abc Haftalık Portföy Önerileri 2 Temmuz 6 Temmuz 2007 Türkiye Haftalık Portföy Önerileri

Transkript

1 Küresel risk iştahının olumluya dönmesi ve seçimlere ilişkin senaryolarda istikrar açısından iyimser yaklaşım Türk mali piyasalarını destekliyor Bu hafta iç gündemde yarın (Salı günü) açıklanacak enflasyon verileri ve Hazine ihaleleri var Petkim özelleştirme ihalesinin sonuçlanacağı bu hafta hisse senedi piyasasındaki yükseliş trendinin korunacağını, faizlerin ise % aralığında kalacağını düşünüyoruz Araştırma Bölümü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (212) Piyasa Yorumu ABD Merkez Bankası FED in faizleri değiştirmemesi ve enflasyona ilişkin olumlu gözlemleri geçtiğimiz haftanın sonunda küresel risk iştahını olumlu etkilemişti. Her ne kadar ABD de konut piyasasına ilişkin endişeler devam etse de yurtiçi piyasalar haftaya olumlu başlamış gözüküyor. Bu durumda beklentilerin üzerinde gelen birinci çeyrek büyüme verilerinin de etkili olduğu söylenebilir. İç gündemde yarın (Salı günü) açıklanacak enflasyon verileri ve Hazine ihaleleri var. Haziran da TÜFE nin %0.2 artacağını tahmin ediyoruz, piyasalar ise enflasyonda önemli bir değişiklik olmayacağını tahmin ediyor. Bu çerçevede her ne kadar Merkez Bankası nın ikinci çeyrek sonu için belirlediği üst sınır olan %8.7 yi yakalamak zor gözükse de yıllık enflasyonda bir miktar düşüş olacağı gözüküyor. Hazine ihalelerine gelince, bugünkü referans bono ihalesine yerli yatırımcıların, yarınki altı ayda bir sabit kupon ödemeli tahvile ve yeni gösterge kağıda özellikle yabancı yatırımcıların ilgi göstereceğini tahmin ediyoruz. Yurtdışında ise, bugün ABD sanayi üretim endeksi, Perşembe günü ABD hizmet sektörü endeksi, Avrupa Merkez Bankası ve İngiliz Merkez Bankası faiz kararı ile haftanın son günü açıklanacak olan ABD tarım dışı istihdam verileri önemli olacak. USD/TRY kurunun seviyesinin altına sarkacağını ancak ABD hisse senedi piyasalarına göre yön belirleyeceğini düşünüyoruz. Bugünkü referans bono ihalesinin ikincil piyasa üzerinde pek belirleyici olmayacağını yeni gösterge tahvil ihracı öncesinde 4/2 vadeli tahvilin bileşik faizinin % aralığında kalacağını düşünüyoruz. Petkim özelleştirme ihalesinin sonuçlanacağı bu hafta hisse senedi piyasasındaki yükseliş trendinin korunacağını Eurobond cephesinde ise yatay bir seyir yaşanacağını düşünüyoruz. Bu rapor son sayfada yeralan yasal uyarılar ile beraber okunmalıdır.

2 İçindekiler Haftalık Portföy Listesi 3 Akbank 6 Akçansa 7 Anadolu Sigorta 8 Doğan Holding 9 Garanti Bankası 10 Hürriyet 11 İş Bankası 12 Koç Holding 13 Şişecam 14 TAV 15 2

3 Haftalık Portföy Listesi Geçmiş Portföy Performansları Portföy IMKB-100 Relatif Performans Portföy Dağılımı 2001 yılı perf. %90.04 %46.04 % yılı perf. -%2.78 -%25.35 % yılı perf. % %79.61 % yılı perf. %44.98 %34.08 % yılı perf. %70.43 %59.29 % yılı perf. % %1.66 %44.37 Döviz 20% Repo 10% İMKB % Hafta 1-4 %5.34 %6.98 -%1.53 Hafta 5-8 %8.57 %4.17 %4.23 Hafta %2.00 -%0.42 -%1.59 Hafta %9.98 %9.09 %0.81 Hafta %1.61 -%2.71 %1.13 Bono 40% Hafta %0.88 -%0.22 %1.10 Hafta 25 -%1.16 -%0.58 -%0.58 Hafta 26 %2.44 %3.04 -%0.58 Kümülatif %23.88 %20.39 %2.90 Kaynak: HSBC Yatırım Kaynak: HSBC Yatırım Portföy Listesi Ort. Günlük Kapanış Fiyatı Hedef Portföyde Hisse Hacim IMKB-100 (YTL) Fiyat Artış IMKB-100'e Göre Relatif Getiri Portföy Haftalık Portföy Kalış Süresi Betası (mnytl) Ağırlığı 29/06/2007 (YTL) Potansiyeli 1 Hafta(1) 2 Hafta (2) 1 Ay (3) 3 Ay (4) Getirisi (5) Tavsiye Akbank % % Endekse Paralel Getiri Akcansa % % Endeksin Üzerinde Getiri Anadolu Sigorta % % Endekse Paralel Getiri Dogan Holding % % Endeksin Üzerinde Getiri Garanti Bankasi % % Endekse Paralel Getiri Hurriyet % % Endekse Paralel Getiri Is Bankasi % % Endekse Paralel Getiri Koc Holding % % Endeksin Üzerinde Getiri Şişe Cam % % Endekse Paralel Getiri Tav Havalimanlari % % Endeksin Üzerinde Getiri %35.4 Kaynak: HSBC Yatırım 3

4 4 YATIRIM FONLARI GETİRİLERİ RİSK FON GÜNLÜK YILLIK HAFTABAŞINDAN AYBAŞINDAN 2006 YILI DÜZEYİ FİYATLARI GETİRİ EŞDEĞERİ BUGÜNE GETİRİ BUGÜNE GETİRİ GETİRİ 29/06/ /06/ /06/ /05/ /12/2006 A TİPİ FONLAR * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 53 HSBC BANK A TİPİ DEĞİŞKEN FON (HSBCD) ORTA-YÜKSEK % 52.02% 1.35% -0.19% 9.52% BENCHMARK (%10 KYD NET REPO - %50 KYD %40 İMKB 100) 0.83% 1.44% 1.01% 15.51% * ENDEKS FONLAR: Fon Sayısı : 12 HSBC YATIRIM A TİPİ ENDEKS FON (HYEND) YÜKSEK % % 2.63% -0.46% 18.78% BENCHMARK (%10 KYD NET REPO - %90 İMKB 30) 2.21% 2.83% 0.03% 19.21% * HİSSE FONLAR: Fon Sayısı : 16 HSBC BANK A TİPİ BÜYÜME AMAÇLI HİSSE FON (HSBCH) YÜKSEK % % 1.36% -1.85% 7.46% BENCHMARK ( %100 İMKB 100) Halka arz tarihi 01/08/2006 itibariyle 1.98% 3.04% 0.03% 20.39% B TİPİ FONLAR * LİKİT FONLAR: Fon Sayısı : 47 HSBC BANK B TİPİ LİKİT FON (HSBCL) DÜŞÜK % 12.63% 0.26% 1.12% 6.79% BENCHMARK (%50 KYD NET REPO - %50 KYD-30) 0.05% 0.34% 1.39% 9.02% * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMBD) ORTA-DÜŞÜK % 11.55% 0.25% 0.99% 7.34% BENCHMARK (%20 KYD NET REPO - %60 KYD %20 KYD 365) 0.04% 0.42% 1.56% 10.46% * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM SİRİUS B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HSBCS) ORTA % 25.39% 0.36% 1.49% 10.84% BENCHMARK (%35 KYD NET REPO - %65 KYD-547) 0.12% 0.41% 1.72% 11.73% * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM ORİON B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMOD) ORTA - YÜKSEK % 30.09% 0.40% 1.07% 8.83% BENCHMARK (%20 KYD NET REPO - %60 KYD %15 İMKB %5 KYD FX DİBS USD-YTL) 0.32% 0.72% 1.25% 12.37% * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 44 HSBC YATIRIM B TİPİ TAHVİL BONO FON (HYMBT) ORTA-YÜKSEK % 18.08% 0.24% 1.26% 9.28% BENCHMARK (%25 KYD NET REPO - %75 KYD-547) 0.07% 0.36% 1.64% 11.95% * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 44 HSBC BANK B TİPİ TAHVİL BONO FON (HSBCT) ORTA % 17.93% 0.29% 1.07% 8.76% BENCHMARK (%20 KYD NET REPO - %80 KYD-365) 0.10% 0.40% 1.65% 11.11% PİYASALAR 29/06/ /06/ /06/ /05/ /12/2006 KYD NET REPO % 5.93% 0.35% 1.44% 9.26% İMKB BİLEŞİK ENDEKSİ 47,094 46, % % 3.04% 0.03% 20.39% İMKB BİLEŞİK ENDEKSİ (HSBCH fon halka arz tarihi 01/08/2006itibariyle) 58,414 57, % % 3.11% -0.12% 20.31% İMKB 30 ENDEKSİ % % 0.15% -0.91% -7.19% TCMB USD SATIŞ % % 0.53% -0.67% -5.02% TCMB EURO SATIŞ % 6.05% 0.34% 1.29% 8.57% KYD % 4.85% 0.47% 1.62% 10.35% KYD % 2.41% 0.32% 1.50% 11.96% KYD % 8.99% 0.37% 1.70% 12.85% YD % 14.65% 0.41% 1.72% 11.73% KYD FX DİBS USD-YTL % % -0.50% -1.24% -4.92% * Fonların risk düzeyleri, A ve B Tipleri için, kendi aralarında/kategorilerinde değerlendirilmektedir, ** Fon Fiyatları, ilgili tarihte gün sonunda hesaplanan fiyatlar olup ertesi iş günü işlem görmektedir. Kaynak: HSBC Yatırım 2 Temmuz 6 Temmuz 2007

