Global Tower 20 Ekim 2016

Transkript

1 OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Fiyat Tespit Raporuna İlişkin Analist Raporu Global Tower 20 Ekim 2016 Bu rapor, OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Turkish Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin ( Turkish Yatırım ) Kule Hizmet ve İşletmecilik A.Ş. ( Global Tower veya Şirket ) için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu na ilişkin hazırlanmış analist raporudur. Halka Arza İlişkin Bilgiler BIST İşlem Kodu Halka Arz Şekli Halka Arz Fiyat Aralığı Halka Arz Miktarı Nominal Halka Arz Büyüklüğü KULE Ortak satışı 3,82-4,46TL TL mn TL Halka Arz Oranı %21,74 Ek Satış Hakkı %3,26 Ek Satış Hakkı Dahil Halka Arz Miktarı (Nominal) mnTL Ek Satış Hakkı Dahil Halka Arz Büyüklüğü mnTL Ek Satış Hakkı Dahil Halka Arz Oranı 25% Payların Tahsisi Yurtiçi Bireysel Yurtiçi Kurumsal Yurtdışı Kurumsal %10, Ek satış dahil 8,63mn lot %20, Ek satış dahil 17,3mn lot %70, Ek satış dahil 60,4mn lot Talep Toplama Yöntemi Aracılık Yöntemi Konsorsiyum Lideri Fiyat aralığı ile talep toplama En iyi gayret aracılığı Yurtiçinde İş Yatırım, Yurtdışında Citi Group Fiyat İstikrarı İşlemleri Satmama Taahhüdü Ek satışı planlanan TL'lik nominal değerli payların satışından elde edilecek gelirle 30 gün süreyle fiyat istikrarı işlemlerinin yapılması planlanmaktadır. Şirket ortağı Turktell'in 6 ay satış yapmama, 1 yıl halka arz fiyatının altında satış yapmama, Şirketin ise 1 yıl bedelli sermaye artırımı yapmama taahhüdü bulunmaktadır. Talep Toplama Tarihi Ekim, 2016 Planlanan BIST'te İşlem Görme Tarihi 27 Ekim, 2016 Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız.

2 Global Tower hakkında özet bilgi %100 Turkcell İletişim Hizmetleri A.Ş. ( Turkcell ) iştiraki olan Kule Hizmet ve İşletmecilik A.Ş. ( Global Tower veya Şirket ) 2006 yılında bölgede altyapı işletmeciliği yapmak amacıyla kurulan Türkiye de ilk ve tek, Avrupa nın ise önde gelen kule ve altyapı operatörüdür yılında faaliyetlerine başlayan Global Tower, telekom operatörlerine, TV ve radyo kanallarına, kamu ve özel sektöre, şebeke hizmetleri sunucularına ve İnternet Servis Sağlayacılarına (ISS) saha hizmeti sunmaktadır. Söz konusu ana faaliyetlerine ek olarak Turkcell ve grup şirketleri için kojenerasyon enerji çözümleri sağlanması ve kule sökümleri de dahil diğer tali hizmetleri de sunmaktadır. Global Tower, 2009 yılından itibaren Türkiye dışında Ukrayna, KKTC ve Belarus ta faaliyette bulunmaktadır. Şirket in %100 iştiraki olan LLC UkrTower, Ukrayna daki tek bağımsız kule şirketidir. Global Tower, Haziran 2016 sonu itibariyle, Türkiye deki kulenin yanısıra Ukrayna daki kule ile beraber toplam kule ile kule sayısı bakımından Avrupa nın beşinci büyük bağımsız kule şirketi haline gelmiştir. Şirketin faaliyetleri dört başlık altında toplanabilir: 1) Telekomünikasyon şirketleri başta olmak üzere müşterilerine alan kiralaması hizmeti sunması. Bu iş kolu, Şirket in 2015 yılı gelirlerinin %84 ünü oluşturmaktadır. 2) Yeni saha kurulumu ve satımı 3) Turkcell in sahip olduğu kuleler için kiralama işlemlerinin yönetilmesi 4) Kule varlıklarıyla ilgili ekipman ve altyapı bakım hizmetleri Global Tower ın portföyü sahip olduğu ve işlettiği kulelerden oluşmaktadır. Şirket hem sahip olduğu, hem de işlettiği kuleleri uzun süreli kira sözleşmeleri kapsamında kiralamaktadır. Söz konusu sözleşmeler taraflarca feshedilmedikçe otomatik olarak yenilenmektedir. Gelirlerin Müşterilere Göre Dağılımı (mntl) ay ay TURKCELL TURKCELL DIŞI TOPLAM TURKCELL 88% 84% 84% 86% 86% TURKCELL DIŞI 12% 16% 16% 14% 14% Gelirlerin Bölgesel Dağılımı Y Y 2016 TÜRKİYE FAALİYETLERİ UKRAYNA FAALİYETLERİ TOPLAM TÜRKİYE FAALİYETLERİ 85% 91% 95% 95% 94% UKRAYNA FAALİYETLERİ 15% 9% 5% 5% 6% Kaynak: Global Tower Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız. 2

3 Şirket in Türkiye faaliyetleriyle ilgili özet bilgiler Global Tower ın Türkiye deki ana iş kolları arasında anten alanlarının ve diğer ekipmanlarının kiralanması, saha bakım hizmetleri, yeni saha yapımı ve Turkcell in sahip olduğu kulelerin işletilmesi bulunmaktadır. Haziran 2016 sonu itibariyle Global Tower ın Türkiye portföyünde kule bulunmaktadır. Bunların; ü Global Tower a aittir ve Global Tower tarafından işletilmektedir. Bu kulelerden, kiralama hizmetlerinden ve grup dışı şirketlere aktif ekipman bakım hizmetlerinden hizmet geliri elde etmektedir ü Turkcell e aittir ve Global Tower bu sahalarda mal sahipleri ile olan sözleşme bazlı ilişkilerden, Turkcell e sunulan pasif altyapı bakım hizmetlerinden, televizyon ve radyo yayıncılarına sunulan aktif ekipman hizmetlerinden sorumludur i Turkcell e ait olup Global Tower tarafından işletilmektedir. Global Tower, konrat yönetimi hizmetlerinden, Turkcell e sunulan pasif altyapı hizmetlerinden, radyo ve televizyon yayıncılarına sağlanan aktif ekipman hizmetlerinden hizmet geliri elde etmektedir. Şirket in Ukrayna faaliyetleriyle ilgili özet bilgiler Şirket in Ukrayna daki faaliyetleri Global Tower ın sahip olduğu UkrTower tarafından yönetilmektedir. UkrTower Ukrayna daki faaliyetlerine 2008 yılında Lifecell in siparişleri üzerine kiralama hizmetleri sunmak amacıyla kuleler inşa ederek başlamıştır. Sonrasında Lifecell den toplamda 846 kule satın alarak portföyündeki kuleleri Haziran 2016 sonu itibariyle e çıkarmıştır. Şirket Ukrayna kule sektöründe kule sayısı bakımından Vodafone ve KVISTAR ın ardından üçüncü durumundadır. UkrTower ın faaliyetleri arasında mobil operatörlere, ISS lere, televizyon yayıncılarına, kamu ve askeri kuruluşlara; DAS (bina içi sistemleri), bina üstü saha hizmetleri, anahtar teslim bazında kurulumlar için gerekli olan tüm teknik ve idari hizmetler ve kule bakım hizmeti yer almaktadır. Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız 3

4 Önümüzdeki Döneme İlişkin Büyümeyi Destekleyen Faktörler Şirketin ana pazarındaki cazip makro temeller ve demografi Türkiye de büyüyen telekom pazarı Turkcell ve sektörün önde gelen telekom operatörleriyle ile uzun süreli sözleşmesel ilişkiler sonucu elde edilen yüksek gelir tahmin edilebilirliği Genişleme kapsamında uluslararası pazarlarda mevcudiyeti Yüksek karlılık ve nakit akışı Kule portföyünün organik genişlemesini sürdürme potansiyeli Riskler Makroekonomik koşulların kötüleşme ihtimali Kule pazarında rekabetin artması olasılığı Mobil altyapı pazarında ortak paylaşımın sınırlı kalması Şirket in ana gelir kaynağı olan kulelerin sigortalanmıyor olması Grup dışı müşteriyle halihazırdaki sözleşme sürelerinin görece daha kısa olması Halihazırda gelirlerinin büyük bölümünün Şirket in ana hissedarının sahibi olan Turkcell e bağlı olması Turkcell de olası kontrol değişimi Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız 4

5 Şirket in finansallarına ilişkin bilgiler Gelir Tablosu Sahip olunan varlık portföyünün büyümesi, kiracı sayısının artması ve sözleşmelere dayanan fiyat artışları ile gelirler 2015 yılında %10 ve 2016 nın ilk yarısında %42 artış göstermiştir. Türkiye de 119 ve Ukrayna da 811 kulenin portföye eklenmesi, çoklu kiracı sayısının artması ve ana müşteri Turkcell e uygulanan indirimlerin sonlandırılması, 2016 yılının ilk yarısındaki gelir artışını desteklemiştir. Söz konusu etkenler neticesinde Şirket in faiz, vergi ve amortisman öncesi karı (FAVÖK) 2016 nın ilk yarısında %51 artış göstermiştir. Şirket in net karı 2015 yılında 44,3mn TL olarak gerçekleşmiştir nın ilk yarısında ise bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %61 artışla 34,3mn TL olmuştur. Gelir Tablosu (TLmn) yıllık büyüme % yarıyıl yarıyıl yıllık büyüme % Hasılat 228,8 250,8 10% 114,4 162,3 42% Satışların Maliyeti -179,8-195,3 9% -87,4-111,1 27% Brüt Kar 49,0 55,6 13% 27,0 51,2 89% Genel Yönetim Gideri -8,0-7,7-3% -3,6-4,2 16% Pazarlama Gideri -4,3-4,0-6% -1,8-2,0 7% Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 0,5 0,3-26% 0,4 0,0 Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler -0,2-0,2 12% -0,3-2,9 Esas Faaliyetler Karı 37,0 43,9 19% 21,7 42,2 94% Finansman Öncesi Faaliyet Karı 37,1 44,2 19% 21,9 42,2 92% Finansman Gelirleri 6,2 11,3 83% 6,5 3,5-46% Finansman Giderleri (-) -4,2-0,2-95% -1,8-2,7 51% Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Karı 39,1 55,3 42% 26,6 43,0 61% Cari Dönem Vergi Gideri -8,3-9,4 13% -7,4-6,7-9% Ertelenmiş Vergi Gideri -0,6-1,6 2,1-1,9 Net Dönem Karı 30,2 44,3 47% 21,3 34,3 61% FAVÖK (Faiz, vergi ve amortisman öncesi kar) 65,1 67,5 4% 36,0 54,2 51% FAVÖK marjı 28,5% 26,9% 31,5% 33,4% Pay Başına Kazanç 0,16 0,23 44% 0,12 0,11-8% Kaynak: Global Tower Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız 5

6 Bilanço Şirket in birincil nakit akışı kaynağı kule operasyonlarından elde edilen gelirlerdir ilk yarıyıl itibariyle Şirket in 40mn TL net nakdi bulunmakta olup, toplam finansal borcu 1mn TL nin altındadır. Dolayısı ile Şirket gelecekte büyüme amaçlı yatırım fırsatlarının ve mevcut faaliyetlerinin sürdürülmesine yönelik gerekebilecek yatırımlar ihtiyaçlarına yönelik borçlanma imkanlarını elde edebilecek bir bilanço yapısına sahip olduğu görülmektedir. Bilanço yarıyıl VARLIKLAR Dönen Varlıklar 182,3 204,7 242,0 Nakit ve nakit benzerleri 64,9 45,8 40,0 Peşin Ödenen Giderler 68,4 91,5 100,1 Duran Varlıklar 242,4 261,9 425,4 Maddi Duran Varlıklar 183,2 170,4 328,4 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 1,0 2,8 2,0 Peşin Ödenmiş Giderler 51,9 82,0 76,9 Toplam Varlıklar 424,6 466,6 667,0 Kısa Vadeli Yükümlülükler 138,6 178,3 177,9 Ticari Borçlar 30,2 30,2 19,3 Finansal Borçlar 0,1 0,1 0,1 Ertelenmiş Gelirler 92,1 119,4 140,8 Cari Dönem Vergi Yükümlülükleri 0,7 0,9 3,7 Uzun Vadeli Yükümlülükler 69,3 92,6 94,9 Uzun Vadeli Borçlanmalar 0,1 0,0 0,0 Ertelenmiş Gelirler 43,3 73,2 68,2 Uzun Vadeli Karşılıklar 25,3 18,1 23,6 Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 0,0 0,5 2,4 Özsermaye 216,7 195,7 394,2 Ödenmiş Sermaye 189,3 189,3 345,3 Geçmiş Yıllar (Zararları) / Karları 14,0-23,1 21,2 Net Dönem Karı 30,8 44,4 34,3 Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar 216,7 195,7 394,2 TOPLAM KAYNAKLAR 424,6 466,6 667,0 Kaynak: Global Tower Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız 6

7 Fiyat Tespit Raporunda Kullanılan Değerleme Yöntemleri Turkish Yatırım ın Global Tower için hazırladığı değerleme raporunda 30 Haziran 2016 tarihi itibariyle sona eren döneme ilişkin finansallarla birlikte 2016 tahmini FAVÖK, gelir ve net kar rakamları kullanılmıştır. Turkish Yatırım 2016 tahmini tutarların kullanılma sebebi olarak yılın ilk yarısında portföye dahil edilen Ukrayna varlıklarının yarattığı gelir ve karın da hesaplamaya dahil edilmesini göstermiştir. Global Tower ın halka arz fiyat tespitinde benzer şirket karşılaştırmasına dayanan Piyasa Çarpanları Analizi dikkate alınmış olup aşağıda belirtilen üç çarpan bazında bulunan değerlere eşit ağırlık verilerek nihai halka arz fiyat aralığına ulaşılmıştır. Firma Değeri/ Faiz, amortisman ve vergi öncesi kar (FD/FAVÖK) Fiyat/Kazanç (F/K) Firma Değeri/Net satışlar Türkiye de Global Tower ile aynı alanda faaliyet gösteren halka açık bir fima bulunmadığından benzer şirket analizinde Global Tower ile faaliyetleri benzeşen uluslararası firmalar baz alınmıştır. ABD şirket çarpanları faaliyet gösterdikleri pazarın farklı dinamikleri dolayısıyla yüksek çarpanlara sahip olup hesaplamalara dahil edilmemiştir. Benzer Şirketler Ülke F/K FD/FAVÖK FD/Satış AMERICAN TOWER CORP ABD 52,47x 19,99x 12,19x CROWN CASTLE INTL CORP ABD 95,85x 21,05x 11,49x SBA COMMUNICATIONS CORP-CL A ABD 120,35x 20,10x 13,60x BHARTI INFRATEL LTD Hindistan 24,60x 11,25x 4,99x CELLNEX TELECOM SAU İspanya 55,14x 16,13x 6,45x SARANA MENARA NUSANTARA PT Endonezya 18,02x 11,53x 9,73x INFRASTRUTTURE WIRELESS ITAL İtalya 26,24x 16,45x 8,00x TOWER BERSAMA INFRASTRUCTURE Endonezya 23,38x 14,56x 12,48x TELESITES SAB DE CV Meksika ad 19,95x 11,61x SOLUSI TUNAS PRATAMA TBK PT Endonezya 23,98x 9,38x 7,96x Ortalama 28,56x 14,18x 8,75x Medyan 24,29x 14,56x 8,00x Global Tower F/K FD/FAVÖK FD/Satış Halka Arz Fiyat Aralığı- Alt fiyat 3,82TL'ye göre 18,50x 10,77x 5,97x Halka Arz Fiyat Aralığı- Üst fiyat 4,46TL'ya göre 21,60x 12,63x 7,00x Kaynak: Bloomberg, 19/10/2016 Global Tower Halka Arz Fiyat Aralığı Pay Başına Değer (TL) 3,82 4,46 Piyasa Değeri (mntl) 1.319, ,0 Net Borç (mntl) -39,9-39,9 Firma Değeri (mntl) 1.279, ,1 2016T Net Kar (mntl) 71,3 2016T Net Satışlar (mntl) 214,3 2016T FAVÖK (mntl) 118,8 Kaynak: Global Tower Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız 7

8 Firma Değeri/ Faiz, amortisman ve vergi öncesi kar (FD/FAVÖK) Yöntemi Global Tower ile aynı veya benzer sektörlerde faaliyet gösteren halka açık şirketlerin (ABD de faaliyet gösterenler hariç) 2016 yılı tahmini FD/FAVÖK ortalaması 14,2x olarak hesaplanmıştır. Buna göre, Global Tower için hesapladığımız pay başına değer 4,97TL dir. Aynı hesaplama yöntemi, 2015 yılı gerçekleşmiş net satış tutarı olan 168mn TL kullanıldığında hesapladığımız pay başına değer ise 2,89TL dir. FD/FAVÖK Analizi (FD/FAVÖK) Yöntemi (mntl) Global Tower, FAVÖK ilk yarıyıl 54,2 Global Tower, FAVÖK tahmini 118,2 Benzer Şirketler Ortalama FD/FAVÖK Çarpanı 14,2x Global Tower Firma Değeri Net Borç -39,9 Özsermaye Değeri Toplam Pay Sayısı (mn) 345,3 Pay Başına Değer (TL) 4,97 Kaynak: Bloomberg, Global Tower Fiyat/Kazanç (F/K) Yöntemi Global Tower ile aynı veya benzer sektörlerde faaliyet gösteren halka açık şirketlerin (ABD de faaliyet gösterenler hariç) 2016 yılı tahmini F/K ortalaması 28,6x olarak hesaplanmıştır. Buna göre, Global Tower için hesapladığımız pay başına değer 5,93TL dir. Aynı hesaplama yöntemi, 2015 yılı gerçekleşmiş net satış tutarı olan 168mn TL kullanıldığında hesapladığımız pay başına değer ise 3,66TL dir. Fiyat/Kazanç (F/K) Yöntemi (mntl) Global Tower, Net Kar ilk yarıyıl 34,3 Global Tower, Net Kar tahmini 71,7 Benzer Şirketler Ortalama F/K Çarpanı 28,6x Global Tower Özsermaye Değeri Toplam Pay Sayısı (mn) 345,3 Pay Başına Değer (TL) 5,93 Kaynak: Bloomberg, Global Tower Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız 8

9 Firma Değeri/Net satışlar Yöntemi Global Tower ile aynı veya benzer sektörlerde faaliyet gösteren halka açık şirketlerin (ABD de faaliyet gösterenler hariç) 2016 yılı tahmini Firma Değeri/Satışlar ortalaması 8,7x olarak hesaplanmıştır. Buna göre, Global Tower için hesapladığımız pay başına değer 5,54TL dir. Aynı hesaplama yöntemi, 2015 yılı gerçekleşmiş net satış tutarı olan 168mn TL kullanıldığında hesapladığımız pay başına değer ise 4,38TL dir. FD/Satış Analizi (FD/Satış) Yöntemi (mntl) Global Tower, Net Satış ilk yarıyıl 100,8 Global Tower, Net Satış tahmini 214,3 Benzer Şirketler Ortalama FD/Satış Çarpanı 8,7x Global Tower Firma Değeri Net Borç -39,9 Özsermaye Değeri Toplam Pay Sayısı (mn) 345,3 Pay Başına Değer (TL) 5,54 Kaynak: Bloomberg, Global Tower Görüş ve Sonuç Turkish Yatırım ın Global Kule için hazırladığı fiyat tespit raporunda,borsa İstanbul da işlem gören benzer şirket bulunmamasından dolayı, çarpan analizlerinde yurtiçi şirket çarpanlarının dahil edilmemesi makul karşılanabilir. Aynı raporda, halka arz fiyat aralığına iskonto %14-%26 olarak hesaplanmıştır. Aynı şirket çarpanları ve değerleme yöntemleri ve 19 Ekim 2016 değerleri kullanılarak yaptığımız değerlemede ise iskonto aralığı %19-%30 aralığındadır. Sonuç olarak, fiyat tespit raporunda kullanılan değerleme yöntemleri, benzer şirket finansal bilgileri anlaşılır ve yeterli olup halka arz fiyat aralığı makuldur. Ancak, Oyak Yatırım olarak temel finansal analize dayalı daha kesin bir değerlendirme sonucuna varmak için sektör ve şirket ile ilgili uzun vadeli beklenti ve tahminleri içeren bir değerleme modeli kapsamında gelir projeksiyonu ve indirgenmiş nakit akımları analizi yapılması gerekli olduğuna inanmaktayız. Değer Tespit Yöntemi Ağırlık Pay Başına Değer (TL) FD/FAVÖK 33% 4,97 F/K 33% 5,93 FD/Satışlar 33% 5,54 Ortalama Hisse Fiyatı (TL) 5,48 Halka Arz Fiyat Aralığı (TL) 3,82-4,46 Halka Arz Aralığı İskontosu %19 - %30 Kaynak OYAK Yatırım, Bloomberg Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız 9

10 Uyarı Metni Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler.