Araştırma GÜNLÜK BÜLTEN 2 Mayıs 2014 GÜNLÜK YATIRIM BÜLTENİ Piyasalara Bakış 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Herhangi bir sürprizin yer almadığı FOMC sonrasında gözler bugün tsi ile açıklanacak tarım dışı istihdam rakamlarında. Her ne kadar önümüzdeki döneme yönelik güçlü sinyaller içeren ISM imalat, ADP, Chicago PMI gibi bu hafta açıklanan bir çok makro veriye rağmen ilk çeyrekte hava şartlarından kaynaklı yavaşlamayı teyit eden 1Ç büyüme verisi ile birlikte ABD faizlerinin istihdam rakamları öncesinde gerilediğini gördük. (10 yıllıklar %2.70 lerden 2.60 lara geriledi) 1Ç büyüme rakamı %0.1 artışla %1.2 olan beklentilerin belirgin altında kalmıştı. BIST-100 En Çok Artan 1 GSDHO GSD Holding 22.0% 2 TEKST Tekstilbank 21.3% 3 AKBNK Akbank 5.7% 4 HALKB T. Halk Bankası 5.2% 5 ITTFH İttifak Holding 4.5% BIST-100 En Çok Azalan 1 ASYAB Asya Katılım Bankası -3.6% 2 IHLAS İhlas Holding -2.9% 3 AKENR Ak Enerji -2.3% 4 IPEKE İpek Doğal Enerji -2.2% 5 AEFES Anadolu Efes -1.9% Bültenimizden Başlıklar Piyasa Yorumu Tahvil ve Bono Koza Altın ın 1Ç13 karı 146mnTL TTKOM un ilk çeyrek karı 348mnTL Park Elektrik in 1Ç13 karı 17mnTL Pınar Süt 1Ç14 te beklentimizin üzerinde 22 milyon TL net kar açıkladı (YKYt: 17 milyon TL). İlaç Sektörü: Ekonomi bürokrasisi ve ilaç sektörü yetkilileri sabit 1.96 EUR/TL kurunu yukarıya çekmek için görüşmeye başladı. İş GYO 1Ç14 te 18 mn TL net kar açıkladı Emlak Konut GYO 1Ç14 te 384mn TL net kar açıkladı Adana Çimento 1Ç14 karı 31mnTL Mardin Çimento nun 1Ç14 karı 13mnTL Akçansa nın 1Ç14 karı 68mnTL Akbank 1Ç14de TL651milyon kar ile beklentileri aştı TSKB 1Ç14de TL94mn kar ile beklentileri karşıladı ANSGR 1Ç14de TL20.3mn net kar açıkladı
PİYASA YORUMU Herhangi bir sürprizin yer almadığı FOMC sonrasında gözler bugün tsi ile açıklanacak tarım dışı istihdam rakamlarında. Her ne kadar önümüzdeki döneme yönelik güçlü sinyaller içeren ISM imalat, ADP, Chicago PMI gibi bu hafta açıklanan bir çok makro veriye rağmen ilk çeyrekte hava şartlarından kaynaklı yavaşlamayı teyit eden 1Ç büyüme verisi ile birlikte ABD faizlerinin istihdam rakamları öncesinde gerilediğini gördük. (10 yıllıklar %2.70 lerden 2.60 lara geriledi) 1Ç büyüme rakamı %0.1 artışla %1.2 olan beklentilerin belirgin altında kalmıştı. Hatırlatmak gerekirse gelişmekte olan piyasaların belirli bant içerisinde hareket eden ABD faizleri, politik tansiyondaki düşüş ve ECB ve BOJ dan ek adım beklentisine paralel olumlu performans gösterdiğini gördük. Özellikle yakın zamanda ECB beklentisi ön planda yer almaya devam edebilecek olsa da daha önce de ifade ettiğimiz gibi ABD de açıklanan veriler ile birlikte enflasyonun önümüzdeki dönemde, en önemli gündem maddesi olmasa bile, yavaş yavaş daha fazla konuşulacağını düşünüyoruz. Bu doğrultuda ABD de açıklanan makro verilerin toparlanmanın hızı konusunda vereceği sinyalleri buna paralel de ABD faizlerindeki seyri izlemeye devam ediyoruz. Bu doğrultuda son açıklanan verilerin geneline baktığımızda beklentileri aşan Mart ayı enflasyon rakamı başta olmak üzere perakende satışlar, ISM imalat endeksi, dayanıklı tüketim mal siparişlerinde gördüğümüz güçlü sinyaller önümüzdeki döneme yönelik pozitif içerikte sinyaller üretiyordu. Bugün açıklanacak istihdam rakamlarının ise bu görüntü ile ne derece uyumlu olup olmadığını izliyor olacağız. Çok güçlü sinyaller görmediğimiz sürece tarım dışı istihdam rakamları ile birlikte ABD faizlerinin 2.60-80 bandında yer almaya devam edebileceğini belirtelim. Tarım dışı istihdam verisinde Bloomberg e göre ortalama beklenti 218.000 kişi artış yönünde şekilleniyor ki ADP istihdam ve haftalık işsizlik maaşı başvuruları gibi öncü rakamlar zayıf geçen ilk çeyrek sonrasındaki toparlanma beklentileri ile uyumlu yönde idi. Piyasalara baktığımızda önemli makro veri akışının yer aldığı bu haftada gelişmiş piyasaların olumlu performe ettiğini (hafta başından bu yana S&P 500 endeksi %1.09 yükseldi) gelişmekte olan piyasaların ise nispeten daha zayıf seyrettiğini gördük. MSCI GOP endeksi hafta başından bu yana %0.27 yükseldi. ABD hisse senetlerine baktığımızda göreceli olarak daha zayıf performe eden teknoloji hisseleri başta olmak üzere küçük ölçekli hisseler ve büyümeye duyarlı döngüsel sektörlerdeki toparlanmanın S&P 500 deki toparlanmaya destek olduğunu gördük. Ancak özellikle teknoloji endeksi Nasdaq da bir tepe formasyonu oluşup oluşmayacağını izlediğimizi hatırlatalım. Bu sabah Asya piyasalarınd ise istihdam rakamları öncesinde zayıf görünüm hakim. Çin Borsası kapalı. Diğer taraftan bu sabah Çin de açıklanan resmi PMI verisi 50.3 den 50.4 e sınırlı yükselişle beklentilerin (50.5) altında kaldığını not edelim. Yurtiçinde ise 30 Nisan da TCMB Başkanı Başçı nın enflasyon raporu sunumu sorasında verdiği mesajlar ön plandaydı. Raporda 2014 yıl sonu enflasyon beklentileri %6.6 dan %7.6 ya revize edilirken Başkan Başçı nın açıklamalarındaki güvercince ifadeler ön plandaydı ve buna paralel bono faizlerinde gerilemeler gördük. MSCI Türkiye endeksi %2.5 yükseldi. Başçı nın açıklamalarında bundan sonraki adım faizlerde ölçülü ve kademeli indirim olabilir yönündeki önümüzdeki aylarda faiz indirimine sinyal veren ifadeleri ön plandaydı. Bu doğrultuda özellikle Mayıs ayı enflasyon rakamının piyasaların odak noktasında olacağını hatırlatıyoruz. İspanya PMI İmalat - Nisan (beklenti:53.4 önceki:52.8) İtalya PMI İmalat - Nisan (beklenti:52.9 önceki:52.4) Fransa PMI İmalat - Nisan Revize (beklenti:50.9 önceki: 50. 9) Almanya PMI İmalat - Nisan Revize (beklenti:54.2 önceki:54.2) AB - Euro Bölgesi PMI İmalat- Nisan Revize (beklenti:53.3 önceki:53.3) ABD - Tarım Dışı İstihdam (beklenti: 218.000 önceki: 192.000) ABD - Özel Sektör İstihdam (beklenti: 215.000 önceki: 192.000) ABD - İmalat İstihdam (beklenti:7.000 önceki: -1.000) ABD - İşsizlik Oranı (beklenti: %6.6 önceki: %6.7) ABD - Ortalama Saatlik Kazanç (beklenti: %0.2 önceki: %0.0) 2
ŞİRKET HABERLERİ Koza Altın ın 1Ç13 karı 146mnTL Koza Altın ın 146mnTL2lik ilk çeyrek net karı bekletilerin önemli oranda üzerinde gerçekleşti (YKY: 126mnTL, konsensus: 116mnTL). Güçlü sonuçlar yüksek üretim miktarı ve beklenenden düşük seviyede gelen nakit maliyetler ile açıklanabilir. TTKOM un ilk çeyrek karı 348mnTL Şirketin 348mn TL lik ilk çeyrek net karı piyasanın 402mnTL Lik tahmininin altında kaldı. Bununla bilrikte, tek seferlik giderler düzeltildiğinde VAFÖK marjı beklentimizi aşıyor. Olumlu algıladığımız ilk çeyrek sonuçlarına rağmen, şirketin temettü miktarını 0.34TL den 0.26TL ye indirmesinin hisse fiyatı üzerinde kısa vadede baskı yapabileceğini düşünüyoruz. Park Elektrik in 1Ç13 karı 17mnTL Park Elektrik in net kar rakamı piyasanın 18mnTL lik beklentisine paralel gelmiş olmakla birlikte, VAFÖK rakamı 30mnTL lik beklentinin oldukça üzerinde 42mnTL düzeyinde gerçekleşti. Sonuçların kısa vadede hisse fiyatına olumlu etki edeceğini düşünüyoruz. Pınar Süt 1Ç14 te beklentimizin üzerinde 22 milyon TL net kar açıkladı (YKYt: 17 milyon TL). Şirketin FAVÖK ü de 22 milyon TL ile bizim beklentimiz 18 milyon TL nin üzerinde kaldı. Net kar rakamındaki sapmamız 4 milyon TL tutarındaki temettü gelirleri oldu. Faaliyet giderleri bizim beklediğimiz gibi yıllık bazda sabit kalırken brüt marjın beklentimizin 0.8 puan üzerinde açıklanması (1Ç14: %18.7, YKYt:%17.9) FAVÖK marjını destekledi (1Ç14: %9.8, YKYt: %8.6). Beklenenden güçlü gelen finansallar ile tahminlerimizi gözden geçirdik ve hedef fiyatımızı 18.8 TL den 20.2 TL ye yukarı yönlü revize ettik.hisse için %16.7 toplam getiri oranı taşıyan 20.2 TL hedef fiyat ile TUT önerimizi koruyoruz. Şirket 30 Mayıs ta hisse başına 1.07 TL temettü dağıtacak (%5.9 temettü verimi). 2014 yılındaki hava koşulları çiftçileri etkilediği için şirketin bu seneki marjları ile ilgili temkinli yaklaşımımızı koruyoruz. Ayrıca, Şubat ayında 1.05 TL ye çıkan çiğ süt fiyatının asıl etkisinin 2Ç14 te görüleceğini düşünüyoruz. Görüşümüz: Beklenenden iyi gelen sonuçlar hisse fiyatına olumlu yansıyabilir. İlaç Sektörü: Ekonomi bürokrasisi ve ilaç sektörü yetkilileri sabit 1.96 EUR/TL kurunu yukarıya çekmek için görüşmeye başladı. Hürriyet in haberine göre, 1Ç14 te ortalama 3.03 olan EUR/TL kurunun ilaç sektöründe ciddi zararlara sebep olması nedeniyle devlet görüşmelere başladı. Sektör yetkilileri iki aşamalı bir artış talep ederken (bir sene boyunca 2.2 EUR/TL, sonrasında 2.7 EUR/TL) ekonomi bürokrasisi bu talebi kabul etmedi ve ilaç fiyatlarının enflasyona göre düzenlenebileceğine yönelik sinyaller verdi. Görüşümüz: Sabitlenen EUR/TL kurunun yükseltilme ihtimali hem sektöre hem de bu sebeple negatif FAVÖK yazan Eczacıbaşı İlaç a olumlu yansıyacaktır. Ancak şu aşamada nötr olarak değerlendiriyoruz. 3
İş GYO 1Ç14 te 18 mn TL net kar açıkladı İş GYO 1Ç14 te geçen yıla gore %10 artışla 18mn TL net kar açıkladı. Bizim beklentimiz ve piyasa beklentisi ise 17mn TL seviyesindeydi. Gelirlerdeki artış geçen yıl otellerin satışından dolayı %3 te kalırken, VAFÖK marjı %77 ile oldu ve 24mn TL ile beklentimiz doğrultusunda geldi. Net borç ise yapılan yatırımlar nedeniyle yılın son çeyreğindeki 245mn TL seviyesinden 328mn TL ye yükseldi. Görüşümüz: Sonuçlar beklentiler doğrultusunda geldiğinden, hisse fiyatı üzerinde bir etki beklemiyoruz. Emlak Konut GYO 1Ç14 te 384mn TL net kar açıkladı Emlak Konut GYO 1Ç14 te çeyrek bazda karını neredeyse ikiye katlayarak 384mn TL net kar açıkladı. Bizim beklentimiz 300mn TL, piyasa beklentisi ise 259mn TL seviyesindeydi. Beklentimizin üzerinde gelmesinde beklentimizin üzerindeki net faiz geliri etkili oldu. VAFÖK ise 249mn TL ile bizim 259mn TL olan beklentimize yakın geldi (CNBC-e beklentisi 203mn TL). NAD ise henüz Kazlıçeşme projesinin imzalanmamış olması ve düşük önsatışlar nedeniyle yatay seyretti. Görüşümüz: Sonuçların beklentilerin üzerinde olması nedeniyle hisse fiyatına olumlu yansımasını bekliyoruz. Ancak, operasyonel veriler beklentilerimiz doğrultusundan olduğundan uzun vadeli görüşümüzü TUT olarak koruyoruz. Adana Çimento 1Ç14 karı 31mnTL Adana Çimento 2014 ün il çeyreğinde 33mnTL kar açıklayarak bizim 11mnTL lik ve piyasın 15mnTL lik beklentilerini geride bıraktı. Şirketin 27mnTL lik VAFÖK tutarı da bizim ve piyasanın 21mnTL seviyesindeki tahminlerinin önemli oranda üzerinde gerçekleşti. Beklentileri aşan sonuçların ana gerekçesi olarak yurtiçi piyasadan kaynaklı güçlü operasyonel performans gösterilebilir. Görüşümüz: Adana Çimento nun ilk çyrek sonuçlarını olumlu algılıyoruz ve bugün hisse üzerinde olumlu etkisi olabiliceğini düşünüyoruz. Şirket için hedef fiyatımızı 4.58TL den 5.54 e yükselterek, Al önerimizi devam ettiriyoruz. Mardin Çimento nun 1Ç14 karı 13mnTL Mardin Çimento ilk çeyrekte 13mnTL kar kaydederek bizim 6mnTL lik beklentimizi geride bıraktı. Bununla birlikte, şirketin 17mnTL lik VAFÖK rakamı bizim 10mnTL lik beklentimizin oldukça üzerinde geldi. Bizim tahminlerimizden bu kadar sapmasının sebebi, hava koşullarının da etkisiyle iç piyasada beklediğimizden yüksek gerçekleşen satış hacimlerinin olumlu etkisidir. Görüşümüz: Beklentilerimden oldukça yüksek gelen net kar ve VAFÖK rakamlarını hisse için olumlu olarak algılıyoruz. Bugün hisse fiyatında olumlu etki görebilirz. Mardin Çimento hedef fiyatımızı 4.90TL den 4.58TL ye çıkararak, %15 lik yukarı potansiyeli (%10 luk temettü dahil) dikkate alarak Tut önerimizi devam ettiriyoruz. Akçansa nın 1Ç14 karı 68mnTL Akçansa yılın son çeyreğinde 68mnTL kar ile bizim 54mnTL ve piyasanın 50mnTL net kar bekletimizin oldukça üzerinde gelmiştir. Şirketin 85mnTL 1Ç14 VAFÖK rakamı da bizim 66mnTL ve piyasanın 69mnTL beklentilsinin oldukça üzerinde gelmiştir. Sonuçların beklentilerimiz bu kadar üzerinde gelmesinin sebebi operasyonel marjların beklediğimizden daha güçlü gelmesidir. Bunun sebebi ise Marmara Bölgesi nde devam eden altyapı ve kentsel dönüşüm projelerinin hava koşullarının da etkisiyle güçlü bir şekilde devam etmesidir. Görüşümüz: Beklentilerimden oldukça yüksek gelen net kar ve VAFÖK rakamlarını hisse için olumlu olarak algılıyoruz. Bugün hisse fiyatında olumlu etki görebilirz. Akcansa için hedef fiyatımızı 4
11.55TL den 13.55TL ye çıkararak, %16 lık yükselme potansiyelini (%10 luk temettü dahil) dikkate alarak Tut önerimizi devam ettiriyoruz. Akbank 1Ç14de TL651milyon kar ile beklentileri aştı Akbank 1Ç14de TL651mn ile beklentilerin üzeirnde kar açıkladı. (CNBC consensus: TL586mn YKY Tahmin: TL599mn). Beklentimizden yüksek gelmesinin sebebi beklentilere gore çok kuvvetli gelen net faiz marjı: net faiz marjı %3.7 ile çeyreksel olarak sabit kalmıs. FX swaplarından yüksek bir işlem zararı yazılmış olmasına ragman, net faiz marjını işlem zararlarına da katarak hesap edersek, yine de neklentimizin 30 baz puan kadar üzeirnde gelmiş oluyor. Bunun sebebi de Akbank ın 1.çeyrekde kredilerinin yukarı fiyatlamasında diğer bankalardan çok daha iyi bir performans sergilemiş olamıs: TL tarafında 81baz puan, YP tarafında 34 baz puanlık bir artış söz konusu. Mevduatlarda da banka fiyat rekabeti yerine küçülmeyi seçmiş: mevduatlar çeyreksel bazdı %2.3 küçülmüş. Sorunlu krediler %1.6da kalmış, bu tarafta hem yeni sorunluya dönen krediler tarafında, hem de takipten tahsiller tarafında performans oldukça kuvvetli. Akbank ın beklentiden iyi gelen karına pozitif bir tepki vereceğini düşünüyoruz. Fakat %12 olan sektörün altında bir özsermaye karlılığı ile 2014T ile 12.9 ve 1.3 olan F/K ve F/DD rasyolarının sektöre göre pahalı olduğunu düşünüyoruz. TSKB 1Ç14de TL94mn kar ile beklentileri karşıladı TSKB 1Ç14de TL94 milyon ile CNBC beklentisi (TL93mn)ile aynı seviyede, TL98mn olan bizim beklentimizin biraz altında geldi. Detaylara baktığımızda net faiz marjının beklediğimiz seviyede olduğunu, fakat tahsilat ve provizyon kalemlerinde farklılıklar olduğunu görüyoruz. TSKB bu çeyrekte TL30mn genel provizyon ayırmış, bu provizyon olmasaydı beklentimizin oldukça üzerinde kar getirecekti. 4. Çeyrekde yazılan sorunlu kredinin tahsil edildiğini, ve bu kredi sonucu %0.4 e çıkan sorunlu krediler rasyosunun tekrar %0.02 seviyesine gerilediğini görüyoruz, bu da sektörün %2.7 rasyosunun oldukça altında bulunu yor. Aynı zamanda TSKB nin sorunlu kredilerine %100 özel karşılık ayırdığını belirtmek isteriz, sektörde bu oran %75. TSKB hem bilançosunun YP ağırlıklı olması, hem de diğer bankalarda bulunan vade ve faiz uyuşmazlığının bulunmaması sebebiyle faizlerin yükselişine korunaklı durumda. %20 civarında seyreden özsermaye karlılığını da göze alırsak, 6.1 ve 1.1 F/K ve F/DD (2014T) rasyoları sektöre gore oldukça cazip olarak göze çarpıyor. ANSGR 1Ç14de TL20.3mn net kar açıkladı Anadolu Sigorta 1Ç14de TL20.3mn kar açıkladı. CNBC konsensusu yok, fakat ankete verilen bir kaç beklentiden tahminlerin TL19mn a yoğunlaştığını görebiliyoruz. Net kar çeyreksel olarak %48, yıllık olarak %464 yükseliş gösterdi. Teknik marj %0.8 çeyreksel ve %3.4 yıllık yükselerek %6.5da gerçekleşti. Sektörde özellikle trafik segmentinde 2013 yılında yaşanan zararlar sonra fiyatların yukarı çekilmesi ile teknik marjların iyileşmesi tüm sektöre beklenen bir durum olduğu için hisse performansına bir etki görülmesini beklemiyoruz. 5
TAHVİL BONO Verim Eğrisi CDS (5 Yıllık) 10.00 9.00 8.00 7.00 14/08/2013 27/12/2014 10/05/2016 22/09/2017 04/02/2019 18/06/2020 31/10/2021 15/03/2023 27/07/2024 400 350 300 250 200 150 100 50 0 EMTİA Altın ($/ons) Brent petrol ($/varil) 2,200 160 2,000 140 1,800 120 1,600 100 1,400 80 1,200 60 1,000 40 800 20 600 0 6
ÇEKİNCE: Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere gösterilemez.