KAFEİN YAZILIM HİZMETLERİ TİCARET A.Ş.

Transkript

1 Fiyat Tespit Raporu DEĞERLENDİRME RAPORU KAFEİN YAZILIM HİZMETLERİ TİCARET A.Ş. Kafein Yazılım Hizmetleri Tic. A.Ş. Fiyat Tespit Raporu DEĞERLENDİRME RAPORU İşbu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan; payların ilk kez halka arzı öncesi uygulanacak esasların 7. maddesine dayanılarak hazırlanmıştır. Rapor, Metro Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin, Kafein Yazılım Hizmetleri Ticaret A.Ş. ( Kafein veya Şirket ) için hazırladığı Halka Arz Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir öneri ya da teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek kararlarını vermelidirler. A) ŞİRKET HAKKINDA VERİLEN ÖZET BİLGİLER: 1. Faaliyet Konusu Hakkında: Temel faaliyet alanı yazılım hizmetleri olan Kafein aralarında küresel ölçekte oyuncuların da yer aldığı müşterilerine anahtar teslim projeler tasarlamakta ve sunmaktadır. Ortaklık Yapısı Halka Arz Öncesi ve Halka Arz Sonrası: Şirket in kayıtlı sermaye tavanı içerisinde kalınması suretiyle, ödenmiş sermayenin TL den TL ye artırılmasında halka arz edilecek TL nominal değerli payların halka arzı neticesinde oluşacak sermaye yapısına ilişkin bilgiler aşağıdaki tabloda gösterilmiştir. Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası Ortağın Adı Sermaye (TL) Pay (%) Sermaye (TL) Pay (%) Ali Cem Kalyoncu ,7% ,9% Versaturk GSYO A.Ş ,0% ,8% Mehmet Tevfik Başkaya ,3% ,4% Halka Açık - 0,0% ,9% TOPLAM %100, %100,00 2. Şirket in Operasyonları Hakkında: Şirket tarafından sağlanan hizmetler aşağıdaki beş ana başlık altında sürdürülmektedir. - Yönetilen Hizmetler: Bir firmanın IT bölümünün bir parçasının, müşteri adına yönetiminin üstlenilip, hizmet olarak sunumu anlamını taşımaktadır. - Anahtar Teslim Çözümler: Özel olarak kurulan proje ekipleri aracılığıyla müşteri tarafından kapsamı netleşmiş uygulama yazılımı geliştirme ve entegrasyon hizmetlerini kapsamaktadır. - Dış Kaynak Hizmeti: Müşteri ihtiyaçları doğrultusunda talep edilen bilgi ve deneyime uygun adayların Şirket (Kafein) kadrosuna alınıp müşterilerin hizmetine sunulmaktadır. - Teknoloji & Yazılm Geliştirme: Müşteri ihtiyaçları ve teknolojik gelişimler ışığında teknoloji ve ürün geliştirme alanında Ar-Ge faaliyetleri sürdürülmektedir. Bu süreç içinde TÜBİTAK, KOSGEB gibi 1

2 milyon TL kurumların destek ve teşviklerini de değerlendirerek nesnelerin interneti, büyük veri analizi, mobil uygulamalar, güvenlik gibi alanlara yönelik çalışmalar yapılmaktadır. - Yazılım Ürün (Lisans) Satışı: Şirket, global firmalar ile oluşturduğu iş ortaklıkları çerçevesinde müşterilerine lisans satışı gerçekleştirmektedir. Verilen Hizmete Göre Hasılat Dağılımı (%) Yönetilen Hizmetler 75,7 63,8 62,4 Dış Kaynak Teknik Ekip Hizmetleri 21,1 35,4 35,2 Proje Yönetimi (Anahtar Teslim Çözümler) 3,1 0,8 1,3 Diğer 0,0 0,0 1,2 Toplam 100,0 100,0 100,0 Kaynak: Kafein Yazılım İhraççı Bilgi Dokümanı Şirket, yurt içinde ve yurt dışı satış kanallarından gerçekleştirdiği hasılatın dağılımına ilişkin detaylar aşağıdaki tabloda gösterilmektedir. Satış Bölgesine Göre Hasılat Dağılımı (%) Yurt İçi Satışlar 99,3 96,2 94,3 Yurt Dışı Satışlar 0,7 3,7 4,6 Diğer* 0,02 0,02 1,2 Toplam 100,0 100,0 100,0 Kaynak: Kafein Yazılım İhraççı Bilgi Dokümanı *2017 yılı diğer gelirler kalemi ağırlıklı olarak banka ile sağlanan maaş protokolü anlaşma neticesinde elde edilen gelirden oluşmaktadır. Şirket in hizmet sağladığı müşterileri arasında IBM, Avea, Türk Telekom, Vodafone, Türk Hava Yolları, Turkcell, Migros gibi markalar yer almaktadır. Kafein 2017 yılı satışlarının %70,3 ü ilk 5 müşteri tarafından gerçekleştirilmiştir. Kafein e ait net satışlar yılları arasında %21,2 YBBO ile büyüyerek 32,2 milyon TL den 47,2 milyon TL seviyesine gelmiştir. Aynı dönemde Brüt Kar Marjı ve Esas Faaliyet Karı Marjı ise aşağıdaki grafikte gösterildiği değişim göstermiştir ,2 m %19,6 %19,9 %21,0 32,1 m 36,9 m %9,3 %7,7 %9, Satışlar Brüt Kar Marjı Esas Faaliyet Karı Marjı 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Kaynak: Kafein Yazılım İhraççı Bilgi Dokümanı 2

3 3. Halka Arz Gelirlerinin Kullanım Alanları: Halka arzdan elde edilecek kaynağın kullanımı için sektörde faaliyet gösteren gelişme potansiyeli yüksek firma veya firmaların satın alınması, sürdürülebilir büyümenin sağlanması ve pazar payının artırılması için yeni ürün gelişimine yönelik faaliyetlere yatırım yapılması ve işletme sermayesi ihtiyacının karşılanması planlanmaktadır. Halka arzdan elde edilecek kaynağın kullanım alanlarına ilişkin planlanan dağılım aşağıdaki gibidir: Halka Arzdan Elde Edilecek Gelirin Kullanım Alanları İşletme sermayesi ihtiyacı %25 %15 Ürünleşme %60 Şirket satın alma B) DEĞERLEME ÇALIŞMASI: Kafein in halka arz edilecek paylarının birim fiyatının tespitinde yer alan değerleme yöntemleri fiyat tespit raporunda açık ve net ifade edilmiştir. İki farklı değerleme yöntemi kullanılmış olup, bu yöntemler aşağıda gösterildiği gibidir: - Piyasa çarpanları - (Pazar Yaklaşımı) - İndirgenmiş Nakit Akımları - (Gelir Yaklaşımı) Kafein için yapılan değerleme çalışmasında yukarıda belirtilen iki yöntem kullanılmış olup, Şirket için hesaplanan nihai sonuçta her iki yöntem neticesinde elde edilen değerler eşit olarak ağırlıklandırılmıştır. 1. Piyasa Çarpanları Yöntemine Göre Firma Değeri Değerleme çalışmasında Piyasa Değeri / Defter Değeri (PD/DD), Firma Değeri/Satışlar (FD/Satışlar), Fiyat/Kazanç (F/K) ve Firma Değeri/FAVÖK (FD/FAVÖK) çarpanları kullanılmıştır. Piyasa çarpanlarının belirlenmesinde esas alınan şirketler, BIST-Bilişim, BIST-Yazılım ve BIST-Ana Pazar bünyesinde işlem gören şirketler dikkate alınarak belirlenmiştir. BIST 100 ve Yıldız Pazarda işlem gören şirketler ise büyüklük açısından farklı ölçekte yer aldığından değerleme aşamasında Pazar Yaklaşımına dâhil edilmemiştir. BIST-Ana Pazar, BIST-Bilişim ve BIST-Yazılım kategorileri altında aşağıda gösterilen şirketlere ilişkin çarpanlar 25 Nisan 2018 tarihi itibari ile günceldir. 3

4 Değerleme çalışmasında PD/DD ve FD/Satışlar için 10 un, F/K ve FD/FAVÖK için 40 ın üzeri ve negatif sonuç veren çarpanlar aşırı uç kabul edilmiş ve ortalamalar çarpan hesaplamalarında dışarıda tutulmuştur. Bu çarpanlar aşağıdaki tabloda m.d. (mantıklı değil) olarak belirtilmiştir. PD/DD FD/FAVÖK F/K FD/Satışlar BIST-Ana Pazar* Ortalama 1,8 12,07 16,27 1,74 BIST-Bilişim Şirketler ANELT 0,56 m.d. m.d. m.d. ARENA 0,58 6,7 m.d. 0,12 ARMDA 0,94 7,81 12,13 0,19 DESPC 1,24 9,09 8,41 0,35 ESCOM 0,51 m.d. 30,88 m.d. KAREL 2,05 6,62 13,56 1,39 PKART 1,46 8,43 15,78 0,48 BIST-Bilişim Ortalama 1,05 7,73 16,15 0,51 BIST-Yazılım Şirketler FONET 1,83 12,77 18,1 3,13 LINK 2,95 11,78 16,57 5,4 BIST-Yazılım Ortalama 2,39 12,28 17,34 4,27 Ana Pazar, Bilişim ve Yazılım Ortalama 1,75 10,69 16,59 2,17 *137 adet Ana Pazar şirketi baz alınarak hesaplanmıştır. Piyasa çarpanları yöntemi ile Şirket değeri hesaplanması kapsamında kullanılan Şirket mali verileri mali tablolarından alınmıştır. TL Net Kar Özkaynaklar Satışlar FAVÖK Net Nakit itibari ile Hesaplanan Piyasa Değerleri PD/DD FD/FAVÖK* F/K FD/Satışlar* BIST-Ana Pazar BIST-Bilişim BIST-Yazılım ** Ortalama Değer*** Nihai Şirket Değeri TL Birim Pay Değeri TL 4,74 *Piyasa değeri hesaplanırken Şirket in net borçluluk durumu hesaplamaya dahil edilmiştir. **Aşırı uç kabul edildiğinden ortalama hesaplamasında dışarıda tutulmuştur. ***Ortalama hesaplanırken sektörler eşit ağırlıklandırılmıştır. Piyasa çarpanları baz alınarak hesaplanan değerleme neticesinde Kafein için piyasa değeri TL, birim pay değeri ise 4,74 TL olarak hesaplanmıştır. 2. İndirgenmiş Nakit Akımları Yöntemine Göre Firma Değeri İndirgenmiş Nakit Akımları hesaplamasında 2023 yılına kadar geçerliliği bulunan Teknoaprk Bölgesi Vergi teşvikleri göz önünde bulundurularak 7 yıllık projeksiyon dönemi kullanılmıştır. 4

5 Şirket için 2018 yılında %45, 2019 yılında %30, 2020 yılında %25 ve yıllarında yıllık %20 oranında ciro artışı gerçekleştireceği varsayılmıştır ve 2024 yıllarında ise vergi teşvikine ilişkin mevcut geçerlilik sona ereceğinden satışlarda ekstra bir büyüme beklentisi öngörülmemiş, terminal büyüme oranı olan %3 kullanılmıştır. Brüt kar marjının 2017 yılı oranı olan %21,02 seviyesinden kademeli olarak iyileşeceği ve 2024 yılında %23,9 seviyesine yükseleceği öngörülmüştür. Faaliyet giderlerinin 2015, 2016 ve 2017 yıllarındaki satışlara oranlarının ortalaması göz önünde bulundurulmuş (%11,6) ve 2018T-2024T döneminde bu ortalama oranda devam edeceği varsayılmıştır. İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ile Şirket değeri hesaplanırken kullanılan indirgeme oranına (AOSM) ilişkin detaylar aşağıdaki tabloda görülmektedir. AOSM = Sermaye Maliyeti x (1-Borçluluk Oranı) + Vergi Sonrası Borçlanma Maliyeti x Borçluluk Oranı AOSM Hesaplaması Risksiz Faiz Oranı %12,57 Piyasa Risk Primi %6,00 Beta 1,00 Sermaye Maliyeti %18,57 Vergi Sonrası Borçlanma Maliyeti %15,52 Borçluluk Oranı* %0,21 AOSM %18,56 *Borçluluk oranı, Şirket in itibari ile kısa ve uzun vadeli finansal borçlarının, toplam aktiflere bölünmesi ile hesaplanmaktadır. İNA Yöntemi ile Birim Pay Hesaplaması İndirgeme Oranı (AOSM) 18,56% İndirgenmiş Serbest Nakit Akımları 2018T-2024T (1) Terminal Büyüme Oranı %3 Uç Dönem Serbest Nakit Akımları İndirgenmiş Devam Eden Şirket Değeri (2) Firma Değeri (1) + (2) Net Nakit Tahmini Gerçeğe Uygun Değer TL Tahmini Birim Pay Değeri TL 6,39 5

6 Halka Arz Sermaye Artışı Öncesi İskonto Hesabı Nominal Sermaye Tutarı a Halka Arz Fiyatı (TL/pay) b 4,45 Halka Arz Fiyatları ile Sermaye Artışı Öncesi Piyasa Değeri c=a*b Piyasa Çarpanları Yöntemine Göre Hesaplanan Değer TL d İNA Yöntemine Göre Hesaplanan Değer TL e Değerleme Yöntemleriyle Hesaplanan Halka Arz Öncesi Piyasa Değeri f=(d+e)/ Halka Arz Sermaye Artışı Öncesi İskonto Oranları i=1-(c/f) %20,0 SONUÇ: Açıklanan halka arz fiyatı ile Piyasa Çarpanları ve İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemleri kullanılarak hesaplanan birim pay değeri karşılaştırıldığında halka arz fiyatının %20 iskontolu olduğu görülmektedir. Kafein için hazırlanmış olan Fiyat Tespit Raporunun kapsamlı, net ve anlaşılır olduğu görüşündeyiz. Bununla birlikte; Geçmiş dönemlerde görülen satış büyüme oranlarına bakıldığında, satışların 2016 yılında %14,82, 2017 yılında ise %27,85 oranı ile büyüdüğünü görmekteyiz. İlk projeksiyon yılı 2018T dönemine bakıldığında ise satışlarda %45 gibi önceki dönemlere kıyasla yüksek bir büyüme oranı öngörülmekte olduğu, ancak bu artışa ilişkin temel sebeplerin net bir şekilde açıklanmadığı görüşündeyiz. Piyasa çarpanı yönteminde kullanılan FD/Satışlar ve FD/FAVÖK çarpanlarına fiyat tespit raporunda %50 ağırlık verilmesinin makul olduğunu düşünüyoruz. Halka arz fiyatı 4,45 TL nin halka arz öncesi piyasa değerine göre %20 gibi bir iskonto oranına sahip olması makul gözükmekle birlikte, söz konusu iskontonun halka arz sonrasındaki piyasa değerine bakılarak değerlendirilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Halka Arz Sermaye Artışı Sonrası İskonto Hesabı Nominal Sermaye Tutarı a Halka Arz Fiyatı (TL/pay) b 4,45 Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri c=a*b Piyasa Çarpanları Yöntemine Göre Hesaplanan Değer TL d İNA Yöntemine Göre Hesaplanan Değer TL e Değerleme Yöntemleriyle Hesaplanan Halka Arz Öncesi Piyasa Değeri f=(d+e)/ Sermaye Artırımı (nominal) g Değerleme Yöntemleriyle Hesaplanan Halka Arz Sonrası Piyasa Değeri h=f+g*b Halka Arz Sermaye Artışı Sonrası İskonto Oranları i=1-(c/h) %13,3 Halka arz sırasındaki sermaye artışı sonrasında iskonto oranını halka arz fiyatına göre %13,3 olarak hesaplamaktayız. 6

7 Bu rapor, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan elde edilen bilgi ve veriler kullanılarak hazırlanmıştır. Raporda yer alan ifadeler, hiçbir şekilde veya suretle alış veya satış teklifi olarak değerlendirilmemelidir. Ak Yatırım, bu bilgilerin doğru, eksiksiz ve değişmez olduğunu garanti etmemektedir. Bu sebeple, okuyucuların, bu raporlardan elde edilen bilgilere dayanarak hareket etmeden önce, bilgilerin doğruluğunu teyit ettirmeleri önerilir ve bu bilgilere dayanılarak aldıkları kararlarda sorumluluk kendilerine aittir. Bilgilerin eksikliği ve yanlışlığından Ak Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Ayrıca, Ak Yatırım ın ve Akbank ın tüm çalışanları ve danışmanlarının, herhangi bir şekilde bilgiler dolayısıyla ortaya çıkabilecek, doğrudan veya dolaylı zararlarla ilgili herhangi bir sorumluluğu yoktur. Bunlara ilaveten, Ak Yatırım, raporların Internet üzerinden yoluyla alınması durumunda virüs, hatalı gönderim veya diğer herhangi bir teknik sebepten dolayı alıcının donanımına veya yazılımına gelebilecek herhangi bir zarardan dolayı sorumlu tutulamaz. Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş