Turk Telekom. Ekonomideki dalgalanmalara karģı güvenli liman ENDEKSĠN ÜZERĠNDE GETĠRĠ. HĠSSE SENEDĠ ARAġTIRMA 13 Temmuz 2010 TTKOM TI/ TTKOM.

Transkript

1 Temmuz 09 Eylül 09 Kasım 09 Ocak 10 Mart 10 Mayıs 10 Temmuz 10 Telekomünikasyon Ekonomideki dalgalanmalara karģı güvenli liman Sabit tarafta baskın, mobil tarafta ise rekabetçi, sabit telekom hizmetleri tarafında düzenli gelir sağlamaya devam ederken, mobil ve ADSL hizmetleri tarafında ise büyüme potansiyeline sahiptir. Sabitten mobile geçiş devam ederken,, sabit seste %95 ve ADSL de ise %92 pazar payına sahip bulunmaktadır. Sabit ses abone sayısında düşüş her ne kadar devam edecek olsa da, ilk çeyrekte tarifelerin yeniden yapılandırılması ve verilen bedava dakikalar sayesinde düşüş hızında yavaşlama sinyalleri görüldü. ADSL tarafında rekabetin çok düşük seviyelerde olması sayesinde güçlü büyümenin, şirketin sabit hizmet gelirleri için tetikleyici güç olacağını düşünüyoruz. un mobil hizmetler tarafındaki iştiraki, Avea nın sektörde arabağlantı ücretleri ve azami fiyatlardaki indirimden en çok yararlanacak operatör olduğunu düşünüyoruz da yaşanan fiyat rekabetlerinin önümüzdeki dönemde devam etmesini beklemiyoruz. Bunun sonucunda mobil rekabetin ise fiyat rekabetinden çok katma değerli servisler tarafında olacağını düşünüyoruz. Güçlü operasyonel marjların devam ettirilebilir olduğunu düģünüyoruz. Arabağlantı ücretlerindeki düģüģ marjlara katkıda bulunacaktır Telekomünikasyon Kurumu 1 Nisan dan itibaren geçerli olmak üzere arabağlantı ücretlerinde %52 ve azami fiyatlarda ise %38 indirime gitti. Avea nın arabağlantı ücret giderleri arabağlantı ücret gelirlerinden daha yüksek olduğu için bu indirimden en çok yararlanacak şirket olacaktır. Bu sayede 2009 da %2 olan Avea nın VAFÖK marjının 2010 da %12 ye yükselmesini bekliyoruz. Mobil tarafta fiyat rekabetinin ve sabit ses abone sayısında ciddi düşüşlerin görüldüğü 2009 yılından sonra 2010 da un VAFÖK marjının %40.2 den %41.9 a yükselmesini bekliyoruz. 2. çeyrekten itibaren yukarıda bahsedilen düzenlemelerin etkilerini göreceğimizi düşünüyoruz (2. çeyrek sonuçları 19 Temmuz da açıklanacaktır). Düzenli gelir yaratma gücü sayesinde güçlü temettü dağıtımı yönetimi dağıtılabilir karın tamamını dağıtma politikasını benimsemiştir. Son iki yılda yaklaşık %9 temettü verimi ile IMKB-30 hisseleri arasında temettü verimi en yüksek şirket konumundadır. ġirketin açık döviz pozisyonu sert kur dalgalanmalarının olduğu dönemlerde en önemli risklerden biri olarak göze çarpıyor Açık döviz pozisyonu yanında mobil tarafta fiyat rekabetinin devam etmesi,tarafında büyümenin beklenenden yavaş gerçekleşmesi, un sabit telekom hizmetleri tarafındaki gücünü azaltacak düzenlemeler önemli riskler arasında gösterilebilir. 7.2TL hedef fiyat ve %36 yükseliģ potansiyeliyle, u ENDEKSĠN ÜZERĠNDE GETĠRĠ tavsiyesiyle araģtırma kapsamına alıyoruz u gelirlerinin defansif yapısı ve yüksek temettü verimi ile ekonomideki dalgalanmalara karşı güvenli bir liman olduğunu düşünüyoruz. Beklentiler ve Finansal Göstergeler (TRLmn) T 2011T 2012T Gelirler 10,195 10,568 10,698 11,439 12,379 Gelir Büyümesi % 8% 4% 1% 7% 8% VAFÖK 4,342 4,249 4,477 4,738 5,116 VAFÖK Marjı % 42.6% 40.2% 41.9% 41.4% 41.3% Net Kar 1,752 1,832 2,085 2,215 2,451 Net Kar Marjı % 17.2% 17.3% 19.5% 19.4% 19.8% Hisse Başına Kar Hisse Başına Kar Büyümesi % -31% 5% 14% 6% 11% Fiyat/Kazanç FD/VAFÖK Hisse Başına Temettü Temettü Verimi % 8.0% 8.6% 9.6% 10.2% 11.2% HĠSSE SENEDĠ ARAġTIRMA 13 Temmuz 2010 ENDEKSĠN ÜZERĠNDE GETĠRĠ Cemal DemirtaĢ cemal.demirtas@oyakyatirim.com.tr Alper Özdemir alper.ozdemir@oyakyatirim.com.tr TTKOM TI/ TTKOM.IS Değerleme Hisse Fiyatı (TRL) 5.3 Hedef Fiyat (TRL) 7.2 Yükseliş Potansiyeli 36% Piyasa Değeri (USDmn) 11,963 Net Borç (USDmn) 2,902 Firma Değeri (USDmn) 15,222 Net Döviz Poz. (USDmn) -2,268 12A Yüksek/Düşük 5.35 / 4.00 Ort. İşlem Hacmi(USDmn) 16 Hisse Sayısı 3,500 Yabancı Payı 66% Sahiplik Yapısı Oger Telecom 55.8% Hazine 31.7% Halka Açık 12.5% Hisse Performansı Getiri TRL Rel. 1A 6% 1% 3A 7% 11% 12A 26% -18% 110% 100% 90% 80% 70% 60% Piy. Değ. (USDmn) Rel.Perf. 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000

2 DEĞERLEME, Indirgenmiş Nakit Akımları (INA) T 2011T 2012T 2013T 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T USD/TL Yıl Sonu USD/TL Ortalama (mndolar) T 2011T 2012T 2013T 2014T 2015T 2016T 2017T 2018T Gelirler 7,240 7,885 6,831 6,794 6,489 6,755 7,048 7,183 7,289 7,518 7,717 7,926 Büyüme (%) 8.9% -13.4% -0.5% -4.5% 4.1% 4.3% 1.9% 1.5% 3.1% 2.6% 2.7% VAFÖK 3,249 3,358 2,747 2,843 2,688 2,792 2,919 2,967 3,000 3,128 3,241 3,352 Marj (%) 44.9% 42.6% 40.2% 41.9% 41.4% 41.3% 41.4% 41.3% 41.2% 41.6% 42.0% 42.3% Faliyet karı 1,719 1,905 1,563 1,726 1,557 1,599 1,659 1,667 1,707 1,862 2,014 2,161 Vergi Efektif Vergi Oranı (%) 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% Vergi Sonrası Faliyet Karı 1,375 1,524 1,250 1,381 1,246 1,279 1,328 1,333 1,366 1,490 1,612 1,729 Yatırımlar 912 1,358 1,604 1, Amortisman 1,258 1,262 1, ,020 1,078 1,115 1,105 1,075 1, İşletme Sermayesindeki Değişim Serbest Nakit Akımları 1, ,128 1,363 1,448 1,502 1,581 1,593 1,678 1,736 1,791 Nakit Akımlarının Bugünkü Değeri 8,867 44% Hisse Sayısı 3,500 Sermaye Maliyeti 9.9% Vade Değeri 11,423 56% Borç/Varlık Borçlanma Maliyeti 9.5% Opersyonların Bugüngü Değeri 20,290 Hedef Borç/Varlık 30% Avea- SatıĢ Opsiyonu 357 Risksiz Getiri Oranı 7.0% Net Borç 1,846 Piyasa Risk Primi 4.5% Ortalama Sermaye Maliyeti 9.2% Dağıtılarn Temettü 1,056 Şirket Risk Primi 2.5% Uzun Vadeli Büyüme Oranı 2% Net Borç- düzeltilmiģ 2,902 Beta 0.65 Hedef Hisse Fiyatı 8.31 Hedef Piyasa Değeri (USDmn) 17,032 Hisse Fiyatı 5.30 Piyasa Değeri(USDmn) 11,963 Yukarı Potansiyel 57% mn TRL Hedef Piyasa Değeri Ağırlık INA 29,089 60% Benzer Şirket Çarpanları 18,995 40% Piyasa Değeri(TLmn) 18,550 Hedef Hisse Fiyatı 5.30 Hedef Piyasa Değeri (TLmn) 25,051 Hisse Fiyatı 7.20 Yukarı Potansiyel 36% Yukarı Potansiyel 36% 2

3 , Özet Finansal Göstergeler Gelir Tablosu (mntl) T 2011T 2012T Satışlar 9,424 10,195 10,568 10,698 11,439 12,379 Satışların Maliyeti -5,258-4,886-5,130-5,022-5,471-5,947 Brüt Marj 4,165 5,309 5,439 5,676 5,968 6,432 Faaliyet Giderleri -1,928-2,856-3,051-2,987-3,254-3,537 Faaliyet Karı 2,237 2,453 2,388 2,689 2,714 2,895 Amortisman 1,663 1,632 1,557 1,491 1,701 1,869 Diğer Faaliyet Gelirleri/Giderleri VAFÖK 4,229 4,342 4,249 4,477 4,738 5,116 Finansman Giderleri (Net) Vergi Öncesi Kar 3,001 2,136 2,325 2,528 2,734 3,048 Vergi Azınlık Payları Net Kar 2,547 1,752 1,832 2,085 2,215 2,451 Karlılık Brüt Marj 44.2% 52.1% 51.5% 53.1% 52.2% 52.0% Brüt Marj (Amortisman Hariç) 61.8% 68.1% 66.2% 67.0% 67.0% 67.1% Faaliyet Karjı 23.7% 24.1% 22.6% 25.1% 23.7% 23.4% VAFÖK Marjı 44.9% 42.6% 40.2% 41.9% 41.4% 41.3% Net Kar Marjı 27.0% 17.2% 17.3% 19.5% 19.4% 19.8% Büyüme Gelir Büyümesi 8.2% 3.7% 1.2% 6.9% 8.2% Brüt Kar Marjı Büyümesi 27.5% 2.4% 4.4% 5.1% 7.8% Faaliyet Kar Marjı Büyümesi 9.7% -2.7% 12.6% 0.9% 6.7% VAFÖK büyümesi 2.7% -2.1% 5.4% 5.8% 8.0% Net Kar Büyümesi -31.2% 4.5% 13.9% 6.2% 10.6% Varsayımlar USD/TL ortalama USD/TL yıl sonu Euro/USD ortalama Euro/USD yıl sonu Gelir Dağılımı (mntl) Konsolide 9,424 10,195 10,568 10,698 11,439 12,379 Büyüme % 8% 4% 1% 7% 8% Sabit 7,943 8,319 8,386 8,526 8,993 9,721 Büyüme % 5% 1% 2% 5% 8% Sabit Ses 5,336 5,218 4,581 4,341 4,459 4,621 Büyüme % -2% -12% -5% 3% 4% ADSL 1,224 1,670 2,140 2,532 2,859 3,316 Büyüme % 36% 28% 18% 13% 16% Diğer 1,383 1,431 1,665 1,653 1,674 1,784 Büyüme % 3% 16% -1% 1% 7% Mobil 1,706 2,113 2,504 2,390 2,679 2,911 Büyüme % 24% 19% -5% 12% 9% 3

4 Gelir Modeli T 2011T 2012T Nüfus (mn) Büyüme % 1.3% 1.5% 1.2% 1.1% 1.1% Sabit Ses Abone Sayısı (mn) Sabit Ses Abone Penetrasyonu 26% 24% 23% 22% 22% 21% Büyüme % -4% -6% -2% -1% 0% Sabit Ses Ortalama Abone Başına Gelir (USD) Sabit Ses Ortalama Abone Başına Gelir (TRL) ADSL Abone Sayısı (mn) ADSL Penetration 6% 8.1% 8.5% 9.2% 9.7% 10.5% Büyüme % 29% 7% 9% 7% 9% ADSL Ortalama Abone Başına Gelir (USD) ADSL Ortalama Abone Başına Gelir (TRL) Mobil Abone Sayısı (mn) Mobil Penetrasyonu 87% 92% 87% 88% 90% 91% Büyüme % 7% -5% 2% 3% 2% Ön ödemeli Faturalı Avea- Mobile ARPU (TRL) Ön ödemeli- Ortalama Abone Başına Gelir Faturalı- Ortalama Abone Başına Gelir Avea Abone Sayısı (mn) Ön ödemeli Faturalı Turkcell Abone Sayısı (mn) Ön ödemeli Faturalı Vodafone Abone Sayısı (mn) Ön ödemeli Faturalı Pazar Payları Turkcell 58% 56% 56% 55% 55% 55% Vodafone 26% 25% 25% 26% 25% 25% Avea 16% 19% 19% 19% 20% 20% Gelir Dağılımı Konsolide Sabit 82% 80% 77% 78% 77% 77% Sabit Ses, toplam gelirler içindeki payı 55% 50% 42% 40% 38% 37% ADSL, toplam gelirler içindeki payı 13% 16% 20% 23% 24% 26% Mobil 18% 20% 23% 22% 23% 23% 4

5 VAFÖK Dağılımı T 2011T 2012T Konsolide 4,229 4,342 4,249 4,477 4,738 5,116 VAFÖK Marjı % 44.9% 42.6% 40.2% 41.9% 41.4% 41.3% Sabit 3,870 3,897 4,268 4,183 4,376 4,723 VAFÖK Marjı % 48.7% 46.8% 50.9% 49.1% 48.7% 48.6% Mobil VAFÖK Marjı % 17.1% 21.1% 2.2% 12.3% 13.5% 13.5% 4,162 4,343 4,322 4,384 4,642 4,979 VAFÖK Dağılımı Sabit 93% 90% 99% 93% 92% 92% Mobil 7% 10% 1% 7% 8% 8% Bilanço (mntl) T 2011T 2012T VARLIKLAR Nakit ve Nakit Benzerleri 1,333 1, Ticari Alacaklar 1,365 1,418 1,487 1,516 1,620 1,754 Stoklar Diğer Dönen Varlıklar Dönen Varlıklar 3,224 2,998 2,845 2,934 3,041 3,141 Satılmak Amacıyla Elde Tutulan Varlıklar Maddi Duran Varlıklar 6,219 6,277 6,629 7,093 7,590 8,121 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 2,691 2,734 3,286 3,516 3,763 4,026 Şerefiye Ertelenmiş Vergi Varlıkları Diğer Duran Varlıklar Duran Varlıklar 9,546 9,661 10,557 11,258 12,008 12,810 TOPLAM VARLIKLAR 12,770 12,659 13,401 14,192 15,049 15,951 YÜKÜMLÜLÜKLER VE ÖZKAYNAKLAR Finansal Borç 450 1,291 2, ,083 Ticari Borçlar ,024 Vergi Karşılıkları Borç Karşılıkları Diğer Cari Yükümlülükler 1,080 1,029 1,224 1,261 1,299 1,338 Cari Yükümlülükler 2,630 3,549 4,665 3,320 3,647 3,881 Finansal Borç 1,698 2,164 1,814 2,779 2,779 2,789 Diğer Finansal Borçlar Avea Satma Opsiyonu Vadeli İşlemlerden Borçlar Kıdem Tazminatı Karşılığı Ertelenmiş Vergi Karşılığı Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Uzun Vadeli Yükümlülükler 3,981 3,997 3,314 4,954 5,041 5,142 Özkaynaklar 6,160 5,114 5,422 5,918 6,360 6,928 YÜKÜMLÜLÜKLER VE ÖZKAYNAKLAR 12,770 12,659 13,401 14,192 15,049 15,951 5

6 6