü ise %46,6 oranında artarak 630mn TL ye yükselmiştir. Şirketin FAVÖK marjı da %17,69 dan %21,47 ye yükselmiş ve oldukça iyi bir görüntü sergilemiştir. Erdemir in net dönem karı ise, net finansman giderlerinin 1Ç2013 teki 37mn TL den 1Ç2014 te 19mn TL ye düşmesinin olumlu katlısıyla, faaliyet karından çok daha yüksek bir oranda, %87,4 oranında artmış ve 451mn TL olarak gerçekleşmiştir. Net dönem karında ana ortaklığın payı ise 432mn TL olmuştur. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 SEKTÖREL GELİŞMELER Dünya çelik üretimi ilk üç ayda %3,8 oranında arttı Dünya Çelik Derneği (WSA) tarafından yayınlanan üretim verilerine göre ilk üç ayda dünya çelik üretimi %3,8 artışla 404mn ton olmuştur. En büyük çelik üreticisi Çin de çelik üretimi ilk üç ayda %4,9 oranında artarak 201mn tona ulaşmıştır. Üretim (000 Ton) /13 Ocak Şubat Mart Toplam Ocak Şubat Mart Toplam Değ. Çin ,9% Japonya ,5% ABD ,1% Hindistan ,6% Güney Kore ,5% Rusya ,7% Almanya ,3% Türkiye ,5% Brezilya ,3% Ukrayna % Toplam ,8% Kaynak: Dünya Çelik Birliği Dünya sıralamasında Türkiye nin bir basamak gerisinde yer alan Brezilya nın ham çelik üretimi yıllık bazda % 0,3 artışla 8.23 milyon tona ulaşmıştır. Ukrayna da yaşanan gelişmeler ise ülkenin ham çelik üretiminin %10,1 oranında düşüş göstererek 7.53 milyon tona gerilemesine neden olmuştur. Türkiye, 2013 yılında ham çelik üretiminde dünya sıralamasındaki yerini korudu Bu dönemde, Dünya çelik üretiminde 8.sırada yer alan Türkiye nin toplam ham çelik üretimi ise %0,5 azalarak 8,43 milyon ton olarak gerçekleşmiştir. Bu azalmada özellikle elektrik ark ocaklı tesislerin ham çelik üretimindeki düşüş etkili olurken, entegre tesis ham çelik üretimi ise artmıştır. Elektrikli ark ocaklarının ana maddesi olan hurda fiyatlarının yüksek seyretmesi ve yüksek enerji maliyetleri üretim düşüşlerinde önemli etken olmuştur. Türkiye de elektrikli ark ocaklı tesislerin ham çelik üretimleri ilk iki ayda %2 düşüşle, 3,77 mn tona gerilemiştir. Entegre tesislerin ham çelik üretimleri ise ilk iki ayda %4,2 artışla 1,73 mn tona yükselmiştir. Demir Cevheri Fiyatları (USD) Kaynak: Bloomberg ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Çin in demir cevheri ithalatı demir cevheri fiyatlarını oldukça önemli ölçüde etkilemekte Dünya'nın en büyük çelik üreticisi konumunda bulunan Çin'in demir cevheri ithalatının yavaşlaması demir fiyatlarında düşüşe yol açmaktadır. Çin in demir cevheri ithalatı arttığında bu demir cevheri fiyatının da artmasına neden olurken, düştüğünde de bunun tam tersi söz konusudur. Demir fiyatlarındaki düşüş çelik üretiminde entegre tesisleri maliyet tarafında olumlu etkilemektedir. Diğer taraftan Çin deki büyümenin yavaşlaması çelik fiyatlarına da baskı unsuru oluşturacaktır. Ancak özellikle çeliğe olan global talebin yüksek seviyede seyretmesi kapasite fazlası olmasına karşın çelik fiyatlarındaki düşüşü sınırlandırmaktadır. Çelik fiyatlarının hammadde fiyatlarından daha düşük bir hızda gerilemesi de aradaki marjın açılmasına ve entegre tesislerin karlılığın artmasına neden olmaktadır. İlk çeyrekte Erdemir e bu durum çok olumlu yansımış ve karlılık ciddi oranda artmıştır. Hurda Fiyatları (Ton/USD) Kaynak: Bloomberg Hurda fiyatlarının yükseliyor olması, elektrik ark ocaklı üreticileri olumsuz etkiliyor Türkiye de çelik üretimini etkileyen en önemli faktörlerden biri de hurda fiyatlarıdır. Dünya da en büyük 2. hurda alıcısı konumunda bulunan Türkiye için hurda fiyatlarındaki dalgalanmalar ve yukarı yönlü hareketler oldukça önemlidir. Türkiye deki çelik üretiminin çok büyük kısmının elektrik ark ocaklı tesislerde yapılıyor olması ve hurda fiyatlarının dünya genelinde yüksek seyretmesi sektördeki ark ocaklı firmalar için oldukça olumsuz bir durum yaratmaktadır. İthal girdi olarak kullanılan hurdanın fiyatlarının artması elektrik ark ocaklı tesislerin olumsuz etkilenmesine neden olmakla birlikte, hammadde olarak demir cevheri kullanan Erdemir gibi entegre tesislere ise etkisi bulunmamaktadır. Hurda fiyatlarındaki artış ayrıca ark ocaklı tesislerin entegre tesislerle iç piyasada rekabet şansını da ortadan kaldırmaktadır. Bu durum iç piyasada fiyatlama açısından entegre tesisleri olumlu etkilemektedir. Hurda fiyatlarında önümüzdeki dönemde de ciddi bir düşüş beklenmemektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 DEĞERLEME Satış gelirleri tahminimizi 2014 yılı için mn