AYLIK BÜLTEN Aralık 2010 -Ocak 2011 14.12.2010 İMKB-100 66,510 Hedef İMKB-100 76,351 Yükseliş Potansiyeli %15 2009 2010T 2011T F/K 13.5 11.2 10.9 FD/VAFÖK 8.4 7.5 6.9 Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Genel Müdürlük: 212 319 1200 Çağr ı Merkezi:444 0 414 www.oyakyatirim.com.tr Avrupa da yaşanan borç krizi, Yunanistan dan sonra milli gelirine oranla kamu borç stoku en yüksek ülkelerden biri olan İrlanda üzerinde de etkili olmuştur. İrlanda da, özellikle konut kredilerinde takibe düşme oranının hızla artması, bankacılık sektörünü olumsuz etkilemiştir. Ülkenin borçlanma maliyetlerinin hızla artması ve borçlarını geri ödeyememe riski ile karşı karşıya kalmasıyla, AB ve IMF yetkilileri ile İrlanda Hükümeti arasında 85 milyar Euro büyüklüğünde bir kurtarma paketi üzerinde anlaşmaya varıldı. Kurtarma paketine karşın, Yunanistan ve İrlanda dan sonra Portekiz ve İspanya nın da borç krizi etkisiyle ciddi sorunlar yaşayabileceğine yönelik endişeler devam etmektedir. Son olarak, kredi derecelendirme kuruluşu Moody s, İrlanda nın ülke notunu 5 basamak birden indirip Baa1 e çekerken, İspanya nın Aa1 olan kredi notunu olası bir indirim için negatif izlemeye aldı. Öte yandan, Fed in Aralık toplantısında piyasa beklentilerine paralel sonuçlar çıktı. Banka, ekonomik görünüme yönelik temkinli iyimser tutumunu korurken 600 milyar dolarlık ek tahvil alım programının sürdürüleceğini belirtti. Buradan da anlaşılmaktadır ki; gelişmiş ülke ekonomilerindeki kırılganlıklar devam etmektedir. Yurtiçinde ise; son açıklanan 3. Çeyrek GSYH rakamları tarım kalemindeki daralma sonucu beklentilerin biraz altında kalmış olsa da; ayrıntılar yabancı sermaye girişleri ile desteklenen iç talebin gücünü koruduğunu açıkça göstermektedir. Ancak, güçlü TL nin desteklediği iç tüketime dayanan bu yapı, zayıf ihracat performansı nedeniyle Ödemeler Dengesi nde dengesizlik yaratmaktadır. İlk 3 çeyrekte ekonomik büyüme %8.9 olarak gerçekleşirken, ihracat ve ithalat aynı dönemde sırasıyla %3 ve %20 seviyelerinde artış göstermiştir. Bu durum, ithalatı destekleyen iç tüketime dayalı büyümenin sürdürülebilirliği konusunda soru işaretleri yaratmaktadır. Öte yandan, iktisadi faaliyetteki toparlanmanın beklenenden hızlı olması, finansal sistemin istikrarı ve risk primi göstergelerinin kriz öncesi seviyelerin de altında seyretmesi sonucu, kredi derecelendirme kuruluşları 2010 yılı boyunca aralıklarla Türkiye nin kredi notunu yukarı yönlü revize etmişlerdir. Son olarak, Kasım ayında Fitch ülke notunu yatırım yapılabilir seviyenin bir kademe altında BB+ seviyesinde tutarak görünümü durağandan olumlu ya yükseltmiştir. Türkiye nin uluslararası piyasalarda risk algılamasının iyileşmesinde ve diğer ülkelere göre daha iyi performans göstermesinde tüketimle birlikte artan vergi geliri ile güçlü performans gösteren kamu maliyesi de öne çıkmaktadır. Hatırlanacağı üzere Ekim ayında, 2010 yılı için, beklentinin yaklaşık 15 milyar TL üzerinde gelmesi beklenen gelirler sonucu bütçe açığı 50 milyar TL (GSYH nın %4.5 i) seviyesinden 44 milyar TL ye (GSYH nın %3.9 u) revize edilmişti. Gelir tarafındaki performans, yaklaşık 10 milyar TL artan giderler nedeniyle (faiz ödemelerinde 7 milyar TL lik azalışa karşın, faiz dışı harcamalar 17 milyar TL artış gösterecektir), bütçe dengesine tam olarak yansımayacaktır. 2011 için ise, seçim yılı olmasına karşın, özelleştirme gelirleri ve büyümenin sürmesi ile vergi gelirleri kamu maliyesini destekleyecektir. Bu nedenle 2011 yılı için kamunun 33 milyar TL (GSYH nın %2.7 si) bütçe açığı öngörüsü mantıklı görünmektedir. Para politikası açısından, TCMB yılın son PPK toplantısında, politika faiz oranı olan 1 haftalık repo faizini %7 düzeyinden %6.5 düzeyine çekmiştir. Açıklamada, mevcut konjonktürde iç ve dış talebin büyüme hızlarındaki ayrışmanın ve hızlı kredi genişlemesinin cari açığı arttırdığı ve bu bağlamda finansal istikrara ilişkin risklerin gündeme geldiği belirtilmiştir. Ayrıca, Avrupa ve ABD ekonomilerindeki son gelişmelerin ve alınan kararların finansal istikrara ilişkin söz konusu riskleri daha da artırarak uygulanan politika bileşiminin gözden geçirilmesini gerektirdiğinin altı çizilmiştir. Bu bağlamda, faizlerde düşüşü takiben kredi genişlemesini yavaşlatmak adına Merkez Bankası, TL yükümlülüklerde %6 olan zorunlu karşılık oranını, mevduatların vadesine göre değişen oranda 200 baz puana kadar arttırdı, YP zorunlu karşılık oranını %11 seviyesinde tuttu. PPK nın Ocak ayında faiz indirimine ve diğer yandan da zorunlu karşılık oranlarında arttırıma devam edeceğini düşünüyoruz. Kasım ayında aylık TÜFE enflasyonu %0 seviyesinde gerçekleşmiş, yıllık enflasyon %8.6 dan %7.3 e gerilemiştir. PPK nın faiz indirimlerine devam edeceği beklentisi ile faizler rekor düzeylere düşmüştür. Ayrıca, 2011 1Ç de yıllık enflasyonun, baz etkisi ile %7 seviyelerinin altına gerilemesi öngörüsü kapsamında Aralık-Ocak döneminde bono piyasasında faizlerin %7-7.5 bandında, USD/TL kurunun da Merkez Bankasının son attığı adımların yanısıra küresel gelişmelere bağlı olarak 1.50 1.57 bandında hareket etmesini öngörüyoruz. Aralık-Ocak dönemi için portföy dağılımında ise, Merkez Bankası nın son attığı adımlarla TL nin cazibesini azaltmaya çalışmasının etkilerini ve faiz düşüşünden yararlanma imkanını, TL mevduat ağırlığını %30 dan %10 a ve tahvil bono ağırlığını %25 ten %30 a çekerek yansıttık. Buna paralel olarak dövizdeki ağırlığı ise %10 dan %20 ye arttırıyoruz. Son dönemdeki kar realizasyonunun ardından ve gevşek para politikası sebebiyle hisse senedi ağırlığını da %35 ten %40 a çekiyoruz. Bu dönem zarfında bankalar arasında, Merkez Bankası nın politikalarından marjlara olumsuz etkilerini göz önüne alarak, değerleme açısından ön plana çıkan İş Bankası nı ve TL bağımlılığı sınırlı olan TSKB yi öneriyoruz. Tüketim malları sektöründe ise, sınırlanmaya çalışılsa da artan tüketim ortamında Türk Traktör ve özellikle ihracatta da güçlü büyüme potansiyeline sahip olan Tofaş ön plana çıkıyor. Gündemdeki varlık satışları Doğan Holding i ön plana çıkarırken, Türk Telekom ve Tekfen Holding değer olarak yatırım yapılabilir listesinde yerlerini alıyor. Öte yandan, orta ölçekli şirketler arasında ise, yeniden yapılandırma sürecinde kısa vadede önemli katalizörlere sahip Net Turizm ve değer açısından da, oldukça ucuz seviyelerde seyreden Martı GYO, hisse senedi önerilerimiz arasında yerini alıyor. Lütfen son sayfadaki uyarıyı okuyunuz
İÇİNDEKİLER 3 1. GÖRÜNÜM 4 2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 9 2.1. Başlıca Hisse Önerilerimiz 9 2.2. Teknik Analiz 15 2.3. İMKB 30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu 17 2.4. Geçen Aya Bakış 18 2.5. Yabancı İşlemler 21 3. VADELİ İŞLEMLER VE OPSİYON BORSASI 22 4. EKONOMİK GELİŞMELER 24 4.1. Enflasyon 24 4.2. Sanayi Üretimi 25 4.3. Bütçe Rakamları 27 4.4. Ödemeler Dengesi 28 4.5. Büyüme 30 5. AJANDA 32 6. GEÇEN AYDAN SEÇMELER 33 6.1. Haberler 33 6.2. Şirket Haberleri/Yorumları 34 7. EKLER 41 7.1. Hisse Senetleri Piyasası Veri Tablosu 41 7.2. Değerleme Tablosu 46 7.3. İMKB 100 Hisseleri Dip Zirve Analizi 48 7.4. İMKB 100 Hisseleri Performans Tablosu 50 7.5. Temettü Ödemeleri Tablosu 52 7.6. Sermaye Arttırımı Tablosu 58 8. MAKRO GÖSTERGELER 64 9. UYARI 3
1. GÖRÜNÜM İrlanda ya 85 milyar Euroluk kurtarma paketi üzerinde anlaşmaya varıldı... Avrupa da yaşanan borç krizi, Yunanistan dan sonra milli gelirine oranla kamu borç stoku en yüksek ülkelerden biri olan İrlanda üzerinde de etkili olmuştur. İrlanda da, özellikle konut kredilerinde takibe düşme oranının hızla artması, bankacılık sektörünü olumsuz etkilemiştir. Ülkenin borçlanma maliyetlerinin hızla artması ve borçlarını geri ödeyememe riski ile karşı karşıya kalmasıyla, AB ve IMF yetkilileri ile İrlanda Hükümeti arasında 85 milyar Euro büyüklüğünde bir kurtarma paketi üzerinde anlaşmaya varıldı. Kurtarma paketine karşın, Yunanistan ve İrlanda dan sonra Portekiz ve İspanya nın da borç krizi etkisiyle ciddi sorunlar yaşayabileceğine yönelik endişeler devam etmektedir. Son olarak, kredi derecelendirme kuruluşu Moody s, İrlanda nın ülke notunu 5 basamak birden indirip Baa1 e çekerken, İspanya nın Aa1 olan kredi notunu olası bir indirim için negatif izlemeye aldı. Öte yandan, Fed in Aralık toplantısında piyasa beklentilerine paralel sonuçlar çıktı. Banka, ekonomik görünüme yönelik temkinli iyimser tutumunu korurken 600 milyar dolarlık ek tahvil alım programının sürdürüleceğini belirtti. Buradan da anlaşılmaktadır ki; gelişmiş ülke ekonomilerindeki kırılganlıklar devam etmektedir. Türkiye nin büyüme modeli oluşturmaktadır... önümüzdeki dönem ile ilgili soru işareti Yurtiçinde ise; son açıklanan 3. Çeyrek GSYH rakamları tarım kalemindeki daralma sonucu beklentilerin biraz altında kalmış olsa da; ayrıntılar yabancı sermaye girişleri ile desteklenen iç talebin gücünü koruduğunu açıkça göstermektedir. Ancak, güçlü TL nin desteklediği iç tüketime dayanan bu yapı, zayıf ihracat performansı nedeniyle Ödemeler Dengesi nde dengesizlik yaratmaktadır. İlk 3 çeyrekte ekonomik büyüme %8.9 olarak gerçekleşirken, ihracat ve ithalat aynı dönemde sırasıyla %3 ve %20 seviyelerinde artış göstermiştir. Bu durum, ithalatı destekleyen iç tüketime dayalı büyümenin sürdürülebilirliği konusunda soru işaretleri yaratmaktadır. Öte yandan, iktisadi faaliyetteki toparlanmanın beklenenden hızlı olması, finansal sistemin istikrarı ve risk primi göstergelerinin kriz öncesi seviyelerin de altında seyretmesi sonucu, kredi derecelendirme kuruluşları 2010 yılı boyunca aralıklarla Türkiye nin kredi notunu yukarı yönlü revize etmişlerdir. Son olarak, Kasım ayında Fitch ülke notunu yatırım yapılabilir seviyenin bir kademe altında BB+ seviyesinde tutarak görünümü durağandan olumlu ya yükseltmiştir. 2011 yılı için 33 milyar TL bütçe açığı mantıklı görünmektedir... Türkiye nin uluslararası piyasalarda risk algılamasının iyileşmesinde ve diğer ülkelere göre daha iyi performans göstermesinde tüketimle birlikte artan vergi geliri ile güçlü performans gösteren kamu maliyesi de öne çıkmaktadır. Hatırlanacağı üzere Ekim ayında, 2010 yılı için, beklentinin yaklaşık 15 milyar TL üzerinde gelmesi beklenen gelirler sonucu bütçe açığı 50 milyar TL (GSYH nın %4.5 i) seviyesinden 44 milyar TL ye (GSYH nın %3.9 u) revize edilmişti. Gelir tarafındaki performans, yaklaşık 10 milyar TL artan giderler nedeniyle (faiz ödemelerinde 7 milyar TL lik azalışa karşın, faiz dışı harcamalar 17 milyar TL artış gösterecektir), bütçe dengesine tam olarak yansımayacaktır. 2011 için ise, seçim yılı olmasına karşın, özelleştirme gelirleri ve büyümenin sürmesi ile vergi gelirleri kamu maliyesini destekleyecektir. Bu nedenle 2011 yılı için kamunun 33 milyar TL (GSYH nın %2.7 si) bütçe açığı öngörüsü mantıklı görünmektedir. 4
Merkez Bankası politika faiz oranında indirime gitti... Para politikası açısından, TCMB yılın son PPK toplantısında, politika faiz oranı olan 1 haftalık repo faizini %7 düzeyinden %6.5 düzeyine çekmiştir. Açıklamada, mevcut konjonktürde iç ve dış talebin büyüme hızlarındaki ayrışmanın ve hızlı kredi genişlemesinin cari açığı arttırdığı ve bu bağlamda finansal istikrara ilişkin risklerin gündeme geldiği belirtilmiştir. Ayrıca, Avrupa ve ABD ekonomilerindeki son gelişmelerin ve alınan kararların finansal istikrara ilişkin söz konusu riskleri daha da artırarak uygulanan politika bileşiminin gözden geçirilmesini gerektirdiğinin altı çizilmiştir. Bu bağlamda, faizlerde düşüşü takiben kredi genişlemesini yavaşlatmak adına Merkez Bankası, TL yükümlülüklerde %6 olan zorunlu karşılık oranını, mevduatların vadesine göre değişen oranda 200 baz puana kadar arttırdı, YP zorunlu karşılık oranını %11 seviyesinde tuttu. PPK nın Ocak ayında faiz indirimine ve diğer yandan da zorunlu karşılık oranlarında arttırıma devam edeceğini düşünüyoruz. Bono ve Döviz Piyasası Kasım ayında aylık TÜFE enflasyonu %0 seviyesinde gerçekleşmiş, yıllık enflasyon %8.6 dan %7.3 e gerilemiştir. PPK nın faiz indirimlerine devam edeceği beklentisi ile faizler rekor düzeylere düşmüştür. Ayrıca, 2011 1Ç de yıllık enflasyonun, baz etkisi ile %7 seviyelerinin altına gerilemesi öngörüsü kapsamında Aralık-Ocak döneminde bono piyasasında faizlerin %7-7.5 bandında, USD/TL kurunun da Merkez Bankasının son attığı adımların yanısıra küresel gelişmelere bağlı olarak 1.50 1.57 bandında hareket etmesini öngörüyoruz. Gösterge Tahvil Bileşik Faizi (%) 25.0 23.0 21.0 19.0 17.0 15.0 13.0 11.0 9.0 7.0 5.0 Dolar/TL, /$ 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 Dolar/TL /$ Oca 05 Tem 05 Oca 06 Tem 06 Oca 07 Tem 07 Oca 08 Tem 08 Oca 09 Tem 09 Oca 10 Tem 10 Oca 05 Tem 05 Oca 06 Tem 06 Oca 07 Tem 07 Oca 08 Tem 08 Oca 09 Tem 09 Oca 10 Tem 10 Kaynak: OYAK Yatırım Ekonomik Araştırmalar Kaynak: Merkez Bankası Hazine Aralık-Şubat iç borçlanma stratejisini açıkladı Hazine, Aralık-Şubat döneminde 47.3 milyar TL si piyasaya olmak üzere, 55.2 milyar TL iç borç ödemesi yapmayı planlamaktadır. Ayrıntılarda Hazine nin en büyük ödemesinin (28.5 milyar TL) 11 Ocak tarihinde yapacağı görülmektedir. 5
Tarih Piyasaya Yapılan Ödemeler ARALIK Kamu Kuruluşlarına Yapılan Ödemeler Merkez Bankasına Yapılan Ödemeler Toplam Ödeme İhale Tarihi 1 Aralık - 6-6 6 Aralık 8 Aralık 8,098 217-8,315 7 Aralık 10 Aralık - - 1,082 1,082 7 Aralık 22 Aralık 221 70-291 Vade 5 yıl (1652 gün) 20 ay (609 gün) 7 yıl (2513 gün) Senet Türü TL cinsi sabit kuponlu Hazine Bonosu (6 ayda bir kupon ödemeli, yeniden ihraç) TL cinsi iskontolu Hazine Bonosu (yeniden ihraç) TL cinsi değişken faizli (6 ayda bir kupon ödemeli ) (yeniden ihraç) 29 Aralık 251 77-328 TOPLAM 8,570 370 1,082 10,022 OCAK 5 Ocak 319 73 0 392 10 Ocak 22 ay (665 gün) TL cinsi iskontolu Hazine Bonosu TL cinsi değişken faizli (6 ayda bir 14,247 2,998 0 17,245 11 Ocak 7 yıl (2478 gün) kupon ödemeli ) (yeniden ihraç) 12 Ocak TL cinsi sabit kuponlu (6 ayda bir 10,142 171 0 10,313 11 Ocak 9 yıl (3290 gün) 19 Ocak kupon ödemeli ) (yeniden ihraç) TL cinsi sabit kuponlu Hazine 541 61 0 602 17 Ocak 3 yıl (994 gün) 26 Ocak Bonosu ( yeniden ihraç) 18 Ocak 14 ay (420 gün) TL cinsi iskontolu Hazine Bonosu 18 Ocak 10 yıl (3640 gün) TÜFE'ye endeksli Hazine Bonosu (6 ayda bir kupon ödemeli ) TOPLAM 25,249 3,303 0 28,552 ŞUBAT 2 Şubat 11,730 2,920 0 14,650 1 Şubat 3 yıl (980 gün) TL cinsi sabit kuponlu Hazine TL cinsi iskontolu Hazine Bonosu 427 5 0 432 21 ay (644 gün) 9 Şubat 1 Şubat (yeniden ihraç) 16 Şubat 1,034 197 0 1,231 296 58 0 354 23 Şubat TOPLAM 13,487 3,180 0 16,667 1 Şubat 14 Şubat 7 yıl (2548 gün) 5 yıl (1820 gün) TL cinsi değişken faizli (6 ayda bir kupon ödemeli ) TL cinsi sabit kuponlu (6 ayda bir kupon ödemeli ) Finansman tarafına bakıldığında, Aralık ayında, Hazine piyasa borçlanmasının %127 seviyesinde (10.9 milyar TL borçlanmaya karşın 8.6 milyar TL borç ödeme) gerçekleşmesi öngörülmektedir. Ocak ve Şubat aylarında da, piyasa borç çevirme oranını %80 civarında tahmin edilmektedir. 2011 için borç çevirme projeksiyonumuz Hazine nin %86 lık tahminine karşın %81 seviyesinde bulunmaktadır. Finansman Programı (TL milyar) Aralık Ocak* Şubat* Ödemeler 11.2 31.0 18.1 -İç borç servisi 10.0 28.6 16.7 -Dış borç servisi 1.2 2.5 1.4 Finansman 11.2 31.0 18.1 Borçlanma 12.2 23.5 14.0 İç Borçlanma 11.3 23.5 14.0 -Piyasadan ihale yoluyla borçlanma 10.9 20.2 10.8 -Kamuya Satışlar 0.4 3.3 3.2 Dış Borçlanma 0.9 0.0 0.0 **Diğer Finansman -1.0 7.5 4.1 Piyasa borç çevirme projeksiyonu 127% 80% 80% Kaynak: Hazine *:Ocak ve Şubat ayına ilişkin veriler geçicidir. **= Faiz dışı denge, özelleştirme gelirleri, kasa/banka değişimi diğer finansman kalemi altında gösterilmektedir. 6
Vadeli İşlem ve Opsiyon Borsası Kasım ayında VOB işlem hacmi bir önceki aya göre %18 düşüş ile 34.5 milyar TL olarak gerçekleşti. VOB işlem hacminin İMKB işlem hacmine oranı ise %74 oldu. Kasım ayı başında 92.000 seviyesi üzerinde satış baskısı yaşanmasının ardından başlayan aşağı yönlü ana trendde, Kasım ayı sonunda ve Aralık ayı başında 80.750 81.000 bölgesinde destek bulma çabası gözlendi. Ancak Aralık ayında satış baskısının artması ile bu bölge aşağı yönlü kırıldı ve 78.000 seviyesine kadar geri çekilme yaşandı. Bu aşamada 82.000 ana pivot seviyesinin altında kalındığı sürece aşağı yönlü ana trendin devam etme eğiliminde olabileceğini düşünmekteyiz. Yukarı yönlü yeni bir ana trend için ise Vadeli İşlemler Bültenimizde günlük olarak güncellediğimiz ana pivot seviyesinin yukarı yönde kırılması ve üzerinde kalınması gerektiği görüşündeyiz. 82.000 Ana Pivot Seviyesi (Ana Trend Değişim Seviyesi) 81.750 82.000 Ana Direnç Bölgesi 77.750 78.000 Ana Destek Bölgesi Ana pivot seviyesi: Ana trend dönüşüm seviyesi. Bu seviye, günlük olarak güncellenmekte olup, Vadeli İşlemler Günlük Bültenimizde yayınlanmaktadır. 7
Portföy Önerisi Kasım ayında önerdiğimiz hisse senedi portföyümüz TL bazında %1 değer kaybederken, relatif bazda ise endeksin %2 üzerinde getiri elde etmiştir. Kasım ayında önerdiğimiz portföyümüzden Albaraka yı çıkarırken Aralık ve Ocak ayı için portföyümüze Doğan Holding ve Tofaş Fabrika yı ekliyoruz. Kasım Ayı Artış / Azalış Portföy Performansı TL Bazında Relatif Albaraka Türk -%4 -%1 İş Bankası -%10 -%7 Martı GYO -%5 -%1 Net Turizm %1 %4 Tekfen Holding -%1 %2 TSKB %3 %7 Türk Telekom -%2 %1 Türk Traktör %8 %12 HS PORTFÖYÜ -1% 2% Aralık - Ocak Hisse Senedi Portföyü Doğan Holding İş Bankası Martı GYO Net Turizm Tekfen Holding Tofaş Fabrika TSKB Türk Telekom Türk Traktör Geçtiğimiz ay sağ taraftaki gibi bir portföy dağılımı önermiştik. (03 Kasım 2010 itibariyle) Aralık- Ocak dönemi için portföy dağılımında ise, Merkez Bankası nın son attığı adımlarla TL nin cazibesini azaltmaya çalışmasının etkilerini ve faiz düşüşünden yararlanma imkanını, TL mevduat ağırlığını %30 dan %10 a ve tahvil bono ağırlığını %25 ten %30 a çekerek yansıttık. Buna paralel olarak dövizdeki ağırlığı ise %10 dan %20 ye arttırıyoruz. Son dönemdeki kar realizasyonun ardından ve gevşek para politikası sebebiyle hisse senedi ağırlığını da %35 ten %40 a çekiyoruz. HSP 35% HSP 40% Tahvil Bono 25% TL 10% TL 30% Döviz 10% Döviz 20% Aralık ve Ocak ayları için portföy dağılımı önerimiz aşağıdaki gibidir. (14 Aralık 2010 itibariyle) Tahvil Bono 30% 8
2. HİSSE SENETLERİ PİYASASI 2.1. Başlıca Hisse Önerilerimiz 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% A 09 Piyasa Değeri (mn $) Ş 10 N 10 H 10 A 10 E 10 Rel.Perf. 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 A 10 DOHOL Doğan Holding Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T NAD (mn TL) NAD ye iskonto Endekse Paralel 1.09 1.30 29% 48.3 28.0 4,517 %41 *Veriler 14 Aralık tarihi itibariyledir Petrol Ofisi ndeki %54.17 lik payını diğer ortağı OMV ye satma konusunda anlaşmaya varan Doğan Holding i güçlü nakit pozisyonu ve iştiraklerindeki olası varlık satışı potansiyeli nedeniyle öneriyoruz. Petrol Ofisi nin yaptığı temettü ödemesi sonrasında Holding in yaklaşık 660 milyon dolar nakiti bulunuyor. Satış işleminin tamamlanmasıyla birlikte Doğan Holding e 1.35 milyar dolar tutarında bir nakit girişi daha gerçekleşmiş olacak. Bu durumda Holding in net nakiti 2 milyar dolar seviyesine ulaşırken şu andaki piyasa değeri 1.8 milyar dolar ile nakitinin altında bulunuyor. Holding net aktif değerine göre ise %41 iskontolu işlem görüyor. Şirketin medya iştiraklerinde ise yeniden yapılanma sürecinin devam ettiği görülüyor... Şirket yetkililerinden gelen açıklamalara göre medya tarafındaki tüm iştirakleri için satışın gündeme gelebileceği belirtilirken son açıklamalarda kısa liste oluşumunun önümüzdeki günlerde tamamlanmasının beklenildiği söylendi. Bu yönde gelebilecek açıklamalar hisse performansı üzerinde etkili olacaktır. Diğer taraftan vergi borçları ile ilgili devam eden dava süreci ise en büyük risk unsuru olmaya devam ediyor. Hatırlanacağı gibi, Holding in iştirakleri üzerinde halen 3.7 milyar TL lik vergi cezası bulunurken bununla ilgili devam eden davaların ilk sonuçlarına göre 2.5 milyar TL lik kısmı şirket aleyine sonuçlanmış bulunuyor. Bu davalarla ilgili temyiz süreci ise devam ediyor. Son getirilen aftan ilgili şirketlerin yararlanması durumunda ise ödenecek vergi cezasının 1.5 milyar TL yi bulması bekleniyor. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% A 09 Piyasa Değeri (mn $) Ş 10 N 10 H 10 A 10 E 10 A 10 Rel.Perf. 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 ISCTR - Isbank Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T F/DD 10T F/DD 11T Endeksin Üzerinde 5.78 7.82 35% 8.2 8.1 1.9 1.6 *Veriler 14 Aralık tarihi itibariyledir İş Bankası önümüzdeki sene diğer bankalara paralel marjlarında daralma yaşayacak Bankacılık sistemi önümüzdeki dönemde Merkez Bankası nın zorunlu karşılık politikasını aktif kullanması ve aynı zamanda düşük faizlerle yurt dışı kaynaklı portföy yatırımlarını sınırlamaya yönelik politikası nedeniyle marj daralması yaşamaya devam edecektir. Çoğu banka geçen sene elde edilen karları koruyamayacak gibi görünüyor. Düşük faiz ortamında İş Bankası belirli özellikleri ile ön plana çıkıyor. Hem tüketici kredilerinde hem de KOBI kredilerinde önemli bir piyasa payına sahip banka önümüzdeki dönem bu pazarlara girmek zorunda kalacak kurumların bir adım önünde yer alacaktır. Kuvvetli mevduat tabanı ve şube ağını tamamlamış olmanın verdiği avantajına son dönemde yaptığı teknik altyapı yatırımlarını da eklersek bankanın bundan sonra verimlilik artış potansiyeli ön plana çıkıyor. Geçmiş senelerden ayrılan 950 milyon TL muhtemel karşılık 2011 ve 2012 de kolaylıkla karlılıkta yaşanacak oynaklıkları bertaraf etmekte kullanılabilecektir. Diğer tarafta şirketin finansal olmayan ortaklıklarında uzun süredir gerçekleşmeyen yeniden yapılandırma Basel III e geçişte hızlanacaktır. Yeniden yapılandırma sürecinde ortaya çıkan serbest kaynaklar ve ortaklıkların daha az bir iskonto ile değerlendirilmesi ile sonuçlanacaktır. 9
İş Bankası için 7.82TL lik hedef fiyatımızı %35 lik bir yükseliş potansiyeline işaret ediyor... Banka için ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. Banka 2011 F/K çarpanına göre, büyük ölçekli bankalardan %7 oranında daha ucuz işlem görüyor. Ayrıca geçtiğimiz ay bankacılık endeksinin %10 altında getiri elde eden banka rakiplerine göre daha ucuz kaldığı için önümüzdeki günlerde relatif olarak daha fazla getiri elde etmesi beklenebilir. 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 Rel.Perf. Piyasa Değeri (mn $) 105% 100% 95% 90% 85% K 10 K 10 K 10 K 10 K 10 K 10 A 10 A 10 A 10 A 10 MRGYO - Marti REIT Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T NAD (mn TL) Prim/İskonto Oranı (%) Endeksin Üzerinde 1.06 1.86 75% 14.7 19.4 229-49% *Veriler 14 Aralık tarihi itibariyledir MRGYO... Marti GYO, sektörde turzim odaklı tek gayrimenkul yatrım ortaklığı olarak rakiplerinden ayrışmakta. Şu anda devam eden Çerkezköy Narinpark konut projesinden elde edilen satış gelirlerinin yanısıra şirket, Marti Myra ve Marti Marina dan da düzenli kira geliri elde etmekte. Önümüzdeki dönemde gerçekleşecek 915 yataklı Sarıgerme Otel projesinin, Sarıgerme nin önümüzdeki dönemde Türkiye nin en önemli turizm destinasyonlarından biri olacağı ve yanındaki 18 delikli golf sahasının otelin doluluğuna olumlu etki yapması beklentisi ile, faaliyete geçmesinin ardından net kara önemli bir katkı sağlamasını bekliyoruz. Sarıgerme projesinin arsasında, devlet kurumları arasında devam eden hukuki sorunun 2012 yılbaşına kadar çözülmesini ve otelin 2012 sezonunda faaliyete geçmesini bekliyoruz. Sarıgerme projesi dışında, 2012 yılında faaliyete başlamasını beklediğimiz, Giova Butik Otel projesi ise, her ne kadar 90 yataklı küçük bir otel olacaksa da, eşsiz lokasyonu ve üst sınıf bir butik otel olarak hizmet verecek olması nedeni ile, grubun marka değerine katkıda bulunmasını bekliyoruz. Geçtiğimiz ay içerisinde Martı GYO için yeni hedef hisse fiyatımızı 1.83TL den 1.86TL ye yükseltmiştik... 1.86TL hedef hisse fiyatı, şirket için %75 lik yükseliş potansiyeline işaret ederken, Martı GYO, %25 civarındaki ortalama sektör iskontosuna karşın, NAD ne göre %49 luk bir iskonto ile işlem görmektedir. 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Piy. Değ. Dolar Rel.Perf. 160 140 120 100 80 60 40 20 0 NTTUR - Net Turizm Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T FD/VAFOK 10T FD/VAFOK 11T Endeksin Üzerinde 0.99 1.56 58% 3.2 5.2 a.d. a.d. *Veriler 14 Aralık tarihi itibariyledir A 09 Ş 10 N 10 H 10 A 10 E 10 A 10 Şirket yönetimi NTTUR ve NTHOL arasındaki karmaşık sahiplik yapısını sonlandırmak istiyor. NTHOL'in NTTUR'da %34, NTTUR'in ise NTHOL'de %27 payı bulunmaktadır. Şirket yönetiminin verdiği bilgiye göre, NTTUR, 2011'in ilk çeyreğinde elindeki NTHOL hisselerini grup şirketlerinden biri olan Asya Net'e satmayı planlamaktadır. Bu satış işlemiyle birlikte, NTHOL'in NTTUR'daki %34 sahipliği devam ederken, NTTUR'in NTHOL'deki sahipliğinin sona ermesi ve grubun karmaşık yapısının daha sade hale getirilmesi planlanmaktadır. Net Turizm 3. çeyrekte 0.5mn TL net kar açıkladı... Geçen yılın aynı çeyreğinde 3.8mn TL zarar vardı. 3. Çeyrek sonuçlarında, şirketin açıkladığı net kardan ziyade, operasyonel iyileşme dikkat çekti. Otel ve şans oyunları işinden gelirlerin geçen yılın aynı çeyreğine göre %237 ve bir önceki çeyreğe göre ise %156 artmasıyla faaliyet karında ciddi iyileşmeler gözlendi. Faaliyet giderlerinin satışlara oranının %29 seviyesinde tutulduğu 3. çeyrekte, şirket %42 ile rekor VAFÖK marjı kaydetti. 10
Net Turizm için "ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ" tavsiyemizi koruyoruz... Grup şirketleri arasındaki karmaşık yapının sona ermesi ile hem NTTUR hem de NTHOL daha sade bir yapıya kavuşacak. Her iki şirket için de görüşümüz olumlu olsa da, önümüzdeki dönemde NTTUR hisselerini olumlu etkileyecek daha fazla katalizör olduğunu düşünüyoruz. Varlık satışlarının gündeme gelecek olması, NTHOL hisselerinin satışıyla birlikte şirkete nakit girişinin olacak olması, GYO'ya dönüşme projesi ve 2010 yılı net karından ilk defa temettü dağıtılmasının planlanması, kısa vadede şirket hisselerini olumlu etkilemesi beklenen katalizörler olarak göze çarpmaktadır. Şirket için 1.56TL hedef fiyatımız %58 yükseliş potansiyeli taşımaktadır. 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% A 09 Piy. Değ. Dolar 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 TKFEN - Tekfen Holding Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T NAD (mn TL) Prim/İskonto Oranı (%) Endeksin 6.22 7.70 24% 12.0 16.8 3,017-24% Üzerinde *Veriler 14 Aralık tarihi itibariyledir Dokuz aylık dönemde, Tekfen Holding in konsolide gelirleri %9 daralırken, tarımsal sanayi segmentindeki güçlü performans faaliyet marjlarını geçen yılın üstüne taşıdı. Gelirler, inşaat segmentinde geçen yılın ilk dokuz ayına göre %23 gerilerken, gübre fiyatlarındaki artışa paralel olarak talebin de güçlü olması tarımsal sanayi segmentinde gelirleri %11 yukarı taşıdı. Faliyet marjlarına bakıldığında ise, her iki segmentte de iyileşmeler gözlendi. İnşaat segmentinde, şirketin 2009 da imzaladığı toplam proje büyüklüğü 625mn dolar seviyesinde iken, bu yıl toplam 1,080mn dolarlık proje alındığı açıklandı. Bu projelerle yapılmakta olan işlerin toplam büyüklüğü 2milyar dolar seviyesine ulaşmıştır. Yurtdışında imzalanması beklenen projelere ek olarak, toplam proje büyüklüğü içinde %2 seviyelerinde olan Türkiye nin payının, önümüzdeki yıl Tüpraş tan alınması beklenen ve Petkim arazisine yapılması planlanan muhtemel projelerle artmasını bekliyoruz. 2010 da gübre talebinin artmasıyla birlikte, hammadde ve ürün fiyatlarının birbirine paralel hareket ettiğini görüyoruz. Böylece, ilk dokuz ayda gübre işinde sürdürülebilir karlılığın yeniden sağlandığını görürken, bu durumun gübre talebinin güçlü olduğu dördüncü ve birinci çeyreklerde devam edeceğini düşünüyoruz. Gübre tarafında, 2010 yılı için toplam gelirlerde %15 büyüme beklemekteyiz. Tekfen Holding için ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. 7.7TL hedef fiyatımız %24 yükseliş potansiyeli taşımaktadır. 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Piy. Değ. Dolar Rel.Perf. 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 TOASO - Tofas Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T FD/VAFOK 10T FD/VAFOK 11T Endekse Paralel 8.0 8.50 6% 10.9 9.5 7.0 6.5 *Veriler 14 Aralık tarihi itibariyledir A 09 Ş 10 N 10 H 10 A 10 E 10 A 10 Ş 10 N 10 H 10 Rel.Perf. A 10 E 10 A 10 Tofaş, iç pazar ve ihracattaki artışa paralel olarak, 2010 yılı net satışlarını önceki yıla göre %23 lük artışla 6.3 milyar TL ye yükseltirken, amortisman öncesi faaliyet karını da %54 oranında artışla 685mn TL ye çıkaracağını öngörüyoruz. Doblo ve minicargo yatırımlarını önceki yıl tamamlayan şirket, iç pazardaki toparlanmadan ve yeni Doblo nun da katkısıyla 2010 yılında önemli bir performans artışı sağlamıştır. 2009 yılında yaşanan global ekonomik krizin etkisiyle %63 lere kadar gerileyen kapasite kullanım oranı, bu yıl %78 seviyesine yükselmiştir. İç pazarda yaşanabilecek muhtemel daralmanın etkilerinin, ihracatın katkısıyla ortadan kalkabileceğini ve Tofaş ın 2011 toplam satış hacmini bu yılki yüksek baz seviyenin %2 üzerinde 328bin adet seviyesine yükseltebileceğini düşünüyoruz. Öte yandan, şirket 2011 net satışlarını ve VAFÖK ünü de sırasıyla %5 ve %2 oranlarında artışlarla 6.6 milyar TL ve 705mn TL seviyesine yükseltecektir. 11
2010 yılında özellikle iç talepte sağlanan rekor satış hacminin ardından, önümüzdeki yıla ilişkin düşüş beklentimiz devam ederken, Tofaş ın yatırımlarını tamamlamış bir otomotiv şirketi olarak gerek içeride gerekse yurtdışında yaşanabilecek dalgalanmalara karşı çok daha dayanıklı olduğunu düşünüyoruz. Öte yandan, son dönemde Opel ile Fiat arasında yapılan hafif ticari araç tedarik anlaşmasının, stratejik açıdan çok önemli olduğunu ve şirketin bu yıl 200 bin adet seviyelerinde olacak ihracat hacmine, 2012 yılından itibaren her yıl 30bin adet civarında ek katkı sağlayabileceğini ve Tofaş ın 2013 yılından itibaren mevcut 400bin araçlık kapasitesinin tamamını kullanır duruma gelebileceğini düşünüyoruz. Sonuç olarak, Tofaş ın hem iç piyasada önemli bir pazar payı ve satış hacmi olması hem de ihracattaki güçlü büyüme potansiyeliyle, orta vadede de önemli bir büyüme potansiyeline sahip olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, özellikle Fiat ın global üretim ağı içerisindeki önemli konumunun da şirket açısından önemli bir değer olduğunu düşünüyoruz. İç pazarda ve Avrupa daki pazarlarda yaşanabilecek sert daralmaları risk olarak görmekle birlikte, Tofaş ın bu dalgalanmalarda diğer otomotiv sektörü şirketlerine ve ekonomiye duyarlı şirketlere göre daha avantajlı olduğunu düşünüyoruz. Mevcut değerlememize göre %6 yukarı potansiyeli görülmesine rağmen, özellikle Opel projesinin etkisini de yansıtarak beklentilerimizi yukarı yönlü revize eğilimindeyiz. 200% 150% 100% 50% 0% A 09 Piyasa Değeri (mn $) Ş 10 N 10 H 10 A 10 E 10 Rel.Perf. 1,500 1,000 500 0 A 10 TSKB - TSKB Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T F/DD 10T F/DD 11T Endeksin Üzerinde 2.69 3.38 26% 8.6 8.8 1.5 1.3 *Veriler 14 Aralık tarihi itibariyledir TSKB, bankaların yaşamakta olduğu marj daralmasının dışında kalacak Bankacılık sistemi önümüzdeki dönemde Merkez Bankası nın zorunlu karşılık politikasını aktif kullanması ve aynı zamanda düşük faizlerle yurt dışı kaynaklı portföy yatırımlarını sınırlamaya yönelik politikası nedeniyle marj daralması yaşamaya devam edecektir. Bu süreçte kredilerin neredeyse tamamı döviz ve uzun vadeli sabit marjlı olan TSKB için marj daralması, sadece bono getirilerinden kaynaklanacaktır. Sadece öz kaynaklarını tahvillerde değerlendiren banka için getiri daralması göreceli olarak limitli olacaktır. Kredi büyümesinde uzun vadeli enerji ve altyapı yatırımları önemli bir yer teşkil edecektir. Banka ayrıca son dönemde artan özel sektör tahvil ihraçlarından, banka bono aracılık faaliyetlerinden ve hisse halka arzlarında önemli bir miktar komisyon geliri elde edecektir. 2011 başında yasalaşması beklenen yeni TTK ile, bankanın kendi hisselerini almasının da yolu açılabilir. Dengeli bir iş modeli ve güçlü yükseliş potansiyeli olan banka için ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz Banka için hedef fiyatımız 3.38TL olurken banka 8.8 2011T F/K ve 1.3 2011 F/DD ile sektör ortalamasına göre iskontolu işlem görüyor. 12
140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Piy. Değ. Dolar Rel.Perf. 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 TTKOM - Türk Telekom Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T FD/VAFOK 10T FD/VAFOK 11T Endeksin 6.5 8.40 28% 9.0 9.4 5.5 5.2 Üzerinde * Veriler 14 Aralık itibariyledir. A 09 Ş 10 N 10 H 10 A 10 E 10 A 10 Sabit tarafta güçlü, mobil tarafta ise rekabetçi... Türk Telekom, sabit telekom hizmetleri tarafında düzenli gelir sağlamaya devam ederken, mobil ve ADSL hizmetleri tarafında ise büyüme potansiyeline sahiptir. Sabitten mobile geçiş devam ederken, Türk Telekom, sabit ses hizmetlerinde %95 ve ADSL'de ise %92 pazar payına sahip bulunmaktadır. Sabit ses abone sayısında düşüş her ne kadar devam edecek olsa da, yılın ilk yarısında tarifelerin yeniden yapılandırılması ve verilen bedava dakikalar sayesinde düşüş hızında yavaşlama sinyalleri görüldü. ADSL tarafında rekabetin çok düşük seviyelerde olması sayesinde güçlü büyümenin, şirketin sabit hizmet gelirleri için tetikleyici güç olacağını düşünüyoruz. Türk Telekom'un mobil hizmetler tarafındaki iştiraki, Avea'nın sektörde arabağlantı ücretleri ve tavan fiyatlardaki indirimden en çok yararlanacak operatör olduğunu düşünüyoruz. 2009'da yaşanan fiyat rekabetlerinin önümüzdeki dönemde devam etmesini beklemiyoruz. Bunun sonucunda mobil rekabetin ise fiyat rekabetinden çok katma değerli servisler tarafında olacağını düşünüyoruz. Güçlü operasyonel marjların devam ettirilebilir olduğunu düşünüyoruz. Arabağlantı ücretlerindeki düşüş marjlara katkıda bulunacaktır... Telekomünikasyon Kurumu 1 Nisan'dan itibaren geçerli olmak üzere arabağlantı ücretlerinde %52 ve tavan fiyatlarda ise %38 indirime gitti. Avea'nın arabağlantı ücret giderleri arabağlantı ücret gelirlerinden daha yüksek olduğu için bu indirimden en çok yararlanacak şirket olacaktır. Bu sayede 2009'da %2 olan Avea'nın VAFÖK marjının 2010'da %13.5'e yükselmesini bekliyoruz. Mobil tarafta fiyat rekabetinin ve sabit ses abone sayısında ciddi düşüşlerin görüldüğü 2009 yılından sonra 2010'da Türk Telekom'un VAFÖK marjının %40.2'den %43.9 a yükselmesini bekliyoruz. Yukarıda bahsedilen düzenlemelerin olumlu etkileri 2. çeyrekte görülmüş ve konsolide VAFÖK marjı geçen yılın aynı dönemindeki %40 a karşın %45 e ulaşmıştı. Yılın 3. çeyreğinde de bu olumlu trend devam etti ve 3. çeyrekte VAFÖK marjı, geçen yılın aynı dönemindeki %42.6 seviyesinden %46.4 seviyesine yükselmiştir. Düzenli gelir yaratma gücü sayesinde güçlü temettü dağıtımı... Türk Telekom yönetimi dağıtılabilir karın tamamını dağıtma politikasını benimsemiştir. Son iki yılda yaklaşık %9 temettü verimi ile IMKB-30 hisseleri arasında temettü verimi en yüksek şirket konumundadır. Şirketin açık döviz pozisyonu sert kur dalgalanmalarının olduğu dönemlerde en önemli risklerden biri olarak göze çarpıyor... Açık döviz pozisyonu yanında mobil tarafta fiyat rekabetinin devam etmesi, ADSL tarafında büyümenin beklenenden yavaş gerçekleşmesi, Türk Telekom'un sabit telekom hizmetleri tarafındaki gücünü azaltacak düzenlemeler önemli riskler arasında gösterilebilir. 8.40TL hedef fiyat ve %28 yükseliş potansiyeliyle, Türk Telekom için "ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ" tavsiyemizi koruyoruz... Türk Telekom'u gelirlerinin defansif yapısı ve yüksek temettü verimi ile ekonomideki dalgalanmalara karşı güvenli bir liman olduğunu düşünüyoruz. 13
250% 200% 150% 100% 50% 0% 28 Aralık Piyasa Değeri (US$mn) 23 Şubat 20 Nisan 17 Haziran 12 Ağustos 12 Ekim Rel.Perf. 1,000 900 800 700 600 500 400 300 0 100 200 14 Aralık TTRAK - Türk Traktor Tavsiye Fiyat (TL) Hedef Fiyat (TL) Yükseliş Potansiyeli (TL) F/K 10T F/K 11T FD/VAFOK 10T FD/VAFOK 11T Endeksin Üzerinde 21.30 27.30 28% 7.3 7.6 5.3 5.9 * Veriler 14 Aralık itibariyledir. Güçlü talep devam ediyor... Hem yurt içi hem de yurt dışı pazarlarındaki güçlü talep dolayısıyla 2010 yılı şirket için oldukça iyi bir yıl olarak gerçekleşti. Önümüzdeki yılın seçim yılı olması dolayısıyla çiftçilere doğrudan ve dolaylı yollardan verilecek desteklerin artacağını, bu artışın da yurtiçi traktör talebinin güçlü kalmasını sağlayacağını düşünüyoruz. Öte yandan düşük kredi ortamı ve çiftçilere sağlanan geniş kredi koşulları talepteki güçlü trendin devam edeceği yönündeki beklentimizi güçlendirmektedir. İhracat tarafında ise CNH ile 2010 yılı içerisinde yapılan yeni bir anlaşma dolayısıyla 2011 de satış hacimlerinin %15 artış göstermesini bekliyoruz. Bunların yanında, şirketin benzer şirket çarpanlarına göre %46 oranında iskontolu işlem gördüğünü düşünüyoruz. Ek olarak önümüzdeki dönemde şirketin yüksek karlılık ve düşük borç dolayısıyla yeniden yüksek oranda temettü dağıtmaya başlayacağını düşünüyoruz. Tahminlerimize göre 2011 yılının ilk aylarında şirketin hisse başına TRL2.65 temettü dağıtmasını bekliyoruz. Bu temettü oranı araştırma kapsamımızdaki şirketler arasında en yüksek orana karşılık gelmektedir. TTRAK için ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz Hedef hisse değerimiz olan TRL27.30 %28 yükseliş potansiyeline karşılık gelmektedir. 14
2.2. Teknik Analiz 14 Aralık 2010 İMKB 100 Endeksi 1 Kasım 14 Aralık tarihleri arasında en düşük 63,834, en yüksek 71,665 puan seviyelerini gördü. Endeks, Ekim ve Kasım ayında bulunduğu zirve seviyelerinden gelen kar satışları ile 64,000 seviyelerine geriledi. İMKB 100 Endeksinin destek noktaları sırasıyla 63,800, 61,000 ve 60,000 puan seviyeleri olarak görünürken, direnç noktaları ise 66,000, 68,000 ve 70,000 puan seviyeleridir. 2010 yılı ilk onbir aylık dönemde MSCI gelişmekte olan piyasalar Endeksinin %20 üstünde bir performansa ulaşan İMKB-100 Endeksinin Kasım ayının sonlarına doğru gelen kar satışlarının etkisiyle, bu performans oranı 14 Aralık tarihi itibariyle %10 seviyesine kadar düştü. Bu nedenle gelen kar satışlarını normal karşılıyoruz. Bu makasın kapanması durumunda 60,000 puan seviyelerinde satış baskısının sona ermesi beklenebilir. Aşağıdaki haftalık grafikte görülen Endeksin 17 Kasım 2008 tarihinde 20,000 puan seviyelerden başlayan yükseliş sürecinin, 71,665 puan zirve seviyesine göre %23 lük fibonacci nin düzeltme noktası da 60,000 puan seviyesini gösteriyor. Son iki haftalık periyot içersinde 63,800 puan seviyesinde oluşan desteğin kırılması durumunda Endeksin 60,800 puan seviyesinde bulunan boşluğunu kapatarak, yukarıda belirtmiş olduğumuz 60,000 puan seviyelerine kadar geri çekilmesi beklenebilir. Endeksin bu seviyeye geri çekilmesi durumunda portföylerde hisse miktarı artırılabilir. Endeksin 63,800 destek seviyesinin üzerinde kalması durumunda ise 63,800 68,000 puan aralığında dalgalı bir seyir izlemesi beklenebilir. Bu durumda mevcut trendin yönünün aşağı yönde olduğu dikkate alınacak olursa yükselişlerde direnç seviyelerinden satış yapılarak, geri çekilmelerde destek seviyelerinden alım yapılabilir. Ancak, Endeksin 68,000 puan seviyesini geçmesi durumunda mevcut pozisyonları korumak gerekir. 15
Endeksin dolar bazında teknik analizi Endeks dolar bazında 1 Kasım -14 Aralık tarihleri arasında en yüksek 51,011 en düşük 44,429 dolar seviyelerini görürken 14 Aralık itibariyle kapanış 44,060 dolar seviyesinden gerçekleşti. Endeksin dolar bazında tüm zamanların en yüksek seviyesi ise 51,011 puan ile 5 Kasım tarihinde görüldü. Endeks Aralık 14 kapanış değeri ile tüm zamanların en yüksek seviyesinin %13 altında bulunurken MSCI gelişmekte olan piyasalar endeksi ise en yüksek seviyesinin %16 altında bulunuyor. Endeksin 42,000 dolar seviyesinde bulunan bollinger bandının alt kanal çizgisi ara destek seviyesi olarak takip edilebilir. Endeksin bu seviyenin üzerinde kalması durumunda 42,000 46,000 dolar seviyeleri arasında oynak bir seyir izlemesi beklenebilir. Bu seviyenin kırılması durumunda bir sonraki destek seviyesi olarak 40,000 dolar hedef alınabilir. Endeksin dolar bazında destek noktaları sırasıyla 43,000, 42,000 ve 40,000 puan seviyeleri olarak gözükürken, direnç noktaları ise 45,000, 46,000 ve 47,000 puan seviyeleridir. 16
2.3. İMKB 30 Hisseleri Destek Direnç Tablosu (TL) Hisse Hisse Destek Seviyeleri 14 Ara Direnç Seviyeleri AKBNK AKBANK 7.48 7.78 8.48 8.55 8.92 AKENR AKENERJİ 3.40 3.50 3.68 3.80 4.04 ARCLK ARÇELİK 6.80 7.20 7.56 7.70 8.20 ASYAB ASYA KATILIM BANKASI 2.60 2.80 3.18 3.26 3.50 DOHOL DOĞAN HOLDİNG 0.94 1.00 1.09 1.20 1.30 DYHOL DOĞAN YAYIN HOLDİNG 1.40 1.68 1.84 1.90 2.00 ECILC ECZACIBAŞI İLAÇ 2.22 2.30 2.57 2.60 2.80 EKGYO EMLAK KONUT GYO 1.60 1.80 2.00 2.00 2.20 ENKAI ENKA İNŞAAT 5.32 5.46 5.68 5.90 6.10 EREGL EREĞLİ DEMİR ÇELİK 4.50 4.90 5.14 5.38 5.66 GARAN GARANTİ BANKASI 6.55 7.10 8.26 8.30 9.00 HALKB HALK BANKASI 11.30 12.30 13.70 14.00 14.60 ISCTR İŞ BANKASI (C) 4.70 5.10 5.78 5.80 6.30 KCHOL KOÇ HOLDİNG 6.66 7.00 7.34 7.60 8.00 KOZAA KOZA ANADOLU METAL 3.90 4.20 4.61 4.70 5.30 KOZAL KOZA ALTIN 18.00 19.00 20.05 21.00 22.00 KRDMD KARDEMİR (D) 0.67 0.70 0.71 0.73 0.78 PETKM PETKİM 2.10 2.25 2.35 2.44 2.58 SAHOL SABANCI HOLDİNG 6.80 7.00 7.36 7.40 7.68 SISE ŞİŞE CAM 2.30 2.50 2.85 2.90 3.20 SKBNK ŞEKERBANK 1.50 1.70 1.81 1.90 1.98 TAVHL TAV HAVALİMANLARI 6.30 7.00 7.70 8.10 8.80 TCELL TURKCELL 9.00 9.70 10.40 11.00 12.00 TEBNK TÜRK EKONOMİ BANKASI 2.00 2.20 2.35 2.40 2.50 THYAO TÜRK HAVA YOLLARI 4.30 4.80 5.24 5.60 6.00 TKFEN TEKFEN HOLDİNG 5.40 5.80 6.22 6.60 7.00 TTKOM TÜRK TELEKOM 5.70 6.20 6.54 6.76 7.20 TUPRS TÜPRAŞ 35.00 37.00 40.60 41.00 43.00 VAKBN T. VAKIFLAR BANKASI 3.30 3.70 4.12 4.20 4.50 YKBNK YAPI VE KREDİ BANKASI 4.20 4.50 5.06 5.10 5.50 17
2.4. Geçen Aya Bakış ABD de Fed, 2011 yılına ilişkin yüzde 3.5-4.2 olan ekonomik büyümeye ilişkin beklentisini yüzde 3.0-3.6 aralığına düşürdü. 2011 yılı işsizlik oranı öngörüsünü ise yüzde 8.5 den yüzde 9 seviyesine yükseltti. Ekonomik toparlanmayı desteklemek amacıyla Fed in vergi indirimleri ve tahvil alımları ile likidite artışını sürdürmesinin desteğiyle menkul kıymet borsaları yüksek değerlerini korudu. Artan likiditeye bağlı olarak altın, tarım ve petrol fiyatlarındaki yükselişler de dikkat çekti. Geçen ayın en önemli gündemi Avrupa bölgesinde artan borç krizi ve uluslararası para birimlerinde yaşanan dalgalanmaydı. Avrupa Merkez Bankası ve IMF nın İrlanda ya yönelik gerekli tedbirleri alması ile birlikte tansiyon düşse de, Portekiz ve İspanya ya yönelik endişelerin devam ettiği görülürken, İspanya kredi derecelendirme kuruluşu Moody s tarafından negatif izlemeye alındı. Seul'de bir araya gelen dünyanın en büyük 20 ekonomisinin lideri, kur ve küresel ticaretteki dengesizliklerle ilgili farklı yaklaşımların, gelecek yıl içinde çözülmesi konusunda anlaştı. Ancak liderler, önemli konulardaki duruşlarında uzlaşma adımı atmayı başaramadı. Yurtiçinde ise; 2010 yılı ekonomik büyüme tahmini yüzde 8 seviyelerinde bulunurken, beklenenden iyi gelen üretim verileri ile ekonominin 2011 yılında %6 seviyelerinde bir büyüme yakalayabileceğini öngörüyoruz. Hazine bütçesinin olumlu performansı sürerken. özelleştirme gelirleri de dikkat çekiyor. 2010 yılı içinde en fazla yükselen piyasalar arasında bulunan İMKB de, yılsonunun yaklaşması ile birlikte yabancı yatırımcıların kar satışına gittikleri görüldü. ABD de; Fed, gösterge faiz oranını beklenildiği gibi %0- %0.25 aralığında tutmayı sürdürdü. Geçtiğimiz aylarda ekonomik görünüme yönelik endişeleri olduğunu belirten Fed, ekonomik toparlanmayı desteklemek amacıyla 2011 yılı Haziran ayı sonuna kadar 600 milyar dolarlık hazine bonosu ve tahvil alımında bulunacağını teyit etti. Kasım ayı başında 11,118 puan seviyesinde bulunan Dow Jones Endeksi mevcut seviyelerini koruyarak 14 Aralık tarihinde 11,476 puan seviyesinden kapattı. Çin; Ekim ayı enflasyon rakamının %4.4 ile iki yılın en yükseğinde gerçekleşmesi Çin Merkez Bankasının sert bir faiz artırımına gideceği beklentilerini artırdı. Çin ekonomideki aşırı ısınmayı ve varlık balonlarının oluşmasını engellemek için bankaların munzam karşılıklarını artırma yolunda önlemler aldığı görüldü. Çin Shanghai Endeksi 1 Kasım 14 Aralık tarihleri arasında %1.7 değer kaybetti. Japonya; Japon Merkez Bankası (BoJ) Aralık 2008 den beri %0.1 olan faiz oranlarında bir değişikliğe gitmedi. Banka, 5 trilyon yen tutarındaki varlık alım programına ilişkin planları da belli oldu. Japonya da ikinci çeyrekte %0.4 olarak gerçekleşen ekonomik büyüme üçüncü çeyrekte %0.9 oldu. Nikkei Endeksi, Kasım ayında başlattığı yükseliş sürecini sürdürüyor. Endeks 1 Kasım 14 Aralık tarihleri arasında %12.1 değer kazandı. Avrupa bölgesinde; Avrupa Merkez Bankası Aralık ayı başında yaptığı toplantıda beklentilere uygun olarak %1 olan faizleri değiştirmedi. Banka böylece. 19 aydır üst üste faiz oranlarını değiştirmemiş oldu. Avrupa Merkez Bankası Başkanı Trichet e euro bölgesindeki belirsizliğin artığını söylerken, borç sorunu yaşayan bankaların kaynak taleplerini karşılamak için alınan özel önlemlerin genişletileceğini belirtti. 18
İngiltere Merkez Bankası, gösterge faizi beklentiler doğrultusunda %0.5 seviyesinde sabit tuttu. Böylece, faiz oranları 21 aydır üst üste değiştirilmemiş oldu. Ayrıca banka 315 milyar dolar büyüklüğündeki varlık satın alma programının büyüklüğünü de değiştirmedi. İngiltere FTSE endeksi 1 Kasım 14 Aralık tarihleri arasında %3.8 değer artışı gerçekleştirdi. Avrupa nın en büyük ekonomisi Almanya üçüncü çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %0.7 oranında büyüdü. Alman hükümeti bu yıl ekonominin %3.4 büyümesini, gelecek yıl ise yavaşlayarak %1.8 büyümesini bekliyor. Alman Merkez Bankası da 2010 yılı için %3.6, 2011 yılı için %2, 2012 yılı için ise %1.5 oranında büyüme bekliyor. Alman Dax Endeksi 1 Kasım 14 Aralık tarihleri arasında %6.4 değer artışı gerçekleştirdi. Yurt içinde ise geçtiğimiz ay Merkez Bankası, faizleri %7 seviyesinden 50 baz puan indirimle %6.5 e çekmiştir. Ayrıca gecelik borçlanma faizlerini de 25 baz puan indirimle %1.50 seviyesine indirirken, gecelik borç verme faizini ise 25 baz puan arttırak %9 seviyesine çıkardı. Faizlerde düşüşü takiben kredi genişlemesini yavaşlatmak adına Merkez Bankası, TL yükümlülüklerde %6 olan zorunlu karşılık oranını, mevduatların vadesine göre değişen oranda 200 baz puana kadar arttırdı, YP zorunlu karşılık oranını %11 seviyesinde tuttu. PPK nın Ocak ayında faiz indirimine ve diğer yandan da zorunlu karşılık oranlarında arttırıma devam edeceğini düşünüyoruz. Ekonomik büyümenin en önemli göstergesi niteliğindeki sanayi üretimi Ekim ayında piyasa beklentilerinin üzerinde %9.8 yıllık artış gösterdi. Kasım ayı tüketici enflasyonu %0.03 ile %1 lik piyasa beklentilerinin altında kaldı. Kasım itibariyle yıllık TÜFE %8.6 dan %7.3 e geriledi TÜİK tarafından açıklanan verilerde, 2010 yılı 3. Çeyrek büyümesi %5.5 ile %6.6 lık piyasa beklentilerinin altında gerçekleşti. Ekim ayında cari açık 3.7 milyar dolarla Ekim ayı için rekor düzeyde gerçekleşti. Böylelikle son 12 aylık cari açık da 37 milyar dolardan 41 milyar dolara yükseldi. Maliye bakanlığı tarafından açıklanan Kasım ayı bütçe sonuçlarına göre, bütçe açığı 400 milyon TL, faiz dışı fazla da 4.6 milyar TL civarında gerçekleşti. Böylece, ilk onbir ayda bütçe açığı 23.5 milyar TL de kalırken, faiz dışı fazla ise 23 milyar TL ye ulaştı. 2009 a kıyasla bütçe performansında iyileşmenin devam ettiği görüldü. Yabancı yatırımcılar Kasım ayında İMKB de 614 milyon dolarlık net satış gerçekleştirdi. Böylece İMKB de 11 aylık toplam net alış 2,592 milyon dolara geriledi. Bu gelişmelere paralel olarak, 01 Kasım 14 Aralık tarihleri arasında İMKB-100 Endeksi %3.3 değer kaybetti. Aynı dönemde, MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksi%1.8 değer kazandı. Endeksler 03 Kas 14 Ara Değ. İMKB-100 68,605 66,510 -%3.1 İMKB-50 68,266 65,895 -%3.5 İMKB-30 86,996 82,978 -%4.6 Mali 106,731 101,625 -%4.8 Sanayi 49,986 51,062 %2.2 Banka 159,214 148,798 -%6.5 19
En Çok Kazandıranlar En Çok Kaybettirenler Hisse 03 Kas 14 Ara Değ. Hisse 03 Kas 14 Ara Değ. Burçelik 37.60 140.00 %272 1 Mensa(Oydan Yoksun) 1.96 1.04 -%47 Tekstil Fin. Kir. 1.16 2.02 %74 2 Konfrut Gıda 9.26 6.38 -%31 Ceylan Giyim 0.95 1.61 %69 3 Emek Elektrik 1.33 0.97 -%27 Transtürk Hold. 1.92 3.25 %69 4 Klimasan Klima 4.08 3.24 -%21 Çemaş Döküm 1.87 2.94 %57 5 Borova Yapı 2.71 2.17 -%20 Ege Endüstri 15.50 24.35 %57 6 Uyum Gıda 8.76 7.08 -%19 Trabzonspor Sportif 15.00 23.05 %54 7 Latek Lojistik 4.83 3.95 -%18 İhlas Holding 0.88 1.35 %53 8 Menderes Tekstil 0.83 0.68 -%18 Avrasya GMYO 1.91 2.92 %53 9 Edip Gayrimenkul 2.49 2.06 -%17 Mensa Mensucat 0.89 1.31 %47 10 Gersan Elektrik 1.82 1.52 -%16 Desa Deri 0.85 1.25 %47 11 Ves tel Beyaz Eşya 3.90 3.31 -%15 Akmerkez G.M.Y.O. 46.10 66.75 %45 12 Datagate Bilgisayar 4.67 3.97 -%15 Burçelik Vana 2.55 3.69 %45 13 Enka İnşaat 6.66 5.68 -%15 Makina Takım 1.75 2.50 %43 14 Rhea Girişim 5.50 4.75 -%14 Gediz İplik 0.96 1.37 %43 15 Dentaş Ambalaj 2.13 1.84 -%14 İhlas Yayın Holding 1.30 1.84 %42 16 Frigo Pak Gıda 1.57 1.36 -%13 DO-CO Restaurants 43.20 59.75 %38 17 Egeli & Co 2.04 1.77 -%13 Netaş Telekom. 49.16 67.50 %37 18 Kent Gıda 201.00 175.00 -%13 Advansa Sasa 0.79 1.07 %35 19 Derimod 4.68 4.12 -%12 Tukaş 0.88 1.17 %33 20 Türk Hava Yolları 5.92 5.24 -%11 İMKB 100 Endeksi - İşlem Hacmi Grafiği 74,000 72,000 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20
2.5. Yabancı İşlemler Kasım 2010 EN FAZLA NET ALIS (İlk 10 hisse) (mn$) ALIS SATIS NET TÜRK HAVA YOLLARI 195.4 150.4 45.1 FİNANSBANK İMKB 30 BYF 125.9 97.6 28.3 KOZA ALTIN 55.5 33.1 22.4 AKSA ENERJİ 30.4 12.4 17.9 PETROL OFİSİ 20.4 2.9 17.5 TURKCELL 276.2 259.6 16.6 TAV HAVALİMANLARI 60.3 45.2 15.1 ŞİŞE CAM 46.7 32.0 14.8 EREĞLİ DEMİR CELİK 81.3 68.1 13.2 TEKFEN HOLDİNG 64.9 52.3 12.6 İMKB Toplam 6,174.1 6,787.6-613.5 EN FAZLA NET SATIŞ (İlk 10 hisse) (mn$) ALIS SATIS NET GARANTİ BANKASI 1,743.1 1,965.8-222.6 İŞ BANKASI (C) 406.1 586.1-180.0 VAKIFLAR BANKASI 177.3 275.1-97.8 ASYA KATILIM BANKASI 58.8 147.0-88.2 YAPI VE KREDİ BANK. 291.5 345.9-54.4 TÜPRAŞ 151.9 188.1-36.1 ENKA İNŞAAT 69.5 95.7-26.2 DOĞAN HOLDİNG 56.3 81.2-24.8 T. HALK BANKASI 386.5 406.4-19.9 MENSA(Oydan Yoksun) 1.1 18.1-17.0 İMKB Toplam 6,174.1 6,787.6-613.5 YABANCI İŞLEMLERİNİN YILLARA GÖRE SEYRİ NET YABANCI ISLEM (mn$) ALIS HACMI PAYI 1999 Toplam 1,024 17,880 %11 2000 Toplam -3,134 33,410 %9 2001 Toplam 508 12,139 %8 2002 Toplam -15 12,869 %9 2003 Toplam 1,010 17,333 %9 2004 Toplam 1,430 37,368 %13 2005 Toplam 4,087 81,101 %20 2006 Toplam 1,144 88,519 %19 2007 Toplam 4,520 144,110 %24 2008 Toplam -2,988 142,126 %31 2009 Toplam 2,256 90,237 %17 2010 Ocak 202 11,119 %17 2010 Şubat -365 10,894 %19 2010 Mart 576 10,128 %18 2010 Nisan 76 9,648 %17 2010 Mayıs -422 11,229 %20 2010 Haziran 314 9,056 %23 2010 Temmuz 707 10,671 %23 2010 Ağustos 32 9,185 %26 2010 Eylül 1,276 10,325 %22 2010 Ekim 809 14,294 %23 2010 Kasım -613 12,962 %24 2010 Toplam 2,592 119,512 %21 80% İMKB'DE YABANCI PAYI Halka Açık Piyasa Değerinin %'si Olarak 70% 60% %67.7 50% 40% 30% 20% Ağu 99 Kas 99 Şub 00 May 00 Ağu 00 Kas 00 Şub 01 May 01 Ağu 01 Kas 01 Şub 02 May 02 Ağu 02 Kas 02 Şub 03 May 03 Ağu 03 Kas 03 Şub 04 May 04 Ağu 04 Kas 04 Şub 05 May 05 Ağu 05 Kas 05 Şub 06 May 06 Ağu 06 Kas 06 Şub 07 May 07 Ağu 07 Kas 07 Şub 08 May 08 Ağu 08 Kas 08 Şub 09 May 09 Ağu 09 Kas 09 Şub 10 May 10 Ağu 10 Kas 10 Kaynak: İMKB, Takasbank, Merkezi Kayıt Kuruluşu 21