Kule Hizmet ve İşletmecilik A.Ş. (Global Tower) FİYAT TESPİT RAPORU ANALİZİ

Transkript

1 Kule Hizmet ve İşletmecilik A.Ş. (Global Tower) FİYAT TESPİT RAPORU ANALİZİ 19 EKİM 2016

2 İÇİNDEKİLER 1- HALKA ARZA İLİŞKİN BİLGİLER ŞİRKET HAKKINDA ÖZET BİLGİ FİNANSAL BİLGİLER DEĞERLEME HAKKINDA ÖZET BİLGİ NİHAİ GÖRÜŞ İşbu rapor, Halk Yatırım Menkul ler A.Ş. ( HALK YATIRIM ) tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu VII Pay Tebliği nin 29.maddesine istinaden hazırlanmıştır. Rapor, Kule Hizmet ve İşletmecilik A.Ş. nin halka arzının, Turkısh Yatırım Menkul ler A.Ş. tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Halk Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. HALK YATIRIM/ARAŞTIRMA

3 1- Halka Arza İlişkin Bilgiler Tablo 1 - Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Konsorsiyum Lideri İş Yatırım Menkul ler A.Ş. Çıkarılmış Sermaye TL Halka Arz Yöntemi Halka Arz Büyüklüğü Fiyat aralığı ile talep toplama Tamamı ortak satışı olmak üzere TL nominal değerli adet pay Halka Açıklık Oranı 21,70% Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye Ek Satışa Sunulan Pay Miktarı Ek Satış Sonrası Halka Açıklık Oranı TL TL nominal değerli adet pay 25% Halka Arz Zamanlaması Talep Toplama : Ekim 2016 Fiyat Aralığı 3.82 TL TL Kaynak: Global Tower Sunumu Global Tower ın 345 milyon TL nominal tutarındaki mevcut sermayesinde, Turktell Bilişim Servisleri A.Ş. nin sahip olduğu, sermayenin %21,7 sini oluşturan 75,1 milyon TL nominal değerli paylar halka arz edilecektir. Toplanan kesin talebin satışa sunulan pay miktarından fazla olması halinde 11,3 milyon TL nominal değerli ve toplamda halka arz edilen payların %15 ine tekabül eden payların ek satışı söz konu olabilecektir. Ek satışın tamamının gerçekleşmesi halinde halka arz edilecek payların nominal değeri toplam 86,3 milyon TL, halka açıklık oranı %25 olacaktır. Halka arz En İyi Gayret Aracılığı yöntemiyle gerçekleştirilecek ve Fiyat Aralığı ile Talep Toplama yöntemi kullanılacaktır. Halka arzdan elde edilecek payların %70 i yurtdışı kurumsal yatırımcılara ayrılırken, %30 luk bölüm yurtiçi yatırımcılara ayrıldı. Toplam yurtiçi yatırımcıların %10 u yurtiçi bireysel yatırımcılara, %20 si de yurt içi kurumsal yatırımcılara ayrılacaktır. Satmama Kararı: Global Tower ortağı Türktell Bilişim Servisleri A.Ş. halka arza konu olmayan paylarını; (a) payların BİAŞ ta işlem görmeye başladığı tarihten itibaren 180 gün boyunca BİAŞ ta ve BİAŞ dışında satmama, (b) payların BİAŞ ta işlem görmeye başladığı tarihten itibaren 365 gün boyunca BİAŞ ta halka arz fiyatının altında satmama, (c) payların BİAŞ ta işlem görmesinden itibaren 365 gün boyunca sermaye artırımı yapmama ve dolaşımdaki pay miktarını artırmama kararı almıştır. Fiyat İstikrarı: Şirket payların BİAŞ de işlem görmeye başlamasından itibaren 30 gün süresince ek satıştan sağlanan fon ile fiyat istikrarı sağlamayı planlamaktadır. 1

