HAFTALIK RAPOR 31 Ocak 2018

Transkript

1 Ara.9 Nis.1 Ağu.1 Ara.1 Nis.11 Ağu.11 Nis.12 Ağu.12 Nis.13 Ağu.13 Nis.14 Ağu.14 Nis.1 Ağu.1 Nis.16 Ağu.16 Nis.17 Ağu.17 HAFTALIK RAPOR 31 Ocak 218 Döviz Geliri Olmayanlar Döviz Kredisi Kullanamayacak Geçen hafta Resmi Gazete de yayımlanan kararla döviz kazancı olmayan şirketlerin döviz kredisi ve dövize endeksli kredi kullanımına sınırlama getirildi. Bu haftaki raporumuzda reel sektörün kur riskine karşı korunmasını amaçlayan değişikliği inceleyeceğiz. 32 Sayılı Kararda Değişiklik Yapıldı Bakanlar Kurulu, de Resmi Gazete de yayımlanan kararla Türk Parası Kıymetini Koruma Hakkında 32 sayılı Karar da önemli düzenlemeler yaptı. Söz konusu kararın krediler başlıklı 17 nci maddesi yurt dışından temin edilen krediler ve yurt içinden temin edilen krediler olmak üzere ikiye bölündü ve döviz geliri olmayanların yurt içinden döviz kredisi kullanması engellendi. Buna göre döviz geliri olmayan Türkiye de yerleşik kişiler, yurt içinden döviz kredisi temin edemeyecek. Ancak, bu duruma bazı istisnalar getirildi: Kamu kurum ve kuruluşları, bankalar, Türkiye de yerleşik finansal kiralama şirketleri, faktoring ve finansman şirketleri bu kuralın dışında tutuldu. Ayrıca, kullanım tarihinde kredi bakiyesi 1 milyon ABD doları veya üzerinde olan yerleşik kişilerce kullanılacak döviz kredilerinde, yatırım teşvik belgesi kapsamında kredi almaları öngörülen yerleşik kişilerce kullanılacak döviz kredilerinde ve bazı makine ve cihazların finansmanı için kullanılacak döviz kredilerinde döviz geliri olması şartı aranmadı. Savunma Sanayii Müsteşarlığı nca onaylanan projeler de istisna kapsamında yer aldı. Döviz geliri olanların yurt içinden kullanacakları döviz kredilerinde kullanım tarihinde krediyi kullananın kredi bakiyesinin 1 milyon ABD dolarının altında olması durumunda kullanılmak istenen kredi tutarı ile mevcut kredi bakiyesi toplamının son üç mali yılın döviz gelirleri toplamını aşamayacağı kararlaştırıldı. Bankalar ve finansman şirketleri, bu durumu kontrol etmekle yükümlü kılınırken, bu durumun sonradan tespit edilmesi halinde, kredilerin aşıma neden olan kısmının geri çağrılacağı veya TL krediye dönüştürüleceği belirtildi. Ayrıca karara eklenen geçici maddelerle, kararın yürürlüğe gireceği tarih olan 2 Mayıs itibarıyla açık bulunan ve kredi bakiyesi 1 milyon doların altında olan Türkiye'de yerleşik kişiler tarafından yurt içi veya dışında temin edilmiş olan döviz kredilerinin, istisna hükümlerinin kapsamına girenler hariç olmak üzere hiçbir şekilde döviz kredisi olarak, dövize endeksli kredilerin de hiçbir şekilde dövize endeksli kredi olarak yenilenmeyeceği kararlaştırıldı. Kararın 2 Mayıs itibariyle yürürlüğe gireceği belirtildi. Döviz Kredisi Kullanımı 29 Yılından Sonra Hızlandı Finansal Kesim Dışındaki Firmaların YP Kredi Kullanımı (y-y, %) Döviz Kredileri Dövize Endeksli Krediler (Sağ Eksen) Finans Dışı Kesimin Yurtiçi YP Kredi Kullanımı (milyar dolar) Banka Dışı Finansal Kuruluşlardan Krediler Dövize Endeksli Krediler Döviz Kredileri 9,71 1,22 1,4 1,28 1,44 26,3 23,43 21,43 2, ,8 7,32 14,89 12,26 22, 28,9 6,74 1,7 7,27 7,31 18,9 74,2 8,29 2,9 9,21 27,28 116,76 133,7 139,13 14,7 12, Eki.17 VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul

2 Haziran 29 da 32 sayılı kararda yapılan değişiklikle Reel Kesimin Döviz Açığı (milyar dolar) Reel Kesimin Döviz Açığı/TCMB Brüt Döviz döviz kazandırıcı işlemleri olmayan firmaların da yurtiçindeki bankalardan dövizle borçlanmasına imkân Rezervleri (%) sağlanmıştı. O tarihe kadar sadece turizm, ihracat ve 223, 222, 198, yurtdışı müteahhitlik geliri olan firmalar yurtiçindeki 168,7 12,9 1,8 211,9 2,7 bankalardan döviz kredisi kullanabilirken, 1,7 189,9 9,7 19,9 13,9 kararnameyle bu sınırlama kaldırılmıştı. Değişikliğin 179,4 171,2 ardından reel sektörün döviz kredi kullanımı hızlandı. 7, 66,7 88,7 118,1 136,4 Temmuz 21 da döviz kredilerinin yıllık artışı %1 ün üzerine çıktı. Sonraki dönemde döviz kredilerinin yıllık Eki.17 artış hızı yavaşlasa da artan YP kredi kullanımının etkisiyle reel kesimin döviz yükümlülüklerinde 28 Aralık-217 Ekim döneminde %116 artış yaşanırken, döviz varlıklarındaki artış %42 de kaldı. Bu nedenle aynı dönemde reel kesimin döviz açığında %2 lük bir artış yaşandı. Reel kesimin döviz açığı Ekim 217 itibariyle milyar TL ye, döviz açığının TCMB nin brüt döviz rezervlerine oranı ise %222 ye ulaştı. Reel kesimin döviz açığının hızlı şekilde artması, reel kesimin özellikle de döviz geliri olmayan firmaların kur riskini artırdı. 32 sayılı kararda yapılan değişiklik söz konusu firmaların kur riskine karşı korunmasını amaçlıyor. Başbakan Yardımcısı Mehmet Şimşek de Türkiye de 28 bin firmanın dövizle borçlandığını, bunların 26 bininin küçük ve orta ölçekli şirketler olduğunu söyledi ve bu şirketlerin kur riski yönetme kabiliyetlerinin neredeyse olmadığını, dövizle borçlanmaya sınırlama getirilmesinin kur oynaklığını ve risk primini azaltarak enflasyon dinamiklerini iyileştireceğini ekledi. Değişiklik, Küçük ve Orta Ölçekli Firmaları Kapsıyor Arjantin Çin Hindistan Suudi Arabistan Endonezya Tayland Kolombiye Polonya Brezilya Güney Afrika Kore Rusya Malezya Meksika Çek Cumh. İsrail Macaristan Şili Türkiye Singapur Kaynak: IIF Finans Dışı Kesimin Yabancı Para Borcunun GSYH'ye Oranı (%, Eylül 217),8 7,8 8,8 9,3 1,4 11,7 13,1 14,9 1,8 16,2 17,6 18,3 18,9 19,2 22,9 2,4 34,8 3,4 37,1 62,3 27 Küresel kriziyle mücadele amacıyla gelişmiş ülke merkez bankaları tarafından uygulanan genişleyici maliye politikaları, kriz sonrası dönemde görece yüksek büyüme oranlarıyla dikkat çeken gelişmekte olan ülkelere sermaye akımlarının hızlanmasına neden oldu ve bu dönemde şirketler yurtdışından uygun maliyetle uzun vadeli borçlanabildi. Yurtdışından borçlanma imkânlarının artması şirketlerin yabancı para borçlarının da yükselmesine neden oldu. Söz konusu dönemde Türkiye yüksek büyüme oranı, sağlıklı kamu maliyesi ve güçlü bankacılık sektörüyle ön plana çıkan ve sermaye akımlarının yüksek olduğu ülkelerden biriydi. Böylece yurtiçindeki şirketler yurtdışından rahatlıkla borçlanırken, yabancı para borçları da yükseldi. Hong Kong ve Singapur un ardından Türkiye reel kesimin yabancı para borcunun en çok arttığı üçüncü ülke oldu. Gelişmiş ülkelerin yavaş yavaş genişleyici maliye politikalarını terk etmeye ve finansal piyasaların sıkılaşmaya başladığı bir dönemde olunması yabancı para borcu yüksek firmalar için risk oluşturuyor. Bu nedenle yabancı para borçlanmaya ilişkin alınan karar olumlu görünüyor. Ancak yapılan değişiklik döviz kredi bakiyesi 1 milyon doların altında olan küçük ve orta ölçekli şirketleri kapsıyor ve söz konusu şirketlerin döviz borçları Türkiye deki şirketlerin döviz borçlarının %1 gibi küçük bir kısmını oluşturuyor. Döviz geliri olmadığı halde küçük şirketlerin yurtiçinde döviz cinsinden borçlanmayı tercih etmelerinin temel sebebi döviz kredilerinin faiz oranlarının, TL kredilere göre çok daha düşük olmasıydı. Şirketlerin TL krediye dönmek zorunda kalması TL kredilere geçmiş döneme kıyasla talebi artıracağından faizler üzerinde baskıya neden olabilir. Ayrıca 2 Mayıs itibariyle kredi bakiyesi 1 milyon doların altında olanların dövize endeksli kredilerinin ve döviz kredilerinin yenilenmeyecek olması ve kullanılmak istenen kredi tutarı ile mevcut VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul 2

3 kredi bakiyesi toplamının son üç mali yılın döviz gelirleri toplamını aşamayacağının kararlaştırılmış olması firmaların dövize dönmeyi tercih etmesine, bu durum ise kur üzerinde baskıya neden olabilir. Ancak tutarların düşük olması oluşabilecek baskıyı sınırlayacaktır. Yukarıda da değindiğimiz gibi 32 sayılı kararda yapılan değişiklik küçük ve orta ölçekli firmaları kapsıyor ve söz konusu firmaların döviz borçları Türkiye deki şirketlerin döviz borçlarının %1 gibi küçük bir kısmını oluşturuyor. Büyük ölçekli firmalara yönelik ise ayrı bir düzenleme üzerinde çalışıldığı biliniyor ve söz konusu düzenlemenin nasıl olacağı yakından takip edilen konular arasında. Büyük firmalara yönelik düzenlemenin dövizle borçlanmalarını kısıtlamak yerine kur risklerini hedge etmelerine yönelik olması ihtimali yüksek görünüyor. VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul 3

4 Haftalık Veri Takvimi (29 Ocak-2 Şubat 218) Tarih Ülke Açıklanacak Veri Önceki Beklenti Türkiye Konut Fiyat Endeksi (Kasım, a-a) % ABD Kişisel Gelirler (Aralık, a-a) %.3 %.3 Kişisel Harcamalar (Aralık, a-a) %.6 % Türkiye TCMB Enflasyon Raporu 218-I ABD Tüketici Güven Endeksi (Ocak) Case-Shiller Konut Fiyat Endeksi (Kasım, y-y) % Euro Bölgesi GSYH (4. çeyrek, öncül, y-y) %2.6 %2.7 Tüketici Güven Endeksi (Ocak) Almanya TÜFE (Ocak, öncül, y-y) %1.6 %1.6 Fransa GSYH (4. çeyrek, öncül, y-y) %2.3 %2.3 Japonya İşsizlik Oranı (Aralık) %2.7 % Türkiye Dış Ticaret Dengesi (Aralık) -6.3 Milyar $ -9.2 Milyar $ (Açıklandı) ABD Fed Toplantısı ve Faiz Kararı (Ocak) Bekleyen Konut Satışları (Aralık, y-y) %.6 -- Chicago PMI Endeksi (Ocak) ADP Özel Sektör İstihdamı (Ocak) 2 bin kişi 19 bin kişi Euro Bölgesi TÜFE (Ocak, öncül, y-y) %1.4 %1.2 Çekirdek TÜFE (Ocak, öncül, y-y) %.9 %1 İşsizlik Oranı (Aralık) %8.7 %8.7 Almanya İşsizlik Oranı (Ocak) %. %.4 Fransa TÜFE (Ocak, öncül, y-y) % İngiltere Tüketici Güven Endeksi (Ocak) Japonya Sanayi Üretim Endeksi (Aralık, öncül, y-y) %3.6 % Türkiye İmalat PMI (Ocak) ABD ISM İmalat Endeksi (Ocak) İmalat PMI (Ocak). -- Haftalık İşsizlik Maaşı Başvuruları (Ocak) 233 bin kişi 236 bin kişi Euro Bölgesi İmalat PMI (Ocak) Almanya İmalat PMI (Ocak) Fransa İmalat PMI (Ocak) İngiltere İmalat PMI (Ocak) Japonya İmalat PMI (Ocak) ABD Tarımdışı İstihdam (Ocak) 148 bin kişi 188 bin kişi İşsizlik Oranı (Ocak) %4.1 %4.1 Fabrika Siparişleri (Aralık) %1.3 %. Dayanıklı Mal Siparişleri (Ocak) Michigan Üniv. Tük. Güven Endeksi (Ocak) Euro Bölgesi ÜFE (Aralık, y-y) % VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul 4

5 Şub.14 May.14 Ağu.14 Kas.14 Şub.1 May.1 Ağu.1 Kas.1 Şub.16 May.16 Ağu.16 Kas.16 Şub.17 May.17 Ağu.17 Kas I 212-II 212-III 212-IV 213-I 213-II 213-III 213-IV 214-I 214-II 214-III 214-IV 21-I 21-II 21-III 21-IV 216-I 216-II 216-III 216-IV 217-I 217-II 217-III Kas.14 Şub.1 May.1 Ağu.1 Kas.1 Şub.16 May.16 Ağu.16 Kas.16 Şub.17 May.17 Ağu.17 Kas.17 26Ç3 27Ç1 27Ç3 28Ç1 28Ç3 29Ç1 29Ç3 21Ç1 21Ç3 211Ç1 211Ç3 212Ç1 212Ç3 213Ç1 213Ç3 214Ç1 214Ç3 21Ç1 21Ç3 216Ç1 216Ç3 217Ç1 217Ç3 211-IV 212-I 212-II 212-III 212-IV 213-I 213-II 213-III 213-IV 214-I 214-II 214-III 214-IV 21-I 21-II 21-III 21-IV 216-I 216-II 216-III 216-IV 217-I 217-II 217-III TÜRKİYE Türkiye Büyüme Oranı Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) 1. Reel GSYH (y-y, %) 3 Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) Kaynak:TÜİK Tarım Sanayi İnşaat Hizmetler Kaynak:TÜİK Harcama Bileşenlerinin Büyüme Hızları (y-y, %) Sanayi Üretim Endeksi Harcama Bileşenleri Büyüme Hızları (%) Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (y-y, %) Mevsim ve Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (a-a, %) (Sağ Eksen) Tüketim Devlet Yatırım İhracat İthalat Kaynak:TÜİK Kaynak: TÜİK Beyaz Eşya Üretimi Sanayi Ciro Endeksi Beyaz Eşya Üretimi (Adet) Aylık Sanayi Ciro Endeksi (21=1) Kaynak:Hazine Müsteşarlığı Kaynak: TÜİK

6 Ara.7 Haz.8 Ara.8 Haz.9 Ara.9 Haz.1 Ara.1 Haz.11 Kas. Ağu.6 May.7 Şub.8 Kas.8 Ağu.9 May.1 Şub.11 Kas.11 Ağu.12 May.13 Şub.14 Kas.14 Ağu.1 May.16 Şub.17 Kas.17 Oca.9 Tem.9 Oca.1 Tem.1 Oca.11 Tem.11 Oca.12 Tem.12 Oca.13 Tem.13 Oca.14 Tem.14 Oca.1 Tem.1 Oca.16 Tem.16 Oca.17 Toplam Otomobil Üretimi Kapasite Kullanım Oranı Toplam Otomobil Üretimi (Adet) (12 aylık Har. Ort.) Kapasite Kullanım Oranı (%) Kaynak: OSD, VakıfBank Kaynak:TCMB PMI Endeksi PMI Imalat Endeksi Kaynak:Reuters 6

7 Nis.11 Ağu.12 Nis.13 Ağu.14 Nis.1 Ağu.16 Nis.17 Ara.9 Haz.1 Ara.1 Haz.11 Ara.4 Haz. Ara. Haz.6 Ara.6 Haz.7 Ara.7 Haz.8 Ara.8 Haz.9 Ara.9 Haz.1 Ara.1 Haz.11 Ara. Haz.6 Ara.6 Haz.7 Ara.7 Haz.8 Ara.8 Haz.9 Ara.9 Haz.1 Ara.1 Haz.11 ENFLASYON GÖSTERGELERİ TÜFE ve Çekirdek Enflasyon ÜFE TÜFE (y-y, %) Çekirdek Enflasyon (y-y, %) ÜFE (y-y, %) Dünya Gıda ve Emtia Fiyat Endeksi Gıda ve Enerji Enflasyonu (y-y, %) BM Dünya Gıda Fiyat Endeksi UBS Emtia Fiyat Endeksi (sağ eksen) Gıda Enerji TÜFE Kaynak:Bloomberg Enflasyon Beklentileri Reel Efektif Döviz Kuru Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) 24 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) TÜFE Bazlı (23=1) 7

8 İŞGÜCÜ GÖSTERGELERİ İşsizlik Oranı İşgücüne Katılım Oranı Mevsimsellikten Arındırılmış İşsizlik Oranı (%) İşsizlik Oranı (%) İşgücüne Katılma Oranı (%) İstihdam Oranı (%) Kaynak: TÜİK Kaynak: TÜİK Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı (Adet) 7, 6,, 4, 3, 2, 1, - Kaynak: TOBB 8

9 Kas.6 Kas.7 Kas.8 Kas.9 Kas.1 Kas.11 Kas.12 Kas.13 Kas.14 Kas.1 Kas.16 Kas.17 Kas.7 Kas.8 Kas.9 Kas.1 Kas.11 Kas.12 Kas.13 Kas.14 Kas.1 Kas.16 Kas.17 Ara. Ara.6 Ara.7 Ara.8 Ara.9 Ara.1 Ara. Ara.6 Ara.7 Ara.8 Ara.9 Ara.1 DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ İthalat-İhracat Dış Ticaret Dengesi 2 İhracat (milyon $) İthalat (milyon $) Dış Ticaret Dengesi (milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi Sermaye ve Finans Hesabı Cari İşlemler Dengesi (12 Aylık-milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi (milyon dolar-sağ eksen) Doğrudan Yatırımlar (12 aylık-milyon dolar) Portföy Yatırımları (12 aylık-milyon dolar) Diğer Yatırımlar(12 aylık-milyon dolar) TÜKETİM GÖSTERGELERİ Tüketici Güveni ve Reel Kesim Güveni Tüketici Güven Endeksi Reel Kesim Güven Endeksi (sağ eksen)

10 Ara.1 Haz.11 KAMU MALİYESİ GÖSTERGELERİ Bütçe Dengesi Faiz Dışı Denge Bütçe Dengesi (12 aylık toplam-milyar TL) Faiz Dışı Denge (12 aylık-milyar TL) Kaynak:TCMB İç ve Dış Borç Stoku Türkiye nin Net Dış Borç Stoku İç Borç Stoku (milyar TL) Dış Borç Stoku (milyar TL-sağ eksen) Türkiye'nin Net Dış Borç Stoku/GSYH (%)* 29.. Kaynak: Hazine Müsteşarlığı Kaynak: Hazine Müsteşarlığı,TÜİK 1

