İçindekiler. Daralmanın Devamı Gelecek 31

İçindekiler Strateji 1 Portföy Önerisi 3 Portföy Dağılımı 3 Önerilen Hisse Senedi Portföyü 5 Hisse Takip Listesi- Sanayi Şirketleri- 6 Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 7 Makro Ekonomi 8 Ödemeler Dengesi 8 Dış Ticaret 10 Kamu Maliyesi 12 Para Politikası 13 Sermaye Piyasaları 17 Yatırım Araçlarının Getirisi 17 Hisse Senetleri Piyasası 18 Birincil Piyasalar ve Özelleştirme 20 Döviz Piyasası 21 Sabit Getirili Menkul Kıymetler 22 Uluslararası Piyasalar 24 Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 26 Ayın Konusu 31 Daralmanın Devamı Gelecek 31 Ek I 33 Yatırım Fonları 33 Ek II 36 Hisse Senedi Önerileri 36 Ek III 41 İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler 41 Ek IV

Strateji Küresel piyasalarda hava yeniden iyimsere döndü G20 zirvesinden çıkan 1.1 trilyon dolarlık paket yeni bir yükseliş dalgası başlattı Dünya borsaları dip noktalarına göre %20 den fazla yükseldi. Borsaların çıkışını geçici bir ayı piyasası yükselişi olarak görüyoruz 2010 yılı ortasından önce küresel durgunluktan çıkılmasını beklemiyoruz G-20 zirvesinden küresel krize karşı ortak ve etkin bir ekonomi politikası uygulanması kararı çıkarılamadı Yüksek tasarruf fazlası olan Almanya ve Çin iç taleplerini artırmaya yanaşmıyor IMF nin kaynaklarının üç katına çıkarılması G-20 zirvesinden çıkan en önemli karar Global piyasalarda hava yeniden iyimsere döndü. Ekonomik verilerin beklentilere göre daha az kötü gelmesi, ABD Hazine sinin hazırladığı banka kurtarma planı ve ABD bankalarına batık varlıklarını model fiyatından değerleme imkanının tanınması Mart ayında piyasalarda yeni bir iyimserlik dalgası başlattı. G20 ülkelerinin küresel büyümenin canlanması ve kredi kanallarının açılması için 1.1 trilyon dolarlık ek destek sağlayacağını açıklaması global piyasalardaki yükselişin hızlanmasına neden oldu. Alınan kararların küresel krizin etkilerini hafifleteceğine ve dünya ekonomisinin durgunluktan çıkışını hızlandıracağına inanan yatırımcıların alımları piyasaların krizde gördüğü dip seviyelerine göre %25 den fazla yükselmesini sağladı. Borsa nın dip noktasına göre %20 den fazla yükselmesi, yeni bir boğa piyasası mı başlıyor? tartışmasını beraberinde getirdi. İş Yatırım olarak 2010 yılı ortalarından önce küresel ekonomide ve şirket karlarında kalıcı bir toparlanma olmasını beklemiyoruz. Bu nedenle hisse senedi piyasası geneli için bugünden AL önerisi vermiyoruz. Buna karşın, ayı piyasası yükselişlerinin önemini yadsımıyoruz. Geçmiş verinin incelenmesi ekonomik durgunluk ve şirketlerin karları dibe vurmadığı halde beklentilerdeki iyileşmeye bağlı olarak borsada %20-25 lik dalgalanmalar yaşandığını gösteriyor. Bu nedenle, ay içinde çıkardığımız raporumuzla borsadaki sert yükselişin henüz başında iken hisse senedi piyasası için SAT olan görüşümüzü TUT olarak değiştirdik. G-20 zirvesinde açıklanan 1.1 trilyon dolarlık destek paketine rağmen TUT görüşümüzü koruyoruz. Çünkü G-20 ülkelerinin küresel krize karşı ortak ve etkin bir ekonomi politikası uygulayacağına ikna olmadık. Zirve sonrası yapılan ortak açıklamada üç önemli eksiklik görüyoruz: (i) Küresel talebi artırmak için cesur ve aktif bir maliye politikasının ortak olarak uygulanacağı taahhüdü verilmemesi; (ii) Tasarruf fazlası olan Almanya ve Çin gibi ülkelerin tasarruf açığı olan ABD, İspanya, İngiltere gibi ülkelere göre daha genişleyici maliye politikaları uygulamaya yanaşmaması; (iii) Bankacılık sektöründe yaşanan sorunlara karşı bulunan çözümlerin münferit düzeyde kalması. Buna karşın G-20 zirvesinde alınan, Uluslararası Para Fonu nun imkanlarının 250 milyar dolardan 750 milyar dolara çıkartılması, dünya ticaretinin desteklenmesi için 250 milyarlık kaynak ayrılması, Uluslararası Kalkınma Bankaları için 100 milyar dolarlık fon ayrılması kararlarının gelişmekte olan ülkeler açısından büyük önem taşıdığına inanıyoruz. 1

Türkiye ekonomisi küresel fırtınaya çapasız yakalandı Merkez Bankası nın faiz indirimleri kredi mekanizmasının açılmasını sağlayamadı Ekonomideki daralmayı sınırlamak için maliye politikasının kullanılması zorunlu gözüküyor. Seçimleri geride bırakan hükümetin IMF ile yakında görüşmelere başlaması bekleniyor Dış dengedeki düzelme ve stand-by beklentisi Türk lirasını destekliyor Mart ayı enflasyonuna rağmen Merkez Bankası nın faiz indirmeye devam etmesini bekliyoruz. Buna rağmen Türk lirası yatırım araçlarını tavsiye etmeye devam ediyoruz DİBS pozisyonlarında vadeleri altı ay bir yıl arasında tutmaya devam ediyoruz IMKB ile ilgili görüşümüzü TUT olarak değiştirdik Risk alma iştahındaki artışa paralel öneri portföyümüzün betasını yükselttik Türkiye ekonomisi son yıllardaki en zor döneminden geçiyor. İhraç pazarlarındaki daralma sanayimizi durma noktasına getirdi. Tarım dışı işsizlik oranı %17 ile toplumsal barışı zorlayan bir düzeye yükseldi. Yılın son çeyreğinde milli gelir %6.2 küçüldü. Durumun ciddiyetini gören Merkez Bankası politika faizlerini Ekim ayından bu güne 625 baz puan indirdi. Ancak kredi mekanizmasının açılması sağlanamadı. Takipteki alacaklardaki hızlı artış bankacılık sektörünü özellikle KOBİ lere kredi vermekte seçici davranmaya zorluyor. Kredi piyasasındaki tıkanıklığın aşılması için kredi riskinin önemli kısmının sigortalayacak bir kredi destek fonunun kurulması gerekiyor. Ekonomideki daralmanın boyutunu sınırlamak için para politikasının yanı sıra maliye politikasının da gevşetilmesi zorunlu gözüküyor. Hükümet Mart ayında açıkladığı paket ile bu konuda önemli bir adım attı. Krizin etkilerinin en çok hissedildiği otomotiv, beyaz eşya, inşaat gibi sektörlerde dolaylı vergi oranları indirilerek bir canlanma sağlandı. Ancak ekonomiyi desteklemek için kamunun elindeki kaynaklar oldukça sınırlı. 2009 yılında faiz dışı fazlanın milli gelirin %1 inin altına gerilemesi, bütçe açığının %5 i geçmesi, Hazine nin iç borç çevirme oranının %100 e yaklaşması bekleniyor. Mali kalabalıklaşmaya yol açmadan reel ekonomiyi desteklemek için uzun vadeli ve ucuz dış kaynak bulmamız gerekiyor. Dünya mali piyasalarında sert bir daralmanın yaşandığı mevcut konjonktürde bunun yolu Uluslararası Para Fonu ile güçlü finansman içeren sağlam bir stand-by yaparak piyasalara güven vermekten geçiyor. Bu bağlamda G-20 zirvesinde alınan karar büyük önem taşıyor. Uluslararası Para Fonu nun borç verme kapasitesinin üç katına çıkması Türkiye gibi yüksek finansman ihtiyacı olan ülkeler için önemli bir fırsat. G-20 zirvesinden basına yansıyan bilgilere göre Türkiye ve Uluslararası Para Fonu önceki aylarda sorun çıkaran konularda prensip anlaşmasına vardı. İMF ile 2-3 yıllık bir stand-by anlaşması için görüşmeler yakında başlayacak. Piyasa oyuncuları İMF den gelecek kredinin miktarının 25-30 milyar dolar seviyesinde olmasını bekliyor. Biz dış denge hesabımızı 2009 yılında 8 milyar dolarının ödeneceği toplam 20 milyar dolarlık bir stand-by anlaşması ve 17 milyar dolarlık bir cari açık üzerinde kurmuştuk. Uluslararası rezervlerde 14 milyar dolarlık bir azalma öngörüyorduk. Yılın ilk iki ayındaki dış ticaret verileri cari dengedeki iyileşmenin beklentilerin ötesinde olacağını gösteriyor. Varlık barışı yoluyla kayıt dışı ekonomiden sisteme giren fonlar beklenenden çok daha yüksek düzeyde. Bunlara ek olarak Uluslararası Para Fonundan sağlanacak kaynağın artması uluslararası rezervlerdeki azalmanın sınırlı düzeyde kalacağını ve kur üzerindeki baskının azalacağını gösteriyor. Dünya piyasalarında risk iştahının artması son dönemde diğer gelişmekte olan ülkelerle birlikte Türk lirasının da değer kazanmasını sağladı. Merkez Bankası nın faizleri beklenenden çok daha hızlı indirmesine ve bütçe dengelerindeki bozulmaya rağmen Türk lirası güçlendi ve bono faizleri hızla geriledi. Nisan ayı portföy önerimizde Türk lirası yatırım araçlarının payını yükseltiyoruz. Dış dengedeki düzelme ve yeni stand-by anlaşmasıyla ilgili beklentilerin Türk lirasını güçlendireceğini tahmin ediyoruz. Nisan ayında Merkez Bankası nın adım boyunu küçülterek 50 baz puanlık bir indirim yapmasını bekliyoruz. Sonraki aylarda açıklanacak verilere göre politika faizlerinin % 9.5 seviyesine indirilmesini muhtemel görüyoruz. Buna rağmen Hazine nin rollover oranındaki artış beklentisiyle yatırım vademizi bir yılın altında tutmaya devam ediyoruz. Mart ayında küresel risk alma iştahındaki artış nedeniyle IMKB ile ilgili görüşümüzü TUT olarak değiştirdik. Küresel risk iştahındaki artış, Türk hisse senetlerinin gelişmekte olan ülkelere göre geride kalması ve IMF ile yeni bir stand-by anlaşmasının yakında imzalanacak olması görüş değişikliğimizde etkili oldu. Kısa vadeli beklentilerimizdeki iyileşmeyle birlikte öneri portföyümüzde betası yüksek senetlerin ağırlığını artırdık. 2 Nisan 09

Portföy Önerisi Portföy Dağılımı 4.50 4.00 Model Portföyümüzün Performansı Model portföyümüzün 12 aylık TL bazında getirisi %17,94 oranında gerçekleşti 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 Baz yılı 2002 Ocak=1.00 1.00 1/02 5/02 9/02 1/03 5/03 9/03 1/04 5/04 9/04 1/05 5/05 9/05 1/06 5/06 9/06 1/07 Portföy Önerisi İş Yatırım Yılsonu Beklentileri* 2009 2010 Sepet (eşit ağırlıklı $ ve ) 2.04 2.13 Dolar Kuru 1.73 1.85 Euro 2.35 2.41 Euro/dolar 1.36 1.30 Enflasyon 5.5% 7% GSYİH büyüme -3.5% 2% Ort.petrol fiyatı (varil/dolar)** 50 - *13 Mart 2009 tarihinde güncellenmiştir Portföylerde döviz ağırlığını azaltıyoruz. Kısa vadede TL önermeye devam ediyoruz. Önümüzdeki dönemde IMF ile anlaşmanın tamamlanması beklentisiyle TL nin dolar karşısında güçlenmesini bekliyoruz. Kısa ve orta vadeli bonoları öneriyoruz. Mevcut konjonktürde sabit getirili kıymetlerde kısa ve orta vadeli kıymetlerin tercih edilmesi gerektiğini düşünüyoruz. TÜFE endeksli kıymetlerin faiz oranları, nominal kıymetlerin reel getiri oranlarına kıyasla daha cazip. 15.02.12 ve 14.08.13 vadeli TÜFE'ye endeksli kıymetler için AL önerisi veriyoruz. 07.10.2009, 13.01.2010, 03.03.2010 ve 19.01.2011 vadeli kıymetleri önermeye devam ediyoruz. Risk almak istemeyen ve kısa vadeli pozisyonda kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat ve repoyu öneriyoruz. Nakit akımı sağlaması açısından avantajlı olan uzun vadeli 03.04.2013, 26.06.2013, 20.11.2013 ve 26.02.2014 vadeli değişken faizli (FRN) tahvillerde TUT önerisi vermeye devam ediyoruz. Eurotahvil cephesinde yurtdışı piyasalara bağlı seyir izleyeceğiz. Kısa vadeli (2010 itfalı) Eurotahviller için al önerimizi koruyoruz. Orta ve uzun vadede pozisyon almak isteyen yatırımcılarımız için 2016 2020 vadelerini öneriyoruz. Hisse senetleri için TUT önerisi veriyoruz. IMF ile anlaşmanın tamamlanması, özel sektör borçlarına devlet garantisi verilmesini içeren yeni canlandırma paketi, 2009 yılı bütçesinde yapılacak düzenlemeler, bankaların kuvvetli birinci çeyrek finansal sonuçları açıklaması ve ABD Başkanı Obama nın Türkiye ziyareti Nisan ayında piyasaların yönünü yukarı çevirebilir. Bu nedenle hisse senetleri için portföy dağılımında hisse senetlerinin payını artırdık. Uzun vadeli düşünen ve kısa vadeli dalgalanmalara karşı duyarlı olmayan yatırımcılar için İş Yatırım Öneri Listesi cazip fırsatlar sunmaya devam ediyor. % 60 Portföy Dağılımı Mart 2009 Nisan 2009 Nisan ayı için model portföyümüzün dağılımında; hisse senedi ve eurotahvillerin payını artırdık, döviz sepetinin payını azalttık 40 20 40 20 5 15 20 0 DİBS Hisse Senedi Repo Eurotahvilleri Döviz Sepeti 3

Portföy tavsiyemizin performansı Yatırım Aracı Ağırlık Aylık TL Yıl içi TL Tanım Cari Değer (%) Getiri (%) Getiri (%) Hisse 15 Hisse Önerileri 25,765 6.30 8.20 Repo 5 O/N 11.50 % 0.82 1.83 TRT050809T16 96,112 1.43 DIBS 40 TRT071009T51 94,049 1.64 TRT181109T16 92,763 1.94 5.97 TRT031110T10 81,061 2.99 TR$ %9,5 15/01/14 $ 110.305 1.41 TR$ %7,25 15/03/2015 $ 100.035 1.59 TR$ %7 09/26/16 $ 97.000 1.56 Eurotahvil 10 9.97 4 Hisse Senedi Piyasası Hisse senedi piyasası için endeks genelinde TUT önerisi veriyoruz Portföy dağılımında hisse senetlerinin payını artırdık Uzun vadeli düşünen ve kısa vadeli dalgalanmalara karşı duyarlı olmayan yatırımcılar için İş Yatırım Öneri Listesi cazip fırsatlar sunmaya devam ediyor Tahvil & Bono Piyasası Tahvil ve bono piyasasının küresel piyasalara paralel hareket etmeye devam edeceğini düşünüyoruz Bono piyasasının diğer gelişmekte olan ülkelere göre daha iyi bir performans göstermesini bekliyoruz Bono piyasasında 07.10.2009, 13.01.2010, 03.03.2010 ve 19.01.2011 vadeli kıymetleri öneriyoruz Döviz Sepeti TR %5.50-21/09/09 100.445 3.81 TR %9,25 09/02/10 104.345 4.30 30 Döviz kuru önerileri $/YTL1.6762-1.14 /YTL2.2270 3.76 6.85 Hisse senedi piyasası için TUT önerisi veriyoruz Mart ayı başında artan ekonomik kaygılar ve açıklanan destek paketlerine yönelik hayal kırıklığı piyasalarda başlayan kısa süreli iyimserliğin yerini düşüşlere bırakmasına neden oldu. Küresel piyasalardaki toparlanma hareketine paralel olarak olumlu bir seyir izleyen endeks İMF ile görüşmelerin yeniden başlayacak olması haberleriyle yükseliş eğilimde seyretti. ABD de toksik varlıkların geri alınmasına yönelik program piyasalar tarafından olumlu karşılandı. Yaşanan ralliden sonra, yükseliş eğilimi gelen kar satışlarıyla hız kesti. İMKB 100 endeksinde önümüzdeki günlerde yurtdışı piyasalardaki gelişmelere paralel dalgalı seyrin devam etmesini bekliyoruz. Hisse senetleri için TUT önerisi veriyoruz. IMF ile anlaşmanın tamamlanması, özel sektör borçlarına devlet garantisi verilmesini içeren yeni canlandırma paketi, 2009 yılı bütçesinde yapılacak düzenlemeler, bankaların kuvvetli birinci çeyrek finansal sonuçları açıklaması ve ABD Başkanı Obama nın Türkiye ziyareti Nisan ayında piyasaların yönünü yukarı çevirebilir. Bu nedenle portföy dağılımında hisse senetlerinin payını artırdık. Uzun vadeli düşünen ve kısa vadeli dalgalanmalara karşı duyarlı olmayan yatırımcılar için İş Yatırım Öneri Listesi cazip fırsatlar sunmaya devam ediyor. Kısa ve orta vadeli kıymetleri öneriyoruz Tahvil ve bono piyasası Merkez Bankasının gecelik borçlanma oranlarını 100 baz puan düşürmesi ardından değer kaybetti. PPK nın açıklamasında ölçülü indirimlerde bulunacaklarını belirtmesi yatırımcılar tarafından MB nin faiz indirimlerinin sonuna yaklaştığı şeklinde yorumlandı. Mart ayı içine küresel piyasalarda bulunan risk iştahının azalmaya başladığı ve yatırımcıların kar realizasyonuna gittiği görüldü. Önümüzdeki dönemde tahvil ve bono piyasasının küresel piyasalara paralel hareket etmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Türkiye nin IMF ile bir stand-by anlaşması gerçekleştireceğine dair bulunan beklentilerin tahvil ve bono piyasasındaki kayıpları azaltacağını ve bu nedenle TL DIBS lerin diğer gelişmekte olan piyasalara göre daha iyi bir performans sergileyeceğini düşünüyoruz. Mevcut konjonktürde sabit getirili kıymetlerde kısa ve orta vadeli kıymetlerin tercih edilmesi gerektiğini düşünüyoruz. TÜFE endeksli kıymetlerin faiz oranları, nominal kıymetlerin reel getiri oranlarına kıyasla daha cazip. 15.02.12 ve 14.08.13 vadeli TÜFE'ye endeksli kıymetler için AL önerisi veriyoruz. 07.10.2009, 13.01.2010, 03.03.2010 ve 19.01.2011 vadeli kıymetleri önermeye devam ediyoruz. Risk almak istemeyen ve kısa vadeli pozisyonda kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat ve repoyu öneriyoruz. Nakit akımı sağlaması açısından avantajlı olan uzun vadeli 03.04.2013, 26.06.2013, 20.11.2013 ve 26.02.2014 vadeli değişken faizli (FRN) tahvillerde TUT önerisi vermeye devam ediyoruz. Nisan 09

Para Piyasası Portföylerde döviz ağırlığını azaltıyoruz Portföylerde döviz ağırlığını azaltıyoruz Kısa vadede TL önermeye devam ediyoruz. Önümüzdeki dönemde IMF ile anlaşmanın tamamlanması beklentisiyle TL nin dolar karşısında güçlenmesini bekliyoruz. Eurotahvil Piyasası Yurtdışı piyasalardaki satış hareketinin etkisiyle Türk eurotahvillerinde değer kayıpları görüldü Yurtdışı piyasalara paralel seyrin devam etmesini bekliyoruz Orta ve uzun vadede pozisyon almak isteyen yatırımcılarımız için 2016 2020 vadelerini öneriyoruz Eurotahvil cephesinde yurtdışı piyasalara bağlı bir seyir izleyeceğiz Gelişmekte olan ülke eurotahvil piyasaları küresel piyasalardaki düşüşlerin ardından mart ayı başında satıcılı bir seyir izledi. Yurtdışı piyasalardaki satış hareketinin etkisiyle Türk eurotahvillerinde değer kayıpları görüldü. Türk eurotahvillerinde mart ayı ortasında yükseliş hareketi yaşandı. Uzun vadeli dolar cinsi kıymetlerde ve orta vadeli kıymetlerde değer artışı gözlemlendi. Merkez Bankası ndan beklentiler dahilinde gelen 100 baz puanlık indiriminin ardından Türk eurotahvilleri yurtdışı piyasalardaki gelişmeleri takip ederken İMF ile anlaşma konusunda iyimser havanın korunuyor olmasının da etkisinde sınırlı da olsa değer artışı yaşandı. Mart ayı sonunda küresel piyasalardaki olumsuz havanın etkisiyle, gelişmekte olan ülke eurotahvillerinde ve dolayısı ile Türk eurotahvillerinde değer kayıpları yaşandı. Eurotahvil cephesinde yurtdışı piyasalara bağlı seyir izleyeceğiz. Kısa vadeli (2010 itfalı) Eurotahviller için al önerimizi koruyoruz. Orta ve uzun vadede pozisyon almak isteyen yatırımcılarımız için 2016 2020 vadelerini öneriyoruz. Önerilen Hisse Senedi Portföyü Hisse Endeks 31/03/2009 AOF YTL Aylık Getiri (%) İMKB'ye Göreceli Getiri Piyasa Değeri (mn YTL) 52 Hafta Ortalama PD (mn YTL) Beta Getiri Potansiyeli % Ağırlık Oranı % ADANA IMKB-100 3.46 10.9 3.4 234 255 0.68 23 12 BIMAS IMKB-50 35.02 6.3-0.9 2,675 2,846 0.69 42 11 ENKAI IMKB-30 5.88-4.1-10.5 7,080 11,103 0.97 44 11 GARAN IMKB-30 2.34 13.6 5.9 9,912 11,869 1.24 31 15 SELEC IMKB-50 1.67 1.7-5.1 869 777 0.79 80 12 SAHOL IMKB-30 2.84 14.5 6.8 5,148 6,988 1.14 40 15 THYAO IMKB-30 6.47 15.7 7.9 1,146 1,040 0.95 43 12 TUPRS IMKB-30 14.30 6.7-0.5 4,182 5,684 1.00 43 12 Hisse Takip Listesi: Öneri Değişiklikleri ve Yeni Öneriler SAHOL.IS Sabancı Holding 1 Nisan 2009 Eklendi Sabancı Holding hisseleri için TUT olan önerimizi AL olarak revize ediyor ve hisse senedi öneri listemize dahil ediyoruz. Şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı da 4.00 TL den 4.53 TL ye yükselttik. Öneri ve hedef fiyat değişikliğimiz değerleme tabanlı. 5

Hisse Takip Listesi Sanayi Şirketleri- Kodu Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR NET KAR Kodu (mnytl) FD F/K F/DD FD/SATIŞLAR FD/FAVÖK (mn YTL) (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% mn YTL 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri ACIBD AL 7.20 720 1,637 127% 15 27-23 32 919 64.4 a.d 5.4 2.4 17.6 394 13 ACIBD ADANA TUT 3.46 234 288 23% 2 11-34 8 211 5.6 5.2 5.0 2.8 1.6 2.5 1.2 1.3 5.9 4.5 5.5 166 163 160 100 58 47 ADANA AEFES TUT 10.30 4,635 5,494 19% 0-5 -12 0 5,698 14.9 18.2 10.8 7.5 2.9 2.3 1.7 1.4 1.3 9.7 6.7 5.8 5.0 3,030 3,298 3,960 4,421 374 254 430 617 AEFES AKCNS AL 2.52 482 613 27% 5 24-47 6 702 9.0 8.3 7.4 1.6 0.6 2.2 0.8 1.1 6.4 2.9 4.5 696 804 654 186 104 65 AKCNS AKSA Ö.Y 1.77 195 1 9-10 10 371 81.2 2.8 0.5 0.2 0.4 0.4 7.3 5.1 900 908 5 73 AKSA ALKIM Ö.Y 4.14 102 0 16-44 8 108 8.3 7.9 1.3 0.7 1.3 0.7 5.5 2.8 142 148 18 22 ALKIM ANACM AL 1.10 381 842 121% 1 13-54 -4 844 11.6 14.6 7.9 6.5 1.2 1.4 0.8 0.8 0.7 5.0 2.8 3.2 2.8 894 1,142 1,120 1,283 71 26 48 59 ANACM ARENA TUT 1.33 21 34 60% 7 9-50 9 46 5.4 17.8 1.8 1.7 0.5 0.2 0.1 0.0 6.7 3.0 2.2 703 644 986 11 2 12 ARENA ARCLK SAT 1.83 732 952 30% 1 5-64 -11 3,787 24.5 47.2 5.0 4.2 1.5 0.4 0.9 0.6 0.5 0.4 9.0 6.4 5.2 4.7 6,623 6,776 7,891 8,807 158 40 145 173 ARCLK AYGAZ AL 2.02 606 800 32% 4 2-46 1 648 2.7 35.8 5.7 5.9 0.9 0.4 0.3 0.3 0.5 0.2 0.3 0.3 5.9 1.9 2.8 4.1 3,157 3,579 2,191 2,336 440 26 106 103 AYGAZ BIMAS AL 35.25 2,675 3,797 42% 10 5 2 9 2,641 20.6 25.1 16.8 12.7 13.3 9.2 7.1 5.4 0.9 0.6 0.5 0.4 16.0 12.8 10.5 8.1 2,978 4,242 5,604 6,968 108 114 159 211 BIMAS BOLUC TUT 1.37 176 219 24% 0 15-10 28 142 7.3 5.0 7.7 6.6 1.4 0.7 1.5 0.6 1.0 0.9 4.4 2.1 4.3 3.9 154 168 142 158 48 39 23 27 BOLUC CCOLA TUT 7.85 1,997 2,203 10% 7 11-25 24 2,671 17.6 21.9 12.6 8.7 3.7 2.0 1.0 1.0 0.9 11.4 5.8 6.1 5.1 1,926 2,312 2,647 3,023 154 91 159 229 CCOLA CEMTS G.G. 0.89 62 6 20-40 25 35 7.5 4.4 0.9 0.3 0.7 0.1 4.8 0.7 174 180 18 22 CEMTS CLEBI G.G. 6.95 169 2 17 40 34 185 13.7 5.3 4.5 2.2 1.2 1.1 0.6 0.5 4.0 2.1 2.2 276 302 358 26 35 38 CLEBI CIMSA TUT 3.34 451 540 20% 5 14-41 9 652 4.0 9.5 6.0 1.3 0.5 2.1 1.0 1.1 5.6 3.5 4.4 575 610 581 290 76 75 CIMSA DEVA Ö.Y 4.96 238 3-9 -61-25 441 6.8 a.d 3.4 3.6 34.8 267 91 DEVA DOAS AL 1.98 218 503 131% 2 17-60 12 336 12.0-1.7-8.4 14.6 1.8 0.4 0.4 0.4 0.4 0.2 0.2 0.2 10.3 5.3 6.0 4.9 2,552 2,086 1,891 2,219 64-126 -26 15 DOAS ECILC AL 1.01 554 1,740 214% 11 25-13 13 266 2.3 a.d 0.6 0.5 12.3 889 451 ECILC EREGL SAT 3.12 3,584 3,870 8% 3-9 -53-24 7,145 11.0 37.0 11.6 3.9 1.4 0.8 2.0 1.2 1.5 0.9 9.9 9.7 5.8 4.1 5,357 6,809 4,878 8,308 679 211 308 909 EREGL FROTO TUT 4.54 1,593 2,233 40% 7 9-49 4 1,711 8.9 7.4 5.2 4.8 2.5 0.9 0.9 0.8 0.6 0.2 0.3 0.3 5.3 2.2 3.1 2.8 7,231 7,007 5,856 6,204 484 436 309 335 FROTO HURGZ SAT 0.60 276 253-8% 9 30-68 -8 726 16.9 5.5 6.5 4.6 1.8 0.4 0.4 0.4 2.3 0.7 0.7 0.7 11.0 3.3 3.3 3.1 914 1,030 1,002 1,067 94 51 42 60 HURGZ GUBRF TUT 5.20 434 815 88% -1 0-23 -15 770 3.6 6.4 2.0 2.3 1.0 0.7 0.2 0.6 0.5 0.5 2.5 1.9 1.4 1.5 610 1,412 1,631 1,638 39 103 214 186 GUBRF KARSN SAT 0.77 77 64-17% 5 26-60 3 298 a.d -3.8-1.5-9.6 2.4 1.2 1.9 2.5 1.2 1.4 0.5 0.2 53.5-39.7 295.5 4.9 252 206 615 1,426 1-43 -51-8 KARSN KRDMD SAT 0.51 192 228 19% 0 2-50 2 290 4.5 2.1 11.4-17.9 1.5 0.3 1.1 0.4 0.5 0.5 4.0 1.1 4.1 6.2 509 740 531 551 85 176 17-11 KRDMD MIGRS G.G. 13.10 2,332-1 3-31 -4 1,330 6.2 11.2 9.0 2.8 0.7 0.3 0.2 10.2 4.0 3.1 4,793 5,177 6,213 553 208 260 MIGRS OTKAR AL 8.70 209 287 37% 5 9-33 2 353 12.1 9.2 4.6 3.2 3.4 1.4 1.0 0.8 1.2 0.7 0.6 0.5 10.6 5.8 5.8 4.1 428 479 544 692 38 35 45 66 OTKAR PETKM SAT 4.08 835 1,111 33% 0 2-37 -12 836 25.9-8.0 37.5 9.2 1.2 0.7 0.8 0.4 0.4 0.4 8.2-46.2 6.0 3.7 2,175 2,320 2,062 2,298 66-151 22 91 PETKM PTOFS TUT 3.82 2,101 3,522 68% 10 3-22 38 1,463 8.5 24.6 9.9 6.8 1.1 0.6 0.2 0.1 0.1 0.1 5.0 0.9 1.8 1.8 13,480 17,202 14,188 15,791 311 105 212 309 PTOFS SELEC AL 1.68 869 1,563 80% 8-1 -9 24 888 7.9 5.3 4.3 3.7 1.7 0.9 0.3 0.2 0.2 0.2 6.5 4.1 4.3 3.7 3,628 4,047 4,460 5,193 164 161 203 236 SELEC SODA AL 1.23 258 398 54% -2 7 10 21 384 28.6 4.3 3.4 2.5 0.8 0.4 0.5 0.5 1.0 0.5 0.6 0.5 14.0 3.0 2.7 2.2 456 621 697 830 16 60 75 104 SODA TATKS AL 1.15 156 287 83% 1 16-59 -5 448 29.8-80.3 14.2 5.9 2.8 1.0 0.9 0.8 1.1 0.7 0.6 0.6 15.0 9.0 7.2 5.2 547 629 720 793 11-4 11 26 TATKS TRCAS TUT 2.58 352 432 23% 1 5-60 1 264 7.7 4.8 2.7 2.0 282 4.3 3.3-106 1.6 1.4 3 60 79 108 74 131 TRCAS TCELL TUT 8.15 17,930 23,320 30% 6-4 -24-7 14,194 11.4 8.8 8.4 5.6 4.1 2.4 1.8 1.4 3.1 1.8 1.5 1.2 7.5 4.8 4.5 3.1 8,187 8,845 9,636 12,099 1,759 2,313 2,145 3,178 TCELL THYAO AL 6.55 1,146 1,637 43% 4 17 5 15 2,072 5.0 1.1 2.2 1.8 0.8 0.3 0.3 0.3 0.6 0.3 0.3 0.2 2.8 2.0 1.8 1.5 4,522 5,964 6,863 8,480 292 1,076 529 646 THYAO TOASO AL 1.46 730 1,149 57% -1 19-65 27 1,924 16.6 10.8 4.7 4.8 2.6 0.5 0.7 0.8 1.0 0.4 0.5 0.4 13.5 3.7 4.8 3.7 3,659 4,798 4,229 4,902 176 176 155 152 TOASO TRKCM AL 0.91 487 975 100% 5 12-39 -1 713 7.5 3.3 4.4 4.2 1.2 1.8 0.7 0.7 0.7 5.9 2.1 1.6 2.3 896 1,049 972 1,042 174 148 111 117 TRKCM TTKOM TUT 3.86 13,510 17,850 32% 1-1 0 11 16,718 a.d 7.8 6.5 5.5 2.4 2.5 2.2 1.5 1.5 1.4 3.8 3.5 3.3 9,424 10,195 11,039 11,949 2,547 1,752 2,068 2,479 TTKOM TUPRS AL 14.38 4,182 5,998 43% 5 8-36 3 4,488 5.8 15.3 6.5 5.1 2.1 1.1 1.1 1.0 0.4 0.1 0.2 0.2 6.0 3.1 4.0 3.2 22,520 30,404 23,552 29,234 1,298 432 640 823 TUPRS UCAK G.G. 1.29 44 4 16-9 28 8 a.d 2.1 1.4 0.4 0.2 0.0 1.6-1.2 55 42-11 22 UCAK UNYEC TUT 3.28 312 376 20% -1 7-39 33 249 6.7 6.6 6.8 6.5 2.4 0.9 2.7 0.9 1.5 1.4 5.0 2.1 4.1 3.9 200 197 168 174 88 66 46 48 UNYEC VESBE TUT 1.11 211 342 62% 0 2-46 -8 173 7.3 17.7 4.7 1.5 0.5 0.6 0.2 0.1 11.8 1.5 1.6 1,179 1,259 1,542 74 31 44 VESBE *GG:Gözden geçiriliyor. Sağ tarafında işareti olan şirketler için 2008 rakamlari gerçekleşmiş 2008-12 rakamlarıdır. Diğer sirketlerin tahmini rakamları kullanılmıştır. Hisse Takip Listesi 6 Nisan 09

Hisse Takip Listesi Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama şirketleri- Kodu NET KAR (mn YTL) Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR F/K F/DD Fiyat / Net Aktif Değer (mn YTL) Piyasa Değeri (mnytl) Kodu FD Cari Hedef Get.Pot.% Yıl içi mn YTL 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T ISGYO AL 0.96 432 585 35% 9 9 4 45 330 17.2 8.9 7.1 7.0 0.9 0.3 0.36 213 81 93 97 55 53 61 62 ISGYO Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE NET KAR Kodu Kodu (mnytl) F/K F/DD (mn YTL) (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T FFKRL Ö.Y 1.25 131 1 8 33 0 6.0 3.7 1.0 0.4 260 308 50 48 FFKRL ISFIN TUT 0.58 107 201 87% 2 9-12 12 6.8 1.8 1.2 0.3 215 285 47 76 ISFIN Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri Kodu NET KAR (mn YTL) ÖZSERMAYE (mn YTL) PD/Net Faiz Geliri FİNANSAL RASYOLAR F/DD Fiyat/Mevduat Fiyat Perf.% Piyasa Değeri F/K Kodu (mnytl) Aktif Cari Hedef Get.Pot.% Yıl içi mn YTL 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T AKBNK SAT 4.88 14,640 15,900 9% 6 28-11 5 85,655 12.3 10.2 8.5 7.6 2.5 1.3 1.2 1.0 0.6 0.3 0.2 0.3 7.6 5.0 3.27 3.17 10,601 11,208 12,719 14,020 1,994 1,705 1,730 1,921 AKBNK GARAN AL 2.36 9,912 13,020 31% 3 14-33 -9 88,941 7.0 7.8 5.1 4.5 3.2 1.2 0.9 0.8 0.4 0.3 0.2 0.2 5.8 4.3 2.10 1.95 6,883 9,469 11,423 13,139 2,316 1,750 1,946 2,206 GARAN Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri HALKB AL 3.64 4,550 7,750 70% 3 2-46 -21 51,096 10.2 8.2 4.0 3.5 3.5 1.3 0.8 0.7 0.4 0.2 0.1 6.6 3.9 1.88 1.70 4,383 4,289 5,586 6,512 1,131 1,018 1,146 1,299 HALKB ISCTR Ö.Y 3.68 10,310 2 14-21 -9 97,551 11.1 9.2 1.9 1.2 0.4 0.2 6.4 3.9 10,604 9,449 1,702 1,509 ISCTR SKBNK SAT 0.94 376 448 19% 3 7-62 -14 8,041 10.5 6.8 3.0 2.9 2.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.2 0.1 2.9 1.6 0.62 865 975 1,180 1,304 123 144 127 131 SKBNK TEBNK G.G. 0.65 715 0 14-52 -21 14,736 14.4 7.8 2.4 0.6 0.3 0.1 3.4 1.8 910 1,424 130 164 TEBNK TSKB G.G. 0.72 360 0 7-26 -22 6,209 5.6 4.3 1.0 0.6 6.1 2.1 738 750 147 119 TSKB VAKBN AL 1.26 3,150 4,850 54% 2 17-47 8 52,193 9.0 7.3 4.4 4.1 2.0 0.5 0.5 0.5 0.3 0.1 0.1 5.5 2.8 1.33 1.37 5,226 5,671 6,074 6,383 1,031 753 709 773 VAKBN YKBNK SAT 1.71 7,433 9,998 35% 2 4-24 -19 63,723 15.5 9.4 6.7 6.4 2.9 1.3 1.0 0.8 0.3 0.2 0.2 5.2 4.0 2.46 2.15 4,904 6,853 7,823 8,922 709 1,043 1,116 1,160 YKBNK Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE TEKNIK KAR ZARAR NET KAR Kodu Kodu (mnytl) F/K F/DD (mn YTL) (mn YTL) (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T AKGRT AL 2.60 796 1,397 76% 2 17-39 -3 19.4 27.7 0.8 0.5 2,639 1,795 13 4 114 52 AKGRT ANHYT AL 1.33 333 650 95% 6 21-32 4 21.1 11.6 5.5 2.5 1.0 344 350 8 18 45 53 60 ANHYT ANSGR AL 0.91 319 561 76% 7 15 5 14 10.5 3.2 3.4 0.9 0.5 0.3 644 608 1,104 22 97 54 118 93 ANSGR Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri Kodu Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR NET KAR Kodu (mnytl) FD F/K F/DD (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% mn YTL 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T 07-12 2008T 2009T 2010T Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri ALARK AL 1.80 389 644 66% 2 7-34 8 45 17.4 7.5 17.5 7.8 1.1 38 52 22 50 ALARK DOHOL TUT 0.55 1,348 2,054 52% 10 8-33 -13 1,301 9.5 a.d 0.7 395 DOHOL DYHOL Ö.Y 0.54 334 6 20-76 -18 1,403 5.0 a.d 1.5 617 DYHOL ENKAI AL 5.90 7,080 10,200 44% -3-5 -52 12 7,164 17.3 17.5 11.7 12.8 4.9 1.2 1.5 1.3 747 771 608 555 ENKAI KCHOL AL 2.34 4,710 6,300 34% 2 10-28 -11 13,226 4.1 3.6 2.3 2.0 0.7 0.3 2,295 2,024 2,026 2,351 KCHOL SAHOL AL 2.86 5,148 8,153 58% 2 16-30 -18 65,923 12.1 3.7 4.0 3.3 0.7 969 1,373 1,277 1,541 SAHOL SISE AL 1.00 1,006 1,739 73% 1 5-39 -8 2,000 8.3 4.6 4.9 5.2 0.7 278 218 207 194 SISE TKFEN TUT 2.88 855 1,140 33% -1 10-56 -1 926 6.4 7.9 7.6 6.2 1.6 279 108 112 137 TKFEN YAZIC TUT 5.04 806 1,166 45% 1 2-26 3 538 6.1 a.d 1.0 242 YAZIC *GG: Gözden Geçiriliyor, Ö.Y: Önerimiz yok Sağ tarafında işareti olan şirketler için 2008 rakamlari gerçekleşmiş 2008-12 rakamlarıdır. Diğer sirketlerin tahmini rakamları kullanılmıştır. Hisse Takip Listesi 7

Makro Ekonomi Ödemeler Dengesi Ocak ayındaki cari fazla, seneler sonra ilginç bir sürpriz 12 aylık cari açık 41,6 dan 37,2 milyar dolara geriledi Aylık altın ticaretinin yüksek olması, beklentilerle gerçekleşme arasındaki farkın temeli Net hata noksan ise yüksek seyrine devam ediyor Ödemeler Dengesi, GSYİH Küçülmesini Teyit Ediyor Merkez Bankası (MB) Ocak ayı ödemeler dengesi verilerine göre, Türkiye 2004 Eylül ünden bu yana ilk kez aylık cari fazla verdi. Ocak ayındaki 291 milyon dolarlık cari fazla rakamı, piyasanın 500 milyon dolarlık ve bizim 200 milyon dolarlık cari açık beklentimize ters bir resim ortaya çıkardı. Ocak rakamının ardından, yıllık cari açık 41,6 milyar dolardan 37,2 milyar dolara geriledi. Cari İşlemler Açığının Kaynağı (mn $) 2008 Ocak 2008 Aralık 2009 Ocak 2008 Son 12 ay Yıllık % değ. 1.Cari İşlemler Dengesi -4,149-3,092 291-41,623-37,183-11% A. Mal ve Hizmet Dengesi -4,136-2,318 290-35,717-31,291-12% Mallar -4,601-2,689-78 -53,174-48,651-9% Hizmetler 465 371 368 17,457 17,360-1% Turizm 611 578 589 18,404 18,382 0% B. Gelir Dengesi -165-913 -261-7,924-8,020 1% C. Cari Transferler 152 139 262 2,018 2,128 5% 2.Net Hata Noksan -2,065 3,068 1,727 4,571 8,363 83% I. Toplam Finansman İhtiyacı (1+ -6,214-24 2,018-37,052-28,820-22% Cari Açık İçindeki Payı Mal ve Hizmetler 100% 75% 100% 86% 84% a.d. Gelir 4% 30% -90% 19% 22% a.d. Transferler -4% -4% 90% -5% -6% a.d. Kaynak: TCMB, İş Yatırım Yıllık cari açıktaki daralma hızla devam edecek 2009 da cari açığın 12 milyar dolar seviyelerinde olmasını bekliyoruz mn $ 1,000 0-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000-6,000 01-06 02-06 03-06 04-06 05-06 06-06 07-06 08-06 09-06 10-06 11-06 12-06 01-07 02-07 03-07 04-07 05-07 06-07 07-07 08-07 09-07 10-07 11-07 12-07 01-08 02-08 03-08 04-08 05-08 06-08 07-08 08-08 09-08 10-08 11-08 12-08 01-09 aylık cari açık yıllık cari açık mn $ 0-10000 -20000-30000 -40000-50000 -60000 USD mn 10,000 01-04 06-04 11-04 04-05 09-05 02-06 07-06 12-06 05-07 10-07 03-08 08-08 01-09 0 Zayıflayan iktisadi aktivite kadar, gerileyen emtia fiyatları da cari açıktaki düşüşü destekliyor -10,000-20,000-30,000-40,000-50,000 Cari Açık Enerji Hariç Cari Açık -60,000 Kaynak: Merkez Bankası 8 Nisan 09

CARİ AÇIĞIN FİNANSMANI Gerileyen cari açık TL cephesi için kısa vadede olumlu olsa da... Finansman Sorun Olmaktan Çıkmadı Cari açığın yıllık bazda hızla gerilemesi, kısa vadede TL yi destekleyici bir unsur olarak ortaya çıksa da, TL nin kırılganlığının devam ettiğini düşünüyoruz. İktisadi aktivitedeki kötü gidiş, şirketlerin borç çevirme oranlarını düşürecektir. Bu da TL nin üzerinde baskının tümüyle ortadan kalkmasına engel olacaktır. Net doğrudan sermaye girişine ilişkin beklentilerimizin sınırlı olmaya devam ederken, portföy cephesinde de ciddi bir iyileşme öngörmüyoruz....düşen borç çevirme oranlarının TL yi kırılgan bırakmaya devam edeceğini düşünüyoruz Portföy çıkışı devam ediyor......kısa vadede iyileşme öngörmüyoruz Düşen ticaret hacmi, ticari kredilerin geri ödenmesini zorunlu hale getiriyor Borç Yaratmayan Finansman (mn $) 2008 Ocak 2008 Aralık 2009 Ocak 2008 Son 12 ay Yıllık % değ. II. Toplam Finansman (A+B+C) 6214 24-2,018 37,052 28,820-22% A.Sermaye Hareketleri (net) 3868-581 -1,468 43,352 38,016-12% Doğrudan Yatırımlar 983 1,267 614 15,400 15,031-2% Portföy yatırımları 242 167-841 -4,778-5,861 a.d. Hükümetin Yurtdışı Tahvil İhrac -610-547 1,000 587 2,197 274% Yabancıların Hisse Senedi Alım -497 256-104 716 1,109 55% Yabancıların DİBS Alımı 1861 460-1,025-4,805-7,691 60% Kaynak: TCMB, İş Yatırım Cari İşlemler Dengesinin Finansmanı ($ mn) 2008 Ocak 2008 Aralık 2009 Ocak 2008 Son 12 ay Yıllık % değ. Krediler (IMF kredileri hariç) 3,881-2,975-1,069 27,191 22,241-18% Genel Hükümet -144 42 36-959 -779-19% Bankalar 84-1,692-236 2,808 2,488-11% Uzun Vade 565-1,425 345 492 272-45% Kısa Vade -481-267 -581 2,316 2,216 a.d. Diğer Sektörler 3,941-1,325-869 25,342 20,532-19% Uzun Vade 2,786-394 -813 22,794 19,195-16% Kısa Vade 109-173 393 989 1,273 29% Ticari Krediler 1,046-758 -449 1,559 64-96% Kaynak: TCMB, İş Yatırım 100% Borç Yaratan Finansman Borç Yaratmayan Finansman 90% 80% Borç yaratan finansmanın yüksek payı devam ediyor 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 01-04 05-04 09-04 01-05 05-05 09-05 01-06 05-06 09-06 01-07 05-07 09-07 01-08 05-08 09-08 01-09 Kaynak: TCMB, İş Yatırım 9

