abc Haftalık Portföy Önerileri 13 Ekim 17 Ekim 2008 Türkiye Haftalık Portföy Önerileri

Transkript

1 Finansal krize yönelik somut adımlar atılması mali piyasalarda iyimser havayı destekledi Bu hafta ABD Sanayi Üretimi ve banka bilançoları dış gündemin önemli maddelerini oluştururken, iç tarafta IMF ile ilgili gelişmeler izlenecek Dış piyasaların desteği ve IMF tarafında olumlu bir gelişme olması durumunda İMKB 100, 31,500 seviyelerine ulaşabilir. USD/TRY kurunun ise aralığında yer almasını bekliyoruz Araştırma Bölümü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (212) Geçen hafta yurt dışı bankalararası kredi piyasalarında yaşanan tıkanıklığın ardından piyasalar G-7 ülkeleri zirvesine odaklanırken hafta sonu yapılan toplantı sonrası genel çerçeveli bir açıklama yapıldı. Yapılan açıklamaya göre liderler finansal kurumların batmasının önlenmesi, kredi piyasalarının açılması için adımların atılması, finansal kurumların likiditeye ulaşabilmesi ve sermaye yaratabilmeleri konusunda anlaşmaya vardı. ABD Hazine Bakanı Paulson bankalarda hissedar olunması için gerekli adımların atılacağını belirtirken, AB liderleri bugünkü piyasa açılışları öncesi somut bir mesaj verilmesi kapsamında dün ortak bir açıklama yayınladı. Liderler bankalara imtiyazlı hisse senedi karşılığında sermaye sağlanacağını ve bankaların yeni borçlanmalarına devlet garantisi verileceğini bildirdi. ABD otoriteleri ayrıca TARP fonunun haricinde Fannie Mae ve Freddie Mac'in 40 milyar dolar tutarında riskli konut kredilerine dayalı varlıkları almaya başlayacağını belirtti. Yeni alınan önlemlere paralel bankalararası piyasalarda kredi kullandırımlarının yeniden başlayabilmesi piyasalar açısından ön planda olacaktır. Hafta genelinde ekonomi verilerde ABD sanayi üretimi, ÜFE-TÜFE artışları ve New York, Philadelphia FED sanayi endeksleri takip edilecek olurken aynı zamanda ABD banka bilanço sonuçları yakından izlenecektir. Yurt içinde ise Hazine Çarşamba günkü toplam 2.3 milyar YTL itfasına karşılık yarın tek ihale düzenlenecektir. Yurt içinde ayrıca IMF ile ihtiyati stand-by anlaşması konusundaki gelişmeler mali piyasaların aynı ölçüde yurtdışındaki iyimser havaya eşlik edebilmesini destekleyebilecek olurken konu hakkında gelişme olmaması durumunda yurtiçi piyasalarda dışarıya sınırlı tepki vermeye devam edebilir. Dış piyasalarda oluşan iyimser havayla birlikle İMKB100 endeksinde yükselişler 29,800 30,000 aralığına doğru devam edebilir. IMF ile olumlu bir gelişme olması durumunda ise endeksteki kazançlar 31,500 seviyelerine ulaşabilir. USD/TRY kurunun aralığında yer alması beklenirken vadeli gösterge tahvil bileşik faizi %20.15 seviyelerine doğru düşüş kaydedebilir. Bu rapor son sayfada yeralan yasal uyarılar ile beraber okunmalıdır.

2 İçindekiler Haftalık Portföy Listesi 3 Aksigorta 6 Enka İnşaat 7 Garanti 8 Halk Bankası 9 İş Bankası 10 TAV Havalimanları 11 Turkcell 12 Tekfen Holding 13 Tüpraş 14 Vakıfbank 15 2

3 Haftalık Portföy Listesi Geçmiş Portföy Performansları Portföy Dağılımı Portföy İMKB-100 Relatif Performans 2002 yılı perf. % %79.61 % yılı perf. %44.98 %34.08 % yılı perf. %44.98 %34.08 % yılı perf. %70.43 %59.29 % yılı perf. % %1.66 % yılı perf. %61.42 %42.01 %13.67 Hafta 1-4 -% %18.32 %4.29 Hafta 5-8 %2.44 %0.21 %2.22 Hafta %8.64 -%12.88 %4.87 Hafta %12.19 %7.36 %4.50 Hafta %4.58 -%0.33 %4.93 Hafta %5.75 -%9.89 %4.60 Hafta %7.29 -%8.59 %1.42 Hafta %21.48 %16.98 %3.85 Hafta %5.19 -%4.48 -%0.74 Hafta % % %3.86 Hafta 41 -% % %2.91 Kümülatif -% %48.84 %25.13 Repo Döviz 10% 10% İMKB % Bono 40% Kaynak: HSBC Yatırım Kaynak: HSBC Yatırım Portföy Listesi Ort. Günlük Kapanış Fiyatı Hedef Portföyde Hisse Hacim IMKB-100 (YTL) Fiyat Artış IMKB-100'e Göre Relatif Getiri Portföy Haftalık Portföy Kalış Süresi Betası (mnytl) Ağırlığı 10/10/2008 (YTL) Potansiyeli 1 Hafta 2 Hafta 1 Ay 3 Ay Getirisi Tavsiye Aksigorta % % Endeksin Üzerinde Getiri Enka İnşaat % % Endeksin Üzerinde Getiri Garanti Bankası % % Endeksin Üzerinde Getiri Halk Bankası % % Endekse Paralel Getiri İş Bankası (C) % % Endeksin Üzerinde Getiri TAV Havalimanları % % Endeksin Üzerinde Getiri Turkcell % % Endekse Paralel Getiri Tekfen Holding % % Endeksin Üzerinde Getiri Tüpraş % % Endeksin Üzerinde Getiri Vakıflar Bankası % % Endeksin Üzerinde Getiri % Kaynak: HSBC Yatırım 3

4 4 13 Ekim 17 Ekim 2008 YATIRIM FONLARI GETİRİLERİ RİSK FON GÜNLÜK YILLIK HAFTABAŞINDAN AYBAŞINDAN 2007 YILI DÜZEYİ FİYATLARI GETİRİ EŞDEĞERİ BUGÜNE GETİRİ BUGÜNE GETİRİ GETİRİ A TİPİ FONLAR 10/10/ /10/ /10/ /09/ /12/2007 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 51 HSBC BANK A TİPİ DEĞİŞKEN FON (HSBCD) ORTA-YÜKSEK %3.17 -% %6.87 -%9.60 -%21.07 BENCHMARK (%10 KYD BRÜT REPO - %50 KYD %40 İMKB 30) -%3.17 -%7.01 -%8.72 -%13.91 * ENDEKS FONLAR: Fon Sayısı : 10 HSBC YATIRIM A TİPİ ENDEKS FON (HYEND) YÜKSEK %6.33 -% % % %45.98 BENCHMARK (%10 KYD BRÜT REPO - %90 İMKB 30) -%6.28 -% % %42.29 * HİSSE FONLAR: Fon Sayısı :20 HSBC BANK A TİPİ VARLIK YÖNETİMİ HİZMETİ HİSSE (HBVAH) ORTA-YÜKSEK %7.51 -% % % %46.00 BENCHMARK ( %100 İMKB 30) -%6.98 -% % %48.46 B TİPİ FONLAR * LİKİT FONLAR: Fon Sayısı : 48 HSBC BANK B TİPİ LİKİT FON (HSBCL) DÜŞÜK %0.10 %11.88 %0.24 %0.33 %9.44 BENCHMARK (%65 KYD NET REPO - %35 KYD-30) %0.04 %0.30 %0.48 %12.29 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMBD) ORTA-DÜŞÜK %0.15 -% %0.35 -%0.41 %8.44 BENCHMARK (%30 KYD NET REPO - %40 KYD %30 KYD 365) -%0.08 %0.14 %0.14 %12.11 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM B TİPİ VARLIK YÖNETİMİ HİZMETİ DEĞİŞKEN (HYVBD) ORTA %0.67 -% %0.96 -%1.21 %9.17 BENCHMARK (%100 KYD-TÜM) -%0.69 -%0.78 -%1.21 %9.38 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM ORİON B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMOD) ORTA %0.06 -%7.60 -%0.15 -%0.20 %3.87 YÜKSEK * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 43 HSBC YATIRIM B TİPİ TAHVİL BONO FON (HYMBT) ORTA-YÜKSEK %0.39 -% %0.69 -%0.92 %7.89 BENCHMARK (%25 KYD NET REPO - %75 KYD-TÜM) -%0.51 -%0.52 -%0.80 %9.96 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 43 HSBC BANK B TİPİ TAHVİL BONO FON (HSBCT) ORTA %0.34 -% %0.58 -%0.73 %8.20 BENCHMARK (%35 KYD NET REPO - %65 KYD-TÜM) -%0.44 -%0.41 -%0.63 %10.20 * KORUMALI FONLAR: Fon Sayısı : 7 HSBC YATIRIM B TİPİ AKTİF YÖNETİMLİ KORUMA AMAÇLI FON (HYAYK)*** ORTA-DÜŞÜK %0.70 -% %2.17 -%1.29 -%1.29 PİYASALAR 10/10/ /10/ /10/ /09/ /12/2007 KYD BRÜT REPO %0.05 %5.91 %0.33 %0.52 %13.24 İMKB 100 BİLEŞİK ENDEKSİ %0.04 %4.67 %0.27 %0.44 %11.73 İMKB 30 ENDEKSİ 28, , %7.72 -% % % %48.69 CMB USD SATIŞ 36, , %6.98 -% % % %48.46 TCMB EURO SATIŞ %3.25 % %9.28 %15.47 %22.66 KYD %2.69 % %7.09 %7.41 %13.19 KYD %0.05 %5.98 %0.36 %0.56 %13.32 KYD %0.04 -%4.90 %0.39 %0.42 %13.09 KYD %0.25 -% %0.32 -%0.54 %11.18 KYD-TÜM %0.76 -% %0.99 -%1.43 %8.30 KYD FX DİBS USD-YTL %0.69 -% %0.78 -%1.21 %9.38 * Fonların risk düzeyleri, A ve B Tipleri için, kendi aralarında/kategorilerinde değerlendirilmektedir, ** Fon Fiyatları, ilgili tarihte gün sonunda hesaplanan fiyatlar olup ertesi iş günü işlem görmektedir. Kaynak: HSBC Yatırım

5 13 Ekim 17 Ekim 2008 Pazartesi, 13 Ekim Japonya da piyasalar tatil nedeniyle kapalı İngiltere ÜFE Eylül Salı, 14 Ekim İngiltere ÜFE - Eylül Almanya ZEW endeksi ABD Perakende sektörü verileri Euro Bölgesi Sanayi Üretimi Ağustos (piyasa beklentisi %1.1) Çarşamba, 15 Ekim İşsizlik verileri İngiltere TÜFE - Eylül ABD ÜFE Eylül (piyasa beklentisi: -%0.4) ABD Perakende satışlar Eylül (piyasa beklentisi: -%0.6) ABD Empire imalat endeksi Ekim (piyasa beklentisi: -7.5) Perşembe, 16 Ekim ABD TÜFE Eylül (piyasa beklentisi: %0.0) ABD İşsizlik maaşı başvuruları ABD Sanayi üretimi Eylül (piyasa beklentisi -%0.5) ABD Philadelphia Fed endeksi Ekim (piyasa beklentisi: -2.0) Cuma, 17 Ekim ABD konut başlangıçları Eylül (piyasa beklentisi: 880,000 ABD Michigan Üniversitesi güven endeksi Ekim (piyasa beklentisi: 68) 5

6 Aksigorta Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Fiyatı Aksigorta AKGRT.IS % % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T (%) Net Prim 395 % % % %14.5 F/K Net Tek. Kar 13 -% u.d. 20 u.d. 23 %15.2 FD/DD Net Kar 114 % % % %11.4 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Geçtiğimiz günlerde yeniden yapılanma (spin-off) çalışmalarına resmen başlamaya karar veren Aksigorta bu sürecin sonunda şirketin ana sigortacılık faaliyetleri portföyünde bulunan sigortacılık dışı varlıklardan ayrılacak. Aksigorta'nın gündeminde uzun zamandır var olan bu plan, piyasa için yeni bir haber olmamakla beraber Aksigorta nın iştiraklerinin gölgesinde kalan ana sigortacılık faaliyetlerinin değerini ortaya çıkarma kararlılığını ispat etmesi bakımından oldukça olumlu olarak değerlendirilebilir. Şirketin ana ortağı Sabancı Holding'den alınan bilgiye göre şu anda Meclis'te olan yeni Türk Ticaret Yasası'nın çıkması yılın son çeyreğinde ya da 2009 yılının ilk çeyreğinde yapılması planlanan operasyonunun ön koşulu. Yeniden yapılanma operasyonu Aksigorta'nın çeşitli grup şirketlerinin hisselerini portföyünde bulundurması sebebiyle gölgede kalan ana sigortacılık değerini ortaya çıkaracak. Aksigorta'nın Akbank'ta %6, hayat ve emeklilik şirketi AvivaSA'da %50 ve Temsa'da yaklaşık %3 hissesi bulunmakta. Aksigorta, yeniden yapılanma operasyonuna hazırlık kapsamında portföyünde bulunan çimento hisselerini (Akçansa ve Çimsa) hatırlanacağı üzere kısa süre önce satmıştı. Operasyonun ana hedefi sigortacılık değerinin ortaya çıkması dışında Aksigorta'yı 'de faaliyet gösteren uluslararası bir sigorta şirketiyle birleştirip hayat dışı sigortacılık dalında şu anda dördüncü sırada bulunan şirketi lider yapmak. Hayat dışı sigortacılık alanındaki son dört anlaşmada oluşan %1'lik pazar payı başına ortalama 112 milyon dolarlık değer de göz önüne alındığında değerlememiz üzerinde önemli bir yukarı potansiyel olduğuna inanıyoruz. Sektördeki satış süreçlerinde oluşacak muhtemel yüksek değerlemelerin de olumlu etkilemesini beklediğimiz Aksigorta yı haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 6

7 Enka İnşaat Şirket Hedef Fiyatı Hisse Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Fiyatı Enka İnşaat ENKAI.IS %160 1,200 % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Satışlar 6,869 %19.2 4,083 % ,241 %20.0 8,834 %7.2 F/K FVAÖK 1,028 % % ,243 %21.0 1,437 %15.6 FD/FAVÖK Net Kar 747 % % %20.2 1,048 %16.6 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Enka hissesinde petrol fiyatlarındaki gerileme ile başlayan ve son günlerde Rusya ya ilişkin jeopolitik risk algılamalarındaki artış ile hisse değerinde gerileme gözlendi. Gelinen değerleme noktasında risklere karşın hissenin ucuz olduğuna inanıyor ve haftalık portföyümüzde yer vermeye devam ediyoruz. Kanımızca değerleme bazı olumsuz gelişmeleri şimdiden yansıttı ancak mevcut aşamada elimizde yaşanmakta olan süreçten Enka nın temel olarak önemli bir kayıpla çıkacağına dair somut bir bulgu yok. Rusya da köklü bir geçmişe ve yerel yönetimlerle iyi ilişkilere sahip olan Enka nın konjonktürde daha da kötüleşmesi yaşanması durumunda dahi en son etkilenecek yabancı şirketlerden biri olduğuna inanıyoruz. Şirketin mali durumuna baktığımızda ise şirket ilk yarı sonuçlarında 2Ç 08 de iştirak satış gelirleri etkisiyle 436 milyon YTL net kar açıkladı. Açıklanan ikinci çeyrek net karının 241m YTL si Nisan ayında Rusya daki 13 hipermarketin işletim haklarının Fransız Auchan a satışından kaynaklanıyor. Bununla düzeltildiğinde ikinci çeyrek net karının 218 milyon YTL olduğunu hesaplamaktayız. Bu durumda geçen yılın aynı dönemine kıyasla net kardaki artış %77 den %17 ye düşüyor. Öte yandan, 218 milyon YTL lik düzeltilmiş net kar şirketin 1Ç net karına kıyasla halen %53 büyüme ifade ediyor.ancak bu büyüme esas faaliyetlerden değil, net finansal gelirlerdeki artıştan ve vergi oranındaki önemli düşüşten kaynaklanıyor. Operasyonel performansa baktığımızda ise inşaat dışındaki işkollarının (öncelikle gayrimenkul, perakende ve sanayi/ticaret) beklentilerimizin üzerinde FVAÖK marjı elde ettiklerini görmekteyiz. İnşaat işkolu 2Ç de %10.9 FVAÖK marjı yaratarak bizim yılsonu için öngördüğümüz %15 marjın altında bir performans sergiledi. Enerji işkolunun da hafif beklentimiz altında kalan marjları sonucu konsolide FVAÖK marjı 2Ç için %13.9 (1Ç de %14.6 idi), ilk altı ay için de %14.2 olarak gerçekleşti. Yine de 1Y itibarıyla geçen yıla kıyasla konsolide cirodaki %30, düzeltilmiş FVAÖK daki %21 ve düzeltilmiş net kardaki %11 büyümeye dayanarak Enka nın olumlu ve genel anlamda güçlü sonuçlar açıkladığını söyleyebiliriz. 7

