Kule Hizmet ve İşletmecilik A.Ş. Fiyat Tespit Raporu na İlişkin Hazırlanan Fiyat Analiz Raporu

Transkript

1 Kule Hizmet ve İşletmecilik A.Ş. Fiyat Tespit Raporu na İlişkin Hazırlanan Fiyat Analiz Raporu

2 Kule Hizmet ve İşletmecilik A.Ş. Fiyat Analiz Raporu İşbu rapor; Sermaye Piyasası Kurulu nun ( SPK ) tarihli Resmi Gazete de yayımlanan Seri: VII, No: Pay Tebliği nin 29. Maddesi 2. fıkrası çerçevesinde Deniz Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. tarafından hazırlanmış ve yayımlanmıştır. Fiyat Tespit Raporu na ilişkin hazırlanan Analiz Raporu nda 6. kısımda bulunan fiyata ilişkin değerlendirmelerimizin dışında kalan tüm bilgi ve veriler izahname ve ekleri, tasarruf sahiplerine satış duyurusu ile Turkish Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( Turkish Yatırım ) tarafından hazırlanan 06/10/2016 tarihli Global Tower Fiyat Tespit Raporu ndan alınmıştır. 1. Kule Hizmet ve İşletmecilik A.Ş. Kule Hizmet ve İşletmecilik A.Ş. ( Global Tower, Şirket ) 2006 yılında %100 Turkcell İletişim Hizmetleri A.Ş. ( Turkcell ) iştiraki olarak kurulmuş Türkiye nin ilk ve tek, Avrupa nın ise önde gelen kule ve altyapı operatörüdür. Global Tower 4,5G/3G/GSM, alternatif telekom operatörleri, TV ve radyo kanalları, telsiz operatörleri, kamu kurum ve özel kuruluşların, şebeke ve telemetri servis sağlayıcılarının teknoloji altyapı ihtiyaçlarını karşılamaktadır. Şirket in başlıca faaliyet konuları; Anten ve diğer ekipman için, çoğunlukla telekomünikasyon şirketi olan müşterilerine sahalarında alan kiralanması Yeni saha kurulumu ve satımı Turkcell in sahip olduğu bazı kuleler için arazi sahipleriyle kiralama ilişkilerinin yönetilmesi Kule varlıklarının bakımını yapma olarak sıralanabilir. Global Tower ın tamamına sahip olduğu LLC UkrTower ( UkrTower ), Ukrayna daki bağımsız tek kule şirketidir. Şirket, 30 Haziran 2016 tarihi itibariyle Türkiye de kule ve Ukrayna da kule olmak üzere toplam kule ile Avrupa nın beşinci büyük bağımsız kule şirketidir. Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 1

3 Şirket, saha portföyünde bulunan sahip olduğu ve işlettiği kuleleri müşterilerine uzun süreli çerçeve kira sözleşmeleri veya saha bazlı sözleşmeler kapsamında kiralamaktadır. Bu sözleşmeler Türkiye operasyonları içinde ortalama 9 yıl sürelidir Sermaye ve Ortaklık Yapısı Ortak'ın Ünvanı Halka Arz Öncesi Nominal Değer (TL) Pay Oranı (%) Halka Arz Sonrası (Ek satış hariç) Nominal Değer (TL) Pay Oranı (%) Halka Arz Sonrası (Ek satış dahil) Nominal Değer (TL) Pay Oranı (%) Turktell Bilişim Servisleri A.Ş , , ,00 Turkcell Satış ve Dağıtım Hizmetleri A.Ş. 1 0,00 1 0,00 1 0,00 Global Bilgi Pazarlama Danışmanlık ve Çağrı Servis Hizmetleri A.Ş. 1 0,00 1 0,00 1 0,00 Turkcell Ödeme Hizmetleri A.Ş. 1 0,00 1 0,00 1 0,00 Turkcell İnteraktif Dijital Platform ve İçerik Hizmetleri A.Ş. 1 0,00 1 0,00 1 0,00 Halka Açık , ,00 Toplam , , ,00 Turktell Bilişim Servisleri A.Ş. nin sahip olduğu payların TL nominal değerli kısmı halka arz edilecektir. Toplanan kesin talebin satışa sunulan pay miktarından fazla olması halinde Turkcell Bilişim Servisleri A.Ş. ye ait TL nominal değerli ve toplamda halka arz edilen payların %15,0 ine tekabül eden payların dağıtıma tabi tutulacak toplam pay miktarına eklenmesi planlanmaktadır. Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 2

4 2. Mali Tablolar 2.1. Konsolide Bilançolar VARLIKLAR - bin TL Dönen Varlıklar Nakit ve Nakit Benzerleri Ticari Alacaklar İlişkili Taraflardan Ticari Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar Devam eden inşaat sözleşmelerinden alacaklar Stoklar Peşin Ödenmiş Giderler Diğer Dönen Varlıklar Duran Varlıklar Ticari alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Ticari Alacaklar Diğer alacaklar İlişkili Olmayan Taraflardan Diğer Alacaklar Maddi Duran Varlıklar Kule ve kule ekipmanları Diğer maddi duran varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Haklar Bilgisayar Yazılımları Peşin Ödenmiş Giderler Ertelenmiş Vergi Varlığı Diğer Duran Varlıklar TOPLAM VARLIKLAR KAYNAKLAR - bin TL Kısa Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlanmalar Ticari Borçlar İlişkili Taraflara Ticari Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar Diğer Borçlar İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar Ertelenmiş Gelirler Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü Kısa Vadeli Karşılıklar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Borçlanmalar Ertelenmiş Gelirler Uzun Vadeli Karşılıklar Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar Diğer UzunVadeli Karşılıklar Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü ÖZKAYNAKLAR Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye Kârdan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Kâr veya Zararda Yeniden Sınıflandırılmayacak D. Kapsamlı Gider Kâr veya Zararda Yeniden Sınıflandırılacak D. Kapsamlı Giderler Yabancı Para Çevrim Farkları Geçmiş Yıllar Karları/Zararları Net Dönem Kârı TOPLAM YÜKÜMLÜLÜKLER VE ÖZKAYNAKLAR Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 3

5 2.2 Gelir Tabloları GELİR TABLOSU - bin TL Hasılat Satışların Maliyeti (-) Brüt Kâr , , , ,0 Marj 31,5% 22,1% 21,4% 26,1% Genel Yönetim Giderleri (-) , , , ,0 Pazarlama Giderleri (-) , , , ,0 Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 7,0 337,0 458, ,0 Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) ,0-235,0-209,0-119,0 Esas Faaliyet Kârı , , , ,0 Yatırım Faaliyetlerden Gelirler - 256,0 125,0 14,0 Finansman Geliri Öncesi Esas Faaliyet Kârı , , , ,0 Finansman Gelirleri 3.545, , , ,0 Finansman Giderleri (-) ,0-191, , ,0 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Kârı , , , ,0 Sürdürülen Faaliyetler Vergi Gideri , , , ,0 Cari Dönem Vergi Gideri , , , ,0 Ertelenmiş Vergi Gideri/Geliri , ,0-623,0-503,0 Net Dönem Kârı , , , ,0 3. Halka Arza İlişkin Bilgiler Turkish Yatırım Global Tower Halka Arz Fiyat Tespit Raporu Özeti Halka Arz Şekli Ortak Satışı Çıkarılmış Sermaye 345,3 mn TL Halka Arz Edilecek Pay Adedi 75,1 mn adet Ek Satış 11,3 mn adet Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye 345,3 mn TL Halka Açıklık Oranı (ek satış hariç) %21,74 Halka Açıklık Oranı (ek satış dahil) %25,00 Halka Arz Birim Pay Fiyatı Aralığı 3,82-4,46 TL Halka Arz Edilecek Payların Değeri (ek satış hariç) 286,8-334,8 mn TL Halka Arz Edilecek Payların Değeri (ek satış dahil) 329,7-384,9 mn TL Halka Arz Öncesi Hesaplanan Piyasa Değeri mn TL Halka Arz Öncesi Piyasa Değeri mn TL Halka Arz İskontosu %26-%14 Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri mn TL 4. Değerleme Yöntemleri Turkish Yatırım tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunda, Global Tower paylarının halka arz fiyatının belirlenmesi amacıyla emsal karşılaştırmasına dayanan çarpan analizi yöntemi ile varlık esaslı bir değerleme yöntemi olan Defter Değeri yöntemleri kullanılmıştır. Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 4

