FİYAT TESPİT RAPORU DEĞERLENDİRME RAPORU

Transkript

1 FİYAT TESPİT RAPORU DEĞERLENDİRME RAPORU Kule Hizmet ve İşletmecilik A.Ş. (Global Tower) 19 Ekim 2016 Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarih ve 5/145 sayılı kararına dayanılarak Menkul ler A.Ş tarafından, Turkish Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. nin hazırladığı İş Yatırım Menkul ler A.Ş. tarafından halka arz edilen Kule Hizmet ve İşletmecilik A.Ş. (Global Tower) Fiyat Tespit Raporuna ilişkin değerlendirme raporu olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. Halka Arz Fiyat Aralığı Halka Arz Şekli Halka Arz Yöntemi Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye Halka Arz Miktarı (Nominal, Ek Satış Hariç) - Ortak Satışı (Turktell Bilişim Servisleri A.Ş.) Global Tower Hakkında Özet Bilgi TL Ortak Satışı Fiyat Aralığı Yoluyla Talep Toplama ve En İyi Gayret Aracılığı TL TL Halka Açıklık Oranı (Ek Satış Hariç) 21.74% Ek Satış Tutarı (Nominal) Halka Arz Büyüklüğü (Ek Satış Dahil) TL TL TL TL Halka Açıklık Oranı (Ek Satış Dahil) 25.00% Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar (%10) Tahsisatlar Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar (%20) Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar (%70) Dağıtım Oransal Dağıtım İhraçcı Tarafından: Halka arz edilen payların borsada işlem görmesinden itibaren 365 gün boyunca sermaye artırımı yapmama ve dolaşımdaki pay miktarını artırmama. Ortaklar Tarafından: Halka arza konu olmayan paylarını, payların BİAŞ ta işlem görmeye Taahhütler başladığı tarihten itibaren 180 gün boyunca BİAŞ ta ve BİAŞ dışında satmama, payların BİAŞ ta işlem görmeye başladığı tarihten itibaren 365 gün boyunca BİAŞ ta halka arz fiyatının altında satmama. Ek satışa konu paylar bu sınırlamaya tabi değildir. Fiyat İstikrarı: Payların borsada işlem görmeye başlamasından itibaren 30 gün süre ile Teşvikler yapılması planlanmaktadır. Halka Arz Tarihleri Ekim 2016 Kule Hizmet ve İşletmecilik A.Ş. ( Global Tower, Şirket ) 2006 yılında %100 Turkcell İletişim Hizmetleri A.Ş. ( Turkcell ) iştiraki olarak İletişimi her yere taşıyoruz vizyonuyla kurulan Türkiye nin ilk ve tek, Avrupa nın önde gelen kule ve altyapı operatörüdür. Türkiye de Bilgi Teknolojileri Kurumu (BTK) tarafından Türkiye genelinde B-tip Altyapı İşletmeciliği Hizmeti ( AİH) ile de yetkilendirilmiştir yılında sektöre kule hizmetleri sunarak giren Global Tower bugün 4,5G/3G/GSM alternatif Telekom operatörleri, TV ve radyo kanalları, telsiz operatörleri (OKTH), kamu kurum ve özel kuruluşların, şebeke ve telemetri servis sağlayıcılarının teknoloji altyapı ihtiyaçlarını karşılamaktadır. Global Tower ın tamamına sahip olduğu LLC UkrTower ( UkrTower ), Ukrayna daki bağımsız tek kule şirketidir. Global Tower 30 Haziran 2016 itibariyle kule portföyünü, Türkiye de kule ve Ukrayna da kule olmak üzere toplam kuleye çıkararak kule sayısı bakımından Avrupa nın beşinci büyük bağımsız kule şirketi haline gelmiştir. Global Tower stratejik olarak, Türkiye deki liderliğini devam ettirmeye odaklanmaya devam ederken telekomünikasyon altyapı sektöründe bölgesel bir lider olmayı hedeflemektedir.

