abc Haftalık Portföy Önerileri 8 Eylül 12 Eylül 2008 Türkiye Haftalık Portföy Önerileri

Transkript

1 Piyasalarda bu hafta banka öncülüğündeki yükselişin etkili olması bekleniyor İMKB-100 endeksi hafta sonuna doğru 41,500 seviyesine kadar yükseliş trendini koruyabilir Artan risk iştahı USD/TRY kurunda yukarı yönlü yükselişleri sınırlayabilir ve bileşik faizlerin %18.50 seviyesinin altına gerilemesini destekleyebilir Cuma günü açıklanan ABD ekonomi verilerinde tarım dışı istihdam azalışının ve işsizlik oranının resesyon endişelerini artırıcı seviyede olmasına karşın hafta sonu ABD Hazinesi tarafından mortgage finansman şirketlerine el konması haftanın ilk işgünü banka hisselerinde alımları güçlendirdi. Artan risk iştahı ile Avrupa borsalarıyla beraber İMKB100 endeksi %3 ün üzerinde primli olarak işlem gördü. Risk iştahı artışı USD/TRY kurunda aşağı yönlü baskı oluşturmasına karşın doların gelişmiş ülkeler para birimlerine karşı değerlenmesi kurun seviyesinde yer almasına neden oldu. Geçen hafta Merkez Bankası Başkanı Durmuş Yılmaz tarafından yapılan Eylül ayında faiz indirimi seçeneğinin göz önüne alınacağı şeklindeki açıklamalar tahvil ve bono piyasasına olumlu yansımasına karşın haftanın son işgününe kadar artan yurtdışı belirsizlikler faizlerde sert düşüşü sınırlamaya devam etti. Yurtdışı piyasalarda bugün itibariyle yükselen piyasalar tahvil ve bono piyasalarına da olumlu yansırken vadeli gösterge tahvil bileşik faizi %18.70 seviyesinin altına geriledi. Araştırma Bölümü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (212) Mali piyasalarda bu hafta banka öncülüğündeki yükselişin az miktardaki ekonomi verilerine paralel etkili olması beklenmektedir. Yurtiçinde yarın yapılacak Hazine ihaleleri tahvil ve bono piyasasında haftanın kalan kısmında etkili olabilecektir. Merkez Bankası Başkanı Durmuş Yılmaz ın geçen haftaki açıklamalarının ardından petrol fiyatlarının düşük konumunu sürdürmesi ve yurtdışı mali piyasalarda artan risk iştahı haftanın kalan kısmında bileşik faizlerin %18.50 seviyesinin altına gerilemesini destekleyebilir. Hazine nin Çarşamba günü 2.7 milyar YTL si piyasaya olmak üzere toplam 3.5 milyar YTL itfasına karşılık yarın vadeli gösterge tahvilin son ihracı ile vadeli referans bono ihaleleri düzenlenecek olurken her iki ihalede toplam 2 milyar YTL borçlanılması öngörülmektedir. ABD verilerinde Cuma günü açıklanacak ÜFE artışı ile perakende satışları ön planda olacaktır. Finans sektörüne yönelik olumlu beklentilere paralel İMKB-100 endeksi hafta sonuna doğru 41,500 seviyesine kadar yükseliş trendini koruyabilir. Doların gelişmiş ülkeler para birimlerine karşı değer artışını sürdürmesi beklenmesine karşın artan risk iştahı USD/TRY kurunda yukarı yönlü yükselişleri sınırlayabilir. Bu rapor son sayfada yeralan yasal uyarılar ile beraber okunmalıdır.

2 İçindekiler Haftalık Portföy Listesi 3 Akçansa 6 Aksigorta 7 Arcelik 8 BİM 9 Enka İnşaat 10 Garanti Bankası 11 Halk Bankası 12 Turkcell 13 Tekfen 14 Tüpraş 15 2

3 Haftalık Portföy Listesi Geçmiş Portföy Performansları Portföy Dağılımı Portföy İMKB-100 Relatif Performans 2002 yılı perf. % %79.61 % yılı perf. %44.98 %34.08 % yılı perf. %44.98 %34.08 % yılı perf. %70.43 %59.29 % yılı perf. % %1.66 % yılı perf. %61.42 %42.01 %13.67 Hafta 1-4 -% %18.32 %4.29 Hafta 5-8 %2.44 %0.21 %2.22 Hafta %8.64 -%12.88 %4.87 Hafta %12.19 %7.36 %4.50 Hafta %4.58 -%0.33 %4.93 Hafta %5.75 -%9.89 %4.60 Hafta %7.29 -%8.59 %1.42 Hafta %20.61 %16.98 %3.11 Hafta 33 %2.19 %3.04 -%0.83 Hafta 34 -%3.39 -%3.08 -%0.32 Hafta 35 -%1.11 -%2.57 %1.49 Hafta 36 -%2.88 -%1.83 -%1.07 Kümülatif -%6.53 -%28.46 %34.53 Döviz 15% Repo 25% İMKB % Bono 35% Kaynak: HSBC Yatırım Kaynak: HSBC Yatırım Portföy Listesi Ort. Günlük Kapanış Fiyatı Hedef Portföyde Hisse Hacim IMKB-100 (YTL) Fiyat Artış IMKB-100'e Göre Relatif Getiri Portföy Haftalık Portföy Kalış Süresi Betası (mnytl) Ağırlığı 05/09/2008 (YTL) Potansiyeli 1 Hafta 2 Hafta 1 Ay 3 Ay Getirisi Tavsiye Akçansa % % Endeksin Üzerinde Getiri Aksigorta % % Endeksin Üzerinde Getiri Arçelik % % Endekse Paralel Getiri BİM Birleşik Mağ % % Endeksin Üzerinde Getiri Enka İnşaat % % Endeksin Üzerinde Getiri Garanti Bankası % % Endeksin Üzerinde Getiri Halk Bankası % % Endekse Paralel Getiri Turkcell % % Endekse Paralel Getiri Tekfen Holding % % Endeksin Üzerinde Getiri Tüpraş % % Endeksin Üzerinde Getiri % Kaynak: HSBC Yatırım 3

4 4 8 Eylül 12 Eylül 2008 YATIRIM FONLARI GETİRİLERİ RİSK FON GÜNLÜK YILLIK HAFTABAŞINDAN AYBAŞINDAN 2007 YILI DÜZEYİ FİYATLARI GETİRİ EŞDEĞERİ BUGÜNE GETİRİ BUGÜNE GETİRİ GETİRİ 05/09/ /09/ /08/ /08/ /12/2007 A TİPİ FONLAR * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 51 HSBC BANK A TİPİ DEĞİŞKEN FON (HSBCD) ORTA-YÜKSEK %1.09 -% %1.29 -%1.29 -%9.94 BENCHMARK (%10 KYD BRÜT REPO - %50 KYD %40 İMKB 30) -%0.41 -%0.46 -%0.46 -%6.77 * ENDEKS FONLAR: Fon Sayısı : 10 HSBC YATIRIM A TİPİ ENDEKS FON (HYEND) YÜKSEK %1.15 -% %1.44 -%1.44 -%29.29 BENCHMARK (%10 KYD BRÜT REPO - %90 İMKB 30) -%1.01 -%1.21 -%1.21 -%26.81 * HİSSE FONLAR: Fon Sayısı :20 HSBC BANK A TİPİ VARLIK YÖNETİMİ HİZMETİ HİSSE (HBVAH) ORTA-YÜKSEK %2.35 -% %3.05 -%3.05 -%27.07 BENCHMARK ( %100 İMKB 30) -%1.13 -%1.38 -%1.38 -%31.06 B TİPİ FONLAR * LİKİT FONLAR: Fon Sayısı : 48 HSBC BANK B TİPİ LİKİT FON (HSBCL) DÜŞÜK %0.11 %12.79 %0.23 %0.23 %8.15 BENCHMARK (%65 KYD NET REPO - %35 KYD-30) %0.04 %0.30 %0.30 %10.62 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMBD) ORTA-DÜŞÜK %0.11 %13.45 %0.12 %0.12 %8.16 BENCHMARK (%30 KYD NET REPO - %40 KYD %30 KYD 365) %0.06 %0.29 %0.29 %10.82 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM B TİPİ VARLIK YÖNETİMİ HİZMETİ DEĞİŞKEN (HYVBD) ORTA %0.03 %3.76 -%0.20 -%0.20 %9.93 BENCHMARK (%100 KYD-TÜM) %0.06 %0.02 %0.02 %9.60 * DEĞİŞKEN FONLAR: Fon Sayısı : 55 HSBC YATIRIM ORİON B TİPİ DEĞİŞKEN FON (HYMOD) ORTA- YÜKSEK %0.02 %1.83 -%0.08 -%0.08 %4.13 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 43 HSBC YATIRIM B TİPİ TAHVİL BONO FON (HYMBT) ORTA-YÜKSEK %0.07 %8.56 -%0.08 -%0.08 %8.42 BENCHMARK (%25 KYD NET REPO - %75 KYD-TÜM) %0.05 %0.08 %0.08 %9.75 * TAHVİL-BONO FONLAR: Fon Sayısı : 43 HSBC BANK B TİPİ TAHVİL BONO FON (HSBCT) ORTA %0.03 %3.98 %0.01 %0.01 %8.43 BENCHMARK (%35 KYD NET REPO - %65 KYD-TÜM) %0.05 %0.11 %0.11 %9.81 * KORUMALI FONLAR: Fon Sayısı : 7 HSBC YATIRIM B TİPİ AKTİF YÖNETİMLİ KORUMA AMAÇLI FON (HYAYK)*** ORTA-DÜŞÜK %0.17 -% %0.13 %2.96 %2.96 PİYASALAR 05/09/ /09/ /08/ /08/ /12/2007 KYD BRÜT REPO %0.05 %6.01 %0.34 %0.34 %11.37 İMKB 100 BİLEŞİK ENDEKSİ %0.04 %4.73 %0.28 %0.28 %10.20 İMKB 30 ENDEKSİ 39, , %1.11 -% %1.83 -%1.83 -%29.57 CMB USD SATIŞ 48, , %1.13 -% %1.38 -%1.38 -%31.06 TCMB EURO SATIŞ %1.91 % %5.24 %5.24 %6.64 KYD %0.11 %13.08 %1.72 %1.72 %3.24 KYD %0.05 %6.08 %0.33 %0.33 %11.41 KYD %0.07 %8.48 %0.31 %0.31 %11.35 KYD %0.08 %9.72 %0.26 %0.26 %10.73 KYD-TÜM %0.07 %8.31 %0.12 %0.12 %9.04 KYD FX DİBS USD-YTL %0.06 %7.33 %0.02 %0.02 %9.60 * Fonların risk düzeyleri, A ve B Tipleri için, kendi aralarında/kategorilerinde değerlendirilmektedir, ** Fon Fiyatları, ilgili tarihte gün sonunda hesaplanan fiyatlar olup ertesi iş günü işlem görmektedir. Kaynak: HSBC Yatırım

5 8 Eylül 12 Eylül 2008 Pazartesi, 8 Eylül Sanayi üretimi Temmuz İngiltere ÜFE Ağustos Salı, 9 Eylül ABD Perakende sektörü verileri ABD Bekleyen konut satışları Ağustos Çarşamba, 10 Eylül GSYH - 2Ç Perşembe, 12 Eylül ABD İşsizlik başvuruları ABD İthal malı fiyatı endeksi Ağustos (piyasa beklentisi: %0.4) ABD İhraç malı fiyat endeksi Ağustos (piyasa beklentisi: -%1.0) Cuma, 12 Eylül Ödemeler dengesi Temmuz Euro Bölgesi İşsizlik verileri ABD ÜFE Temmuz (piyasa beklentisi: -%0.5) ABD Perakende satışlar Ağustos (piyasa beklentisi: %0.1) ABD Michigan Ünv. Güven endeksi Eylül, öncü veriler (Piyasa beklentisi 63.5) 5

6 Akçansa Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Fiyatı Akçansa AKCNS.IS % % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim (%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 691 % % % %5.9 F/K FVAÖK 240 % % % %1.6 FD/FAVÖK Net Kar 186 % % % %9.9 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Akçansa, yıllık 9 milyon ton çimento ve 6.5 milyon ton klinker üretim kapasitesi ile 'nin en büyük çimento üreticisidir. Şirket, fabrikalarının konumu itibari ile 'nin en çok çimento tüketilen bölgesinde yer almaktadır. İç pazardaki güçlü konumunun yanı sıra üç fabrikasının da deniz taşımacılığında yakın konumlanmış olması, şirketi ihracat potansiyeli açısından da önemli bir noktaya taşımaktadır. Geçtiğimiz yılın başından bu yana gerek küresel gerekse iç piyasa kaynaklı politik ve makroekonomik sıkıntılarla çimento talebi baskı altına girmişti. Buna ek olarak artan enerji fiyatları ve genelinde hızla artan kapasitelerin getirdiği arz fazlası kaynaklı fiyat baskıları sektörü sıkıntı içine sokan temel faktörler olarak öne çıktı. 'nin çimento tüketim ihtiyacının ve talebin temel dinamikleri incelendiğinde bu sıkıntılara karşın talep potansiyelinin güçlü olması, son dönemde iç politikada yaşanan sıkıntıların çözüme kavuşmuş olması, hükümetin gündeminde önemli bir yer kaplayan enerji ve altyapı yatırımları ve yaklaşmakta olan 2009 yerel seçimleri sektörün kısa vadede bir toparlanma evresine gireceğinin sinyallerini vermektedir yılını %35 FVAÖK marjı ile kapatan Akçansa, yılın ilk çeyreğinde ciddi biçimde artan enerji maliyetleri ve yeni kapasitelerin getirdiği operasyonel yükle, %27 FVAÖK marjı seviyesine kadar gerilemiş, ancak ikinci çeyrekte devreye giren Çanakkale 2. hattının verimli üretim tekniği, Rusya'ya yapılan ihracatlar ve güçlü seyreden iç piyasa sayesinde marjını %33 seviyesine yükseltmeyi başarmıştır. Geçen yılla kıyaslandığında önemli bir gelişme gibi görünmemekle birlikte sektörün içinde bulunduğu sıkıntılar göz önüne alındığında bu performansın beklentilerin üzerinde olduğunu düşünüyoruz. Akçansa'nın gerek yüksek verimliliğe sahip üretim teknolojisi gerekse iç ve dış pazarlarda yüksek tüketim ve fiyat potansiyeline sahip bir coğrafyada bulunması nedeniyle uygun bir yatırım fırsatı oluşturduğuna inanmaya devam ediyor, hisseyi haftalık portföyümüzde tutuyoruz. 6

7 Aksigorta Şirket Hedef Fiyatı Hisse Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Fiyatı Aksigorta AKGRT.IS % % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Prim 395 % % % %14.5 F/K Net Tek. Kar 13 -% u.d. 20 u.d. 23 %15.2 FD/DD Net Kar 114 % % % %11.4 Kaynak: HSBC Tahminleri, İMKB Geçtiğimiz günlerde yeniden yapılanma (spin-off) çalışmalarına resmen başlamaya karar veren Aksigorta bu sürecin sonunda şirketin ana sigortacılık faaliyetleri portföyünde bulunan sigortacılık dışı varlıklardan ayrılacak. Aksigorta'nın gündeminde uzun zamandır var olan bu plan, piyasa için yeni bir haber olmamakla beraber Aksigorta nın iştiraklerinin gölgesinde kalan ana sigortacılık faaliyetlerinin değerini ortaya çıkarma kararlılığını ispat etmesi bakımından oldukça olumlu olarak değerlendirilebilir. Şirketin ana ortağı Sabancı Holding'den alınan bilgiye göre şu anda Meclis'te olan yeni Türk Ticaret Yasası'nın çıkması yılın son çeyreğinde ya da 2009 yılının ilk çeyreğinde yapılması planlanan operasyonunun ön koşulu. Yeniden yapılanma operasyonu Aksigorta'nın çeşitli grup şirketlerinin hisselerini portföyünde bulundurması sebebiyle gölgede kalan ana sigortacılık değerini ortaya çıkaracak. Aksigorta'nın Akbank'ta %6, hayat ve emeklilik şirketi AvivaSA'da %50 ve Temsa'da yaklaşık %3 hissesi bulunmakta. Aksigorta, yeniden yapılanma operasyonuna hazırlık kapsamında portföyünde bulunan çimento hisselerini (Akçansa ve Çimsa) hatırlanacağı üzere kısa süre önce satmıştı. Operasyonun ana hedefi sigortacılık değerinin ortaya çıkması dışında Aksigorta'yı 'de faaliyet gösteren uluslararası bir sigorta şirketiyle birleştirip hayat dışı sigortacılık dalında şu anda dördüncü sırada bulunan şirketi lider yapmak. Hayat dışı sigortacılık alanındaki son dört anlaşmada oluşan ortalama 112 dolarlık değer de göz önüne alındığında değerlememiz üzerinde önemli bir yukarı potansiyel olduğuna inanıyoruz. Sektördeki satış süreçlerinde oluşacak muhtemel yüksek değerlemelerin de olumlu etkilemesini beklediğimiz Aksigorta yı haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 7

8 Arçelik Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Arçelik ARCLK.IS % % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 6,623 -%4.8 3,338 -%2.2 8,269 %24.9 8,830 %6.8 F/K FVAÖK 662 % % % %6.8 FD/FAVÖK Net Kar 158 -% % % %8.9 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Arçelik i son dönemde İMKB deki yükselişin gerisinde kalmış olması ve fiyatta kısa vadeli bir yukarı düzeltme potansiyeli öngörmemiz nedeniyle haftalık portföyümüze dahil etmiştik. Şirket 1Ç 2007 de açıkladığı ve beklentileri aşan sonuçlardan itibaren çeyreksel bazda önemli bir karlılık düşüşü yaşamış, bu da değerlemeyi olumsuz etkilemiştir yılında %6 daralan yurtiçi beyaz eşya iç talebi, Beko (yeni adıyla Grundig) tarafında tüplü TV lere olan talebin hızla gerilemesinin yanı sıra yeni nesil (LCD ve plazma) TV lerde yaşanan fiyat düşüşleri ile devam eden zararlar ve Beko nun konsolidasyonu sonucu artan borçların finansal giderleri artırmaya başlaması Arçelik in operasyonel ve net karlılığını aradan geçen bir yıllık süreçte olumsuz etkileyen faktörler olmuştur. Ayrıca, Avrupa beyaz eşya üreticilerinin yüksek üretim maliyetleri nedeniyle yeniden yapılanma çalışmalarının sürdüğü ve karlılıkların global sektör genelinde gerilediği dönemde özellikle yurtdışı yatırımcıların Arçelik e bakış açısı da geçtiğimiz bu dönem içerisinde olumsuz olmuştur. Bu yılın ikinci çeyreğinde ise Arçelik yıllık ve çeyreksel bazda belirgin bir iyileşme gösterdi. Arçelik'in ikinci çeyrek net karı 80 milyon YTL olarak açıklanırken geçen yılın aynı döneminde elde edilen 28 milyon YTL'lik net kara göre %189 oranında arttı. İlk çeyrekteki olumsuz baz yılı etkisi yılın ikinci çeyreğinde olumluya dönüştü. Hatırlanacağı gibi geçen senenin ilk çeyreğinde açıklanan sonuçlar oldukça iyiyken sonraki çeyrekte açıklanan sonuçlar hayal kırıklığı yaratmıştı. Bu yılın ikinci çeyreğinde ise euro'nun dolar'a göre güçlü kalması, TV operasyonlarındaki marjların iyileşmesi ve ikinci çeyrekte yıllık bazda %13 ve çeyreksel bazda %30 oranında artan iç pazardaki beyaz eşya talebi Arçelik'i olumlu etkileyen faktörler olarak öne çıktı. İkinci çeyrek sonuçlarının da açıklanmasıyla 6 aylık sonuçlar konsolide cironun yıllık bazda %2 azaldığını, FAVÖK'ın %6 azaldığını ancak net karın %25 arttığını gösteriyor. Açıklanan olumlu sonuçların ötesinde, önümüzdeki dönemde üretimdeki temel maliyet kalemleri olan çelik ve petroldeki fiyat düşüşlerinin hisse üzerindeki pozitif algılamayı destekleyebileceğine inanıyor, hisseyi haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 8

9 BİM Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay BİM BIMAS.IS %35 76 % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 2,978 %34.1 2,025 % ,332 %45.4 5,923 %36.7 F/K FVAÖK 161 % % % %36.5 FD/FAVÖK Net Kar 108 % % % %36.6 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB BİM in ikinci çeyrek net karı 33 milyon YTL ile geçen seneye göre %42 artış gösterdi fakat HSBC nin 41 milyon YTL tahmininin altında kaldı. FVAÖK ise 50 milyon YTL (HSBC 60 milyon YTL) ile geçen seneye göre %55 artış gösterdi. 2Ç de HSBC nin beklentisinden daha düşük FVAÖK ün ana sebebi brüt kar marjındaki düşüştü (geçen seneye göre 9 puan ilk çeyreğe göre 5 puan aşağıda). Bunun sonucunda FVAÖK marjı 2Ç de %4.7 oldu. Satışlar ise ikinci çeyrekte 1,058 milyon YTL ile HSBC tahmini olan 1,061 milyon YTL ye paralel geldi ve %50 büyümeye işaret etti. BİM in ikinci çeyrekte düşük kalan karlılığın artan mağaza sayısı, müşteri trafiği ve sepet büyüklüğüyle bertaraf edeceğine inanıyoruz. Şirketin ana olarak yeni mağaza açılışlarıyla kısa vadede büyümesini devam ettirmesini ve bu büyümeyi hem mağaza başına düşen müşteri sayısıyla hem de müşteri başına düşen sepet büyüklüğüyle desteklemesini bekliyoruz. İkinci çeyrekte düşen karlılık ilk bakışta olumsuz karşılanmasına rağmen şirketin satış odaklı büyümeye ve karlılığı düşürerek hem müşteri sayısını hem de pazar payını artırma stratejisi güttüğü unutulmamalıdır. Buna ek olarak daha önce 2008 için hedef gösterilen 400 yeni mağaza açma hedefi ikinci çeyrek sonrasında 500 e çıkarıldı. Revize edilen yeni mağaza sayısı 2008 e olduğu kadar bu yeni mağazaların satışlarının normal seviyelere gelmesiyle birlikte kısa vadede de büyümeyi destekleyen ana unsur olacaktır. Şirketin faaliyetlerinin özellikle gıda perakendeciliğine odaklanmış olmasından dolayı eskiden olduğu gibi gelecekte de makroekonomik ve siyasal ortamlardaki bozulmalardan fazla etkilenmesini beklemiyoruz. Şirketin defansif bir sektörde agresif bir şekilde büyüme potansiyeli taşıması nedeniyle haftalık portföyümüzde tutuyoruz. 9

10 Enka İnşaat Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Enka İnşaat ENKAI.IS %56 1,200 % Rel. Perf USDmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 6,869 %19.2 4,083 %29.6 8,241 %20.0 8,834 %7.2 F/K FVAÖK 1,028 % %19.9 1,243 %21.0 1,437 %15.6 FD/FAVÖK Net Kar 747 % % %20.2 1,048 %16.6 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Enka hissesinde petrol fiyatlarındaki gerileme ile başlayan ve son günlerde Rusya ya ilişkin jeopolitik risk algılamalarındaki artış ile hızlanan düşüş hissenin son bir ayda nominal olarak %22, İMKB-100 endeksine kıyasla ise %17 gerilemesine yol açtı. Gelinen değerleme noktasında risklere karşın hissenin ucuz olduğuna inanıyor ve haftalık portföyümüze dahil ediyoruz. Kanımızca değerleme bazı olumsuz gelişmeleri şimdiden yansıttı ancak mevcut aşamada elimizde yaşanmakta olan süreçten Enka nın temel olarak önemli bir kayıpla çıkacağına dair somut bir bulgu yok. Rusya da köklü bir geçmişe ve yerel yönetimlerle iyi ilişkilere sahip olan Enka nın konjonktürde daha da kötüleşmesi yaşanması durumunda dahi en son etkilenecek yabancı şirketlerden biri olduğuna inanıyoruz. Şirketin mali durumuna baktığımızda ise şirket geçtiğimiz günlerde açıkladı ilk yarı sonuçlarında 2Ç 08 de iştirak satış gelirleri etkisiyle 436 milyon YTL net kar açıkladı. Açıklanan ikinci çeyrek net karının 241m YTL si Nisan ayında Rusya daki 13 hipermarketin işletim haklarının Fransız Auchan a satışından kaynaklanıyor. Bununla düzeltildiğinde ikinci çeyrek net karının 218 milyon YTL olduğunu hesaplamaktayız. Bu durumda geçen yılın aynı dönemine kıyasla net kardaki artış %77 den %17 ye düşüyor. Öte yandan, 218 milyon YTL lik düzeltilmiş net kar şirketin 1Ç net karına kıyasla halen %53 büyüme ifade ediyor.ancak bu büyüme esas faaliyetlerden değil, net finansal gelirlerdeki artıştan ve vergi oranındaki önemli düşüşten kaynaklanıyor. Operasyonel performansa baktığımızda ise inşaat dışındaki işkollarının (öncelikle gayrimenkul, perakende ve sanayi/ticaret) beklentilerimizin üzerinde FVAÖK marjı elde ettiklerini görmekteyiz. İnşaat işkolu 2Ç de %10.9 FVAÖK marjı yaratarak bizim yılsonu için öngördüğümüz %15 marjın altında bir performans sergiledi. Enerji işkolunun da hafif beklentimiz altında kalan marjları sonucu konsolide FVAÖK marjı 2Ç için %13.9 (1Ç de %14.6 idi), ilk altı ay için de %14.2 olarak gerçekleşti. Yine de 1Y itibarıyla geçen yıla kıyasla konsolide cirodaki %30, düzeltilmiş FVAÖK daki %21 ve düzeltilmiş net kardaki %11 büyümeye dayanarak Enka nın olumlu ve genel anlamda güçlü sonuçlar açıkladığını söyleyebiliriz. 10

