abc Haftalık Portföy Önerileri 10 Kasım 14 Kasım 2008 Türkiye Haftalık Portföy Önerileri

Transkript

1 abc Piyasalarda bu hafta sonu yapılacak G-20 zirvesi öncesi muhtemel açıklamalar etkili olacaktır Zirvenin yaratabileceği olumlu hava ile İMKB-100 endeksi 28,000 seviyesini yukarı yönlü kırabilir Gösterge tahvil bileşik faizi artan iyimser havayla birlikte %21 e doğru bir düşüş gösterebilir Araştırma Bölümü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (212) Cuma günü ABD piyasalarında oluşan ciddi yükselişlerin ardından hafta sonu Çin hükümetinin 586 milyar dolarlık bir canlandırma paketi açıklaması küresel piyasalarda haftanın ilk işgününde yeni yükselişleri destekledi. Çin hükümetinin paket açıklamasıyla talep kaynaklı endişeler azalırken enerji ve emtia fiyatlarında yükselişler gerçekleşti. Emtia fiyatlarındaki yükseliş maden ve enerji hisselerine olumlu yansırken Avrupa borsalarındaki kazançlar %2.5 civarında seyretti. Petrolün varil fiyatı 63.5 dolar ve altın ons fiyatı 750 dolardan işlem gördü. Dış piyasalarda artan risk iştahına paralel USD/JPY paritesi 99 a yükselirken USD/TRY kuru civarında yer aldı. Tahvil ve bono piyasasında faiz oranları gerilerken vadeli tahvilin bileşik faizi %22.33 ve vadeli gösterge tahvil bileşik faizi %21.24 den işlem gördü. İMKB-100 endeksinde alımlar güçlenirken endeks gün içerisindeki kazançlarını geri vermesine karşın %0.56 artışla 26,797 puandan kapandı. Mali piyasalarda bu hafta sonu yapılacak G-20 zirvesi öncesi yapılacak muhtemel açıklamalar etkili olmaya devam edecektir. Geçtiğimiz hafta sonu Brezilya da yapılan toplantıda finansal krize karşı G-20 ülkelerinin koordineli hareket etmesi konusunda anlaşıldığı açıklandı. Ancak önümüzdeki hafta sonu değerlendirilecek önlem paketine ilişkin henüz detayların sonuçlandırılmadığı bildirildi. Ortak bildiride önlemlerin ortak para ve maliye politikalarını kapsayacağı vurgulandı. Ekonomi verilerinde ise özellikle Cuma günü açıklanacak Avrupa Bölgesi GSYH artışı ve TÜFE verilerinin yanında aynı gün açıklanacak ABD perakende satışları etkili olacaktır. G-20 zirvesinin yarattığı olumlu havanın sürmesi halinde İMKB-100 endeksi 28,000 seviyesini yukarı yönlü olarak kırabilir. Risk iştahı artışına paralel USD/TRY kuru 1.50 seviyelerini test edebilir. Hazine nin bu hafta tamamı piyasaya olan 1,805 milyon YTL itfasına karşılık yarın 371 günlük tahvilin yeniden ihracı yapılacaktır. İhalenin piyasa üzerinde etkili olması beklenmezken vadeli gösterge tahvil bileşik faizi artan iyimser havayla birlikte %21 e doğru bir düşüş gösterebilir. Bu rapor son sayfada yeralan yasal uyarılar ile beraber okunmalıdır.

2 abc İçindekiler Haftalık Portföy Listesi 3 Anadolu Sigorta 6 Doğan Yayın Holding 7 Enka İnşaat 8 Halkbank 9 İş Bankası 10 İş GMYO 11 TAV Havalimanları 12 Turkcell 13 Tekfen Holding 14 Türk Telekom 15 2

3 Haftalık Portföy Listesi Geçmiş Portföy Performansları Portföy Dağılımı Portföy İMKB-100 Relatif Performans 2002 yılı perf. % %79.61 % yılı perf. %44.98 %34.08 % yılı perf. %44.98 %34.08 % yılı perf. %70.43 %59.29 % yılı perf. % %1.66 % yılı perf. %61.42 %42.01 %13.67 Hafta 1-4 -% %18.32 %4.29 Hafta 5-8 %2.44 %0.21 %2.22 Hafta %8.64 -%12.88 %4.87 Hafta %12.19 %7.36 %4.50 Hafta %4.58 -%0.33 %4.93 Hafta %5.75 -%9.89 %4.60 Hafta %7.29 -%8.59 %1.42 Hafta %21.48 %16.98 %3.85 Hafta %5.19 -%4.48 -%0.74 Hafta % % %3.86 Hafta % % %4.15 Hafta 45 %3.49 -%4.26 %8.09 Kümülatif -% %52.34 %33.52 Repo 35% Döviz 25% İMKB % Bono 20% Kaynak: HSBC Yatırım Kaynak: HSBC Yatırım Portföy Listesi Ort. Günlük Kapanış Fiyatı Hedef Portföyde Hisse Hacim IMKB-100 (YTL) Fiyat Artış IMKB-100'e Göre Relatif Getiri Portföy Haftalık Portföy Kalış Süresi Betası (mnytl) Ağırlığı 10/11/2008 (YTL) Potansiyeli 1 Hafta 2 Hafta 1 Ay 3 Ay Getirisi Tavsiye Anadolu Sigorta % % Endeksin Üzerinde Getiri Enka İnşaat % % Endeksin Üzerinde Getiri Doğan Yayın Hol % % Endeksin Üzerinde Getiri Halk Bankası % % Endeksin Üzerinde Getiri İş Bankası (C) % % Endeksin Üzerinde Getiri İş GMYO % % Endeksin Üzerinde Getiri TAV Havalimanları % % Endeksin Üzerinde Getiri Turkcell % % Endeksin Üzerinde Getiri Tekfen Holding % % Endeksin Üzerinde Getiri Türk Telekom % % Endekse Paralel Getiri %36.2 Kaynak: HSBC Yatırım 3

4 4 10 Kasım 14 Kasım 2008 YATIRIM FONLARI GETİRİLERİ abc RİSK FON GÜNLÜK YILLIK HAFTABAŞINDAN AYBAŞINDAN YILBAŞINDAN DÜZEYİ FİYATLARI GETİRİ EŞDEĞERİ BUGÜNE GETİRİ BUGÜNE GETİRİ BUGÜNE GETİRİ A TİPİ FONLAR 07/11/ /11/ /10/ /10/ /12/2007 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 51 HSBC BANK A TİPİ DEĞİŞKEN FON (HSBCD) ORTA-YÜKSEK %0.48 -%57.80 %0.07 %0.07 -%22.93 BENCHMARK (%10 KYD BRÜT REPO - %50 KYD %40 İMKB 30) -%1.16 -%0.27 -%0.27 -%15.08 * ENDEKS FONLAR: Fon Sayısı : 10 HSBC YATIRIM A TİPİ ENDEKS FON (HYEND) YÜKSEK %2.68 -% %4.38 -%4.38 -%48.72 BENCHMARK (%10 KYD BRÜT REPO - %90 İMKB 30) -%2.74 -%4.33 -%4.33 -%45.07 * HİSSE FONLAR: Fon Sayısı :20 HSBC BANK A TİPİ VARLIK YÖNETİMİ HİZMETİ HİSSE (HBVAH) ORTA-YÜKSEK %1.37 -% %0.95 -%0.95 -%48.84 BENCHMARK ( %100 İMKB 30) -%3.05 -%4.85 -%4.85 -%51.72 B TİPİ FONLAR * LİKİT FONLAR: Fon Sayısı : 48 HSBC BANK B TİPİ LİKİT FON (HSBCL) DÜŞÜK %0.11 %13.72 %0.33 %0.33 %10.46 BENCHMARK (%65 KYD NET REPO - %35 KYD-30) %0.04 %0.32 %0.32 %13.61 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMBD) ORTA-DÜŞÜK %0.17 %20.50 %1.03 %1.03 %8.90 BENCHMARK (%30 KYD NET REPO - %40 KYD %30 KYD 365) %0.07 %1.29 %1.29 %12.97 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM B TİPİ VARLIK YÖNETİMİ HİZMETİ DEĞİŞKEN (HYVBD) ORTA %0.23 %27.79 %1.81 %1.81 %10.17 BENCHMARK (%100 KYD-TÜM) %0.11 %2.40 %2.40 %10.31 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM ORİON B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMOD) ORTA-YÜKSEK %0.17 %20.13 %1.35 %1.35 %5.00 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 43 HSBC YATIRIM B TİPİ TAHVİL BONO FON (HYMBT) ORTA-YÜKSEK %0.18 %22.44 %1.66 %1.66 %8.51 BENCHMARK (%25 KYD NET REPO - %75 KYD-TÜM) %0.09 %1.87 %1.87 %10.98 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 43 HSBC BANK B TİPİ TAHVİL BONO FON (HSBCT) ORTA %0.18 %22.20 %1.08 %1.08 %8.67 BENCHMARK (%35 KYD NET REPO - %65 KYD-TÜM) %0.09 %1.66 %1.66 %11.24 * KORUMALI FONLAR: Fon Sayısı : 7 HSBC YATIRIM B TİPİ AKTİF YÖNETİMLİ KORUMA AMAÇLI FON (HYAYK)*** ORTA-DÜŞÜK %0.12 -% %0.13 -%1.20 -%1.20 PİYASALAR 07/11/ /11/ /10/ /10/ /12/2007 KYD BRÜT REPO %0.05 %6.20 %0.35 %0.35 %14.80 KYD NET %0.04 %5.08 %0.29 %0.29 %12.98 İMKB 100 BİLEŞİK ENDEKSİ 26, , %2.65 -% %4.26 -%4.26 -%52.02 İMKB 30 ENDEKSİ 34, , %3.05 -% %4.85 -%4.85 -%51.72 TCMB USD SATIŞ %0.83 % %1.51 -%1.51 %32.56 TCMB EURO SATIŞ %0.21 % %1.03 -%1.03 %15.30 KYD %0.05 %6.16 %0.36 %0.36 %14.79 KYD %0.03 %3.73 %1.26 %1.26 %14.09 KYD %0.16 %19.50 %2.32 %2.32 %11.47 KYD %0.12 %14.23 %3.27 %3.27 %8.26 KYD-TÜM %0.11 %13.43 %2.40 %2.40 %10.31 KYD FX DİBS USD-YTL %0.69 % %1.12 -%1.12 %34.21 * Fonların risk düzeyleri, A ve B Tipleri için, kendi aralarında/kategorilerinde değerlendirilmektedir, ** Fon Fiyatları, ilgili tarihte gün sonunda hesaplanan fiyatlar olup ertesi iş günü işlem görmektedir. Kaynak: HSBC Yatırım

5 10 Kasım 14 Kasım 2008 Pazartesi, 10 Kasım Hazine cari hesap bakiyesi Ekim (piyasa beklentisi: ) Sanayi üretimi Eylül (piyasa beklentisi: -%4.00) İngiltere ÜFE Ekim Salı, 11 Kasım ABD Perakende sektörü verileri Almanya ZEW beklenti endeksi Kasım (Piyasa beklentisi: -62.0) Çarşamba, 12 Kasım Euro Bölgesi Sanayi üretimi Eylül (piyasa beklentisi: -%1.1) Perşembe, 13 Kasım ABD İşsizlik başvuruları Almanya GSYH 3Ç (Piyasa beklentisi: -%0.20) Cuma, 14 Kasım ABD Perakende satışlar Ekim (piyasa beklentisi: -%1.4) ABD Michigan güven endeksi Kasım (piyasa beklentisi: 56.0) Almanya TÜFE Ekim (Piyasa beklentisi: -%0.20) Euro Bölgesi GSYH Ekim (Piyasa beklentisi: -%0.20) 5

6 Anadolu Sigorta Şirket Hedef Fiyatı Hisse Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Fiyatı Anadolu Sigorta ANSGR.IS % % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/09 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Prim 844 % %24.4 1,154 % ,323 %14.6 F/K Net Tek. Kar 22 u.d. 79 u.d. 28 -% %43.8 FD/DD Net Kar 54 % u.d. 54 -% %36.8 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Anadolu Sigorta 2008 yılının üçüncü çeyreğinde geçen çeyrekteki net karının %37 altında ama geçen senenin aynı çeyreğinde elde edilen 16 milyon YTL'lik net karın oldukça üzerinde 31 milyon YTL'lik net kar açıkladı. Çeyreksel bazda gözlemlenen bozulmanın sebeplerinden biri geçen çeyrekte yazılan 16 milyon YTL'lik net yatırım gelirinin bu çeyrekte %44 gerileyerek 9 milyon YTL olarak gerçekleşmesiydi. Hayat dışı net teknik kar ise çeyreksel bazda %15 azalırken geçen senenin aynı çeyreğinde açıklanan 3 milyon YTL'lik net teknik karın oldukça üzerinde 33 milyon YTL olarak açıklandı. 9 aylık net teknik kar ise 80 milyon YTL'ye ulaşmış oldu ( aylık net kar: 11 milyon YTL). Teknik kardaki bu yüksek artışın nedenlerinden biri de yıllık bazda %58 oranında azalan acente komisyonları. Bunun da Anadolu Sigorta'nın pazar payı yerine karlılığa odaklanma stratejisinin bir parçası olduğunu düşünüyoruz. Hayat dışı sigortacılık alanında gerçekleşen son dört anlaşmada oluşan %1'lik pazar payı başına ortalama 112 milyon dolarlık değer de göz önüne alındığında değerlememiz üzerinde önemli bir yukarı potansiyel olduğuna inanıyoruz. Zira, Anadolu Sigorta nın 367 milyon YTL olarak tahmin ettiğimiz ana sigortacılık değeri %1 lik pazar payı için ortalama 22 milyon dolar ifade ediyor. Anadolu Sigorta'yı mevcut seviye itibarıyla cazip değerlemesiyle bir fırsat yarattığı düşüncesiyle haftalık portföyümüzde tutuyoruz. 6

7 Doğan Yayın Holding Şirket Hedef Fiyatı Hisse Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Fiyatı Doğan Yay. DYHOL.IS % % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Satışlar 2,642 %21.2 1,511 %20.5 2,995 %13.4 3,338 %11.4 F/K FVAÖK 270 % % % %28.6 FD/FAVÖK Net Kar 617 u.d. -6 u.d. 52 -% %87.1 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Doğan Yayın Holding, yılın ilk yarısında piyasa beklentisine göre daha olumlu olmasına rağmen 31 milyon YTL zarar açıkladı. İlk yarı FVAÖK ise geçen yıla göre %20 artarak 144 milyon YTL'ye yükseldi ve piyasa beklentisi olan 91 milyon YTL'nin oldukça üstünde gerçekleşmiş oldu. 2. çeyrek FVAÖK ilk çeyreğe göre üç kat büyüme göstererek 111 milyon YTL olurken, geçen yıla göre de %13 artış gösterdi. Operasyonel tarafta iyileşmeye ek olarak daha düşük kur zararı da şirketin ikinci çeyrekte 61 milyon YTL kar yazmasını ve ilk çeyrek zararı olan 92 milyon YTL'yi 31 milyon YTL'ye düşürmesini destekleyen bir faktör olarak ön plana çıktı. Yazılı basın iş kolu operasyonel açıdan güçlü bir çeyrek geçirdi. TV yayıncılığı ise faaliyet karlılığına yeni yatırımlar nedeniyle yine sınırlı bir katkı yaparken, perakende de büyüme stratejisi nedeniyle şirketin karlılığını aşağı yönde etkileyen bir segment olmayı sürdürüyor. Özellikle faiz artırım süreci, ekonomide yavaşlama, TL nin zayıflaması ve grubun yaşadığı bazı politik gelişmeler nedeniyle İMKB-100 ün son üç ayda %39, son 1 yıllık dönemde de %61 oranında altında getiri sağlayan Doğan Yayın hissesinin ucuz kalması nedeniyle kısa vadede teknik olarak fırsat yaratabileceğini düşünüyoruz. Bu nedenle hisseyi Haftalık Portföy Listesi ne dahil ediyoruz. 7

8 Enka İnşaat Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Enka İnşaat ENKAI.IS %203 1,200 % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Satışlar 6,869 %19.2 4,083 %29.6 8,241 %20.0 8,834 %7.2 F/K FVAÖK 1,028 % %19.9 1,243 %21.0 1,437 %15.6 FD/FAVÖK Net Kar 747 % % %20.2 1,048 %16.6 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Enka hissesinde petrol fiyatlarındaki düşüş ile başlayan ve son günlerde Rusya ya ilişkin jeopolitik ve makroekonomik risk algılamalarındaki artış ile devam eden önemli ölçüde bir gerileme gözlendi. Gelinen değerleme noktasında risklere karşın hissenin ucuz olduğuna inanıyor ve haftalık portföyümüzde yer vermeye devam ediyoruz. Kanımızca değerleme bazı olumsuz gelişmeleri şimdiden yansıttı ancak mevcut aşamada elimizde yaşanmakta olan süreçten Enka nın temel olarak ciddi derecede bir kayıpla çıkacağına dair somut bir bulgu yok. Rusya da köklü bir geçmişe ve yerel yönetimlerle iyi ilişkilere sahip olan Enka nın konjonktürde daha da kötüleşmesi yaşanması durumunda dahi en son etkilenecek yabancı şirketlerden biri olduğuna inanıyoruz. Şirketin mali durumuna baktığımızda ise şirket ilk yarı sonuçlarında 2Ç 08 de iştirak satış gelirleri etkisiyle 436 milyon YTL net kar açıkladı. Açıklanan ikinci çeyrek net karının 241 milyon YTL si Nisan ayında Rusya daki 13 hipermarketin işletim haklarının Fransız Auchan a satışından kaynaklanıyor. Bununla düzeltildiğinde ikinci çeyrek net karının 218 milyon YTL olduğunu hesaplamaktayız. Bu durumda geçen yılın aynı dönemine kıyasla net kardaki artış %77 den %17 ye düşüyor. Öte yandan, 218 milyon YTL lik düzeltilmiş net kar şirketin 1Ç net karına kıyasla halen %53 büyüme ifade ediyor. Ancak bu büyüme esas faaliyetlerden değil, net finansal gelirlerdeki artıştan ve vergi oranındaki önemli düşüşten kaynaklanıyor. Operasyonel performansa baktığımızda ise inşaat dışındaki işkollarının (öncelikle gayrimenkul, perakende ve sanayi/ticaret) beklentilerimizin üzerinde FVAÖK marjı elde ettiklerini görmekteyiz. İnşaat işkolu 2Ç de %10.9 FVAÖK marjı yaratarak bizim yılsonu için öngördüğümüz %15 marjın altında bir performans sergiledi. Enerji işkolunun da hafif beklentimiz altında kalan marjları sonucu konsolide FVAÖK marjı 2Ç için %13.9 (1Ç de %14.6 idi), ilk altı ay için de %14.2 olarak gerçekleşti. Yine de 1Y itibarıyla geçen yıla kıyasla konsolide cirodaki %30, düzeltilmiş FVAÖK daki %21 ve düzeltilmiş net kardaki %11 büyümeye dayanarak Enka nın olumlu ve genel anlamda güçlü sonuçlar açıkladığını söyleyebiliriz. 8

9 Halkbank Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Halkbank HALKB.IS %72 1,250 % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Kar 1,131 % %43.2 1,292 %14.2 1,394 %7.9 F/K Özk. Büyük. 4,383 %16.0 3,852 -%12.1 4,826 %10.1 5,574 %15.5 Özser. K Aktif Büy. 40,234 % ,010 % ,195 % ,765 %16.4 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Mayıs 2007 de %25 i halka arz edilen Halkbank de toplam aktif büyüklüğüne göre yedinci toplam mevduatlarına göre ise altıncı sırada yer alıyor. Halkbank 600 ü aşan geniş şube ağıyla (şube sayısı olarak altıncı) 6 milyonu aşan müşteri portföyüne hizmet veriyor. Özellikle KOBİ ve kooperatif kredileri tarafındaki kuvvetli yapısı ve Anadolu ya yayılmış yaygın şube ağı, bankayı yatırımcılar için cazip bir hale getiriyor. Halkbank, bankacılık faaliyetleri dışında sigorta ve yatırım hizmetleri de sunuyor. Halkbank 2008 in ikinci çeyreğinde 341 milyon YTL net kar açıkladı. Bu rakam yılın ilk çeyreğine göre %13 büyümeye işaret ederken, geçen yılın ikinci çeyreğine göre %15 arttı ve HSBC beklentisi olan 334 milyon YTL'nin yaklaşık %2, piyasa beklentisi olan 330 milyon YTL'nin ise %3 üzerinde gerçekleşti. İlk yarı karı ise 642 milyon YTL ile geçen yılın ilk yarısına (535 milyon YTL) göre %20 büyümeye işaret etti. İkinci çeyreğe baktığımızda, kredi ve menkul kıymetlerden elde edilen faiz gelirlerindeki çeyreksel büyüme (sırasıyla %7 ve %8) ve diğer bankacılık gelirlerindeki artış (%18) gelirleri destekledi. Buna karşın sermaye piyasaları ve döviz işlemleri gelirlerindeki %8 daralma ve faiz dışı giderlerdeki %15 artış toplam bankacılık gelirlerinin büyümemesine neden olurken, karşılıklardaki %22 gerileme ve temettü gelirleri (21milyon YTL) net karın artmasını sağlayan temel faktörler oldu. Yarıyıl performansında ise sermaye ve kur işlemlerinden elde edilen gelirlerin ciddi düzeyde büyümesi (%113), kredi faizlerinden elde edilen gelirlerin artması (%44) ve faiz dışı giderlerdeki sınırlı artış (%4) sayesinde net kar geçen yılın ilk yarısına göre %20 büyümüş oldu. Halkbank'ın net faiz marjı ikinci çeyrekte %4.8'e çekilirken (ilk çeyrek %5.1), özsermaye kârlılığı %32.5 (ilk çeyrek %27) ve aktif karlılığı %3 (ilk çeyrek %2.7) oldu. Krediler tarafında, Halkbank'ın toplam kredi büyüklüğü %10 artarken, genel amaçlı krediler (%9)ve konut kredileri (%6) önde giden alt kalemler oldu. Takipteki krediler oranı ise ilk çeyrekteki %5.0'dan %4.8'e gerilerken, sermaye yeterlilik rasyosu %14.1 oldu. Banka üzerinde baskı unsuru olan ikincil halka arz riskinin kısa vadede azaldığını ve diğer bankalara göre daha ucuz kaldığını düşündüğümüz Halkbank ı haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 9

10 İş Bankası Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay İş Bankası ISCTR.IS %37 2,757 % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Kar 1,702 %53.4 1,153 -%32.2 2,114 %24.2 2,230 %5.5 F/K Özk. Büyük. 10,604 %12.7 9,401 -% ,354 %7.1 13,073 %15.1 Özser. K Aktif Büy. 80,181 %6.6 88,260 % ,406 % ,982 %15.8 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Gerek 973 şubesiyle gerekse 88,2 milyarlık toplam aktif büyüklüğüyle nin en büyük özel bankası olan İş Bankası Ç'de 598 milyon YTL net kar açıkladı. Bu rakam yılın ilk çeyreğine göre %8 büyümeye işaret ederken, geçen yılın ikinci çeyreğine göre %50 arttı. Yarıyıllık bazda bakıldığında ise ilk yarı karı milyar YTL ile geçen yıla göre %51 büyümeye işaret ederken, piyasa beklentisi olan milyar YTL'nin de %13 üstünde gerçekleşti. Net karın yüksek gerçekleşmesinin ardındaki temel nedenler ilk çeyreğe göre artan sermaye piyasaları ve kur işlemleri gelirleri (ilk çeyrek 94 milyon YTL, ikinci çeyrek 234 milyon YTL) ve yaklaşık 224 milyon YTL olarak gerçekleşen temettü geliri olarak öne çıkıyor. İş Bankası'nın net faiz marjı ikinci çeyrekte %4.5'e çekilirken (ilk çeyrek %5.0) ücret ve komisyon gelirleri %11 arttı ve 316 milyon YTL (HSBC beklentisi 272 milyon YTL) olarak gerçekleşti. Buna karşın diğer bankacılık gelirleri %48 düşüş göstererek 150 milyon YTL ye (HSBC beklentisi 264 milyon YTL) geriledi ve üst kalemlerde yaşanan artışın toplam bankacılık gelirlerine etkisini sıfırlamış oldu. Personel giderlerindeki %41 artış ve faaliyet giderlerdeki %18 artışla toplam faaliyet geliri ilk çeyreğe göre %16 düşerek (geçen yıla göre %36 artarak) 845 milyon YTL oldu. Toplam ayrılan karşılıklar geçen çeyreğe göre %7 düşerken, yarıyıllık bazda geçen yıla göre %21 arttı. Krediler tarafında ise toplam tüketici kredileri geçen çeyreğe göre %7 artarken, en yüksek artışı genel amaçlı krediler (%13), en ciddi düşüşü de konut kredileri (%-1) gösterdi. Mevduatlar ise geçen çeyreğe göre %5 artarken geçen yıla göre %15 arttı. İş Bankası'nın takipteki krediler oranı ise ilk çeyrekteki %3.8'den 10 baz puan gerileyerek %3.7'ye gerilerken, sermaye yeterlilik oranı %16.9 oldu. İş Bankası'nın net karı, temettü gelirlerinden aldığı güçlü destek ve sermaye işlemleri gelirlerindeki artışla piyasa beklentisini geçmiş oldu. Banka yurtdışı finansal piyasaların çalkantılı olduğu bu dönemlerde diğer bankalar arasında geniş mevduat ağı ve güçlü sermaye yapısıyla defansif bir karakter taşıyor. Endeksin üzerinde getiri tavsiyesini sürdürdüğümüz İş Bankası nı bankacılık sektörü ağırlığımızı arttırmak için haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 10

11 İş GMYO Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay İş GMYO ISGYO.IS % % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/09 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Satışlar 213 % % % %25.9 F/K FVAÖK 82 % % % %29.8 NAD prim (iskonto) -75% Net Kar 55 % % % %66.7 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB İş GMYO yaklaşık 1.2 milyar YTL büyüklüğündeki net aktif değeri ile NAD bazında İMKB'deki en büyük GMYO şirketidir. Gayrimenkul portföyünün yaklaşık tamamı ofis ve AVM'lerden oluşan İş GMYO bu varlıklardan yılda yaklaşık 75 milyon YTL kira geliri etmektedir. Bu gelirin yaklaşık %60 lık kısmı ABD doları, %20'lik kısmı euro ve kalan %20'lik kısmı da YTL cinsinden elde edilmektedir. Dolar ve euro ağırlıklı dağılmış bu gelir yapısı, şirketi içinde bulunduğumuz dalgalı kur döneminde oldukça korunaklı bir yapıya büründürürken şirketin gelir tablosuna kur hareketlerine dayanıklı ve sabit bir gelir akışı sağlamaktadır. İş GMYO dokuz aylık sonuçlarında 38 milyon YTL net kar açıkladı. Bu rakam geçen yıla göre %6 düşerken bu yılın ikinci çeyreğine göre %66 artış gösterdi. Kısmi de olsa yüksek seyreden kurun pozitif döviz pozisyonun üzerinden getirdiği kambiyo karı ve döviz bazlı kira gelirleri sayesinde İş GMYO'nun üçüncü çeyrek net karı beklentiler dahilinde olmakla birlikte güçlü geldi. Operasyonel tarafta ise, Kanyon kompleksinin satış gelirleri düşüldüğünde geçen yıla göre %5 artış gösteren satış gelirleri, ikinci çeyrekte portföye eklenen iki yeni kiralık ofis bloğu ve güçlü kur sayesinde güçlü seyretti. Satış gelirlerindeki iyileşme ile birlikte brüt kar marjı da geçen yıla göre 12 puan, geçen çeyreğe göre de 8 puan iyileşerek %42 oldu. Şirketin önümüzdeki dönemde de kur hareketine bir miktar bağlı olmakla birlikte beklentiler dahilinde güçlü bir dönem geçireceğini düşünüyoruz. Global krizin etkisiyle genel olarak iyi bir dönem geçirmeyen gayrimenkul sektörü içerisinde güçlü sabit gelir akışı ve net nakit pozisyonu ile ön plana çıkan İş GMYO'yu beğeniyoruz. Hisse fiyatının son dönemde İMKB'ye kıyasla oldukça geride kaldığını düşünüyor, gerek yüksek artış potansiyeli gerekse net aktif değerine göre derin bir iskontoyla işlem görmesi nedeniyle cazip buluyor ve hisseyi haftalık portföyümüze ekliyoruz. 11

12 TAV Havalimanları Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Fiyatı TAVı TAVHL.IS % % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Satışlar 866 % %76.9 1,257 %45.1 1,520 %20.9 F/K u.d FVAÖK 387 % % % %22.3 FD/FAVÖK Net Kar -68 u.d. -32 u.d. 89 u.d. 125 %40.0 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB TAV Havalimanları Holding, halka arzı sonrası İMKB de işlem görmeye başladığı Şubat 2007 den bugüne kadar işlettiği/işleteceği havaalanı portföyüne Tunus Manastır, Tunus Enfidha, Gürcistan Batum, Antalya- Gazipaşa ve son olarak ihalesini kazandığı Makedonya da üç havalimanı olmak üzere yedi yeni proje katmıştır. Böylece, TAV ın portföyündeki havaalanı sayısı (devredekiler ve yeni inşa edilecek olanlar) halihazırda işlettiği İstanbul Atatürk, Ankara Esenboğa, İzmir Adnan Menderes (dış hatlar terminali) ve Gürcistan Tiflis göz önünde bulundurulduğunda toplamda onbire ulaşmıştır. Öte yandan, şirket 2007 yılı Nisan ayı içerisinde ihalelerine katıldığı Antalya Havalimanı, Ürdün Queen Alia Havalimanı ve büyük rekabete sahne olan 2007 Temmuz ayındaki İstanbul Sabiha Gökçen Havalimanı ihalelerinden sonuç alamamıştır. Yatırımcıların esas anlamda odaklandığı bu ihalelerin (Antalya ve özellikle Sabiha Gökçen) rakip firmalar tarafından kazanılması, TAV hisselerine yönelik beklentilerde bir boşluk yaratmış ve fiyat baskısı oluşturmuştur. Bu baskıya halka arz sonrası ana sermayedarlar için 180 günlük satış yasağının ( black-out ) 23 Ağustos itibarıyla dolması, şirketin beklentilerin üzerinde gelen 2007 yılsonu ve 1Y 2008 zararı ve Maliye Bakanlığı ile yaşanan vergi ihtilafları ve global finansal krizin etkileri eklenmiş ve hisse fiyatının halka arz fiyatının oldukça altına inmesine neden olmuştur. Ancak mevcut değerleme seviyesinde TAV hissesi için aşağı yönlü risklerin azaldığını, buna karşılık şirketin TL nin değer kaybetmekte olduğu bir dönemde ağırlıklı dövizden oluşan gelir yapısı ile yüksek borçlarına rağmen öne çıkacağını düşünüyoruz. Bu görünüm ışığında cazip bir risk/getiri profili sunduğuna inandığımız TAV Havalimanları Holding i haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 12

13 Turkcell Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Turkcell TCELL.IS %25 2,200 % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/09 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Satışlar 8,187 %21.7 6,513 %7.7 11,198 % ,118 -%0.7 F/K FVAÖK 3,395 %30.2 2,485 -%1.1 4,290 %26.4 4,242 -%1.1 FD/FAVÖK Net Kar 1,759 %38.4 1,849 %44.7 2,910 %65.4 2,619 -%10.0 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Turkcell in 3Ç sonuçları (ABD Muhasebe Standartlarına göre hazırlanan mali tablolarında) kuvvetli geldi. Turkcell 3Ç de 604 milyon dolar net kar açıkladı ve HSBC tahmini olan 462 milyon dolar ve piyasa beklentisi olan 513 milyon dolar dan (CNBC-e anketi) yüksek geldi. FVAÖK 838 milyon dolar ile HSBC beklentisi olan 738 milyon dolar ve piyasa beklentisi olan 737 milyon dolar ın üstünde geldi. FVAÖK marjı ise %40.8 ile HSBC nin beklentisinin 30 baz puan piyasa beklentisinin ise 260 baz puan üstünde geldi. Turkcell 4Ç de numara taşınabilirliği öncesinde artacak pazarlama giderlerinin etkisiyle sene sonu FVAÖK marjının %38 e düşebileceği uyarısını yaptı. Şirketin 3Ç de abone artışı da göz doldurdu ve 0.9 milyon yeni aboneyle (HSBC beklentisi 0.5 milyon) toplam abone sayısı 36.3 milyona ulaştı. Kuvvetli gelen 3Ç sonuçlarına kısa vadede piyasadan olumlu tepki gelmesini bekliyoruz. Turkcell, güçlü finansal yapı ve nakit pozisyonun önemli bir kısmının dövizde değerlendirilmesi nedeniyle TL nin değer kaybına karşı dayanıklı durumda. Yılbaşından bu yana %50 civarında olan değer kaybı sonrasında, gelişmekte olan piyasalardaki benzerlerine kıyasla en ucuz hisselerden biri olarak öne çıkıyor. 10.8YTL hedef değer ile hisse için Endeksin Üzerinde Getiri önerisi veriyoruz. 13

14 Tekfen Holding Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Fiyatı Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Tekfen Hold. TKFEN.IS % % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(% 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T ) Net Satışlar 1,895 %9.8 1,229 25% 2,343 24% 2,821 %20.4 F/K FVAÖK 197 -% % % 474 %5.2 FD/FAVÖK Net Kar 279 % % % 293 -%6.5 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB 2007 yılının sonunda İMKB'de işlem görmeye başlayan Tekfen Holding, inşaat, kimyevi gübre üretimi ve gayrimenkul sektörlerinde faaliyet gösteren bir holding şirketidir. Tekfen, inşaat işkolu ile çoğunluğu Ortadoğu ve BDT'de yer alan çeşitli boru hatları, kanalizasyon, ulaşım işleri ile uğraşırken, kimyevi gübre üretiminde 'deki yaygın bayi ağı ile pazar lideri konumundadır. Gayrimenkul işleri ise, şu an için şirkete ciddi bir katkı yapmamakla birlikte önümüzdeki dönemde geliştirilecek projelerle NAD'deki payını artıracaktır. Tekfen Holding, geçtiğimiz Mayıs ayı içerisinde Azerbaycan devlet petrol şirketi SOCAR ile inşaat iştiraki Tekfen İnşaat ta bir hisse ortaklığına yönelik görüşmelere başlandığını açıklamıştı. 8 Eylül 2008 tarihinde varılan ön anlaşmaya göre, SOCAR Tekfen Holding e Tekfen İnşaat'ın %50'si için 520 milyon dolar ödemeyi kabul etti. Bunun karşılığında 10 yılık süre içerisinde tahmini değeri milyar doları bulması beklenen inşaat işlerini (Petkim'in yenilenmesi, Ceyhan rafinerisi vb. gibi büyük projeleri de içeren) Tekfen İnşaat üstlenecek. Bu sayede Tekfen İnşaat hali hazırda 1.7 milyar dolar olan tamamlanmamış proje büyüklüğünü, inşaat işkolu cirosunu ve karlılığını ciddi biçimde artıracak. Özellikle, maliyet + sabit %15 net proje marjı ile çalışılacak olması, Tekfen Holding'in inşaat iş kolundan gelen marjlarını (şu anda net kar marjı %3 seviyesinde olduğu göz önüne alınırsa) oldukça olumlu yönde etkileyecek. Nihai anlaşmanın yılsonuna kadar imzalanması bekleniyor. İnşaat dışında bir diğer ana faaliyet konusu kimyevi gübre üretimi olan şirket iştiraki Toros Tarım vasıtasıyla iç pazarda %30 un üzerinde payı ile lider konumda bulunmaktadır ilk yarıda küresel olarak artan gübre fiyatlarına paralel olarak satış gelirleri ve karlılığı önemli oranda artan bu işkolu şirketin konsolide karlılığına da en önemli katkıyı sağlamıştır. Son aylarda global gübre fiyatlarında yaşanan düşüşe dayanarak bu işkolunun ikinci yarıyılda satış ve karlılığı inişe geçecek olmasına rağmen yine de 2008 yılını yüksek büyüme ve karlılık ile kapatacağını düşünmekteyiz. Öte yandan, gayrimenkul operasyonlarında Amerikalı portföy yönetim şirketi Och-Ziff ile ortak olan Tekfen, portföyünde şu an bir tek İzmir projesi olmasına karşın, önümüzdeki yıl içinde büyüyerek sermaye yeterliliğini tamamlamayı ve GMYO statüsü kazanmayı hedeflemektedir. Sonuç olarak, Socar'la yapılacak stratejik ortaklığın iş büyüklüğü açısından oldukça olumlu bir gelişme olduğunu ve holdingin inşaat gelirlerini uzun vadede ciddi bir biçimde artırma potansiyeline kavuşacağını düşünüyoruz. Şirket için Socar operasyonları dahil hesapladığımız hedef hisse fiyatı YTL, %246 artış potansiyeline işaret etmektedir. Şirketi "Endeksin Üzerinde Getiri" tavsiyesi ile haftalık portföyümüzde tutuyoruz. 14

15 Türk Telekom Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Fiyatı Türk Tele. TTKOM.IS %38 3,500 % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Satışlar 9,232 %22.5 4,977 % ,343 12% 10,922 %5.6 F/K FVAÖK 3,899 %15.1 2,085 % ,466 15% 4,677 %4.7 FD/FAVÖK Net Kar 2,553 % %8.6 1,995-22% 2,175 %9.0 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Türk Telekom un son olarak açıklanan 2Ç 2008 sonuçlarında net karı geçen yılın aynı dönemine göre %7, geçen çeyreğe göre ise %57 oranında artış göstererek 628 milyon YTL ye ulaştı. Şirketin finansman giderlerinde TL nin güçlü seyrine bağlı olarak görülen azalma net kardaki çeyreksel toparlanmayı sağlarken operasyonel performans nispeten zayıf bir büyüme kaydetti. Şirketin FVAÖK rakamı geçen yılın aynı dönemine göre %1, yılın ilk çeyreğine göre ise %2 oranında artış sağladı. Özellikle sabit hat tarafında operasyonel kar daralmasının, operasyonel performans üzerinde baskı oluşturduğunu düşünüyoruz. 15 Mayıs 2008 tarihinde Hazine ye ait %15 hissenin satışı ile halka arz edilen Türk Telekom un yapılan halka arz sonrasında, Hazine nin şirketteki payı %30 seviyesine inerken, ana ortak Ojer Telekom un ise halen %55 hissesi bulunuyor. Döviz açık pozisyonuna bağlı olarak şirketin net kar rakamının zayıflayan TL den olumsuz etkilenmesini beklerken operasyonel olarak şirketin dayanıklı bir performans gösterebileceğini düşünüyoruz. Kasım ayında gerçekleşecek Numara Taşıma uygulamasının da şirketin iştiraki Avea için büyüme fırsatı sunabileceğini düşünüyoruz. Zayıf olmasını beklediğimiz piyasa ortamında Türk Telekom un piyasaya göre kısa vadede daha olumlu getiri sağlayabileceği düşüncesiyle haftalık portföyümüzde tutuyoruz. Hisse için 4.60YTL hedef değer ile uzun vadeli Endekse Paralel Getiri önerimizi ise koruyoruz. 15

16 Araştırma Bölümü abc Cenk Orçan Araştırma Müdürü HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Bülent Yurdagül Araştırma Müdürü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Dr Murat Ülgen Baş Ekonomist HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Tamer Şengün Müdür Yardımcısı HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Pınar Ceritoğlu Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Erol Hullu Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Levent Bayar Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Burak Yerli Stajyer HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. HSBC Bank Eylem Ünal Stratejist HSBC Özel Bankacılık Fatih Keresteci Stratejist HSBC Hazine Satış Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından yalnızca de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu rapor, yalnızca yenilikler ve olaylara karşı ilk tepki olarak hazırlanmış olup; araştırma tavsiyesi olarak görülmemelidir. Burada yer alan yatırım bilgi yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar portföy yönetim şirketleri mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu rapor, ayrıca, herhangi bir yatırım aracının alımı ya da satımı için davet, teklif veya tavsiye yerine geçmemektedir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir. Ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup. HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar. ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir. bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. A l d l bil il l h l d ğ d li l i l l l kl bi lik b l