Para ve kur sorunlarını tartışmakta gösterdiği yapay zeka ve bilgiçliği, insan başka hiçbir alanda bu kadar kolay sergileyemez.

Para ve kur sorunlarını tartışmakta gösterdiği yapay zeka ve bilgiçliği, insan başka hiçbir alanda bu kadar kolay sergileyemez. Winston Churchill

GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomideki kırılgan seyir devam ediyor. Gelişmekte olan ülkelere olan talep ise sürüyor.türkiye de bu resimden olumlu şekilde etkileniyor. Ekonomik veriler Türkiye ekonomisinde son çeyrekte beklendiği gibi bir yavaşlama olmadığına işaret ediyor. Sanayi üretimindeki artışlar da oldukça tatmin edici. Fakat iç talepteki bu canlılığın henüz enflasyonist baskı yaratmadığını söyleyebiliriz. Bunun da ana sebebi ekonomideki üretimin halen potansiyeline gelmemiş olması. 2010 yılını %8 civarında bir büyüme ile bitirme ihtimalimiz çok yüksek. Enflasyon tarafında ise düşüş sürüyor. 2010 yılında enflasyon %6.4 oldu ve hedef tutturuldu. 2011 yılında enflasyonun %6 olmasını bekliyoruz. Ekonomideki riskli faktör ise cari açığın giderek artması ve finansman kalitesindeki bozulma. Finansal Piyasalar Enflasyondaki düşüşün hız kazanacağı beklentisi nedeniyle faizlerdeki olumlu seyrin sürmesini bekliyoruz. TÜFEX lerde satış, 2013-2020 arası sabit kuponlu tahvillerde alım öneriyoruz. TCMB nin cari açığı frenlemek amacıyla yeni önlemler açıklayacak olması nedeniyle TL de bu ay zayıf bir seyir bekliyoruz, ancak TCMB kararlarının ardından TL de bir miktar rahatlama görülecektir. IMKB yeni yıla iyimser bir başlangıç yaparken, Kasım ve Aralık ayında satış tarafında olan yabancı yatırımcıların yeniden pozisyon açmaya başladıklarını söyleyebiliriz. Türkiye nin notunun yatırım yapılabilir seviyeye yükseleceği beklentisinin korunması, IMKB de olası geri çekilmeleri sınırlayacaktır. Endekste 68,500-68,000 ve 67,000 destek haline gelirken, yükseliş banka hisseleri önderliğinde yeniden 71,000-71,500 tarihi zirve seviyelere doğru devam edebilir. Yatırımcılara orta vadeli pozisyonlarını korumalarını, gerilemeleri ise kısa vadeli alım yönünde izlemelerini öneriyoruz. 1

MAKROEKONOMİ MB 2010 yılında %6.5 olan enflasyon hedefini tutturdu. 2010 yılında enflasyon %6.4 oldu. Enflasyon (Yıllık, %) İTO rakamında, gıda fiyatları oldukça düşük geldiğinden ve enflasyonun eksi çıkma ihtimali olduğundan bahsetmiştik. Benzer şekilde Aralık ayında enflasyon (TÜFE) %0.3 düştü. ÜFE ise %1.3 yükseldi. 2010 yılında TÜFE: %6.4; ÜFE ise %8.9 oldu. Aralık ayında enflasyondaki düşüşte %2.7 düşen gıda fiyatları ve %1.8 düşen giyim fiyatları etkili. Enflasyondaki düşüş sürecek. Hesaplamalarımıza göre yıllık enflasyonun 2011 yılının ilk çeyreğinde %4 lere kadar gerileme ihtimali var. Burada 2010 yılbaşında tütüne yapılan ve enflasyona yaklaşık 2 puan katkısı olan zammın katkısının kaybolması etkili. 1Ç 2011 den itibaren enflasyonda görece yükselişle beraber 2011 yılını %6 enflasyonla bitirmeyi bekliyoruz. (MB hedef: %5.5) 14 12 10 8 6 4 01-05 06-05 11-05 04-06 09-06 Tüfe-sol eksen 02-07 07-07 12-07 05-08 10-08 Üfe 03-09 08-09 01-10 06-10 11-10 20 17 14 11 8 5 2-1 -4 Çekirdek enflasyondaki yükseliş beklenti dahilinde. I endeksi %2.5 tan %3 e yaklaştı. Burada %4 e kadar bir yükseliş görme ihtimalimiz var. MB da çekirdek enflasyonda görece yükseliş beklerken, manşet enflasyonda düşüş beklediğini sıklıkla ifade ediyor. Hesaplamalarımız da bu yönde. 24 20 Enflas yon & Faiz TÜFE O/N Para Politikası: 16 MB nın düşen enflasyon ortamındaki fırsatı kullanıp politika faizinde bu ay da indirime devam etmesi beklenmeli (25/50 baz puan - PPK 20 Ocak ta toplanıyor). 12 8 Öte yandan munzam karşılıklarda hem yabancı parada hem de TL de değişimin devam etmesini de bekliyoruz. 4 01-05 06-05 11-05 04-06 09-06 02-07 07-07 12-07 05-08 10-08 03-09 08-09 01-10 06-10 11-10 2

MAKROEKONOMİ Büyüme... İç talep çok güçlü (yatırım talebi çok yüksek), dış talep çok zayıf... 3. Çeyrekte GSYH yıllık bazda % 5.5 artış göstermiştir. Piyasa beklentisi %6.6 iken beklentimiz %7 idi. Rakamlar beklentilerden düşük gelse dahi yılsonu için yapılan %8 e yakın tahminler hala erişilebilir gözüküyor. 2011 için tahminimiz ise %4 seviyesinde. Mevsimsellikten arındırılmış rakamlara göre yılın üçüncü çeyreğinde ekonomi önceki çeyreğe göre %1.1 büyümüştür. Bu rakam ekonomide 3Ç itibariyle bir miktar yavaşlamaya işaret etse dahi yanıltıcı olmamalı. Kasım ayı itibariyle baktığımız büyüme göstergelerinde 4Ç için yeniden bir hızlanma görüyoruz. Son bir yıllık reel üretim seviyesi halen daha 2008 3Ç deki seviyesini yakalayamadı. Fakat 4. çeyrek itibariyle, Türkiye nin krizdeki üretim kaybını tamamen kapatacağını düşünüyoruz. %5.5 luk büyümenin detayına baktığımızda, bunun 10.5 puanı iç talepten kaynaklanırken, stok artışının 0.4 puan, dış talebin ise 4.6 puan düşürücü etkisi olmuştur. Bu rakamlardan da anlaşıldığı gibi iç talep son derece güçlü seyrederken dış talep (ihracatın seyri) oldukça zayıf kalmış ve büyümeyi belirgin şekilde düşürmüştür. Reel ihracatın kriz yılı olan 2009 un 3. çeyreğe göre daralması dikkat çekici. İlerleyen süreçte de zayıf dış talebin Türkiye nin dış dengesindeki olumsuz etkisi devam edecektir. GSYH (üretim, yıllık, %) 2009 2Ç10 3Ç10 Tarım 3.6% 1.1% -0.7% Tarım, avcılık ve ormancılık 3.3% 0.6% -0.8% Balıkçılık 10.8% 15.7% 13.0% Sanayi -6.9% 14.9% 8.6% Madencilik ve Taşocakçılığı -6.7% 14.2% 0.1% İmalat Sanayi -7.2% 15.2% 8.7% Elektrik, gaz, buhar ve sıcak su üretimi ve dağıtımı -3.5% 8.3% 11.4% Hizmet -3.0% 9.6% 6.5% İnşaat -16.3% 21.9% 24.6% Toptan ve perakende ticaret -10.4% 14.0% 7.5% Oteller ve Lokantalar 3.9% 2.6% 0.7% Ulaştırma, depolama ve haberleşme -7.1% 10.1% 6.7% Mali Aracı Kur. Faaliyetleri 8.5% 7.3% 6.4% Konut Sahipliği 4.1% 2.1% 2.7% Gayrimenkul, kiralama ve iş faaliyetleri 4.5% 9.1% 1.5% Kamu yönetimi ve savunma, zor. sos.güv. 2.9% 0.4% -0.1% Eğitim 2.0% 1.1% -0.5% Sağlık işleri ve sosyal hizmetler 3.2% 2.5% -1.1% Diğer sosyal, toplumsal ve kişisel hizmet faal. -1.1% 3.2% -0.6% Eviçi personel çalıştıran hanehalkları 2.3% 7.7% 0.1% Sektörel Toplama -3.5% 10.1% 5.8% Sektörler Toplamı 9.7% 13.4% 12.7% Dolaylı ölçülen mali aracılık hizmetleri -8.2% 14.0% 8.2% Gayri Safi Yurtiçi Hasıla -4.7% 10.2% 5.5% 3

MAKROEKONOMİ Büyüme... GSYH Katkı Oranları ( %) Detaylara bakacak olursak; 10 8 İç Talep DışTalep Güçlü İç Talep - Yatırımlardaki artış yıllık %31 6 Stok Değişim GSYH Büyümenin detaylarına baktığımızda tüketim talebinin yıllık bazda %7 arttığını görüyoruz. Yatırım talebindeki artış ise yıllık %31. Tüketim talebinde %7 lik artış: Detayına baktığımızda hanehalkı tüketimi %8 artarken, kamu tüketim harcamalarının %1 daraldığını görüyoruz. Kamu tüketim harcamalarındaki daralmanın ana kaynağı da mal ve hizmet alımındaki daralma. 4 2 0 (2) (4) (6) 2005 2006 2007 2008 2009 2010T Yatırım talebinde %31 lik artış: Kamu yatırımları %18 artarken, özel sektör yatırımlarındaki %34 lük muazzam artış dikkat çekici Büyüme (yıllık) 3Ç10 9 aylık rakamlara baktığımızda da benzer görüntü hakim. İç talep yüksek yatırım ve tüketim talebiyle artmaya devam ediyor. İç talebe ilişkin altı çizilmesi gereken diğer bir nokta: Her ne kadar reel ekonominin toplam seviyesi kriz öncesi seviyeyi henüz geçemese de, iç talep kriz öncesi seviyeyi aşmış durumda. Katkı cinsinden baktığımızda ise: %10.5 lik iç talebin 5 puanı tüketimden, 5.5 puanı da yatırımlardan kaynaklanmakta. %5.5 luk toplam büyümenin 10.5 puanı iç talepten kaynaklanırken, stok artışının 0.4 puan, dış talebin ise 4.6 puan düşürücü etkisi olmuştur. İç Talep* Tüketim* Özel Kamu Yatırım* Kamu Özel Stok Değişim* Dış Talep* 4.5% 10.5% 6.8% 5.0% 4.7% 8.0% 17.9% -1.0% -4.7% 5.5% -8.6% 18.0% -3.5% 34.0% 2.5% -0.4% -1.0% -4.6% GSYH 6.0% 5.5% *: Büyümeye katkı cinsinden

MAKROEKONOMİ 2010 yılı Kasım ayında, 2009 yılının aynı ayına göre ihracat %6 artarak 9.4 milyar dolar, ithalat ise %35,7 artarak 17.1 milyar dolar oldu. Enerji Fiyatları ve Cari Açık Aynı dönemde dış ticaret açığı 3.7 milyar dolardan 7.7 milyar dolar oldu. İhracattaki olumsuz performans sürüyor: Mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış seriye göre; 2010 yılı Kasım ayında, 2010 Ekim ayına göre ihracat %2,5 düşerken, ithalat %5,1 artış gösterdi. 2009 Kasım ayında %70,6 olan ihracatın ithalatı karşılama oranı, 2010 Kasım ayında %55,1 e geriledi. Ocak-Kasım döneminde dış ticaret açığı 63 milyar dolar olurken 2010 yılını 70 milyar dolara yakın bir açıkla bitireceğiz. 120 100 80 60 40 20 0 66 25 33 72 38 29 98 39 42 63 80 25 32 42 14 Petrol fiyatı (ABD$/varil)- sağ eksen Net enerji ithalatı (mlr ABD$) Cari Açık (mlr ABD$) Cari açık, Ekim ayında, piyasa beklentisini benzer 3.7 milyar dolar oldu. Ocak- Ekim döneminde ise açık 36 milyar dolara yükseldi. Bu yılı 40-45 milyar dolar cari açıkla bitirmemiz muhtemel gözüküyor. Finansman tarafında ise şuana kadar bir sorun yaşamıyoruz. İlerleyen dönemde de, global konjonktürü ve gelişmekte olan piyasalara ilgiyi göz önünde bulundurduğumuzda, Türkiye nin döviz çekmekte zorlanmayacağını düşünüyoruz. Döviz girişinin vadesinin kısalmış olması ise riskli. MB dan hafta sonunda gelen haberler, Banka nın bu konuda önlemler almaya devam edeceğini gösteriyor. -7-15 -23-31 -39 2006 2007 2008 2009 2010T Cari İşlemler Dengesi (milyar dolar, 12-aylık) Rezerv birikimi ise içeriye olan yüksek döviz girişiyle, Ocak-Ekim döneminde 10 milyar dolar artmış gözüküyor. -47-55 12 aylık kümüle rakamlara baktığımızda ise cari açığın bir önceki 37 milyar dolar seviyesinden 40,8 milyar dolara yükseldiğini görüyoruz. 01-07 04-07 07-07 10-07 01-08 04-08 07-08 10-08 01-09 04-09 07-09 10-09 01-10 04-10 07-10 10-10 01-11 5

MAKROEKONOMİ Bütçe... Kasım ayında bütçe gelişmeleri oldukça olumlu. Bütçe ve enflasyondaki olumlu görünüm 2011 yılında düşük faiz ortamını destekliyor... Hükümetin revize hedefi olan %4 lük bütçe açığı/gsyh rakamı 2010 sonu itibariyle muhtemelen %3 olarak gerçekleşecek... 1. Bütçe açığı Kasım ayında 365 milyon TL oldu. FDF ise 4.6 milyar TL 2. Ocak-Kasım döneminde açık 23.5 milyar TL, faiz dışı fazla ise 23 milyar TL. 3. Hükümetin revize hedefi 2010 yılı için 44 milyar TL civarında bir bütçe açığıydı. Yılı kapatmamıza bir yıl kaldı ve muhtemelen 2010 yılını açıktı 25-30 milyar TL lik bir bütçe açığıyla kapatacağız. 4. Bütçe revize hedeflerden de iyi gidiyor. Bunun birkaç temel sebebi var; Toplam harcamalardaki artış son derece sınırlı (%7 yıllık), reel anlamda artış olmadığını dahi söyleyebiliriz. Harcamalardaki bu sınırlı artış daha çok faiz ödemelerindeki belirgin düşüşten kaynaklanıyor. Faiz dışı harcamalarda ise artışın geçen yıllara nazaran düşük de olsa sürdüğünü görüyoruz. Merkezi Yönetim Bütçesi (milyar TL) Kasım Ocak-Kasım 2009 2010 Değ. 2009 2010 Değ. Harcam alar 20,9 25,7 23% 239,5 255,8 7% Faiz Hariç Harcama 19,0 20,8 9% 187,4 209,3 12% Personel Giderleri 4,9 5,4 11% 52,3 58,2 11% Sos. Güv.Kur. Dev.Primi 0,6 1,0 61% 6,3 9,9 57% Mal ve Hizmet Alımları 2,5 2,3-6% 22,3 21,6-3% Cari Transferler 7,8 8,3 6% 84,9 92,9 10% Faiz Harcamaları 1,9 5,0 160% 52,2 46,5-11% Gelirler 17,8 25,4 42% 193,2 232,3 20% Genel Bütçe Gelirleri 17,4 24,8 43% 187,3 225,0 20% Vergi Gelirleri 15,1 22,2 47% 154,2 192,6 25% Vergi-Dışı 2,3 2,7 17% 33,1 32,5-2% Bütçe Dengesi -3,1-0,4-88% -46,4-23,5-49% Tüketim yüksek bu da vergi gelirlerini yükseltiyor. Ocak-Kasım döneminde, vergi gelirlerindeki yıllık artış %25 civarında. Bütçe açığının düşmesindeki en önemli faktör, yüksek iç talep ve bu sayede artan vergi gelirleri. Faiz Dışı Denge -1,2 4,6 v.y 5,8 23,0 296% 6

PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Hem TCMB nin faiz indirimlerine devam edeceği beklentisi hem de olumlu enflasyon beklentileri, yılın son haftasında faizlerdeki gerilemenin sürmesine ve gösterge tahvil faizinin tarihi düşük seviyeleri görmesine neden oluyor. Bu hafta açıklanan enflasyon verisinin ardından, gösterge tahvil faizindeki gerilemenin %6.5 bileşiklere doğru sürmesini bekliyoruz. Gösterge tahvildeki gerilemeye paralel olarak, son dönemdeki faiz düşüşüne iştirak etmeyen 3-10 yıl arası vadelerde de gerileme görülecektir. Bu nedenle bu tahvillerde alım öneriyoruz. TÜFE ye endeksli tahvillerde ise yine enflasyona bağlı olarak önümüzdeki aylarda satış baskısı güçlenecektir Eurobond Piyasası: Hazine nin 2041 vadeli yeni ihracı sonrasında 2030-2040 arası vadelerde görülen satış baskısı hafifleyecektir. Ancak ABD de beklenenden çok daha iyi gelen veriler sonrasında ABD tahvil faizlerinde görülen yükseliş özellikle uzun vadelerde net bir prim görülmesini engelleyecektir. 2018-2021 arası vadeler daha güvenli yatırım arayanlar için cazip. Ancak mevcut 2036-2040 arası pozisyonların, çok daha cazip olan 2041 ile değiştirilmesi mantıklı. Uluslararası Piyasalar: ABD den gelen verilerdeki iyileşme ve bu ay açıklanacak 4Ç kar rakamları nedeniyle borsalardaki iyimser havanın korunmasını bekliyoruz. Avrupa daki sıkıntılar ise bu ay da gündemde olacak, ancak sorunların büyük ölçüde fiyatlara yansımış olması nedeniyle piyasalarda mevcut sorunlara göre daha iyimser bir hava görmemiz mümkün. Çin den gelebilecek parasal sıkılaştırma hamleleri ise global piyasalarda huzursuzluk yaratacaktır. Döviz Piyasaları: ABD den gelen güçlü veriler ve Avrupa daki belirsizlik /$ paritesinde ay içinde aşağı yönlü bir seyir görmemize neden olabilir. TL de ise Ocak ayı ile birlikte piyasalarda yeniden likiditenin artmasını ve TL de değer kazancı görülmesini bekliyoruz. Buna bağlı olarak 1.55-1.56 aralığında kademeli satış önerimizi koruyoruz. 7

Döviz Muhafazakar Taktik Portföy BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %90 -%5 "Döviz Muhafazakar" taktik portföye %5 ağırlıkla TL mevduat eklenmiştir. USD DTH %85 %90 -%5 TL MEVDUAT %5 %0 %5 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. 5% TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %5 %5 %0 USD 07112019 %5 %5 %0 FX Mevd. 85% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Eurobond 5% 2010 HAFTALIK AYLIK Tahvil 5% YBB Portföy %3.27 %0.03 -%0.12 %0.07 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %1.37 %0.02 %0.10 %0.00 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 105 104 103 Taktik Portföy Benchmark 102 101 100 99 01-10 02-10 03-10 03-10 04-10 05-10 06-10 07-10 08-10 09-10 10-10 11-10 12-10 8

Döviz Ilımlı Taktik Portföy BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %70 %80 -%10 USD DTH %70 %80 -%10 "Döviz Ilımlı" taktik portföyde TL mevduatın ağırlığı 5 puan artırılarak %15'e çıkarılmış, Eurobond portföyünde taşınan 07.11.2019 vadeli USD Eurobond'un ağırlığı ise 5 puan artırılarak %10'a çıkarılmıştır. ALTIN %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %10 %5 TL Mevd., %15 Eurobond, %10 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd., %70 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) Tahvil, %5 EUROBOND %10 %5 %5 2010 HAFTALIK AYLIK YBB USD 07112019 %10 %5 %5 Portföy %4.51 -%0.03 -%0.28 %0.02 BM* %1.94 -%0.03 -%0.51 -%0.09 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Koç Finans %5 %5 %0 109 106 Taktik Portföy Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 103 100 11-09 12-09 01-10 02-10 03-10 05-10 06-10 07-10 08-10 09-10 10-10 12-10 9

Döviz Büyüme Taktik Portföy BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ "Döviz Büyüme" taktik portföyde tahvil kısmına 08.08.2012 vadeli gösterge tahvili %1 FX MEVDUAT %60 %65 -%5 USD DTH %60 %65 -%5 ağırlıkla eklenmiştir, ayrıca hisse senedi portföyüne de toplamda %4 ağırlıkla AKBNK, ARCLK, AYGAZ ve TTKOM eklenmiştir. ALTIN %5 %5 %0 TL MEVDUAT %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL Mevd. Altın 10% 5% Eurobond 10% TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd. 60% Hisse 4% Tahvil 11% EUROBOND %10 %10 %0 USD 07112019 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) 2010 07-10 HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %6.79 %23.92 %0.09 -%0.52 -%0.06 TAHVİL %11 %10 %1 BM* %2.49 %11.63 -%0.08 -%1.11 -%0.19 Koç Finans %10 %10 %0 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %10 TL mevduat, %11 Garbo Genel, TRT080812T26 %1 %0 %1 %15 Eurobond, %4 İMKB-100 endeks hisseleri HİSSE SENEDİ %4 %0 %4 AKNBK %1 %0 %1 ARCLK %1 %0 %1 AYGAZ %1 %0 %1 TTKOM %1 %0 %1 108 106 104 102 100 98 Taktik Portföy Benchmark 11-09 12-09 01-10 02-10 03-10 05-10 06-10 07-10 08-10 09-10 10-10 12-10 10

TL Muhafazakar Taktik Portföy BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde değişikliğe gidilmemiştir. DİBS, 84% REPO, 6% E.BOND, 6% HİSSE, 3% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil 15% 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY Fon %6.87 %73.62 %0.19 %0.73 %0.00 TL REPO %0 %0 %0 TL Mevd. BM* %7.46 %70.79 %0.17 %0.82 %0.03 85% Benchmark olarak 19/01/2008 tarihinden itibaren %0-4 bant aralığında % 1 İMKB 30, %65-95 bant aralığında % 85 GARBO-Genel, %0-30 bant aralığında % 10 İMKB O/N repo oranı (brüt), %0-10 bant aralığında % 4 KYD Eurobond (USD) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır. EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY Portföy %8.61 %69.37 -%0.21 %0.28 %0.14 108 106 Fon Benchmark BM* %7.65 %59.32 %0.13 %0.54 %0.02 104 TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması TRT260613T17 %10 %10 %0 110 Koç Finans %5 %5 %0 108 Taktik portföy Benchmark 102 100 11-09 01-10 03-10 04-10 06-10 08-10 09-10 11-10 HİSSE SENEDİ %0 %0 %0 106 104 102 100 01-10 02-10 03-10 04-10 05-10 06-10 08-10 09-10 10-10 11-10 12-10 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 11

TL Ilımlı Taktik Portföy BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI Bu hafta portföyde ISCTR'nin ağırlığı %3'e çıkarılmıştır. DİBS, REPO, FX MEVDUAT %0 %0 %0 70% 16% TL MEVDUAT %18 %20 -%2 TAHVİL %75 %75 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil TRT010420T19 %5 %5 %0 75% 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY Hisse TRT170615T16 %25 %25 %0 7% Fon %5.80 %64.2 %0.3 %0.5 -%0.1 TRT100413T17 %10 %10 %0 BM* %7.51 %68.2 %0.2 %0.6 %0.1 TL Mevd. *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 19/01/2009 TRT060814T18 %10 %10 %0 18% tarihinden itibaren %0-15 bant aralığında %5 İMKB30, %55-85 bant aralığında Koc Finans %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 109 TRT080812T26 %15 %15 %0 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark 106 TRT150120T16 %5 %5 %0 Portföy %14.5 %95.7 %0.78 %1.17 %1.2 103 BM* %9.8 %81.4 %0.28 %0.88 %0.1 100 HİSSE SENEDİ %7 %5 %2 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itibaren %75 GARBO genel, %18 KYD O/N brüt ve %7 IMKB-100 endeksleri. AKBNK %1 %1 %0 125 ARCLK %1 %1 %0 120 Taktik Portföy Benchmark AYGAZ %1 %1 %0 115 ISCTR %3 %1 %2 110 TTKOM %1 %1 %0 105 100 01-10 03-10 05-10 08-10 10-10 12-10 11-09 02-10 04-10 07-10 HİSSE, 14% 09-10 11-10 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 12

TL Büyüme Taktik Portföy BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde ISCTR'de %15, diğer hisselere de eşit ağırlık verilmiştir. REPO 6% HİSSE 60% TL MEVDUAT %10 %10 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI DİBS 34% EUROBOND %0 %0 %0 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY Hisse Sn. 55% TL Mevd. Fon %12.3 %37.4 %0.9 -%1.1 %0.6 TAHVİL %35 %35 %0 Tahvil 10% BM* %12.0 %51.4 %0.8 -%1.0 %1.3 TRT010420T19 %5 %5 %0 35% *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 19/01/2009 tarihinden itibaren %52-82 bant aralığında %55 İMKB30,%15-45 bant TRT170615T16 %15 %15 %0 aralığınında %35 GARBO Genel, %0-30 bant aralığınında %10 İMKB O/N repo oranı (brüt) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT080812T26 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 130 TRT150120T16 %5 %5 %0 2010 07-10 HAFT. AYL. YBBY 120 Portföy %33.1 %106.7 %1.4 -%1.5 %1.4 110 100 Fon Benchmark HİSSE SENEDİ %55 %55 %0 BM* %18.2 %76.9 %1.1 %0.4 %1.3 90 *TL Büyüme portföy benchmark olarak 20/01/2009 tarihinden itibaren %35 AKBNK %10 %10 %0 GARBO Genel, %10 KYD ON brüt ve %55 IMKB-100 Endekslerinden oluşan ARCLK %10 %11 -%1 referans portföyü kullanmkatdır. AYGAZ %10 %12 -%2 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. 145 Taktik Portföy (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün ISCTR %15 %10 %5 dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan 135 Benchmark satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan TTKOM %10 %12 -%2 125 alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin 115 edilebilir. 105 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. 95 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 01-10 03-10 05-10 08-10 10-10 12-10 11-09 01-10 02-10 04-10 05-10 07-10 08-10 09-10 11-10 13

Hisse Senedi Piyasası Aralık ayı içinde devam eden yabancı satışlarıyla 62,500 seviyelerine kadar gerileyen IMKB-100 endeksi son 10 günde toparlanmayı başardı ve yılı 66,004 den tamamladı. Böylece endeksin 2010 yılında TL bazındaki getirisi %25 olarak gerçekleşti. Yabancı yatırımcıların Kasım ayı başında %68.5 seviyelerinde olan IMKB deki payları, Kasım ve Aralık aylarındaki satışlarla %66 seviyelerine kadar gerilerken, satışlarda yıl sonu pozisyon kapanışlarının etkili olduğunu söyleyebiliriz. Merkez Bankası nın 2011 yılında munzam karşılıkları artırmaya devam edeceği, bunun da IMKB deki banka hisselerinin karlarını 2011 de baskı altında bırakacağı endişeleri banka hisselerine gelen satışta etkili. Ancak MB nin faiz indirimlerine Ocak ayında da devam edeceği beklentisiyle gösterge tahvil faizin tarihi dip seviyelere gerilemesi bankalar için olumlu. IMKB yeni yıla iyimser bir başlangıç yaparken, Kasım ve Aralık ayında satış tarafında olan yabancı yatırımcıların yeniden pozisyon açmaya başladıklarını söyleyebiliriz. Türkiye nin notunun yatırım yapılabilir seviyeye yükseleceği beklentisinin korunması, IMKB de olası geri çekilmeleri sınırlayacaktır. Endekste 68,500-68,000 ve 67,000 destek haline gelirken, yükseliş banka hisseleri önderliğinde yeniden 71,000-71,500 tarihi zirve seviyelere doğru devam edebilir. Yatırımcılara orta vadeli pozisyonlarını korumalarını, gerilemeleri ise kısa vadeli alım yönünde izlemelerini öneriyoruz. 14

Tavsiye Listesi Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış Fiyatı (TL) Hedef Fiyat (TL) (2011-sonu) Artış Potansiyeli Akbank 34,240 8.58 10.75 25% Arçelik 5,163 7.80 10.00 28% Aygaz 2,460 8.30 10.37 25% Çimsa 1,332 10.0 13.35 34% İş Bankası 25,380 5.50 7.15 30% Tat Konserve 586 4.30 5.40 26% Tofaş 4,020 7.96 10.53 32% Türk Telekom 23,450 6.50 8.35 28% Türk Traktor 1,182 23.5 29.30 25% IMKB-100 383,551 66,004 77,705 18% *31 Aralık 2010 kapanışı itibariyle

Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Akbank: Akbank hissesi, 2011-sonu hedef fiyatımız olan 10.75TL ye göre %25 yükselme potansiyeli sunmaktadır. Düşük kaldıraç oranı ve güçlü sermayesi ile Akbank ın sürdürülebilir özsermaye getirisini artırma potansiyeli olduğunu ve bankanın primli işlem görmeyi hak ettiğini düşünüyoruz. Akbank ın geniş fonlama tabanı ve yüksek sermaye yeterlilik rasyosu ile 2011 yılında aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirebilecek ve sektör üzerinde kredi büyümesine ulaşabilecek yapıda olduğunu düşünüyoruz. Geniş fonlama tabanı. Akbank ın düşük kredi/mevduat rasyosu ve yüksek sermaye yeterlilik rasyosu ile 2011 yılında kredilerini sektörün üzerinde büyütme potansiyeli olduğunu düşünüyoruz. Geniş bono portföyü. 2011 de Akbank ın aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirerek net faiz marjındaki daralmayı sınırlamasını bekliyoruz. 2011 yılında Akbank ın bono portföyündeki itfaların da fonlama tabanını desteklemesini ve bankanın mevduat rekabetinden görece daha az etkilenmesini bekliyoruz. Özsermaye maliyetindeki düşüş. Geniş özsermayesi ile Akbank 2011 yılında özsermaye maliyetindeki düşüşten değerleme açısından en olumlu etkilenecek bankadır. Arçelik: Arçelik için 10.00TL olan 2011-sonu hedef hisse fiyatı, İMKB-100 endeksi için artış beklentimizin üzerinde %28 yükselme potansiyeli sunmaktadır. 2005 yılından bu yana beyaz eşya talebinin ertelendiği Türkiye piyasasında, Arçelik, düşük faiz ve yüksek büyüme ortamından en olumlu etkilenebilecek şirketlerden biridir. Arçelik TV operasyonlarını yeniden yapılandırmış, karlılığını artırmış ve borçlarını azaltmıştır. Arçelik in sürdürülebilir FVAÖK marjı hedefi %12 seviyesindedir. Aynı zamanda düşük işçi maliyetleri sayesinde Arçelik diğer Avrupalı benzer üreticilere göre daha yüksek karlılığa sahiptir. 2010 yılında Arçelik in %12 FVAÖK marjı ile 906mn TL FVAÖK ve 492mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Arçelik, Avrupa da satışa sunmak üzere Sony markalı televizyon üretimine 2Ç10 da başladı. Arçelik yüksek büyüme potansiyeli taşıyan Orta Doğu ve Afrika pazarlarında büyümek amacıyla, bu bölgede mevcut bir üretim tesisini almak ya da yeni bir üretim tesisi kurmak suretiyle yatırım planlamaktadır. 15 16

Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Aygaz: Şirket için 2011-sonu hedef hisse fiyatımız 10.37TL olup, hisse için TL bazında, %25 artış potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, 2011 tahminlerine göre 7x FD/FVAÖK ve 11x F/K çarpanları ile işlem görmekte olup benzerleri ile uyumludur. Aygaz ın enerji segmentinde yeni bir ortağı var; AES. Aygaz, Entek teki %49.6 hissesini 136.4mn ABD$ karşılığında AES'ye Kasım sonunda satmıştır. Aygaz ın Entek te %85.3 hissesi bulunmaktaydı. Aygaz ve Koç Holding in uzun vadeli planlarında Türkiye nin önemli enerji oyuncularından biri olmak bulunuyor. AES ile olan işbirliği de bu stratejiyi hayata geçirmek için önemli bir adım. Hisse devrinin yakın zamanda tamamlanması beklenmektedir. Otogazdaki talep artışının 2011 yılında da devam etmesini ve şirketin nakit yaratımında önemli bir etkisi olmasını bekliyoruz. İç pazarda yaşanan tüplü satışlardaki daralmanın da önümüzdeki dönemlerde durmasını bekliyoruz. Şirket tüplü satışlarını artırmak için farklı alternatifleri değerlendirmekte, Suriye ve Irak ta bir dolum ve dağıtım ağı kurma alternatifleri üzerinde durmaktadır. Çimsa: Hisse için hesapladığımız 2011-sonu hedef fiyat 13.35TL, %34 artış potansiyeline işaret etmektedir. 2011 yılında iç pazarda %4 oranında büyüme beklemekteyiz. Toplam çimento satış hacminde ise azalan ihracat hacmi nedeniyle büyüme daha sınırlı kalacaktır. Çimsa nın 2010 yılı karından dağıtmasını beklediğimiz nakit temettü %7 temettü verimine işaret etmekte olup, hisse temettü odaklı yatırımcılar için öne çıkmaktadır. Çimsa yurtdışında Akdeniz ve Karadeniz havzalarında yapacağı satın almalar ve yeni yatırımlar ile önümüzdeki 5 yıl içinde iki kat büyümeyi hedeflemektedir. Henüz değerlememize katmadığımız bu büyüme, gerçekleşmesi halinde hisseye olumlu yansıyacaktır. Adana Çimento, Çimsa daki %14.1 payını yabancı yatırımcılara satıyor. Şirket 17 Aralık ta %4.5 payını sattı. Artacak yabancı yatırımcı ilgisi ve halka açıklık hisse fiyatını olumlu etkileyecektir. İş Bankası: İş Bankası için 2011-sonu hedef hisse değerimiz olan 7.15TL, hisse için %27 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. İş Bankası rahat fonlama yapısı, geniş şube ağı ve yüksek sermaye yeterliliği ile 2011 yılında en beğendiğimiz hisseler arasındadır. Bu kapsamda İş Bankası nın ekonomideki düzelme eğiliminden en fazla yararlanabilecek bankalardan olduğunu düşünüyoruz. İş Bankası 2011T 1.3x F/DD oranı ile benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Güçlü kredi büyümesi ve net faiz marjında sınırlı düşüş. İş Bankası nın güçlü TL fonlama tabanı ve bankanın mevduat rekabetinden daha az etkilenecek olması sadece bankanın net faiz marjındaki daralmayı sınırlamakla kalmayacak aynı zamanda kredi hacminin büyümesine de destek verecektir. %18 olan sermaye yeterlilik oranı da güçlü kredi büyümesini destekler niteliktedir. Geniş bono portföyü. 2011 de İş Bankası nın aktif dağılımını bonolardan krediler lehine değiştirerek net faiz marjındaki daralmayı sınırlamasını bekliyoruz. İş Bankası nın bono portföyünden sağlanacak itfaların da fonlama tabanını desteklemesini ve bankanın mevduat rekabetinden görece daha az etkilenmesini bekliyoruz. 17

Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Tat Konserve: Tat Konserve nin Türkiye salça sektöründeki önemli konumu ve Dünya daki en büyük domates üreticilerinden bir olma planı ile hisse için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Hisse için hesapladığımız 2011-sonu hedef fiyat 5.40TL, %26 artış potansiyeli sunmaktadır. Tat Konserve mevcut 70bin ton olan salça üretimini 2014 yılına kadar 210bin tona çıkarmak için yatırımlarına devam etmektedir. Azalan domates ekimi ve olumsuz hava koşulları nedeniyle domates fiyatları ciddi oranda artmıştır. Tat Konserve hammadde fiyatlarındaki artışı domates salçası fiyatlarına %40 pazar payının etkisi ile yansıtmıştır. 2011 yılında konsolide satışların %15 oranında artarak 956mn TL seviyesine çıkacağını tahmin ediyoruz. Aynı dönemde Şirket in FVAÖK marjının 2010T %10 seviyesinden 2011T %12 seviyesine yükselmesini beklemekteyiz. Tat Konserve nin 2010 yılında 32mn TL ve 2011 yılında 52mn TL net kar yazacağını öngörüyoruz. Tofaş: 2010 yılında 6.7mlr TL net satış geliri ve %40 ın üzerinde artışla 662mn TL FVAÖK. Düşük faiz ortamında artan talep 2011 yılında da devam edecek. Toplam Pazar büyüklüğü 730bin. Tofaş ın genç ürün gamı, pazar payı üzerinde olumlu etki yaratmaya devam edecek. Binek araçta özellikle Alfa dan gelecek yeni modeller pazar payını olumlu etkileyecek. Al ya da öde anlaşmalarının pozitif etkisi. Özellikle ihracat pazarındaki dalgalanmalardan minimum etkilenecek. Rusya ya Albea ve Doblo satışlarının yeniden başlaması ve 2011 Linea nın da portföye katılacak olması, bunların dışında yeni pazarlar aranması da olumlu.meksika ya deneme amaçlı 250 adet Linea gönderilecek. Tofaş için yılsonu kar beklentimiz 339mn TL dir. 2011 yılında iç talebin yüksek kalmaya devam edeceğini ve Tofaş ın üçüncü vardiyaya Mart ayında geçeceğini tahmin ediyoruz. 18

Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Türk Telekom: TTKOM u güçlü finansalları, defansif yapısı, yüksek temettü verimi ve cazip değerlemesi ile AL tavsiyesi verdiğimiz hisseler arasına alıyoruz. 9A10 da sabit hat sayısındaki azalma yavaşlarken gelirlerde sınırlı da olsa büyüme vardı. Global pazarda sabit hat gelirleri azalırken Türk Telekom yeni planlarla gelirlerini artırmayı başarmıştır. Mobil tarafta 3Ç de yaşanan marj iyileşmesinin senelik bazda 2011 de devam edeceğini düşünüyoruz. 2011 yılında konsolide bazda %7 artış ile 11.5mlr TL satış geliri tahmin ediyoruz. Konsolide bazda 2010 a paralel sağlam %43 FVAÖK marjı ile Türk Telekom un 4.9mlr TL FVAÖK, 2.6mlr TL net kar yaratmasını bekliyoruz. Türk Telekom un tam iştiraki TTNET, hem yeni planlar, hem de bilgisayar satışları ile ADSL kullanımını artırmaktadır. 2011 da ADSL satış büyümesinin hızlanmasını bekliyoruz. Türk Telekom un temettü dağıtım politikası dağıtılabilir karın tamamını dağıtmaktır. 2010 yılı karının yaklaşık %90 ının dağıtılacağı beklentimiz ile TTKOM un temettü verimi %10 seviyesindedir. Türk Traktör: Şirket için hesaplamış olduğumuz 2011-sonu hedef fiyatımız 29.3TL olup %25 artış potansiyeline işaret etmektedir. Ekonomik görünümün iyileşmesi ile beraber traktör pazarı da 2009 yılının sonundan itibaren büyüme trendine girmiştir. Pazarın %50 sine sahip olan Türk Traktör de 2010 yılının başından beri güçlü mali görünümünün de etkisiyle IMKB-100 endeksinin %112 üzerinde performans göstermiştir. Faizlerin düşüş eğiliminin devam ediyor olması, vadelerin uzaması ve tüketici güveninin yükselmiş olması traktör sektörünün 2011 yılında da yüksek seyredeceği yönündeki beklentilerimizi güçlendirmektedir. Türk Traktör ün önümüzdeki yıllarda da yüksek temettü dağıtma politikasını devam ettireceğini tahmin ediyoruz. Buna göre 2010 ve 2011 yılları için temettü verimliliğini %10 civarında hesaplıyoruz. 19

Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Portföyümüzün Performansı Portföyümüz, 2008 yılında endeksin %21 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2009 yılında ise endeksin %54 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 31 Aralık 2010 itibariyle 2010 yılında endeksin %15 üzerinde performans göstermiştir. 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 12/02 07/03 01/04 08/04 03/05 09/05 04/06 10/06 05/07 12/07 06/08 01/09 07/09 02/10 08/10 Portfolio Index 250 200 150 100 50 0-50 -100 2006 2007 2008 2009 2010 İMKB-100 Endeksi (ABD$) 51,000 45,000 39,000 33,000 27,000 21,000 15,000 9,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 İşlem Hacmi (ABD$mn) portföy endeks relatif 01.05 04.05 08.05 11.05 03.06 07.06 10.06 02.07 05.07 09.07 01.08 04.08 08.08 12.08 03.09 07.09 11.09 02.10 06.10 20 21

Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.