4 Arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda verilmektedir. Tablo 2 - Ortaklık Yapısı Ortak Turktell Bilişim Servisleri A.Ş. Halka Açık Kısım Toplam Halka Arz'dan Önce Halka Arz'dan Sonra (ek satış hariç) Halka Arz'dan Sonra (ek satış dahil) TL TL TL 100% 78.3% 75% TL TL % 25% TL TL TL 100% 100% 100% Kaynak: Global Tower Analist Sunumu 2- Şirket Hakkında Özet Bilgi Global Tower, 2006 yılında %100 Turkcell iştiraki olarak kurulan Türkiye deki ilk ve bağımsız tek kule şirketi olup toplam kule varlıkları bakımından en büyük, Avrupa nın 5., dünyanın 15. büyük kule altyapı sağlayıcısıdır yılında sektöre kule hizmetleri sunarak giren Global Tower bugün GSM ve sabit hat operatörleri, TV ve radyo kanalları, servis sağlayıcılar gibi müşterilerinin saha ihtiyaçlarını karşılamaktadır. Portföyündeki servis noktalarının bir kısmı kuleli olup, diğerleri bina üstü veya bina içi sistemlerdir. Bu sahalara ek olarak mobil kuleyle de hizmet sunmaktadır. Global Tower iş ortaklarıyla birlikte müşterilerine hızlı ve kaliteli çözümler sağlamaktadır. Türkiye de yapılandırılan farklı bölgelerde çözüm ortakları ile kiralama ve bakım süreçleri yönetilmektedir. Şirket Saha Portföyü: Bölgedeki altyapı paylaşımının lideri olan şirket, Türkiye, Ukrayna, KKTC ve Belarus ta faaliyette bulunmaktadır. Belarus portföyünün halka arzdan sonra eklenmesi hedeflenmektedir. Şirketin sahip olduğu ve yönettiği kule sayısı a ulaşmıştır Sahip Olunan Alt Kiralama Kontrat Yönetimi Alt Kiralama Sahip Olunan Alt Kiralama Toplam Kule Türkiye KKTC Ukrayna Belarus Kaynak: Global Tower Analist Sunumu 2

5 Global Tower İş Modeli Şirket gelir kaynağı, öngörülebilirliği yüksek olan kira geliri ve kira dışı gelirler olmak üzere iki ana grupta incelenebilir. Şirket iş modelinin temelinde mobil operatörler yer almaktadır. Kira geliri: %84 lük payıyla şirket gelirlerindeki en büyük paya sahiptir. Şirket ana müşterisi Turkcell ile Türkiye deki kuleler için kira sözleşmelerini 13 yıllığına yenilerken, diğer müşterileri ile 3 yıllık kira sözleşmesi kalmıştır. Kule kiralama hizmetlerinde doğrudan rakibi olmayan şirket, Türkiye ve Ukrayna da lisanslı tek bağımsız kule operatörü olarak faaliyet göstermektedir. Temel müşterileri arasında; Turkcell, Lifecell ve diğer operatörler, ISS ve yayıncı kuruluşlar bulunan şirket, sahip olduğu ve işlettiği kuleleri müşterilerine uzun süreli kira sözleşmeleri veya saha bazlı sözleşmeler kapsamında kiralayarak geleceğe dönük gelir ve nakit akışlarında öngörülebilirlilik sağlamaktadır. Bu sözleşmeler, Türkiye operasyonları için genelde ortalama 9 yıl olup, herhangi bir tarafça feshedilmedikçe otomatik olarak yenilenmektedir. Kira Dışı Gelirler: Şirket gelirleri içinde %16 lık paya sahiptir. - Yap/Sat Gelirleri: Kira dışı gelirler içinde %9 ile en büyük paya sahiptir. Yeni sahaların anahtar teslim bazında kurulması için gerekli olan tüm teknik ve idari hizmetleri içermektedir. Ana müşteriler: mobil operatörler, hizmet entegratörleri ve teknoloji hizmet sağlayıcılarıdır. - Kontrat Yönetimi: Kira dışı gelirler içinde %5 lik paya sahiptir. Turkcell in sahip olduğu kulelere kira kontrat yönetimi hizmetleri sunulmaktadır. - Bakım Hizmetleri: Turkcell ve yayıncı kuruluşlara periyodik olarak kurulu ekipman ve altyapıları için bakım hizmeti sunulmaktadır. - Diğer: Şirket portföyündeki Turkcell e ait kuleler için kule söküm hizmeti ve radyo ve televizyon yayıncıları için aktif ekipman tedariği hizmeti sunmaktadır. Büyüyen Alt Yapı İhtiyacı Genç nüfus ve akıllı telefonların yaygınlaşmasıyla artan veri talebi ve yeni frekans spekturumu ihtiyacı altyapı gereksimini artırmaktadır. Bandın sınırlı olması ağ yoğunlaşmasını artırmaya yönlendirmekte, böylece daha fazla antene ihtiyaç duyulması şirket iş modelini cazip kılan unsurlar arasındadır. Cazip Kar Payı Politikası Şirket genel kurulu kar payı dağıtım politikası olarak her yıl, dağıtılabilir net karın en az %75 inin nakit kar payı olarak dağıtmayı hedeflemektedir. 3