11 Oca.8 Tem.8 Oca.9 Tem.9 Oca.1 Tem.1 Oca.11 Tem.11 Oca.12 Tem.12 Oca.13 Tem.13 Oca.14 Tem.14 Oca.1 Tem.1 Oca.16 Tem.16 Oca.17 Ara. Haz.6 Ara.6 Haz.7 Ara.7 Haz.8 Ara.8 Haz.9 Ara.9 Haz.1 Ara.1 Haz.11 LİKİDİTE GÖSTERGELERİ TCMB Faiz Oranı Reel ve Nominal Faiz Borç Alma Faiz Oranı (%) Borç Verme Faiz Oranı (%) Reel Faiz Nominal Faiz Kaynak:TCMB Kaynak:TCMB, VakıfBank Reel Büyüme (y-y,%) Enflasyon (y-y,%) Cari Denge/GSYH (%)* Merkez Bankası Faiz Oranı (%) Tüketici Güven Endeksi ABD Euro Bölgesi ***. 1.3 Almanya Fransa 2.4 İtalya 1.43 Macaristan ** Portekiz İspanya Yunanistan İngiltere Japonya 2.1 Dünya Piyasalarında Son Açıklanan Ekonomik Göstergeler Çin Rusya Hindistan ***.7 -- Brezilya G.Afrika Türkiye Kaynak: Bloomberg. *: Cari denge verileri IMF den alınmaktadır ve 216 yılı verileridir. ** 21 verisi. ***217 verileri 11

12 Türkiye Makro Ekonomik Görünüm En Son Yayımlanan Reel Ekonomi GSYH (Cari Fiyatlarla, Milyon TL) (217 Ç3) GSYH Büyüme Oranı (zin. hacim endeksi, y-y, %) (217 Ç3) Kapasite Kullanım Oranı (%) (Ocak 217) Sanayi Üretim Endeksi (y-y, %) (takv. etk. arınd.) (Kasım 217) İşsizlik Oranı (%) (Ekim 217) Fiyat Gelişmeleri TÜFE (y-y, %) (Aralık 217) ÜFE (y-y, %) (Aralık 217) Parasal Göstergeler (Milyon TL) M1 312,39 382,31 431,7 ( ) M2 1,26, 1,46,728 1,62,416 ( ) M3 1,249,183 1,4,681 1,678,367 ( ) Emisyon 94, , ,967 ( ) TCMB Brüt Döviz Rezervleri (Milyon $) 9,73 92, 87,643 ( ) Faiz Oranları TCMB O/N (Borç Alma) ( ) TCMB O/N (Borç Verme) ( ) TCMB Haftalık Repo ( ) TRLIBOR O/N ( ) Mal Ticareti ve Cari Denge (Milyon $) Cari İşlemler Dengesi -32,118-32,634-4,2 (Kasım 217) İthalat 27, ,618 23,84 (Aralık 217) İhracat 143, ,3 13,878 (Aralık 217) Dış Ticaret Dengesi -63,396-6,89-9,26 (Aralık 217) Borç Stoku Göstergeleri (Milyar TL) Merkezi Yön. İç Borç Stoku (Aralık 217) Merkezi Yön. Dış Borç Stoku (Aralık 217) Kamu Net Borç Stoku (217 Ç3) Kamu Maliyesi (Milyar TL) 21 Aralık 216 Aralık 217 Aralık Bütçe Giderleri Bütçe Gelirleri Bütçe Dengesi Faiz Dışı Denge GSYH (yıllık, %) TÜFE (y-y, %) Cari Açık (yıllık, milyar $) İşsizlik (%) 218 Beklentilerimiz

13 Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar Cem Eroğlu Müdür Buket Alkan Müdür Yardımcısı Fatma Özlem Kanbur Müdür Yardımcısı fatmaozlem.kanbur@vakifbank.com.tr Naime Doğan Eriş Uzman naimedogan.eris@vakifbank.com.tr Bilge Pekçağlayan Uzman bilge.pekcaglayan@vakifbank.com.tr Elif Engin Uzman elif.engin@vakifbank.com.tr Sinem Ulusoy Kasap Uzman sinemulusoy.kasap@vakifbank.com.tr Pınar Cansu Akargöl Uzman Yardımcısı pinarcansu.akargol@vakifbank.com.tr Bu rapor Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan sağlanan bilgiler kullanılarak hazırlanmıştır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu bilgi ve verilerin doğruluğu hakkında herhangi bir garanti vermemekte ve bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan dolayı sorumluluk kabul etmemektedir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir konuda yatırım önerisi olarak yorumlanmamalıdır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu raporda yer alan bilgilerde daha önceden bilgilendirme yapmaksızın kısmen veya tamamen değişiklik yapma hakkına sahiptir. Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar