Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Transkript

1 Hundreds Hundreds HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar FED normalleşmeye başlayarak önemli bir belirsizliği ortadan kaldırdı Merakla beklenen FOMC toplantısı geçen hafta gerçekleşti ve toplantıdan çıkan sonuçlar genel olarak beklentimize paraleldi. 10 yıl aranın ardından gösterge faizde oybirliği ile 25 baz puanlık artışa giden FED, bu şekilde para politikası duruşunda normalleşme sürecine resmi olarak başlamış oldu. Öte yandan FED beklentimize paralel bir şekilde faiz projeksiyonları ile kademeli ve yavaş bir şekilde faiz artırımlarının gerçekleşeceği yönünde güçlü sinyaller verdi yıl sonu ortalama faiz beklentisi %1,4 te sabit kalırken (Eylül ayındaki projeksiyonlarda da %1,4 idi), 2017 yıl sonu için %2,6 dan %2,4 e, 2018 için %3,4 ten %3,3 e revize edildi; uzun vadeli ortalama faiz beklentisi ise %3,5 te sabit bırakıldı. Öte yandan 17 FED yetkilisinin ayrı ayrı yaptıkları faiz tahminlerinin medyanına göre gösterge faizin 2016 yıl sonunda %1,375 olması bekleniyor (Eylül toplantısıyla aynı) yılında FED in iki faiz artırımı yapmasını bekliyoruz 8% 6% 4% 2% ABD GSYH (Yıllıklandırılmış çeyreksel değ.) ABD Kişisel Tüketim Harcamaları (Yıllıklandırılmış değ.) Her ne kadar FED faiz projeksiyonları 2016 yılında dört faiz artışı olabileceğine işaret etse de (Eylül projeksiyonlarında olduğu gibi), bizim beklentimiz iki faiz artışı olacağı yönünde olup, genel piyasa beklentisinin de bu konuda destekleyici olduğunu görüyoruz. Bloomberg tahminlerine göre, FED gösterge faiz oranının 2016 yıl sonunda %32,8 olasılıkla %0,75-1,00 olmasının yani 2016 yılı boyunca iki faiz artışının gerçekleşmesine yönelik beklentinin FED kararı sonrasında da belirginleştiğini görüyoruz. Tahminlerin yoğunlaştığı iki faiz artışı olurken, 2016 yılı boyunca tek bir faiz artırımına verilen olasılığın da %26,6 ile önemli bir oranda olduğunu görüyoruz. Özetle beklentiler, 2016 yılında gerçekleştirilecek faiz artırımlarının yavaş adımlarla gerçekleşeceği konusuna yoğunlaşmış durumda. Söz konusu beklentinin FED Başkanı Yellen tarafından da destekleniyor olması, özellikle de gelişen ülke varlıklarının faiz artırımı sonrasında rahatlama etkisine sahne olmasında önemli bir destekleyici oldu. FED sonrası GOÜ performansında iç dinamikler belirleyici olacak FED sonrası GOÜ lerde yaşanan rahatlama etkisinin kalıcı olup olmayacağının iç dinamikler tarafında yarattıkları ya da yaratacakları farklılaşmalarla doğrudan ilgili olacağını düşünüyoruz. Bu noktada da, FED kararı sonrası para politikaları cephesinde izlenecek stratejilerin GOÜ lerdeki ayrışmalarda belirleyici bir unsur olacağını düşünüyoruz. FED sonrası Meksika, Suudi Arabistan, Kuveyt, BAE ve Bayreyn merkez bankalarının faiz artırdığını; Endonezya nın ise herhangi bir değişiklik yapmadığını gördük. FED sonrası faiz oranlarında artış yönünde gerekli adımları atabilen GOÜ lerin fon akışları itibariyle daha cazip tarafta kalabileceklerini; FED paralelinde adım atma konusunda bekle-gör modunda kalan GOÜ lerin ise geri planda kalma riski ile karşılaşabileceğini düşünüyoruz. -1% -3% -5% -7% -9% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% ABD Dayanıklı Mal Siparişleri (Aylık değ.) MSCI GOÜ Hisse Endeksi Bu hafta ABD de nihai veriye göre üçüncü çeyrek GSYH büyüme revizyonu ve ikinci el konut satışları (yarın), dayanıklı mal siparişleri, kişisel gelir ve harcamalar ile yeni konut satışları (Çarşamba) takip edilecek olup; Noel tatili nedeniyle New York borsası Perşembe günü erken kapanacak, Cuma günü ise tüm gün kapalı olacak. Euro bölgesinde ise bugün açıklanacak tüketici güven endeksinin dışında hafta genelinde beklenen önemli bir veri bulunmayıp, Cuma günü Noel tatili nedeniyle piyasalar kapalı olacak

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar İşsizlik TÜİK tarafından açıklanan işsizlik rakamlarına göre, işsizlik oranı Eylül de bir önceki aya göre 0,2 puan artarak %10,3 seviyesinde gerçekleşti. Tarım dışı işsizlik oranı ise %12,5 ten %12,4 e geriledi. Sektörlerin istihdama katkısına baktığımızda, tarım sektöründe çalışan sayısı 200 bin kişi, tarım dışı sektörde çalışan sayısı ise 786 bin kişi artarak istihdama güçlü katkı sağladı. İstihdam edilenlerin %21,5 i tarım, %19,6 sı sanayi, %7,5 i inşaat ve %51,4 ü hizmetler sektöründe yer aldı. Bütçe dengesi Kasım da fazla verdi T.C Maliye Bakanlığı tarafından açıklanan Merkezi Yönetim Bütçesine göre; Kasım da bütçe gelirleri %11,7 oranında, bütçe giderleri ise %20,8 oranında artış gösterdi. Ocak-Kasım döneminde bütçe gelirleri, geçen yılın aynı dönemine göre %14,2 oranında artarak 441,82 milyar TL, bütçe gideri ise %12,3 oranında artarak 447,21 milyar TL oldu. Böylece bütçe açığı, geçtiğimiz yılın 11 ayında 11,3 milyar TL iken, bu yılın aynı döneminde 5,4 milyar TL ye geriledi. AB ile müzakere dönemi yeniden başladı Avrupa Birliği (AB) ile Türkiye arasında Ekonomik ve Parasal Politika başlıklı 17 numaralı müzakere dönemi iki yıl aradan sonra yeniden başladı. Gerçekleşen fasılın önemi AB nin ekonomi politikası çerçevesinde rekabet gücünün artırılması, büyüme, istihdam ve sürdürülebilir kalkınmanın artırılması gibi ortak hedeflerle üye ülkelerin ekonomi politikalarının uyumlaştırılmasını sağlarken, para politikası çerçevesinde fiyat istikrarının tek para politikası uygulaması hedefiyle merkez bankalarının bağımsız hareket etmesini amaçlıyor yılında AB üyelik müzakerelerinde katedilecek mesafenin yatırımcı güveni açısından pozitif katkı sağlayacağını düşünüyoruz. Normalleşmeye resmi başlangıç Geçtiğimiz haftanın en önemli gündemi, FED in 10 yıl aranın ardından faiz oranlarını artırması idi. Uzun bir süredir beklenen ve geçen hafta sonuçlanan toplantı sonrası beklentimize uygun olarak gösterge faizinde 25 baz puanlık artış gerçekleştirerek, normalleşme sürecine başladı. TCMB nin faiz artışına ilk tepkisi de, Dolar cinsinden yabancı para zorunlu karşılıklara ödenecek faiz oranını %0,24 ten %0,49 a çıkardı. Salı günü gerçekleştireceği toplantı öncesi TCMB nin belirlemiş olduğu çerçevede para politikasında normalizasyona başlayacağını düşünüyoruz (HLY Tahmin: Haftalık Repo Faizi: %8,50; Marjinal Fonlama Oranı: %10,75; Borçlanma Faizi: %8,25). Cuma günü yayımlanan TCMB beklenti anketine göre, yılsonu tüketici fiyatları enflasyonu beklentisi Aralık ayında artan gıda fiyatlarının etkisiyle %8,53 e yükseldi (HLY Tahmin: %8,50). Ayrıca, yılsonu büyüme beklentisi 10 Aralık ta açıklanan 3.çeyrek büyüme verisinin beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi sonucu %3,2 ye yükseltildi (HLY Tahmin: %3,1). Bu hafta yurt içi gündemde, Pazartesi günü açıklanacak olan tüketici güveni ve Salı günü TCMB nin faiz kararı takip edilecek. TCMB nin sıkılaştırma yönünde adım atması durumunda, FED belirsizliğinin ortadan kalkması sonrası TL ye olan güvenin daha da belirginleşmesini bekliyoruz.

3 Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Geçtiğimiz hafta içerisinde FED toplantısı ve Hazine ihaleleri yurt içi piyasaları etkileyen ana gündem maddeleri olarak ön plana çıktı. Hazine Müsteşarlığı Salı günü gerçekleştirilen ihalelerde planan rakam çerçevesinde borçlanırken, ihalelerin arz baskısı yaratması ve FED den beklenen faiz artırımı kararı haftanın ilk üç gününde TL cinsi varlıklarda değer kayıpları görülmesine neden oldu. Ancak Çarşamba akşamı sonuçlanan FED toplantısında 25 baz puan faiz artırımına gidilmesinin ardından piyasalardaki belirsizliğin ortadan kalkması ve sonraki faiz artışlarının kademeli olacağının mesajının verilmesi haftanın son iki gününde yurt içi tahvil piyasasına alım getirdi. Bu çerçevede 2 yıl vadeli gösterge kıymet haftayı 19 baz puan düşüşle %10,88, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise 11 baz puan düşüşle %10,60 bileşik seviyesinden tamamladı. 13,0% 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y Hazine ihalelerinin detaylarına bakıldığında, Hazine Müsteşarlığı geçtiğimiz hafta Salı günü iki adet borçlanma ihalesi gerçekleştirdi. İhalelerde toplam 4,06 milyar TL borçlanma yapılırken, iç borç çevirme oranı da aylık bazda %82,9 seviyesinde oluştu (program %85,7 idi). İhalelerde ortalama faizler de beklentiler çerçevesinde gerçekleşti. 11,2% 11,0% (Güncel) DIBS Verim Eğrisi TL likidite tarafında geçtiğimiz hafta TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam etti ve ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti de %8,80-8,91 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında ise SGK maaşları dolayısıyla piyasaya yaklaşık 3 milyar TL giriş olurken, 6 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. Diğer yandan TCMB, FED toplantısının ardından ilk adımı attı ve USD cinsi tutulan zorunlu karşılıklara, rezerv opsiyonlarına ve serbest hesaplara ödenen faizi %0,24 ten %0,49 a yükseltti. Bu hafta gerçekleştirilecek TCMB toplantısında da, para politikasında sadeleştirme çerçevesinde, faiz koridorunda ve politika faizinde değişikliğe gidilmesi bekleniyor. Bu hafta ABD de 3Ç15 büyüme, kişisel harcamaları, mevcut konut satışları, dayanıklı mal siparişleri ve yeni konut satışları verileri açıklanacak. Yurt içinde ise TCMB toplantısı takip edilecek. FED faiz kararının ardından belirsizliğin ortadan kalkması ve yurt içi piyasalarda artan risk iştahı ile tahvil piyasasında alıcılı seyrin sürmesi beklenebilir. 10,8% 10,6% 10,4% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu

4 O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Hundreds Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir hafta ve bir ay öncesine göre yükseliş yaşandı. Tahvil faizlerinde ise gerek kısa vadede gerekse de uzun vadede düşüş yaşandığını gördük. 2Y vadeli gösterge tahvil faizi %10,88 (önceki hafta kapanış %10,99), 10Y vadeli tahvil faizi de %10,60 seviyelerinden haftayı tamamladı (önceki hafta kapanış: %10,71). FED kararı öncesi baskı altında kalan ancak beklentiler paralelinde gelen sonuçlarla birlikte gerilemenin yaşandığı tahvil faizlerinin, yarın gerçekleşecek TCMB para politikası kurulu toplantısı odaklı bir seyir izlemesini beklerken; TCMB nin FED sonrası atacağı adımlara ilişkin daha önce açıkladığı yol haritası doğrultusunda, faizlerde yukarı yönlü adım atmasının TL ye yönelik güven algılamasını desteklemesini, tahvil faizlerinde de yukarı yönlü baskının sınırlı kalmasını ve genel aşağı eğilimin korunmasını bekliyoruz. TL Lib. 11,45% 11,35% 11,25% 11,15% 11,05% 10,95% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce TL Libor Faizleri Verim Eğrisi $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ve üç ay öncesine göre yükselişe sahne olmaya devam ettiğini gördük. Bir önceki haftayı %2,15 li seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizinin ise geçtiğimiz haftayı FED toplantısının etkisinde volatil bir seyirde geçirdiğini ve kapanışı %2,21 li seviyelerden yaptığını gördük. FED kararı sonrası faizin %2,33 lü seviyelere kadar yükseldiğini, sonrasında ise geri çekilmenin yaşandığını gözlemledik. Bu hafta ise faizin %2,15-2,30 bandında seyir izlemesini bekliyoruz. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,0% 0,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde üç ay öncesine göre daha belirgin oranda olmak üzere gerilemenin devam ettiğini gördük. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,20% 0,10% Bir önceki haftayı %0,53 lü seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi ise, geçtiğimiz haftayı %0,56 lı seviyelerden tamamladı. Bu hafta ise faizin %0,50-0,60 bandında seyir izlemesini beklerken, ABD 10 yıllık tahvil faizi ile aradaki makasın korunmasını bekliyoruz 0,00% -0,10% -0,20% Güncel 1 Ay Önce -0,30% 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100 Cuma günü FED ile oluşan yükselişin ardından gelen kar realizasyonları ile düşüş kaydetti ve puan seviyesinden kapanış gerçekleştirerek %1,88 değer kaybetti. Haftalık olarak; puan seviyesinin test edilmesine rağmen bu seviyenin üzerinde tutunulamamasıyla birlikte puan seviyesindeki direnç güçlenmiş oldu. Salı günü gerçekleşecek olan TCMB toplantısından çıkacak sonuçla birlikte belirsizliğin azalmasından dolayı bir rahatlama olabilir. Yukarıda öncelikle puan seviyesinin üzerine çıkmak önemli olacak. Cuma günü güçlenen puan direnci ise diğer önemli direnç olarak karşımıza çıkıyor puan seviyesi de ana direncimiz olmaya devam ediyor. Aşağı yönlü hareketlerde ise 14 Aralık tarihinin en yükseği olan puan seviyesini destek olarak takip edeceğiz. Bu desteğin kırılması durumunda ve puan seviyeleri test edilebilir puan seviyesi haftalık olarak muhtemel dip olabilir. Muhtemel yukarı hareketlerde puan seviyesi önemli bir direnç puan seviyenin altı denenmesine rağmen buradan tepkinin geldiğini gördük. Seans kapanışı olarak ise puan çok önemli bir destek puanın üzerinde kalındığı sürece puan gündemde olabilir.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük Kurda PPK öncesi önemli bir destek seviyedsine gelindiğini görüyoruz. 2,89 seviyesi hem yukarı ara trendin destek seviyesi hem de 50 günlük hareketli ortalama. PPK dan çıkacak karara bağlı olarak 2,80 seviyesine kadar bir geri çekilöe yaşanabilir. 200 günlük hareketli ortalama ise hem kurdaki ana trendin destek seviyesi iken hem de yaklaşık 2 yıldır altına inilmeyen 200 günlük hareketli ortalamayı işaret ediyor. Dolar/TL FED in faiz artırması ile birlikte GOÜ para birimlerinde yaşanan rahatlama ile birlikte değer kazandı ve haftayı 2,9076 seviyesinden kapattı. Kurda gözler 22 Aralık ta gerçekleşecek PPK toplantısında olacak. Toplantıda beklentimiz faiz koridorunun alt bandının ve haftalık repo faizinin artırılması yönündeyken; bunun gerçekleşmesi durumunda kurda 50 günlük hareketli ortalama olan 2,8991 seviyesinin aşağı yönlü hızlı bir şekilde kırılması ile, öncelikle 2,8750 ardından 2,8595 seviyeleri test edilebilir. Bu seviyenin kırılmasının ardından, 14 Aralık 2014 te başlayan yukarı trendin ana desteği olan 2,80 seviyesine kadar hızlı bir geri çekilme yaşanabilir. Olası yukarı hareketlerde ise, 2,94 ilk önemli destek olarak karşımıza çıkıyor. 2,94 seviyesinin üzerinde kalıcı olunması durumunda 2,9660 seviyesi test edilebilir. 2,9660 seviyesinin üzerinde ise psikolojik sınır olan 3,0 seviyesine kadar herhangi bir direnç bulunmuyor. Geçtiğimiz hafta normalleşme sürecinde ilk adımı atan FED in sonrasında da bu süreci yavaş adımlarla devam ettireceğine yönelik açıklamaları gelişmekte olan ülke varlıklarında risk iştahını artırdı. MSCI Türkiye Endeksi, MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksinden pozitif ayrışarak %3 değer kazandı. 1M ATM USD/TRY volatilitesi %15 düşerken, 1M 25 delta risk reversal %11 geriledi. Uzun vadelerdeki pozitif eğimde kısa vadede normalleşme beklenebilir. 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 1W 1M 1Y 2W 6M USD/TRY Volatility Smile 12% 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call 1W Strike 2,8709 2,8865 2,8970 2,9125 2,9292 2,9421 2,9671 Vol 8,09% 9,61% 10,00% 10,38% 10,65% 10,80% 10,45% Premium Strike 2,8263 2,8719 2,8968 2,9126 2,9735 3,0079 3,0890 1M Vol 9,97% 10,76% 11,11% 11,61% 12,30% 12,91% 13,86% Premium Strike 2,7820 2,8706 2,9175 2,9127 3,0698 3,1444 3,3357 3M Vol 11,03% 11,73% 12,18% 12,89% 13,97% 15,00% 16,98% Premium Strike 2,7724 2,8964 2,9658 2,9128 3,2030 3,3284 3,6764 6M Vol 11,16% 12,16% 12,73% 13,59% 15,04% 16,42% 19,32% Premium Strike 2,7072 2,9771 3,0838 2,9128 3,4641 3,6823 4,2380 1Y Vol 11,99% 12,72% 13,37% 14,32% 16,05% 17,78% 21,75% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 10% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan gerilemenin yansımalarını düşen opsiyon primlerinde de gözlemledik. Bu hafta da, FED faiz kararı sonrası belirsizliğin ortadan kalkmasıyla, gelişmekte olan ülkelerde artan risk iştahının devamı beklenebilir. Döviz teminatlı opsiyonlarda, yabancı para ve TL mevduatı olan müşterilerimiz için kısa vadede satım opsiyonu satışını, riskli buluyoruz.

7 Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Paritede kırılan kanalın alt bandının kırılmanın ardından bir kez daha denememesi ile güç kaybı devam ediyor. FED sonrası yükseliş 1,10 seviyesine kadar devam edebildi. Volatil ortamda paritenin 1,11 seviyesindeki ilk direnç denenmesinden ötürü aşağı kırdığını görüyoruz. Bu güçsüzlüğün sona ermesi için 5 günlük hareketli üsseş ortalama olan 1,0995 seviyesinin kırılması gerkeiyor. Euro/Dolar FED in faiz artırmasının ardından hafif bir geri çekilme yaşadı ve 1,0982 seviyesinden açılışını yaptığı haftayı 1,0866 seviyesinden kapattı. Karar sonrası 1,10 seviyesinin üzerini deneyen paritenin bu seviyelerin üzerinde kalıcı olamadığını gördük. FED in fiyatlandığı paritede bir sonraki adım için ECB nin yapacağı yönlendirmeler oldukça önemli olacak. Teknik olarak, FED sonrası 1,1080 direncinin test edilememiş olmasının yoğun satış getirdiğini görüyoruz. Aşağıda ise 1,0780 seviyesindeki desteğin çalışması ile paritede bir dengelenme oluştuğunu söyleyebiliriz. Geçtiğimiz hafta pariteye etki eden çok önemli gelişmelerin ardından bu hafta teknik dinlenmenin de sağlanması açısından daha sakin ve az volatil bir hafta geçirebiliriz. Olası aşağı hareketlerde 1,0720 seviyesine kadar bir geri çekilme görebiliriz. Yukarıda ise 5 günlük hareketli ortalama olan 1,0995 seviyesi direnç olarak karşımıza çıkıyor. 1,1080 seviyesi ise haftalık muhtemel tepe olabilir. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksinin %0,5 değer kazandığını ve USD/TRY forward eğrisinin tüm vadelerdeki aşağı hareketinin 6-12 ay vadede yoğunlaştığını izledik. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar kısa vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite 4 USD/TRY Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, geçtiğimiz hafta -2 Standart Sapma seviyesinden zımni volatilitedeki gerileme sonrası zımni volatilite lehine kapanmaya başladı. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 2,85 ve 3,00 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv 2% -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Altın ons - günlük 5 Günlük Hareketli Ortalamanın 20 Günlk hareketli ortalamayı yukarı yönlü kırma çabası içerisinde olduğunu görüyoruz. Bu yukarı hareket çabası ons altında dolar/ons seviyesini test ettirebilir. 50 Günlük Hareketli Ortalama 20 Günlük Hareketli Ortalama Ons altın FED in faiz artırımı ile değer kaybetmesine karşın daha sonra kayıplarının önemli kısmını geri aldı ve haftayı dolar/ons seviyesinden kapattı. Bu hafta olası yukarı hareketlerde dolar/ons seviyesi ilk ve en önemli direncimiz olacak dolar/ons seviyesinin yukarı yönlü kırılması durumunda ise dolar/ons seviyesi ve ardından dolar/ons seviyesi denenebilir. Olası aşağı hareketlerde ise FED in faiz artırımında dahi gücünü koruyan dolar/ons seviyesi en önemli destek olarak karşımıza çıkıyor. TL/Gr Dolar/Ons Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) 1000 Gram altın FED in etkisi ile ons altının değer kaybetmesi ve GOÜ para birimlerinde yaşanan rahatlamanın TL ye yansıması ile haftalık kayıp yaşadı ve 100 TL/gr seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. Geçen haftaki beklentimiz doğrultusunda 100 TL/gr seviyesini önemli bir destek yapan gram altında, bu hafta kurdaki muhtemel düşüş kaynaklı olarak bir geri çekilme yaşanabilir. Geri çekilmelerde, FED sonrası volatilitedeki en düşük seviye olan 95,60 TL/gr seviyesi alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Bu seviyenin altına inilmesi durumunda ise, kurdaki gevşemeye paralel olarak 94,75TL/gr. seviyesi denenebilir. Yukarı hareketlerde ise geçtiğimiz hafta olduğu gibi 103 TL/gr seviyesi direncimiz olmaya devam ediyor. ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL Haf.Değ (%) Yılbaşı itibariyle değ. (%) Bakır ($/lb.) 0,15% -28,14% Alüminyum ($/ton) 0,00% -10,16% Çinko ($/ton) -1,47% -31,42% Kalay ($/ton) 1,09% -25,05% Kurşun ($/ton) 0,50% -9,49% Nikel ($/ton) -1,56% -43,23% Altın ($/ons) -1,25% -11,45% Altın ( /gram) 3,86% 14,52% Altın ( /gram, Haziran vadel 3,33% 10,90% Gümüş ($/ons) -2,49% -15,58% Platin ($/ons) 1,10% -29,74% Paladyum ($/ons) 3,42% -29,63% Brent ($/varil) -4,50% -33,59% WTI ($/varil) -0,43% -30,99% TARIMSAL EMTİA Şeker ($/bu.) -1,16% 3,69% Buğday ($/bu.) 4,99% -17,90% Mısır ($/bu.) 1,96% -7,20%

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 23.Ara İngiltere GSYH (Çeyreklik değ.) 3Ç 0,5% 0,5% 23.Ara İngiltere GSYH (Yıllık değ.) 3Ç 2,4% 2,3% 21.Ara Almanya ÜFE (Aylık değ.) Kasım -0,2% -0,4% 21.Ara Almanya ÜFE (Yıllık değ.) Kasım -2,5% -2,3% 22.Ara Almanya Gfk Tüketici Güveni Ocak 9,3 9,3 21.Ara Euro Tüketici Güveni Aralık -5,9-5,9 22.Ara ABD GSYH (Çeyreklik değ.) 3Ç 1,9% 2,1% 22.Ara ABD Tüketici Harcamaları 3Ç - 3,0% 22.Ara ABD Mevcut Ev Satışları (Milyon adet) Kasım 5,35 5,36 23.Ara ABD Mortgage Başvuruları Aralık - -1,1% 23.Ara ABD Kişisel Gider Kasım 0,1% 0,1% 23.Ara ABD Dayanıklı Mal Siparişleri Kasım -0,7% 2,9% 23.Ara ABD Michigan Tüketici Hissiyatı Aralık 91,8 91,8 23.Ara ABD Yeni Konut Satışları (Bin adet) Kasım Ara ABD İşsizlik Başvuruları (Bin kişi) Aralık Ara Japonya İşsizlik Oranı Kasım 3,2% 3,1% 25.Ara Japonya Ulusal TÜFE (Yıllık değ.) Kasım 0,3% 0,3% Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 21.Ara Tüketici Güveni Aralık - 77,2 22.Ara Bir Hafta Vadeli Repo Faiz Oranı Aralık 8,5*% 7,5% 22.Ara Gecelik Faiz Oranı Aralık 10,75*% 10,75% Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P 2015T 2016T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,2% 7,6% 6,5% 5,5% 8,5% 8,5% 7,9% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8,7% 9,5% 8,8% 8,2% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 2,9% 3,0% 4,0% 4,5% 3,1% 3,2% 3,7% GSYH Deflatör 8,3% 7,1% 6,8% 6,2% 7,5% 8,0% 7,5% Cari Açık (Milyar $) 45,8 36,7 34,0 34,4 33,0 36,0 40,0 İhracat (Milyar $) 169,0 143,0 150,0 170,0 144,5 150,0 160,0 İthalat (Milyar $) 232,6 208,4 216,3 239,6 207,0 217,0 233,0 Cari Açık / GSYH 5,7% 5,2% 4,9% 4,7% 4,6% 5,0% 5,4% Politika Faizi (dönem sonu) 8,25% 8,5% 8,5% 9,25% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8,0% 10,5% 11,0% 10,0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9,3% 9,7% 11,5% 10,5% USD/TRY (dönem sonu) 2,33 2,87 3,12 3,30 USD/TRY (ortalama) 2,18 2,73 3,09 3,25 2,72 3,02 3,23 Bütçe açığı / GSYH 1,3% 1,3% 0,7% 0,6% 1,2% 1,3% 1,0% Faiz dışı fazla / GSYH 1,5% 1,5% 1,8% 1,9% 1,5% 1,3% 1,4%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Cemil Can Sürücü Uzman Yardımcısı Onur Kamil ALKAN Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.