GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar

Transkript

1 Hundreds Hundreds Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Çin verileri büyümeye ilişkin endişeleri yeniden artırabilir Haftasonu Çin de açıklanan resmi imalat ve imalat dışı PMI verileri, son dönemde Çin ekonomisine yönelik beliren ancak güçlü nitelikte olmayan iyimserliğin yerine endişelerin artmasına neden oldu. Mart ayında iyileşerek 50,2 ye yükselen imalat sektörü PMI endeksi, Nisan ayında 50,1 e geriledi ve 50,4 seviyesindeki beklentinin altında kaldı. İmalat dışı PMI endeksi de 53,8 den 53,5 e gerileyerek yavaşlama göstedi. Her ne kadar imalat ve hizmet sektörleri 50 seviyesindeki daralma-genişleme sınırının üzerinde kalarak genişlemenin devam ettiği yönünde sinyal gönderse de, Mart ayına kıyasla genişleme hızında yaşanan gerilemeler, dünyanın en büyük ikinci ekonomisine yönelik endişelerin yeniden canlanmasına neden oldu. Olumsuz tablonun önümüzdeki hafta açıklanacak kritik Nisan verileri ile (ihracat-ithalat, enflasyon, sanayi üretimi ve perakende satışlar) daha da belirginleşmesi, küresel resesyon endişelerinin artmasına ve risk iştahının olumsuz yönde etkilenmesine neden olabilir. 60,0 58,0 56,0 54,0 52,0 50,0 48,0 FED Faiz Projeksiyonu Çin İmalat PMI Çin Hizmet PMI ABD de zayıflama sinyalleri resesyon tartışmalarının tekrar gündeme gelmesine neden olabilir Geçtiğimiz hafta ABD de açıklanan verilerin zayıflama ağırlıklı olduğunu görüyoruz. Dayanıklı mal siparişleri ile başlayan zayıf veri setinde, özellikle çeyreklik yıllıklandırılmış büyümenin beklentilerin altında kalması daha önce açıklanan zayıf ekonomik aktivite verilerini doğruluyor. Açıklanan verilerle fiyat baskısının artmış olması da, FED in daha önce sık sık üzerinde durduğu enflasyon hedefi için olumlu ilerleme kaydederken, gelir tarafında görülen artışa rağmen, bu yükselişin harcama tarafına yansımaması FED ile ilgili belirsizlikleri artırıyor. ABD de 1. çeyreğe ait verilerin mevsimler etkilerden dolayı zayıf geldiğini biliyoruz. Ancak Nisan ayı ile birlikte ikinci çeyreğe ait verilerin bir düzeltmeden ziyade zayıf verinin devamını destekler nitelikte olduğunu görüyoruz. Bu görünümün korunması durumunda, ABD ekonomisiyle ilgili resesyon tartışmalarının arttığını görebiliriz. Bu noktada, FED in sergileyeceği tutum önemli olacakken, geçtiğimiz hafta Japonya da olduğu gibi merkez bankalarının ek parasal teşviklerin katkılarının azalmasından ötürü teşvikler konusunda temkinli davrandığını görüyoruz. 8% ABD GSYH (Yıllıklandırılmış çeyreksel değ.) ABD Kişisel Tüketim Harcamaları (Yıllıklandırılmış değ.) 6% 4% 2% -1% -3% -5% -7% -9% Bu hafta açıklanacak Nisan ayına ait ISM imalat, tarım dışı istihdam ve ortalama saatlik kazançlar, 2.çeyrek için önemli ipuçları vermesi ve FED in Haziran ayındaki toplantıda sergileyeceği tutum açısından belirleyici rol oynayacak. ABD ekonomisindeki zayıf görünümün devam etmesi durumunda, resesyon kaygıları ile birlikte ABD de başlayacak hisse senedi piyasalarında satış dalgası küresel hisse senedi piyasalarını da etkileyebilir. Yükselen petrol fiyatlarının ise, şimdilik küresel hisse senedi piyasalarına destek sağlayarak ve GOÜ piyasalarındaki kırılganlığı azaltarak satışları daha dengeli