11 Garanti Bankası Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Garanti Bankası GARAN.IS %44 4,200 % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Kar 2,316 % %57.0 1,962 -%15.3 2,435 %24.1 F/K Özk. Büyük. 6,883 %47.4 7,986 %16.0 9,511 % ,946 %25.6 Özser. K Aktif Büy. 67,578 % ,468 % ,785 % ,554 %15.2 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Garanti Bankası ikinci çeyrek 2008 konsolide olmayan net kar rakamı olarak 542 milyon YTL açıkladı. Tek seferlik gelir ve gider kalemlerine göre düzeltildiğinde banka nın bu çeyrekteki karı 508 milyon YTL olurken, banka geçtiğimiz çeyreğin %12 ve geçtiğimiz çeyreğin %11 üzerinde bir kar performansı göstermiş oldu. Açıklanan kar rakamı HSBC 2. çeyrek kar tahmini olan 478 milyon YTL nin %6 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Beklentinin üzerindeki kar rakamı HSBC nin temettü geliri beklentisinin üzerinde gelen 74 milyon YTL lik temettü geliri sonucu gerçekleşti. Bilanço tarafındaysa, bu çeyrekte banka nın büyüme rakamlarının sektörün gerisinde kaldığı görülüyor. Bu nedenle banka hem kredilerde hem de mevduatta pazar payı kaybetti. Ancak kredi kartı ve vadesiz mevduatlar banka nın sektörün üzerinde büyüdüğü alanlar olarak dikkat çekti. Banka yönetimi özellikle mevduattaki yavaş büyümenin bilinçli bir şekilde piyasadaki rekabetten etkilenmemek üzerine alınmış bir karar olduğunu belirtti. Banka nın sermaye arttırırımı ve kurucu hisseleri satın alımı sonrasında net sermaye artırımı rakamı olan 666 milyon YTL nin banka nın sermaye yeterlilik oranına olumlu olarak yansımış olduğunu görüyoruz. Banka nın sermaye yeterlilik oranı konsolide olmayan rakamlara göre %14.1den %14.9 a çıkarken, konsolide sermaye yeterlilik oranı %12.9 dan %13.3 e çıktı. Diğer yandan yükselen faiz oranları nedeniyle banka satılmaya hazır menkul değerler üzerinden sermayesinde bu çeyrekte de 288 milyon YTL zarar yazarken, sermayeye yazılan toplam satılmaya hazır menkul değerler zararı sene başından bu yana 576 milyon YTL ye çıktı. Bu nedenle sermaye artışındaki etki tam anlamıyla sermaye yeterlilik oranına yansımış olmadı. Faaliyet açısından nin en iyi yönetilen bankalarından biri olan Garanti Bankası nı haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 11

12 Halk Bankası Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Fiyatı Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Halk Bankası HALKB.IS %45 1,250 % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Kar 1,131 % %43.2 1,321 %16.8 1,498 %13.4 F/K Özk. Büyük. 4,383 %16.0 3,852 -%12.1 4,856 %10.8 5,495 %13.2 Özser. K Aktif Büy. 40,234 % ,010 % ,012 % ,377 %14.7 Aktif Kar Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Mayıs 2007 de %25 i halka arz edilen Halkbank de toplam aktif büyüklüğüne göre yedinci YTL mevduatlarda ise dördüncü sırada yer alıyor. Halkbank 590 ı aşan geniş şube ağıyla (şube sayısı olarak beşinci) 6 milyonu aşan müşteri portföyüne hizmet veriyor. Özellikle KOBİ ve kooperatif kredileri tarafındaki kuvvetli yapısı ve Anadolu ya yayılmış yaygın şube ağı, bankayı yatırımcılar için cazip bir hale getiriyor. Halkbank, bankacılık faaliyetleri dışında sigorta ve yatırım hizmetleri de sunuyor. Halkbank 2008 in ikinci çeyreğinde 341 milyon YTL net kar açıkladı. Bu rakam yılın ilk çeyreğine göre %13 büyümeye işaret ederken, geçen yılın ikinci çeyreğine göre %15 arttı ve HSBC beklentisi olan 334 milyon YTL'nin yaklaşık %2, piyasa beklentisi olan 330 milyon YTL'nin ise %3 üzerinde gerçekleşti. İlk yarı karı ise 642 milyon YTL ile geçen yılın ilk yarısına (535 milyon YTL) göre %20 büyümeye işaret etti. İkinci çeyreğe baktığımızda, kredi ve menkul kıymetlerden elde edilen faiz gelirlerindeki çeyreksel büyüme (sırasıyla %7 ve %8) ve diğer bankacılık gelirlerindeki artış (%18) gelirleri destekledi. Buna karşın sermaye piyasaları ve döviz işlemleri gelirlerindeki %8 daralma ve faiz dışı giderlerdeki %15 artış toplam bankacılık gelirlerinin büyümemesine neden olurken, karşılıklardaki %22 gerileme ve temettü gelirleri (21milyon YTL) net karın artmasını sağlayan temel faktörler oldu. Yarıyıl performansında ise sermaye ve kur işlemlerinden elde edilen gelirlerin ciddi düzeyde büyümesi (%113), kredi faizlerinden elde edilen gelirlerin artması (%44) ve faiz dışı giderlerdeki sınırlı artış (%4) sayesinde net kar geçen yılın ilk yarısına göre %20 büyümüş oldu. Halkbank'ın net faiz marjı ikinci çeyrekte %4.8'e çekilirken (ilk çeyrek %5.1), özsermaye kârlılığı %32.5 (ilk çeyrek %27) ve aktif karlılığı %3 (ilk çeyrek %2.7) oldu. Krediler tarafında, Halkbank'ın toplam kredi büyüklüğü %10 artarken, genel amaçlı krediler (%9)ve konut kredileri (%6) önde giden alt kalemler oldu. Takipteki krediler oranı ise ilk çeyrekteki %5.0'dan %4.8'e gerilerken, sermaye yeterlilik rasyosu %14.1 oldu. Banka üzerinde baskı unsuru olan ikincil halka arz riskinin kısa vadede azaldığını ve diğer bankalara göre daha ucuz kaldığını düşündüğümüz Halkbank ı haftalık portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. 12

13 Turkcell Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Turkcell TCELL.IS %41 2,200 % Rel. Perf USDmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 8,187 %21.7 4,055 %6.3 6,975 -%14.8 7,425 %6.4 F/K FVAÖK 3,395 %30.2 1,483 -%2.0 2,649 -%22.0 2,855 %7.8 FD/FAVÖK Net Kar 1,759 %38.4 1,125 %48.5 1,698 -%3.5 1,748 %3.0 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Turkcell (ABD Muhasebe Standartlarına göre hazırlanan mali tablolarında) 2Ç kar rakamı piyasa beklentisinin üzerinde geldi. Şirketin 2Ç net karı 426 milyon dolar ile 371 milyon dolar olan CNBCe piyasa beklentisinin üzerinde gelirken 433 milyon dolar olan HSBC beklentisine ise paralel geldi. Şirketin FVAÖK rakamı 641 milyon dolar ile 632 milyon dolar olan piyasa beklentisinin üzerinde 708 milyon dolar olan HSBC beklentisinin ise altında geldi. Şirketin net yeni abone sayısı 200 bin civarında kalırken rekabet şartlarındaki olumsuz seyrin yılın ikinci çeyreğinde de azalarak da olsa devam ettiği görüldü. Türk Telekom halka arzı, Turkcell üzerinde baskı unsuru olurken, halka arzın tamamlanması ile bu olumsuz faktörün ortadan kalktığına inanıyoruz. Son dönemde görülen satış baskısı, mevcut durumda kısa vadeli bir alım fırsatı yaratmaktadır. Turkcell için uzun vadeli Endekse Paralel Getiri önerimizi 11YTL lik hedef değer ile korumaya devam ediyoruz. 13

14 Tekfen Şirket Hedef Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Fiyatı Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Tekfen Holding TKFEN.IS % % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(% ) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 1,895 %9.8 1,229 25% 2,634 39% 3,038 %15.3 F/K FVAÖK 197 -% % % 580 %13.1 FD/FAVÖK Net Kar 279 % % % 388 %12.8 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Geçen yılın sonunda İMKB'de işlem görmeye başlayan Tekfen Holding, inşaat, kimyevi gübre üretimi ve gayrimenkul sektörlerinde faaliyet gösteren bir holding şirketidir. Tekfen, inşaat işkolu ile çoğunluğu Ortadoğu ve BDT'de yer alan çeşitli boru hatları, kanalizasyon, ulaşım işleri ile uğraşırken, kimyevi gübre üretiminde 'deki yaygın bayi ağı ile pazar lideri konumundadır. Gayrimenkul işleri ise, şu an için şirkete ciddi bir katkı yapmamakla birlikte önümüzdeki dönemde geliştirilecek projelerle NAD'deki payını artıracaktır. Tekfen Holding, geçtiğimiz Mayıs ayı içerisinde Azerbaycan devlet petrol şirketi SOCAR ile inşaat iştiraki Tekfen İnşaat ta bir hisse ortaklığına yönelik görüşmelere başlandığını açıklamıştı. 8 Eylül 2008 tarihinde varılan anlaşmaya göre, SOCAR Tekfen Holding e Tekfen İnşaat'ın %50'si için 520 milyon dolar ödemeyi kabul etti. Bunun karşılığında 10 yılık süre içerisinde tahmini değeri milyar doları bulması beklenen inşaat işlerini (Petkim'in yenilenmesi, Ceyhan rafinerisi vb. gibi büyük projeleri de içeren) Tekfen İnşaat üstlenecek. Bu sayede Tekfen İnşaat hali hazırda 1.5 milyar dolar olan tamamlanmamış proje büyüklüğünü, inşaat işkolu cirosunu ve karlılığını ciddi biçimde artıracak. Özellikle, maliyet + sabit %15 net proje marjı ile çalışılacak olması, Tekfen Holding'in inşaat iş kolundan gelen marjlarını (şu anda net kar marjı %3 seviyesinde olduğu göz önüne alınırsa) oldukça olumlu yönde etkileyecek. İnşaat işine ek olarak, kimyevi gübre üretimi işi de küresel olarak artan gübre fiyatlarının desteğiyle Tekfen Holding'in gelirlerine özellikle bu yıl önemli düzeyde katkıda bulunmaktadır. Oldukça güçlü çıkışlar gösteren gübre fiyatları, gübrenin üretiminde, saklanmasında ve satış için pazar aranması esnasında önemli bir finansal planlama gerektirdiği için güçlü bir finansal desteğe ihtiyaç duymakta, bu planlamaya ayak uyduramayan işletmelerin pazardan çıkışları veya üretimi durdurmaları sonucunda Tekfen'in pazardaki konumu güçlenmektedir. Önümüzdeki dönemde güçlü seyredeceğine inandığımız gübre fiyatlarına karşın artan üretim maliyetleri ile bir miktar marj gerilemesi yaşanacak olmasına karşın, bu iş kolunun holding gelirlerine desteğinin devam edeceğini düşünüyoruz. Gayrimenkul operasyonlarında Amerika'lı portföy yönetim şirketi Och-Ziff ile ortak olan Tekfen, portföyünde şu an bir tek İzmir projesi olmasına karşın, önümüzdeki yıl içinde büyüyerek sermaye yeterliliğini tamamlamayı ve GMYO statüsü kazanmayı hedeflemektedir. Sonuç olarak, Socar'la girişilen stratejik ortaklığın iş büyüklüğü açısından oldukça olumlu bir gelişme olduğunu ve holding gelirlerini önümüzdeki dönemde ciddi bir biçimde artıracağını düşünüyoruz. Şirket için Socar operasyonları olmadan hesapladığımız hedef hisse fiyatı YTL, %55 artış potansiyeline işaret etmektedir. Tekfen Holding'in inşaat operasyonlarındaki büyüme ile önümüzdeki dönemde yatırımcı ilgisini çekmeye devam edeceğine inanıyor, şirketi "Endeksin Üzerinde Getiri" tavsiyesi ile haftalık portföyümüze ekliyoruz. 14

15 Tüpraş Şirket Hedef Fiyatı Hisse Fiyatı Artış Pot. (%) Hisse Adedi Halka açıklık Günlük Ort. İşlem hacmi İMKB Hafta 1 Ay 3 Ay Tüpraş TUPRS.IS % % Rel. Perf TRYmn 2007 Değişim(%) 2008/06 Değişim(%) 2008T Değişim(%) 2009T Değişim(%) Piyasa Net Satışlar 22,520 % ,100 49% 29,803 32% 25,010 -%16.1 F/K FVAÖK 1,391 %36.6 1,042 66% 1,578 13% 1,475 -%6.5 FD/FAVÖK Net Kar 1,298 % % 1,154-11% 1,188 %3.0 Kaynak: HSBC Tahminleri, IMKB Tüpraş açıkladığı 2Ç mali tablolarında güçlü rafineri marjları ve YTL'nin değer kazancı sayesinde beklentilerin üzerinde bir karlılık elde etti. Şirketin 2Ç FVAÖK rakamı geçen yıla göre %50 artışla 738 milyon YTL'ye ulaşırken şirketin rafineri marjı, 6.27 dolar olan gösterge niteliğindeki Akdeniz Kompleks rafineri marjlarının çok üzerinde dolar seviyesinde gerçekleşti. Yaklaşık 3.1 dolar olan stok değer kazancı dahil edildiğinde dahi elde edilen rafineri marjı seviyesinin oldukça başarılı olduğunu düşünüyoruz. Özellikle dizel ürünlerinde görülen fiyat artışları ve avantajlı ham petrol kullanımı şirketin karlılığını bu dönemde oldukça olumlu yönde etkiledi. Güçlü 2Ç sonuçlarının ardından 3Ç'de marjların stok değer kayıplarından olumsuz etkilenmesini bekliyoruz. Ancak buna rağmen hala yüksek seyreden ürün fiyatları nedeniyle marjların geçen yılın altına inmesini beklemiyoruz. Özelleştirilmesinden bu yana geçen yaklaşık iki yıllık dönem değerlendirildiğinde Tüpraş ın pek çok açıdan ciddi gelişmeler kaydettiğini düşünüyoruz. Koç Grubu yönetiminin özelleştirme sonrasında maliyetlerde kısıntıya gitme ve gelirleri artırma yönünde uyguladığı başarılı yönetim politikalarının yanı sıra, devam etmekte olan yatırımların her geçen gün ürün kompozisyonunda katma değerli ürün payını artırması, şirketle ilgili olumlu beklentiler yaratmaktadır. Tüpraş 1.1 milyar dolarlık ana yatırım planında bütçelenen yatırımların %95 ini tamamladı ve 2008 in 3. çeyreğinde yatırımların 2. aşamasının tamamlanmasıyla birlikte daha yüksek rafineri marjı elde etmeyi planlıyor. Rafinerilerde yapılması planlanan yeni yatırımlar ile ürün kompozisyonunda sağlanacak değişiklikler marjları daha da kuvvetlendirebilir. Halen güçlü pazar konumu, yüksek rafineri marjları, yeni yatırımların katkıları ve Opet'te görülen hızlı büyümenin hisseyi 2008 yılında da olumlu yönde etkileyeceğini düşünüyoruz. Şirketin özellikle piyasalarda görülebilecek olası dalgalanmalara karşı güvenli bir liman olduğunu düşünüyor ve hisse başına 42 YTL hedef değer ile haftalık portföyümüze alıyoruz. 15

16 Araştırma Bölümü Cenk Orçan Araştırma Müdürü HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Bülent Yurdagül Araştırma Müdürü HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Dr Murat Ülgen Baş Ekonomist HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Tamer Şengün Müdür Yardımcısı HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Pınar Ceritoğlu Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Erol Hullu Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Levent Bayar Yönetmen HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. Çağan Örsun Stajyer HSBC Portföy Yönetimi A.Ş. HSBC Bank Eylem Ünal Stratejist HSBC Özel Bankacılık Fatih Keresteci Stratejist HSBC Hazine Satış Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından yalnızca de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu rapor, yalnızca yenilikler ve olaylara karşı ilk tepki olarak hazırlanmış olup; araştırma tavsiyesi olarak görülmemelidir. Burada yer alan yatırım bilgi yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar portföy yönetim şirketleri mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu rapor, ayrıca, herhangi bir yatırım aracının alımı ya da satımı için davet, teklif veya tavsiye yerine geçmemektedir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir. Ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup. HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar. ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir. bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir.