2. Çeyrek Kar Beklentileri 22 Temmuz 2016
2. Çeyrek Kar Beklentileri 2Ç16 için takip ettiğimiz hisselere yönelik yaptığımız tahminler ciro tarafında konsolide olarak yıllık bazda %6 lık artışa işaret etmektedir. Emtia fiyatlarına bağımlılığı yüksek şirketlerle özellikle zayıf seyreden turizm ve jeopolitik gelişmeler bunda önemli rol oynamıştır. Operasyonel karlılık anlamında özellikle TUPRS ve havacılık hisselerinin geçen seneye göre zayıflığı konsolide bazda tahmini FAVÖK rakamında %4 lük daralmayı beraberinde getirmiştir. 2Ç16 sonunda TL nin dolar karşısındaki değer kaybının geçen seneye paralel olması bunun nispeten net kara yansımasında da etkilidir. Konsolide olmayan banka bilançolarının son açıklanma tarihi 9 Ağustos, sanayi şirketlerinin son konsolide bilanço açıklama tarihi ise 19 Ağustos tur. Finansallarını son güne doğru açıklayan bazı şirketler için vergi finansallarının gönderiminin son gününün 15 Ağustos olması indikatif olabilir. 2Ç16 tahminlerimize göre pozitif anlamda ön plana çıkan hisseler: ARCLK: Yıllık bazda operasyonal olarak marjlardaki iyileşmenin yanısıra KFS satışı kaynaklı tek seferlik gelir karlılığa katkı sağlayacaktır. BOLUC: Artan kapasite kullanım oranının %20 lik gelir büyümesini beraberinde getirmesini öngörüyoruz. EREGL: Şubat ortasında başlayan çelik fiyatlarındaki toparlanmanın ikinci çeyrek finansallarını ciddi anlamda olumlu etkilemesini bekliyoruz. PETKM: Olumlu nafta/etilen fiyat farkının finansalları desteklemesi muhtemeldir. TTRAK: Pozitif ürün miksi ve marjlardaki olumlu tablonun %30 luk kar artışını desteklemesi beklenmektedir. ULKER: İnorganik büyüme şirketin finansallarını destekleyecektir. 2Ç16 tahminlerimize göre negatif anlamda ön plana çıkan hisseler: AEFES: Özellikle Türkiye bira operasyonlarındaki zayıflığın konsolide finansalları baskı altında tutmasını öngörüyoruz. BIMAS: Ciro büyümesinin yavaşlaması ve geçen senenin güçlü bazının da etkisiliyle yıllık %1 lik net kar daralması bekliyoruz. Havacılık: Gerek zayıf talep, gerek artan rekabet, gerekse maliyet baskısı sebebiyle sektörün finansalları sezonsal olarak nispeten mühim bir çeyrek olsada zayıf seyredecektir. THY nın net karında Yen kaynaklı baskının sürmesi olasıdır. KRDMD: Zayıflayan TL kur farkı giderleri sebebiyle karlılığı olumsuz etkilemektedir. TKNSA: Operasyonel karlılığın zayıf seyretmesi dışında yeniden yapılanma giderleri zayıf çeyreksel sonuçların devamını göstermektedir. TUPRS: Zayıf motorin marjlarının etkisiyle baskı altında olan rafineri marjlarının karlılığı baskı altında tutacağını öngörüyoruz. 2
ADANA 121 87 102-16% 17% 42 20 30-29% 49% 45 37 32-29% -13% AEFES 3,144 1,933 3,092-2% 60% 629 253 543-14% 114% 173 60 126-27% 109% Adana Çimento 2. çeyrek finansallarını 2 Ağustos ta açıklayacak. Akdeniz Bölgesi nde fiyatlar geçen yılın aynı dönemine göre aşağıda. Şirket in ikinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre hem satış hacmindeki hem de satış fiyatlarındaki gerileme sebebiyle gelirlerinin %16 daralmasını bekliyoruz. Gelirlerdeki düşüşe paralel olarak net karın 32mn TL ile geçen yılın ikinci çeyreğindeki 45mn TL nin oldukça altında gerçekleşmesini bekliyoruz. Bira satış hacimlerindeki daralmanın yanısıra yurtdışı gazlı içecek segmentindeki baskının konsolide marjlara olumsuz yansımasını öngörüyoruz. Geçen seneki ciddi değer kayıplarına nazaran dolar karşısında hafif değer kaybeden TL, net kar rakamını limitli de olsa baskılayabilir. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 16 Ağustos tur. AKCNS 411 329 431 5% 31% 131 82 134 3% 63% 79 69 87 10% 26% Akçansa nın ilk çeyrek gelirlerinin geçen yılın aynı dönemine göre aynı seviyelerde kalmasını bekliyoruz. Çimento fiyatlarının geçen senenin ikinci çeyreğine göre hafif gerilemesini ve satış hacminin hafif iyileşmesini bekliyoruz. Gelir büyümesinin olmadığı ve maliyetlerinin görece düşük seyrettiği ikinci çeyrekte FAVÖK marjının %31 seviyesinde yatay kalmasını bekliyoruz. Akçansa nın yılın ikinci çeyreğinde 82mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. ALARK 138 85 147 7% 74% 4-2 23 530% n.m. -9 124 24 n.m. -80% ARCLK 3,355 3,527 3,832 14% 9% 336 375 402 20% 7% 326 156 528 62% 239% ASELS 562 634 725 29% 14% 135 145 137 1% -5% 91 112 109 19% -3% AYGAZ 1,523 1,525 1,781 17% 17% 76 86 103 36% 20% 107 65 99-8% 51% Taahhüt segmentindeki yeni işlerin başlaması ve mevsimsel etkiler şirketin faaliyet karını olumlu etkileyecektir. Ancak kurlardaki hafif yükseliş Karabiga elektrik santrali yatırımı ile ilgili krediler nedeniyle hafif olumsuz etki yaratabilir. Arçelik'in çeyreksel olarak kar marjlarında stabil görünüm öngörüyoruz; fakat yine de zayıf bazında etkisiyle faaliyet karını geçen senenin %20 üzerinde tahmin ediyoruz. Net kar ise KFS hisselerinin satışından kaydedilen gelir dolayısıyla oldukça yüksek gözükecektir. Aselsan'ın satış büyümesi bu çeyrek ilk çeyreğe kıyasla daha iyi olsa da, 6 aylık satış gelirleri hemen hemen geçen sene ile paralel gerçekleşmiş olacak. Faaliyet Kar marjlarının ise şirketin tahmin aralığı olan yüzde 18-20 dahilinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Şirketin LPG satış hacminin özellikle otogaz segmentindeki büyüme paralelinde %4 seviyelerinde artmış olabileceğini düşünüyoruz. Marjların ise olumlu fiyatlama ortamı ve doğalgaz segmentindeki performans paralelinde yine seviyesini koruduğunu düşünüyoruz. Şirketin net karı ise Tüpraş ın zayıf performansından olumsuz etkilenecektir. 3
BIMAS 4,351 4,811 5,051 16% 5% 218 243 233 7% -4% 150 162 148-1% -8% BIZIM 640 639 711 11% 11% 17 19 20 14% 2% 4 4 4-2% 2% BRISA 434 402 450 4% 12% 74 61 76 2% 23% 34 23 30-13% 33% BOLUC 110 86 132 20% 53% 41 25 46 13% 88% 31 16 35 10% 117% Bim'in gelir büyümesinin artan rekabet nedeniyle yavaşlamayı sürdürmesini bekliyoruz. %16 satış büyümesi ve marjların çeyreksel olarak daralmasıyla, net karın hemen hemen geçen sene ile aynı seviyede gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Bizim'in çeyreksel net karının 4 mn TL seviyelerilnde stabil gerçekleşmesini tahmin ediyoruz. Zayıf piyasa koşulları gelir büyümesini yavaşlatırken, maliyetlerin kontrol altında kalmasını bekliyoruz. Brisa'nın 2016 yılı ikinci çeyrek döneminde satış büyümesindeki yavaş temponun devam edeceğini, kar marjlarının ise bir önceki çeyreğe kıyasla bir miktar yükseleceğini tahmin ediyoruz. Bolu Çimento 2. çeyrek finansallarını 2 Ağustos ta açıklayacaktır. Geçen yılın Temmuz ayında devreye giren yeni kapasite sayesinde, Şirket in gelirlerinin %20 civarında artırmasını bekliyoruz. Faaliyet karı büyümesinin ise gelir büyümesinin altında %13 olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Bolu Çimento nun net karının %10 büyümeyle 35mn TL olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. CCOLA 2,043 1,301 2,160 6% 66% 363 153 342-6% 124% 149 29 122-18% 314% CIMSA 329 254 339 3% 34% 125 82 111-11% 37% 87 47 73-16% 54% DOAS 2,794 2,252 3,031 8% 35% 112 92 132 17% 44% 82 47 77-6% 64% ENKAI 3,164 2,660 2,459-22% -8% 493 580 486-1% -16% 427 540 359-16% -33% Türkiye deki düzelmenin yanısıra Pakistan da güçlü hacim artışı, BDT ülkelerindeki sıkıntıları kısmen bertaraf edebilir. Konsolide bazda geçen senenin altında marjlar öngörüyoruz. Çeyreksel bazda TL nin USD ye karşı değer kaybı net karı hafif baskılayacaktır. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 16 Ağustos tur. Çimsa nın yılın ikinci çeyreğinde 66mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Çimento fiyatlarının ortalamada geçen yılın aynı dönemine göre daha düşük seyrettiği varsayımı ile gelirlerde %8 lik düşüş öngörüyoruz. Şirket in FAVÖK marjının yaklaşık 4 puanlık düşüşle %34 lerde açıklanması muhtemeldir. Doğuş Oto Pazar payını büyük oranda koruyarak 2. Çeyrek gelirlerinde geçen seneye göre %8 artış yakalayacaktır. Net karın ise finansal giderlerdeki artış nedeniyle bir miktar geçen senenin altında kalmasını bekliyoruz. Şirketin Taahhüt segmentinin önceki çeyreklere paralel bir performans göstermesini bekliyoruz. Gayrimenkul segmenti ise düşen kira ve doluluk oranlarından ikinci çeyrekte olumsuz etkilenecektir. Enerji segmenti performansının ise devletle yapılan sözleşmeler paralelinde olumlu etkisinin devam etmesini bekliyoruz. 4
EREGL (USDmn) 1,179 1,026 1,013-14% -1% 248 121 190-23% 57% 137 4 114-17% 2745% Düşük çelik fiyatları nedeniyle zayıf geçen iki çeyreğin ardından, fiyatlarda Şubat ortasından itibaren görülen iyileşmenin 2. çeyreğe yansımasını bekliyoruz. Buna rağmen, gelirlerin geçen yılın aynı çeyreğine göre daha düşük satış hacmi ve ortalama fiyatlar dolayısıyla Dolar bazında %15 düşmesini bekliyoruz. Hammadde maliyetlerinin de düşük seyrettiği bu dönemde faaliyet kar marjının önceki çeyreğe göre ciddi anlamda toparlanma göstererek %19 seviyelerinde oluşmasını bekliyoruz. FROTO 3,962 4,185 4,422 12% 6% 324 362 371 15% 2% 174 203 215 23% 6% GUBRF 611 986 658 8% -33% 12 64 30 147% -54% 3 30 15 457% -51% KRDMD 635 503 586-8% 17% 100 18 55-45% 200% -6 0-50 766% n.m. MGROS 2,295 2,411 2,697 18% 12% 121 122 140 16% 15% -119-28 -5-96% -82% OTKAR 295 359 360 22% 0% 16 34 36 124% 6% 2 8 8 260% -2% Ford Oto 2Ç için satış adetlerinde %7 büyüme yakaladı. Faaliyet kar marjının geçen seneye göre hafif yükseliş göstermesini bekliyoruz. İkinci çeyrekte İran da yaşanan üretim artışı olumlu olsa da mevsimsel olarak ikinci çeyrekte artan maliyetler ve olumsuz Amonyak fiyatları karlılığın ilk çeyreğe göre iyileşmesini engelleyecektir. Türkiye tarafında ise yine mevsimsel etkilerle karlılık ilk çeyreğe göre gerileyecektir. Konsolide bazda ise faaliyet karı düşük baz yıl etkisi ile artışa işaret etse de çeyreksel bazda yaşanacak gerileme şirketin daha önce açıkladığı kendi bütçe rakamlarını aşağı yönde revize etmesine neden olabilir. Kardemir in 2. çeyrekte 34mn TL net zarar açıklamasını bekliyoruz. Geçen yılın aynı döneminde 6mn TL zarar vardı. Satış hacmindeki artışa rağmen, ortalama fiyatların geçen yılın aynı dönemine göre daha aşağıda olması sebebiyle %3 lük gelir daralması bekliyoruz. Zayıf TL hem faaliyet kar marjlarını hem de net karı olumsuz etkilemektedir. Migros yurtiçi operasyonlarda güçlü büyümesini sürdürse de, zayıf yurtdışı operasyonlar nedeniyle toplam büyüme %17-18 mertebesinde gerçekleşebilir. Net karlılık ise yurtdışında kapanan mağazalardan kaynaklı bir defalık giderler ve faiz giderleri nedeniyle zayıf olmaya devam edecek. Otokar zırhlı araç teslimatlarında büyüme kaydetse de, ticari segment halen zayıf. Bu nedenle mutlak rakamlarda şirketin açıklayacağı kar rakamı çok yüksek olmayacaktır. PETKM 1,146 1,109 1,452 27% 31% 203 183 257 26% 40% 179 146 171-4% 17% Etilen/nafta fiyat farklarının Petkim marjları üzerindeki olumlu etkisi devam ediyor. Bu paralleled şirketin marjlarındaki olumlu seyrin ikinci çeyrekte de devam etmiş olduğunu düşünüyoruz. 5
PGSUS 834 691 805-3% 16% 34-118 -43 n.m. -64% 35-190 -65 n.m. -66% 2Ç16 da %9 luk yurtiçi yolcu büyümesi ve dış hat yolcu sayısındaki %4 lük gerileme, toplam yolcu büyümesini %4 te limitlemiştir. Rekabet ve dış hat doluluk oranlarındaki ciddi baskı etkisiyle öngördüğümüz yolcu veriminde zayıflama ve artan maliyetler yıllık bazda operasyonel marjlarda ciddi baskı yaratabilir. Operasyonel anlamda gerileyen performansın yanısıra EUR nun USD ye karşı çeyrek sonu değer kaybetmesi geçen seneki harekete göre net zarardaki baskıyı azaltmaktadır. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 15 Agustos tur. SELEC 1,860 2,153 2,210 19% 3% 60 111 81 36% -27% 49 87 63 28% -28% TATGD 224 251 256 14% 2% 18 22 16-8% -25% 28 20 16-42% -20% İlaç pazarının artan büyüme hızı ve yükselen karlılık bu çeyrekte devam edecek. İlk çeyrek kadar olmasa da ikinci çeyrek için de %28 gibi güçlü bir kar artışı tahmin ediyoruz. Nispeten %14 gibi güçlü bir ciro büyümesi öngörsek de operasyonel anlamda marjlarda artan rekabet kaynaklı marj daralmasını tahmin ediyoruz. Buna ek olarak Moova satın almasıyla sağlanan vergi avantajı net karı olumlu etkilemeyi sürdürecektir. TAVHL 828 751 842 2% 12% 419 265 382-9% 44% 168 47 167-1% 251% TCELL 3,093 3,225 3,334 8% 3% 908-31 1,067 17% n.m. 712 563 524-26% -7% THYAO 6,846 6,431 6,779-1% 5% 322 622 145-55% -77% 662-1,238-840 n.m. -32% Şirketin lokomotif havalimanı konumundaki Atatürk Havalimanı dış hat rakamlarındaki yıllık %5 lik düşüşün yanısıra operator için daha az katkı sağlayan transfer yolcunun artan payının operasyonel anlamda finansallarda baskı yaratması muhtemeldir. Operasyonel olarak zayıf beklediğimiz sonuçlar beklesek de çeyrek sonunda EUR unun USD ye karşı değer kaybetmesi net finansal giderleri azaltması sebebiyle net karda geçen seneye göre daha az baskı yaratacaktır. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 27 Temmuz dur. Turkcell 2. çeyrek finansallarını 27 Temmuz da açıklayacak. Turkcell in 2. çeyrekte 524mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Şirket, geçen yılın ikinci çeyreğinde 712mn TL net kar açıklamıştı. Turkcell in gelirlerinin, Turkcell Türkiye deki güçlü büyüme sayesinde %8 civarında artmasını bekliyoruz. Nisan da lansmanı yapılan 4G için yapılan harcamalar nedeniyle faaliyet kar marjının geçen yıla paralel olarak %32 seviyelerinde kalmasını bekliyoruz. Gelirlerdeki %8 lik büyümeye rağmen iştirak gelirlerinin düşmesi ve 4G nedeniyle amortisman giderlerinin artacak olması net karı baskılayacaktır. Konjonkturel sıkıntıların da baskıladığı çeyrekte doluluk oranlarındaki gerilemenin ve düşük yolcu veriminin yanısıra petrol dışı giderlerin marjlarda baskı yaratmasını öngörüyoruz. Dolar karşısında çeyrek sonu JPY nin değerlenmesi finansal giderler tarafında şirketin net zararını etkilemeyi sürdürecektir. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 19 Agustos tur. 6
TKFEN 949 1,373 999 5% -27% 60 176 108 80% -38% 29 149 79 171% -47% TKNSA 723 775 817 13% 6% 9 14 8-16% -43% -12-18 -15 24% -16% Taahhüt segmenti karlılığı yeni projelerin ve bazı gelirlerdeki kayma nedeniyle olumlu olmaya devam edecektir. Tarım segmentinde ise mevsimsel etkiler ve nitrojen bazlı gübrelere getirilen yasak nedeniyle marjlarda bir gerileme gözlenebilir. Konsolide rakamlar ise düşük baz etkisi ile bir iyileşmeye işaret edecektir. Rekabetin ve kur kaynaklı artan kira giderlerinin de etkisiyle marjların geçen senenin de altında kalmasını ve yeniden yapılanma kapsamındaki giderlerin de etkisiyle net zarar açıklamasını öngörüyoruz. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 5 Ağustos tur. TOASO 2,609 2,802 3,598 38% 28% 279 284 337 21% 19% 193 240 277 43% 15% TTKOM 3,526 3,801 3,895 10% 2% 1,348 1,236 1,348 0% 9% 335 408 311-7% -24% TTRAK 798 886 923 16% 4% 113 126 137 21% 9% 68 80 90 32% 12% TUPRS 10,601 6,191 9,149-14% 48% 1,075 398 710-34% 78% 710 79 396-44% 401% Tofaş'ın yeni binek otomobil modellerinin etkisiyle bu çeyrekte satışlarını ve faaliyet karını geçen seneye göre %38 ve %21 oranında artıracağını tahmin ediyoruz. Turk Telekom 2. çeyrek finansallarını 26 Temmuz da açıklayacak. Turk Telekom un büyüme dinamikleri güçlü seyretmeye devam ediyor. 2. Çeyrek gelir büyümesi beklentimiz %10 seviyesinde. Nisan da lansmanı yapılan 4G için yapılan harcamalar nedeniyle faaliyet karındaki büyümenin %2 lerde kalmasını bekliyoruz. TL nin özellikle Dolar a karş zayıf seyrettiği 2. çeyrekte kur farkı ve finansman giderlerinin etkisiyle net karın 311mn TL seviyesinde kalmasını bekliyoruz. Türk Traktör'ün yurtiçi satış adetlerinde büyüme yavaşlasa da, satış dağılımı ve daha yüksek ihracat sayesinde bu çeyrekte de gelir artışı devam edecektir. Artan kar marjlarının da desteğiyle; net karın geçen seneye göre %32 artış göstermesini bekliyoruz. Şirketin marjları çeyreksel bazda bir iyileşmeye işaret etse de özellikle düşük motorin marjları nedeniyle ikinci çeyrekte de baskı altındaydı. Tüpraş için rafineri marjının ikinci çeyrekte 4.5 dolar seviyelerinde gerçekleşmiş olduğunu tahmin ederken 2015 ikinci çeyrekte 7.5 dolarlık bir marj bulunmaktaydı. ULKER 721 937 945 31% 1% 103 122 121 18% -1% 67 86 79 19% -8% Şirketin son dönemde açıkladığı satın almaların etkisiyle %30 luk güçlü bir ciro artışı kaydetmesini öngörüyoruz. Nispeten daha düşük marjlı olan inorganik büyüme ve asgari ucret artışının da rolüyle operasyonel anlamda VAFÖK marjlarında hafif gerileme olasıdır. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 16 Ağustos tur. 7
2. Çeyrek Kar Beklentileri - Bankalar (mntl) Net Faiz Geliri Gelirler Net Kar AKBNK 1,804 1,935 2,050 14% 6% 2,575 2,876 3,324 29% 16% 682 1,007 1,268 86% 26% Akbank için net kar beklentimiz olan 1.268 milyon TL, çeyreksel bazda %26 artışa işaret ediyor. Menkul değer alım satım işlemlerinden gelen 250 milyon TL kar ve swap geliri kar artışının ana nedenleri olarak söylenebilir. Visa hisselerinin satışından gelen tek seferlik gelirde karı destekleyen unsurlar arasında. GARAN 2,508 2,490 2,720 8% 9% 3,105 3,513 3,745 21% 7% 1,076 1,041 1,276 19% 23% Garanti için net kar beklentimiz olan 1.276 milyon TL, çeyreksel bazda %23 büyümeye işaret ediyor. Swap kullanımının artmasından dolayı artan swap maaliyetinin, marjlardaki düzelme sayesinde kompanse edilmesiyle net faiz marjı yatay seyredecektir. HALKB 1,520 1,526 1,537 1% 1% 2,481 2,071 2,258-9% 9% 646 680 816 26% 20% ISCTR 2,146 2,483 2,490 16% 0% 3,141 3,241 3,743 19% 15% 908 969 1,286 42% 33% VAKBN 1,433 1,551 1,533 7% -1% 1,952 2,081 2,144 10% 3% 386 517 544 41% 5% YKBNK 1,750 1,821 1,749 0% -4% 2,394 2,785 2,962 24% 6% 407 704 832 104% 18% Halk Bankası için kar beklentimiz olan 816 milyon TL, çeyreksel bazda %20 büyümeye işaret ediyor. Marjlardaki düzelme ve güçlü kredi büyümesi net kardaki artışın temel nedenleri arasında sayılabilir. İşbankası için kar beklentimiz olan 1.286 milyon TL, çeyreksel bazda %33 büyümeye işaret ediyor. Swap masraflarındaki düşüş ve güçlü ücret ve komisyon büyümesi karı destekleyen ana unsurların arasındadır. Vakıfbank için kar beklentimiz olan 544 milyon TL, çeyreksel bazda %5 büyümeye işaret ediyor. Marjlardaki düzelmenin, enflasyon endeskli bonolardan gelen düşük karı telafi etmesini ve net faiz marjının yatay seyretmesini bekliyoruz. Yapıkredi için kar beklentimiz olan 832 milyon TL, çeyreksel bazda %18 büyümeye işaret ediyot. Güçlü kredi büyümesi ve ücret ve komisyonlardaki artış büyümenin arkasındaki temel nedenler olarak gösterilebilir. 8
Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Değerler A.S. www.oyakyatirim.com.tr Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent 34335 İstanbul research@oyakyatirim.com.tr 444 0414 9