5 Bu Hafta Açıklanacak Veriler ve Önemli Olaylar 2 Temmuz 6 Temmuz 2007 Pazartesi, 2 Temmuz GSYİH 1Ç ABD ISM İmalat Haziran (piyasa tahmini 55.0) Salı, 3 Temmuz TÜFE Haziran (piyasa tahmini %0.04, HSBC %0.20) ÜFE Haziran (piyasa tahmini %0.15 HSBC %0.22) AB ÜFE Mayıs AB İşsizlik Mayıs ABD Fabrika siparişleri Mayıs (piyasa tahmini %0.0) Çarşamba, 4 Temmuz ABD de piyasalar tatil Perşembe, 5 Temmuz GSYİH 2006 geçici AB Merkez Bankası politika faizini açıklıyor İngiltere Merkez Bankası politika faizini açıklıyor (piyasa tahmini %5.75) ABD işsizlik başvuruları ABD ISM Hizmet Endeksi Haziran (piyasa tahmini 58) Cuma, 6 Temmuz ABD tarım dışı istihdam Haziran (piyasa tahmini ) ABD işsizlik Haziran (piyasa tahmini %4.5) 5

6 Akbank Akbank AKBNK.IS %20 3,000 %36 19,511,774 Rel. Perf Özk. Büyük. 7,065 %11 8,821 %39 10,733 %52 12, % F/K Net Kar 1,600 % %13 2,428 %52 2, % Özser. K Aktif Büy. 57,273 %9 61,591 %18 66,691 %16 74, % Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Akbank 1Ç 2007 de 448 milyon YTL net kar açıkladı. Kar rakamı ortalama piyasa tahmini olan 513 milyon YTL nin %13 ve geçen yılki kar rakamı olan 589 milyon YTL nin %24 altında kaldı. Ancak geçen yılki karlılık Ak Emeklilik iştirak payının 1Ç teki satışından elde edilen 114 milyon YTL lik gelir ile düzeltildiğinde düşüş %6 olmaktadır. 1Ç kar rakamı bizim yılsonu için öngördüğümüz milyon YTL lik net kar tahminimizin %18 ine denk gelmektedir. 1Ç de %11 artan net faiz gelirleri ise yıllık tahminimizin %22 sini oluşturmaktadır. Sonuçlar kredi tarafında büyümenin yavaşladığına işaret etmektedir yılının tamamında %27 büyüyen krediler, 1Ç te yılsonuna kıyasla %8 büyümüştür. Öte yandan, sermaye piyasası işlemleri ve döviz işlemlerinden elde edilen toplam gelirlerdeki %56 gerileme (geçen yıl 1Ç de 64 milyon YTL iken bu yıl 28 milyon YTL), net kardaki zayıflamanın başlıca nedenlerinden biri olarak gözükmektedir. Sonuç itibarıyla, sonuçların net kar bazında beklentilerin biraz altında geldiğini düşünmekteyiz. Akbank ın 1Ç sonuçlarının ardından, özellikle sene başında Citibank ile yapılan ortaklığın etkilerinin daha net gözükmeye başlayacağı bir sene olması dolayısıyla, 2007 yılı faaliyetlerinin olumlu yönde etkileneceğini düşünüyoruz. Citibank anlaşması ile Akbank a 1.9 milyar YTL taze nakit girişi olmuştur ve YTL olarak tutulan bu nakit tek başına şirketin öz sermayesini %28 oranında artıracaktır. Akbank bu ekstra kaynağı bu sene özellikle KOBI kredileri alanında kullanmayı planlamaktadır. Bunun üzerine, şirketin eski vergi alacaklarına karşılık devletten almayı hak kazandığı toplam 686 milyon YTL nin yine bir kısmının (270 milyon YTL kesinleşti ve 2Ç de gelir olarak yazıldı) bu sene içinde hesaplara girmesi beklenmektedir. Dolayısıyla, bu alandaki gelişme de bu yıl şirkete olumlu olarak yansıyacaktır. Akbank ı haftalık portföyümüze tutmaya devam ediyoruz. 6

7 Akçansa Akçansa AKCNS.IS % %20 2,108,536 Rel. Perf Net Satışlar 583 % % % % F/K FVAÖK 219 %54 51 % % % FD/FVAÖK Net Kar 146 %29 37 % % % Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Akçansa, Ladik Çimento'nun alımının tamamlanmasıyla 4.4 milyon tona ulaşan klinker üretim kapasitesi ve %13'e yükselen pazar payı ile Nuh Çimento yu geride bırakarak tekrar 'nin en büyük çimento üreticisi haline gelmiştir. Şirket, Ladik Çimento'nun alımına ek olarak hali hazırda devam etmekte olan Çanakkale tesisindeki ikinci hat yatırımını bu yıl sonunda tamamlamayı planlamaktadır. Bu yatırımın da tamamlanması ile birlikte Akçansa'nın toplam klinker üretim kapasitesi 6.4 milyon tona yükselecektir. Çimento sektörünün bu yılı, inşaat sektöründe devam eden ivme sayesinde iyi geçirmesini bekliyoruz. Her ne kadar erkene alınan genel seçimler sektör için önemli olan bir beklentiyi zedelemiş olsa da, altyapı yatırımlarının devam edecek olması ve sektörde yapısal bir sorun bulunmaması gibi faktörlerin etkisiyle, sektör için 2007 boyunca olumlu görüşümüzü koruyoruz. 2008'e baktığımızda, 2006 ve 2007'de başlanan kapasite artırımı yatırımlarının büyük bir kısmının devreye gireceğini görüyoruz. Bu bağlamda iç piyasada arz kaynaklı fiyat baskısı beklentimizi korurken, 2008 içinde Mortgage yasasını daha aktif hale getirecek faiz indirimleri ve yeni hükümetin programında yer alması muhtemel altyapı yatırımları önümüzdeki yıl için de görüşümüzü kısmi olarak olumlu bir noktaya çekmektedir. Bu çerçevede önümüzdeki dönemde çimento sektörü için çok olumsuz bir tablo çizmezken, özellikle kapasite artırımlarının devreye gireceği bölgelerde fiyatlarda belirgin baskılar oluşabileceğini düşünüyoruz. Maliyet tarafında ise, IMF yönergeleri çerçevesinde seçim sonrası dönemde uygulanacak muhtemel elektrik zammı marjlarda daralmayı artıracak bir faktör olarak göze çarpmaktadır. İhracat tarafında ise, dış üreticilerle rekabetin artmakta olduğu Güneydoğu pazarı sıkıntı sinyalleri verirken, Akçansa'nın esas hedef pazarı olan Akdeniz havzasında olumsuz herhangi bir gelişme göze çarpmamaktadır. Akçansa 2007 ilk çeyrekte beklentilerin üzerinde bir performans sergileyerek, net karını geçen yılın ilk çeyreğine göre %16 artırarak 36.7 milyon YTL'ye yükseltti. Satış gelirleri ise %70'lik artışla milyon YTL oldu. Satış gelirlerindeki büyüme temel olarak iç piyasadaki büyümeye (yıllık %82) paralel gerçekleşirken, ihracatta geçen yıla oranla %22 düşüş yaşandı. Bu değerlere paralel olarak brüt satış marjı 5 baz puan artarak %34 olurken, FVAÖK marjı 15 baz puan artışla %50 olarak gerçekleşti. Açıklanan ilk çeyrek rakamları ve Ladik Çimento'nun şirket üretim kapasitesine katılması ile geçen ay tahminlerimizde revizyona gitmiştik. Buna göre YTL hedef fiyatla, Endeksin Üzerinde Getiri ile tavsiye ettiğimiz Akçansa'yı haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 7

8 Anadolu Sigorta Anadolu ANSGR.IS % %48 6,420,935 Rel. Perf Sigorta Net Satışlar 683 % % % %16 F/K FVAÖK -15 u.d. -1 u.d. 23 u.d. 31 %38 FD/FVAÖK Net Kar 25 -%37 8 % % %2 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Anadolu Sigorta 2006 yılsonu itibarıyla hayat dışı sigorta alanında elde ettiği %13.2 pazar payı ile sektör liderliğini korumuştur. Şirket 2006 yılında 1.06 milyar YTL ile toplam sigorta primini 1 milyar YTL üzerine taşıyan ilk sigorta şirketi olmuştur. Şirketin önümüzdeki dönemde sektördeki küçük oyuncuların rekabet gücünün azalması ile oluşması beklenen konsolidasyon sürecinden faydalanmasını beklemekteyiz. Bu doğrultuda yeni sigortacılık yasasının Cumhurbaşkanı Sezer tarafından Haziran ayı içerisinde onaylanması önemli bir gelişme olarak öne çıkmaktadır. Yasaya göre; bir sigorta şirketinin faaliyete geçebilmesi için gerekli minimum sermaye 5 milyon YTL olacak, sigorta ve reasürans şirketleri doğrudan ilgisi bulunmayan başka işler yapamayacak, ruhsatsız faaliyet gösterenlere hapis cezası verilecek, kişiler (ev hanımları, öğrenciler ve emekliler gibi) ek iş olarak sigortacılık yapamayacaktır. Yasanın zaman içerisinde sektördeki haksız rekabeti engellemesi ve satın alma ve birleşme faaliyetlerine de hız kazandırması bekleniyor. Yasanın Anadolu Sigorta gibi büyük şirketler açısından olumlu olduğunu düşünüyoruz. Anadolu Sigorta nın 1Ç sonuçlarına baktığımızda şirketin net karının geçen yılın aynı dönemine göre %132 artışla 8.1 milyon YTL ye ulaştığını görmekteyiz yılsonu için %20 lik büyüme beklentimize karşılık yılın ilk çeyreğinde net prim gelirleri %32 artış göstermiştir. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde 1.9 milyon YTL net teknik zarar elde eden şirket, bu dönemde 1.2 milyon YTL seviyesinde zarar getirmiştir. Şirketin halka açık iştiraklerinin piyasa değerini, nakit pozisyonunu ve sigorta operasyonlarını için hesapladığımız 356 milyon YTL lik değeri de dahil ettiğimizde Anadolu Sigorta için 536 milyon YTL hedef değere (hisse başına 2.55 YTL) ulaşıyoruz. Son dönemde gerek Aksigorta'ya gerekse de piyasaya göre oldukça düşük performans gösteren Anadolu Sigorta'nın mevcut seviye itibarıyla değerleme ve teknik olarak kısa vadede bir fırsat yarattığı düşüncesiyle şirkete haftalık portföyde yer veriyoruz. 8

9 Doğan Holding Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Doğan DOHOL.IS %29 1,500 %34 33,306,240 Rel. Perf Holding Net Satışlar 11,940 %22 2,122 -%36 10,238 -%14 10, % F/K FVAÖK 652 % % % % FD/FVAÖK Net Kar 952 % % % % Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Doğan Holding 2007 ilk çeyrek rakamlarında güçlü net kara rağmen, FVAÖK geçen yıla göre %72 düşerek 41 milyon YTL oldu. Açıklanan rakamlar temel olarak üç nedenden dolayı geçen sene ile karşılaştırılamaz durumdadır: 1) Petrol Ofisi nin 239 milyon YTL lik vergi borcu için karşılık ayrılmış olması 2) Doğan TV nin %25 inin Axel Springer a satışında sonra 601 milyon YTL lik iştirak satış karının kaydedilmesi ve 3) Geçen yılın ikinci çeyreğinde Petrol Ofisi nin %34 hissesinin OMV ye satışının ardından enerji segmenti katkısındaki düşüş. Her ne kadar enerji ve medya segmentlerinde operasyonel performans zayıf gözükse de yukarıdaki faktörlerin de etkisiyle bu yılın ilk çeyrek karı geçen yıla göre %50 artarak 135 milyon YTL oldu. Doğan Holding in genel seçimler sonrasında gündeme alınması beklenen öncelikle elektrik üretim ve daha sonra da elektrik dağıtım ihalelerinde yüksek nakit pozisyonu ile iddialı bir oyuncu olması beklenmektedir. Sigorta ve bankacılık işlerinden çıkan ve Petrol Ofisi ndeki payını azaltan holdingin elektriğin yanı sıra milli piyango ve kablo TV gibi mevcut iş kolları ile sinerji oluşturması muhtemel yeni iş alanlarında büyüme isteği bulunmaktadır. Mevcut iş kolları olan medya ve petrol dağıtımda olumlu beklentilerin yanı sıra yeni iş kollarında büyüme potansiyeli hisse senedini destekleyecek olumlu faktörler arasında yer almaktadır. Son dönemde özellikle medya sektöründe seçim öncesi yaşanan durgunluğun sonuçlara olumsuz etkisi nedeniyle endekse göre geri kalan Doğan Holding hisse senetlerinin, seçim sonrası dönemde makro ekonomide istikrar ortamının sağlanmasından en çok çıkar sağlayacaklardan biri olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle Doğan Holding e haftalık portföyde yer veriyoruz YTL hedef değer ile Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesi verdiğimiz Doğan Holding hissesinin yukarı potansiyeli %29 düzeyindedir. 9

10 Garanti Bankası Garanti GARAN.IS %4 2,100 %51 64,419,651 Rel. Perf Bankası Özk. Büyük. 4,670 %20 5,006 %20 6,468 %38 7, % F/K Net Kar 1,064 % %50 1,903 %79 1, % Özser. K Aktif Büy. 50,287 %38 53,563 %38 58,382 %16 67, % AKTİF KAR Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Garanti Bankası 2007 ilk çeyrekte %50 artışla milyon YTL net kar açıkladı. Bankanın net faiz gelirleri milyon YTL ile yıllık %44 büyüme, vergi öncesi karı da 482 milyon YTL ile yine %44 büyüme gösterdi. Net faiz gelirleri ve net komisyon gelirleri yıllık tahminlerimizin %25'ine denk gelirken, net kar yıllık tahminimizin (1,903 milyon YTL) %20'sine denk gelmektedir. 1Ç sonuçları, sigorta iştirak satışlarından (Garanti Sigorta'nın %80'inin 365 milyon euroya, Garanti Emeklilik'in %15'inin 100 milyon euroya Eureko BV'ye satılması işlemleri) elde edilecek gelirleri henüz içermemektedir. Bu olağanüstü iştirak satış karlarının sonuçlara yansımasını üçüncü çeyrekten itibaren görebileceğimizi düşünüyoruz. Bu nedenle Garanti Bankası'nın 2007 yılının tamamı için yıllık büyüme oranını %93 olarak tahmin ederken, net karda 2008 yılında %19 düşüş bekliyoruz. Sigorta iştiraklerinin satışından gelecek gelirleri dahil etmediğimizde 2007 için yılsonu büyüme tahminimiz 1,189 milyon YTL ile %20 oranındadır. Buna kıyasla ilk çeyrek rakamlarının beklentilerin üzerinde bir kar performansına işaret ettiğini görmekteyiz. Garanti Bankası Haziran ayı sonunda doğru İMKB ye yaptığı açıklamada sigorta şirketlerinin hisselerinin Eureko BV ye satışının tamamlandığını bildirdi. Hatırlanacağı gibi geçen Mart ayında Garanti Sigorta nın %80 inin 365 milyon euro ya ve Garanti Emeklilik in %15 inin, 100 milyon euro ya Eureko BV ye satıldığı açıklanmıştı. Hisse transferinin dün tamamlandığını bildiren Garanti Bankası satıştan toplam 814 milyon YTL gelir elde etti. Yılsonu için 1,903 milyon YTL olan net kar tahminimiz hisse satışının önceden duyurulmuş olması nedeniyle bu işlemden 770 milyon YTL gelir tahminini içermekteydi. Satışın ardından Garanti Bankası nın Garanti Sigorta daki payı %20 ye, Garanti Emeklilik teki payı %85 e indi. Portföydeki banka ağırlığını artırmak amacıyla endekste devam etmesi muhtemel yükselişi daha iyi takip edebileceğini düşündüğümüz ve iştirak satışı gelirlerinin de etkisiyle ikinci çeyrekte yüksek kar açıklamasını beklediğimiz Garanti Bankası'nın haftalık portföye dahil ediyoruz. 10

11 Hürriyet Hürriyet Gzt. HURGZ.IS % %40 11,319,129 Rel. Perf Net Satışlar 632 % %1 706 % % F/K FVAÖK 87 -% % % % FD/FVAÖK Net Kar 104 %19 6 -% % % Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Hürriyet 2007 ilk çeyrek sonuçlarına göre net kar geçen yıla göre %64 düşerek 6 milyon YTL olarak gerçekleşirken, 24 milyon YTL olan piyasa beklentisinin oldukça altında kaldı.karlılıktaki düşüşün ardındaki temel nedenler, reklam gelirleri artışındaki azalmalar ve rekabetten kaynaklanan promosyon maliyetleri artışı olarak göze çarpıyor. TME nin satış gelirlerini geçen yıla göre %36 artırarak 80 milyon YTL ye, FVAÖK ü de %18 artırarak 17 milyon YTL ye çıkartması dikkat çekerken, Hürriyet in tek başına %12.2 olan FVAÖK marjı TME dahil edildiğinde %15.1 olmaktadır. Şirket yönetimi, zor piyasa koşulları, yüksek faiz ve promosyon giderleri nedeniyle marjlarda oluşan baskının son dönemde azalmaya başladığını ancak marjları etkilemeye devam ettiğini açıklarken, yeni devreye sokulan maliyet azaltıcı programın etkilerinin ikinci çeyrekten itibaren görüleceğini bildirdi. Olumsuz ilk çeyrek rakamlarının piyasa tarafından beklendiğini ve bu bağlamda hisse üzerindeki etkisinin sınırlı olacağını düşünüyoruz. Nisan 2007'nin başında TMSF ikinci büyük gazete Sabah ve ikinci büyük TV grubu ATV'ye sahip olan medya grubu Medya & Merkez Grup'a el koydu. Hürriyet'in en kuvvetli rakibi olan bu grubun hisse yapısındaki belirsizlikten kısa vadede rakipleri ve Hürriyet faydalanacaktır YTL hedef değer ve %39 yukarı potansiyel ile "Endekse Paralel Getiri" beklediğimiz Hürriyet'in İMKB-100'de son dönemde görülen yükselişin gerisinde kalması sebebiyle kısa vadede bir fırsat yaratabileceğini düşünüyoruz. 11

12 İş Bankası İş Bankası ISCTR.IS %30 2,757 %33 88,726,128 Rel. Perf Özk. Büyük. 9,410 -%3 9,666 -%8 10,836 %15 12, % F/K Net Kar 1,109 % %10 1,826 %65 1, % Özser. K Aktif Büy. 75,205 %18 78,571 %20 83,663 %11 92, % Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB İş Bankası nın 2007 ilk çeyrek sonuçlarında elde ettiği 367 milyon YTL net kar ortalama piyasa beklentisi olan 370 milyon YTL'ye paralel gerçekleşti. Bu kar rakamı düzeltilmiş 2006 ilk çeyrek değerleri ile karşılaştırıldığında (düzeltme geçen yıl son çeyrekte devreye sokulan ve net faiz gelirlerinin altında kalan kalemleri değiştiren yeni muhasebe standardını desteklemek amacıyla yapılmıştır) yıllık bazda %46 büyümeye işaret ediyor. Ancak karlılık artışı büyük ölçüde vergi karşılıklarındaki %51 düşüşten (ve dolayısıyla efektif vergi oranının geçen yılki %38 seviyesinden bu yıl %17 ye düşmesinden) kaynaklanmaktadır. Bankanın vergi öncesi karındaki büyüme %9 seviyesindedir. Ana bankacılık faaliyetlerine baktığımızda İş Bankası nın ilk çeyrekte sektör gerisinde kalan bir performansa imza attığını görmekteyiz. Örneğin bankanın net faiz gelirleri %7 gibi büyüme göstererek sektörün (halka açık bankalar dikkate alınarak) %34 olan büyümesinin altında kalmıştır. Net ücret ve komisyon gelirleri de geçen yılın %1 altında gerçekleşmiştir. Öte yandan, bilanço tarafına bakıldığında yılbaşına kıyasla ilk üç ayda İş Bankası nın krediler toplamı sektördeki %6 büyümeye karşılık %2 büyümüş ancak mevduat kalemi %2 olan sektör ortalamasının üzerinde %7 büyüme göstermiştir. İş Bankası iştiraklerinden İş Yatırım Menkul Değerler in Mayıs ayı içerisinde tamamlanan halka arzından 36 milyon YTL iştirak satış geliri ve 22 milyon YTL iştirak satış karı elde etmiştir. Bankanın bu halka arz sonucunda İş Yatırım daki iştirak payı %92 den %63.8 e düşmüştür. Ayrıca, iştiraklerindeki yeniden yapılanma kapsamında İş Portföy Yönetimi ndeki %50 hissesini de İş Yatırım a satış kararı banka bu işlemden de 23 milyon YTL net kar elde edecektir. Dolayısıyla, sadece bu işlemlerden toplam 45 milyon YTL kadar net kar elde edecek olan bankanın 2007 yılı net karı olumlu etkilenecektir yılında diğer bankalara göre bir miktar daha temkinli bir strateji izlemesini beklediğimiz İş Bankası nın son dönemdeki zayıf hisse performansı sonrasında göreceli olarak ucuz kaldığını düşünüyor, ve 7.98 YTL lik hedef değerimize kıyasla %30 yukarı potansiyeli dikkate alarak haftalık portföyümüzde yer veriyoruz. 12

13 Koç Holding Koç Holding KCHOL.IS %33 1,746 %20 24,213,501 Rel. Perf Net Satışlar 49,389 %103 11,103 %23 53,145 %8 58, % F/K FVAÖK 3,827 % %32 4,762 %24 5, % FD/FVAÖK Net Kar 561 -%6 259 % %68 1, % Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Tüpraş ın alımının ardından Koç Holding'in portföyü faiz hareketlerine ve iç talebe daha az duyarlı hale gelmiş ve nispeten daha defansif bir yapıya kavuşmuştur. Ancak Koç Holding in daha dengeli hale gelen portföy yapısı ile 'nin büyüme potansiyelinden en iyi faydalanacak şirketlerden biri olmaya devam ettiğini düşünüyoruz. Geçtiğimiz iki yılda holding bünyesine katılan Tüpraş ve Yapı Kredi Bankası, holding in portföyündeki iç talebe dayalı sektörlerin (otomotiv ve dayanıklı tüketim) ağırlığını azaltmış ve aynı zamanda kanımızca konsolide karlılığa ilişkin görünümünün de güçlenmesini sağlamıştır. TL'deki güçlü seyir, bölgesel rafineri marjlarına ilişkin güçlü görünüm, büyüyen bankacılık operasyonları ve iç talepteki durgunluğa rağmen ihracat üzerinden karlılığı yükselen beyaz eşya işkolu çerçevesinde tahminlerimizi yükselttik. Devam etmekte olan ana faaliyet dışı şirket satışlarının ise, Koç Holding in daha yalın bir portföye odaklanmak ve borçlardan kaynaklanan kur riskini azaltmak bağlamında başarıyla yürütüldüğünü, buna karşılık bu şirketlerin portföyden çıkmasının konsolide karlılığa olumsuz etkide bulunmayacağını düşünüyoruz. Koç Holding'in yeni CEO sunun Haziran ayı içerisinde düzenlediği strateji toplantısında Migros haricinde çıkılması planlanan yeni şirket/sektör isimlerine değinmemesi piyasa beklentilerini karşılamayarak fiyat üzerinde bir baskı yaratmıştır. Ancak yeni bir satış listesinin orta vadede gündemde olduğuna inanıyoruz. Migros'un açıklandığından (6-9 ay) daha kısa sürede olası satışının da, değerlemeye bağlı olmakla birlikte, Koç Holding açısından itici bir güç olacağını düşünüyoruz. Bu görüşler ışığında, hedef net aktif değerine (NAD) göre %26 lı işlem gördüğünü hesapladığımız Koç Holding'in %10 gibi daha düşük bir iskonto hakettiğine inanıyoruz. Hedef NAD'a %10 iskonto uygulayarak ulaştığımız hedef fiyatımız olan 7.00 YTL'nin (önceki hedef fiyat 6.76 YTL) işaret ettiği %33 artış potansiyeli doğrultusunda Koç Holding i portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 13

14 Şişecam Şişe Cam SISE.IS % %39 6,131,372 Rel. Perf Net Satışlar 2,761 % %46 3,103 %12 3, % F/K FVAÖK 668 % % % % FD/FVAÖK Net Kar 258 u.d. 52 % % % Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Şişecam Holding ilk çeyrek sonuçlarına göre net kar 52 milyon YTL ile piyasa beklentisi olan 29 milyon YTL nin oldukça üstüne çıkarken, geçen yılın ilk çeyrek net karının yaklaşık üç katı olarak gerçekleşti. Ayrıca FVAÖK de geçen yıla kıyasla %63 artışla 192 milyon YTL olarak gerçekleşti. Yüksek operasyonel performansın güçlü ilk çeyrek rakamlarının altında yatan temel neden olduğunu düşünüyoruz. Bu bağlamda beklentilerin oldukça üstünde gerçekleşen ilk çeyrek rakamlarına piyasaların olumlu tepki vereceğini düşünüyoruz. Önümüzdeki dönemde gerek düzcam gerekse cam ambalaj grubunun devam etmekte olan yatırımlarıyla satışlarında büyük ivme yaşanmasını beklediğimiz Şişecam Holding daha yüksek marjlı bu iş kollarına yönelme stratejisini olumlu karşılıyoruz. Asıl olarak inşaattaki canlılığın düzcam talebin olumlu etkilemesini beklememize ve bu sebeple de Trakya Cam için Endeksin Üzerinde Getiri önerisinde bulunmamıza rağmen, Trakya Cam'a görece olarak son dönemde zayıf bir görüntü sergilemesi sebebiyle hisseyi haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 14

15 TAV TAV TAVHL.IS % %18 4,900,545 Rel. Perf Havaliman. Milyon Euro Net Satışlar 400 % u.d. 499 % % F/K FVAÖK 34 -%57-13 u.d. 124 % % FD/FVAÖK Net Kar -59 u.d. -39 u.d. 22 u.d % Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB TAV Havalimanları 1Ç 2007 de tahminimizin biraz üzerinde 39 milyon YTL zarar açıkladı. Bizim tahminimiz şirketin 27 milyon YTL (15 milyon euro) civarında zarar açıklayacağı yönündeydi. Şirket 2006 yılının aynı döneminde 34 milyon YTL (21.6 milyon euro) zarar açıklamıştı. Öte yandan, %42 artışla 175 milyon YTL olan konsolide satışlar ve %61 artışla 70 milyon YTL olan kira öncesi FVAÖK, beklentilerimiz paralelinde gerçekleşti. Bu güçlü operasyonel performansın ardında yolcu trafiğindeki canlanma ve yeni işletime alınan havalimanlarının katkısı (Ankara, İzmir ve Tiflis teki havalimanları 1Ç 2006 sonuçlarında bulunmuyordu) yatmaktadır. Buna karşın mevsimsellik açısından yine de 1Ç dönemi havacılık sektörünün en zayıf dönemi olup sabit giderleri karşılama oranı en düşüktür. Bu nedenle ilerleyen çeyreklerde operasyonel marjların 2007 yılsonu için hedeflediğimiz rakamlara ulaşacağını ve 22 milyon euroluk (39 milyon YTL) net kar tahminimizin yakalanacağını tahmin ediyoruz.[ Ancak 2006 yılsonu itibarıyla 1 milyar YTL (540 milyon euro) net borç pozisyonu bulunan şirketin net zararındaki iyileşme kur hareketlerine de bağlı olacaktır. Yine de gelirlerinin önemli kısmını döviz bazında elde eden şirketin nakit akımı açısından kur hareketlerinden fazla etkilenmeyeceğinin altını çizmeyi isteriz sonuçlarının açıklanmasıyla birlikte şirketi kısa vadede ilgilendiren en önemli konu 9 Temmuz da yapılacak olan Sabiha Gökçen Havalimanı ihalesi haline gelmiştir. Toplamda yer gösterme belgesi alan 7 grubun teklif vermesinin beklendiği ihaleye Esas Holding (Pegasus Havayolları nın sahibi) ile birlikte teklif verecek olması kanımızca TAV ın başarı şansını daha artırmakta ve kazanılması durumunda güçlü bir sinerji yaratılmasının önünü açmaktadır. İhale tarihi yaklaştıkça TAV hissesine olan ilginin artacağı yönündeki düşüncemizi sürdürmekteyiz. 15

16 Araştırma Bölümü Cenk Orçan Araştırma Müdürü HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Bülent Yurdagul Araştırma Müdürü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Levent Bayar Yönetmen Yardımcısı HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Alper Dinçer Stajyer HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Dr Murat Ülgen Baş Ekonomist HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Fatih Keresteci Ekonomist (HSBC Bank) HSBC Bank A. Ş. Esra Erişir Ekonomist HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan anaparanın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz.