/$: Sert düşüşe tepki niteliğinde sınırlı bir yükseliş bekliyoruz $/TL: 1.80 üzerinde satış öneriyoruz Faiz: 18-36 ay arası vadelerde alım öneriyoruz. Eurobond: 2016-2021 arası vadeleri önermeyi sürdürüyoruz /$ paritesi haftasonu yapılan G7 toplantısından herhangi bir sonuç çıkmaması, Fransız bankalarının notunun olası bir indirim için izlemeye alınması ve işlerin karıştığı Macaristan da Avrupa bankalarının ciddi risklerinin bulunması ile geçen haftanın son işlem gününde düşmeye başladı. Ancak EUR üzerindeki asıl baskı artık Almanya nın da Yunanistan dan umudunu kestiğini gösteren açıklamalar. Pratikte batık durumda olan Yunanistan ın yakın zamanda resmen iflasını açıklaması olasılığı çok yüksek. Aşağıda Yunan 2-10 yıllık tahvil faizlerinin seyri görülebilir. Faiz seviyeleri her vade için mantıksız seviyelerde. Gün içinde sert düşüşün bir tepkisinin geleceğini tahmin ediyoruz, ancak bundan sonraki dönemde Almanya dan gelecek açıklamalar artık paritenin seyri, hatta paritenin varlığı için kritik. Parite için destekler 1.3450-1.3400, dirençler ise 1.3650-1.3715 seviyeleridir.
Yurtiçi döviz piyasasında TL bu haftaya döviz sepeti karşısında yatay başlarken, USD/TRY kuru ise sert şekilde düşen parite nedeniyle 1.80 i aştı. Ancak cari açık verisinin, TCMB Başkanı Başçı nın daha önce belirttiği üzere düşük gelmesi ile gün içinde 1.80 üzerinde kalıcı olmasını beklemiyoruz. TCMB nin yeni açıkladığı uygulamalar ise döviz cephesinde çok net bir etki yaratmayabilir. Bankaların TL yerine FX olarak kullanabilecekleri rakam yaklaşık 3.9 milyar dolar yapıyor. Bankaların serbest döviz likiditesi ise Ağustos sonu itibariyle 17 milyar dolara yakın. Bankalar ekstra bir maliyete katlanmadan TL yükümlülüklerinin bir kısmını bu serbest döviz likiditenin 3.9 milyar dolara yakın kısmını kullanarak karşılayacaklar. Yani bankaların piyasadan belirgin diyebileceğimiz şekilde ek bir döviz ihtiyacı olmayacak. Buna ek olarak Merkez Bankası döviz satım ihalelerinde teklifleri aldıktan sonra, gerekli gördüğü takdirde belirlenen en fazla tutarın altında da döviz satışı gerçekleştirebilecek. Bu, TCMB ye gün içi esneklik sağlayacak, ancak piyasada, ilan edilen ile gerçekleşen döviz satımı arasında ciddi bir fark görüldüğü günlerde bir miktar oynaklık görebiliriz. Kısa vadede huzursuzluk sürse de $/TL kurunda 1.80 üzerinde satışların güçlenmesini bekliyoruz. Bu nedenle 1.80 üzerinde satış öneriyoruz.
Tahvil piyasasında hafta sonuna doğru global piyasalardaki satış eğilimine bağlı olarak faizlerde yükseliş görüldü. Global gelişmeler, düşen büyüme ve enflasyon oranları nedeniyle, önümüzdeki dönemin faizler açısından olumlu olmaya devam edeceğini gösteriyor. Türkiye ekonomisinde ise, her ne kadar bugün açıklanan 2Ç büyüme verisi beklentileri aşsa da, bundan sonraki çeyreklerde çok daha düşük bir büyüme ile karşılaşacağız. Bu nedenle TCMB nin önümüzdeki dönemde şimdikine göre daha gevşek bir para politikası uygulaması ve bunun da faizlere düşürücü yönde etki etmesi beklenebilir. Bugün TCMB nin yayınladığı ve zorunlu karşılıklarda değişiklik getiren tebliğin faizler açsından olumlu olduğunu söyleyebiliriz. Hatırlanacağı üzere TCMB geçen hafta Ankara'da ekonomistlerle yaptığı toplantıda böyle bir ayarlama yapabileceklerini söylemişti. 2 Eylül itibariyle bankaların TL mevduatlar için tuttukları munzam karşılıklar 70 milyar TL. Bunun %10'u 7 milyar TL yapıyor. Dövizin maliyeti TL ye göre daha düşük olduğu için, TL-FX arasındaki geçiş bankaların toplam TL fonlama maliyetini bir miktar düşürecektir. Buna ek olarak global ortam daha da kötüleştiği takdirde %10 olarak tespit edilen miktarın kademeli olarak artırılması ve TL munzam karşılıkların düşürülmesi söz konusu olabilir. Gösterge tahvil faizindeki düşüş eğiliminin korunmasını bekliyoruz. Bu nedenle 18-36 ay arası iskontolu tahvillerde alım yapılmasını, mevcut pozisyonların ise korunmasını öneriyoruz. Eurobond piyasasında piyasalardaki tüm kargaşaya rağmen, rekor seviyelere gerileyen ABD tahvil faizleri nedeniyle fiyatlarda yatay seyir korunuyor. Ancak dış piyasalardaki satış eğiliminin daha da güçlenmesi durumunda Türk eurobondlarında da satış görülmesi kaçınılmaz olacak. Aşağıdaki grafikte görüleceği üzere CDS lerdeki yükselişe rağmen (mavi), fiyatlarda yatay seyir gözleniyor (siyah). ABD de 3. tur parasal genişleme beklentileri korunduğu sürece Türk tahvillerine sert bir satış gelmesini beklemiyoruz, ancak uzun vadeli tahvillerde alım için bir düzeltme beklenmesini öneriyoruz. Mevduata alternatif arayan yatırımcılara ise 2016-2021 arası vadeleri önermeyi sürdürüyoruz.
------------------------------------------------------- Tufan Cömert Stratejist Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. ------------------------------------------------------- Saygılarımızla, Garanti Yatırım Araştırma www.garantiyatirim.com.tr
Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlemiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.