6 3- Finansal Bilgiler Tablo 3 Global Tower-Özet Finansallar Global Tower, Gelir Tablosu ( mntl) Y15 1Y16 Hasılat 185,7 228,8 250,8 114,4 162,3 Satışların Maliyeti -137,2-179,8-195,3-87,4-111,1 Brüt Kâr 48,4 49,0 55,6 27,0 51,2 Genel Yönetin Giderleri -7,3-8,0-7,7-3,6-4,2 Pazarlama Giderleri -3,3-4,3-4,0-1,8-2,0 Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 1,8 0,5 0,3 0,4 0,0 Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler -0,1-0,2-0,2-0,3-2,9 Esas Faaliyet Kârı 39,5 37,0 43,9 21,7 42,2 Yatırım faaliyetlerinden gelirler 0,01 0,1 0,3 0,3 - Finansman geliri öncesi faaliyet kârı 39,5 37,1 44,2 21,9 42,2 Finansman geliri 2,4 6,2 11,3 6,5 3,5 Finansal Gider -12,7-4,2-0,2-1,8-2,7 Sürdürülen faaliyetlerinden vergi öncesi kâr 29,3 39,1 55,3 26,6 43,0 Cari dönem Vergi Gideri -5,6-7,6-9,4-7,4-6,7 Ertelenmiş Vergi Geliri -0,5-0,6-1,6 2,1-1,9 Net Dönem Kârı 23,2 30,8 44,3 21,3 34,3 Dönem Kârının Dağılımı Ana ortaklık payları 23,2 30,8 44,3 21,3 34,3 FAVÖK 62,1 63,2 67,5 36,0 54,2 FAVÖK Marjı (%) 33,4 27,6 26,9 31,5 33,4 Düzeltilmiş FAVÖK marjı (%) 39,2 37,5 40,1 45,5 53,8 Yatırım harcamaları 37,1 25,0 25,3 14,0 163,2 Operasyonel Yatırım Harcamaları 35,2 23,3 22,9 13,7 163,0 Net İşletme Sermayesi 16,1 43,7 26,4-63,7 Kaynak: Global Tower Fiyat Tespit Raporu kaynak 4

7 Global Tower, Bilanço (mn TL) Y16 DÖNEN VARLIKLAR 182,3 204,7 241,6 Nakit ve Nakit Benzeri 64,9 45,8 40 Ticari Alacaklar 13,1 12,4 15,3 İlişkili Taraflardan Alacaklar 29,9 43,7 39,2 İnşaat Sözleşmelerinden Alacaklar 0,8 5,2 11,0 Stoklar 2,0 5,2 2,1 Pesin Ödenen Giderler 68,4 91,5 100,1 Diğer Dönen Varlıklar 3,2 1,0 34 DURAN VARLIKLAR 242,4 261,9 425,4 Ticari Alacaklar 1,4 2,6 1,8 Maddi Duran Varlıklar 183,2 170,4 328,4 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 1,0 2,8 2,0 Peşin Ödenmiş Giderler 51,9 82,0 76,9 Ertelenmiş Vergi Varlığı 3,0 1,7 1,5 Diğer Duran Varlıklar 1,8 2,3 14,7 TOPLAM AKTİFLER 424,6 466,6 667,0 KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 138,6 178,3 177,9 Finansal Borçlar 0,1 0,1 0,1 Ticari Borç 30,2 30,2 19,3 İlişkili Taraflara Borçlar 6,0 19,9 7,9 Ertelenmiş Gelirler 92,1 119,4 140,8 Cari Dönem Vergi Yükümlülükleri 0,7 0,9 3,7 Karşılıklar 3,9 2,6 1,5 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 5,6 5,2 4,5 UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 69,3 92,6 94,9 Finansal Borçlar 0,1 0,0 0,0 Ertelenmiş Gelirler 43,3 73,2 68,2 Kıdem Tazminat Karşılığı 0,6 0,7 0,8 Karşılıklar 25,3 18,1 23,6 Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü 0,0 0,5 2,4 ÖZSERMAYE 216,7 195,7 394,2 Sermaye 189,3 189,3 345,3 Yasal Karşılıklar 2,2 12,1 12,1 Kâr veya zarara sınıflandırılması mümkün olmayan kalemler -0,4-0,6-0,6 Kâr veya zarara sınıflandırılabilir kalemler -19,3-26,4 18,2 Birikmiş Kâr/(Zararlar) 14,0-23,1 21,2 Net Dönem Kârı 30,8 44,3 34,3 TOPLAM PASİFLER 424,6 466,6 667,0 Kaynak: Global Tower Fiyat Tespit Raporu 5

8 4- leme Hakkında Özet Bilgi Turkısh Yatırım Menkul ler tarafından hazırlanmış ve Kamuyu Aydınlatma Platformu nda yayınlanmış olan Global Tower Fiyat Tespit Raporu nda Global Tower halka arzı için 3,82 4,46 TL fiyat açıklanmıştır. Fiyat tespit raporunda, emsal karşılaştırmasına dayanan çarpan analizi yöntemi ile varlık esaslı bir değerleme yöntemi olan Defter i yöntemleri kullanılmıştır. Ancak, aktif bazlı değerleme yöntemlerinden biri olan Defter i Yöntemi, tarihi maliyetler diye de ifade edilen ve şirketin sahip olduğu varlıkların yıllar itibariyle gerçek yıpranmalarını ve teknolojik/ekonomik ömürlerini, varlığın sahip olduğu borç/alacakların güncel değerlerini dikkate almayan bir değerleme yöntemi olduğundan dolayı, şirketin geleceğe yönelik potansiyel değer yaratma unusurunu kapsamamaktadır. Şirket değeri hesaplamasında şirket için uygun yöntemlerden biri olmadığı düşüncesiyle değerleme sonucunda göz ardı edilmiştir. Global Tower, ana faaliyet konusu bakımından Borsa İstanbul da işlem gören herhangi bir firma ile birebir benzerlik taşımamaktadır. Söz konusu durum sebebiyle uluslararası alanda faaliyet gösteren benzer firmaların, Firma i/favök (FD/FAVÖK), F/K (Fiyat/Kazanç) ve FD/Net Satışlar çarpanları kullanılarak her birine eşit (%33) ağırlık verilmiştir. Global Tower Tespit Yöntemi Ağırlık Pay Başına (TL) FD/FAVÖK 33,3% 5,15 FD/Net Satışlar 33,3% 5,09 F/K 33,3% 5,23 Ortalama Hisse Fiyatı (TL) 5,16 Halka Arz Fiyat Aralığı (TL) 3,82-4,46 Halka Arz Aralığı İskontosu %26 - %14 Kaynak: Global Tower Fiyat Tespit Raporu Hesaplama sonucunda Global Tower paylarının birim fiyatı 5,16 TL olarak belirlenmiştir. Sırasıyla %26 ve %14 oranında uygulanacak olan halka arz iskontosuna göre halka arz fiyat aralığı 3,82 TL 4,46 TL olarak hesaplanmıştır. Uluslararası Benzer Şirket Çarpanları Şirket Ülke FD/FAVÖK F/K FD/Satışlar Bharti Infratel Hindistan 12,0 30,5 5,2 Tower Bersama Isfrastructure Tbk Endonezya 14,6 22,8 12,6 Telesites SAB de CV Meksika 18,8 a.d. 11,0 Sarana Menara Nusantara Tbk Endonezya 11,5 17,9 9,7 Solusi Tunas Pratama Tbk Endonezya 9,4 24,0 8,0 Crown castle International ABD 19,6 93,0 11,3 Infrastruuure Wireless Italiane İtalya 16,1 26,4 8,0 American Tower ABD 19,1 49,0 11,6 Celinex Telecom İspanya 16,6 58,2 6,6 SBA Communications ABD 19,7 117,3 13,4 MEDYAN 14,7 25,2 8,0 ORTALAMA 14,2 30,1 8,7 Kaynak: Global Tower Fiyat Tespit Raporu 6

9 ABD şirket çarpanları faaliyet gösterdikleri pazarın farklı dinamikleri dolayısıyla yüksek oranlara sahip olup, bu çarpanlar medyan ve ortalama hesaplamalarına dahil edilmemiştir yılı 12 aylık tahmini çarpanlar dikkate alınmıştır. FAVÖK (2016 T) Uluslararası Benzer Şirketler Medyan FD/FAVÖK Çarpanı (x) 14,7 Uluslararası Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma i Net Borç (-) Uluslararası Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye i Net Kar (2016 T) Uluslararası Benzer Şirketler Medyan F/K Çarpanı (x) 25,2 Uluslararası Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye i Hasılat (2016 T) Uluslararası Benzer Şirketler Medyan FD/Satışlar Çarpanı (x) 8,0 Uluslararası Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma i Net Borç (-) Uluslararası Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye i Uluslararası benzer şirketlerin 2016 yılı 12 aylık tahmini çarpanlarının medyanları baz alınarak kullanılan üç çarpan eşit olarak ağırlıklandırılmıştır. leme hesaplamasında dikkate alınan üç yöntemin ortalamasına göre şirketin özsermaye değeri TL olarak belirlenmiştir. 5- Nihai Görüş Global Tower için hazırlanan fiyat tespit raporunda, değerleme için kullanılan yöntemler ayrıntılı ve net bir şekilde açıklanmış, Global Tower hakkında yeterli bilgiler aktarılmıştır. Global Tower ın ana faaliyet konusu bakımından, Borsa İstanbul da işlem gören herhangi bir firma ile birebir benzerlik taşımaması nedeniyle, uluslararası alanda faaliyet gösteren benzer firmaların çarpanlarının kullanılmasının ve uluslararası benzer şirket çarpanlarına ABD şirket çarpanlarının faaliyet gösterdikleri pazarın farklı dinamiklere ve yüksek oranlara sahip olması dolayısıyla medyan ile ortalama hesaplamalarına dahil edilmemesinin yerinde olduğunu düşünüyoruz. 7

10 Şirket Ülke FD/FAVÖK F/K FD/Satışlar Bharti Infratel Hindistan 12,0 30,5 5,2 Tower Bersama Isfrastructure Tbk Endonezya 14,7 22,8 12,6 Telesites SAB de CV Meksika 18,8 a.d. 11,0 Sarana Menara Nusantara Tbk Endonezya 11,5 17,9 9,7 Solusi Tunas Pratama Tbk Endonezya 9,4 24,0 8,0 Crown castle International ABD Infrastruuure Wireless Italiane İtalya 16,5 26,4 8,0 American Tower ABD Celinex Telecom İspanya 16,6 58,2 6,6 SBA Communications ABD MEDYAN 14,7 25,2 8,0 ORTALAMA 14,2 30,0 8,7 Net Borç Net Satışlar FAVÖK Net Kar Global Tower Verileri FAVÖK (2016 T) Uluslararası Benzer Şirketler Medyan FD/FAVÖK Çarpanı (x) 14,7 Uluslararası Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma i Net Borç (-) Uluslararası Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye i Net Kar (2016 T) Uluslararası Benzer Şirketler Medyan F/K Çarpanı (x) 25,2 Uluslararası Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye i Hasılat (2016 T) Uluslararası Benzer Şirketler Medyan FD/Satışlar Çarpanı (x) 8,0 Uluslararası Benzer Şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma i Net Borç (-) Uluslararası Şirketler Çarpanına Göre Özsermaye i Aynı şekilde kapanışı itibariyle uluslararası benzer şirketlerin Firma i/favök (FD/FAVÖK), F/K (Fiyat/Kazanç), FD/Net Satışlar çarpanlarının her birine eşit (%33) ağırlık verdiğimizde şirket için TL özsermaye değerine ulaşıyoruz. Bu değere %20 lik bir arz iskontosu uyguladığımızda TL ve hisse başına 4,12 TL ye ulaşıyoruz. Sonuç olarak, yatırım kararlarında ilgili şirketin durumu kadar içerisinde yer aldığı sektörün durumu ve performansının da göz önünde bulundurulmasının faydalı olacağını düşünmekle birlikte, Global Tower için hesaplanan fiyat aralığındaki alt banda yakın bir halka arz fiyatının makul olduğu kanaatindeyiz. Çekince: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Halk Yatırım Menkul ler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Burada yayınlanan hiçbir yazı, görüş ve analizler izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında 7 yayınlanamaz.