GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar

Transkript

1 Hundreds Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Merkez Bankaları ek parasal genişlemede ihtiyatlı davranıyor Piyasaların merakla beklediği Cuma günkü BoJ toplantısının ardından, uygulamaya konan ek teşviklerin tatmin edici olmadığını görüyoruz. BoJ faiz oranları ve tahvil alımında bir değişikliğe gitmezken, ETF alımı ve borç verme programında artırıma gitti ancak ETF alımlarının hisse senedi piyasasını koruma amaçlı olmadığını da ekledi. Piyasanın helikopter para seçeneğine kadar uzanan beklentileri karşılanmamış oldu. BoE ve ECB de olduğu gibi BoJ un da ek parasal teşvikler konusunda, daha önceki raporlarımızda belirttiğimiz şekilde muhafazakar olduğunu görüyoruz. Ancak BoJ un ardından bu hafta Başbakan Abe nin yapacağı açıklamalar da önemli olacakken, 28 trilyon yenlik teşvik paketinin ancak dörtte bir gibi sınırlı bir kısmının etkin olarak maliye politikasında kullanılması bekleniyor. Özetle, merkez bankalarının destekleyici tavırlarının ölçüsünün düşük kalması ve piyasalarının beklentilerini sağlayamaması nedeniyle, önümüzdeki dönemde küresel resesyon riskinin ön planda fiyatlanmasını bekliyoruz. Nitekim, Cuma günü açıklanan GSYH verilerine göre ABD ekonomisi 2.çeyrekte yıllık bazda sadece %1,2 büyüdü (beklenti %2,6 idi). İlk çeyrekte %1,1 olan büyüme verisinin de %0,8 e revize edildiğini izledik. Son dönemde karışık sinyaller veren ABD ekonomisinde, Cuma günü açıklanan ve 3.çeyreğe ait olan Michigan Universitesi kapsamındaki verilerle hizmet PMI ve Kansas FED endeksi verilerinin 3.çeyrek adına da zayıf bir başlangıç çizdiğini söyleyebiliriz. Mevcut büyüme rakamlarına bakıldığında, FED in projeksiyonlarında bu yıl için hedef olarak gösterdiği %2,6 büyüme oranına ulaşmanın 2.çeyrek itibariyle nerdeyse imkansız hale geldiğini söyleyebiliriz. ABD ekonomisine dair zayıf ekonomik görünüm ve küresel ekonomideki durgunluğun da devam etmesi nedeniyle, FED den bu yıl faiz artırımı beklemediğimiz yönündeki görüşümüzü koruyoruz. Eski FED Başkanı Greenspan düşük büyüme ve yüksek enflasyonla birlikte ABD ekonomisinde bir stagflasyon oluşabileceği yönünde görüş bildirirken, ücret ve fiyat verilerinin bu düşünceyi desteklemesine rağmen brent petrolde yaşanan düşüşün enflasyon üzerindeki baskıları azaltmasıyla birlikte enflasyondaki yükselişin kalıcılığına şüpheyle yaklaşıyoruz. Cuma günkü verilerin ardından konuşan San Francisco FED Başkanı Williams, mevcut düşük faiz ortamının yalnızca FED kaynaklı olmadığı ve küresel olarak üretkenlik bakımından bir takım sorunlar olduğunu dile getirirken, piyasaların ne düşündüklerini hissettiklerini ve piyasayı şok etmek istemediklerini ancak hedeflerine odaklı hareket etmeye devam edeceklerini belirtti. Merkez bankalarının ek teşvikler için çok iştahlı olmadığı, büyüme rakamlarının beklentileri karşılayamadığı ve faizlerin aşağı yönlü sert hareketler yaptığı ortamda risk iştahında kalıcı bir artış beklemiyoruz. Cuma günü ECB nin yayımladığı Avrupa bankaları stres testi sonuçlarına göre, en büyük İtalyan Bankası olan Montepaschi Siena en riskli banka oldu. Genel olarak bankaların iki sene öncesine göre daha iyi durumda olduğu açıklanırken, merakla beklenen Deutsche Bank ın notu ise 0 dan 7,8 e yükseldi. Bu hafta ABD de açıklanacak kişisel gelir, kişisel gider, ISM imalat, fabrika siparişleri, ortalama saatlik kazançlar, işsizlik, tarım dışı istihdam gibi oldukça önemli verilerle birlikte; Çin de zayıf gelen PMI verilerinin ardından, ABD, İngiltere ve Euro Bölgesinde açıklanacak PMI verilerinin de beklentileri karşılayamaması, küresel resesyon senaryolarının daha yüksek sesle tartışışmasına neden olabilir. Brent petrolde geçtiğimiz hafta yaşanan sert düşüşle birlikte teknik olarak ayı piyasasına girilmesinin ardından, S.Arabistan da petrol talebinin son 6 yılın en düşük seviyelerine gerilemesi, Baker Hughes sondaj kuyusu sayısındaki artışın bu hafta da devam ederek 371 ten 374 seviyesine gelmesiyle düşüş hareketinin devam etmesini bekliyoruz. Risk iştahının merkez bankalarının teşvikleriyle hareketlenebildiği ve büyüme kaygılarının arttığı ortamda, brent petrolde bu hafta 39,50$/varil seviyesine kadar düşüş görülebileceğini düşünüyoruz. 8% 6% 4% 2% -1% -3% -5% -7% -9% FED Faiz Projeksiyonu ABD Tarımdışı İstihdam (Aylık değ.) ISM Hizmetler ABD GSYH (Yıllıklandırılmış çeyreksel değ.) ABD Ortalama Saatlik Kazançlar (Yıllık değ., sağ eks.) ISM İmalat 3,0% 2,9% 2,8% 2,7% 2,6% 2,5% 2,4% 2,3% 2,2% 2,1% 2,0%

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar Gıda fiyatlarına yönelik iyimserlikle, enflasyon öngörülerinde herhangi bir değişiklik yok 12% 11% 10% TCMB tarafından yayımlanan Üç Aylık Enflasyon Raporunda, 2016 ve 2017 enflasyon tahminleri sırasıyla %7,5 ve %6 düzeylerinde korunurken; tahmin aralıkları %6,6-8,4 ve %4,3-7,7 seviyelerinde açıklandı (HLY Tahmin: %8,5 ve %8). Enflasyonun 2018 yılından itibaren ise %5 düzeyinde istikrar kazanmaya başlaması bekleniyor. Enflasyon öngörülerine temel teşkil eden varsayımlar arasında, petrol ve ithalat fiyatlarında yapılan yukarı yönü revizyonlara karşın, gıda enflasyonunda bu yıl için %9 dan %8 e yapılan aşağı yönlü revizyonun 2016 enflasyon öngörüsünün aynı tutulmasında ana etken olduğunu görüyoruz. Son dönemde işlenmemiş gıda fiyatlarında gözlenen artış ve Temmuz ayı enflasyonuna ilişkin temkinli bekleyişe karşın, Gıda Komitesinin çalışmaları ile turizm sektörüne yönelik son gelişmelerin yılın kalan döneminde iyimser bir bekleyişe neden olduğu izleniyor. 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 3.5% 2.5% 1.5% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru TÜFE (Aylık değ.) TÜFE (Yıllık değ., sağ eks.) 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% Sonuç olarak, 15 Temmuz sonrası yaşanan yurt içi belirsizliğe karşın, alınan likidite önlemleri ve gelecek dönemde gereken önlemlerin alınmaya devam edeceği söyleminin de desteğiyle, finansal piyasalardaki olumsuz etkisinin sınırlı ve geçici olacağı varsayımıyla, sadeleştirme sürecinin makul bir sürede tamamlanması duruşu ön plana çıkıyor. Politika duruşunda enflasyon görünümü gelişmeleri ana unsur olarak belirirken, bu süreç içinde sıkı likidite duruşunun devam edeceğini görüyoruz. 0.5% -0.5% -1.5% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% Yıllık cari açıktaki düşüş ara verebilir 160 TÜİK ve Ticaret Bakanlığı öncülüğünde oluşturulan dış ticaret verilerine göre, aylık dış ticaret açığı Haziran ayında 6,6 milyar dolar ile bir önceki yılın aynı ayında kaydedilen 6,2 milyar dolara göre sınırlı artışın gerçekleştiğini görüyoruz. Böylece, 12 aylık dış ticaret açığı 58,1 milyar dolar seviyesine yükseldi (Mayıs sonunda 57,7 milyar dolar; 2015 sonunda 63,4 milyar dolar idi). İhracatta özellikle altın ihracatının katkısına bağlı olarak yükselişin devam ettiğini; ithalattaki artışın ise belirgin olarak ara mallarından kaynaklandığı görmekle birlikte tüketim ve yatırım eğilimlerinde de artışların yaşandığını izliyoruz. Yıl sonu dış ticaret açığı tahminimizi 59,5 milyar dolar seviyesinde tutuyoruz aylık ihracat (Milyar $) 12 Aylık İhracat (Altın hariç, milyar $) 110 Bu hafta yurt içi gündemde, bugün Temmuz imalat PMI, Çarşamba günü de Temmuz TÜFE enflasyon verileri takip edilecek. Son dönemde gıda ve tütün ürünlerine zamlar nedeniyle, 2016 sonu yıllık enflasyon tahminimizi %7,9 dan %8,5 e çektiğimizi duyurmuştuk. Ayrıca, Temmuz da aylık ortalama piyasa beklentisi %0,7 lik artışa işaret ederken, bizim öngörümüz %1,13 lük artış olacağı yönünde Dış Ticaret Açığı (Milyar $, 12 aylık) Altın Hariç Altın ve Enerji Hariç

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Yurt içi piyasalarda geçtiğimiz hafta pozitif seyir görülürken, TL cinsi varlıklar değer kazandı. Çarşamba akşamı sonuçlanan FED toplantısında faizlerde değişikliğe gidilmemesi ve önümüzdeki dönemdeki olası faiz artışlarına ilişkin net sinyaller verileceği beklentisinin karşılık bulmaması piyasaları destekledi. Diğer yandan Cuma günü açıklanan ABD 2Ç2016 büyüme verisinin %1,2 ile %2,6 olan beklentinin oldukça altında kalması da gelişmekte olan ülke varlıklarına ilginin artmasına neden oldu. Artan risk iştahı ile USD/TL paritesi 2,9950 seviyesinin altını test ederken, tahvil faizleri tüm vadelerde geriledi. İşlem hacimlerin uzun vadeli kıymetlerde yoğunlaştığı haftada 2 yıl vadeli gösterge tahvil geçtiğimiz hafta kapanışına göre 20 baz puan düşüşle %9,24, 10 yıl vadeli gösterge tahvil ise geçtiğimiz hafta kapanışa göre 37 baz puan düşüşle %9,67 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y TL likidite tarafında TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam ederken, ortalama fonlama maliyeti %7,99-8,06 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında kamu maaşları nedeniyle 1 milyar TL giriş olurken, 15 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Böylece TCMB nin bankaları fonladığı rakam da uzun bir aradan sonra 110 milyar TL nin üzerine çıkmış oldu. TCMB ayrıca TL likidite yönetimine ilişkin yapmış olduğu basın duyurusunda, bankaların etkin likidite yönetiminin desteklenmesi amacıyla, Türk lirası işlemler karşılığında Türk lirası ve yabancı para cinsi teminatların fazla bulundurma/iskonto oranlarında tür ve vadeleri dikkate alınarak değişikliğe gidildiğini ve söz konusu düzenleme ile yaklaşık 6 milyar TL tutarında teminatın serbest hale gelmesinin öngörüldüğünü açıkladı. 10,2% 9,8% 9,4% 9,0% 8,6% 8,2% 7,8% DIBS Verim Eğrisi Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Hazine Müsteşarlığı nın Cuma günü açıklamış olduğu iç borçlanma stratejisine göre, Ağustos ayında toplam 4,5 milyar TL lik iç borç servisine karşılık toplam 4,4 milyar TL lik iç borçlanma yapılması programlanmaktadır. Söz konusu programa göre tarihinde vadeli, sabit kuponlu kıymetin; tarihinde ise vadeli, sabit kuponlu kıymetin yeniden ihracı gerçekleştiriliyor olacak. Bu hafta ABD de ISM imalat endeksi, ADP özel sektör istihdam değişimi, fabrika siparişleri, dayanıklı mal siparişleri ve tarım dışı istihdam verileri açıklanıyor olacak. Yurt içinde ise kredi derecelendirme kuruluşu Moodys in Türkiye nin kredi notunu gözden geçirmesi ve Temmuz ayı enflasyon verisi takip ediliyor olacak. Tahminlerin üzerinde açıklanabilecek enflasyon verisinin ardından tahvil piyasasında sınırlı düzeltme görülmesi beklenebilir. Ancak global düşük faiz ortamının devam etmesi ve yabancı yatırımcıların negatif gelişmelerin yaşandığı Temmuz haftasında tahvil piyasasında sınırlı miktarda satış yapmış olmaları faizlerdeki olası yükselişlerin alım fırsatı olarak değerlendirilmesine neden olabilir. 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2016 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 30, ,000 26, , , , , , , , Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör DışıFinans DışıFinans DışıFinans DışıFinans Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 9M 6M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir ay öncesine göre bir miktar yükselişin, bir hafta öncesine göre de düşüşün yaşandığını görüyoruz. TL Lib. 10,1% 9,9% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %9,24 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %9,44), 10Y vadeli tahvil faizi %9,67 den tamamladı (önceki hafta kapanış %10,04). Bu hafta açıklanacak Temmuz TÜFE enflasyon rakamları takip edilecek olup, tahvil faizleri üzerinde belirleyici olacağını düşünüyoruz. Küresel ekonomide devam zayıflıklar neticesinde düşük faiz ortamının devam edeceği sinyali yurt içi faizler üzerinde aşağı yönlü baskı yaratmasına karşın, enflasyon görünümüne ilişkin temkinli tutumumuz doğrultusunda bu baskının sınırlanmasına neden olabileceğini düşünüyoruz. 9,7% 9,5% 9,3% 9,1% 8,9% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine göre yukarı yönlü seyrin devam ettiğini görüyoruz. Bir önceki haftayı %1,56 lı seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizinin geçtiğimiz haftayı sert düşüş göstererek %1,45 li seviyelerden tamamladığını gördük. Geçtiğimiz hafta gerçekleşen FED toplantısında beklentilere paralel bir şekilde faiz oranlarında değişikliğe gitmeyerek, Eylül ayındaki toplantı için net bir sinyal vermemesine karşın, ekonomiye olan güveni yineleyerek faiz artırımını masada bıraktığını düşünüyoruz. ABD 10Y tahvil faizinin FED toplantısı sonrasında %1,50 li seviyelerde kaldığını, zayıf 2Ç büyüme verisinden sonra da bu seviyenin de altına indiğini izliyoruz. Önümüzdeki dönemde, küresel risk iştahına bağlı olarak %1,40-1,60 aralığında seyretmesini öngörüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,4% 1,1% 0,8% 0,5% 0,2% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde bir ay ve üç ay öncesine göre yatay seyir gösterdiğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% Bir önceki haftayı %-0,03 lü seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi haftayı %-0,12 li seviyelerden tamamladı. Geçtiğimiz hafta Almanya 10Y tahvil faizinin ağırlıklı olarak negatif bölgede seyir izlediğini görürken, önümüzdeki dönemde risk algılamasına bağlı olarak %-0,05-0,20 aralığında hareket etmesini öngörüyoruz. 0,00% -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100 Cuma günü volatil bir hareket gerçekleştirirken, %0,21 lik yükselişle puan seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. Endekste 15 Temmuz sonrası görülen %15 lik düşüşün ardından, Moody s in not indirimi yapmayabileceği ihtimaline yönelik yaşanan olumlu gelişmeler ve piyasalardaki toparlanma ile geçtiğimiz hafta bahsettiğimiz rakamın tam üzerinde bir haftalık kapanış gerçekleşmiş oldu. Bu hafta BoJ tarafında piyasalarının istediğini bulamaması, ABD ekonomisinde artan aşağı yönlü riskler nedeniyle küresel hisse senedi piyasalarında satış ağırlıklı bir hafta olabilir. Bu hafta BIST100 ün performansını negatif performans göstermesini beklediğimiz yurt dışı piyasalardan ne oranda etkileneceği ve içeride yaşanacak haber akışı belirleyecek. Olası geri çekilmelerde ilk olarak puan seviyesi önemli olacak. Küresel piyasalarda satışların sertleşmesi durumunda puan seviyesi test edilebilir. Haftalık olarak puan seviyesinin altında bir günlük kapanış yaşanması ihtimalini ise düşük görüyoruz. Toparlanmanın devam etmesi durumunda ise, ilk olarak puan seviyesinin üzerinde bir günlük kapanış gerçekleştirilmesi gerekiyor. Bu seviyenin üzerinde ise puan seviyesine kadar yükselişler görülebilir. Haftalık olarak bu seviyenin üzerinde bir günlük kapanış yaşanma ihtimalini ise düşük görüyoruz. Önümüzdeki süreçte kredi derecelendirme kuruluşlarından gelebilecek not indirmeme kararı ile puan kırılabilir puan seviyesinin üzeirnde yaşanan haftalık kapanış iki haftalık periyod için puan seviyesine kadar yükseliş imkanı açtı.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük 2,9850 seviyesinin altında günlük kapanış yaşanması aşağı yönlü hareketin devamı için çok önemli. Dolar/TL kritik 3,0470 seviyesinin altında yaşanan günlük kapanışlarla teknik olarak aşağı yönlü hareketi güçlendirdi ve psikolojik 3,0 seviyesinin altında haftalık kapanış gerçekleştirdi. ABD büyüme rakamlarının tatmin edici olmaması ve FED in faiz artırım ihtimalini düşürmesiyle GOÜ para birimlerinde sert değer kazanımları olduğunu görüyoruz. Bu hafta kurda aşağı yönlü hareketin devam etmesi noktasında 2,9850 seviyesi oldukça kritik. Bu seviyenin altında bir günlük kapanış yaşanması durumunda haftalık olarak 2,9475 seviyesine kadar geri çekilme görülebilir. Bu seviyenin ardından hareketin ne yönde olacağı Çarşamba gününden itibaren gelecek önemli ABD verileri belirleyecek. Olası yukarı hareketlerde ilk olarak psikolojik 3,0 seviyesini takip edeceğiz. Bu seviyenin üzerinde bir günlük kapanış yaşanması durumunda tekrar 3,0-3,0470 bandına geri dönüş gerçekleşebilir. Haftalık olarak 3,0470 seviyesinin geçilmesini beklemiyoruz. Geçtiğimiz hafta FED faiz toplantısında herhangi bir değişikliğe gitmezken; BOJ un da, BOE ve ECB sonrası ek parasal gevşeme noktasında ihtiyatlı davrandığını izledik. Hafta genelinde özellikle TL varlıklarda volatilite göstergelerinde sert düşüşler yaşandı (VIX %-1, GOU volatilite endeksi %-4, yılbaşı itibariyle MSCI GOÜ %10, MSCI Türkiye %6, MSCI Dünya %4, Dolar End.:%-3). Kur volatilitesi tarafında ise; 1M ATM USD/TRY volatilitesi %22 geriledi (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle: %-7). 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 3,0230 3,0278 3,0401 3,0606 3,0840 3,1027 3,1340 Vol 6,90% 11,51% 12,56% 13,48% 14,22% 14,59% 13,35% Premium Strike 2,9566 3,0071 3,0361 3,0607 3,1311 3,1756 3,2813 Vol 10,98% 12,24% 12,84% 13,68% 14,69% 15,58% 17,00% Premium Strike 2,9127 3,0051 3,0551 3,0606 3,2204 3,3018 3,5096 Vol 11,16% 12,02% 12,57% 13,37% 14,50% 15,57% 17,59% Premium Strike 2,8859 3,0234 3,0969 3,0607 3,3468 3,4778 3,8306 Vol 11,57% 12,33% 12,92% 13,77% 15,13% 16,47% 19,07% Premium Strike 2,8529 3,0954 3,2039 3,0607 3,5881 3,8084 4,3832 Vol 11,74% 12,45% 13,08% 13,99% 15,63% 17,34% 20,69% Premium % 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 1W 2W 1M USD/TRY Volatility Smile 6M 1Y 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Haftalık bazda USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerileme düşen opsiyon primlerine de yansıdı. Bu hafta küresel tarafta; ABD de ADP, ISM ve tarımdışı istihdam verileri öne çıkarken; içeride, Moodys in açıklamaları ve enflasyon verisi takip edilecek. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyonu satışını riskli buluyoruz. Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük 1,13 seviyesinin üzerinde kalıcılık beklemiyoruz ancak teknik olarak 1,1310 seviyesine kadar hareket gerçekleşebilir. 200 Günlük ortalama olan 1,1070 seviyesinin üzerinde kalındığı sürece paritede yuakrı yönlü hareketin aktif olması beklenebilir. Euro/dolar ABD büyüme rakamlarının beklentileri karşılayamaması ile sert yükseldi. Kritik 1,1070 seviyesinin üzerinde gerçekleşen günlük kapanışın ardından yukarı yönlü hareketin hızlandığını izliyoruz. Bu hafta yukarı yönlü hareketin 1,1280 seviyesine kadar devam etmesi beklenebilir. 1,13 seviyesinin üzeri test edilse de 1,1280 seviyesinin üzerinde bir günlük kapanış gerçekleşmesini beklemiyoruz. Olası aşağı yönlü hareketlerde ise 1,1070 seviyesine doğru geri çekilme olabilir. Gün içerisinde 1,1070 seviyesinin altına inilse de bu seviyenin altında bir günlük kapanış beklemiyoruz. USD/TRY Forward Haftalık bazda MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %1 değer kazanırken; TL %3 lük yükselişle en çok değer kazanan, Kolombiya Peso su ise %4 lük düşüşle en çok değer kaybeden GOÜ kurlarından biri oldu. USD/TRY forward eğrisinde tüm vadelerde aşağı hareket izliyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış yakın vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 27% 22% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, haftalık bazda zımni volatilitedeki sert düşüşün etkisiyle tarihsel volatilite lehine açıldı. Farkın bu hafta bir miktar kapanması beklenebilir. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,20 ve 3,10 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 17% 12% 7% 2% -3% 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları ONS ALTIN - günlük dolar seviyesi haftalık muhtemel tepe seviyesi dolar seviyesinin üzerinde yaşanan haftalık kağanış ons altında dolar seviyesinin test edilme ihtimalini oldukça artırıyor. Ons altın FED in faiz artırımı ihtimalinin düşmesi ve ABD 10 yıllık tahvil faizlerinin gerilemesiyle birlikte sert yükseliş gösterdi. Daha önce bahsettiğimiz dolar/ons seviyesinin üzerinde gerçekleşen haftalık kapanışla birlikte yukarı yönlü hareket güçlenmiş oldu. Ons altında bu hafta ağırlık olarak dolar/ons seviyeleri arasında dalgalanma gerçekleşmesini bekliyoruz dolar/ ons seviyesinin geçilmesi durumunda ise hareketin hızının artarak dolar seviyesine varan yükseliş görebiliriz dolar/ons seviyenin geçilmesini ise beklemiyoruz. Aşağıda dolar/ons desteği ise alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Gram altın TL de yaşanan sert değer kazancına rağmen, ons altında yaşanan değer kazancıyla dengeli bir seyir izledi ve 129,80 TL/gr seviyesinden haftalık kapanış gerçekleştirdi. Bu hafta ons altında yükselişin devam etmesi, TL de de dengeli bir seyir yaşanmasıyla birlikte ons altında sert hareketler beklemiyoruz. Haftalık olarak 126 TL/ gr seviyesi alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Yukarıda ise 133 TL/gr seviyesinin satış fırsatı olabileceğini düşünüyoruz. TL/Gr ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) -0,56% 3,49% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) -0,04% 38,04% Kalay ($/ton) 0,58% 21,42% Kurşun ($/ton) -0,98% 1,72% Nikel ($/ton) 2,09% 22,28% Altın ($/ons) 1,93% 27,29% Altın ( /gram) 4,75% 21,36% Altın ( /gram, Haziran vadel 7,30% 14,45% Gümüş ($/ons) 3,51% 46,99% Platin ($/ons) 5,99% 32,09% Paladyum ($/ons) 3,45% 29,29% Brent ($/varil) -7,07% 16,46% WTI ($/varil) -5,86% 13,66% Şeker ($/bu.) -1,75% 26,11% Buğday ($/bu.) -4,12% -13,20% Mısır ($/bu.) -0,15% -6,82% Dolar/Ons

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 01.Ağu Almanya İmalat PMI Temmuz 53,7 53,7 01.Ağu Euro İmalat PMI Temmuz 51,9 51,9 01.Ağu İngiltere İmalat PMI Temmuz 49,1 49,1 01.Ağu ABD Üretim PMI Temmuz - 52,9 01.Ağu ABD ISM İmalat İstihdamı Temmuz 50,3 50,4 01.Ağu ABD ISM İmalat PMI Temmuz 53,0 53,2 02.Ağu İngiltere İnşaat PMI Temmuz 43,8 46,0 02.Ağu ABD Kişişel Gelir(Aylık) Haziran 0,3% 0,2% 02.Ağu ABD Kişisel Gider(Aylık) Haziran 0.3% 0.4% 03.Ağu Çin Caixin Hizmet PMI Temmuz - 52,7 03.Ağu İngiltere Hizmet PMI Temmuz 47,4 47,4 03.Ağu Euro Bileşik PMI Temmuz 52,9 52,9 03.Ağu Euro Hizmet PMI Temmuz 52,7 52,7 03.Ağu ABD ADP Tarım Dışı İstihdam(Bin kişi) Temmuz Ağu ABD Bileşik PMI Temmuz - 51,5 03.Ağu ABD Hizmet PMI Temmuz - 50,9 03.Ağu ABD ISM Hizmet PMI Temmuz 56,0 56,5 04.Ağu İngiltere BoE Faiz Kararı Ağustos 0,25% 0,5% 04.Ağu İngiltere PPK Toplantı Tutanakları Ağustos Ağu ABD Bloomberg Tüketici Güveni Ağustos - 42,9 04.Ağu ABD Fabrika Siparişleri(Aylık) Haziran -1,8% -1,0% 05.Ağu ABD Ortalama Saatlik Kazançlar(Aylık) Temmuz 0.2% 0.1% 05.Ağu ABD Tarım Dışı İstihdam(Bin kişi) Temmuz Ağu ABD Katılım Oranı Temmuz - 62,7% 05.Ağu ABD Özel Tarım Dışı Bordrolar(Bin kişi) Temmuz Ağu ABD İşsizlik Oranı Temmuz 4.9% 4.9% 05.Ağu ABD U6 İşsizlik Oranı Temmuz - 9.6% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 01.Ağu İmalat PMI Temmuz - 47,4 03.Ağu TÜFE(Aylık) Temmuz 1,1%* 0.5% 03.Ağu TÜFE(Yıllık) Haziran 8,8%* 7.7% *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8.2% 8.8% 7.5% 6.0% 8.8% 8.5% 8.0% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8.7% 9.5% 8.9% 8.5% GSYH (Milyar TL) 1,748 1,964 2,208 2,490 1,954 2,190 2,451 GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3.0% 4.0% 4.5% 5.0% 4.0% 3.8% 4.0% GSYH Deflatör 8.3% 8.0% 7.6% 7.4% 7.5% 8.0% 7.6% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYH 5.4% 4.4% 3.9% 3.7% 4.4% 4.1% 4.3% Politika Faizi (dönem sonu) 8.25% 7.5% 7.5% 8.5% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8.0% 10.9% 9.5% 9.0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9.3% 9.7% 10.2% 8.9% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYH 1.3% 1.2% 1.3% 1.0% 1.2% 1.4% 1.1% Faiz dışı fazla / GSYH 1.5% 1.5% 1.2% 1.4% 1.5% 1.1% 1.3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah Demirer Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.