8 Garanti Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Garanti GARAN.IS %123 4,200 % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Kar 2,316 % %57.0 1,962 -%15.3 2,435 %24.1 F/K Özk. Büyük. 6,883 %47.4 7,986 %16.0 9,511 % ,946 %25.6 Özser. K Aktif Büy. 67,578 % ,468 % ,785 % ,554 %15.2 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Garanti Bankası ikinci çeyrek 2008 konsolide olmayan net kar rakamı olarak 542 milyon YTL açıkladı. Tek seferlik gelir ve gider kalemlerine göre düzeltildiğinde banka nın bu çeyrekteki karı 508 milyon YTL olurken, banka geçtiğimiz çeyreğin %12 ve geçtiğimiz çeyreğin %11 üzerinde bir kar performansı göstermiş oldu. Açıklanan kar rakamı HSBC 2. çeyrek kar tahmini olan 478 milyon YTL nin %6 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Beklentinin üzerindeki kar rakamı HSBC nin temettü geliri beklentisinin üzerinde gelen 74 milyon YTL lik temettü geliri sonucu gerçekleşti. Bilanço tarafındaysa, bu çeyrekte banka nın büyüme rakamlarının sektörün gerisinde kaldığı görülüyor. Bu nedenle banka hem kredilerde hem de mevduatta pazar payı kaybetti. Ancak kredi kartı ve vadesiz mevduatlar banka nın sektörün üzerinde büyüdüğü alanlar olarak dikkat çekti. Banka yönetimi özellikle mevduattaki yavaş büyümenin bilinçli bir şekilde piyasadaki rekabetten etkilenmemek üzerine alınmış bir karar olduğunu belirtti. Banka nın sermaye arttırırımı ve kurucu hisseleri satın alımı sonrasında net sermaye artırımı rakamı olan 666 milyon YTL nin banka nın sermaye yeterlilik oranına olumlu olarak yansımış olduğunu görüyoruz. Banka nın sermaye yeterlilik oranı konsolide olmayan rakamlara göre %14.1den %14.9 a çıkarken, konsolide sermaye yeterlilik oranı %12.9 dan %13.3 e çıktı. Diğer yandan yükselen faiz oranları nedeniyle banka satılmaya hazır menkul değerler üzerinden sermayesinde bu çeyrekte de 288 milyon YTL zarar yazarken, sermayeye yazılan toplam satılmaya hazır menkul değerler zararı sene başından bu yana 576 milyon YTL ye çıktı. Bu nedenle sermaye artışındaki etki tam anlamıyla sermaye yeterlilik oranına yansımış olmadı. Faaliyet açısından nin en iyi yönetilen bankalarından biri olan Garanti Bankası nı haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 8

9 Halk Bankası Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Halk Bankası HALKB.IS %129 1,250 % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Kar 1,131 % %43.2 1,321 %16.8 1,498 %13.4 F/K Özk. Büyük. 4,383 %16.0 3,852 -%12.1 4,856 %10.8 5,495 %13.2 Özser. K Aktif Büy. 40,234 % ,010 % ,012 % ,377 %14.7 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Mayıs 2007 de %25 i halka arz edilen Halkbank de toplam aktif büyüklüğüne göre yedinci toplam mevduatlarına göre ise altıncı sırada yer alıyor. Halkbank 600 ü aşan geniş şube ağıyla (şube sayısı olarak altıncı) 6 milyonu aşan müşteri portföyüne hizmet veriyor. Özellikle KOBİ ve kooperatif kredileri tarafındaki kuvvetli yapısı ve Anadolu ya yayılmış yaygın şube ağı, bankayı yatırımcılar için cazip bir hale getiriyor. Halkbank, bankacılık faaliyetleri dışında sigorta ve yatırım hizmetleri de sunuyor. Halkbank 2008 in ikinci çeyreğinde 341 milyon YTL net kar açıkladı. Bu rakam yılın ilk çeyreğine göre %13 büyümeye işaret ederken, geçen yılın ikinci çeyreğine göre %15 arttı ve HSBC beklentisi olan 334 milyon YTL'nin yaklaşık %2, piyasa beklentisi olan 330 milyon YTL'nin ise %3 üzerinde gerçekleşti. İlk yarı karı ise 642 milyon YTL ile geçen yılın ilk yarısına (535 milyon YTL) göre %20 büyümeye işaret etti. İkinci çeyreğe baktığımızda, kredi ve menkul kıymetlerden elde edilen faiz gelirlerindeki çeyreksel büyüme (sırasıyla %7 ve %8) ve diğer bankacılık gelirlerindeki artış (%18) gelirleri destekledi. Buna karşın sermaye piyasaları ve döviz işlemleri gelirlerindeki %8 daralma ve faiz dışı giderlerdeki %15 artış toplam bankacılık gelirlerinin büyümemesine neden olurken, karşılıklardaki %22 gerileme ve temettü gelirleri (21milyon YTL) net karın artmasını sağlayan temel faktörler oldu. Yarıyıl performansında ise sermaye ve kur işlemlerinden elde edilen gelirlerin ciddi düzeyde büyümesi (%113), kredi faizlerinden elde edilen gelirlerin artması (%44) ve faiz dışı giderlerdeki sınırlı artış (%4) sayesinde net kar geçen yılın ilk yarısına göre %20 büyümüş oldu. Halkbank'ın net faiz marjı ikinci çeyrekte %4.8'e çekilirken (ilk çeyrek %5.1), özsermaye kârlılığı %32.5 (ilk çeyrek %27) ve aktif karlılığı %3 (ilk çeyrek %2.7) oldu. Krediler tarafında, Halkbank'ın toplam kredi büyüklüğü %10 artarken, genel amaçlı krediler (%9)ve konut kredileri (%6) önde giden alt kalemler oldu. Takipteki krediler oranı ise ilk çeyrekteki %5.0'dan %4.8'e gerilerken, sermaye yeterlilik rasyosu %14.1 oldu. Banka üzerinde baskı unsuru olan ikincil halka arz riskinin kısa vadede azaldığını ve diğer bankalara göre daha ucuz kaldığını düşündüğümüz Halkbank ı haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 9

10 İş Bankası Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay İş Bankası ISCTR.IS %55 2,757 % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Kar 1,702 %53.4 1,153 -%32.2 2,006 %17.9 2,340 %16.6 F/K Özk. Büyük. 10,604 %12.7 9,401 -% ,307 %6.6 13,050 %15.4 Özser. K Aktif Büy. 80,181 %6.6 88,260 % ,376 % ,918 %13.6 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Gerek 973 şubesiyle gerekse 88,2 milyarlık toplam aktif büyüklüğüyle nin en büyük özel bankası olan İş Bankası Ç'de 598 milyon YTL net kar açıkladı. Bu rakam yılın ilk çeyreğine göre %8 büyümeye işaret ederken, geçen yılın ikinci çeyreğine göre %50 arttı. Yarıyıllık bazda bakıldığında ise ilk yarı karı milyar YTL ile geçen yıla göre %51 büyümeye işaret ederken, piyasa beklentisi olan milyar YTL'nin de %13 üstünde gerçekleşti. Net karın yüksek gerçekleşmesinin ardındaki temel nedenler ilk çeyreğe göre artan sermaye piyasaları ve kur işlemleri gelirleri (ilk çeyrek 94 milyon YTL, ikinci çeyrek 234 milyon YTL) ve yaklaşık 224 milyon YTL olarak gerçekleşen temettü geliri olarak öne çıkıyor. İş Bankası'nın net faiz marjı ikinci çeyrekte %4.5'e çekilirken (ilk çeyrek %5.0) ücret ve komisyon gelirleri %11 arttı ve 316 milyon YTL (HSBC beklentisi 272 milyon YTL) olarak gerçekleşti. Buna karşın diğer bankacılık gelirleri %48 düşüş göstererek 150 milyon YTL'ye (HSBC beklentisi 264 milyon YTL) geriledi ve üst kalemlerde yaşanan artışın toplam bankacılık gelirlerine etkisini sıfırlamış oldu. Personel giderlerindeki %41 artış ve faaliyet giderlerdeki %18 artışla toplam faaliyet geliri ilk çeyreğe göre %16 düşerek (geçen yıla göre %36 artarak) 845 milyon YTL oldu. Toplam ayrılan karşılıklar geçen çeyreğe göre %7 düşerken, yarıyıllık bazda geçen yıla göre %21 arttı. Krediler tarafında ise toplam tüketici kredileri geçen çeyreğe göre %7 artarken, en yüksek artışı genel amaçlı krediler (%13), en ciddi düşüşü de konut kredileri (%-1) gösterdi. Mevduatlar ise geçen çeyreğe göre %5 artarken geçen yıla göre %15 arttı. İş Bankası'nın takipteki krediler oranı ise ilk çeyrekteki %3.8'den 10 baz puan gerileyerek %3.7'ye gerilerken, sermaye yeterlilik oranı %16.9 oldu. İş Bankası'nın net karı, temettü gelirlerinden aldığı güçlü destek ve sermaye işlemleri gelirlerindeki artışla piyasa beklentisini geçmiş oldu. Banka yurtdışı finansal piyasaların çalkantılı olduğu bu dönemlerde diğer bankalar arasında geniş mevduat ağı ve güçlü sermaye yapısıyla defansif bir karakter taşıyor. Endeksin üzerinde getiri tavsiyesini sürdürdüğümüz İş Bankası nı bankacılık sektörü ağırlığımızı arttırmak için haftalık portföyümüze dahil ediyoruz. 10

11 TAV Havalimanları Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay TAV TAVHL.IS % % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Satışlar 866 % % % %21.0 F/K FVAÖK 387 % % % %22.4 FD/FAVÖK Net Kar -68 u.d. -32 u.d. 45 u.d. 63 %39.8 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB TAV Havalimanları Holding, halka arzı sonrası İMKB de işlem görmeye başladığı Şubat 2007 den bugüne kadar işlettiği/işleteceği havaalanı portföyüne Tunus Manastır, Tunus Enfidha, Gürcistan Batum, Antalya- Gazipaşa ve son olarak Makedonya da üç havalimanı olmak üzere yedi yeni proje katmıştır. Böylece, TAV ın portföyündeki havaalanı sayısı (devredekiler ve yeni inşa edilecek olanlar) halihazırda işlettiği İstanbul Atatürk, Ankara Esenboğa, İzmir Adnan Menderes (dış hatlar terminali) ve Gürcistan Tiflis göz önünde bulundurulduğunda toplamda onbire ulaşmıştır. Öte yandan, şirket 2007 yılı Nisan ayı içerisinde ihalelerine katıldığı Antalya Havalimanı, Ürdün Queen Alia Havalimanı ve büyük rekabete sahne olan 2007 Temmuz ayındaki İstanbul Sabiha Gökçen Havalimanı ihalelerinden sonuç alamamıştır. Yatırımcıların esas anlamda odaklandığı bu ihalelerin (Antalya ve özellikle Sabiha Gökçen) rakip firmalar tarafından kazanılması, TAV hisselerine yönelik beklentilerde bir boşluk yaratmış ve fiyat baskısı oluşturmuştur. Bu baskıya halka arz sonrası ana sermayedarlar için 180 günlük satış yasağının ( black-out ) 23 Ağustos itibarıyla dolması, şirketin beklentilerin üzerinde gelen 2007 yılsonu ve 1Y 2008 zararı ve Maliye Bakanlığı ile yaşanan vergi ihtilafları eklenmiş ve hisse fiyatının halka arz fiyatının oldukça altına inmesine neden olmuştur. Ancak mevcut değerleme seviyesinde TAV hissesi için aşağı yönlü risklerin azaldığını (özellikle vergi uzlaşmaları ile) buna karşılık şirketin TL nin değer kaybetmekte olduğu bir dönemde ağırlıklı dövizden oluşan gelir yapısı ile yüksek borçlarına rağmen öne çıkacağını düşünüyoruz. Havalimanı portföyünü genişletme çalışmaları çerçevesinde şirket önümüzdeki haftalarda yeni anlaşmalara imza atabilir. Daha önemli olarak şirket Abu Dhabi havalimanı projesinde son üçe kalmıştır. İki aşamalı değerlendirme sürecinin ilk aşamasına 14 Mart ta tek başına katılan TAV ın teklifi yeterli görülen üç tekliften birisi olarak seçilmiş ve şirket ikinci ve son aşamaya teklifini vermek üzere davet edilmiştir. İkinci aşamanın yaklaşık 1.5 ay süren ilk aşamaya kıyasla daha uzun bir süreç olabileceğini düşünüyoruz. İhalenin galibi havalimanındaki mevcut üç terminale ek olarak dördüncü ve daha büyük bir terminal inşa edecek ve tüm terminalleri belirlenecek süre boyunca işletecektir. Toplam büyüklüğü 4-5 milyar dolar civarında olan projede TAV ın şansının devam ediyor olması hisseye olan ilgiyi canlandırabilir. Bu görünüm ışığında cazip bir risk/getiri profili sunduğuna inandığımız TAV Havalimanları Holding i haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 11

12 Turkcell Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Fiyatı Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Turkcell TCELL.IS %53 2,200 % Rel. Perf Turkcell 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Satışlar 8,187 %21.7 4,055 % ,975 -%14.8 7,425 %6.4 F/K FVAÖK 3,395 %30.2 1,483 % ,649 -%22.0 2,855 %7.8 FD/FAVÖK Net Kar 1,759 %38.4 1,125 % ,698 -%3.5 1,748 %3.0 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Turkcell (ABD Muhasebe Standartlarına göre hazırlanan mali tablolarında) 2Ç kar rakamı piyasa beklentisinin üzerinde geldi. Şirketin 2Ç net karı 426 milyon dolar ile 371 milyon dolar olan CNBCe piyasa beklentisinin üzerinde gelirken 433 milyon dolar olan HSBC beklentisine ise paralel geldi. Şirketin FVAÖK rakamı 641 milyon dolar ile 632 milyon dolar olan piyasa beklentisinin üzerinde 708 milyon dolar olan HSBC beklentisinin ise altında geldi. Şirketin net yeni abone sayısı 200 bin civarında kalırken rekabet şartlarındaki olumsuz seyrin yılın ikinci çeyreğinde de azalarak da olsa devam ettiği görüldü. Son dönemde şirket performansına bağlı hisse üzerinde görülen satış baskısı, mevcut durumda kısa vadeli bir alım fırsatı yaratmaktadır. Şirketin yılın ikinci yarısında rekabet şartlarında görülebilecek iyileşmeye ve makro şartlarda yaşanabilecek toparlanmaya bağlı olarak hisseye olan ilginin artabileceğini düşünüyoruz. Şirketin pazar payındaki düşüşün yavaşlaması, Kasım ayında başlaması beklenen numara taşınabilirliği sürecinden abone bazını koruyarak çıkabilmesi ve küresel makro şartlarda yaşanabilecek olumlu gelişmeler değerlememiz için yukarı yönde fırsatları göstermektedir. Diğer taraftan şirketin pazar payı kaybının hızlanarak devam etmesi, pazarda fiyat rekabetinin artması ve YTL nin değer kaybı aşağı yönlü riskleri teşkil etmektedir. Turkcell i uzun vadeli Endekse Paralel Getiri önerimiz ve 11YTL lik hedef değerimiz ile portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 12

13 Tekfen Holding Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Tekfen TKFEN.IS % % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Net Satışlar 1,895 %9.8 1,229 %25.4 2,343 %23.6 2,821 %20.4 F/K FVAÖK 197 -% % % %5.2 FD/FAVÖK Net Kar 279 % % % %6.5 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Geçen yılın sonunda İMKB'de işlem görmeye başlayan Tekfen Holding, inşaat, kimyevi gübre üretimi ve gayrimenkul sektörlerinde faaliyet gösteren bir holding şirketidir. Tekfen, inşaat işkolu ile çoğunluğu Ortadoğu ve BDT'de yer alan çeşitli boru hatları, kanalizasyon, ulaşım işleri ile uğraşırken, kimyevi gübre üretiminde 'deki yaygın bayi ağı ile pazar lideri konumundadır. Gayrimenkul işleri ise, şu an için şirkete ciddi bir katkı yapmamakla birlikte önümüzdeki dönemde geliştirilecek projelerle NAD'deki payını artıracaktır. Tekfen Holding, geçtiğimiz Mayıs ayı içerisinde Azerbaycan devlet petrol şirketi SOCAR ile inşaat iştiraki Tekfen İnşaat ta bir hisse ortaklığına yönelik görüşmelere başlandığını açıklamıştı. 8 Eylül 2008 tarihinde varılan anlaşmaya göre, SOCAR Tekfen Holding e Tekfen İnşaat'ın %50'si için 520 milyon dolar ödemeyi kabul etti. Bunun karşılığında 10 yılık süre içerisinde tahmini değeri milyar doları bulması beklenen inşaat işlerini (Petkim'in yenilenmesi, Ceyhan rafinerisi vb. gibi büyük projeleri de içeren) Tekfen İnşaat üstlenecek. Bu sayede Tekfen İnşaat hali hazırda 1.7 milyar dolar olan tamamlanmamış proje büyüklüğünü, inşaat işkolu cirosunu ve karlılığını ciddi biçimde artıracak. Özellikle, maliyet + sabit %15 net proje marjı ile çalışılacak olması, Tekfen Holding'in inşaat iş kolundan gelen marjlarını (şu anda net kar marjı %3 seviyesinde olduğu göz önüne alınırsa) oldukça olumlu yönde etkileyecek. İnşaat işine ek olarak, kimyevi gübre üretimi işi de küresel olarak artan gübre fiyatlarının desteğiyle Tekfen Holding'in gelirlerine özellikle bu yıl önemli düzeyde katkıda bulunmaktadır. Oldukça güçlü çıkışlar gösteren gübre fiyatları, gübrenin üretiminde, saklanmasında ve satış için pazar aranması esnasında önemli bir finansal planlama gerektirdiği için güçlü bir finansal desteğe ihtiyaç duymakta, bu planlamaya ayak uyduramayan işletmelerin pazardan çıkışları veya üretimi durdurmaları sonucunda Tekfen'in pazardaki konumu güçlenmektedir. Önümüzdeki dönemde güçlü seyredeceğine inandığımız gübre fiyatlarına karşın artan üretim maliyetleri ile bir miktar marj gerilemesi yaşanacak olmasına karşın, bu iş kolunun holding gelirlerine desteğinin devam edeceğini düşünüyoruz. Gayrimenkul operasyonlarında Amerika'lı portföy yönetim şirketi Och-Ziff ile ortak olan Tekfen, portföyünde şu an bir tek İzmir projesi olmasına karşın, önümüzdeki yıl içinde büyüyerek sermaye yeterliliğini tamamlamayı ve GMYO statüsü kazanmayı hedeflemektedir. Sonuç olarak, Socar'la girişilen stratejik ortaklığın iş büyüklüğü açısından oldukça olumlu bir gelişme olduğunu ve holding gelirlerini önümüzdeki dönemde ciddi bir biçimde artıracağını düşünüyoruz. Şirket için Socar operasyonları dahil hesapladığımız hedef hisse fiyatı YTL, %226 artış potansiyeline işaret etmektedir. Şirketi "Endeksin Üzerinde Getiri" tavsiyesi ile haftalık portföyümüzde tutuyoruz. 13

14 Tüpraş Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Fiyatı Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Tüpraş TUPRS.IS % % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(% 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T ) Net Satışlar 22,520 % ,100 49% 29,803 32% 25,010 -%16.1 F/K FVAÖK 1,391 %36.6 1,042 66% 1,578 13% 1,475 -%6.5 FD/FAVÖK Net Kar 1,298 % % 1,154-11% 1,188 %3.0 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Tüpraş açıkladığı 2Ç mali tablolarında güçlü rafineri marjları ve YTL'nin değer kazancı sayesinde beklentilerin üzerinde bir karlılık elde etti. Şirketin 2Ç FVAÖK rakamı geçen yıla göre %50 artışla 738 milyon YTL'ye ulaşırken şirketin rafineri marjı, 6.27 dolar olan gösterge niteliğindeki Akdeniz Kompleks rafineri marjlarının çok üzerinde dolar seviyesinde gerçekleşti. Yaklaşık 3.1 dolar olan stok değer kazancı dahil edildiğinde dahi elde edilen rafineri marjı seviyesinin oldukça başarılı olduğunu düşünüyoruz. Özellikle dizel ürünlerinde görülen fiyat artışları ve avantajlı ham petrol kullanımı şirketin karlılığını bu dönemde oldukça olumlu yönde etkiledi. Güçlü 2Ç sonuçlarının ardından 3Ç'de marjların stok değer kayıplarından olumsuz etkilenmesini bekliyoruz. Ancak buna rağmen hala yüksek seyreden ürün fiyatları nedeniyle marjların geçen yılın altına inmesini beklemiyoruz. Özelleştirilmesinden bu yana geçen yaklaşık iki yıllık dönem değerlendirildiğinde Tüpraş ın pek çok açıdan ciddi gelişmeler kaydettiğini düşünüyoruz. Koç Grubu yönetiminin özelleştirme sonrasında maliyetlerde kısıntıya gitme ve gelirleri artırma yönünde uyguladığı başarılı yönetim politikalarının yanı sıra, devam etmekte olan yatırımların her geçen gün ürün kompozisyonunda katma değerli ürün payını artırması, şirketle ilgili olumlu beklentiler yaratmaktadır. Tüpraş 1.1 milyar dolarlık ana yatırım planında bütçelenen yatırımların %95 ini tamamladı ve 2008 in 3. çeyreğinde yatırımların 2. aşamasının tamamlanmasıyla birlikte daha yüksek rafineri marjı elde etmeyi planlıyor. Rafinerilerde yapılması planlanan yeni yatırımlar ile ürün kompozisyonunda sağlanacak değişiklikler marjları daha da kuvvetlendirebilir. Halen güçlü pazar konumu, yüksek rafineri marjları, yeni yatırımların katkıları ve Opet'te görülen hızlı büyümenin hisseyi 2008 yılında da olumlu yönde etkileyeceğini düşünüyoruz. Şirketin özellikle piyasalarda görülebilecek olası dalgalanmalara karşı güvenli bir liman olduğunu düşünüyor ve hisse başına 42 YTL hedef değer ile haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 14