6 tarihli proforma finansal tablolarını temel alan değerleme çalışmasında Firma Değeri/Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kar (FD/FAVÖK), Fiyat/Kazanç (F/K) ve Firma Değeri/Net Satışlar (FD/Satışlar) çarpanları kullanılmıştır. Defter Değeri yönteminde ise varlıkların değerlemesi yapılmamış, tarihli bilanço defter değeri hesaplanmıştır Piyasa Çarpanları Analizi Yöntemi Türkiye de Global Tower ile aynı alanda faaliyet gösteren halka açık bir şirket bulunmadığından piyasa çarpanları analizinde uluslararası şirketler baz alınmıştır FD/FAVÖK Çarpanı Global Tower ile aynı veya benzer sektörlerde faaliyet gösteren halka açık şirketler için FD/FAVÖK çarpanları aşağıda yer almaktadır. Uluslararası Benzer Şirketler Ülke PD (mn $) FD (mn $) FD/FAVÖK Bharti Infratel Hindistan , ,7 12,0 Tower Bersama Inf. TBK. Endonezya 2.252, ,5 14,7 Telesites SAB de CV Meksika 1.931, ,2 18,8 Sarana Mnara Nusantara Tbk Endonezya 2.984, ,4 11,5 Solusi Tunas Pratama Tbk Endonezya 630, ,1 9,4 Crown Castle International ABD , ,8 19,6 Infrastrutture Wireless Italiane İtalya 2.895, ,1 16,5 American Tower ABD , ,0 19,1 Celinex Telecom İspanya 4.175, ,7 16,6 SBA Communications ABD , ,9 19,7 Medyan* 14,7 Ortalama* 14,2 *ABD şirket çarpanları faaliyet gösterdikleri pazarın farklı dinamikleri dolayısıyla yüksek oranlara sahip olduklarından medyan ve ortalama hesaplarına dahil edilmemiştir yılı 12 aylık tahmini çarpanlar dikkate alınmıştır. Şirket in bağlı ortaklığı olan LLC UkrTower ın 30 Nisan 2016 tarihinde yapmış olduğu 811 kule satın alım işleminin Grup un (Şirket ve bağlı ortaklığı) 30 Haziran 2016 tarihinde sona eren ara hesap dönemine ilişkin konsolide finansal performansı üzerine etkisini; işlem 1 Ocak 2016 tarihinde gerçekleşmişçesine göstermek amacıyla proforma finansal bilgiler derlenmiştir. Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 5

7 Global Tower ın 2016 yılı 12 aylık tahmini FAVÖK tutarı hesaplaması yapılırken Ukrayna işleminin de hesaplamaya dahil edilmesi amacıyla kaydırma yöntemi kullanılmamıştır. Şirket in faaliyetlerinde dönemsellik unsuru bulunmadığından, hesaplanan 6 aylık FAVÖK tutarı iki ile çarpılmıştır. Şirket in bağımsız denetimden geçmemiş proforma bilançosunda yer alan ilgili hesap kalemleri ve Global Tower için hesaplanan Şirket Değeri aşağıdaki tabloda yer almaktadır Bağımsız Denetimden Geçmemiş Proforma ve FD/FAVÖK Çarpanı ile Şirket Değeri (Bin TL) Brüt Kar Genel Yönetim Gideri Pazarlama Gideri Amortisman FAVÖK Y Yıllık Tahmini FAVÖK FD/FAVÖK Çarpanı (Uluslararası Benzer Medyan) 14,7 FD/FAVÖK Çarpanına göre Hesaplanan Firma Değeri Net Borç (-) FD/FAVÖK Çarpanına göre Hesaplanan Şirket Değeri F/K Çarpanı Şirket için uluslararası benzer şirketlerin 2016 yılı tahmini 12 aylık F/K çarpanları dikkate alınarak hesaplama yapılmıştır. Benzer şirket çarpanları aşağıda yer almaktadır. Uluslararası Benzer Şirketler Ülke F/K Bharti Infratel Hindistan 30,5 Tower Bersama Inf. TBK. Endonezya 23,3 Telesites SAB de CV Meksika a.d. Sarana Mnara Nusantara Tbk Endonezya 17,9 Solusi Tunas Pratama Tbk Endonezya 24,0 Crown Castle International ABD 93,0 Infrastrutture Wireless Italiane İtalya 26,4 American Tower ABD 49,0 Celinex Telecom İspanya 58,2 SBA Communications ABD 117,3 Medyan* 25,2 Ortalama* 30,1 *ABD şirket çarpanları faaliyet gösterdikleri pazarın farklı dinamikleri dolayısıyla yüksek oranlara sahip olduklarından medyan ve ortalama hesaplarına dahil edilmemiştir yılı 12 aylık tahmini çarpanlar dikkate alınmıştır. Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 6

8 Global Tower ın 2016 yılı 12 aylık tahmini Net Kar tutarı hesaplaması yapılırken Ukrayna işleminin de hesaplamaya dahil edilmesi amacıyla kaydırma yöntemi kullanılmamıştır. Şirket in faaliyetlerinde dönemsellik unsuru bulunmadığından, hesaplanan 6 aylık Net Kar tutarı iki ile çarpılmıştır. Şirket in bağımsız denetimden geçmemiş proforma bilançosunda yer alan ilgili hesap kalemleri ve Global Tower için hesaplanan Şirket Değeri aşağıdaki tabloda yer almaktadır Bağımsız Denetimden Geçmemiş Proforma ve F/K Çarpanı ile Şirket Değeri(Bin TL) Net Kar Y Yıllık Tahmini Kar F/K Çarpanı (Uluslararası Benzer Medyan) 25,2 F/K Çarpanına göre Hesaplanan Şirket Değeri FD/Satışlar Çarpanı Şirket için uluslararası benzer şirketlerin 2016 yılı tahmini 12 aylık FD/Satışlar çarpanları dikkate alınarak hesaplama yapılmıştır. Benzer şirket çarpanları aşağıda yer almaktadır. Uluslararası Benzer Şirketler Ülke FD/Satışlar Bharti Infratel Hindistan 5,2 Tower Bersama Inf. TBK. Endonezya 12,6 Telesites SAB de CV Meksika 11,0 Sarana Mnara Nusantara Tbk Endonezya 9,7 Solusi Tunas Pratama Tbk Endonezya 8,0 Crown Castle International ABD 11,3 Infrastrutture Wireless Italiane İtalya 8,0 American Tower ABD 11,6 Celinex Telecom İspanya 6,6 SBA Communications ABD 13,4 Medyan* 8,0 Ortalama* 8,7 *ABD şirket çarpanları faaliyet gösterdikleri pazarın farklı dinamikleri dolayısıyla yüksek oranlara sahip olduklarından medyan ve ortalama hesaplarına dahil edilmemiştir yılı 12 aylık tahmini çarpanlar dikkate alınmıştır. Global Tower ın 2016 yılı 12 aylık tahmini Hasılat tutarı hesaplamasında yansıtılan gelirler düşülerek 6 aylık tutar iki ile çarpılmak suretiyle yıllıklandırılmıştır. Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 7

9 Şirket in bağımsız denetimden geçmemiş proforma bilançosunda yer alan ilgili hesap kalemleri ve Global Tower için hesaplanan Şirket Değeri aşağıdaki tabloda yer almaktadır Bağımsız Denetimden Geçmemiş Proforma ve FD/Satışlar Çarpanı ile Şirket Değeri (Bin TL) Hasılat Y ,0 Yansıtılan Gelirler(-) ,0 Net Hasılat , Yıllık Tahmini Net Hasılat ,0 FD/Satışlar Çarpanı (Uluslararası Benzer Medyan) 8,0 FD/Satışlar Çarpanına göre Hesaplanan Firma Değeri ,0 Net Borç (-) ,0 FD/Satışlar Çarpanına göre Hesaplanan Şirket Değeri , Defter Değeri Yöntemi Defter Değeri yöntemi aktif bazlı bir değerleme yöntemidir ve şirketin mali tablolarındaki özkaynakların 1 TL nominal değerli bir paya karşılık gelen değeridir. Turkish Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu nda Şirket in duran varlıklarının değerlemesi yapılmaksızın tarihli bilanço değerleri üzerinden defter değeri hesaplanmıştır. Şirket in tarihi itibariyle özkaynakları 394,2 milyon TL olup, 345,3 milyon adet payı bulunmaktadır. Bu çerçevede Defter Değeri yöntemi ile birim fiyat 1,14 TL olarak hesaplanmaktadır. 5. Sonuç Turkish Yatırım tarafından Global Tower için emsal karşılaştırmasına dayanan çarpan analizi yöntemi ile varlık esaslı bir değerleme yöntemi olan Defter Değeri yöntemleri kullanılmıştır tarihli proforma finansal tablolarını temel alan değerleme çalışmasında FD/FAVÖK, F/K ve FD/Satışlar Çarpanları kullanılmıştır. Türkiye de Global Tower ile aynı alanda faaliyet gösteren halka açık bir şirket bulunmadığından piyasa çarpanları Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 8