bir hale getirdiğini söylemek mümkünken; küresel büyüme endişelerinin arttığı bir konjonktürde, petrol fiyatlarındaki toparlanma hareketinin kalıcılığına da şüphe ile baktığımızı eklemek isteriz % 10% 9% 8% 7% % Euro Bölgesinde kısa vadede deflasyonist baskı devam edebilir Geçtiğimiz hafta Euro bölgesinde açıklanan büyüme rakamları, beklentileri karşılamasına rağmen kırılganlıkların devam ettiğini gösteriyor. Tekrar deflasyona giren Euro bölgesinde, kısa vadede deflasyonist ortamın devam etmesi beklenebilir. Merkez bankalarının tereddütlü yaklaşımlarının devam etmesi ile ECB den bir müdahale gelme ihtimali ise azalıyor ABD Tarımdışı İstihdam (Aylık değ.) ABD İşsizlik Oranı (Sağ eks.) 5% 4%

2 * * Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Enflasyon tahminleri korunurken, sadeleştirme adımları devam edecek TCMB tarafından yayımlanan, Üç Aylık Enflasyon Raporunda, 2016 ve 2017 tahminleri sırasıyla; %7,5 ve %6 seviyelerinde korunurken; tahmin aralıkları %6,3-8,7 ve %4,2-7,8 seviyelerinde açıklandı. Ayrıca, enflasyonun 2018 yılından itibaren %5 düzeyinde istikrar kazanmaya başlaması bekleniyor. 3.5% 2.5% 1.5% 0.5% -0.5% TÜFE (Aylık değ.) TÜFE (Yıllık değ., sağ eks.) 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% Gıda fiyatlarının, işlenmemiş ağırlıklı olarak, enflasyonun yıl başından bu yana düşmesine önemli destek sağlamasına ve kısa vadede de bu desteğin devam etmesinin beklenmesine karşın, sözkonusu ürün grubunun yüksek oynaklık içermesinden dolayı, dönem sonu gıda enflasyon tahmini olan %9 un korunduğunu görüyoruz. Dolayısıyla, fiyat istikrarına henüz ulaşılmadığından, sıkı duruşun gerekli görülen dönem boyunca korunacağı ve daha sade ve öngörülebilir para politikasına geçerken enflasyon görünümünün baz alınacağını öngörüyoruz. -1.5% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 3.0% İhracatta altının katkısı sürüyor Geçtiğimiz hafta TÜİK ve Ticaret Bakanlığı tarafından açıklanan Mart dış ticaret verilerine göre, aylık dış ticaret açığı beklentimiz dahilinde 4,95 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Dış ticaret açığı Şubat ta gerçekleşen 3,2 milyar dolara göre hızlanma gösterse de geçen yılın aynı döneminde gerçekleşen 6,2 milyar dolara göre oldukça ılımlı bir düzeyde gerçekleşti. Böylelikle, 12 aylık dış ticaret açığı 60,1 milyar dolara gerilemesini sürdürdü (2015 sonu 63,4 milyar dolar; 2014 sonu ise 84,6 milyar dolar idi). Yılın ilk yarısında 55 milyar dolar civarına inmesini beklemekle birlikte, dönem sonunda 60 milyar dolar seviyesine ılımlı bir yükseliş göstermesini bekliyoruz. Dış ticaret verisinin detaylarını incelediğimizde, altın ihracatının katkısının devam ettiğini görüyoruz. Şubat ta kaydedilen 1,5 milyar doların ardından, Mart ta da 1 milyar dolarlık katkının olduğunu görmekteyiz. Altın ithalatının ise sınırlı kaldığını izliyoruz. Ayrıca, Euro bölgesine ihracatta toparlanma söz konusu. Bu yılın ilk ayındaki zayıf performansa karşın, ilk çeyrekte, bölgeye olan ihracatta, dolar bazında %6,3, euro bazında da %8,5 lik yıllık artışlar dikkat çekiyor. Euro bazlı ihracatta 12 aylık bazda rakamlarda da yıllık artış Mart sonu itibariyle %10,7. Bu hafta yurt içi gündemde, veri anlamında sakin bir hafta geçireceğiz. Bugün açıklanacak Nisan imalat PMI ve Salı günü açıklanacak Nisan TÜFE enflasyon verileri takip edilecek. Haftanın en önemli verisi olarak dikkat çeken enflasyonda, özellikle yıllık enflasyonun kısa vadede düşüşünü sürdüreceğini daha sonra baz etkisinden dolayı yükselmesini ve yılın ikinci yarısı itibariyle dalgalanmalar yaşayacağını öngörüyoruz. Nisan da aylık ortalama piyasa beklentisi %0,95 lik artışa işaret ederken bizim tahminimiz %0,83 lük artış olacağı yönünde. Ayrıca, 2016 dönem sonu tahminimiz %7,9. 6% 5% 4% 3% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru Dış Ticaret Açığı (Milyar $, 12 aylık) Altın Hariç Altın ve Enerji Hariç *12 aylık dönem AB-27 İhracat (Milyar euro) AB İthalatında Türkiye'nin Payı(sağ eks.) %10,7 3.4% 3.3% 3.2% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6%.

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Yurt dışı piyasalarda geçtiğimiz hafta ABD ve Japonya merkez bankaları toplantıları takip edildi. FED toplantısında faizler sabit tutulurken, global ekonomik gelişmelerin risk yarattığı ifadesi toplantı metninden çıkartıldı. Japonya merkez bankası ise beklentinin aksine piyasaları destekleyecek yeni bir adım atmadı. Söz konusu haber akışı ile global piyasalarda risk iştahı düşerken, ABD 10 yıllık tahvil faizi güçlü seyrini korumaya devam etti. Yurt içi piyaslara bakıldığında yeni TCMB Başkanı Murat Çetinkaya nın enflasyon raporuna ilişkin sunumu izlendi. Konuşmada para politikasında sadeleşme adımlarının devam edeceği ve sıkı para politikasının dar bir faiz koridorunda da uygulanabileceği ifade edildi. Hafta genelinde tahvil piyasasında sınırlı satıcılı seyir izlenirken, işlem hacimleri genel olarak tüm vadelerde geriledi ve 2 yıl vadeli gösterge kıymet geçtiğimiz hafta kapanışına göre 12 baz puan yükselişle %9,22, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise geçtiğimiz hafta kapanışa göre 7 baz puan yükselişle %9,24 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. Yabancı yatırımcılar Nisan haftasında tahvil piyasasında alım yapmaya devam ederken, tahvil stoğu haftalık bazda 511 milyon USD arttı. Diğer yandan Hazine, geri alım programı kapsamında bu hafta da ve vadeli kıymetlerde 100'er milyon TL net alım yaparken, her iki kıymette de ortalama bileşik faizler önceki haftaya göre yükseliş gösterdi. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 9,4% 9,3% 9,2% 9,1% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y TL likidite tarafında ise TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam etse de ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti önceki haftaya göre gerilemeye devam etti ve %8,50-8,54 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında ise İller Bankası kaynaklı 4 milyar TL para girişi olurken, 13 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Bu hafta ABD de ISM imalat endeksi, ADP özel sektör istihdamı, ISM hizmet endeksi, fabrika siparişeri ve tarım dışı istihdam verileri takip edilecek. Yurt içinde ise Nisan ayı enflasyon verisi açıklanacak. Tahvil piyasasında yurt dışı gelişmelere bağlı olarak sınırlı kar satışları görülse de, Salı günü açıklanacak enflasyon verisinin yıllık bazda düşüş göstermesi, söz konusu kar satışlarını sınırlandırarak orta vadeye ilişkin olumlu algıyı güçlendirebilir. 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 20, ,000 16,000 17, , , , , , , ,000 2, , Banka Bonosu Değişken İskontolu Tahvil Değişken Finansman Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Değişken Değişken Sabit Kuponlu Finansman Kuponlu Kuponlu Bonosu Kuponlu Kuponlu Kuponlu Bonosu Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Holding Sanayi Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 6M 9M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir ay öncesine göre düşüşün devam ettiğini, bir hafta öncesine göre yatay bir seyir izlediğini görüyoruz. TL Lib. 11,4% 11,2% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %9,22 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %9,10), 10Y vadeli tahvil faizi %9,24 den tamamladı (önceki hafta kapanış %9,17). 2Y ve 10Y tahvil faizlerinde bir miktar yukarı yönlü seyrin yaşandığını görürken, verim eğrisinin pozitif eğiliminin de azaldığını izliyoruz. Bu eğilimin önümüzdeki dönem itibariyle devam edeceğini; küresel finansal sıkılık koşullarının etkisiyle yeniden negatif eğime geçebileceğini öngörüyoruz.. Öte yandan, bu hafta açıklanacak Nisan TÜFE enflasyon verilerinin olumlu gelmesi bu baskıyı hafifletebilir. 11,0% 10,8% 10,6% 10,4% 10,2% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine de göre yatay seyir sürdürdüğünü görüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,3% 1,1% Bir önceki haftayı %1,88 li seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizininin geçtiğimiz haftayı %1,83 lü seviyelerden tamamladığını gördük. ABD 10Y tahvil faizlerinde aşağı yönlü hareketin yaşandığını görüyoruz. Geçtiğimiz hafta gerçekleşen FED toplantısında bir önceki toplantıya göre FED in daha şahin bir duruş sergilediğini gözlemledik. Hafta başında yüksek seyreden ABD 10Y tahvil faizleri, FED toplantısı sonrasında sert düşüş göstererek %1,81 li seviyelere kadar geriledi. %1,85 li seviyelerde tutunmaya çalıştığını gözlemlediğimiz 10Y tahvil faizinin bu hafta %1,80-1,85 aralığında seyretmesini öngörüyoruz. 0,9% 0,7% 0,5% 0,3% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde üç ay öncesine göre yatay ve bir ay öncesine göre de düşüşün devam ettiğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% 0,00% Bir önceki haftayı %0,23 lü seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi haftayı %0,27 li seviyelerden tamamladı. ECB nin ek parasal genişleme yönündeki çekimser tavrının da etkisiyle, Almanya 10Y tahvil faizlerinin yükselişini sürdürdüğünü görüyoruz. Bu tereddütlü yaklaşımın devam edeceği varsayımı altında, bu hafta da %0,25-0,30 bandında bir dalgalanma yaşanabileceğini düşünüyoruz. -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100 Cuma günü küresel hisse senedi piyasalarında Asya da başlayan karamsar havanın Avrupa borsaları tarafından da desteklenmesi ile zayıf bir gün geçirdi ve puan seviyesinden haftalık kapanış gerçekleştirdi. Endekste 17 Şubat ta başlayan yukarı yönlü harkette, 14 Nisan tarihinde puan seviyesinin geçilmesinin ardından yatay ağırlıklı bir hareket izlendiğini görüyoruz. 20 Nisan dan bu yana da yeni bir yüksek gerçekleştiremeyen endekste, küresel hisse senedi piyasalarında satışların devam etmesi durumunda negatif ayrışma söz konusu olabilir. Ancak brent petroldeki yükselişin küresel hisse senedi piyasalarını desteklemesi nedeniyle yaşanan satışlarda düşüşün sınırlı kaldığını gördük. Risk iştahının azalmaya devam etmesi durumunda, haftalık olarak öncelikle 20 günlük hareketli ortalama olan puan seviyesini takip edeceğiz. Bu seviyenin altına inilmesi durumunda, 12 Nisan tarihinin en düşüğü olan puan seviyesi küresel satış dalgasının artmasıyla kırılabilecek önemli bir destek. Haftalık olarak muhtemel dip beklentimiz ise puan seviyesi. Olası yukarı hareketlerde ise öncelikle geçtiğimiz hafta çok kez denenen ancak üzerinde kalıcı olunamayan puan seviyesi. Bu seviyenin geçilmesi durumunda puan seviyesi tekrar hedef haline gelebilir. Haftalık olarak en önemli direnç seviyesi ise puan seviyesi. Bu seviyenin üzerinde bir günlük kapanış yaşanması, hareketin puan seviyesine kadar devam etmesine neden olabilir. Yarın açıklanacak enflasyon rakamlarında, gıda enflasyonun düşmesine bağlı olarak pozitif görünümün sürmesi durumunda, puan seviyesinin geçilmesi günlük olarak kolaylaşabilir puan seviyesi haftalık olarak muhtemel tepe seviyesi. Küresel satışların artması durumunda puan seviyesine kadar satışlar görülebilir.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük 2,75 seviyesi haftalık muhtemel dip seviye Kurda 2,8050 seviyesi oldukça kritik. Bu hafta hareketin yönünü bu seviye belirleyecek Dolar/TL Merkez Bankası Başkanı Sayın Çetinkaya nın sunumunun piyasa tarafından pozitif karşılanmasının ve ABD den zayıf verilerin gelmeye devam etmesinin ardından, aşağı yönlü hareket etti. GOÜ para birimlerine olan ilginin devam etmesi sonucu, TL de güçlü duruş devam ederken, bu hafta ABD tarafında gelecek önemli veriler, FED in faiz artırımı konusundaki duruşunu değiştirebilecek önemli veriler olması nedeniyle kurda da sert hareketlere neden olabilir. ABD den gelen verilerin zayıf ağırlıkta olması durumunda 2,7750 seviyesine doğru gerileme görebiliriz. Yarın açıklanacak enflasyon rakamları da aşağı yönlü hareketi destekleyebilir. Haftalık olarak 2,75 seviyesinin geçilmesini ise beklemiyoruz. Olası yukarı hareketlerde ise ilk direncimiz 2,83 seviyesi olacak. 2,83 seviyesinin geçilmesi durumunda ise geçtiğimiz hafta denenen 2,8450-2,85 aralığı satış fırsatı olarak değerlendirilebilir. Geçtiğimiz hafta, ABD ve Japonya merkez bankalarının risk iştahının devamı açısından şahin gelen açıklamaları sonrası küresel piyasalarda satış baskısı yaşanıyor. MSCI Türkiye endeksi ve MSCI GOÜ endeksinde haftalık bazda %1 değer kaybı yaşandı (yılbaşı itibariyle MSCI GOÜ:%6, MSCI Türkiye %20, MSCI Dünya %1). Kur volatilitesi tarafında ise; 1M ATM USD/TRY volatilitesi ve 1 Aylık Risk Reversal %6 geriledi. Alım opsiyonlarında zımni volatilitede düşüş izliyoruz (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle :%-29). 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 1W 2W 1M USD/TRY Volatility Smile 6M 1Y 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 2,7711 2,7825 2,7889 2,7990 2,8099 2,8180 2,8360 Vol 5,63% 6,33% 6,75% 7,25% 7,27% 7,22% 7,39% Premium Strike 2,7414 2,7739 2,7912 2,7991 2,8445 2,8680 2,9230 Vol 7,28% 7,79% 8,07% 8,47% 8,90% 9,29% 10,01% Premium Strike 2,7000 2,7741 2,8103 2,7991 2,9244 2,9803 3,1283 Vol 9,12% 9,32% 9,61% 10,13% 10,92% 11,78% 13,67% Premium Strike 2,6920 2,7976 2,8528 2,7992 3,0369 3,1358 3,4166 Vol 9,47% 9,99% 10,40% 11,08% 12,27% 13,55% 16,36% Premium Strike 2,6534 2,8666 2,9540 2,7993 3,2612 3,4421 3,9308 Vol 10,32% 10,85% 11,38% 12,21% 13,75% 15,48% 19,35% Premium % 8% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de izliyoruz. Bu hafta, ABD de açıklanacak ISM imalat, tarım dışı istihdam ve ortalama saatlik kazançlar verileri risk iştahı açısından belirleyici veriler olarak öne çıkarken, içeride ise Nisan ayı enflasyon rakamı öne çıkıyor. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyonu satışını riskli bulmaya devam ediyoruz. Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Haftalık olarak muhtemel tepe seviyesi paritede ana direnç konumunda olan 1,1620 seviyesi Olası geri çekilmelerde 1,1380 seviyesi tekrar denenebilir. Euro/dolar FED toplantısının ardından ABD den gelen zayıf büyüme verileri ile yükselişe geçti. 1,14 seviyesinin üzerinde tutunmaya çalışan paritede haftalık olarak 1,15 seviyesi önemli bir direnç olarak karşımıza çıkıyor. ABD de açıklanacak ISM, istihdam ve ücret verilerinin seyri paritede belirleyici olacak. Euro bölgesinde Cuma günü açıklanan büyüme ve enflasyon rakamlarında, büyümenin çok karamsar olmamasına rağmen, enflasyon verilerinin tekrar deflasyona girilmiş olduğunu göstermesi, paritede dengeleyici bir unsur oluşturuyor. 1,15 seviyesinin geçilmesi durumunda ise haftalık tepe seviyemiz 1,1620. Olası aşağı yönlü hareketlerde 1,1380 ve 1,1300 önemli iki destek olarak karşımıza çıkıyor. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %1 değer kazanırken, Ruble %3 lük yükselişle en çok değer kazanan, Arjantin Peso su ise %0,2 lik düşüşle en çok değer kaybeden GOÜ kurlarından biri oldu. USD/TRY forward eğrisinde kısa vadelerde yukarı, uzun vadelerde aşağı hareket yaşandığını izliyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış uzun vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 27% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, geçtiğimiz hafta gerçekleşen volatilitedeki düşüş sonrası tarihsel volatilite lehine açıldığını izledik. Risk iştahındaki gelişmelere bağlı olarak mevcut farkın tekrar zımni volatilite lehine açılması beklenebilir. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 2,82 ve 2,80 satım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 2% -3% 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Yukarı hareketin devam etmesi durumunda dolar/ons seviyesi haftalık muhtemel tepe. Ons altın zayıf doların emtialara destek olması ve küresel risk algılamasındaki azalmanın doğurduğu güvenli liman talebi ile sert yükseliş gösterdi. Ons altında bu hafta ilk olarak dolar/ons seviyesini takip edeceğiz. Oldukça önemli bir direnç olan dolar/ons seviyesinin kırılması durumunda dolar/ons seviyesine kadar yükselişler gerçekleşebilir. Olası geri çekilmelerde ise dolar/ons seviyesi en önemli desteklerden biri olacak. Haftalık olarak ise dolar/ons seviyesinin altına inilmesini beklemiyoruz. TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 Gram altın TL nin 1 Kasım seçimlerinin ardından en değerli seviyesine gelmesine rağmen, ons altındaki sert yükselişin etkisiyle haftayı 116,25 TL/gr seviyesinden kapattı. Bu hafta gram altında TL deki değerlenmenin etkilerinin devam etmesi ile yükselişler sınırlı kalabilir. Ons altında önemli dirençlere yaklaşılmış olmasından dolayı 117 TL/gr seviyeleri satış fırsatı olarak değerlendirilebilirken, aşağıda satışlar 112,50 TL/gr seviyesine kadar devam edebilir.. ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 0,64% 6,17% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) 1,58% 19,03% Kalay ($/ton) -1,46% 17,47% Kurşun ($/ton) 0,71% 1,01% Nikel ($/ton) 3,89% 8,65% Altın ($/ons) 5,03% 21,77% Altın ( /gram) 7,31% 16,33% Altın ( /gram, Haziran vadel 7,30% 14,45% Gümüş ($/ons) 5,26% 28,51% Platin ($/ons) 6,77% 23,80% Paladyum ($/ons) 3,54% 14,34% Brent ($/varil) 6,69% 32,01% WTI ($/varil) 5,01% 25,46% TARIMSAL EMTİA Şeker ($/bu.) 3,11% 11,55% Buğday ($/bu.) 2,36% 1,76% Mısır ($/bu.) 4,98% 8,70%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 02.May Almanya İmalat PMI Nisan 51,9 51,9 02.May Euro İmalat PMI Nisan 51,5 51,5 02.May ABD Üretim PMI Nisan May ABD İnşaat Harcamaları(Aylık) Mart 0.5% -0,5% 02.May ABD ISM İmalat PMI Nisan 51,4 51,8 03.May Çin Caixin İmalat PMI Nisan 49,9 49,7 03.May İngiltere İmalat PMI Nisan 51,2 51,0 04.May Çin Caixin Hizmet PMI Nisan - 52,2 04.May Almanya Bileşik PMI Nisan 53,8 53,8 04.May Almanya Hizmet PMI Nisan 54,6 54,6 04.May Euro Markit Bileşik PMI Nisan 53,0 53,0 04.May Euro Hizmet PMI Nisan 53,2 53,2 04.May İngiltere İnşaat PMI Nisan 54,0 54,2 04.May Euro Perakende Satışlar(Aylık) Mart -0,1% 0,2% 04.May ABD ADP Tarım Dışı İstihdam(Bin kişi) Nisan May ABD Tarım Dışı Üretkenlik(Çeyreklik) 1Ç -1,3% -2,2% 04.May ABD Markit Bileşik PMI Nisan - 51,7 04.May ABD Hizmet PMI Nisan - 52,1 04.May ABD Fabrika Siparişleri(Aylık) Mart 0.6% -1,7% 04.May ABD ISM İmalat dışı PMI Nisan 54,7 54,5 04.May ABD Ham Petrol Stokları(Milyon varil) Mayıs - 1, May İngiltere Hizmet PMI Nisan 53,5 53,7 06.May ABD Ortalama Saatlik Kazanç(Aylık) Nisan 0.3% 0.3% 06.May ABD Tarım Dışı İstihdam(Bin kişi) Nisan May ABD Katılım Oranı Nisan % 06.May ABD Özel Tarım Dışı Bordro(Bin kişi) Nisan May ABD İşsizlik Oranı Nisan 5,0% 5,0% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 02.May İmalat PMI Nisan - 49,2 03.May TÜFE(Aylık) Nisan 0,8%* -0,04% 03.May TÜFE(Yıllık) Nisan 6,6%* 7.5% *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8.2% 8.8% 7.5% 6.0% 8.8% 7.9% 7.5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8.7% 9.5% 8.5% 8.0% GSYH (Milyar TL) 1,748 1,964 2,208 2,490 1,954 2,190 2,451 GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3.0% 4.0% 4.5% 5.0% 4.0% 3.8% 4.0% GSYH Deflatör 8.3% 8.0% 7.6% 7.4% 7.5% 8.0% 7.6% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYH 5.4% 4.4% 3.9% 3.7% 4.4% 4.2% 4.3% Politika Faizi (dönem sonu) 8.25% 7.5% 7.5% 8.5% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8.0% 10.9% 9.5% 9.0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9.3% 9.7% 10.2% 8.9% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYH 1.3% 1.2% 1.3% 1.0% 1.2% 1.4% 1.1% Faiz dışı fazla / GSYH 1.5% 1.5% 1.2% 1.4% 1.5% 1.1% 1.3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah Demirer Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.