2 Faaliyet Yapısı Global Tower faaliyetlerini dört ana alanda gruplandırmıştır. Anten ve diğer ekipman için, çoğunlukla telekomünikasyon şirketi olan müşterilerine sahalarında alan kiralanması; Yeni saha kurulumu ve satımı; Turkcell in sahip olduğu belirli bazı kuleler için arazi sahipleriyle kiralama ilişkilerinin yönetilmesi; Kule varlıklarının bakımını yapma (kulelerin önleyici bakımı ve yük analizi). Global Tower ın saha portföyü öncelikle sahip olduğu veya işlettiği kulelerden oluşmaktadır. Şirket hem sahip olduğu hem de işlettiği kuleleri müşterilerine uzun süreli çerçeve kira sözleşmeleri veya saha bazlı sözleşmeler kapsamında kiralamaktadır. Bu sözleşmeler Türkiye operasyonları için genelde ortalama dokuz yıl süreli olup, herhangi bir tarafça feshedilmedikçe otomatik olarak yenilenmektedir. Türkiye Faaliyetleri Global Tower ın Türkiye deki faaliyetleri kulelerde anten alanlarını ve diğer ekipmanın müşterilere kiralanması, kule varlıklarının bakımı (kulelere önleyici bakım ve yük analizi dahil), yeni sahalarının inşası ve satışı ile Turkcell in sahip olduğu kulelere ilişkin sözleşme ilişkilerinin yönetiminden oluşmaktadır. 30 Haziran 2016 itibariyle, Global Tower ın Türkiye de bulunan kule portföyü kuleden oluşmakta olup, bunların: ü Global Tower a aittir ve Global Tower tarafından işletilmektedir. Global Tower bu kuleler üzerinden, Turkcell Grubuna ve Turkcell Grubu dışı müşterilere sunduğu kiralama hizmetlerinden ve radyo ve televizyon yayıncılarına sunulan aktif ekipman bakımından hizmet geliri elde etmektedir i Turkcell e aittir ve Global Tower tarafından işletilmektedir. Global Tower bu kuleler üzerinden, Turkcell Grubu dışındaki müşterilere yaptığı kira sözleşmelerinden, mal sahipleri ile olan arsa kira sözleşmelerine ilişkin kontrat yönetimi hizmetlerinden, Turkcell e sunulan pasif bakım hizmetlerinden, ve radyo ve televizyon yayıncılarına sunulan aktif ekipman bakımından hizmet geliri elde etmektedir ü Turkcell e aittir ve Global Tower sahalara ilişkin mal sahipleri ile olan sözleşmesel ilişkilerin yönetiminden sorumludur. Global Tower bu kuleler üzerinden mal sahipleri ile olan Turkcell in arsa kira sözleşmelerine ilişkin kontrat yönetimi hizmetlerinden Turkcell e sunulan pasif altyapı bakım hizmetlerinden ve radyo ve televizyon yayıncılarına sunulan aktif ekipman bakımından hizmet geliri elde etmektedir. Yukarıdakilere ek olarak 30 Haziran 2016 tarihi itibariyle, arazi sahipleri ile Turkcell in sahip olduğu bina üstü için sözleşmesel ilişkilerin yönetiminden Global Tower sorumludur. Sayfa2

3 Ukrayna faaliyetleri Global Tower ın tamamına sahip olduğu UkrTower, Ukrayda ki tek bağımsız kule şirketi olarak faaliyet göstermektedir. Global Tower, UkrTower aracılığıyla, mobil operatörlere ISSlere televizyon yayıncıların, yerel ve idari kuruluşlara ve şebeke hizmeti sunucularına kule, bina üstü saha, mobil kule, DAS(bina içi sistemler), konteyner ve enerji hatları için anahtar teslim kurum (hukuki sürecin yürütülmesi, kule inşaatı, bina üstü inşaatı, enerji hattı inşaatı enerji hattı inşaatı, elektronik ekipman montajı) kulede anten alanı ve DAS sisteminde kapasite kiralama ve kule bakım hizmetleri sunmaktadır. 30 Haziran 2016 itibariyle Global Tower kuleye sahiptir ve bunları işletmektedir. (yedi mobil kule dahil ve Kırım bölgesindeki faal olmayan 36 kule ve 14 DAS (bina içi sistem) hariç) Global Tower ana hizmet ve faaliyetlerine ilaveten müşterilerine Turkcell Grubu için kojenerasyon enerji çözümleri sağlanması, enerji nakil hattı çözümleri ve kule sökümü de dahil tali hizmetleri sunmaktadır. Global Tower ın gelirlerinin en büyük bölümü kiralama hizmetlerinden elde edilmektedir. Sahalarındaki kapasitesini öncelikle Türkiye ve Ukrayna daki Turkcell Grubu bağlı şirketlerine kiralamaktadır. Ayrıca kiralama hizmetlerini, mobil operatörler, ISSler, radyo ve televizyon yayıncıları, yerel ve idari kuruluşlar ve şebeke hizmet sunucuları da dahil Turkcell Grubu dışı müşterilere de sunmaktadır. Aşağıdaki tablo 31 Aralık 2013, 2014 ve 2015 te sona eren yıllık dönemlere ve 30 Haziran 2015 ve 2016 da sona eren altı aylık dönemlere ilişkin Şirket in hizmet türüne göre Türkiye ve Ukrayna daki gelirlerini göstermektedir. Finansal görünüm 30 Haziran' da sona eren 31 Aralık' ta sona eren yıl altı ay (bin TL) Türkiye Faaliyetleri.. Kiralama Hizmetleri.. 112, , ,710 91, ,340 Yansıtılan gelirler 27,149 60,466 82,417 35,098 61,531 Yap-Sat. 27,317 32,990 26,581 6,354 13,372 Kontrat Yönetimi hizmetleri.. 10,953 11,861 10,763 6,608 7,815 Bakım hizmetleri.... 3,344 3,776 4,042 1,994 2,095 Diğer hizmetler. 3,758 3,304 3,935 1,681 1,711 Türkiye Faaliyetleri hasılatı (1). 157, , , , ,333 Ukrayna faliyetleri Kiralama hizmetleri.. 9,749 9,806 8,117 3,494 7,317 Yap-Sat. 18,149 9,757 4,701 2,432 1,634 Bakım ve diğer hizmetler Ukrayna faaliyetleri hasılatı 27,957 19,689 12,818 5,926 8,951 Hasılat (1) 185, , ,849 11, ,284 (1) Kiralama Hizmetleri olarak belirtilen hasılat kalemi, her ilgili dönem için yansıtılan gelirleri de içermektedir. Sayfa3

4 Global Tower ın 31 Aralık 2013, 31 Aralık 2014, 31 Aralık 2015 ve 30 Haziran 2016 tarihli konsolide finansal durum tabloları, 31 Aralık 2013, 31 Aralık 2014, 31 Aralık 2015 ve 30 Haziran 2016 dönemleri itibariyle konsolide kâr-zarar tablolarından seçilen önemli finansal kalemler ve FAVÖK rakamlarına yer verilmiştir. 30 Haziran' da sona eren 31 Aralık' ta sona eren yıllık dönem altı aylık dönem (bin TL) Hasılat(1) Satışların maliyeti(1)(2). ( ) ( ) ( ) (87.357) ( ) Brüt kar Genel yönetim giderler (7.270) (7.955) (7.698) (3.590) (4.153) Pazarlama giderleri. (3.332) (4.283) (4.040) (1.844) (1.964) Esas faaliyetlerden diğer gelirler Esas faaliyetlerden diğer giderler. (119) (209) (235) (266) (2.883) Esas faaliyet karı Yatırım faaliyetlerinden gelirler Finansman geliri öncesi faaliyet karı Finansman gelirleri Finansman giderleri.. (12.701) (4.223) (191) (1.818) (2.739) Sürdürülen faaliyetler vergi öncesi karı Cari dönem vergi gideri.. (5.586) (7.649) (9.363) (7.384) (6.739) Ertelenmiş vergi gideri (503) (623) (1.649) (2.084) (1.949) Net Dönem karı Dönem karının dağılımı: Ana ortaklık payları Basit ve sulandırılmış pay başına kazanç 0,19 0,16 0,23 0,11 0,12 (1) Hasılat Kalemi her bir dönem için, yansıtılan gelirleri; satışların maliyeti kalemi ise yansıtılan giderleri içermektedir. (2) Satışların maliyeti kalemi her bir ilgili dönem için amortisman ve itfa payı bedellerini de içermektedir. 30 Haziran' da sona eren 31 Aralık' ta sona eren yıllık dönem altı aylık dönem (aksi belirtilmedikçe, bin TL) FAVÖK(1) FAVÖK marjı (%)(2) 33,4 27,6 26,9 31,5 33,4 Düzeltilmiş FAVÖK marjı (%)(3).. 39,2 37,5 40,1 45,5 53,8 Yatırım harcamaları(4) Operasyonel yatırım harcamaları(5) Net işletme sermayesi(6) m/d leme çalışması İşbu raporda kullanılan değerleme yöntemleri, emsal karşılaştırmasına dayanan çarpan analizi yöntemi ile varlık esaslı bir değerleme yöntemi olan Defter i yöntemleridir: leme çalışması Şirket in tarihli proforma finansal tablolarını temel almaktadır. Çarpan Analizi çalışmasında aşağıdaki çarpanlar kullanılmıştır: PD/FAVÖK (Firma i/ Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kar) Çarpanı Sayfa4

5 F/K (Fiyat/Kazanç) Çarpanı FD/Net Satışlar Çarpanı Varlık esaslı bir değerleme yöntemi olan Defter i yönteminde, varlıkların değerlemesi yapılmamış, tarihli bilanço üzerinden defter değeri hesaplanmıştır. Benzer Şirketler Türkiye de Global Tower ile aynı alanda faaliyet gösteren halka açık bir firma bulunmadığı için benzer şirket analizinde Global Tower ile faaliyetleri benzeşen uluslararası firmalar baz alınmıştır. Şirket lemeye İlişkin Önemli Hususlar lemede Baz Alınan Finansal Tablolar Uluslararası Benzer Şirketler Kaynak: Bloomberg, Çarpana esas FAVÖK ve net kâr değerlerinin hesaplanmasında tarihli proforma finansal tablolar kullanılmıştır. Net Borç Pozisyonu ÜLKE Net Borç şirketin kısa ve uzun vadeli mali borçlarından nakit ve nakit benzerleri çıkartılarak hesaplanmaktadır. Özsermaye i hesaplanırken net borç, Firma i nden düşülmektedir. Global Tower ın net borç pozisyonu itibarıyla milyon TL dir. Net Borç Pozisyonu FD (mn$) PD (mn$) Bharti Infratel Hindistan 9, ,631.0 Tower Bersama Infrastructure Tbk Endonezya 3, ,252.1 Telesites SAB de CV Meksika 3, ,931.6 Sarana Menara Nusantara Tbk Endonezya 3, ,984.2 Solusi Tunas Pratama Tbk Endonezya 1, Crown Castle International ABD 43, ,063.4 Infrastrutture Wlreless Itallane İtalya 2, ,895.0 American Tower ABD 67, ,714.6 Celinex Telecom İspanya 5, ,175.8 SBA Communications ABD 21, ,589.3 BİN TL Kısa Vadeli Mali Borç Uzun Vadeli Mali Borç Nakit ve Nakit Benzerleri 45,818 39,981 Net Borç Pozisyonu - 45,731-39,903 Sayfa5

6 leme 1. Çarpan Analiz Yöntemi Global Tower değerlemesinde kullanılan çarpan analizi yöntemi Borsa İstanbul da işlem gören şirketler içerisinde Global Tower ile benzer faaliyet içerisinde olan şirket bulunmadığından Borsa İstanbul şirket çarpanları değerlemede kullanılmamış, yurtdışı benzer şirket çarpanları kullanılmıştır. Ayrıca Borsa İstanbul BIST-100 ve BIST-Sanayi Endeksi şirketleri F/K ve FD/FAVÖK çarpanları ile yapılan hesaplama sonucunda ulaşılan şirket değerleri kendi içerisinde karşılaştırıldığında 559 milyon TL ile milyon TL aralığında özsermaye değerleri hesaplanmaktadır. Bu değerler arasında yaklaşık iki katına yakın farklılıklar gözlenmekte olduğundan yurtiçi çarpanlar değerlemede kullanılmamakla birlikte aşağıdaki tabloda gösterilmektedir. BİN TL FAVÖK(2016T) BİST 100 Endeksi Medyan FD/FAVÖK Çarpanı (*) 8,88 BİST 100 Endeksi Çarpanına Göre Hesaplanan Firma i Net Borç (-) BİST 100 Endeksi Çarpanına Göre Özsermaye i BİN TL FAVÖK(2016T) BİST 100 Endeksi Medyan FD/FAVÖK Çarpanı (*) 8,86 BİST 100 Endeksi Çarpanına Göre Hesaplanan Firma i Net Borç (-) BİST 100 Sanayi Endeksi Çarpanına Göre Özsermaye i BİN TL Net Karı (2016T) BİST 100 Endeksi Medyan F/K Çarpanı (*) 7,80 BİST 100 Endeksi Çarpanına Göre Özsermaye i BİN TL Net Karı (2016T) BİST Sanayi Endeksi Medyan F/K Çarpanı (*) 11,47 BİST Sanayi Endeksi Çarpanına Göre Özsermaye i Sayfa6

7 a. FD/FAVÖK Çarpanı Global Tower ile aynı veya benzer sektörlerde faaliyet gösteren halka açık şirketler için FD/FAVÖK çarpanları aşağıda özetlenmiştir. Benzer Şirketlerin FD/FAVÖK Çarpanları Şirket Ülke FD/FAVÖK Bharti Infratel Hindistan 12,0 Tower Bersama Infrastructure Tbk Endonezya 14,7 Telesites SAB de CV Meksika 18,8 Sarana Menara Nusantara Tbk Endonezya 11,5 Solusi Tunas Pratama Tbk Endonezya 9,4 Crown Castle International ABD 19,6 Infrastrutture Wlreless Itallane İspanya 16,5 American Tower ABD 19,1 Celinex Telecom İspanya 16,6 SBA Communications ABD 19,7 MEDYAN 14,7 ORTALAMA 14,2, Bloomberg, ABD şirket çarpanları faaliyet gösterdikleri pazarın dinamikleri dolayısıyla yüksek oranlara sahip olup bu çarpanlar medyan ve ortalama hesaplamalarına dahil edilmemiştir yılı 12 aylık tahmini çarpanlar dikkate alınmıştır. Global Tower - FAVÖK Bin TL Bağımsız Denetimden Geçmemiş Proforma Brüt Kar 53,183 Genel Yönetim Gideri -4,153 Pazarlama Gideri -1,964 Amortisman 12,041 FAVÖK Y 59, Yıllık Tahmini FAVÖK 118,214 Kaynak: Global Tower Global Tower için 2016 yılı 6 aylık proforma finansal tablolar baz alınarak hesaplanan FAVÖK tutarı 59.1 milyon TL dir. Proforma konsolide finansal bilgiler Grup yönetimi tarafından Grup un bağlı ortaklığı olan LLC UkrTower ın 30 Nisan 2016 tarihinde yapmış olduğu 811 kule satın alım işleminin Grup un 30 Haziran 2016 tarihinde sona eren ara hesap dönemine ilişkin konsolide finansal performansı üzerine etkisini; İşlem 1 Ocak 2016 tarihinde gerçekleşmişçesine göstermek amacıyla derlenmiştir. 16 Mart 2016 tarihinde UkrTower Turkcell İletişim Hizmetleri A.Ş. nin iştiraki olan LLC lifecell ile lifecell in sahibi olduğu 811 adet kulenin UkrTower a satışına ilişkin sözleşme imzalanmıştır. Satış Sayfa7

8 işlemi anlaşma bedeli olan Ukrayna Grivnası nın (30 Nisan 2016 tarihi itibarıyla TL) tamamının 30 Nisan 2016 tarihinde ödenmesiyle tamamlanmıştır. Global Tower ın 2016 yılı 12 aylık tahmini FAVÖK tutarı hesaplaması yapılırken Ukrayna işleminin de hesaplamaya dahil edilmesi amacıyla kaydırma yöntemi kullanılmıştır. Şirketin faaliyetlerinde dönemsellik unsuru bulunmadığından dolayı hesaplanan 6 aylık FAVÖK tutarının iki ile çarpılması sonucu 2016 yılı tahmini FAVÖK tutarı 118,2 milyon TL olarak hesaplanmıştır. Global Tower için özsermaye değeri, uluslararası benzer şirketlerden elde edilen FD/FAVÖK çarpanları kullanılarak aşağıdaki şekilde hesaplanmıştır Yılı Tahmini FD/FAVÖK Çarpanına Göre Özsermaye i Hesabı Bin TL FAVÖK (2016 T) 118,214 Uluslararası Benzer Şirketler Medyan FD/FAVÖK Çarpanı (x) 14.7 Uluslararası Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma i 1,739,159 Net Borç (-) 39,903 Uluslararası Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye i 1,779,062 b. F/K Çarpanı Kaynak: Turkish Yatırım F/K çarpanı, 2016 yılı 12 aylık tahmini F/K çarpanları dikkate alınarak hesaplanmıştır. Global Tower değerlemesinde kullanılmak üzere seçilen benzer şirketlerin F/K çarpanları aşağıda gösterilmiştir. Benzer Şirketlerin F/K Çarpanları Şirket Ülke F/K Bharti Infratel Hindistan 30.5 Tower Bersama Infrastructure Tbk Endonezya 23.3 Telesites SAB de CV Meksika a.d. Sarana Menara Nusantara Tbk Endonezya 17.9 Solusi Tunas Pratama Tbk Endonezya 24.0 Crown Castle International ABD 93.0 Infrastrutture Wireless Italiane İtalya 26.4 American Tower ABD 49.0 Cellnex Telecom İspanya 58.2 SBA Communications ABD MEDYAN 25.2 ORTALAMA 30.1 Kaynak: Bloomberg, ABD şirket çarpanları faaliyet gösterdikleri pazarın farklı dinamikleri dolayısıyla yüksek oranlara sahip olup, bu çarpanlar medyan ve ortalama hesaplamalarına dahil edilmemiştir aylık tahmini çarpanlar dikkate alınmıştır. Sayfa8

9 Global Tower ın ile başlayan ve tarihinde sona eren 12 aylık dönem için hesaplanan net kar rakamı aşağıda verilmiştir. Global Tower - Net Kar Bin TL Bağımsız Denetimden Geçmemiş Proforma Net Kar (TL) Aylık 35, Yıllık Tahmini Net Kar 71,684 Kaynak: Global Tower Global Tower ın 2016 yılı 6 aylık proforma finansal tablolar baz alınarak hesaplanan net kar tutarı 35.8 milyon TL dir. Global Tower ın 2016 yılı 12 aylık tahmini net kar tutarı hesaplaması yapılırken Ukrayna işlemlerinin de hesaplamaya dahil edilmesi amacıyla kaydırma yöntemi kullanılmamıştır. Şirketin faaliyetlerinde dönemsellik unsuru bulunmadığından dolayı hesaplanan 6 aylık net kar tutarının iki ile çarpılması sonucu 2016 yılı tahmini net kar sonucu 71.7 milyon TL olarak hesaplanmıştır. Global Tower için özsermaye değeri, uluslararası benzer şirketlerden elde edilen 2016 yılı 12 aylık tahmini medyan F/K çarpanları kullanılarak aşağıdaki şekilde hesaplanmıştır Yılı Tahmini F/K Çarpanına Göre Özsermaye i Hesabı Bin TL Net Kar (2016 T) 71,684 Uluslararası Benzer Şirketler Medyan F/K Çarpanı (x) 25.2 Uluslararası Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye i 1,806,339 c. FD/Satışlar Çarpanı Kaynak: Turkish Yatırım FD/Satışlar Çarpanı, 2016 yılı 12 aylık tahmini FD/Satışlar Çarpanları dikkate alınarak hesaplanmıştır. Global Tower değerlenmesinde kullanılmak üzere seçilen benzer şirketlerin FD/Satışlar Çarpanları aşağıda gösterilmiştir. Benzer Şirketlerin FD/Satışlar Çarpanları Şirket Ülke FD/Satışlar Bharti Infratel Hindistan 5,2 Tower Bersama Infrastructure Tbk Endonezya 12,6 Telesites SAB de CV Meksika 11,0 Sarana Menara Nusantara Tbk Endonezya 9,7 Solusi Tunas Pratama Tbk Endonezya 8,0 Crown Castle International ABD 11,3 Infrastrutture Wireless Italiane İtalya 8,0 American Tower ABD 11,6 Cellnex Telecom İspanya 6,6 SBA Communications ABD 13,4 MEDYAN 8,0 ORTALAMA 8,7 Kaynak: Bloomberg, Sayfa9

10 ABD şirket çarpanları faaliyet gösterdikleri pazarın farklı dinamikleri dolayısıyla yüksek oranlara sahip olup,bu çarpanlar medyan ve ortalama hesaplamalarına dahil edilmemiştir aylık tahmini çarpanlar dikkate alınmıştır. Global Tower ın 2016 yılı 12 aylık net dönem için hesaplanan tahmini net hasılat rakamı aşağıda verilmiştir. Global Tower - Net Hasılat Bin TL Bağımsız Denetimden Geçmemiş Proforma Hasılat ( aylık proforma) 168,699 Yansıtılan Gelirler (-) 61,531 Net Hasılat 107,168 Net Hasılat (2016 T) 214,336 Kaynak: Global Tower 2016 yılı 12 aylık tahmini hasılat hesaplamasında yansıtılan gelirler düşülerek 6 aylık tutar yıllıklandırılmıştır. Global Tower ın özsermaye değeri, uluslararası benzer şirketlerden elde edilen 2016 yılı 12 aylık tahmini medyan FD/Satışlar çarpanları kullanılarak aşağıdaki şekilde hesaplanmıştır Yılı Tahmini FD/Satışlar Çarpanına Göre Özsermaye i Hesabı Bin TL Hasılat (2016 T) 214,336 Uluslararası Benzer Şirketler Medyan FD/Satışlar Çarpanı (x) 8.0 Uluslararası Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma i 1,719,613 Net Borç (-) 39,903 Uluslararası Benzer Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye i 1,759, Defter i Yöntemi Kaynak: Turkish Yatırım Defter değeri yöntemi aktif bazı değerleme yöntemlerinden biridir. Aktif bazı yöntemler değerleme yapılan şirketi oluşturan varlıkların değerlerinin toplanmasını esas alan yöntemdir. Defter değeri şirketlerin mali tablolarındaki özkaynakların 1 TL nominal değerli bir paya karşılık gelen değeridir. İşbu raporda kullanılan defter değeri yönteminde, şirketin duran varlıklarının değerlemesi yapılmaksızın tarihli bilanço değerleri üzerinden defter değeri hesaplanmıştı. Global Tower ın tarihli bilançosundaki özkaynaklar milyon TL dir. Toplam milyon adet pay bulunduğundan, bu özkaynak rakamına denk gelen birim fiyat 1.14 TL olarak hesaplanmaktadır. leme Sonucu Rapor kapsamında aktif bazlı değerleme yöntemlerinden biri olan defter değeri yöntemi, tarihi maliyetler diye de ifade edilen ve şirketin sahip olduğu varlıkların yıllar itibariyle gerçek yıpranmalarını ve teknolojik/ekonomik ömürlerini, varlığın sahip olduğu borç/alacakların güncel Sayfa10

11 değerlerini dikkate almayan bir değerleme yöntemi olduğundan dolayı şirketin geleceğe yönelik potansiyel değer yaratma unsurunu kapsamamaktadır. Şirket değeri hesaplanmasında şirket için uygun yöntemlerden biri olmadığı düşüncesiyle değerleme sonucunda göz ardı edilmiştir. Global Tower, ana faaliyet konusu bakımından Borsa İstanbul da işlem gören herhangi bir firma ile birebir benzerlik taşımamaktadır. Söz konusu durum sebebiyle uluslararası alanda faaliyet gösteren benzer firmaların, FD/FAVÖK çarpanı, F/K çarpanı ve FD/Satışlar çarpanı eşit olarak ağırlıklandırılarak şirket değeri hesaplanmıştır. Borsa İstanbul BİST-100 ve BİST-Sanayi Endeksi şirketleri F/K ve FD/FAVÖK çarpanları ile yapılan hesaplama sonucunda ulaşılan şirket değeri kıyaslandığında iki katına yakın farklılıklar oluşmakta olduğundan ve ayrıca Borsa İstanbul da işlem gören şirketler içerisinde Global Tower ile benzer faaliyet içerisinde olan şirket bulunmadığından dolayı yurtiçi çarpanlar değerlemede kullanılmamıştır. Uluslararası benzer şirketlerin 2016 yılı 12 aylık tahmini çarpanlarının medyanları baz alınarak kullanılan üç çarpan eşit olarak ağırlıklandırılmıştır aylık tahmini FD/FAVÖK çarpanı medyanına göre şirketin özsermaye değeri TL olarak hesaplanmıştır aylık tahmini F/K çarpanı medyanına göre şirketin özsermaye değeri TL olarak hesaplanmıştır yılı 12 aylık tahmini FD/Satışlar çarpanı medyanına göre ise şirketin özsermaye değeri TL olarak hesaplanmıştır. leme hesaplamasında dikkate alınan üç yöntemin ortalamasına göre şirketin özsermaye değeri TL olarak belirlenmiştir Yılı Tahmini FD/Net Kar Çarpanına Göre Özsermaye i Hesabı Tespit Yöntemi Ağırlık Pay Başına (TL) FD/FAVÖK 33.3% 5.15 FD/NET SATIŞLAR 33.3% 5.09 F/K 33.3% 5.23 Ortalama Hisse Fiyatı (TL) Halka Arz Fiyat Aralığı (TL) Halka Arz Aralığı İskontosu %26 - % 14 Kaynak: Turkish Yatırım Hesaplama sonucunda Global Tower paylarının birim fiyatı 5,16 TL olarak belirlenmiştir. Sırasıyla %26 ve %14 oranında uygulanacak olan halka arz iskontosuna göre halka arz fiyat aralığı 3,82 TL 4,46 TL olarak hesaplanmıştır. Sayfa11

12 Fiyat tespit raporuna ilişkin genel değerlendirme ve sonuç Halka arz fiyat tespiti yapılırken, çarpan analizi yönteminde faaliyet yapısı açısından BIST içinde emsal teşkil edebilecek şirket bulunmadığı ve BIST 100 ile BIST Sanayi Endeksi nin çarpanları ile ulaşılan firma değerlerinde ciddi farklar oluştuğu gerekçesi ile uluslararası benzer şirketlerin çarpanları dikkate alınmıştır. lemede ikinci yöntem olarak kullanılan defter değeri yöntemi ile elde edilen değerin, tarihi maliyetler diye de ifade edilen ve şirketin sahip olduğu varlıkların yıllar itibariyle gerçek yıpranmalarını ve teknolojik/ekonomik ömürlerini, varlığın sahip olduğu borç/alacakların güncel değerlerini dikkate almayan bir değerleme yöntemi olduğundan şirketin geleceğe yönelik potansiyel değer yaratma unsurunu kapsamadığı gerekçesiyle, şirket için uygun değerleme yöntemlerinden biri olmadığı düşüncesiyle değerleme sonucunda göz ardı edilmiştir. Bu değerlendirmelerin sonunda halka arz fiyat tespiti yapılırken uluslararası benzer şirketlerin FD/FAVÖK çarpanı medyanı, FD/Net Satışlar çarpanı medyanı ve F/K çarpanı medyanı eşit ağırlıklarla kullanılmıştır. Kullanılan medyan oranları FD/FAVÖK için 14.7 FD/Net Satışlar için 8.0 ve F/K için 25.2 seviyesindedir. leme sonucunda ortalama hisse fiyatı olarak 5.16 TL fiyat tespit edilmiştir. Halka arz fiyat aralığı olan fiyat aralığı göz önüne alındığında halka arz iskontosu %26-%14 aralığında kalmaktadır. Yapılan değerlendirmeye göre %26-%14 aralığında iskonto uygulanarak bulunan hisse başına fiyat aralığını makul buluyoruz. Ancak değerlemede sadece uluslararası benzer şirketlerin çarpanlarının dikkate alınmış olmasının, Türkiye ye ve şirketin faaliyet gösterdiği pazarlara özgü farklı piyasa koşullarını yansıtmada yetersiz kalabileceğini düşünüyoruz. Bu nedenle halka arz iskontosunun belirlenmesinde, değerlemede emsal olarak kullanılan şirketlerin ve bu şirketlerin kote oldukları, Hindistan, Endenozya, Meksika, İtalya ve İspanya da değerlemede esas olarak kullanılan çarpanların tarihsel gelişimi ve BIST ile korelasyonunun da dikkate alınmasının ve bu çerçevede iskonto oranına ilişkin açıklama yapılmasının faydalı olacağını düşünüyoruz. Sayfa12

13 Burada yer alan her türlü bilgi, değerlendirme, yorum ve istatistiki şekil ve değerler hazırlandığı tarih itibariyle mevcut piyasa koşulları ve güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilerek derlenmiştir. Menkul ler A.Ş. tarafından, karşılığında herhangi bir maddi menfaat temin edilmeksizin, genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan bilgiler yatırımcılar tarafından danışmanlık faaliyeti olarak kabul edilmemeli ve yatırım kararlarına esas olarak alınmamalıdır. Bu bilgiler, belli bir getirinin sağlanmasına yönelik olarak verilmemekte ve bu yönde herhangi bir şekilde taahhüt veya garantimiz bulunmamaktadır. Bu itibarla bu sayfalarda yer alan ve hiç bir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan hususlar hakkında herhangi bir sorumluluğumuz bulunmamaktadır. Gerek bu yayındaki, gerekse bu yayında kullanılan kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu yayındaki bilgilerin kullanılması sonucunda yatırımcıların ve/veya ilgili kişilerin uğrayabilecekleri doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan, kâr yoksunluğundan manevi zararlardan ve her ne şekil ve surette olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü zararlardan dolayı Menkul ler A.Ş. sorumlu tutulamaz. Sayfa13