Fiyat Tespit Raporu DEĞERLENDİRME RAPORU PENTA PENTA Fiyat Tespit Raporu DEĞERLENDİRME RAPORU İşbu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan; payların ilk kez halka arzı öncesi uygulanacak esasların 7. maddesine dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. nin konsorsiyum lideri olarak Penta Teknoloji Ürünleri Dağıtım Ticaret A.Ş. ( Penta veya Şirket ) için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. A) ŞİRKET HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİLER: 1. Faaliyet Konusu Hakkında: Ana hissedarı Gözde Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı A.Ş. (%54,30) olan Penta katma değerli teknoloji dağıtımcısı olarak faaliyet göstermekte olup, kırktan fazla global markanın ürünlerini piyasaya sunmaktadır. Şirket bunlara ek olarak lojistik ve katma değerli hizmetleri de müşterilerine sunmaktadır. Ortaklık Yapısı Halka Arz Öncesi ve Halka Arz Sonrası: Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası (Ek Satış Hariç) Sermaye (TL) Pay (%) Halka Arz Sonrası (Ek Satış Dahil) Ortağın Adı Sermaye (TL) Pay (%) Gözde Girişim 12.689.600,00 (A) %40,00 Sermayesi 12.689.600,00 (A) %26,67 12.689.600,00 (A) %26,67 Yatırım Ortaklığı A.Ş. 4.536.532,00 (B) %14,30 1.384.187,00 (B) %2,91 0 %0,00 Mustafa Ergün 4.663.428,00 (B) %14,70 4.413.428,00 (B) %9,27 4.344.602,00 (B) %9,13 Sinan Güçlü 3.280.262,00 (B) %10,34 3.030.262,00 (B) %6,37 2.966.194,00 (B) %6,23 Mürsel Özçelik 3.277.089,00 (B) %10,33 3.027.089,00 (B) %6,36 2.963.022,00 (B) %6,23 Bülent Koray Aksoy 3.277.089,00 (B) %10,33 3.277.089,00 (B) %6,89 3.027.089,00 (B) %6,89 Halka Açık - - 19.764.345,00 (B) %41,53 21.345.493,00 (B) %44,86 TOPLAM 31.724.000,00 %100,00 47.586.000,00 %100,00 47.586.000,00 %100,00 2. Şirket in Operasyonları Hakkında: 2011 yılında, IT dağıtım sektörünün önde gelen isimlerinden Mersa Sistem ile stratejik ortaklık yaparak Yıldız Holding bünyesine katılan Penta; 2012 yılı sonunda Mersa Sistem ile Penta Teknoloji adı altında birleşmiştir. Sektör liderliği hedefi ve katma değerli dağıtıcılığa yatırım yapma stratejisi doğrultusunda, Medyasoft, Ekip Elektronik, Beyaz İletişim ve Sayısal Grafik şirketlerini satın alarak ürün çeşitliliğini artırmıştır. Penta satışlarını bilgisayarlar, bilgisayar bileşenleri, çevre birimleri ve aksesuarlar, yazıcı ve sarf malzemeleri, sunucu, veri depolama ve ağ ürünleri, akıllı telefonlar ve yazılım oluşturmaktadır. 1
Şirket in dağıtıcılığını yaptığı markalar arasında, Acer, Adobe, Asus, Autodesk, Canon, Casio, DellEMC, Hewlett Packard Enterprise, HP, Huawei, IBM, Intel, Lenovo, Logitech, Microsoft, MSI, OKI, SanDisk, Seagate, ViewSonic, Xerox bulunmaktadır. Şirket, 2017 yıl sonu itibarıyla 44 markanın Türkiye dağıtıcılığını yapmaktadır. Ürün Grubu Hasılat Dağılımı (%) 2015 2016 2017 Bilgisayar 49,1 45,1 42,3 Bilgisayar Bileşenleri 10,6 11,5 12,0 Çevre Birimleri ve Aksesuar 13,5 14,1 14,1 Yazıcı ve Sarf Malzemeleri 10,7 9,8 8,7 Sunucu, veri depolama ve ağ ürünleri 8,7 9,4 13,1 Akıllı Telefonlar 0,6 3,1 2,5 Yazılım 6,8 7,0 7,3 Toplam 100,0 100,0 100,0 Penta 2016 yılından itibaren portföyüne 12 yeni marka eklemiştir. Markalarla yapılan kontratlar genellikle yıllıktır. Penta ayrıca Adobe, Autodesk, Casio, ViewSonic, OKI, Wacom, Panasonic, Xerox, LogiTech, Microsoft Xbox un yer aldığı 16 tedarikçi ve 25 ten fazla ürün grubu için tek distribütörlük anlaşması bulunmaktadır. Şirket in müşterileri yaklaşık 9000 bayi, perakende satıcı, katma değerli satıcı ve alt dağıtımcılardan oluşmakta olup, 2017 yılında toplam 4.300 aktif müşteriyi içermektedir. Satış Kanalı Hasılat Dağılımı (%) 2015 2016 2017 Perakende Satıcı 42,5 43,4 41,4 Katma Değerli Satıcı 26,1 26,3 28,9 Bayi 13,5 13,4 15,6 Alt Dağıtıcılar 17,2 16,4 13,7 Diğer 0,7 0,5 0,4 Toplam 100,0 100,0 100,0 Penta 2017 yılı satışlarının %34,7 si ilk 5 müşteri tarafından gerçekleştirilmiştir. İlk 100 müşterinin ise satışlardaki payı %75,8 dir. Penta ya ait net satışlar 2015-2017 yılları arasında %28,1 büyüyerek 1.523 milyar TL den 2.501 milyar TL seviyesine gelmiştir. Aynı dönemde Şirket e ait FAVÖK ise 46 milyon TL den 104 milyon TL ye yükselmiştir. Şirket net karı ise 2015 yıl sonunda 8 milyon TL iken 2017 yıl sonunda 57 milyon TL olmuştur. Satışlar ve Brüt Kar Marjı Gelişimi 2.501,3 1.523,6 6,4% 1.858,4 6,5% 6,7% 2015 2016 2017 Satışlar (mn TL) Brüt Kar Marjı 2
3. Halka Arz Gelirlerinin Kullanım Yerleri: Penta halka arzında Ortak Satışı na ilave olarak Sermaye Artırımı da yapılması planlandığı için, Şirket sermaye artışı yoluyla ihraç edilecek olan yeni paylardan gelir elde edecektir. Şirket bu konuda almış olduğu yönetim kurulu kararı kapsamında net mali borçluluğun azaltılması hedeflemektedir. Şirket bu sayede sonraki aşamalarda daha elverişli borçlanma imkanlarından yararlanılabilmeyi ve potansiyel organik ve inorganik büyüme fırsatlarının daha uygun şartlarda değerlendirilmeyi planlanmaktadır. B) DEĞERLEME ÇALIŞMASI: Penta nın halka arz edilecek paylarının birim fiyatının tespitinde yer alan değerleme yöntemleri fiyat tespit raporunda açık ve net ifade edilmiştir. Kullanılan yöntem, piyasa çarpan analizi yöntemidir. Raporda indirgenmiş nakit akımları (İNA) ve defter değeri yöntemlerinin neden kullanılmadığına ilişkin detaylı bilgi verilmiştir. Raporda, defter değeri yönteminin Şirket in mevcut durumunu yansıtmakta olup geleceğe yönelik büyüme ve Şirket in operasyonlarından elde ettiği katma değeri yansıtmadığı için tercih edilmediği belirtilmiştir. Yine raporda İNA yönteminin kullanılmama sebebinin izahname kapsamında geleceğe yönelik tahminlerinin paylaşılmaması olarak açıklanmıştır. Piyasa Çarpanları Yöntemine Göre Firma Değeri Değerleme çalışmasında Penta nın 2017 yılında gerçekleşen verileri ışığında /Net Kar (PD/Net Kar) ve Firma Değeri/Faiz, Amortisman, Vergi Öncesi Kar (FD/FAVÖK) çarpanları kullanılmıştır. Çarpana esas FAVÖK ve Net Kar değerlerinin hesaplanmasında 31/12/2017 tarihli itibariyle bir yıllık döneme ait tahmini finansal veriler kullanılmıştır. 31.12.2017 de sona eren yıllık dönem (milyon TL) Düzeltilmiş Net Kar* 40,7 FAVÖK 103,7 *Düzeltilmiş Net Kar: 2017 yıl sonu dönem net karı olan 56.946.415 TL den, Exper şirketi satın alınması kaynaklı elde edilen 16.277.141 TL gelirin çıkarılması ile hesaplanmıştır. (Exper şirketi satın alımı kaynaklı gelir 31.12.2017 denetim raporunun not 3 kısmında açıklanmaktadır.) Net finansal borç, şirketin kısa ve uzun vadeli mali borçları ve ilişkili taraflara diğer borçlarından nakit ve nakit benzerleri çıkartılarak hesaplanmıştır. 31.12.2017 İtibariyle Net finansal Borç (milyon TL) Toplam Finansal Borç 570,9 Nakit ve nakit benzerleri (-) (210,7) Net Finansal Borç 360,3 Türkiye de Penta ile benzer faaliyetleri olan teknoloji dağıtımcısı halka açık şirketler Arena, Armada, Despec ve Indeks dir. Bu şirketlerin yanı sıra uluslararası benzer şirketler olarak ise faaliyetleri benzeşen Avnet, Synnex, Esprinet, PC Connection ve Vstecs Holdings gibi şirketler dikkate alınmıştır. 3
Penta Fiyat Tespit Raporu nda yer alan değerleme çalışmalarının özeti aşağıdaki tablolarda verilmiştir. Şirket Ülke FD (mn ABD$) PD ( mn ABD$) PD/Net Kar FD/FAVÖK Arena Bilgisayar Sanayi Tic. Türkiye 54,2 38,6 68,01x* 7,42x Armada Bilgisayar Sistemleri Türkiye 64,7 37,6 10,84x 7,38x Despec Bilgisayar Pazarlama Türkiye 22,6 17,3 7,52x 8,62x Indeks Bilgisayar Türkiye 148,3 171,6 4,02x 4,70x Esprinet SPA İtalya 453,6 284,6 10,04x 9,98x Dicker Data Ltd Avustralya 420,2 353,8 17,13x 11,20x PC Connection Inc Amerika 672,2 722,2 13,16x 7,52x Insight Enterprises Amerika 1.487,8 1.280,4 14,12x 6,71x Also Holding Ag-Reg İsviçre 1.740,6 1.584,5 15,14x 9,80x Abc Data Sa Polonya 95,4 68,2 9,89x 6,10x Vstecs Holdings Ltd Hong Kong 1.323,7 727,0 7,91x 9,29x Edom Technology Co Ltd Tayvan 279,4 124,0 10,37x 9,05x Arrow Electronics Inc Amerika 9.265,1 6.656,7 16,56x 8,56x Avnet Inc Amerika 5.845,2 4.839,8 10,56x 9,95x Synnex Corp Amerika 5.555,7 4.118,0 15,61x 8,03x Ab Sa Polonya 194,5 120,8 7,04x 6,57x ORTALAMA 11,33x 8,18x *Arena Bilgisayar Sanayi Tic. çarpan verisi ortalama hesabın dışında tutulmuştur. PD/Net Kar FD/FAVÖK Net Kar 40,7 FAVÖK 103,7 Benzer Şirketler Medyan PD/Net Kar Benzer Şirketler Ortalama 11,33x Çarpanı (x) FD/FAVÖK Çarpanı (x) 8,18x Benzer şirketler Çarpanına Göre Hesaplanan Firma Değeri 847,8 Net Borç (Gerçekleşen) (-) -360,3 Benzer Şirketler Çarpanına Göre Benzer Şirketler Çarpanına Göre 460,7 Özsermaye değeri Özsermaye değeri 487,5 Değer Tespit Yöntemi Ağırlık Özsermaye Değeri Seçilmiş benzer Şirketler PD/Net Kar (milyon TL) 50% 460,7 Seçilmiş benzer Şirketler FD/ FAVÖK (milyon TL) 50% 487,5 Ortalama Özsermaye Değeri (milyon TL) 474,1 TL Taban Fiyat Tavan Fiyat Nominal Sermaye Tutarı a 31.724.000 31.724.000 Halka Arz Fiyatı (TL/pay) b 9,50 11,40 Halka Arz Fiyatları ile Sermaye Artışı Öncesi Piyasa Değeri Değerleme Yöntemleriyle Hesaplanan Halka Arz Öncesi c=a*b 301.378.000 361.653.600 d 474.092.877 474.092.877 Halka Arz Sermaye Artışı Öncesi İskonto Oranları i = 1-(c/d) 36,43% 23,72% 4
SONUÇ: Piyasa Çarpanları Yönteminden çıkan değerlerin eşit olarak ağırlıklandırılması sonucu ortalama özsermaye değeri 474,1 milyon TL olarak hesaplanmaktadır. Şirket halka arz fiyat aralığı ise 9,50 TL 11,40 TL olarak belirlenmiştir. Halka arz fiyat aralığının taban ve tavanına göre halka arz iskontosu sırasıyla %36,43 ve %23,72 olarak tespit edilmiştir. Penta için hazırlanmış olan Fiyat Tespit Raporunun kapsamlı, net ve anlaşılır olduğu görüşündeyiz. Bununla birlikte; Penta hızlı büyüyen bir şirket olduğundan, İndirgenmiş Nakit Akım (İNA) yönetiminin de halka arz fiyatının belirlenmesinde kullanılabileceğini düşünüyoruz. Piyasa çarpanı yönetiminde kullanılan PD/Net Kar ve FD/FAVÖK çarpanlarına fiyat tespit raporunda %50 ağırlık verilmesinin makul olduğunu düşünüyoruz. Halka arz fiyat aralığına bakıldığında taban seviye olan 9,50 TL nin halka arz öncesi piyasa değerine göre %36,43 gibi bir iskonto oranına sahip olması makul gözükmekle birlikte, söz konusu iskontonun halka arz sonrasındaki piyasa değerine bakılarak değerlendirilmesi gerektiğini düşünüyoruz. TL Taban Fiyat Tavan Fiyat Nominal Sermaye Tutarı a 47.586.000 47.586.000 Halka Arz Fiyatı (TL/pay) b 9,50 11,40 Halka Arz Sonrası c=a*b 452.067.000 542.480.400 Değerleme Yöntemleriyle Hesaplanan Halka Arz Öncesi d 474.092.877 474.092.877 Sermaye Artırımı (nominal) e 15.862.000 15.862.000 Değerleme Yöntemleriyle Hesaplanan Halka Arz Sonrası f= d+e*b 624.781.877 654.919.677 Halka Arz Sermaye Artışı Sonrası İskonto Oranları i = 1-(c/f) 27,64% 17,17% Halka arz sırasındaki sermaye artışı sonrasındaki iskonto oranlarını halka arzın taban ve tavan fiyatları ile sırasıyla %27,64 ve %17,17 olarak hesaplamaktayız. Yukarıda belirtilen çekincelerimiz dışında, halka arz fiyat aralığının makul olduğu görüşündeyiz. Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden e-mail yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. 2018 5