Dış Ticaret Şubat ayında ihracat ve ithalat neredeyse başabaş Son 12 aylık dış ticaret açığı 61 milyar dolara geriledi Altın ihracatı artarak devam ediyor Hane halkının yastık altındaki altınları bozdurması takip edilmesi Şubat ayında yaklaşık 600-700 milyon dolar cari fazla göreceğimizi belirtmeye devam ediyoruz İhracatta Altın Ay TÜİK in açıkladığı Şubat ayı dış ticaret rakamları şaşırttı. Buna göre ay içerisinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %25 gerileyen ihracat 8,3 milyar dolar, %48 azalan ithalat ise 8,4 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Böylece Şubat ayı dış ticaret açığı da 81 milyon dolar seviyesinde, tüm piyasa tahminlerinin ve bizim tahminimizin altında gerçekleşti. Ocak ayı itibariyle, son 12 aylık ihracat ve ithalat rakamları sırasıyla 126,5 milyar dolar ve 187,3 milyar dolar seviyesinde gerçekleşerek, dış ticaret açığını 60,8 milyar dolara taşıdı. Aylık ihracat performansı, Türkiye İhracatçılar Meclisi nin (TİM) yayınladığı geçici verilerin bir kez daha üzerinde gerçekleşti. Ancak fark bu kez 1,5 milyar dolar ile oldukça yüksek. Farkın nereden kaynaklanabileceğini araştırdığımızda, değerli metal (özellikle altın) ihracatının yüksek olduğu geçmiş aylarda da bu tarz bir gelişmenin yaşandığını görüyoruz. Nitekim TÜİK tarafından açıklanan alt kalemler de, kıymetli taş ihracatının ay içerisinde yüksek olduğuna işaret ederek tezimizi destekliyor. İthalat cephesinde söylenecek yeni birşey yok. Gerileyen iktisadi aktivite ithalatın da hızla düşmesine neden oluyor. Enerji maliyetlerinin gerilemesi de eklenince, ithalat faturası düşmeye devam ediyor. Genel dış ticaret resmi, iktisadi aktivitede devam eden daralmayı destekliyor. Şubat ayında sanayi üretiminin kuvvetli bir gerileme göstermesini beklemeye devam ediyoruz. Kıymetli maden ihracatı hariç baktığımızda, aylık ihracat rakamı TİM rakamı ile oldukça yakın ve bir önceki yılın benzer rakamına göre %66 gerilemeye işaret ediyor. Yani, iktisadi aktiviteye ilişkin dış ticaret rakamları gerilemeye devam ediyor. Altın ihracatı önümüzdeki dönemde dikkatle izlenmeli. Eğer hane halkı artan bütçe kısıtı karşısında, giderlerini desteklemek için altın bozduruyorsa ve önümüzdeki dönemde de buna devam edecekse, ekonomi üzerindeki etkilerni takip etmekte fayda olacaktır. Ocak ayındakine benzer bir etkiyle Şubat ta cari fazla vereceğimiz kesin olurken, rakamın yaklaşık 600-700 milyon dolar olacağını tahmin ediyoruz. 01/05 05/05 09/05 01/06 05/06 09/06 01/07 05/07 09/07 01/08 05/08 09/08 01/09 ABD $ -17,000-22,000-27,000-32,000-37,000-42,000-47,000-52,000-57,000-62,000-67,000-72,000-77,000 Dış Ticaret Açığı Enerji Hariç Dış Ticaret Açığı Kaynak: TÜİK 10 Nisan 09

İthalat (mn $) -mal Şubat Şubat Yıllık Ocak-Şubat Ocak-Şubat Yıllık gruplarına göre 2009 2008 % değ. 2008 2007 % değ. Sermaye 744 1,502-50.4% 1,555 2,754-43.6% Ara malları 4,779 5,519-13.4% 8,947 10,928-18.1% Enerji 1,892 3,482-45.7% 4,383 7,246-39.5% Enerji hariç 2,887 2,037 41.7% 4,564 3,681 24.0% Tüketim 2,760 4,032-31.5% 5,614 7,977-29.6% Enerji Hari. 6,425 7,593-15.4% 11,802 14,455-18.3% Toplam İthalat 8 317 11 075-25% 16 186 21 701-25% İhracat (DİE) Şubat Şubat Yıllık Yıllık (mn $) 2009 2008 % değ. 2008 2007 % değ. Sermaye Malları 744 1,502-50% 1,555 2,754-44% Ara Malı 4,779 5,519-13% 8,947 10,928-18% Tüketim Malı 2,760 4,032-32% 5,614 7,977-30% Diğer 34 22 51% 70 42 66% 8,317 11,075-25% 16,186 21,701-25% 11

Kamu Maliyesi ŞUBAT 2009 MERKEZİ YÖNETİM BÜTÇESİ Uyarı Çanlarını Duyuyor Musunuz? Maliye Bakanlığı Şubat bütçe rakamlarını açıklayarak, uzun süredir piyasada oluşan komplo teorilerine bir son vermiş oldu. Buna göre Şubat ta bütçe 7,4 milyar TL açık verirken, yılın ilk iki ayı itibariyle yıllık bütçe açığı hedefine ulaşılmış oldu. Öte yandan aylık faiz dışı fazla 2,5 milyar ile yılın ilk iki ayındaki rakamı 3,3 milyar TL ye, yani yıllık hedefin sadece %7 sine taşıyabildi. Ay içerisinde faiz harcamalarının oldukça yüksek olması, hemen göze çarpan bir gelişme. Ancak bütçe açığını sadece bu açıklamaya dayandırmak eksik olacaktır. Cari transferler ile mal ve hizmet alımlarındaki artış, seçim öncesi harcamanın faturasının yüksek olacağına işaret ediyor. Sosyal güvenlik faturası ise hala bütçenin kamburu ve kısa vadede herhangi bir iyileşme olması söz konusu değil. Kurumlar vergisi beyanına karşın, toplam gelirlerde ciddi bir iyileşme yok. Genel bütçe gelirleri Şubat ayında %3 reel gerileme kaydederken, dolaylı vergilerdeki gerileme %21 ile çok daha çarpıcı. Daralan ekonomi, vergi gelirleri cephesinde bir iyileşme öngörmemize engel oluyor. Vergi dışı gelirlerdeki yükseliş, işsizlik sigortası fonundan genel bütçeye yapılan 1,3 milyar TL lik aktarımdan kaynaklanıyor. Son dönemdeki vergi cezaları ve varlık barışından elde edilmesi beklenen 600-650 milyon TL lik vergi geliri, tek seferlik bir destek yaratabilecek olsa da, ekonominin genel şartlarında bir düzelme olmadığı sürece bütçede ciddi bir iyileşme beklemek gerçekçi olmaz. Önümüzdeki dönemde mali cephedeki zayıflık, MB nin faiz politikasının en temel düşmanı olarak karşımıza çıkıyor. Ancak maliye cephesinde ciddi bir paket açıklanmakta geç kalınması bundan sonraki süreçte olumlu beklentiler olmasını sınırlıyor. Kaynağı belirli olan bir reel sektöre destek paketinin açıklanması, IMF anlaşmasının detaylarının belirlenmesi, MB ve Hazine nin zaten ağır olan yükünü biraz olsun azaltmak için tek yol. 2009 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Şubat Yıllık % değ. Ocak- Şubat Yıllık % artış Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Gelirler 18,415 4.5% 34,245 3% 248,758 14% I.Vergi Gelirleri 13,805-9.0% 27,630-6% 202,090 14% Dolaysız Vergiler 6,680-2% 11,940 3% 70,224 17% Dolaylı Vergiler 7,125-15% 15,690-12% 131,866 12% Dahilde Alınan 4,745-7% 10,799-5% 79,065 14% KDV 1,288-1% 3,232-4% 19,974 16% ÖTV 2,750-12% 5,926-9% 49,376 12% Dış Ticaretten Alınan 1,676-33% 3,330-31% 42,053 8% Gümrük 186-21% 350-20% 3,508 10% İthalden Alınan KDV 1,487-34% 2,974-32% 38,500 8% II.Vergi Dışı Gelirler 3,559 129% 5,307 79% 40,867 13% 2009 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Şubat Yıllık % değişim Ocak- Şubat Yıllık % değ. Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Harcamalar 25,808 55.4% 44,604 35.5% 259,156 17% Faiz Harcamaları 9,859 109.1% 13,642 51.6% 57,500 24% Faiz Dışı Harcama 15,950 34.1% 30,963 29.5% 201,656 15% I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 4,972 14.6% 11,309 15.4% 64,454 18% II.Mal ve Hizmet Alımlar 1,481 24.1% 2,577 14.5% 25,454 10% III.Cari Transferler 8,777 55.5% 15,944 47.9% 87,956 18% Sosyal Güvenlik 868-67.4% 1,995-66.8% 12,268 16% Tarımsal Destekleme 1,425 104.8% 1,879 113.2% 4,951 38% Görev Zararı 196-9.3% 717 154.6% 3,081 23% IV- Yatırım Harcamaları 386-3.0% 475 7.2% 17,664 3% V- Borç Verme 334 4.1% 659 2.9% 4,661 14% - KİT 206-8.5% 407-10.3% 1,869 22% Bütçe Dengesi -7,393-824% -10,359-2187% -10,398 100% Faiz Dışı Denge 2,466-57.0% 3,282-65.4% 47,102 7% Kaynak: Maliye Bakanlığı 12 Temmuz 07

Para Politikası 30 % Gösterge Bonosunun Bileşik Faiz Oranı O/N Oranının Bileşik Faiz Oranı 25 20 15 10 01-04 05-04 09-04 01-05 05-05 09-05 01-06 05-06 09-06 01-07 05-07 09-07 01-08 05-08 09-08 01-09 MB, mart faiz indiriminde sürpriz yapmadı 19 Mart ta gerçekleştirilen Merkez Bankası (MB) Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, MB beklendiği gibi politika faizlerini 100 baz düşürerek %10,5 (bileşik: % 11.07) seviyesine indirdi. Borç verme faizi de yine 100 baz puan indirimle %13 (bileşik: %13,88) seviyesine taşındı. Böylece MB nin Kasım ayından bu yana gerçekleştirdiği faiz indirimi 625 baz puana ulaştı. Dünya genelindeki ekonomik resimde temel bir değişiklik yok. Genel dengedeki bozulmanın olumsuz etkilerinin uzun bir süre görüleceği varsayımını taşıyan MB, kısa vadede bir toparlanma zaten öngörmüyor. Bundan sonraki faiz indirimlerinde ölçülü olacağının sinyalleri verildi Böylece tek haneli faiz için de kapı açık bırakılmış oldu Hem büyüme hem enflasyon cephesinde riskler ciddi şekilde aşağı yönlü. Ancak MB nin gerçekleştirdiği kuvvetli faiz indirimleri, son dönemde emtialarda başlayan yukarı yönlü hareket ve vergi indirim paketi sonrasında eritilmesi beklenen stokların yenilenmesi sırasında oluşabilecek maliyet artışı, enflasyonun ilk başta öngörülen kadar düşmeyebileceğinin sinyallerini veriyor. Böyle bir durumda şu an %5,5 olan TÜFE tahminimiz için riskin yaklaşık 1 puan olduğunu düşünüyoruz. Öte yandan MB, işlenmemiş gıda fiyatları nedeniyle mart ayında enflasyonda yukarı yönlü bir hareket görülse de, aşağı yönlü eğilimin sonrasında devam edeceğine vurgu yapmaya devam ediyor. Faiz indirimlerinin bundan sonraki yol haritası için ise MB sonunda uzun süredir beklenen ölçülü terimini kullandı. Şartlara bağlı olarak para politikasının aşağı yönlü esnekliğinin korunması gerektiğini vurgulayan MB, faiz indirimlerinin devamı için kapıyı açık bırakmayı tercih ediyor. MB nin Nisan ayında 50 baz puanlık bir indirim daha gerçekleştirerek, politika faizini % 10 seviyesine taşımasını beklemeye devam ediyoruz. O noktada MB ye yöneltilecek soru, tamam mı, devam mı? olacaktır. IMF ile bir anlaşma yapılıp yapılmadığı, yapıldıysa finansman paketinin boyutu, bütçe cephesinde alınan tedbirler, TL nin seviyesi gibi değişkenler MB nin bu soruya verdiği yanıtı belirleyecek ve tek haneli faiz ajandaya dahil olacaktır. Fakat görünen o ki, Türkiye için tek haneli faizler artık olasılık dahilinde. Maliye cephesinde taşıdığımız endişeler, para politikasının başarısı konusundaki tahminlerimizi gölgelemeye devam ediyor. 13

200 180 160 140 120 100 80 Tüfe bazlı reel efektif döviz kuru endeksi Tefe bazlı reel efektif döviz kuru endeksi (1995=100) 1/01 5/01 9/01 1/02 5/02 9/02 1/03 5/03 9/03 1/04 5/04 9/04 1/05 5/05 9/05 1/06 5/06 9/06 1/07 5/07 9/07 1/08 5/08 9/08 1/09 14 Yerleşik yatırımcılar TL tasarruf mevduatlarını artırmaya devam ediyor Yatırımcıların repo ve yatırım fonlarında artış görülüyor Yerleşik yatırımcıların döviz mevduatında düşüş devam ediyor Yabancı yatırımcıların TL bono portföyünde küçülme var Bankalar, Hazine ihaleleri ile bono pozisyonlarını artırmaya devam ediyor Ekonomideki durgunluk nedeniyle, bankalar kredilerini azaltmaya devam ediyor Özel bankaların döviz pozisyonunda değişiklik yok Kaynak: BDDK Haftalık Bülten Ay içerisindeki dalgalanmalara karşın, TL nin Mart sonu itibariyle eşit ağırlıklı döviz sepeti karşısındaki değer kaybı %1,5 ile sınırlı kaldı. ABD $/Avro paritesinin ay ortasından itibaren ABD Doları aleyhine işlemesiyle birlikte, TL nin Dolar karşısında değer kazandığını gördük. Yurtiçi cephede ise cari açığın hızla daralması, IMF finansmanın miktarına ilişkin beklentilerin artması TL üzerindeki endişeleri bir miktar sınırlıyor. MB kuru MB kuru MB kuru Aylık Yıllık (Mart 2009) (Şubat 2009) (Mart 2008) Değişim Değişim ABD Doları 1.676 1.696 1.313-1.14 27.69 Euro 2.227 2.146 2.074 3.76 7.36 Döviz Sepeti 1.952 1.921 1.694 1.60 15.24 (milyar TL) 2007 2008 2009 2009 07'ya göre 08'ya göre Aylık Banka Dışı Kesim Yatırımları 28/12 26/12 20/02 20/03 fark fark fark TL Yatırımlar 324.8 397.9 403.8 407.7 82.9 4.0 9.8 TL Mevduat 221.4 282.9 281.6 282.6 61.2 1.0-0.3 TL Tasarruf Mevduatı 138.4 182.4 186.9 186.3 47.9-0.6 3.9 TL DİBS 55.6 61.9 63.3 65.4 9.8 2.1 3.5 Bireylere ait TL DİBS 14.6 14.7 14.4 15.1 0.5 0.7 0.4 Repo 21.5 28.9 30.8 30.4 8.9-0.5 1.4 Yatırım Fonları 26.4 24.2 28.0 29.4 3.0 1.3 5.2 YP Yatırımlar YP Mevduat (mr $) 106.5 106.0 97.1 101.5-5.0 4.3-4.6 YP Tasarruf Mevduat (mr $) 67.2 58.4 54.3 56.4-10.8 2.1-2.0 YP Ticari Mevduat (mr $) 39.3 47.6 42.8 45.1 5.8 2.2-2.6 YP DİBS (mr $) 1.1 0.9 0.9 1.2 0.1 0.3 0.3 Euro Tahvil (mr $) 3.7 3.3 3.1 3.3-0.4 0.2 0.0 Yurtdışı Yerleşikler TL DİBS 34.3 25.7 24.2 23.6-10.7-0.6-2.1 YP DİBS (mr $) 1.0 0.1 0.1 0.1-0.8 0.0 0.0 Euro Tahvil (mr $) 0.4 0.6 0.8 0.8 0.4 0.1 0.2 Banka Plasmanları Toplam Menkul Kıymetler 164.2 192.8 209.2 210.3 46.2 1.1 17.5 Özel Banka-Menkul Kıymetler 80.4 90.0 96.8 97.8 17.4 1.0 7.8 TL DİBS 51.7 59.9 63.1 63.7 11.9 0.5 3.7 YP DİBS (mr $) 13.9 9.4 9.4 9.5-4.4 0.1 0.1 Euro Tahvil (mr $) 10.9 11.0 11.0 11.2 0.3 0.2 0.2 Krediler 253.3 331.9 329.7 327.1 73.7-2.7-4.8 TL Krediler 192.8 236.0 229.0 226.5 33.7-2.5-9.5 Tüketici Kredileri 65.6 81.2 80.3 80.2 14.6 0.0-0.9 Kredi Kartları 58.1 70.4 69.4 67.7 9.6-1.7-2.6 Taksitli YTL Ticari Krediler 32.2 37.7 36.9 36.1 3.9-0.8-1.6 YP Krediler (mr $) 52.4 64.9 60.6 60.7 8.3 0.2-4.2 Döviz Poz-bilanço içi (mn $) -2,953 4,092 5,310 5,777 8,730.0 467.0 1,685.0 Döviz Poz-bilanço dışı (mn $) 2,734-4,047-5,524-5,180-7,914.0 344.0-1,133.0 Döviz Pozisyonu- net (mn $) -219 45-214 597 816.0 811.0 552.0 TL/ABD Doları 1.1708 1.5074 1.6749 1.6807 Nisan 09 Makro Ekonomi - Para Politikası

Yabancıların banka-dışı iç borç stokundaki payı %9,11 seviyesinde İç borç stoğu içinde yabancı payı (%) 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 12/04 08/05 04/06 12/06 08/07 04/08 12/08 Kaynak: BDDK, İş Yatırım Yabancıların eurotahvil portföyünde bir miktar düşüş var Eurobond piyasasında yabancı payı (%) 58% 56% 54% 52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% 12/05 6/06 12/06 6/07 12/07 6/08 12/08 Kaynak: BDDK, Hazine, İş Yatırım 73% 71% İMKB-100 Yabancı Dağılımı (%) * Makro Ekonomi - Para Politikası İMKB-100 deki yabancı pozisyonu %65 seviyesine geriledi 69% 67% 65% 63% %65 61% 11/05 5/06 11/06 5/07 11/07 5/08 11/08 *Piyasa değeri bazında (%) Kaynak: Merkezi Kayıt Kuruluşu, İş Yatırım 3 Ekim-25 Mart tarihleri arası, parite etkisi sonrası YP mevduat toplam 8,3 milyar dolar azaldı mr $ 125,000 115,000 105,000 95,000 85,000 YP Mevduat (parite etkisinden arınmış) Sepet karşılaştırması 75,000 31/12 25/2 18/4 16/6 8/8 8/10 3/12 4/2 YP M evduat (parite etkisinden arınmış) (mr $) Sepet (eşit ağırlıklı) Sağ E. Kaynak: BDDK Günlük Bülten, TCMB, İş Yatırım sepet 2.00 1.80 1.60 1.40 15

Hazine Nisan ayında piyasaya 7,85 milyar TL ve Kamuya 602 milyon TL olmak üzere toplam 8,45 milyar TL iç borç servisinde bulunacak. Bu ödemenin 4,4 milyar TL si döviz cinsi ödemelerden oluşmaktadır. Hazine nin Mayıs ayındaki yüklü itfasını hafifletmek için Nisan ayında hedeflediği %82 oranındaki borç çevirme oranının üzerine çıkmasını bekliyoruz Nisan Ayı İtfa Programı Milyon YTL Piyasa Kamu Kurumları Merkez Bankası Toplam 04.02.2009 3.803 503-4.306 11.02.2009 2.678 62-2.740 18.02.2009 88 1-89 18.02.2009 1.216 28-1.244 18.02.2009 67 8-75 Toplam 7.852 602-8.454 Nisan ayında iki kıymetin itfası gerçekleşecek: 8/4/09 vadeli TL cinsi ıskontolu kıymet ve 1/4/09 vadeli USD cinsi ıskontolu kıymet. Buna karşılık Hazine TL bazlı borçlanmayı tercih ederek yabancı para cinsi iç borçlanmalarının payını azaltmayı hedeflemektedir. Piyasaya olan 7,8 milyar TL tutarındaki iç borç servisinin %82 sini geri çevirmeyi hedefleyen Hazine, bunun için de üç kıymetin ihracını gerçekleştirecek: yeni 22 aylık 2/2/11 vadeli gösterge kıymet, yeni 5-yıllık 2/4/14 vadeli değişken kuponlu kıymet ve 14/8/13 vadeli TÜFE ye endeksli kıymet. Gecen ay kısa vadeli kıymetler ihraç eden Hazine nin bu sefer 2011, 2013 ve 2014 vadeli kıymetler seçmiş olmasını iç borç stokunun yönetimi açısından oldukça olumlu buluyoruz. Kıymet seçimindeki çeşitlilik ve seçilen kıymetler göz önünde bulundurulduğunda Hazine nin Nisan ayında zorlanmasını beklemiyoruz. İtfası gelen her iki kıymetin de daha çok bireysel yatırımcılar tarafından tutulduğunu düşünmekteyiz. Bu da verim eğrisinin orta ve kısa vadelerine alımlar getirebilir. Mayıs ayında bulunan yüklü itfasını hafifletmek için Hazine nin Nisan ayında hedeflediği %82 borç çevirme oranının üzerine çıkmasını bekliyoruz. 2009 un ilk çeyreğinde ortalama % 96.6 oranında borç geri çevrilmiştir. Hazine nin finansman ihtiyaçlarını ve IMF tarafında anlaşmanın netlik kazanmamış olmasını da göz önünde bulundurduğumuzda 2009 yılı için % 96 lık bir iç borç çevirme oranı tahmin ediyoruz. (Milyar YTL) Nisan Ödemeler 9.6 İç Borç Servisi 8.5 Anapara 5.8 Faiz 2.7 Dış Borç Servisi 1.1 Anapara 0.7 Faiz 0.4 Finansman 9.6 Borçlanma 7 İç Borçlanma 7 Kamuya Satışlar 0.6 Piyasalara Satışlar 6.4 Referans Bono Ihalesi 0 Diğer 6.4 Dış Borçlanma 0 Diğer 2.6 Faiz dışı denge -0.2 Özelleştirme 1.7 Kasa-banka değişim 1.1 (*) 3. nesil ihalesinden elde edilen ve Mart ayinda Hazine hesaplarina aktarilmasi beklenen gelir Nisan ayinda Hazine hesaplarina aktarilacaktir. Soz konusu satistan kaynaklanan KDV bir sonraki ayin gelirlerine yansiyacaktir. (**) Nisan ayında uluslararası piyasalardan borçlanma ve/veya uluslararası kuruluşlardan kaynak kullanımı söz konusu olması durumunda kasa-banka rakamı değişebilecektir. TÜFE ye endeksli kıymetlerin nominallere göre getirisinin cazip olması nedeniyle bu ihalede alım öneriyoruz. Mart sonu itibari ile 14/8/13 vadeli TÜFE ye endeksli kıymet enflasyonu %2.92 seviyelerinde fiyatlamaktadır. İhale Tarihi İhalenin Türü İtfa Tarihi 06/04/2009 TÜFE'ye endeksli tahvili (r-o) 14/08/2013 07/04/2009 TL cinsi iskontolu tahvil 02/02/2011 07/04/2009 TL cinsi değişken kuponlu tahvil (r-o) 02/04/2014 16 Nisan 09

Sermaye Piyasaları Yatırım Araçlarının Getirileri Takip etiğimiz yatırım araçlarının getirilerine baktığımızda; mart ayı içerisinde yatırımcısına en yüksek getiriyi %7,2 oranında getiri ile İMKB-100 Endeksi sağladı. İş Yatırım A Tipi Fon yatırımcısına %4,3, Euro %3,8, KYD A Tipi Fon Endeksi %2,8, KYD DİBS Endeksi %1,5, O/N Repo %0,8 ve KYD B Tipi Fon Endeksi %0,7 getiri ile yatırımcısına kâr ettiren diğer yatırım araçları oldu. Altın %3,8 ve ABD Doları %1,1 ile yatırımcısına kaybettiren yatırım araçları oldu. Yıllık getirilere baktığımızda ise bu yılın en yüksek getirisini %27,7 ile ABD Doları sağladı. İkinci sırada %26,5 ile altın yer alırken, üçüncü sırada %21,5 ile KYD DİBS Endeksi yer aldı. İş Yatırım B Tipi Fon %17,9, O/N Repo %14, KYD B Tipi Fon Endeksi %12,5 ve Euro %7,4 ile yatırımcılarına kâr ettiren diğer yatırım araçları oldular. İMKB- 100 Endeksi %34, İş Yatırım A Tipi Fon %19,5 ve KYD A Tipi Fon Endeksi %15,3 ile yatırımcısına kaybettiren yatırım araçları oldular. % 8 % 7.2 Yatırım Araçlarının Aylık Getirileri / Mart 2009 İMKB-100 mart ayında %7,2 getiri ile yatırımcısına en çok kazandıran yatırım aracı oldu % 6 % 4 % 2 % 0 % 4.3 % 3.8 % 2.8 % 1.5 % 1.3 % 0.8 % 0.7 -% 2 -% 1.1 -% 4 -% 3.8 -% 6 İMKB 100 İş Yatırım A Tipi Fon Euro KYD A Tipi Fon Endeksi KYD DİBS End. (182 gün) İş Yatırım B Tipi Fon O/N KYD B Tipi Fon Endeksi ABD$ Altın Yıllık getirilere bakıldığında ABD Doları %27,7 ile takip ettiğimiz yatırım araçları içerisinde yatırımcısına en çok kazandıran yatırım aracı oldu % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 -% 10 Yatırım Araçlarının Yıllık Getirileri / Mart 2009 İtibari İle % 27.7 % 26.5 % 21.5 % 17.9 % 14.0 % 12.5 % 7.4 -% 20 -% 30 -% 15.3 -% 19.5 -% 40 -% 34.0 ABD$ Altın KYD DİBS End. (182 gün) İş Yatırım B Tipi Fon O/N KYD B Tipi Fon Endeksi Euro KYD A Tipi Fon Endeksi İş Yatırım A Tipi Fon İMKB 100 Kaynak: İş Yatırım 17

Hisse Senetleri Piyasası Artan ekonomik kaygılar ve açıklanan destek paketlerine yönelik hayal kırıklığı piyasalarda sert düşüşlere neden oldu Dünya ekonomisinden olumsuz sinyaller gelmeye devam ediyor Yurtdışından gelen olumsuz haberlerin etkisiyle küresel borsalarda satışlar hızlandı ve dolara talep arttı Beklentilerin altında gelen enflasyon verisi MB nin faiz indirimlerine devam etmesini destekler nitelikte oldu TL dolar karşısında tarihinin en düşük seviyelerine geriledi Mart ayı başında CitiGrup un sermayesini güçlendirmeye yönelik görüşmeler hakkındaki haberlerle küresel hisse senedi piyasalarında olumlu bir hava izlendi. Artan ekonomik kaygılar ve açıklanan destek paketlerine yönelik hayal kırıklığı piyasalarda başlayan kısa süreli iyimserliğin yerini sert düşüşlere bırakmasına neden oldu ve ABD hisse senetleri 1997 den beri görmediği düşük seviyelerine geri döndü. Bernanke nin bankaların kamulaştırılmasına karşı olduğuna dair açıklamaları sonrasında, açıklanan kötü ekonomik verilere rağmen, ABD piyasalarında yükselişler tüm piyasaları da etkiledi. Ancak dünya ekonomisinden olumsuz sinyaller gelmeye devam ediyor. Ocak ayında Rusya ekonomisinin %9 küçülmesi, Japonya nın ihracatının %46 gerilemesi küresel durgunluğun beklenenden çok daha sert geçeceğinin habercisi oldu. ABD de 4. çeyrek ekonomik daralma daralma rakamının % 6,2 ye revize edilmesiyle ABD piyasaları kritik seviyelere geriledi. General Motors, mali yeterliliği olan bir kuruluş olarak faaliyetine devam etme konusunda önemli endişeleri olduğunu açıkladı. Bu açıklama sonrasında küresel borsalarda satışlar hızlandı ve dolara talep arttı. İngiltere Merkez Bankası gösterge faizi 50 baz puan indirerek %0,5'e çekti. Avrupa Merkez Bankası da, faizi 50 baz puan düşürerek %1,5'e indirdi. Çin in yeni bir destekleme paketi açıklayacağı haberleri Asya da bir miktar iyimserlik yaratırken, ABD de sert düşen oto satışlarının ve Avustralya daki ekonomik küçülmenin etkisinin sınırlı kalmasını sağladı. Yurtiçinde beklentilerin altında gelen enflasyon verisi Merkez Bankası nın faiz indirimlerine devam etmesini destekler nitelikte oldu. Moodys in ABD nin üç büyük bankası olan JP Morgan, Wells Fargo ve Bank of America nın kredi notlarını düşürebileceğini açıklaması piyasalarda kötümserliği arttırdı. Yurtdışı piyasalardaki düşüşe paralel seyreden endekste banka hisseleri öncülüğünde sert düşüş kaydetti. TL dolar karşısında tarihinin en düşük seviyelerine geriledi. Yurtdışı piyasalardaki yukarı yönlü hareketi tetikleyen temel faktör Citibank ın yılın ilk iki ayını çok karlı geçirdiği haberi oldu. Yurtdışında finans sektörü hisseleri öncülüğünde yaşanan yükseliş, yurtiçinde de etkili oldu. 39 Yerli Saklama Oranı (%) Yabancı Saklama Oranı (%) 74 37 72 Yabancı yatırımcıların takas saklama payı mart sonu itibariyle %62,91 oranında gerçekleşti 35 33 31 70 68 66 64 Kaynak: Merkezi Kayıt Kuruluşu 29 62 27 Yerli Saklama Bakiyesi Yabanci Saklam a Bakiyesi 60 7/1/08 25/2/08 14/4/08 2/6/08 21/7/08 8/9/08 27/10/08 15/12/08 3/2/09 24/3/09 18 Nisan 09