10 analizinde uluslararası şirketler baz alınmıştır. Bu yöntemde aylık tahmini çarpanların medyanları baz alınarak kullanılan üç çarpan eşit olarak ağırlıklandırılmıştır. Defter Değeri yönteminde ise varlıkların değerlemesi yapılmamış, tarihli bilanço defter değeri hesaplanmıştır. Defter Değeri yöntemi şirketin sahip olduğu varlıkların yıllar itibariyle gerçek yıpranmalarını ve teknolojik/ekonomik ömürlerini, varlığın sahip olduğu borç/alacakların güncel değerlerini dikkate almayan bir değerleme yöntemi olduğundan, şirketin geleceğe yönelik potansiyel değer yaratma unsurunu kapsamamaktadır. Şirket değeri hesaplamasında Şirket için uygun yöntemlerden biri olmadığı düşüncesiyle değerleme sonucunda göz ardı edilmiştir. Uluslararası Çarpanlar ile Şirket Değeri Sonuçları Şirket Değeri Pay Başına Değer (bin TL) (TL) FD/FAVÖK ,15 F/K ,23 FD/Satışlar ,09 Ortalama Pay Fiyatı ,16 Halka Arz Fiyat Aralığı (TL) Halka Arz Aralığı İskontosu 3,82-4,46 %26-%14 Hesaplama sonucuna göre Şirket paylarının birim pay fiyatı 5,16 TL olarak belirlenmiştir. 3,82 TL ile 4,46 TL olarak belirlenen birim pay halka arz fiyat aralığı, hesaplanan Özsermaye Değerine göre sırasıyla %26 ve %14 halka arz iskontosu ifade etmektedir. 6. Turkish Yatırım tarafından hazırlanan ve kap.org.tr de yayımlanmış olan Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ve Belirlenen Fiyat Aralığına İlişkin Analist Raporu Analizimizde Turkish Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu nda yer alan Şirket verilerinin gerçeği tam olarak yansıttığı kabul edilmiş, ayrıca mali veya hukuki inceleme yapılmamıştır. Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 9

11 Fiyat Tespit Raporu nda Global Tower ın Şirket Değeri nin tespitinde sadece uluslararası benzer şirketler çarpanlarına yer verilmesini yerinde olarak değerlendiriyoruz. Söz konusu Çarpan Analizi nde ABD şirketi çarpanlarının, faaliyet gösterdikleri pazarın farklı dinamikleri dolayısıyla yüksek oranlara sahip olmaları nedeniyle hesaplamalara dahil edilmediğini görüyoruz. İtalya ve İspanya da gelişmiş ülkeler arasında bulunduklarından, Çarpan Analizi nde hesaplamalara dahil edilmeyebileceği kanaatindeyiz. FD/Satış çarpanı telekom sektörü şirketlerinin değerlemelerinde ve kıyaslamalarında genellikle kullanılan bir yöntem olmaması nedeniyle söz konusu çarpanı Global Tower için kullanmayı uygun görmüyoruz. Defter Değeri yönteminin şirketin geleceğe yönelik potansiyel değer yaratma unsurunu kapsamaması görüşüne katılıyor ve şirket değeri hesaplamasında Şirket için uygun yöntemlerden biri olmadığını düşünüyoruz. Yukarıdaki görüşlerimiz çerçevesinde; Turkish Yatırım tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu tarihi itibariyle ( ) ABD, İtalya ve İspanya harici uluslararası benzer şirket çarpanlarına göre hesaplama yapıldığında ve FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarına eşit ağırlık verildiğinde 4,57 TL birim pay fiyatına ulaşılmaktadır. Söz konusu fiyat, halka arz fiyat aralığı olan 3,82 TL 4,46 TL ye göre %16,3 - %2,3 iskontoya denk gelmektedir. Uyarı Notu Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapor ABD de dağıtılmak için hazırlanmamıştır. Lütfen Son Sayfada Yer Alan Uyarı Notu nu Okuyunuz 10