GENEL-PUBLIC GENEL-PUBLIC. Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler. Küresel Piyasalar

Transkript

1 Hundreds Hundreds Hundreds Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar FED in Haziran'da faiz artırımına gitme olasılığı arttı Geçtiğimiz hafta ABD de ekonomik aktiviteye ilişkin ağırlıklı zayıflamanın devam ettiği yönünde gelen verilere rağmen son dönemde artan fiyat baskısının belirginleştiğini görürken (Nisan ayına ait enflasyon rakamları öncülüğünde), bölgesel FED başkanlarından gelen açıklamaların ve Nisan ayı FOMC toplantısına ait tutanakların Haziran da gerçekleşecek toplantıda faiz artırımı olasılığını artırdığını izledik. ABD de geçtiğimiz hafta açıklanan veriler fiyat baskısının devam ettiğini ancak ekonomik aktivitede zayıflamanın sürdüğünü gösterdi. Nisan ayında TÜFE aylık bazda %0,4 (beklenti: %0,3, önceki: %0,1), yıllık bazda %1,1 arttı (beklenti: %1,1, önceki: %0,9). Çekirdek TÜFE aylık bazda %0,2 artarken (beklenti: %0,2, önceki: %0,1), yıllık bazda %2,1 arttı (beklenti: %2,1, önceki: %2,2). Ortalama haftalık ücretlerde ise yıllık bazda %1,3 artış yaşandı (önceki: %1,1). Gerek enflasyon gerekse de haftalık ücretler, son dönemde artan fiyat baskısının devam ettiğinin bir göstergesi olurken, aktivite tarafında ağırlıklı zayıf görünümün devam ettiğini görüyoruz. Nisan ayında sanayi üretimi aylık bazda %0,7 arttı (beklenti: %0,3); ancak Mart ayına ilişkin gerçekleşme %-0,6 dan %-0,9 a revize edildi. Ayrıca Mayıs ayına ait öncü gösterge olması nedeniyle öne çıkan Philly FED endeksi -1,8 ile gerilemeye devam etti (beklenti: 3,0, önceki: -1,6). Ekonomik veriler artan fiyat baskısına karşın zayıf aktivite sinyalleri göndermeye devam ederken, FED yetkililerinden gelen açıklamalar Haziran toplantısında faiz artırım olasılığını gündemde tutuyor. Çoğu FED yetkilisi Haziran toplantısının canlı bir toplantı olacağını ve verilerin iyileşmeye işaret etmesi halinde faiz artırımının gerçekleşebileceğini belirtirken, Nisan ayına ait toplantı tutanaklarının da faiz artırım olasılığını destekleyici tarafta yer aldığını gördük. Nitekim FED yetkililerinin açıklamaları ve tutanaklar sonrası piyasa katılımcılarının Haziran toplantısında faiz artırımının gerçekleşmesine verdikleri olasılık %4 ten %28 e kadar yükseldi. Zayıf aktiviteye rağmen enflasyon hassasiyetinin ağır basacağını düşünüyoruz ABD de ekonomik aktiviteye yönelik zayıflama sinyalleri alsak da, FED e yönelik beklentiler konusunda piyasaların enflasyona olan hassasiyetinin daha ağır basacağını; fiyat baskısının artmaya devam ettiğini gösteren verilerin faiz artırım olasılığını güçlendireceğini düşünüyoruz. Haziran toplantısında bir faiz artırımı gerçekleşme ihtimalini yüksek görmeye devam ediyoruz, ancak sonraki süreçte ekonomik aktiviteye dair zayıflamanın devam etmesi halinde normalleşme sürecine ara verilmesi, FED e yönelik senaryolarımız arasında öne çıkıyor. Öte yandan ABD de bu hafta açıklanacak verilerin daha çok aktiviteye ilişkin ipucu niteliğinde olması nedeniyle (imalat sektörü PMI, dayanıklı mal siparişleri, ilk çeyrek GSYH büyüme revizyonu), verilerin zayıflama yönünde gelmeye devam etmesi halinde faiz artırım olasılığının daha fazla sorgulanmasına neden olabilir. Ancak Cuma günü konuşacak FED Başkanı Yellen in, çoğu FED yetkilisi gibi faiz artırımı olasılığını güçlendirici açıklamalarda bulunması, küresel piyasalarda dalgalanmaların daha da artmasına neden olabilir. Bu nedenle, Yellen konuşmasına kadarki süreçte risk iştahında yaşanacak olası iyileşmelerin, Yellen in vereceği mesajlarla yeniden yön değiştirebileceğini ve başta gelişen ülkeler olmak üzere hisse senedi piyasalarında aşağı yönlü eğilimin devam edeceğini düşünüyoruz. FED Faiz Projeksiyonu 6% 5% 4% 3% 2% 1% -1% -2% -3% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 8% 6% 4% 2% -1% -3% -5% -7% -9% ABD TÜFE (Yıllık değ.) ABD Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) ABD Dayanıklı Mal Siparişleri (aylık değ.) ABD GSYH (Yıllıklandırılmış çeyreksel değ.) ABD Kişisel Tüketim Harcamaları (Yıllıklandırılmış değ.)

2 08.13 Oca Şub Mar Nis May Haz Tem Ağu Eyl Eki Kas Ara Oca Şub Mar Nis.16 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar İşsizlik oranı düşüşte Geçtiğimiz hafta açıklanan Şubat işsizlik rakamları, beklentilerin altında %10,9 seviyesinde gerçekleşti (ortalama piyasa beklentisi: %11,1 idi). İşsizlik oranı bir önceki dönemin aynı ayına göre, %11,2 den %10,9 a gerilerken aynı dönemde tarım dışı işsizlik oranı %13,2 seviyesinden %12,7 e geriledi. İşsizlik oranının detaylarını incelediğimizde, sanayi sektöründe istihdamın bir miktar azaldığını, hizmet ve inşaat sektöründeki istihdam artışının işsizlik oranındaki düşüşte etkili olduğunu görüyoruz Tüketici Güven Endeksi Bütçede olumlu performans devam ediyor Bir önceki dönemin aynı ayında 1,4 milyar TL fazla veren merkezi yönetim bütçesi, Nisan ayında 5,4 milyar TL fazla verdi. Bütçe gelirleri, bir önceki dönemin aynı ayına göre %15,7 artarak 49,7 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Faiz dışı fazla ise 7,5 milyar TL den 8 milyar TL ye yükseldi yılının ilk dört ayında toplam 5,4 milyar TL fazla veren bütçe dengesi, geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyaslandığında 9,5 milyar TL fazla vererek oldukça olumlu performans sergiledi. Bu olumlu performansta, faiz giderlerindeki azalış ve artan vergi dışı diğer gelirlerin etkilii olduğunu görüyoruz. 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi TCMB Ort. Fonlama Maliyeti Faiz Koridoru Öte yandan, geçtiğimiz hafta yurt içi piyasanın takip ettiği bir diğer haber AKP Genel Başkan adayının kim olacağı idi. 22 Mayıs günü yapılacak kongrede tek adayın Ulaştırma, Denizcilik ve Haberleşme Bakanı Binali Yıldırım olduğu açıklandı. Hafta sonu yeni MKYK ortaya çıkarken, yeni kabinede özellikle ekonomi yönetiminin nasıl şekilleneceği piyasa dinamikleri açısından yakından takip edilecek. 3.5% 2.5% 1.5% 0.5% TÜFE (Aylık değ.) TÜFE (Yıllık değ., sağ eks.) 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% Bu hafta yurt içi gündemde, veri anlamında yoğun bir hafta -0.5% 5.0% geçireceğiz. Bugün Mayıs tüketici güveni, Salı TCMB faiz toplantısı, Çarşamba Mayıs kapasite kullanım oranı ve imalat güveni verileri takip edilecek. Haftanın en önemli verisi olarak dikkat çeken TCMB nin faiz toplantısında; son dönemde küresel ekonomide artan aşağı yönlü riskler ve ABD ekonomisinde ücret tarafında artan fiyat baskısı ve olumlu enflasyon görünümüne ilave olarak, FOMC tutanaklarının Haziran da faiz artış ihtimalini dile getirmesinden dolayı, TCMB nin bu hafta gerçekleştireceği toplantısında faiz göstergelerinde herhangi bir değişikliğe gitmesini beklemiyoruz. Öte yandan, enflasyon görünümü ile ilgili olarak yıl başındaki çift haneli rakam endişelerine karşılık, enflasyonda yılbaşından itibaren olumlu bir gelişmenin yaşandığını görmekle birlikte, bu yaşanan iyileşmenin devamıyla ilgili risklerin korunduğunu hatırlatıyoruz. Dolayısıyla, TCMB nin likitide yöntemiyle sıkı duruşunu korumasını bekliyoruz. -1.5% Kapasite Kullanımı Oranı 4.0% 3.0%

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) ABD de geçtiğimiz hafta açıklanan verilere göre Nisan ayı TÜFE ve sanayi üretimi verileri beklentilerin üzerinde artarken, FED başkanlarının yakın zamandaki bir faiz artırımını destekleyeceklerine ilişkin açıklamalar gündemde ön plana çıktı. Diğer yandan Çarşamba akşamı yayımlanan FED Nisan ayı toplantı tutanaklarına göre, bazı yetkililerin ABD ekonomisinin faiz artışı için Haziran ayında hazır olabileceğini ifade etmeleriyle de dolar global bazda güçlenirken, gelişmekte olan ülke varlıkları değer kaybetti. Küresel risk iştahındaki gerileme ve yurt içi gelişmelerin de etkisi ile USD/TL paritesi hafta genelinde 2,97 seviyesinin üzerinde işlem gördü. Tahvil piyasasında ise faizler tüm vadelerde yükselirken, işlem hacimleri düşük seviyelerde gerçekleşti ve 2 yıl vadeli gösterge kıymet geçtiğimiz hafta kapanışına göre 2 baz puan yükselişle %9,79, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise geçtiğimiz hafta kapanışa göre 22 baz puan yükselişle %10,28 bileşik seviyesinden haftayı tamamladı. TCMB nin açıkladığı veriye göre yabancı yatırımcılar Mayıs haftasında tahvil piyasasında alım yaparken, tahvil stoğu haftalık bazda 220 milyon USD arttı. Diğer yandan Hazine, geri alım programı kapsamında tatil dolayısı ile ihale düzenlemedi. TL likidite tarafında ise TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam ederken, ortalama fonlama maliyeti %8,47-8,53 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında ise SGK kaynaklı 2 milyar TL para girişi olurken, 9 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Bu hafta ABD de Richmond FED imalat endeksi, yeni konut satışları ve 1Ç2016 büyüme verileri; yurt içinde ise TCMB toplantısı takip edilecek. Kısa vadede tahvil piyasasında, küresel risk iştahındaki gerileme ve TL deki değer kaybına bağlı olarak kar satışlarının sürmesi beklenebilir. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 10,4% 10,3% 10,2% 10,1% 10,0% 9,9% 9,8% 9,7% 9,6% 9,5% 9,4% 9,3% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y DIBS Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu 25, ,000 19, , , , , , Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Kira Sertifikası Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Bankacılık Diğer Sektör Diğer Sektör Diğer Sektör DışıFinans DışıFinans DışıFinans DışıFinans Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri

4 O/N O/N O/N 1W 1W 1W 1M 1M 1M 2M 2M 2M 3M 3M 3M 6M 6M 6M 9M 1Y 1Y 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir ay öncesine göre düşüşün devam ettiğini, bir hafta öncesine göre yatay bir seyir izlediğini görüyoruz. TL Lib. 11,0% 10,8% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise 2Y vadeli gösterge tahvil faizi haftayı %9,79 seviyesinde tamamlarken (önceki hafta kapanış %9,77), 10Y vadeli tahvil faizi %10,28 den tamamladı (önceki hafta kapanış %10,06). 2Y ve 10Y tahvil faizlerinde yukarı yönlü seyrin devam ettiğini görüyoruz. 10,6% 10,4% 10,2% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce Bu hafta iç piyasada TCMB tarafından yapılacak PPK toplantısı takip edilecek olup, tahvil faizleri üzerinde belirleyici olacağını düşünüyoruz. Geçtiğimiz hafta da belirttiğimiz gibi, küresel risklere ilave olarak iç politikadaki belirsizlikler ve enflasyon görünümündeki riskleri de göz önünde bulundurduğumuzda, 10Y tahvil faizi için öncelikle %10,5, sonrasında ise %10,5-11,5 bandında dalgalı hareketin yaşanabileceğini düşünüyoruz. Geçtiğimiz hafta $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ay ve üç ay öncesine göre yatay seyir sürdürdüğünü görüyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,3% 1,1% Bir önceki haftayı %1,70 li seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizininin geçtiğimiz haftayı %1,83 lü seviyelerden tamamladığını gördük. ABD 10Y tahvil faizinde yukarı yönlü sert hareketin yaşandığını görüyoruz. Geçtiğimiz hafta açıklanan FOMC tutanağının Haziran da faiz artırım olasılığını artırdığını görüyoruz. Son dönemde ekonomik aktiviteye yönelik devam eden endişelere rağmen, enflasyon ve ücretler tarafında baskıların ortaya çıkmasından dolayı, tahvil faizleri üzerinde yukarı yönlü harekete neden olduğunu görüyoruz. Yukarı yönlü seyrin sürmesi durumunda %1,90 seviyesine doğru baskının sürmesini bekliyoruz. 0,9% 0,7% 0,5% 0,3% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde üç ay öncesine göre düşüş, bir ay öncesine göre ise yatay seviyede hareket ettiğini görüyoruz. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,10% 0,00% Bir önceki haftayı %0,12 li seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi haftayı %0,16 lı seviyelerden tamamladı. Almanya 10Y tahvil faizinde %0,10 ile dip seviyesinin görülmesinin ardından bir miktar yükseliş yaşandığını görüyoruz. Tahvil faizinde yukarı yönlü seyrin devam etmesi halinde, %0,20 seviyesinin test edilebileceğini öngörüyoruz. -0,10% -0,20% -0,30% -0,40% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100 Cuma günü negatif bir performans gerçekleştirdi ve haftayı puan seviyesinden kapattı. ABD den gelen enflasyon rakamlarının olumlu olması ve FED başkanlarından gelen açıklamalar ile GOÜ piyasaları başta olmak üzere küresel hisse senedi piyasaları üzerindeki baskının artmasıyla, endekste aşağı yönlü hareket görüyoruz. Dolar bazlı endekste de puan seviyesine doğru gerçekleşen gerileme, ana destek noktaları üzerinde baskının artmasına neden oluyor. Bu hafta 1 Mart tarihindeki gap li açılış seviyesi olan puan seviyesi seyrin yönü açısından önemli olacak. Aşağı yönlü hareketin devam etmesi durumunda ana destek noktamız puan seviyesi olacak. Ancak RSI ın son 4 işlem gününde aşırı satım bölgesine geçmiş olması nedeniyle, puan seviyesinin altına sarkmalarda tepkiler gelebilir. Son dönemde piyasada yaşanan satışlarda hacmin de düşüş eğiliminde olması, bu hafta için puan seviyesinin altı için ihtiyatlı yaklaşımı gerektiriyor. Olası yükseliş hareketlerinde ise haftalık olarak puan seviyesi ana direnç olarak karşımıza çıkıyor. Bu seviyenin 13 Mayıs tan bu yana denenemediğini hatırlatmak isteriz. Yarın gerçekleşecek TCMB toplantısında faiz oranlarında bir değişiklik yapılmasını beklemezken, böyle bir karar halinde kura olan pozitif etkisinin endekste sınırlı pozitif katkı yapması beklenebilir. 200 günlük hareketli ortalamanın altındaki seyrin devam etmesi durumunda satışlar puan seviyesine kadar devam edebilir. RSI kaynaklı toparlanmalarda puan seviyesine kadar yükselişler görülebilir.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük 3 psikolojik sınırının test edilmesi durumunda 3,0020 seviyesine sarkmalar olabilir. 2,9770 ise hareketin yönü açısından belirleyici olacak. MACD deki sert hareket yukarı yönlü hareketin devamını işaret etse de RSI kaynaklı bir yavaşlama görülebilir. Dolar/TL 2,9770 seviyesindeki önemli direncin üzerinde tutunulmasıyla yukarı yönlü hareketini güçlendirdi ve geçtiğimiz hafta artan FED faiz artırım beklentileri ile 3,00 psikolojik seviyesini test etti. MACD deki sert yukarı hareketin fiyat tarafından %90 oranında onaylanması ile endikatör bazında da güçlü bir teknik görünüme sahip kurda, bu hafta ilk olarak 3,01 seviyesini takip edeceğiz. TCMB nin yarın gerçekleştireceği toplantıda bir faiz indirimi beklemiyoruz. Bu nedenle faiz indiriminin gelmemesi ile tekrar 2,9770 seviyesine doğru bir geri dönüş olabilir. Ancak FED in Haziran toplantısında faiz artırımına gitme olasılığının artması ve GOÜ piyasalarının küresel olarak satılması nedeniyle bu pozitif etki çok uzun sürmeyebilir. 2,9545 seviyesi küresel risk algılaması değişmedikçe alım fırsatı verebilir. Olası yukarı hareketlerde ise bir önceki zirve denemesinde dönülen 3,0475 seviyesi satış fırsatı olarak değerlendirilebilir. Geçtiğimiz hafta FED tutanaklarıyla artan Haziran ayı faiz artırımı ihtimali sonrası dolar endeksi haftalık bazda %1 e yakın değer kazanırken, MSCI GOÜ %1, MSCI Türkiye endeksi %2 değer kaybetti (yılbaşı itibariyle MSCI GOÜ %1, MSCI Türkiye %6, MSCI Dünya %-1,Dolar End.:%-3). Kur volatilitesi tarafında ise; 1M ATM USD/TRY volatilitesi %10 artarken, 1 Aylık Risk Reversal %8 geriledi. Alım opsiyonlarında zımni volatilitede artış izliyoruz (1 Aylık volatilite yılbaşı itibariyle: %2). 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 1W 2W 1M USD/TRY Volatility Smile 6M 1Y 1W 1M 3M 6M 1Y 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call Strike 2,9494 2,9586 2,9659 2,9786 2,9931 3,0040 3,0272 Vol 5,52% 7,17% 7,97% 8,81% 9,14% 9,09% 9,12% Premium Strike 2,9013 2,9407 2,9634 2,9787 3,0383 3,0721 3,1518 Vol 8,82% 9,89% 10,43% 11,21% 11,92% 12,45% 13,45% Premium Strike 2,8570 2,9390 2,9834 2,9788 3,1303 3,2033 3,3947 Vol 10,13% 10,92% 11,41% 12,17% 13,29% 14,32% 16,46% Premium Strike 2,8458 2,9626 3,0290 2,9788 3,2580 3,3822 3,7284 Vol 10,39% 11,43% 12,00% 12,83% 14,31% 15,79% 18,77% Premium Strike 2,8030 3,0416 3,1426 2,9788 3,5041 3,7187 4,2810 Vol 10,94% 11,83% 12,45% 13,34% 15,11% 16,99% 20,92% Premium % 8% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C USD/TRY volatilitesinde yaşanan yükselişin yansımalarını artan opsiyon primlerinde de izliyoruz. Bu hafta açıklanacak imalat sektörü PMI, dayanıklı mal siparişleri, ilk çeyrek GSYH verileri ve Cuma günü Yellen in konuşması piyasalarda volatiliyi dahada yükseltebilir. Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyonu satışını riskli bulmaya devam ediyoruz. Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük 1,1170 seviyesinin test edilmesi durumunda 1,11 seviyesindeki 200 günlük ortalamaya kadar satışlar gelebilir. RSI da bir düzeltme yaşanmadan 1,11-1,1170 bandının altı oldukça zor. Euro/dolar ABD den gelen olumlu enflasyon verileri ve Haziran toplantısıyla ilgili olarak faiz artırımı ihtimalinin artmasıyla birlikte 1,13 seviyesinin altına indi. Bu hafta paritede ilk olarak 22 ve 25 Nisan tarihlerinde çıkış hareketinin başlangıcı olan 1,1210 desteğini takip edeceğiz. 1,1210 desteğinin kırılması ile, 1,1170 seviyesinde haftalık dip seviyesi oluşabilir. Olası yukarı hareketlerde ise 1,1280 seviyesi ilk ara dirençken, haftalık olarak 20 günlük hareketli ortalama olan 1,1360 seviyesinin üzerine çıkılması zor gözüküyor. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksi %1 değer kaybederken, Arjantin Peso su %1 lik yükselişle en çok değer kazanan, Endonezya Rupi si ise %2 lik düşüşle en çok değer kaybeden GOÜ kurlarından biri oldu. USD/TRY forward eğrisinde yukarı hareket yaşandığını izliyoruz. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar ucuz kalmış orta vadeleri tercih etmeye devam edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY Volatilite 27% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki farkın, geçtiğimiz hafta zımni volatilitedeki yükseliş sonrası zımni volatilite lehine açıldığını izledik. Mevcut farkın bu haftada risk iştahındaki bozulmanın devamıyla açılması beklenebilir. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,02 satım ve 3,05 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 2% -3% 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları 50 günlük ortalama olan dolar/ons seviyesinin kırılması dolar/ons seviyesine kadar satışlar getirebilir CCI endeksi hafif bir toparlanma gelebileceğini işaret ediyor. Ons altın geçtiğimiz haftaya dar bir bantta başlamasına karşın, FED in Haziran toplantısında faiz artırım ihtimalinin artmasıyla birlikte önemli bir geri çekilme gösterdi. FED ile ilgili beklentilerin şekillenmesiyle birlikte, 5 günlük hareketli ortalamanın altına inilerek aşağı yönlü bir hareket başlayabilir. Aşağı yönlü hareketin devam etmesi durumunda 1.248/1.236 dolar/ons seviyesini takip edeceğiz. Yukarı yönlü hareketlerde ise dolar/ons seviyesinin üzerinde günlük kapanış gerçekleşmesi oldukça önemli. Bunun gerçekleşmesi durumunda geri çekilme hareketinin teknik olarak sona erdiğini söyleyebiliriz. Gram altın altın 123 TL/gr seviyesi ile tarihi zirvesine ulaşmasının ardından ons altındaki kayıplarla birlikte geri çekildi ve haftayı 120 TL/gr seviyesinden kapattı. Bu hafta ons altın tarafında aşağı yönlü baskılar ağır basarken, kur tarafının daha dengeleyici olması beklenebilir. Gram altında haftalık olarak 118 TL/gr seviyesinin alım fırsatı olarak değerlendirilebileceğini düşünüyoruz. Yeni bir tarihi zirvenin bu hafta gerçekleşmeyeceği beklentisi ile 123 TL/gr seviyesine yakınsamalar satış fırsatı olarak değerlendirilebilir. TL/Gr ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) -0,80% -4,10% Alüminyum ($/ton) 0,00% 6,26% Çinko ($/ton) -0,97% 14,60% Kalay ($/ton) -1,10% 12,08% Kurşun ($/ton) -2,08% -6,39% Nikel ($/ton) -1,50% -2,28% Altın ($/ons) -1,56% 18,22% Altın (?/gram) 4,75% 21,36% Altın (?/gram, Haziran vadel 7,30% 14,45% Gümüş ($/ons) -3,48% 19,34% Platin ($/ons) -2,74% 17,47% Paladyum ($/ons) -5,65% 1,81% Brent ($/varil) 1,86% 33,63% WTI ($/varil) 3,33% 30,46% Dolar/Ons TARIMSAL EMTİA Şeker ($/bu.) 0,65% 14,84% Buğday ($/bu.) 0,59% -0,43% Mısır ($/bu.) 3,27% 9,89%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 23.May Almanya İmalat PMI Mayıs 52,0 51,8 23.May Almanya Hizmet PMI Mayıs 54,6 54,5 23.May Euro İmalat PMI Mayıs 51,9 51,7 23.May Euro Bileşik PMI Mayıs 53,2 53,0 23.May Euro Hizmet PMI Mayıs 53,3 53,1 23.May ABD Üretim PMI Mayıs 51,0 50,8 24.May Almanya GSYH(Çeyreklik) 1Ç 0.7% 0.7% 24.May Almanya GSYH(Yıllık) 1Ç 1,5% 1,3% 24.May Almanya ZEW Ekonomik Güveni Mayıs 12,0 11,2 24.May Euro ZEW Ekonomik Güveni Mayıs 23,4 21,5 24.May ABD Yeni Konut Satışları(Aylık) Nisan 2.0% -1,5% 25.May ABD TÜFE(Aylık) Nisan 0,3% 0,1% 25.May Almanya GFK Tüketici Güveni Haziran 9,7 9,7 25.May Almanya IFO İş İklimi Endeksi Mayıs 106,8 106,6 25.May ABD Mal Ticaret Dengesi(Milyar $) Nisan -60,1-56,9 25.May ABD Ham Petrol Stokları(Milyon varil) Mayıs - 1, May İngiltere GSYH(Çeyreklik) 1Ç 0.4% 0.4% 26.May İngiltere GSYH(Yıllık) 1Ç 2.1% 2.1% 26.May ABD Çekirdek Dayanıklı Mal Siparişleri(Aylık) Nisan 0.3% -0,2% 26.May ABD Dayanıklı Mal Siparişleri(Aylık) Nisan 0,4% 0,8% 26.May ABD İşsizlik Başvuruları(Bin adet) Mayıs May ABD Bekleyen Konut Satışları(Aylık) Nisan 0.6% 1.4% 27.May Japonya Ulusal Çekirdek TÜFE(Yıllık) Nisan -0,4% -0,3% 27.May Japonya Ulusal TÜFE(Yıllık) Nisan -0,3% -0,1% 27.May ABD GSYH(Çeyreklik) 1Ç 0,9% 0,5% 27.May ABD Reel Tüketim Harcamaları 1Ç - 1,9% 27.May ABD Michigan Tüketici Beklentileri Mayıs 86,6 87,5 Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 23.May Tüketici Güveni Mayıs - 68,5 24.May Politika Faizi Mayıs 7,5%* 7.5% 24.May Gecelik Borçlanma Faizi Mayıs 7,25%* 7.25% 24.May Gecelik Faiz Oranı Mayıs 10,00%* 10.00% 25.May Kapasite Kullanım Oranı Mayıs % 25.May İmalat Güveni Mayıs - 110,1 *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8.2% 8.8% 7.5% 6.0% 8.8% 7.9% 7.5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8.7% 9.5% 8.5% 8.0% GSYH (Milyar TL) 1,748 1,964 2,208 2,490 1,954 2,190 2,451 GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 3.0% 4.0% 4.5% 5.0% 4.0% 3.8% 4.0% GSYH Deflatör 8.3% 8.0% 7.6% 7.4% 7.5% 8.0% 7.6% Cari Açık (Milyar $) İhracat (Milyar $) İthalat (Milyar $) Cari Açık / GSYH 5.4% 4.4% 3.9% 3.7% 4.4% 4.2% 4.3% Politika Faizi (dönem sonu) 8.25% 7.5% 7.5% 8.5% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8.0% 10.9% 9.5% 9.0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9.3% 9.7% 10.2% 8.9% USD/TRY (dönem sonu) USD/TRY (ortalama) Bütçe açığı / GSYH 1.3% 1.2% 1.3% 1.0% 1.2% 1.4% 1.1% Faiz dışı fazla / GSYH 1.5% 1.5% 1.2% 1.4% 1.5% 1.1% 1.3%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Araştırma Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Abdullah Demirer Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can SÜRÜCÜ Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.