Enflasyon risklerine çıktı açığına duyarlılık ayrımında bakış

01.04 07.04 01.05 07.05 01.06 07.06 01.07 07.07 01.08 07.08 01.09 07.09 01.10 07.10 01.11 07.11 01.12 07.12 01.13 07.13 01.14 07.14 HAFTALIK DEĞERLENDİRME MAKROEKONOMİK STRATEJİ Enflasyon risklerine çıktı açığına duyarlılık ayrımında bakış Enflasyonun çıktı açığına duyarlılığı küresel olarak azalıyor; ekonomiler arasında da önemli oranda farklılaşabiliyor. Türkiye de enflasyonun yaklaşık üçte birlik kısmı çıktı açığı na duyarlı. Bu da, hizmetler, işlenmiş gıda ve enerji fiyatlarında yoğunlaşıyor. TCMB nin para politikası tepkisi açısından, enflasyon risklerini değerlendirmede ön plana çıkardığı enflasyonun iş çevrimlerine duyarlılığı analizimiz bizi şu temel çıkarımlara götürüyor: *Para politikası, geleneksel talep kanalıyla tüketici enflasyonu üzerindeki risklerin ancak %30 unu kontrol altına alabiliyor; *Ancak, bu %30 luk kısmın ağırlıklı bölümünde de enflasyon yükseliş eğiliminde. Yani, geleneksel para politikası yaklaşımıyla, enflasyonun bu bölümünü kontrol altına almak mümkün; *Enflasyonun çıktı açığına duyarlı olmayan ağırlıklı kısmında ise, kur etkili unsur. Yılın ilk yarısında da, enflasyonun bu belirleyici bölümü hızlı bir yükseliş gösterdi. Temmuz verileri öncesinde, bu yukarı trend kırılmış görüntüsü veriyordu. Aşağı hareketin devamı için kurun bundan sonraki seyri oldukça kritik. Para politikasının tekrar kur istikrarını sağlama hedefini ön plana çıkarması beklenebilir; *Dolayısıyla, korunan sıkı para politikası duruşunda faiz indirimlerine yaratılan esneklik eğilimi, küresel likidite koşullarında ek bir iyimserlik oluşmadığı sürece, devam edebilecek bir politika tercihi gibi görünmüyor. Hatırlanacağı üzere, geçen haftaki Makroekonomik Strateji Raporumuzda, Enflasyona karşı hem içeride hem de dışarıda artan hassasiyet başlığı altında, şimdiye kadarki rahat görünümüyle merkez bankalarının elini kolaylaştıran enflasyon görünümünün bundan sonraki dönemde para politikalarının manevra alanını daraltma riskine dikkat çekmiş; iç dinamiklere yönelik olarak da, yıllık enflasyondaki düşüşün hız keseceği, bir süre daha %9 lu seviyelerde kalınabileceğine yönelik beklentimize yer vermiştik. Enflasyonun öngörülenden daha uzun bir süre bu seviyelerde kalmasının ise, gerek bekleyişler gerekse de finansal istikrara olumsuz yansımaları yoluyla, enflasyon görünümüne ilişkin riskleri artırabileceğine dair endişelerimizle de analizimizi sonuçlandırmıştık. Nitekim, notumuzdan sonra açıklanan Temmuz enflasyon verileri, yıllık enflasyonun hem manşet TÜFE hem de tüm çekirdek göstergelerde yukarı yönde hareket ettiğine işaret etti. TÜFE yıllık enflasyon oranının %9,3 e, I çekirdek göstergesinin ise tekrar %9,7 nin üzerine yükseldiğini izledik. Hem manşet hem de çekirdek tarafta, önümüzdeki iki aylık dönemde de, baz etkisi avantajının yavaşlaması dolayısıyla, belirgin bir düşüş görmek pek mümkün olmayacak. Enflasyon ve para politikası etkileşiminde ise biraz daha detaylı bir bakışın yararlı olacağı kanısındayız. Bu çerçevede, TCMB nin son Üç Aylık Enflasyon Raporunda, para politikası tepkisinin miktarı açısından önemli parametrelerden biri olarak görülen iktisadi faaliyetin enflasyonu etkileme gücüyle ilgili olarak Çıktı Açığına Duyarlı Mal ve Hizmet Alt Endeksleri çalışmasını dikkate alarak, enflasyondaki son gelişmelerin para politikası tarafında nasıl bir yansımaya neden olabileceğine bakmaya çalıştık. Enflasyon %9 lu seviyelerde dalgalanabilir 12, 11, 10, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, Kaynak: TUIK Çekirdek ("I", yıllık değ.) TÜFE (yıllık değ.) 12 ay sonrasının TÜFE beklentisi

Oca.13 Şub.13 Mar.13 Nis.13 May.13 Haz.13 Tem.13 Ağu.13 Eyl.13 Eki.13 Kas.13 Ara.13 Oca.14 Şub.14 Mar.14 Nis.14 May.14 Haz.14 Tem.14 Oca.13 Şub.13 Mar.13 Nis.13 May.13 Haz.13 Tem.13 Ağu.13 Eyl.13 Eki.13 Kas.13 Ara.13 Oca.14 Şub.14 Mar.14 Nis.14 May.14 Haz.14 Tem.14 Oca.13 Şub.13 Mar.13 Nis.13 May.13 Haz.13 Tem.13 Ağu.13 Eyl.13 Eki.13 Kas.13 Ara.13 Oca.14 Şub.14 Mar.14 Nis.14 May.14 Haz.14 Tem.14 Oca.13 Şub.13 Mar.13 Nis.13 May.13 Haz.13 Tem.13 Ağu.13 Eyl.13 Eki.13 Kas.13 Ara.13 Oca.14 Şub.14 Mar.14 Nis.14 May.14 Haz.14 Tem.14 Öncelikle, TCMB nin enflasyonda çıktı açığına duyarlı olan ve olmayan şeklinde bir ayrıma giderek yeni alt endeksler oluşturmasının arkasındaki temel düşünceye değinelim. Yani, son yıllarda gelişmekte olan ülkeler başta olmak üzere tüm ekonomilerde enflasyonun iş çevrimlerine olan duyarlılığındaki zayıflamaya. Diğer bir ifadeyle, büyümeenflasyon ilişkisi, TÜFE nin alt endekslerinde önemli farklılıklar gösterebiliyor; merkez bankaları da geleneksel talep yoluyla tüketici enflasyonunun değişen oranda kısmını kontrol edebiliyor. Mesela, AB ülkelerinin büyük bir bölümünde genel fiyat endeksinin yarısından fazlası çıktı açığından etkilenirken; yapılan çalışmada bu oran Türkiye için %30 ile sınırlı kalıyor. Yani bizde, talep yönetimini esas alan politikaların enflasyon üzerindeki etkinliğinin AB ülkelerine göre daha düşük kaldığını görüyoruz. Çıktı açığına duyarlı enflasyonun yaklaşık üçte bir gibi sınırlı bir ağırlığa sahip olduğunu gözardı etmemekle birlikte, bu alt enflasyon grubunda genele yayılan bir yükseliş ivmesi gözlemliyoruz. TÜFE nin %30 luk çıktı açığına duyarlı kısmının %18 gibi önemli bir bölümünün, yıllık bazda belirgin olarak yükselen fiyat artışlarına işaret ettiğini hesaplıyoruz. Çıktı açığına duyarlı enflasyonda yükseliş eğilimi hakim 1 - - -1 Bulaşık makinesi (yıllık değ.) Aspiratör (yıllık değ.) Badana ve boya malzemeleri (yıllık değ.) Elektrikli süpürge (yıllık değ.) Her türlü ev temizlik aletleri (yıllık değ., sağ eks.) Temel Mal Fiyat Endeksi 3 2 2 1 - - Türkiye de enflasyonun çıktı açığına duyarlı kısmı AB den düşük 2 Tren ücreti şehirlerarası (yıllık değ.) Yemek hizmetleri (yıllık değ.) Kadın berberi (yıllık değ.) Hizmet Fiyat Endeksi 5 1 Ev bakım için mal ve hizmetler(yıllık değ.) Vapur ücreti şehir hatları (yıllık değ., sağ eks.) 4 3 2 - - -2 2 Buğday unu (yıllık değ.) Makarna (yıllık değ.) Reçel (yıllık değ.) Gıda Fiyat Endeksi 5 4 2 Zeytinyağı (yıllık değ.) Pirinç (yıllık değ., sağ eks) 4 3 1 3 2 2 Bu tespitten sonra, önce geleneksel talep yoluyla tüketici enflasyonunun kontrol edilebilecek kısmının, yani çıktı açığına duyarlı enflasyonun hangi bileşenlerden oluştuğuna ve bunların nasıl bir gelişim gösterdiğine bakalım. Aşağıdaki tabloda da gözlendiği üzere, çıktı açığına duyarlı enflasyonun ağırlıklı olarak hizmet sektörü alt kalemlerinden oluştuğu, işlenmiş gıda ve enerji grubuna dahil olan bazı kalemlerin de iş çevrimlerine duyarlı olduğu görülüyor. - 2 18% 16% 14% 12% 8% 6% 4% 2% Odun Ücreti (yıllık değ.) 1 - Enerji Fiyat Endeksi Çıktı açığına duyarlı enflasyon: hizmetler, işlenmiş gıda ve enerji, HLY Araştırma Dolayısıyla, bir taraftan mevcut durumda takip edilen TÜFE enflasyonunun geleneksel talep yoluyla fiyat artışlarının kontrol edilmesinde sınırlı cevap verecek bir gösterge olduğunu görürken; diğer taraftan bu kısımda yükseliş eğiliminin belirgin olduğunu gözden kaçırmıyoruz. Çıktı açığına duyarlı olmayan kısımda ise (TÜFE den çıktı açığına duyarlı %30 luk kısmın çıkarılmasının ardından kalan bölümden para politikasının kontrolü dışında kalan taze meyve-sebze ve alkol-tütün kalemleri dışlanarak bulunan dolayısıyl

yaklaşık %60 lık kısım), ithal maliyetlerinin belirleyici olduğunu; dolayısıyla enflasyonda ithalat fiyatları ve döviz kurunun önemli etkenler olduğunu görüyoruz. Kur, çıktı açığına duyarlı olmayan enflasyonda belirleyici unsur Dolayısıyla, korunan sıkı para politikası duruşunda, faiz indirimlerine yaratılan esneklik eğilimi, küresel likidite koşullarında ek bir iyimserlik oluşmadığı sürece, devam edebilecek bir politika tercihi gibi görünmüyor. Çıktı açığına duyarlı olmayan enflasyon endeksinde, kurun birikimli etkisine bağlı olarak bu yıl gözlenen hızlı çıkış dikkat çekerken; son dönemdeki hafif aşağı hareketin devamı açısından, kurun önümüzdeki dönemdeki seyri daha kritik bir hale geliyor. Dolayısıyla, TCMB nin para politikası tepkisi açısından, enflasyon risklerini değerlendirmede ön plana çıkardığı enflasyonun iş çevrimlerine duyarlılığı analizimiz bizi şu temel çıkarımlara götürüyor: Para politikası, geleneksel talep kanalıyla tüketici enflasyonu üzerindeki risklerin ancak %30 unu kontrol altına alabiliyor; Ancak, bu %30 luk kısmın ağırlıklı bölümünde de enflasyon yükseliş eğiliminde. Yani, geleneksel para politikası yaklaşımıyla, enflasyonun bu bölümünü kontrol altına almak mümkün; Enflasyonun çıktı açığına duyarlı olmayan ağırlıklı kısmında ise, kur etkili unsur. Yılın ilk yarısında da, enflasyonun bu belirleyici bölümü hızlı bir yükseliş gösterdi. Temmuz verileri öncesinde, bu yukarı trend kırılmış görüntüsü veriyordu. Aşağı hareketin devamı için kurun bundan sonraki seyri oldukça kritik. Para politikasının tekrar kur istikrarını sağlama hedefini ön plana çıkarması beklenebilir. dolayısıyl

06.11 08.11 10.11 12.11 02.12 04.12 06.12 08.14 08.14 05.08 08.08 11.08 02.09 05.09 08.09 11.09 02.10 05.10 08.10 11.10 02.11 05.11 08.11 11.11 02.12 05.12 11.12 05.13 11.13 05.14 Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık DIŞ DENGE VE REEL KUR Grafik1:Cari Denge 85,0 75,0 65,0 55,0 45,0 35,0 25,0 15,0 5,0-5,0-15,0 CA 12 aylık kümülatif (USD milyar) Altın ve Enerji Hariç CA 12 aylık kümülatif (USD milyar) Altın Hariç CA 12 aylık kümülatif (USD milyar) Grafik2:Altın İhracatı ve İthalatı 3,0 Altın İhracatı* (2013) Altın İhracatı* (2014) Altın İthalatı* (2013) Altın İthalatı* (2014) 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0 *Milyar USD -3,0, HLY Araştırma Grafik3:Portföy Yatırımları- Hisse Senedi(Net) 80 70 60 40 30 Aylık Net Değişim (Milyar USD,sağ eks.) Hisse Stok (Milyar USD) 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 Grafik4:Portföy Yatırımları- Bono (Net) 80 70 60 40 30 Aylık Net Değişim (Milyar USD,sağ eks.) DIBS Stok (Milyar USD) 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0-2,0-3,0 Grafik5:HLY İhracat Ağırlıklı Küresel PMI Endeksi Grafik6: Reel Kur Endeksi 53 52 İhracat Ağırlıklı Küresel PMI Endeksi 51 49 48 47 Kaynak: HLY Araştırma, HLY Araştırma

01.12 03.12 05.12 07.12 09.12 11.12 01.13 03.13 05.13 07.13 09.13 11.13 01.14 03.14 05.14 07.14 18. 22. 26. 30. 04.05.14 08.05.14 12.05.14 16.05.14 20.05.14 24.05.14 28.05.14 01. 05. 09. 13. 17. 21. 25. 29. 03.07.14 07.07.14 11.07.14 15.07.14 19.07.14 23.07.14 27.07.14 31.07.14 04.08.14 08.08.14 08.11 10.11 12.11 02.12 04.12 06.12 08.14 08. 08.09.13 08. 08.11.13.13 08.01.14 08. 08.03.14 08. 08.05.14 08. 08.07.14 08.08.14 08.05.14 12.05.14 16.05.14 20.05.14 24.05.14 28.05.14 01. 05. 09. 13. 17. 21. 25. 29. 03.07.14 07.07.14 11.07.14 15.07.14 19.07.14 23.07.14 27.07.14 31.07.14 04.08.14 08.08.14 08.14 PARA POLİTİKASI VE PİYASA FAİZ GÖSTERGELERİ Grafik7:Para Politikası ve Piyasa Faiz Oranları 12, 11, Faiz Koridoru TCMB Ort. Fonlama Maliyeti 11, BIST Bankalararası Repo (Gecelik) 10, 10, 9, 9, 8, 8, 7, Grafik8:Türkiye 10 ve 2 Yıllık Faiz Farkı (puan) 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0 Kaynak: Thomson Reuters, HLY Araştırma Grafik9:TCMB Döviz Varlık Göstergeleri 65,0 60,0 55,0,0 45,0 40,0 Net Dış Varlıklar (USD milyar) 35,0 Net Döviz Pozisyonu (USD milyar) 30,0 Grafik10:Türkiye ve GOÜ de Kurdaki Volatilite 1,7% 1, 1,3% 1,1% 0,9% 0,7% 0, 0,3% 0,1% USD/TL GOÜ Ortalama, HLY Araştırma Kaynak: HLY Araştırma, Thomson Reuters Grafik11: Krediler(13 Haftalık ort. yıl., kur etk. arın.) 37% 32% 27% 22% 17% 12% 7% Toplam Krediler (13 haftalık ort., yıllıklandırılmış, kur etkisinden arındırılmış) Grafik12:Piyasa Likiditesi ve Kur 60 TCMB Net Fonlama (milyar TL) USD/TRY (sağ eks.) 40 30 20 10 0 2,17 2,15 2,13 2,11 2,09 2,07 2,05, HLY Araştırma, HLY Araştırma Tablo: Krediler 13 Haftalık Ortalama Yıllıklandırılmış Kur Etkisinden Arındırılmış (BDDK rakamları ile) 25 Temmuz 18 Temmuz 11 Temmuz 4 Temmuz 27 Haziran 20 Haziran 13 Haziran 06 Haziran 30 Mayıs 23 Mayıs 13 Haftalık ortalama 19,6% 17,6% 14,6% 17,3% 19, 18, 17,1% 13,4% 15,2% 13,2% Yıllık 17, 16,6% 16,4% 16,8% 17,3% 17, 18,3% 17,7% 17,7% 18,7% Kaynak: BDDK, HLY Araştırma * Yıllık rakamlarda değişimlerin ortalamaları kullanılmıştır.

07.06 11.06 03.07 07.07 11.07 03.08 07.08 11.08 03.09 07.09 11.09 03.10 07.10 11.10 03.11 07.11 11.11 03.12 07.12 11.12 03.13 07.13 11.13 03.14 07.14 08.08 01.09 06.09 11.09 04.10 09.10 02.11 07.11 12.11 05.12 03.13 01.14 10.06 02.07 06.07 10.07 02.08 06.08 10.08 02.09 06.09 10.09 02.10 06.10 10.10 02.11 06.11 10.11 02.12 06.12 09.06 03.07 09.07 03.08 09.08 03.09 09.09 03.10 09.10 03.11 09.11 03.12 09.12 03.13 09.13 03.14 09.14 GLOBAL EKONOMİK GÖRÜNÜM Grafik13: ABD GSYİH ve 10 Yıllık Gösterge Tahvil 7, ABD GSYİH (yıllık değ.) 5, ABD 10Y Tahvil faizi (sağ eks.) 3, 5, 5, 4, Grafik14: ABD Tarım Dışı İstihdam ve İşsizlik Oranı 1, 4, -1, 3, -3, 3, -5, 2, -7, 2, -9, 1, Grafik15: ABD TÜFE ve Kişisel Tüketim Harcamaları 6, 5, 4, 3, 2, 1, 0, ABD TÜFE (yıllık değ.) PCE Çekirdek Enflasyon (sağ eks.,yıllık değ.) 2,6% 2,4% 2,2% 2, 1,8% 1,6% 1,4% Grafik16: ABD ISM İmalat ve Hizmetler PMI Endeksleri ISM İmalat PMI Sınır ISM Hizmetler PMI Mayıs 14 Nisan 14 Mart 14 Temmuz 14 Haziran 14 Ocak 13 60 55 45 40 Şubat 13 Mart 13 Nisan 13 Mayıs 13 Haziran 13-1, 1,2% Şubat 14 Temmuz 13-2, -3, 1, 0,8% Ocak 14 Aralık 13 Kasım 13 Eylül 13 Ekim 13 Ağustos 13 Grafik17: ABD Güven Endeksleri Grafik18: ABD Konut Piyasası 115 107 99 91 83 75 67 59 51 43 35 27 ABD Tüketici Güveni (1985=100) Michigan Tüketici Güven End.(1964=100, sağ eks.) 98 95 92 89 86 83 80 77 74 71 68 65 62 59 56 53 0 4 400 3 300 2 Yeni Konut Satışları (bin adet) S&P CaseShiller Konut Fiyat Endeksi (yıllık değ., sağ eks.) 15, 10, 5, 0, -5, -10, -15, -20,

GELİŞMEKTE OLAN ÜLKE EKONOMİLERİ İLE KARŞILAŞTIRILMALI EKONOMİK GÖSTERGELER MERKEZ BANKALARI FAİZ ORANLARI MERKEZ BANKALARI FAİZ ORANLARI mevcut 2013 sonu 2012 sonu Brezilya 11,0 10,0 7,2 Çin 6,0 6,0 6,0 Hindistan 8,0 7,7 8,0 Rusya 8,0 5,5 5,5 Çek Cumhuriyeti 0,0 0,0 0,0 Macaristan 2, 3,0 5,7 Polonya 2,5 2,5 4,2 Romanya 3,5 4,0 5,2 Türkiye 8,2 4,5 5,5 Güney Kore 2,5 2,5 2,7 Tayland 2,0 2,2 2,7 Malezya 3,2 3,0 3,0 Endonezya 7,5 7,5 8,0 Güney Afrika 5,7 5,0 5,0 Meksika 3,5 3,5 4,5 Şili 3,7 4,5 5,0 Kaynak: Thomson Reuters, HLY Araştırma,*BIST GecelikFaizOranı TÜFE ENFLASYON ORANLARI (yıllık) TÜFE ENFLASYON ORANLARI (yıllık) 2014T 2013 sonu mevcut 2012 sonu 2011 sonu Brezilya 5,9% 5,9% 6, 5,8% 6, Çin 3, 2, 2,3% 2, 4,1% Hindistan 8, 9, 7,3% 10,6% 6, Rusya 5,8% 6, 7,4% 6, 6,1% Çek Cumhuriyeti 1, 1,4% 0, 2,4% 2,4% Macaristan 0,9% 0,4% -0,3% 5, 4,1% Polonya 1, 0,7% 0,3% 2,4% 4,6% Romanya 2,2% 1,6% 0,7% 5, 3,1% Türkiye* 8,2% 7,4% 9,3% 6,2% 10,4% Güney Kore 1,8% 1,1% 1,6% 1,4% 4,2% Tayland 2,3% 1,7% 2,2% 3,6% 3, Malezya 3,3% 3,2% 3,3% 1,2% 3, Endonezya 6,3% 8,1% 4, 4,3% 3,8% Güney Afrika 6, 5,4% 6,6% 5,7% 6,1% Meksika 4, 4, 4,1% 3,6% 3,8% Şili 3, 3, 4, 1, 4,4% Kaynak: Thomson Reuters, WEO Nisan 14, * HLY Araştırma BÜYÜME ORANLARI (yıllık) 2014T 2013 1Ç13 2Ç13 3Ç13 4Ç13 2012 2011 Brezilya 1,3% 2, 1,9% 3,3% 2,2% 1,9% 1, 2,7% Çin 7,4% 7,7% 7,7% 7, 7,8% 7,7% 7,7% 9,3% Hindistan 5,4% 5, 4,8% 4,4% 4,8% 4,7% 4,7% 7, Rusya 0,2% 1,3% 1,6% 1,2% 1,2% 2, 3,4% 4,3% Çek Cumhuriyeti 1,9% -0,4% -2,4% -1,3% -1,3% 1,2% -1,2% 1,8% Macaristan 2, 0,2% -0,9% 0, 1,8% 2,7% -1,8% 1,6% Polonya 3,1% 1,3% 0, 0,8% 1,9% 2,7% 2, 4, Romanya 2,2% 2, 2,2% 1, 4,1% 5,4% 0,4% 2,3% Türkiye* 3,6% 4, 2,9% 4, 4,3% 4,4% 2,1% 8,8% Güney Kore 3,7% 2,8% 1, 2,3% 3,3% 3,6% 2, 3,7% Tayland 2, 3,1% 5,4% 2,8% 2,7% 0,6% 6,4% 0,1% Malezya 5,2% 4,7% 4,1% 4,3% 5, 5,1% 5,6% 5,1% Endonezya 5,4% 5,3% 6, 5,8% 5,6% 5,7% 6,2% 6, Güney Afrika 1,7% 1,9% 1,9% 2, 1,8% 2, 2, 3, Meksika 2,4% 1,1% 0,6% 1, 1,3% 0,7% 4, 3,9% Şili 3,6% 4,4% 4, 4,1% 4,7% 2,7% 5,6% 5,9% Kaynak: Thomson Reuters, IMF WEO Nisan 14, * HLY Araştırma CARİ DENGE (GSYİH ye oranla) 2014T 2013 2012 2011 Brezilya -3.6% -3.4% -2.4% -2.1% Çin 2.2% 2. 2.3% 1.9% Hindistan -2.4% -4.4% -4.8% -4.2% Rusya 2.1% 2.9% 3.7% 5.1% Çek Cumhuriyeti -0. -1.8% -2.4% -2.8% Macaristan 2.7% 2.2% 1.7% 0.8% Polonya -2. -3. -3. -4.9% Romanya -1.7% -2. -3.9% -4. Türkiye* -6.2% -7.9% -6.2% -9.7% Güney Kore 4.4% 4.6% 2. 2.3% Tayland 0.2% 0.1% 0. 1.7% Malezya 4. 3. 6.1% 11.6% Endonezya -3. -3.4% -2.7% 0.2% Güney Afrika -5.4% -6.1% -6.3% -3.4% Meksika -1.9% -1.3% -1.2% -1. Şili -3.3% -4.6% -3. -1.3% Kaynak: WEO Nisan 14, * HLY Araştırma BRÜT DÖVİZ REZERVLERİ (IMF Tanımıyla) (Milyar Dolar) mevcut 2013 2012 2011 Brezilya 356.5 349.0 362.1 343.2 Çin 3,948.1 3,821.3 3,311.5 3,181.1 Hindistan 311.9 293.1 294.9 296.7 Rusya 414.8 456.4 473.1 441.2 Çek Cumhuriyeti 48.3 48.5 37.4 35.2 Macaristan 47.0 44.9 41.8 - Polonya 91.2 94.0 96.1 86.8 Romanya 45.0 44.7 41.2 43.0 Türkiye 109.7 110.3 101.7 78.3 Güney Kore 345.0 335.6 316.8 298.2 Tayland 160.2 159.0 171.1 165.2 Malezya 118.5 121.9 126.4 120.2 Endonezya 98.8 92.9 105.3 103.4 Güney Afrika 44.7 45.0 44.2 43.0 Meksika 173.5 168.2 153.5 141.9 Şili* 40.3 41.1 41.6 42.0 Kaynak: Thomson Reuters, * uluslararası rezerv BRÜT KAMU BORCU (GSYİH ye oranla) (%) 2013 2012 2011 Brezilya 59.2 58.8 54.2 Çin 31.7 31.7 38.5 Hindistan 51.8 51.7.5 Rusya 7.9 7.7 8.3 Çek Cumhuriyeti 46.0 46.2 41.4 Macaristan 80.2 79.2 80.8 Polonya 58.2 57.1 53.4 Romanya 38.9 37.2 38.6 Türkiye 36.6 36.1 40.0 Güney Kore 35.8 35.1 33.6 Tayland 47.5 45.7 44.9 Malezya 54.6 53.3 51.8 Endonezya 24.2 23.0 24.1 Güney Afrika 45.4 42.3 38.6 Meksika 37.7 35.8 35.4 Şili 13.9 11.9 11.2 Kaynak: Bloomberg

VERİ GÜNDEMİ VE MAKRO TAHMİNLERİMİZ Haftalık Yurtdışı Veri Gündemi Dönemi Önceki Beklenti 11.Ağu Japonya Tüketici Güven Endeksi Temmuz 41,1 12.Ağu İngiltere Perakende Satışlar (yıllık değ.) Temmuz -0,8% 0,6% 12.Ağu Japonya Kapasite Kullanımı (aylık değ. revize edilmiş) Haziran -0,7% 12.Ağu Fransa Cari İşlemler Dengesi (milyar euro) Haziran -3,1 12.Ağu Almanya ZEW Ekonomik Güven Endeksi Ağustos 27,1 18,2 12.Ağu ABD Federal Bütçe Dengesi (milyar dolar) Temmuz 70,5-96 13.Ağu Almanya TÜFE (yıllık değ.) Temmuz 1, 0,8% 13.Ağu Çin Sanayi Üretimi (yıllık değ.) Temmuz 9,2% 9, 13.Ağu İngiltere İşsizlik Oranı Haziran 6, 6,4% 13.Ağu Euro Sanayi Üretimi (yıllık değ.) Haziran 0, 0,1% 13.Ağu ABD Perakende Satışlar (aylık değ.) Temmuz 0,3% 0,3% 14.Ağu Almanya GSYİH (yıllık değ.) 2.çeyrek 2, 1, 14.Ağu Euro GSYİH (yıllık değ.) 2.çeyrek 0,9% 0,7% 14.Ağu Euro TÜFE (yıllık değ.) Temmuz 0, 0,4% 15.Ağu İngiltere GSYİH (yıllık değ.) 2.çeyrek 3,1% 3,1% 15.Ağu ABD Sanayi Üretimi (aylık değ.) Temmuz 0,2% 0,3% Haftalık Yurtiçi Veri Gündemi Dönemi Önceki Beklenti 11.Ağu Perakende Satış Hacim Endeksi (yıllık değ.) Haziran 4,1% 14.Ağu Cari İşlemler Dengesi (milyar dolar) Haziran -3,4-3,8* 14.Ağu Tarım Ürünleri ÜFE (yıllık değ.) Temmuz 7,4% 15.Ağu İşsizlik Oranı Mayıs 9, 15.Ağu Merkezi Yönetim Bütçe Dengesi (milyar TL) Temmuz -0,6%,* HLY Araştırma Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program (OVP) HLY Ekonomik Araştırmalar 2012 2013T 2014P 2015P 2013 2014T 2015T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 6,2% 6,8% 5,3% 5, 7,4% 8,2% 7, Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 5,8% 7,1% 7, 6, GSYİH (Milyar TL) 1.417 1.560 1.720 1.896 1.562 1.739 1.945 GSYİH (Milyar $) 787 823 867 928 820 813 884 GSYİH Büyüme 2,1% 3,6% 4, 5, 4, 3,6% 5, GSYİH Deflatör 6,9% 6,3% 6, 5, 5,9% 7, 6, Cari Açık (Milyar $) 48,5 58,8 55,5 55,0 65,0,0 63,0 İhracat (Milyar $) 152,5 153,5 166,5 184,0 155,1 165,0 188,0 İthalat (Milyar $) 236,5 251,5 262,0 282,0 2,4 255,0 294,0 Cari Açık / GSYİH 6,2% 7,1% 6,4% 5,9% 7,9% 6,2% 7,1% Politika Faizi (dönem sonu) 5, 4, 8,2 10, Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 6,1% 9,9% 9, 8, Gösterge Tahvil Faizi (ort) 8,3% 7,2% 9, 8, USD/TRY (dönem sonu) 1,78 2,13 2,18 2,25 USD/TRY (ortalama) 1,80 1,90 1,98 2,04 1,90 2,14 2,20 Bütçe açığı / GSYİH 2,1% 1,2% 1,9% 1,6% 1,2% 2,7% 2,1% Faiz dışı fazla / GSYİH 1,3% 2, 1,1% 1,2% 2, 0,6% 0,7%, TÜİK, HLY Araştırma

KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Başekonomist BTokali@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 88 İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen ITurhan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 85 Ozan DOĞAN Uzman ODogan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 30 Furkan OKUMUŞ Uzman Yardımcısı FOkumus@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 86 Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Yardımcısı CMehmetoglu@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 31 Maral HAÇİKOĞLU Uzman Yardımcısı MHacikoglu@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 83 Mert OSKAN Uzman Yardımcısı MOskan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 32 ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, haber veya öneriler nedeniyle ortaya çıkacak ticari kazanç veya kayıplardan Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar sayfa ziyaretçilerini bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Rapor sayfalarında yayınlanan hiçbir yazı, görüş, resim, analiz ve diğer sunumlar izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında yayınlanamaz.