İnsanların yüzde doksanı yaşamazlar, sadece vardırlar."

Transkript

1 İnsanların yüzde doksanı yaşamazlar, sadece vardırlar." Oscar Wilde

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Ekonomik verilerde görece yavaşlamanın olduğu bir döneme giriyoruz. Özellikle ihracat performansındaki düşüş ilerleyen dönemde sanayi üretimini de olumsuz etkileyebilir. Bundan sonraki süreçte sanayi üretimi en önemli takip edilmesi gereken veri olarak karşımıza çıkıyor. Enflasyon tarafında ise düşüşün devam ediyor olması olumlu. Ağustos ve Eylül aylarında enflasyonda geçici yükselişler bekliyoruz. Fakat yılın son çeyreğiyle beraber düşüş yeniden ivme kazanacaktır yılının ilk çeyreğinde ise %5 civarında oldukça düşük yıllık enflasyon rakamları görebiliriz. Enflasyondaki olumlu seyir ve global tarafta büyümenin yavaşlıyor olmasının etkisiyle de MB nın seçimlere kadar faizleri değiştirmesini beklemiyoruz. Finansal Piyasalar Enflasyondaki düşüşün devamında, tahvil faizlerinde olumlu seyrin sürmesini bekliyoruz. Ay içinde düzenlenecek 6 ihalenin de yeniden ihraç edilen tahvillerden oluşması bu olumlu havayı sınırlayacaktır. $/TL de ise paritedeki yükseliş eğilimini nedeniyle sınırlı bir düşüş görülmesini bekliyoruz. Paritede yeniden aşağı yönde bir trend başlamadığı sürece $/TL de anlamlı bir yükseliş beklemiyoruz. ABD de şirket bilançolarının beklentilerden iyi gelmesi ve Avrupa da stres testinin sonuçlanmasıyla global piyasalarda devam eden iyimser hava IMKB-100 endeksinin rekor seviyelere yükselmesinde etkili. İçeride ise bono faizlerinin gerilemesi ve kar beklentileri banka hisselerine yönelik ilginin devamında etkili. Endeks genel görünüm hala olumlu olmakla birlikte direnç seviyelerine doğru yükselişlerde kar realizasyonlarına karşı temkinli olmakta fayda var. 59,500-58,750 ve 58,000 destek seviyeleridir. Yatırımcılara desteklere doğru gerilemeleri kısa vadeli alım yönünde izlemelerini öneriyoruz. 1

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon... Yıllık enflasyon Ağustos ve Eylül ayındaki artışın ardından son çeyrekte yeniden düşecek... Enflasyon, Temmuz ayında beklentilerden iyi gelerek %0.5 geriledi. Yıllık enflasyon ise bir önceki %8.4 seviyesinden %7.6 ya düştü. Ağustos un Ramazan ayı olmasından dolayı gıdada artışla beraber yıllık enflasyonda yeniden %8 lerin üzerini görebiliriz. Son çeyrekte ise yine yıllık enflasyonda düşüşle beraber 2010 yılını % 7.5 enflasyonla tamamlamayı bekliyoruz ilk çeyreğinde ise enflasyonun %5 lere kadar gerileyeceğini hesaplıyoruz. MB nın bundan sonraki süreçte seçimlere kadar faizi sabit tutmasını bekliyoruz (MB PPK toplantısı 19 Agustos ta yapılacak). Bu çerçevede kısa vadede bono faizinde % bileşik aralığındaki seyrin sürmesini bekliyoruz. Yıllık enflasyon %7.6 (bir önceki ay: %8.4). Detaylara bakacak olursak; Temmuz ayında gıda fiyatlarında %0.7, Giyim kaleminde ise %5.2 düşüş oldu Haberleşme, eğlence kültür gibi kalemlerde de yine düşüş gerçekleşti. En yüksek artış ise, geçen ay da olduğu gibi yine eğitim kaleminde gerçekleşti, %0.9. ÜFE ise aylık %0.16 düşerek yıllık bazda %8.2 oldu. Yıllık çekirdek enflasyon ise bir önceki %5 seviyesinden %4.5 e geriledi. Yıllık enflasyonun yılın son çeyreğinden itibaren belirgin düşmeye başlayacağını ve özellikle 2011 yılının ilk çeyreğinde %5 lere kadar gerilemesini bekliyoruz Enflasyon (Yıllık, %) Tüfe-sol eksen Enflas yon & Faiz TÜFE Üfe O/N

4 MAKROEKONOMİ Büyüme yılının ilk çeyreğinde Türkiye %11.7 büyümüştür un tamamında ekonominin %6 büyümesini bekliyoruz u %4.7 daralmayla bitiren Türkiye ekonomisi, 2010 yılının ilk çeyreğinde beklentiler dahilinde büyüdü. Büyümede baz etkisi önemli rol oynarken, hem stoklardaki artışların katkısı, hem de iç talepteki görece canlanma etkili. Yılın ikinci çeyreğinde %8-9 civarında bir büyüme bekliyoruz. Yılın ikinci yarısında gelecek olan büyüme verileri 2011 için kritik: Destekleyici baz etkisinin kaybolmasıyla 3Ç ve 4Ç de gelecek olan büyüme verileri, aslında büyümenin gerçekten nasıl şekillendiğini ve 2011 in nasıl bir yıl olacağına dair önemli ipuçları verecek. Büyüme verisinin MB nın para politikası üzerinde belirgin etkisi olacağını düşünmüyoruz. Hatta %7-10 arasında değişen 2Ç büyüme beklentilerinin dahi piyasa üzerinde belirgin etkisi olmasını beklemiyoruz. İkinci yarıyıl büyüme göstergeleri (sanayi üretimi - ihracat performansı - otomotiv satışları - tüketici güven endeksi krediler vs..) 2011 i tahmin etmek açısından şu aşamada en kritik ve en yakın takip edilmesi gereken veriler olacak. GSYH (üretim, yıllık, %) Ç10 Tarım 3,6% -3,2% Tarım, avcılık ve ormancılık 3,3% -3,8% Balıkçılık 10,8% 4,7% Sanayi -6,9% 18,8% Madencilik ve taşocakçılığı -6,7% 6,1% İmalat Sanayi -7,2% 20,6% Elektrik-gaz-buhar-sıcak su üret. ve dağ. -3,5% 2,4% Hizmet -3,0% 9,4% İnşaat -16,3% 8,0% Toptan ve perakende ticaret -10,4% 22,4% Oteller ve Lokantalar 3,9% -2,1% Ulaştırma, depolama ve haberleşme -7,1% 11,3% Mali aracı kuruluşların faaliyetleri 8,5% 4,7% Konut Sahipliği 4,1% 2,4% Gayrimenkul, kiralama ve iş faaliyetleri 4,5% 11,4% Kamu yönetimi ve savunma, zorunlı sos. güv. 2,9% 0,6% Eğitim 2,0% 1,8% Sağlık işleri ve sosyal hizmetler 3,2% 5,2% Diğer sos., toplumsal ve kişisel hizmet faaliyet. -1,1% 5,5% Eviçi personel çalıştıran hanehalkları 2,3% 10,2% Sektörel Toplama -3,5% 11,2% Sektörler Toplamı 9,7% 11,1% Dolaylı ölçülen mali aracılık hizmetleri -8,2% 16,9% Gayri Safi Yurtiçi Hasıla -4,7% 11,7% 3

5 MAKROEKONOMİ Büyüme... GSYH Büyüm e (Yıllık ortalama, %) Talep tarafında ilk çeyrek rakamlarına bakacak olursak: Büyüme iç talep kaynaklı, stok artışı etkili: %11.7 olan büyümenin 10.5 puanı iç talepteki büyümeden, 6.4 puanı da stoklardaki artıştan kaynaklanmıştır. Dış talebin ise 5.3 puan düşürücü etkisi olmuştur. Yatırımlardaki artış özel sektör kaynaklı: Özel sektör yatırımlarının %22 arttığını görüyoruz. Geçen yılın ilk çeyreğinde özel sektör yatırımlarının %33 daraldığı düşünüldüğünde, yatırımlardaki toparlanmanın halen tam olarak gerçekleştiğini söyleyemeyiz. Kamu yatırımlarında ise %26 daralma var. Kamunun harcamalarında kesintiye gittiğini görüyoruz. Bu da aslında bir anlamda bütçe harcamalarında daha disiplinli olunduğunu gösteriyor. Kamu harcamaları düşük: Tüketimin detayına baktığımızda özel tüketim harcamaları yıllık %10 artarken, kamu harcamaları sadece %1 artmış bulunuyor. Bu da yine kamu harcamalarında kısıtlı davranıldığını gösteriyor. Üretim tarafına baktığımızda ise: 2010 yılının ilk çeyreğinde tarım yıllık bazda %3.2 daralırken, sanayi %19, hizmet sektörü ise %9.4 büyümüştür yılının ikinci çeyreğinde sanayi üretiminin büyümeye verdiği yüksek katkının devam edeceğini düşünüyoruz. Yılın ikinci yarısında ise baz etkisinin kaybolmasıyla sanayi üretiminde görece yavaşlama söz konusu olacaktır T T: GY Tahmini Büyüme (yıllık) Ç10 İç Talep* -5,3% 10,5% Tüketim -1,0% 8,7% Özel -2,3% 9,9% Kamu 7,8% 1,0% Yatırım -19,2% 14,4% Kamu -2,2% -25,6% Özel -22,3% 22,1% Stok Değişim* -2,1% 6,4% Dış Talep* 2,7% -5,3% GSYH -4,7% 11,7% *: Büyümeye katkısı cinsinden 4

6 MAKROEKONOMİ Dış Denge... Dış ticaret açığı Haziran ayında 5.6 milyar dolar oldu yılı Haziran ayında, 2009 yılının aynı ayına göre ihracat %14,8 artarak 9.6 milyar dolar, ithalat ise %21,5 artarak 15.2 milyar dolar olarak gerçekleşti. Ocak-Haziran döneminde ise açık 28.5 milyar dolar oldu.piyasa beklentisi dış ticaret açığının 2010 sonu ise 59 milyar dolar olacağı yönünde. Dış ticaret açığının genişlemeye devam etmesini bekliyoruz; finansman tarafında ise şu an için ciddi bir sorun görmüyoruz. Cari açık Mayıs ayında beklentilere paralel, 3 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Yılın ilk beş ayında açık 17.4 milyar dolar oldu. 12 aylık açık ise bir önceki 25 milyar dolar civarından 26.2 milyar dolara yaklaştı.hatırlanacağı gibi 2010 yılının tamamında Türkiye 14 milyar dolar cari açık vermişti. Yılsonu için 33 milyar dolar açık beklentimizi korumakla beraber bu beklentimize ilişkin risklerin yukarı yönlü olduğunu da söylemekte fayda var. Türkiye nin yılın geri kalanında daha yüksek bir döviz girişine ihtiyacı olabilir. Finansman tarafı:ocak-mayıs dönemine baktığımızda net doğrudan yatırımların 1.7 milyar dolar olduğunu görüyoruz. Aynı dönemde portfoy (hisse+bono) girişi 9 milyar dolara yaklaşmıştır. Özel sektörün dış borç çevirme oranı %71 seviyesindedir. 12 aylık kümüle rakamlar ise özel sektörün uzun vadeli borçlanmasının halen %70 gibi düşük bir seviyede olduğunu gösteriyor. Finansmanın sağlıklı şekilde devam etmesi için özel sektörün borç çevirme rasyosunun yükselmesi ve yılın geri kalanında %100 ün üzerine çıkması gerektiğini düşünüyoruz Enerji Fiyatları ve Cari Açık T Cari İşlemler Dengesi (milyar dolar, 12-aylık) Petrol fiyatı (ABD$/varil)- sağ eksen Net enerji ithalatı (mlr ABD$) Cari Açık (mlr ABD$)

7 MAKROEKONOMİ Bütçe... Haziran ayı bütçesi, faiz dışı harcamalarda hızlanma olduğunu gösteriyor... Bütçe yılın ikinci yarısında ilk yarıya göre kötüleşebilir. Yine de yılsonu hedeflerin rahatlıkla tutacağını düşünüyoruz: Yılın ikinci yarısında ekonomideki görece yavaşlamayla beraber vergi gelirlerinde de yavaşlama bekliyoruz. Seçimlerin yaklaşıyor olması da harcamalar da görece hızlanmaya sebep olabilir... Haziran ayında bütçe açığı 5.4 milyar TL açık verirken, faiz dışı denge de 2.1 milyar TL açık verdi. Yüksek bütçe açığındaki ana sebep; 1. Haziran ayında faiz harcamalarının çok yüksek olması 2. Faiz dışı harcamalardaki hızlanma Yılın ilk yarısında ise bütçe açığı 15.4 milyar TL olurken, faiz dışı fazla 12.1 milyar TL oldu. Harcamalar ilk yarıda yıllık bazda %9 artarken, gelirlerin %19 artmış olması olumlu. Faiz harcamalarının da benzer şekilde oldukça sınırlı arttığını görüyoruz. Yılın geri kalanında ise vergi gelirlerindeki artışın azalmasını bekliyoruz. Merkezi Yönetim Bütçesi (milyar TL) Haziran Ocak-Haziran Değ Değ. Harcam alar % % 1-Faiz Hariç Harcama % % Personel Giderleri % % Cari Transferler % % 2-Faiz Harcamaları % % Gelirler % % 1-Genel Bütçe Gelirleri % % Vergi Gelirleri % % Vergi-Dışı Gelirler % % Bütçe Dengesi % % Faiz Dışı Denge % % 6

8 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Temmuz ayı enflasyon rakamı faizlerde belirgin bir değişim yaratmazken, önümüzdeki dönemde enflasyondaki düşüşün sürecek olması faizlerde ay içinde olumlu havanın korunmasına neden olacak. Yurtiçinde TCMB nin faizleri yükseltmesi için bir neden görünmüyor. Gösterge tahvil faizinde % bileşik aralığının bir süre daha etkili olmaya devam edeceği beklentimizi koruyor ve bu aralığın üst sınırına yakın seviyelerden alış öneriyoruz. Eurotahvil Piyasası: Önceki hafta Hazine nin 2021 vadeli USD cinsi Eurobond u yeniden ihraç etmesi sonrasında fiyatlarda iyimser seyir sürüyor. Son dönemde uzun vadelerde görülen hızlı değer artışı sonrasında, arası vadelerde kar satışı öneriyoruz. Fiyatlarda ciddi bir düşüş beklentimiz yok, ancak kısa vadede çok daha yüksek seviyeleri görmeyi beklemiyoruz. Yeni alım için arasındaki vadeleri öneriyoruz. Uluslararası Piyasalar: ABD de bir süredir etkili olan büyüme kaygıları bu ay da gündemi belirleyecek. Avrupa da gündem sakin görünürken, ay sonuna doğru borç sorunlarının yeniden tartışılması şaşırtıcı olmayacaktır. Asya da ise JPY deki değer kazancının sürüp sürmeyeceği ve Çin in yavaşlamasının global piyasalara etkisi takip edilecek gelişmeler olacak. Döviz Piyasaları: /$ paritesi hayal kırıklığı yaratmaya devam eden ABD verilerinin ardından yükselmeye devam ediyor. Üst üste kötü gelen veriler sonrasında FED in yeniden parasal genişlemeye gideceği beklentileri de giderek güçleniyor. 10 Ağustos ta yapılacak FED toplantısı bu açıdan oldukça kritik. FED in parasal genişleme kararı alması USD açısından olumsuz olacaktır. $/TL kurunda ise yükselen pariteye rağmen, 1.50 altında artan yerli yatırımcı talepleri ile ciddi bir düşüş görülmüyor. Ancak ay içinde paritenin de desteğiyle $/TL de ye doğru düşüş görüleceği beklentimizi koruyoruz. 7

9 Döviz Muhafazakar Taktik Portföy BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %85 %90 -%5 Bu hafta portföye Hazinenin dış borçlanmada oldukça rahat olması ve bunun Eurobondlara prim olarak yansıması beklentisiyle %5 ağırlıkla 30/03/2021 vadeli Eurobond eklenmiştir. USD DTH %85 %90 -%5 TL MEVDUAT %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd., %85 EUROBOND %15 %10 %5 USD %10 %10 %0 USD %5 %0 %5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK Eurobond, %15 YBB Portföy %0.09 %0.59 %1.91 TAHVİL %0 %0 %0 BM* %0.02 %0.10 %0.84 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması 104 Taktik Portföy Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 %

10 Döviz Ilımlı Taktik Portföy BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %65 %70 -%5 USD DTH %65 %70 -%5 Bu hafta portföye Hazinenin dış borçlanmada oldukça rahat olması ve bunun Eurobondlara prim olarak yansıması beklentisiyle %5 ağırlıkla 30/03/2021 vadeli Eurobond eklenmiştir. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL Mevd., %15 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd., %65 Eurobond, %15 Tahvil, %5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %15 %10 %5 HAFTALIK AYLIK YBB USD %10 %10 %0 Portföy %0.30 %1.41 %2.52 USD %5 %0 %5 BM* %0.29 %0.88 %1.45 * Benchmark: 2/11/2009 tarihinden itibaren %85 USD mevduat, %10 TL mevduat, %5 Garbo Genel TAHVİL %5 %5 %0 TRT100413T17 %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

11 Döviz Büyüme Taktik Portföy BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta portföye Hazinenin dış borçlanmada oldukça rahat olması ve bunun FX MEVDUAT %50 %55 -%5 USD DTH %50 %55 -%5 EURO DTH %0 %0 %0 OPSİYON %0 %0 %0 Eurobondlara prim olarak yansıması beklentisiyle %5 ağırlıkla 30/03/2021 vadeli Eurobond eklenmiştir. Ayrıca enflasyon sonrası faizlerdeki düşük seyrin devam etmesi beklentisiyle TRT150120T16 tanımlı tahvil portföye eklenmiştir. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %20 %25 -%5 TL Mevd., %20, Eurobond, %20 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %55, Tahvil, %10 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %20 %15 % HAFTALIK AYLIK YBB USD %15 %15 %0 Portföy %0.27 %16.04 %0.46 %2.55 %4.46 USD %5 %0 %5 BM* %2.01 %8.52 %0.56 %1.67 %2.04 * Benchmark: 2/11/2009 tarihinden itibaren %70 USD Mevduat, %20 TL Mevduat, %10 Garbo Genel TAHVİL %10 %5 %5 TRT100413T17 %5 %5 %0 TRT150120T16 %5 %0 % Taktik Portföy Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 %

12 TL Muhafazakar Taktik Portföy BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu hafta portföyde bir değişiklik yapılmamıştır. DİBS, 88.86% REPO, 2.53% E.BOND, 5.02% HİSSE, 3.59% TL MEVDUAT %90 %90 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil 10% HAFT. AYL. YBBY Fon %16.71 %62.46 %0.02 %0.66 %3.45 TL REPO %0 %0 %0 BM* %15.36 %58.98 %0.06 %0.69 %4.09 EUROBOND %0 %0 %0 TL Mevd. 90% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) Benchmark olarak 19/01/2008 tarihinden itibaren %0-4 bant aralığında % 1 İMKB 30, %65-95 bant aralığında % 85 GARBO-Genel, %0-30 bant aralığında % 10 İMKB O/N repo oranı (brüt), %0-10 bant aralığında % 4 KYD Eurobond (USD) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır HAFT. AYL. YBBY Portföy %13.28 %55.94 %0.22 %0.77 %5.20 BM* %10.23 %48.00 %0.14 %0.58 %4.42 TAHVİL %10 %10 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması TRT260613T17 %10 %10 %0 110 Taktik portföy 108 Benchmark HİSSE SENEDİ %0 %0 % Fon Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

13 TL Ilımlı Taktik Portföy BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %20 %26 -%6 YATIRIM STRATEJİSİ Hafta içinde portföyde bulunan VAKBN çıkarılırken yerine güçlü kar büyümesi beklentisiyle YKBNK portföye eklenmiştir. Ayrıca enflasyon sonrası faizlerdeki düşük seyrin devam etmesi beklentisiyle vadelit havildeki ağırlık artırılarak tahvil portföyünün vadesi uzatılmıştır. FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO, 7.90% DİBS, 81.33% HİSSE, 10.77% TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil, TAHVİL %75 %70 %5 % HAFT. AYL. YBBY TRT161111T14 %10 %20 -%10 TL Mevd; Hisse, %5 Fon %18.19 %55.15 %0.08 %0.80 %2.15 %26 TRT010420T19 %15 %15 %0 BM* %18.29 %59.29 %0.21 %1.13 %4.27 TRT170615T16 %10 %10 %0 *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 19/01/2009 tarihinden itibaren %0-15 bant aralığında %5 İMKB30, %55-85 bant aralığında TRT100413T17 %10 %10 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 112 TRT250112T14 %30 %15 % HAFT. AYL. YBBY 109 Fon Benchmark Portföy %22.60 %70.89 %0.08 %1.41 % BM* %19.38 %65.27 %0.21 %1.16 % HİSSE SENEDİ %5 %4 %1 * Benchmark: 20/01/2009 tarihinden itibaren %75 GARBO genel, %20 KYD O/N brüt ve %5 IMKB-100 endeksleri. THYAO %1 %1 %0 121 (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. TKFEN %2 %1 %1 118 Taktik Portföy (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün TRKCM %1 %1 %0 dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan 115 Benchmark satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan 112 alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. VAKBN %0 %1 -%1 109 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin YKBNK %1 %0 %1 edilebilir. 106 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için 103 gösterge niteliği taşımamaktadır. 100 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

14 TL Büyüme Taktik Portföy BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %10 %15 -%5 YATIRIM STRATEJİSİ Hafta içinde portföyde bulunan VAKBN çıkarılırken yerine güçlü kar büyümesi beklentisiyle YKBNK portföye eklenmiştir. Ayrıca enflasyon sonrası faizlerdeki düşük seyrin devam etmesi beklentisiyle TRT150120T16 tanımlı tahvil portföye eklenmiştir. FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 17% HİSSE 53% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI DİBS 30% EUROBOND %0 %0 % HAFT. AYL. YBBY Hisse Sn. TL Mevd. 50% Fon %48.3 %22.4 %0.9 %4.6 %7.8 TAHVİL %35 %35 %0 Tahvil 15% BM* %53.8 %47.0 %1.4 %5.8 %8.3 TRT010420T19 %15 %15 %0 35% *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 19/01/2009 tarihinden itibaren %52-82 bant aralığında %55 İMKB30,%15-45 bant TRT170615T16 %10 %10 %0 aralığınında %35 GARBO Genel, %0-30 bant aralığınında %10 İMKB O/N TRT250112T14 %5 %10 -%5 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) repo oranı (brüt) endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmaktadır. TRT150120T16 %5 %0 % HAFT. AYL. YBBY 125 Portföy %63.0 %55.3 %0.9 %4.7 % HİSSE SENEDİ %55 %50 %5 BM* %56.0 %49.7 %1.2 %5.2 % Fon Benchmark *TL Büyüme portföy benchmark olarak 20/01/2009 tarihinden itibaren %35 ISCTR %10 %8 %2 GARBO Genel, %10 KYD ON brüt ve %55 IMKB-100 Endekslerinden oluşan THYAO %10 %10 %0 referans portföyü kullanmkatdır. TKFEN %13 %12 %1 Taktik Portföy (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. 165 Benchmark (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün TRKCM %12 %12 %0 155 dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan 145 satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan VAKBN %0 %8 -%8 alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. 135 (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin YKBNK %10 %0 % edilebilir. 115 (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için 105 gösterge niteliği taşımamaktadır. 95 (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

15 Hisse Senedi Piyasası Temmuz ayı hem global piyasalarda devam eden iyimserlik hem de içeride gerileyen faizler ve bankaların 2Ç karlarına yönelik olumlu beklentilerle IMKB için rekorların gerçekleştiği bir ay oldu. IMKB-100 endeksi Temmuz ayı sonunda 60,950 yi test ederek TL bazında tarihi en yüksek seviyeyi test ederken, Temmuz ayını önceki aya göre 5,027 puanlık artışla 59,866 dan tamamladı. ABD de ikinci çeyrek şirket bilançolarının büyük bölümünün beklentilerden iyi gelmesi ABD borsalarındaki yükselişi desteklerken, diğer taraftan verilerin ise ekonomide yavaşlamayı teyit etmesi yatırımcıları temkinli olmaya itiyor. Piyasalar ABD ekonomisindeki yumuşak inişi şu ana kadar büyük ölçüde fiyatlamış durumda. Ancak ekonomide yavaşlamanın beklenenden sert olması halinde global piyasalarda satış baskısının güçlendiğini görebiliriz. Bu nedenle önümüzdeki dönemde piyasalar açıklanacak verileri yakından takip edecektir. Avrupa da bankalara uygulanan stres testinin sonuçlanması her ne kadar bazı soru işaretleri yaratsa dapiyasalarda bir rahatlama yaratmış durumda. Eur/Usd paritesinde yukarı yönlü seyir devam ederken, Avrupa da ülkelerin borç sorununa yönelik kaygıların yeniden gündeme gelebileceği unutulmamalı. MB nin bu yıl içinde faiz artırımına gitmeyeceğinin netleşmesi ve enflasyondaki düşüş trendi ile birlikte gösterge faiz %8-%8.5 aralığında dengelenmiş görünüyor. Banka hisseleri öndeliğinde IMKB tarihinde ilk defa 60 binli seviyelere yükselirken, Ağustos ayı ortasında bilançoların tamamlanmasıyla birlikte IMKB de beklentisizlik nedeniyle realizasyonların geldiğini görebiliriz. Ayrıca referandum nedeniyle Eylül ayı yaklaştıkça siyasi tansiyon da bir miktar yükselebilir. Bu nedenle genel görüşümüz hala olumlu olmakla birlikte, yatırımcılara yükselişlerde kar realizasyonlarına karşı temkinli olmalarını, ana desteklere doğru gerilemeleri ise kısa vadeli alım yönünde izlemelerini öneriyoruz. 14

16 Tavsiye Listesi Şirket Kapanış (TL) Piyasa Değeri (mn TL) Hedef Fiyat (TL) (2010-sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Aygaz , % Çelebi % Fortis Bank , % İş Bankası , % Reysaş % Tekfen Holding , % Türk Hava Yolları , % Tofaş , % Trakya Cam , % Tüpraş , % Vakıfbank , % YKB , % İMKB , ,290 66, % *30 Temmuz 2010 kapanışı itibariyle 15

17 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Aygaz: Aygaz, son 1 ayda İMKB 100 endeksinin %4.8 altında performans gösterdi. Biz Şirketin bu performansı hak etmediğini düşünüyoruz. Revize ettiğimiz tahminlerimize göre yaptığımız değerlememizde ulaştığımız 2010-sonu hedef hisse fiyatımız 8.20TL olup, hisse için TL bazında, %23 artış potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, 2010 tahminlerine göre 4.6x FD/FVAÖK ve 9.4x F/K çarpanları ile işlem görmekte olup dağıtım sektöründe faaliyet gösteren benzer şirketlerin 6x FD/FVAÖK ve 12x F/K oranına göre ıskontoludur. Aygaz ın ikinci çeyrek finansallarında 52mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. LPG satış hacmi bu çeyrekte Şirketin hedefleriyle uyumlu seyretmiştir. Elektrik spot fiyatları ise mayıs ayındaki kısa bir yükselişin ardından Haziran ayında da ciddi bir artış göstermemiştir. Çelebi: 2010-sonu hedef fiyatımız olan 21.00TL, İMKB-100 endeksinin oldukça üzerinde %28 oranında artış potansiyeli sunmaktadır. Şirket 2009 yılı ikinci yarısında operasyonlara başladığı Hindistan da bu yıl da büyümeye devam ediyor. Şirket in 1Ç10 da hizmet verdiği uçak sayısı Temmuz 2009 da başlayan Hindistan operasyonlarının da etkisiyle yıllık bazda %9 artış göstermiştir. Son 5 yılda hava trafiği ortalama yıllık %18 artan Hindistan, hızlı büyümeye devam etmesi beklenen pazarların başında geliyor. Çelebi, 2006 da Macaristan da, 2009 da Mumbai de başladığı yer hizmetleri faaliyetleri ve yine 2009 da Delhi de başladığı kargo faaliyetlerinden sonra 2010 Haziran başında Delhi de yer hizmetleri faaliyetlerine başladı. Nakit yaratabilme gücü, Çelebi ye yeni satın alma fırsatlarını değerlendirebilme imkanı veriyor. Çelebi 28 Nisan da 31.3mn TL nakit temettü dağıttı. Şirket son 3 yılda elde ettiği net karın %102 sini temettü olarak dağıttı. Cazip temettü politikasını devam edeceğini düşünüyoruz. 16

18 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Fortis: 2010-sonu hedef değerimiz olan 1.7mlr ABD$ Fortis için %41 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. 2010T F/DD çarpanı olan 0.9x ile Fortis araştırma kapsamımızdaki en ucuz bankalardandır. Fortis i öneri listemizde tutmaya devam etmemizin sebebi TEB ile birleşme sürecinde bankanın hedef konumunda olması ve birleşmeden Fortis azınlık hissedarlarının olumlu etkilenmesini beklememizdendir. Her ne kadar piyasada şu anda birleşmenin getireceği operasyonel yük ve hisse değişim oranının belirsizliği fiyatlanıyor olsa da, Fortis hissedarları için sürecin pozitif sonuçlanmasını bekliyoruz yılı başlarında gerçekleşmesi beklenen birleşmenin ardından bankanın daha verimli bir operasyonel yapıya kavuşacağını düşünüyoruz. Fortis için en kötü sona erdi yılında Fortis in net karı ortaklık yapısındaki zorunlu değişiklikten ve finansal krizin etkilerinden dolayı %25 gerilemiştir yılında bu resmin Fortis için daha olumlu olacağını ve bankanın net karının kredilerde sektörün üzerinde büyümesi ve sorunlu kredi karşılık giderlerinin aşağı gelmesinden dolayı yıllık bazda %30 oranında artış göstermesini bekliyoruz. İş Bankası: İş Bankası için 2010-sonu hedef piyasa değerimiz olan 20.1mlr ABD$, hisse için %24 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. İş Bankası rahat fonlama yapısı, geniş şube ağı ve yüksek sermaye yeterliliği ile 2010 yılı açısından en beğendiğimiz hisseler arasındadır. Bu kapsamda İş Bankası nın ekonomideki düzelme eğiliminden en fazla yararlanabilecek bankalardan olduğunu düşünüyoruz yılında karını yıllık bazda %19 artırmasını beklediğimiz İş Bankası 2010 ve 2011 tahminlerimize göre 1.3x ve 1.1x F/DD oranları ile benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Güçlü 2Ç10 performansı. TÜFE ye endeksli tahvillerin ve bankanın /$ paritesindeki düşüşten olumlu etkilenecek yabancı para pozisyonunun 2Ç10 karına olumlu yansımasını bekliyoruz. Bankanın TL menkul kıymetlerinin %24 ünü oluşturan TÜFE ye endeksli bonoların 2Ç10 da bankanın net faiz marjını desteklemesini bekliyoruz. Mart 2010 itibari ile bankanın 584mn Euro açık pozisyonu ve 669mn ABD$ uzun pozisyonu olduğu dikkate alındığında, paritedeki düşüşün etkisiyle İş Bankası nın bu pozisyonundan 100mn TL civarında kar elde edebileceğini hesap ediyoruz. 17

19 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Reysaş: 2010-sonu hedef hisse fiyatımız olan 5.60TL, İMKB-100 endeksi için öngörümüzün üzerinde %49 artış potansiyeline işaret etmektedir. Faaliyet gösterdiği sektör itibariyle Reysaş, büyüyen ekonomik ortamdan en çok olumlu etkilenecek şirketlerden bir tanesidir. Reysaş, GYO şirketinin %38.5 ini Temmuz başında sermaye artırımı yöntemiyle halka açtı. Türkiye de halka açık GYO şirketleri %20 olan kurumlar vergisinden muaftırlar. Reysaş, GYO şirketini halka arz etmesiyle vergi avantajından da faydalanmış olacak. Reysas, 2010 yılı içinde toplam 190 bin metrekare büyüklüğündeki arsalarını toplam 40mn TL bedelle Reysaş GYO ya sattı. Şirket arsa satışlarından elde edeceği nakit ile borçlarını (1Ç10: 137 milyon ABD$) azaltabilecek. Şirketin daha karlı olan depoculuk ve demiryolu taşımacılığı alanlarına yönelmesi ve bu segmentlerin toplam gelirler içindeki payının artması sonucunda kar marjlarında bir iyileşme olmasını bekliyoruz. Şirket, Aralık 2008 den bu yana işlettiği araç muayene istasyonları sayesinde yılda 6mn ABD$ net nakit yaratmaktadır. Tekfen: Tekfen Holding için 2010 sonu hedef fiyatımız olan 6.65TL %32 artış potansiyeline işaret etmektedir. Finansal yapıdaki iyileşmenin ve yeni projelerin katalizör olacağını düşünüyoruz yılında Tekfen Holding in FVAÖK marjında sınırlı iyileşme ve daha düşük finansal giderler ile net karını mn TL den 2010T 113mn TL ye yükseltmesini beklemekteyiz. SOCAR, Yeni Yönetim Binası'nın yapımı ile ilgili olarak açılan ihale sonucunda, Tekfen Holding in bağlı ortaklıklarından Tekfen İnşaat ihaleyi kazanmıştır. Projenin toplam tutarı 235mn ABD$ olup, 32 ay içinde tamamlanması planlanmaktadır. Tekfen İnşaat ın 2010 yılında toplam 1 milyar ABD$ tutarında yeni proje almasını beklemekteyiz. 18

20 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Tofaş: İNA analizimize göre bulmuş olduğumuz hedef piyasa değerimiz olan 3.6milyar TL, TL bazında %29 artış potansiyeline işaret etmektedir da satış ve kar marjlarında iyileşme. Tofaş ın 2010 yılında 2009 a göre %11 artışla 5.6mlr TL net satış geliri ve %30 artışla 608mn TL FVAÖK elde etmesini bekliyoruz. Şirket in FVAÖK marjının 2009 yılındaki %8.9 seviyesinden 2010 yılında, artan kapasite kullanım oranı ve Yeni Doblo modelinin kar marjları üzerinde yapacağı olumlu katkı ile birlikte %10.9 seviyesine çıkacağını tahmin ediyoruz. Şirketin ikinci çeyrek finansallarının yüksek gelmesini bekliyoruz. Tofaş için ikinci çeyrek finansallarında piyasa beklentisi 95mnTL olup bizim beklentimiz 80mn TL dir. Trakya Cam: Trakya Cam için ulaştığımız 2010 sonu hedef hisse değeri %28 artış potansiyeli içermektedir. Trakya Cam hissesi, işlem gördüğü 2010T FD/FVAÖK çarpanı ile global cam şirketlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Trakya Cam son 1 ayda IMKB100 endeksinin %6 altında, SISE ın de %6 altında performans göstermiştir. 2Ç10 beklentileri olumlu. Trakya Cam ın 2. çeyrekte 41mn TL net kar (%16 net kar marjı) açıklamasını bekliyoruz. 1Ç10 finansal sonuçlarında 35mn TL net kar, 2Ç09 finansallarında ise 1mn TL net zarar açıkladı. 2. çeyrekte FVAÖK marjında 1Ç10 a göre bir miktar gerileme bekliyoruz ancak Şirket in uzun dolar - kısa Euro pozisyonu, finansal gelirleri ve dolayısıyla net karı olumlu etkileyecektir da Trakya Cam ın gelirlerinin %17 artışla 1mlr TL ye ve net karının %66 artışla 103mn TL ye ulaşmasını bekliyoruz da 279mn TL FVAÖK ve böylece FVAÖK marjının 7 puan artarak %27 olmasını bekliyoruz. Artan talep ile birlikte yeni kapasitelerin ve üretime ara veren mevcut hatların devreye girmesi ile cam fiyatlarının sağlam kalması gelirleri destekleyecektir. Doğalgaz fiyatlarında bir artış yaşanmaması nedeniyle maliyet tarafında baskı yoktur. Tüpraş: Tüpraş 2010T 6.1x FD/FVAÖK ve 12x F/K çarpanları ile uluslararası benzerlerine göre hafifi iskontolu işlem görmektedir. Tüpraş için 2010 sonu hedef hisse fiyatımız 40.6TL olup %19 artış potansiyeline sahiptir. Tüpraş ın ikinci çeyrek finansal sonuçlarında düşen petrol fiyatlarından bir miktar stok zararı yazacağını göz önünde bulundurmamıza rağmen, Şirketin geçen yılki ikinci çeyrek sonuçlarına eşdeğer, 250mn ABD$ civarında bir FVAÖK kaydedeceğini hesaplıyoruz. Bunun yanı sıra talepteki global iyileşmenin yılın ikinci yarısında da devam edeceğini tahmin ediyoruz. EIA nın yılın ikinci yarısı için petrol fiyat tahmini de varil başına 84ABD$ civarındadır. Şirket için ilk yarı kar beklentimiz 311mn TL olup FVAÖK beklentimiz 601mn TL dir. 19

21 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi THY: İNA analizimiz ve global benzerlerine göre çarpan karşılaştırması yöntemiyle bulmuş olduğumuz 2010-sonu hedef fiyatımız %20 oranında artış potansiyeli sunmaktadır. THY hissesi, işlem gördüğü 2010T ve 2011T çarpanları ile global havayolu şirketlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Haziran 2010 sonu itibariyle filosunda 145 uçak olan THY önümüzdeki 3 yıl içinde 41 adet yeni uçak teslim alacak. Böylelikle artan kapasitesi ve daha verimli filosu ile global havacılık sektörünün yeniden toparlanmasına hazır olacaktır. THY nin taşıdığı yolcu sayısı 1Y10 da yıllık olarak %19 artarak 13.4 milyona ulaşırken, doluluk oranı aynı dönemde 4 baz puan artarak %72 ye yükseldi yılında THY nin taşıdığı yolcu sayısını %14 artırarak 28.7 milyona çıkaracağını düşünüyoruz yılında petrol fiyatlarındaki yıllık bazda artış nedeniyle daralan karlılık sonucunda net karın 2010 da %25 azalarak 421mn TL ye düşmesini bekliyoruz. Ancak buna rağmen THY, halen Avrupa nın en karlı havayolu şirketlerinden bir tanesidir. Vakıfbank: Mevcut piyasa değerinde Vakıfbank için 2010-sonu hedef fiyatımız olan 4.50TL, %10 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Vakıfbank ı beğenmemizin temel sebebi değerleme açısından oldukça cazip olması. Banka 2010T F/DD ve F/K değerlerine göre sırasıyla 1.1x ve 7.8x çarpanlarında işlem görmektedir. Bankanın 2010 kar artış potansiyeli benzerleri kadar güçlü olmasa da özsermaye getirisine göre kıyaslandığında mevcut piyasa değerinde hissenin haksız derecede iskontolu olduğunu düşünüyoruz. Menkul kıymet portföyü dağılımı. Vakıfbank ın menkul kıymet portföyü dağılımında diğer büyük bankalara kıyasla TÜFE ye endeksli tahvillerin oranının düşük olması, 2Y10 dan itibaren enflasyondaki düşüş trendi beraberinde bankanın marj daralmasından daha az etkilenmesine neden olacaktır. Karşılık giderlerinin 2Y10 da daralmasını bekliyoruz. 1Ç10 da takibe düşen Grup III kredilerin 2Ç10 da Grup IV e aktarılmasıyla bankanın 2Ç10 da karşılık giderlerindeki artışın devam etmesini ancak 2Y10 dan itibaren aktif kalitesindeki iyileşmeyle beraber karşılık giderlerinin daralmaya başlamasını bekliyoruz. Yapı Kredi Bankası: YKB için 2010-sonu hedef piyasa değerimiz olan 15.9mlr ABD$ hisse için %16 yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Karlılık anlamında başabaş noktasına ulaşan şubeleri ve artan çapraz satış oranları dikkate alındığında YKB nin operasyonel verimliliği artmaktadır. Kredilerin YKB nin toplam aktifleri içerisinde önemli bir yer tutmasına bağlı olarak aktif karlılığı sektör içerisindeki en yüksek oranlardan biridir yılında %30 kar artışı dikkate değer da YKB nin yüksek kar artışının sektör üzerinde kredi büyümesi, artan operasyonel verimlilik ve çapraz satış oranları ile karşılık giderlerindeki düşüşten kaynaklanmasını bekliyoruz. Aktif kalitesinde iyileşme yılında YKB nin net karındaki artış %30 ile sektördeki %50 lik artışın altında gerçekleşmişti. Bunun en önemli nedeni ise bankanın provizyon oranının yıllık bazda 22 puan artarak %84.4 e yükseltmesi olmuştu. Ancak 2010 yılında ekonomideki toparlanma ile birlikte sorunlu kredi oluşumunun azalmasını ve buna bağlı olarak YKB nin karşılık giderlerinin %40 oranında daralmasını ve tahsilat miktarının artmasını bekliyoruz. 20

22 Hisse Senedi Piyasası: Tavsiye Listesi Portföyümüzün Performansı Portföyümüz, 2008 yılında endeksin %21 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 2009 yılında ise endeksin %54 üzerinde performans göstermiştir. Portföyümüz, 30 Temmuz 2010 itibariyle 2010 yılında endeksin %4 üzerinde performans göstermiştir /02 08/03 03/04 10/04 05/05 12/05 Portf öy 07/06 02/07 09/07 04/08 Endeks 11/08 06/09 12/ İMKB-100 Endeksi (ABD$) 51,000 45,000 39,000 33,000 27,000 21,000 15,000 9,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 İşlem Hacmi (ABD$mn) portföy endeks relatif

23 Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz.