Piyasalarda Bugün 07.03.2013 Piyasalar Dünya borsaları Perşembe günü açıklanacak Avrupa Merkez Bankası faiz kararı ve Cuma günü gelecek ABD tarım dışı istihdam verisi öncesinde temkinli bir bekleyiş içinde. Beklentilerden iyi gelen özel kesim istihdam ve fabrika siparişi verisi sayesinde Wall Street dünya borsalarından olumlu anlamda ayrışmaya devam ediyor. Avrupa borsalarındaki dalgalanmaya rağmen Türkiye hisse senetleri yükselmeye devam ediyor. MSCI Türkiye %1,4 artarak gelişmekte olan piyasaların (%0,9) üzerinde performans göstermeye devam etti. Banka hisseleri piyasadaki yükselişin arkasındaki itici güç olmaya devam etti. Türk lirasındaki değer kaybı ve verim eğrisindeki dikleşme hisse senedi yatırımcısının keyfini kaçırmaya yetmedi. Asya borsalarındaki ve vadeli piyasalardaki yükselişe paralel İMKB nin yukarı yönlü açılmasını ve 82,500 seviyesini test etmesini bekliyoruz. BDDK Başkanı Öztekin in kredilerdeki büyümenin çok fazla olduğunu düşünmediğini açıklaması banka hisselerine olan ilgiyi canlı tutmaya devam edecektir. Ancak açıklanan karların çoğunluğunun (%62) beklentilerin altında kalması borsadaki yükselişi sınırlayacaktır Yurtiçinde ekonomi cephesinde önemli bir veri açıklaması bulunmuyor. Yurtdışında Avrupa ve İngiltere merkez bankalarının para politikası toplantısı merakla bekleniyor. Yatırımcılar ayrıca Fransa da işsizlik oranı ve ticaret dengesi; Almanya da fabrika siparişleri; ABD de ticaret dengesi, tarım dışı verimlilik, birim işgücü maliyeti, haftalık işsizlik başvuruları ve tüketici kredilerini takip edecekler. Piyasa Rakamları Kapanış 1 Gün 1Ay IMKB-100, TL 82,174 1.4% 2.4% İşlem Hacmi TL mn 3,593 16% 8.5% MSCI EM Endeksi 1060 0.9% -1.2% MSCI Türkiye Endeksi 659 1.4% -0.3% TRLIBOR, 3 Ay% 5.50 0 baz -10 baz Gösterge Tahvil 5.74-2.0 baz -6 baz Eurobond -2030 4.45 0.4 baz 14.5 baz US$/TRY 1.7946-0.20% 2.3% EUR/TRY 2.3398-0.23% -0.2% IMKB 2013T F/K 12.67 IMKB 2014T F/K 11.15 104 102 100 98 96 94 92 90 MSCI GOÜ Endeksi $ bazında Şirket Haberleri ULKER TI: SODA TI: ANACM TI: TRKCM TI: SISE TI: BIZIM TI: PETKM TI: EKGYO TI: BOLUC TI: AKSEN TI: Bizim tahminimiz olan 42 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 26 milyon TL nin altında olarak Ulker 4Ç12 de 26 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin operasyonel performansı beklentileri aşarken, yüksek finansman giderleri net kar rakamının beklentilerin altında kalmasının ana nedeni oldu. Ertelenmiş vergi geliri ve düşük finansman gideri net karı destekledi. ANACM beklentilerimize paralel sonuçlar Sonuçlar beklentilerimize paralel Yüksek finansal giderler net kar rakamını aşağı çekti 4Ç sonuçları operasyonel olarak beklentilere parallel ancak net kar beklentilerin altında Operasyonel olarak beklentilerin altında, net kar beklentilerin üzerinde Uluslararası Tahkim Mahkemesi Tulip in davasının devamına karar verdi Bolu Çimento atık ısıdan elektrik enerjisi üretim tesisinin yapımı için anlaşma imzaladı Ertelenmiş vergi geliri net karı olumlu etkiledi 31/01/2013 07/02/2013 14/02/2013 21/02/2013 28/02/2013 MSCI GOÜ Türkiye End.USD MSCI GOÜ Endeksi MSCI Sektör Endeksleri En İyi / Kötü En İyi 5 1 Gün En Kötü 5 1 Gün GYO 2.1% Dayanıklı Tük. 0.1% Enerji 1.6% Telekom 0.4% İlaç&Biotek. 1.1% Taşımacılık 0.5% Finansal 1.1% Kamu hizm. 0.7% Perakende 1.0% Elektrik 0.7% IMKB-100 En İyi / En Kötü En İyi 5 1 Gün En Kötü 5 1 Gün DOAS 5% ASELS -6% CLEBI 5% KARTN -4% CEMAS 5% ASUZU -4% BAGFS 4% BIMAS -3% DOHOL 4% BRSAN -3% IMKB-100 İşlem Hacmi En Yüksek 5 Şirket Kodu Kapanış 1 Gün Hac. (TL mn) ISCTR 6.72 2.44% 442 GARAN 9.18 2.68% 395 AKBNK 9.16 2.92% 194 HALKB 18.75 2.18% 191 THYAO 7.70 2.12% 182 Lütfen raporumuzun sonunda yer alan bilgilendirme notuna bakınız. 1
Ajanda Yurtiçi Ajanda 07/03/2013 DOAS 4Ç12 Mali Tablo Açıklaması (İş Yatırım Net Kar Tahmini:TL60mn; CNBC-e:TL47mn) 07/03/2013 SAHOL 4Ç12 mali tablo açıklaması (İş Yatırım net kar beklentisi: 534 mn TL, piyasa beklentisi: 519 mn TL) 07/03/2013 AYGAZ 2012 yılsonu mail tablo açıklaması (İş Yatırım net kar tahmini: 48 milyon TL, Piyasa beklentisi: 56 milyon TL) Yurtdışı Ajanda Tahm. Önc. 07/03/2013 ALM:Toptan Satış Fiyat Endeksi (MoM) -- 0,3% ALM:Toptan Satış Fiyat Endeksi (YoY) -- 2,3% JPN:Yabancıların Japon Hisse Senetleri -- 190,4B JPN:Japon Yabancı Tahvil Alımları -- - 665,4B JPN:Öncü Göstergeler CI Saat:07:00 -- 93.4 JPN:Coincident Index CI Saat:07:00 -- 92.6 FRN:ILO Mainland İşsizlik Oranı -- 9,9% FRN:Mainland İşsizlik Değişimi (000s) -- 29K FRN:ILO İşsizlik Oranı Saat:08:30 -- 10,3% FRN:Ticaret Dengesi (Euro) Saat:09:45 -- -5349M ALM:Fabrika Siparişleri MoM (sa) 0,5% 0,8% ALM:Fabrika Siparişleri YoY (nsa) 1,3% -1,8% BRZ:Sanayi Üretimi MoM (sa) Saat:14:00 -- 0,0% ABD:Challenger İşten Çıkarma Oranları -- -24,4% ABD:Ticaret Dengesi Saat:15:30 -$43,0B -$38,5B ABD:Tarımdışı Verimlilik Saat:15:30-1,5% -2,0% ABD:Birim İşgücü Maliyeti Saat:15:30 4,0% 4,5% ABD:Haftalık İşsizlik Başvuruları -- 344K ABD:Devam Eden Başvurular -- 3074K ABD:Tüketici Kredileri Saat:22:00 $15,000 $14,595 2
Ülker Bisküvi Bizim tahminimiz olan 42 milyon TL ve piyasa beklentisi olan 26 milyon TL nin altında olarak Ulker 4Ç12 de 26 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin operasyonel performansı beklentileri aşarken, yüksek finansman giderleri net kar rakamının beklentilerin altında kalmasının ana nedeni oldu. Piyasa tahmini olan 614 milyon TL ve bizim tahminimiz olan 591 milyon TL nin üzerinde olarak, şirket 4Ç12 de 636 milyon TL ciro kaydetti. Satış hacmi 4Ç12 de %9 artarken, cironun komposizyonundan dolayı yıllık bazda %9 geriledi. Dağıtım kanallarında ve faaliyet giderlerinde yapılan yeniden yapılandırmanın olumlu etkisi 4.çeyrekte de devam ederken, Ulker hem bizim 41 milyon TL hem de piyasanın 49 milyon TL FAVÖK rakamının üzerinde olarak 55 milyon TL FAVÖK açıkladı. Böylece, FAVÖK marjı %8.6 olarak gerçekleşti. iurganci@isyatirim.com.tr esuner@isyatirim.com.tr ULKER TI TUT -15% Potansiyel Kapanış 12.30 10.44 PD, mn 4,207 3,569 HAO PD, mn 977 829 F/K 21.67 17.67 PD/DD 3.32 2.82 FD/FAVÖK 18.77 14.31 Ort.Hac.Mn 2.6 2.5 End.Gör.Perf. % 16.0 21.2 Sonuç olarak, Ülker in sonuçları operasyonel olarak 4.çeyrekte tahminlerin üzerinde gerçekleşirlen, yüksek finansal giderler net karın tahminlerin altında kalmasına neden oldu. Şirket bugün saat 16:00 da telekonferans düzenliyor, ardından tahminlerimizi revize edebiliriz. ULKER (TLmn) 4Ç12 4Ç11 Yıllık Değ. 3Ç12 Çeyreksel Değ. 2012 2011 Yıllık Değ. Gelirler 636.2 706.2-9.9% 563.4 12.9% 2,340.6 1,788.9 30.8% Brüt Kar Marjı 21.2% 20.4% 20.2% 21.5% 19.9% Esas Faaliyet Karı 42.0 26.0 61.9% 39.7 5.9% 170.5 46.5 266.6% Esas Faaliyet Kar Marjı 6.6% 3.7% 7.0% 7.3% 2.6% VAFÖK 54.5 36.7 48.8% 51.7 5.5% 218.3 79.0 176.3% VAFÖK Marjı 8.6% 5.2% 9.2% 9.3% 4.4% Finansman Giderleri (Net) -7.3-1.0 n.m. 8.2-189.1% 41.5 621.4-93.3% Net Kar 26.2 59.6-56.0% 41.7-37.1% 167.0 658.0-74.6% Net Kar Marjı 4.12% 8.4% 7.4% 3
Soda Sanayii SODA: Ertelenmiş vergi geliri ve düşük finansman gideri net karı destekledi. Soda Sanayii tahminlerin ( Is Yatırım: 27 milyon TL ve piyasa: 22 milyon TL) üzerinde olarak 4Ç12 de 48 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin operasyonel performansı beklentilerin bir miktar altında kalmasına rağmen, ertelenmiş vergi gelir ve düşük finansman giderleri kar rakamının beklentileri aşmasına neden oldu. Konsolide satış gelirleri kojenerasyon tesisinin elektrik satışlarının katkısıyla %38 artarak 320 milyon TL olurken, tahminimiz olan 362 milyon nin altında kaldı. Diğer yandan, enerji segmentinin karlılığının daha düşük olması ve en son doğalgaza yapılan %10 zammın etkisiyle FAVÖK marjı %15.4 e geriledi. Fakat çeyreksel bazda 3.çeyrek grevinde negative etkisiyle daralan marjlara kıyasla bir miktar marj iyileşmesi görüldü. iurganci@isyatirim.com.tr iurganci@isyatirim.com.tr SODA TI AL 41% Potansiyel Kapanış 2.37 3.34 PD, mn 1,007 1,418 HAO PD, mn 103 145 F/K 7.51 8.74 PD/DD 0.88 0.81 FD/FAVÖK 4.25 4.53 Ort.Hac.Mn 0.5 1.2 End.Gör.Perf. % -2.0-6.8 SODA (TLmn) 4Ç12 4Ç11 Yıllık Değ. 3Ç12 Çeyreksel Değ. 2012 2011 Yıllık Değ. Gelirler 320.4 233.0 37.5% 301.6 6.2% 1,182.5 871.8 35.6% Brüt Kar Marjı 18.8% 28.3% 17.3% 20.5% 28.7% Esas Faaliyet Karı 31.3 42.2-25.8% 26.8 16.7% 136.9 163.6-16.4% Esas Faaliyet Kar Marjı 9.8% 18.1% 8.9% 11.6% 18.8% VAFÖK 49.4 56.3-12.2% 44.4 11.2% 206.0 217.6-5.3% VAFÖK Marjı 15.4% 24.2% 14.7% 17.4% 25.0% Finansman Giderleri (Net) -1.1 1.4-175.8% -1.5-31.0% -14.4 38.5-137.4% Net Kar 47.6 54.2-12.3% 21.7 119.4% 131.0 184.6-29.0% Net Kar Marjı 14.85% 23.3% 7.2% Emlak Konut GYO nkarabacak@isyatirim.com.tr Uluslararası Tahkim Mahkemesi Tulip in davasının devamına karar verdi Emlak GYO nun açıklamasına göre Uluslararası Tahkim Mahkemesi Tulip in açtığı davanın devamına karar verdi. Dava Emlak GYO ya değil direkt olarak Başbakanlık a açılmıştı. Dün Uluslararası Tahkim Mahkemesi Başbakanlık ın dava iptal talebini reddederek tahkime davam kararı aldı. Emlak GYO nun halka arz izahnamesinde de bulunan anlaşmazlık Tulip in iki yıl içinde projenin yalnızca %15 ini bitirebilmesi ardından Emlak ın ihaleyi feshiyle başladı, sonrasında Tulip davayı Uluslararası Tahkim Mahkemesi ne taşımıştı. Dava direkt olarak Başbakanlık a açılmış olduğu için haberin hisse fiyatını etkilemesini beklemiyoruz. EKGYO TI AL 28% Potansiyel Kapanış 2.97 3.80 PD, mn 7,425 9,506 HAO PD, mn 1,842 2,358 F/K 16.99 13.26 PD/DD 1.70 1.60 FD/FAVÖK 22.00 16.57 Ort.Hac.Mn 34.4 32.5 End.Gör.Perf. % -9.4-9.4 4
Anadolu Cam iurganci@isyatirim.com.tr ANACM beklentilerimize paralel sonuçlar Bizim tahminimiz olan 1 milyon TL ye paralel fakat piyasa tahmini olan 12 milyon TL nin altında olarak, Anadolu Cam 4Ç12 de 1.6 milyon TL net kar açıkladı. Net kar rakamındaki düşüşün ana nedeni olarak brüt karlılığın yüksek enerji maliyetleri sonucu gerilemesi ve yüksek finansal giderleri gösterebiliriz. Konsolide ciro yıllık bazda Türkiye deki fiyat artışlarının etkisiyle %6 yükselerek 337 milyon TL oldu. 4Ç12 de satış hacmi yıllık bazda 405bin ton seviyesinde aynı kalırken, 2012 tüm yıl satış hacmi %7 artarak 1754bin ton oldu. Ekim 2012 de yapılan en son %10 doğalgaz zammının etkisiyle FAVÖK marjı %12.6 ya geriledi. FAVÖK rakamı 42 milyon TL ile bizim tahminimize paralel gerçekleşirken, piyasa beklentisi olan 61 milyon TL nin altında kaldı. Sonuç olarak, Anadolu Cam ın 4.çeyrek finansal sonuçları bizim için şaşırtıcı olmazken piyasa tahminlerinin altında gerçekleşti. ANACM TI AL 34% Potansiyel Kapanış 2.86 3.82 PD, mn 1,139 1,521 HAO PD, mn 236 315 F/K 10.28 6.26 PD/DD 0.96 0.85 FD/FAVÖK 5.22 3.99 Ort.Hac.Mn 1.2 1.8 End.Gör.Perf. % -3.7-2.8 ANACM (TLmn) 4Ç12 4Ç11 Yıllık Değ. 3Ç12 Çeyreksel Değ. 2012 2011 Gelirler 337.1 319.3 6% 413.6-18.5% 1,475.2 1,287.7 14.6% Brüt Kar Marjı 15.1% 19.6% 25.6% 23.2% 27.7% Esas Faaliyet Karı -3.4-0.5 n.m. 49.3-106.8% 111.0 156.3-29.0% Esas Faaliyet Kar Marjı -1.0% -0.1% 11.9% 7.5% 12.1% VAFÖK 42.4 40.6 4.5% 94.4-55.1% 289.6 314.8-8.0% VAFÖK Marjı 12.6% 12.7% 22.8% 19.6% 24.4% Finansman Giderleri (Net) -8.9-2.2 n.m. -8.6 4.0% -52.2-16.6 n.m. Net Kar 1.6 13.3-87.9% 31.6-94.9% 71.6 134.3-46.7% Net Kar Marjı 0.48% 4.2% 7.7% Yıllık Değ. 5
Trakya Cam iurganci@isyatirim.com.tr TRKCM 4Ç12: Sonuçlar beklentilerimize paralel Bizim tahminimiz olan 13 milyon TL ye paralel fakat piyasa beklentisi olan 19 milyon TL nin bir miktar altında olarak, Trakya Cam 4Ç12 de 12 milyon TL net kar açıkladı. Enerji fiyatlarındaki artışla birlikte daralan marjlarla birlikte gerileyen ciro şirketin net kar rakamının gerilemesine neden oldu. Trakya Cam 4Ç12 de ciro olarak tahminlerin (Is Yatırım: 317 milyon TL ve CNBC-E: 312 milyon TL) bir miktar üzerinde kalsada, yıllık bazda %1 gerileme ile 334 milyon TL ciro kaydetti. Ekim 2012 de en son %10 yapılan doğalgaz zammının etkisiyle FAVÖK marjı %12.6 ya geriledi. Sonuç olarak, Trakya Cam ın 4Ç12 sonuçları bizim için şaşırtıcı olmazken, piyasa beklentilerinin bir miktar altında kaldı. TRKCM TI AL 20% Potansiyel Kapanış 2.88 3.44 PD, mn 1,998 2,388 HAO PD, mn 608 726 F/K 14.31 12.86 PD/DD 0.88 0.82 FD/FAVÖK 6.30 5.67 Ort.Hac.Mn 5.8 7.5 End.Gör.Perf. % 3.8 12.3 TRKCM (TLmn) 4Q12 4Q11 YoY 3Q12 QoQ FY12 FY11 YoY Revenues 333.6 337.2-1.1% 301.7 10.5% 1,249.2 1,255.5-0.5% Gross Margin 24.3% 29.9% 23.5% 26.4% 35.6% Operating Profit 9.3 41.2-77.4% 10.4-10.4% 76.4 227.1-66.4% Operating Margin 2.8% 12.2% 3.4% 6.1% 18.1% EBITDA 42.0 75.2-44.1% 42.0 0.1% 202.2 355.8-43.2% EBITDA Margin 12.6% 22.3% 13.9% 16.2% 28.3% Financial Expenses (net) 7.5 9.2-18.9% 1.2 506.1% 6.9 51.8-86.6% Net Profit 12.1 42.8-71.8% 11.2 8.1% 72.4 224.3-67.7% Net Margin 3.62% 12.7% 3.7% 5.80% 17.87% 6
Şişe Cam iurganci@isyatirim.com.tr SISE: Yüksek finansal giderler net kar rakamını aşağı çekti Hem bizim tahminimiz olan 101 milyon TL hem de piyasa beklentisi olan 73 milyon TL nin altında kalarak, Sise Cam 4Ç12 de 32 milyon TL net kar açıkladı. Beklentilerin bir miktar altında kalan operasyonel karlılık ve yüksek finansal giderler net kar rakamındaki sapmanın ana nedeni oldu. Tahminlerin altında kalarak ( Is Yatırım: 1384 milyon TL ve CNBC:E 1315 milyon TL), Sise Cam 1341 milyon TL konsolide satış geliri kaydettiç. 4.çeyrekte cam ambalaj ve kimyasallar segmentlerinde ciro büyümesi sağlanırken, düzcam ve cam ev eşyası segmentlerinde cirolarda düşüş görüldü. Böylece, Şişe Cam 2012 yılını %7 konsolide satış geliri büyümesi ile kapattı. SISE TI AL 20% Potansiyel Kapanış 3.03 3.65 PD, mn 4,545 5,473 HAO PD, mn 1,341 1,615 F/K 10.74 9.77 PD/DD 0.92 0.85 FD/FAVÖK 4.37 4.02 Ort.Hac.Mn 30.3 22.4 End.Gör.Perf. % -8.1-2.3 Beklendiği gibi FAVÖK marjı Ekim ayında %10 yapılan doğalgaz zammının etkisiyle FAVÖK marjında görülür gerileme gerçekleşti. Böylece hem bizim 239 milyon TL hem de piyasa beklentisi olan 241 milyon TL nin altında olarak, şirket 190 milyon TL FAVÖK kaydetti. Böylece, şirketin FAVÖK marjı 4Ç12 de %14.2 olarak gerçekleşti. 2013 yılında doğalgaza zam yapılmasını beklemiyoruz ve şirketin tüm segmentlerde yapacağı zamlarla operasyonel karlılığın toparlanmasını tahmin ediyoruz. SISE, dünkü kapanış fiyatına göre şu anki NAD nin %3 ve hedef NAD nin %18 iskontolu işlem görüyor. SISE (TLmn) 4Ç12 4Ç11 Yıllık Değ. 3Ç12 Çeyreksel Değ. 2012 2011 Yıllık Değ. Gelirler 1,341.6 1,290.9 3.9% 1,327.0 1.1% 5,342.1 4,978.7 7.3% Brüt Kar Marjı 22.0% 28.7% 26.0% 26.7% 32.9% Esas Faaliyet Karı 24.5 114.4-78.6% 105.3-76.7% 420.4 756.5-44.4% Esas Faaliyet Kar Marjı 1.8% 8.9% 7.9% 7.9% 15.2% VAFÖK 190.3 259.8-26.8% 248.0-23.3% 1,016.1 1,291.0-21.3% VAFÖK Marjı 14.2% 20.1% 18.7% 19.0% 25.9% Finansman Giderleri (Net) -17.4 14.3-221.5% -8.4 106.4% -85.1 81.9-203.9% Net Kar 31.8 139.2-77.2% 71.3-55.4% 294.1 631.5-53.4% Net Kar Marjı 2.37% 10.8% 5.4% Bolu Çimento nkarabacak@isyatirim.com.tr Bolu Çimento atık ısıdan elektrik enerjisi üretim tesisinin yapımı için anlaşma imzaladı Bolu Çimento atık ısıdan elektrik enerjisi üretim tesisinin yapımı için anlaşma imzaladı. Şirket proje için iki yıllık süreçte 20 milyon TL yatırım yapacak. Proje hayata 2015 yılında geçtiğinde şirket toplam elektrik harcamasının %20 sini atık ısıdan üretebilecek. Projenin hayata geçmesiyle yıllık 5,5 milyon TL kadar tasarruf edileceğini tahmin ediyoruz. Değerlememize göre yatırım, şirketin değerinde %10 kadar artış yaratacaktır. BOLUC TI AL 6% Potansiyel Kapanış 1.73 1.83 PD, mn 248 262 HAO PD, mn 73 77 F/K 13.66 15.49 PD/DD 1.19 1.17 FD/FAVÖK 7.67 8.61 Ort.Hac.Mn 0.4 0.3 End.Gör.Perf. % 11.1 11.3 7
Bizim Toptan esuner@isyatirim.com.tr 4Ç sonuçları operasyonel olarak beklentilere parallel ancak net kar beklentilerin altında Bizim Toptan beklentilerin altında, 4Ç12 de yıllık bazda %36 çeyrek bazda %10 düşüşle 7 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Güçlü ciro büyümesine rağmen, marjlardaki gerilemeyle birlikte yüksek sigara stoğunun neden olduğu finansman giderlerinin net kardaki düşüşün ana nedeni olduğunu söyleyebiliriz. Ocak 2013 te yapılan sigara fiyat artışının mali tablolara olumlu etkisinin yılın ilk yarısında görülmesi gerektiğini düşünüyoruz. Tahminlerimiz operasyonel anlamda gerçekleşen rakamlara parallel iken, beklentimizin üzerinde gelen finansman giderleri net kar tahminimizin gerçekleşen net kar rakamının altında kalmasına neden oldu. Açıklanan 4Ç12 net kar rakamı 2012 kümülatif net kar rakamını 26 milyon TL ye taşıyarak yıllık bazda %13 düşüşe neden oldu. BIZIM TI AL 34% Potansiyel Kapanış 28.00 37.50 PD, mn 1,120 1,500 HAO PD, mn 434 581 F/K 28.00 22.07 PD/DD 7.93 6.44 FD/FAVÖK 12.64 10.43 Ort.Hac.Mn 1.4 2.6 End.Gör.Perf. % -8.9-4.1 Bizim Toptan beklentilere parallel 4Ç12 de yıllık bazda %18 çeyrek bazda ise %3 düşüşle 527 milyon TL ciro rakamı elde etti. Açıklanan 4Ç12 ciro rakamı 2012 toplam ciro rakamını 2 milyar TL ye taşıyarak yıllık bazda %14 büyüme kaydedilmesini sağladı. Şirket ana kategori ve sigara kategorisinde sırasıyla %15 ve %12.9 benzer mağaza büyümesi elde ederek, toplamda %14.4 benzer mağaza büyümesine ulaştı. Sigara segmentindeki yüksek benzer mağaza büyümesinin nedeni olarak Ocak 2013 de yapılan sigara fiyat artış beklentisiyle artan talebi söyleyebiliriz. Şirket 2012 yılı boyunca 15 yeni mağaza açarken 2 mağazasını kapatarak yıl sonunda toplam 137 mağazaya ulaştı. Toplam mağazalarının 12 si HORECA odaklı mağazalardan oluşuyor. Bizim Toptan 4Ç12 de beklentilere parallel yıllık bazda ve çeyrek bazda değişiklik göstermeyerek 19 milyon TL FAVÖK rakamı açıkladı. Bunun sonucunda FAVÖK marjı 4Ç11 deki %4.2 seviyesinden 4Ç12 de %3.5 e geriledi. FAVÖK marjındaki gerilemeye neden olarak bir önceki yılın aynı dönemindeki sigara stoğu nedeniyle kaydedilen stok gelirinin neden olduğu yüksek baz etkisi ile 4Ç12 de hızlanan yeni mağaza açılışlarının neden olduğu yüksek faaliyet giderlerini söyleyebiliriz. Bizim Toptan hisseleri için hisse başına 37.50TL olan hedef fiyatımız ile AL tavisyesi vermye devam ediyoruz. Öngördüğümüz %1.2 temettü verimi ile hedef fiyatımız toplamda %35 getiriye işaret ediyor. Hisse 2013T 12.6x Firma Değeri/FAVÖK çarpanı ile yurtdışı benzeri EuroCash in 13.7x çarpanına kıyasla iskontolu işlem görürken, 27.9x F/K çarpanı ile EuroCash in 22.3x F/K çarpanına göre primli işlem görüyor. Şirket bugün saat 18:00 de 2012 finansalları ile ilgili telekonferans düzenleyecek. Bizim Toptan (TLmn) 4Ç12 4Ç11 Değ. 3Ç12 Değ. 2012 2011 Değ. Ciro 527 447 18% 545-3% 1,974 1,733 14% Brüt Kar Marjı 8.7% 9.2% -0.5pp 8.2% 0.6pp 8.7% 8.5% 0.1pp Faaliyet Karı 16 16-2% 16-3% 59 53 10% Faaliyet Kar Marjı 3.0% 3.6% -0.6pp 3.0% 0.0pp 3.0% 3.1% -0.1pp FAVÖK 19 19 0% 19-1% 69 63 10% FAVÖK Marjı 3.5% 4.2% -0.6pp 3.5% 0.1pp 3.5% 3.6% -0.1pp Finansman Gideri, net (7) (3) 120% (7) 8% (25) (13) 91% Net Kar 7 10-36% 7-10% 26 30-13% Net Kar Marjı 1.3% 2.3% -1.1pp 1.4% -0.1pp 1.3% 1.7% -0.4pp 8
Petkim Operasyonel olarak beklentilerin altında, net kar beklentilerin üzerinde Tek seferlik gelirler nedeniyle, net kar tahminlerin çok üzerinde geldi. Petkim (PETKM) 4Ç12 konsolide finansallarında 46,8 milyon TL net kar açıklarken, hem piyasa beklentisi hem de bizim tahminimiz olan 19 milyon TL den çok daha yüksek gerçekleşmiş oldu. FAVÖK e baktığımızda 4Ç12 de 14.8 milyon TL olarak açıklandığını görüyoruz. Bu nedenle FAVÖK bizim tahminimiz ve piyasa beklentisi olan 38 milyon TL nin altında gerçekleşmiş oldu. Net satışlar 4Ç12 de 937,7 milyon TL olarak açıklanırken tahminlerin altında kaldı. Biz son çeyrekte 1.127 milyon TL net satış beklerken piyasa beklentisi 1.132 milyon TL seviyesindeydi. Hem net satışlar, hem operasyonel kar beklentilerin altında kalmasına rağmen, net karın beklentilerin çok üzerinde gerçekleşmiş olmasının temel nedeni genel olarak tek seferlik gelirler olarak öne çıkıyor. Şirket 4Ç12 de SOCAR a arsa satışından 19,7 milyon TL, bunun yanısıra Star Rafinerisine yapılan masrafların SOCAR a yansıtılmasından dolayı 27 milyon TL kar yazdı. 46,8 milyon TL net kar kalemi operasyonel olmayan tek seferlik karlardan arındırıldığında, şirketin 4Ç12 deki karı sıfırlanıyor. bdinckoc@isyatirim.com.tr mkucukmeral@isyatirim.com.tr PETKM TI TUT -3% Potansiyel Kapanış 3.13 3.03 PD, mn 3,130 3,030 HAO PD, mn 1,060 1,026 F/K 14.67 14.50 PD/DD 1.70 1.66 FD/FAVÖK 8.95 8.54 Ort.Hac.Mn 64.5 69.8 End.Gör.Perf. % -1.8 7.6 4Ç12 satış rakamı beklentilerin altında kalmasına rağmen 2012 yılı toplam satış rakamı yıllık bazda %12 yükseldi. Petkim in 2012 yılı net satışları yıllık bazda %12 yükselerek 4.349 milyon TL seviyesine yükseldi. Satış hacmine baktığımızda 2012 yılında 3 milyon ton olarak 2011 yılında gerçekleşen 2,9 milyon tonun biraz üzerinde gerçekleştiğini görüyoruz. Satış hacminde önemli bir yükselişin gözlemlenmesinin temel nedeni ekonomik durgunluğa bağlı olarak Çin de ve Avrupa da meydana gelen talep daralması olarak öne çıkıyor. Brüt kar marjı yılın son iki çeyreğinde artış kaydederek %3 seviyesinde gerçekleşmiş olması rağmen yılın tamamı için %1.8 seviyesinde oluştu ve 2011 yılında gerçekleşen 4.5% seviyesinin 2,7 baz puan altında gerçekleşti. Özellikle doğalgaz fiyatlarının yükselmesi ve daralan talep nedeniyle girdi fiyatlarının ürün fiyatlarına yansıtılamamasından dolayı brüt kar marjı tarihsel ortalamalarının çok altında kalmış oldu. Genel olarak 4Ç12 sonuçlarının, operasyonel karlılığın beklentilerin altında kalmış olması ve beklentilerin üzerinde açıklanan net karın temel olarak tek seferlik operasyonel olmayan kar kalemlerinden oluşuyor olması nedenleriyle hisse fiyatı üzerinde olumsuz etkisinin olabileceğini düşünüyoruz. Şirket ile görüştükten sonra tahminlerimizi revize edeceğiz ve sonrasında daha detaylı bir not yayınlayacağız. Diğer taraftan şirket beklentilere paralel 2012 karından nakit temettü dağıtmayacağını duyurdu. 9
Aksa Enerji akumbaraci@isyatirim.com.tr Ertelenmiş vergi geliri net karı olumlu etkiledi Aksa Enerji 4Ç12 de bizim ve CNBC-e piyasa beklentisi olan 21 milyon TL nin üstünde 55 milyon TL net kar açıkladı. Gerçekleşen rakam ile bizim tahminimizin sapmasının ana nedeni olarak şirketin kaydettiği ertelenmiş vergi gelirini söyleyebiliriz. Şirketin 4Ç12 de toplam satış hacmi hem yılın son çeyreğinde talebin zayıf olması hem de Ekim ayında gelen doğalgaz zammından dolayı yıllık bazda %20 lik düşüş ile 2,226 milyon kwh olarak gerçekleşti. Böylece 4Ç12 de şirketin satışları yıllık bazda %20 azalarak 433 milyon TL (İş Yatırım: 384 milyon TL, CNBC-e piyasa: 493 milyon TL) ye düştü. 2012 yılın tamamı için Aksa Enerji nin satışları eklenen kapasiteler sayesinde 1.84 milyar TL olarak gerçekleşti. Bu da yıllık bazda %41 lik bir artışa tekabül ediyor. 4Ç12 de talebin zayıf olması ve Ekim ayında gelen doğalgaz zammı şirketin faaliyet karını olumsuz etkiledi. Böylece şirketin yılın son çeyreğinde FVAÖK ü yıllık bazda %44 lük düşüş ile 69 milyon TL (İş Yatırım: 65 milyon TL, CNBC-e piyasa: 75 milyon TL) olarak gerçekleşti. Aksa Enerji Aralık 2012 itibari ile 1.55 milyar TL net borç pozisyonu ve 1.42 milyar TL açık pozisyonu bulunuyor. Şirket önceki dönemlerde ertelenmiş vergi hesabında yer almayan devreden mali zararlar için 2012 hesap döneminde mali kar elde etmiş olması nedeniyle Grup un toplam 220 milyon TL tutarındaki devreden kullanılabilir mali zararları üzerinden ertelenmiş vergi aktifi kaydetmiş. Aksa Enerji 2012 yılında toplam 11 milyon TL tutarında ertelenmiş vergi geliri açıkladı. Bu da şirketin net karını olumlu etkiledi. Sonuç olarak, operasyonel sonuçlar beklentilerin altında. Şirket bugün analist toplantısı yapacak. Toplantı sonrasında tahminlerimizin üzerinden geçebiliriz. AKSEN TI AL 13% Potansiyel Kapanış 4.75 5.39 PD, mn 2,913 3,304 HAO PD, mn 132 150 F/K 28.43 24.23 PD/DD 2.47 2.35 FD/FAVÖK 14.71 12.03 Ort.Hac.Mn 0.6 1.6 End.Gör.Perf. % -1.5-0.9 AKSEN (TLmn) 4Ç12 4Ç11 Yıllık Değ. 3Ç12 Çeyr. Değ. 2012 2011 Yıllık Değ. Satışlar 433.4 539.9-19.7% 540.5-19.8% 1,840.6 1,307.4 40.8% Brüt Kar Marjı 10.6% 17.8% 12.7% 12.8% 16.7% Faaliyet Karı 40.7 91.0-55.2% 65.5-37.8% 217.6 199.4 9.2% Faaliyet Kar Marjı 9.4% 16.9% 12.1% 11.8% 15.3% FVAÖK 68.7 123.0-44.2% 90.7-24.3% 322.8 292.0 10.5% FVAÖK Marjı 15.8% 22.8% 16.8% 17.5% 22.3% Finansal Giderler (net) -18.7-40.0-53.3% -10.2 83.4% 22.6-265.3 n.m Net Kar 54.5 37.6 44.6% 39.7 37.0% 230.1-124.5 n.m Net Kar Marjı 12.57% 7.0% 7.4% 12.50% -9.52% 10
Döviz Piyasası Avrupa ve İngiltere merkez bankalarının para politikası kurulu toplantılarının gündemi oluşturacağı günde dolar başlıca para birimleri karşısında karışık bir seyir izliyor. Piyasalarda genel beklenti Avrupa Merkez Bankası nın (AMB) %0,75 olan politika faizinde bir değişikliğe gitmeyeceği yönünde. Ancak, AMB Başkanı Draghi nin ekonomik görünüm üzerine vereceği mesajlar yakından takip edilecek. Ekonomik görünüm üzerine verilecek mesajlar AMB nin önümüzdeki dönemde izleyeceği para politikası ve dolayısıyla euronun seyri ile ilgili önemli bilgi ihtiva edecek. Dün ABD de özel sektör istihdam verilerinin beklentilerden iyi gelmesi Fed in varlık alımlarının hızını azaltmaya yakın zamanda başlayabileceği spekülasyonlarını besledi. Bu sayede dolar başlıca para birimleri karşısında güçlendi. Euronun dolar karşısında sert düştüğü günde TL sepete karşı yataya yakın kalırken, euroya duyarlı Doğu Avrupa para birimlerinden iyi performans gösterdi. Dolar karşısında %0,4 değer kaybı, euro karşısında %0,3 değer kazancı kaydeden TL, gelişmekte olan ülke ortalamasından % 0,1 daha iyi performans gösterdi. Yurtiçinde veri açıklaması bulunmuyor. Yurtdışında Avrupa Merkez Bankası nın para politikası toplantısı merakla bekleniyor. Yatırımcılar ayrıca Fransa da işsizlik oranı ve ticaret dengesi; Almanya da fabrika siparişleri; ABD de ticaret dengesi, tarım dışı verimlilik, birim işgücü maliyeti, haftalık işsizlik başvuruları ve tüketici kredilerini takip edecekler. Döviz Piyasası Verileri Değişim (%) 06/03/2013 İtibari ile Kapanış Günlük Yıliçi Dolar 1.7983-0.26-0.80 Euro 2.3361 0.02 0.81 Euro/Dolar 1.2991-0.28-1.58 Sepet 2.0672-0.10-0.10 Kaynak: Bloomberg 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% -1.2% TRY CZK Dolara Karşı Günlük Performans(%) HUF KZT PLN RON RUB UAH ZAR CNY INR ARP BRL Para Birimleri: Türkiye: TRY, Çek Cum.: CZK, Macaristan:HUF, Kazakistan:KZT, Polonya:PLN, Romanya:RON, Rusya:RUB, Ukrayna:UAH, G.Afrika :ZAR, Çin:CNY, Hindistan:INR, Arjantin:ARP, Brezilya:BRL 0.3 Mil TL Gunluk Hacim 07/01* 0.2 0.1 0.0 0-2 yıl 2-5 yıl FRN Kuponlu Kuponsuz Bono Tahvil ve Bono Piyasası 7.00 % TL Verim Egrisi TL getiri eğrisinde 8-10 bp dikeyleşme hareketi gördük. MB nin gecelik borçlanma faizine doğru gerileyen gecelik repo faizleri kısa vadeli faizlerdeki düşüşün temel nedeniydi. Uzun vadelerde faizler ABD de yükselen faizlere paralel 4bp yukarı gittiler. ABD de beklentilerin üzerinde gelen ADP istihdam verileri Çarşamba günkü satışın temel nedeni oldu. Bu vadelerde %6,65-%7 bileşik bandını izlemeye devam ediyoruz. MB den sağlanan fonlamanın efektif maliyeti bugün itibariyle %5,52 seviyesinde gerçekleşti ki bu oran MB nin %5,50 olan resmi politika faizinin 2bp üzerinde bulunuyor. İMKB de gerçekleşen ağırlıklı ortalama gecelik repo oranları %4,61 de gerçekleşti. 6.50 6.00 5.50 5.00 Bono Kuponlu Kuponsuz Ay 0 20 40 60 80 100 120 2 yıl vadeli gösterge kıymet (TRT070115T13) faizi 2bp aşağıda %5,66 basit (%5,74 bileşik) seviyesinde kapanışı yaptı. Yeni gösterge kıymette (TRT070115T13) sabah geçen kotasyonlar 1bp yukarıda %5,75 bileşik seviyesinde bulunuyor. 11
Eurotahvil Piyasası Avrupa bölgesinde açıklanan 4. çeyrek GSYİH verisi Avrupa seansında günün en önemli gündem maddesiydi. Veri beklentilere paralel olarak çeyrek bazda -%0,6 daralmaya işaret etti. İhaleler bakımından sakin olan günde tek önemli ihale Almanya da yapıldı. 2018 vadeli ihalede 3,14 milyar tutarında satış yapılırken getiri %0,45 (önceki %0,68) olarak gerçekleşti. Gelişmeler sonrası Avrupa 10 yıl vadeli ülke tahvil piyasasında gün içinde alıcılı seyir gözlendi. İtalya 10 yıl vadeli ülke tahvilinin getirisi 8 baz puan aşağı gelerek %4,65, İspanya ve Portekiz 10 yıl vadeli ülke tahvillerinin de getirileri 4 baz puan aşağı gelerek günü sırasıyla %4,98 ve 6, 079 getiri seviyesinden sonlandırdı. ABD tarafında ADP istihdam değişimi ve fabrika siparişleri verileri odak noktasıydı. ADP istihdam değişim verisi Şubat ayında170k beklentini aşarak 198K olarak gerçekleşti ve risk iştahına olumlu yansıdı. Fabrika siparişleri verisinde ise %2,2 lik azalma beklentisine karşın %2 oranında düşüş yaşandı. ABD de akşam saatlerinde açıklanan Bej Kitap ta ABD ekonomisinde orta dereceli büyüme yaşandığına, konut ve otomobil sektörlerinde tüketici talebinin arttığına, istihdam piyasasında olumlu gelişmeler yaşandığı ve imalat sektörünün birçok eyalette iyileşme gösterdiği açıklamalarına yer verildi. Risk iştahındaki artışa paralele ABD 10 yıllıkları dün de hafif satıcılı seyretmeye devam etti ve getirileri %1,94 seviyesine yükseldi. Türkiye Hazinesi USD getiri eğrisi kısa ve orta vadelerde hafif alıcılı seyretti. Getiri eğrisinde alıcılı bir dikeyleşme hareketinin sürmesini bekliyoruz. Kıymetlerin son dönemdeki satışlarla alınabilir seviyelere geldiğini görüşündeyiz. 2030 vadeli gösterge eurotahvil faizi yatay %4,44 bileşik seviyesinde, 10-yıllık Türk eurotahvilinde faiz 2bp aşağıda %3,54 bileşik seviyesinde bulunuyor. Tezgahüstü piyasalarda işlem gören 5 yıl vadeli Türkiye USD CDS spredi yatay 133/137 seviyesinden işlem görüyor. ÖNERİLERİMİZ Tahvil ve Bono Piyasası: Uzun vadeli TÜFE ye endeksli kıymetlerde AL tavsiyemizi koruyoruz. Orta vadeli TÜFE ye endeksli kıymetlerde AL tavsiyemizi TUT a çekiyoruz. Orta ve uzun vadeli sabit kuponlu kıymetlerde SAT tavsiyemizi TUT a yükseltiyoruz Mevduat: Kısa vadeli Hazine kıymetlerinin faizlerindeki sert düşüşe rağmen mevduat faizlerinin bu hareketi aynı oranda takip etmemesi ve yüksek seyretmeye devam etmesi nedeniyle kısa vadede kalmak isteyen yatırımcıların mevduatı tercih etmelerinin daha doğru olacağını düşünüyoruz. Eurotahvil Piyasası: 2041 vadeli kıymetteki uzun pozisyonumuzu %12,70 dönem ve %76,25 getiri ile kapattık. ABD getiri eğrisindeki dikeyleşme riskine karşı, Türkiye Hazinesi USD getiri eğrisinde durasyon kısaltıyor ve orta vadelere geçiş yapıyoruz. 12
En Çok İşlem Görenler Enstruman Iskontolu Tahviller İtfa Tarihi Vade Dolaşım. Miktar (M il TL) Günlük Hacim (M il TL) Haftalık Hacim (M il TL) Son Işl. Goren Fiyat 1gün 1Hft TRT110913T11 11/09/13 6 m 6,109 255 302 97.280 5.40 5.47-9 -23 5.45 6.36 5.82 0.50 0.00 0.49 TRT150513T11 15/05/13 2 m 14,987 140 522 99.036 5.15 5.26-10 -29 5.15 6.31 5.73 0.18 0.00 0.19 TRT090414T19 09/04/14 13 m 2,937 61 94.231 5.60 5.59-5 -14 5.54 6.22 5.73 1.06 0.01 0.97 Basit Oran (%) Bileş. Oran (%) Get.Farkı (bp) (bp) Düş. (%) 3 ay Bant Yük. (%) Ort (%) Dur. Konv. PVBP * 100 Sabit Getirili Tahviller TRT070115T13 07/01/15 22 m 4,778 186 2,011 101.435 5.66 5.74-2 -4 5.63 6.05 5.82 1.70 0.04 1.75 TRT080317T18 08/03/17 4 y 12,880 90 870 110.550 6.00 6.09-1 -21 6.07 6.87 6.32 3.26 0.10 3.75 TRT240914T15 24/09/14 19 m 10,087 47 261 102.800 5.59 5.67 0-9 5.64 6.39 5.90 1.41 0.03 1.50 Öneri bilgilendirmesi: İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin (İş Yatırım) İMKB de halka açık şirketler için AL, TUT ve SAT yönündeki önerileri İMKB-100 endeksinin (endeks) beklenen getirisine göre değerlendirilmektedir. Tüm bu öneriler İş Yatırım Araştırma Bölümü analistleri tarafından şirketlerin ileride elde edeceği tahmin edilen karları, nakit akımları ve bilançolarına göre bağımsız olarak değerlendirilir. Ek olarak, analistler koşulların elverişsiz olduğu veya doğru değerlendirme yapmanın mümkün olmadığı durumlarda bazı hisse senetleri için geçici olarak GÖZDEN GEÇİRİLİYOR önerisi verebilirler. Münferit her şirket için yatırım önerisi sırasıyla belirtilen şu kriterlere göre değerlendirilir i-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli endeksin beklenen getiri potansiyelinin %5 üzerinde ise AL önerisi verilir; ii-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli endeksin beklenen getiri potansiyelinin %5 altında ise SAT önerisi verilir; iii-) şirketin beklenen toplam getiri potansiyeli ile endeksin beklenen getiri potansiyeli arasındaki fark negatif %5 ve pozitif %5 sınırları içinde kalıyorsa TUT önerisi verilir. Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 13