TL den mn TL ye yükseltiyoruz. Ereğli için 2014 yılı satış gelirleri tahminimizi ilk çeyrekteki oldukça olumlu gelen mali tabloların etkisiyle mn TL den mn TL ye yükseltiyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarını da 2014 yılı için sırasıyla %19 ve %11,5 olarak revize ediyoruz. Finansal Tahminler (mn TL) 2014 Tahmin 2015 Tahmin Eski Yenİ Eski Yeni Satış Gelirleri FAVÖK Net Kar FAVÖK Marjı 16,2% 19,0% 12,2% 15,2% Net Kar Marjı 8,5% 11,5% 6,1% 8,4% Kaynak: Ziraat Yatırım Hisse için EKLE önerimizi koruyor ve hedef fiyatımızı 3,43 TL olarak güncelliyoruz. Erdemir in tahmini değerini, yapmış olduğumuz tahminlerdeki düzeltmeler ve piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 9.894mn TL den mn TL ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 2,83TL den 3,43TL ye çıkartıyoruz. Erdemir hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %12,8 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle daha önce EKLE önerisinde bulunduğumuz Erdemir hisseleri için önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 3,43TL olarak güncelliyoruz. Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İndirgenmiş Nakit Akımları (%12 iskonto, %2 büyüme) Benzer Şirket Karşılaştırması (F/K: %11,7 - FD/FAVÖK %6,8) Hedef Piyasa Değeri (%70 İNA+%30 Benzen Şirket) Hedef Hisse Fiyatı 3,43 TL Ereğli Hisse Fiyatı 2,99 TL İskonto Oranı 12,8% Kaynak: Ziraat Yatırım Erdemir 820mn TL lik temettü ödemesi yaptı ArcelorMittal in Erdemir de bulunan payını satmayı planlaması hisse fiyatına baskı yapmaktadır. Erdemir, tarinde hisse başına net 0,199TL olmak üzere brüt toplam 820mn TL lik temettü ödemesi gerçekleştirmiştir. Şirket değerinin güncellenmesinde temettü ödemesi dikkate alınmıştır. Erdemir de ArcelorMittal in %12,08 oranına payı bulunmaktadır. Arcelor Mittal hisselerini satmayı planlamakla birlkte bu satışın ne zaman gerçekleceği belli değildir. Bu durum Erdemir in hisse fiyatında da baskı unsuru oluşturmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL) Ç2013 1Ç2014 % Değ. DÖNEN VARLIKLAR % Nakit ve Nakit Benzerleri % Ticari Alacaklar % Diğer Alacaklar a.d. Stoklar % Diğer Dönen Varlıklar % DURAN VARLIKLAR % Ticari Alacaklar a.d Finansal Yatırımlar a.d Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar a.d Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller % Maddi Duran Varlıklar % Maddi Olmayan Duran Varlıklar % Diğer Duran Varlıklar % TOPLAM AKTİFLER % KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar a.d Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları a.d Ticari Borçlar a.d Diğer Borçlar ve Karşılıklar % UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar % Ticari Borçlar a.d Diğer Borçlar ve Karşılıklar % ÖZSERMAYE % Ödenmiş Sermaye % Geçmiş Yıllar Karları/Zararları % Net Dönem Karı/Zararı % Diğer % Kontrol Gücü Olmayan Paylar % TOPLAM PASİFLER % ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL) Ç2013 1Ç2014 % Değ. SATIŞLAR % Satışların Maliyeti (-) % BRÜT KAR/ZARAR % Genel Yönetim Giderleri (-) % Pazarlama Giderleri (-) % Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-) 1,4 1,5 3,9 0,7 1,4 98% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri % NET FAALİYET KARI/ZARARI % Finansman Gideri a.d Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler a.d Diğer a.d Vergi Gideri/Geliri % Net Dönem Karı/Zararı % ANA ORTAKLIK PAYLARI NET DÖNEM KARI % Kaynak: Erdemir ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7

8 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Yatırım Merkezleri Adana Yatırım Merkezi Antalya Yatırım Merkezi Ataşehir Yatırım Merkezi Adana Şubesi Antalya Şubesi Ataşehir Şubesi Balıkesir Yatırım Merkezi Bandırma Yatırım Merkezi Beşiktaş Yatırım Merkezi Balıkesir Şubesi Bandırma Şubesi Beşiktaş Şubesi Bursa Yatırım Merkezi Denizli Yatırım Merkezi Diyarbakır Yatırım Merkezi Ulucami Şubesi Denizli Şubesi Diyarbakır Şubesi Eskişehir Yatırım Merkezi Galleria Yatırım Merkezi Karşıyaka Yatırım Merkezi Porsuk Şubesi (Ek Şube) Galeria Şubesi Atakent Şubesi Kayseri Yatırım Merkezi Kocaeli Yatırım Merkezi Nazilli Yatırım Merkezi Uğurevler Şubesi Kocaeli Şubesi Nazilli Şubesi Samsun Yatırım Merkezi T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Samsun Şubesi İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Çarşı Mah. K.Maraş Cad. Emek Apt. No:47 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 8