15 Vakıfbank Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Vakıfbank VAKBN.IS %92 2,500 % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa T 2009T Özk. Büyük. 5,226 %16.5 5,279 1% 5,846 12% 6,740 %15.3 F/K Net Kar 1,031 % % % 1,100 %33.2 Özser. K Aktif Büy. 42,408 % ,530 14% 50,475 19% 58,242 %15.4 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Vakıfbank aktif büyüklüğü açısından Türk Bankacılık sektörünün altıncı büyük bankasıdır yılında yapılan halka arzın ardından hızlı bir yeniden yapılanma sürecine giren Vakıfbank'ın, önümüzdeki dönemde son üç senedir içinde bulunduğu yeniden yapılanmanın meyvelerini toplamaya başlayacağını düşünüyoruz. Vakıfbank Ç'de 276 milyon YTL net kar açıkladı. Bu rakam yılın ilk çeyreğine göre %41 büyümeye işaret ederken, geçen yılın ikinci çeyreğine göre %6 arttı ve HSBC beklentisi olan 233 milyon YTL'nin yaklaşık %18, piyasa beklentisi olan 240 milyon YTL'nin ise %15 üzerinde gerçekleşti. Yarıyıllık bazda ise ilk yarı karı 473 milyon YTL ile geçen yılın ilk yarısına (478 milyon YTL) göre %1 azalmaya işaret etti. Vakıfbank'ın ikinci çeyrek karı temel olarak (i) ilk çeyreğe göre artan sermaye piyasaları ve kur işlemleri geliri (1Ç'deki 18 milyon YTL gidere karşın 2Ç'de 31 milyon YTL getiri) ve (ii) daha düşük karşılık (1Ç'de 146 milyon YTL iken 2Ç'de 70 milyon YTL) ayrılmış olması öne çıkıyor. Toplam faiz dışı harcamalar, yükselen personel sayısı, yeni marka için yapılan harcamalar ve reklam giderleri nedeniyle geçen çeyreğe göre %9 arttı (yarıyıllık bazda %27). Bununla birlikte açıklanan yarıyıl rakamları geçen yılla kıyaslandığında net faiz geliri %20 artış, ücret ve komisyon gelirleri %43 artış gösterirken, sermaye ve döviz işlemleri gelirleri %89 düşüş ve net faiz dışı harcamalar %27 artış göstererek net karın %1 gerilemesine neden oldu. Vakıfbank'ın net faiz marjı ikinci çeyrekte %4.3'e çekilirken (ilk çeyrek %4.7), özsermaye kârlılığı %20.9 (ilk çeyrek %15.3) ve aktif karlılığı %2.7 (ilk çeyrek %1.7) oldu. Takipteki krediler oranı ise ilk çeyrekteki %4.4'dan %4.1'e gerilerken, bankanın sermaye yeterlilik oranı %13.7 oldu. Bankacılık sektörü hisseleri arasında yılbaşından bu yana nispeten geri kalmış performansı ve cazip değerleme çarpanları ile Vakıfbank'ı "Endeksin Üzerinde Getiri" tavsiyesi ile portföyümüzde tutuyoruz. 15

16 Araştırma Bölümü Cenk Orçan Araştırma Müdürü HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Bülent Yurdagül Araştırma Müdürü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Dr Murat Ülgen Baş Ekonomist HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Tamer Şengün Müdür Yardımcısı HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Pınar Ceritoğlu Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Erol Hullu Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Levent Bayar Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Çağan Örsun Stajyer HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. HSBC Bank Eylem Ünal Stratejist HSBC Özel Bankacılık Fatih Keresteci Stratejist HSBC Hazine Satış Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından yalnızca de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu rapor, yalnızca yenilikler ve olaylara karşı ilk tepki olarak hazırlanmış olup; araştırma tavsiyesi olarak görülmemelidir. Burada yer alan yatırım bilgi yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar portföy yönetim şirketleri mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu rapor, ayrıca, herhangi bir yatırım aracının alımı ya da satımı için davet, teklif veya tavsiye yerine geçmemektedir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir. Ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup. HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar. ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir. bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. A l d l bil il l h l d ğ d li l i l l l kl bi lik b l