3. Çeyrek 2018 Kar Beklentileri

Transkript

1 19 Ekim 2018 Üçüncü çeyrekte net karlarda önemli miktarda gerileme bekliyoruz Borçlanma maliyetlerindeki yüksek artış ve TL nin değer kaybetmesi sebebiyle üçüncü çeyrekte net karlarda düşüş bekliyoruz. Banka dışı şirketlerin net karlarında finansal giderlerin artması nedeniyle toplamda geçen seneye oranla %26 daralma öngörüyoruz. Net kısa döviz pozisyonu olan şirketler TL nin Dolar ve Euro karşısında geçen çeyreğe göre %31 değer kaybetmesinden olumsuz etkilenirken, borçlanma maliyetlerindeki artış da faiz giderlerini yükseltecektir. Öte yandan, hedging yapanlar, ihracatçılar ve döviz bazlı nakit akımı sağlayan şirketler zayıf TL sayesinde faaliyet performanslarını arttıracaklardır. Soda, Kordsa, Şişecam, Hektaş, Tekfen, Anadolu Cam ve Ülker in 3. çeyrekte net karlarını en fazla arttıran şirketler olmasını bekliyoruz. Diğer yandan, Türk Telekom, Migros, Turkcell, Torunlar GYO, Odaş, Zorlu Enerji, Enka, Bolu Çimento ve Türk Traktör geçen seneye göre zayıf kar/zarar açıklamasını beklediğimiz şirketlerdir. Kar dönemi bugün Hektaş ile başlayıp, haftaya Bizim Toptan, Akbank, Turkcell, Garanti, Tekfen, Ford Otosan ve Arçelik ile devam edecek. Bankalar için konsolide olmayan sonuçların son açıklanma tarihi 9 Kasım iken diğerleri için 30 Ekim dir. Konsolide sonuçlar için ise son tarih bankalar için 19 Kasım, diğerleri için de 9 Kasım dır. Karşılık giderleri bankaların karlarını baskılayacak Araştırma kapsamımızdaki bankaların toplam net karında temel olarak yükselen karşılık giderlerinin etkisi ile yıllık %23, çeyreksel %1 düşüş öngörüyoruz. 2Ç18 de 185 baz puan olan net risk maliyetinin TL deki değer kaybı ve UFRS9 modellerindeki varsayım değişikliklerinin etkisi ile 316 baz puana yükseleceğini düşünüyoruz. Bazı bankalar karşılıklar üzerindeki kur etkisini hedge ettikleri için bu bankalarda önemli kur farkı gelirleri görebiliriz. Net faiz marjının TL kredi-mevduat makasındaki 90 baz puan daralma öngörümüze karşın TÜFEX gelirlerindeki artışın yardımıyla yatay kalacağını düşünüyoruz. Yapı Kredi'nin araştırma kapsamımızdaki büyük bankalar arasında yıllık bazda en yüksek kar büyümesini, çeyreksel bazda ise en düşük kar daralmasını yakalayan banka olacağını tahmin ediyoruz. Halkbank ın ise hem çeyreksek hem de yıllık bazda en yüksek kar daralması yaşayan banka olmasını bekliyoruz. TSKB ve Albaraka nın karlarının hem çeyreksel hem de yıllık bazda artacağını öngörüyoruz. Satış gelirlerinde büyüme hızlanıyor Araştırma kapsamımızdaki finans dışı şirketler için yıllık bazda %52 satış gelirleri büyümesi bekliyoruz. Bunu destekleyen unsurlar, zayıf TL ve artan yolcu veriminden faydalanan Pegasus, Türk Havayolları ve TAV Havalimanları nın yanısıra yabancı para cinsinden gelirleri olan ve küresel emtia hareketlerinden etkilenen Ereğli, Gübretaş, Kordsa, Petkim, Şişecam, Soda, Tekfen ve Tüpraştır. Ayrıca inorganik büyümeleri ve yeni yatırımlarının katkısıyla dikkat çeken Adana Çimento, Anadolu Efes, Hektaş, Zorlu Enerji, Trakya Cam, Odaş ve Ülker gibi hisseler de yıllık bazda gelişimi desteklemiştir. Çoğu hisse için ciro büyümesi öngörmekle beraber bu alanda negatif ayrışan, 3Ç18 de yıllık bazda ciro daralması öngördüğümüz hisseler zayıf iç satış hacimlerinin de etkisiyle Doğuş Otomotiv, Otokar ve Türk Traktör dür. Zorluklara rağmen güçlü FAVÖK büyümesi 3Ç18 de finans dışı şirketler toplam FAVÖK büyümesinin, gelir büyümesinin üzerine çıkarak %64 olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Türk Hava Yolları (güçlü yolcu verimi, zayıf TL ve yakıt giderlerine ilişkin hedge), TAV Havalimanları (zayıf TL, çoğu havalimanında güçlü uluslararası yolcu büyümesi ve Antalya havalimanındaki payın katkısı), Tüpraş (güçlü rafineri marjı, stok gelirleri, zayıf TL), Torunlar GYO (5. Levent projesine ilişkin teslimler), Ereğli, İsdemir & Kardemir (zayıf TL, güçlü fiyat maliyet makası), Tekfen (inşaat segmentinde güçlü karlılık), Hektaş (satış hacminde artış, yüksek satış fiyatları), Gübretaş (düşük baz etkisi, yüksek ürün fiyatları, zayıf TL), Bizim Toptan (ana kategorilerde güçlü büyüme ve enflasyon), BIM (indirimli perakendeyi destekleyen makro ortam, enflasyon katkısı), Anadolu Efes (Inbev Rusya konsolidasyonu), Ülker (güçlü Türkiye ve yüksek marjlı inorganik büyüme), Aselsan (düşük baz) ve Zorlu Enerji (zayıf TL, USD bazlı gelirlerde artış) FAVÖK büyümesi anlamında öne çıkması beklenen şirketlerdir. Diğer taraftan Otokar, Dogus Otomotiv, Bolu Çimento ve Türk Traktör ün 3Ç18 de FAVÖK performansına gerileme yada marjında daralma göstermesi beklenen şirketlerden olması beklenmektedir. 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Banka dışı şirketler USDTRY Gelirler % % Kapanış 5,9902 3, % 4, % FAVÖK % % Ortalama 5,5753 3, % 4, % Net Kar % % EURTRY Bankalar Kapanış 6,9505 4, % 5, % Net Kar % % Ortalama 6,4844 4, % 5, % Lütfen uyarı metni için son sayfaya bakınız.

2 Akbank TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık (%) 2Ç18 Çeyreklik (%) TL kredi-mevduat makasındaki 71 baz puanlık düşüşe karşın TÜFEX Krediler 209, ,797 %18 198,723 %5 gelirlerindeki artışın yardımıyla net faiz marjının çeyreksel 20 baz puan iyileşmesini öngörüyoruz. Banka TÜFEX bonolarının değerlemesinde Mevduat 223, ,208 %30 198,446 %12 kullandığı enflasyon beklentisini %11'den %17'e yükseltmişti. Kur farkı Net Faiz Geliri 3,257 2,490 %31 3,640 -%11 gelirlerinin ticari kara katkı yapmasını beklesek de, bono satış zararlarının bu karı bir miktar dengeleyeceğini düşünüyoruz. Artan kurlar ve ekonomik Komisyon Geliri % %2 beklentilerdeki değişimin etkisi ile genel karşılıklarda önemli ölçüde artış öngörüyoruz. Bu sebepten net risk maliyetinin çeyreksel 150 baz puan artışla Faaliyet Giderleri 1,329 1,139 %17 1,314 %1 480 baz puan ulaşmasını bekliyoruz. Komisyon gelirlerindeki büyümenin bütçenin üzerinde kalarak yıllık %26 olacağını düşünüyoruz. Benzer şekilde faaliyet giderlerindeki büyümenin de devam eden yatırımların etkisi ile Faiz Marjı 3.3% 3.2% 11 bp 3.9% -67 bp yüksek devam edeceğine inanıyoruz. Kredi ve mevduat büyümelerinin Net Kar 1,316 1,499 -%12 1,602 -%18 sektöre göre daha zayıf olacağını düşünüyoruz. Akbank 3. çeyrek sonuçlarını 24 Ekim'de açıklayacak. Garanti Bankası TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık (%) 2Ç18 Çeyreklik (%) Akbank'a benzer şekilde, Garanti'nin net faiz marjında TÜFE'ye endeksli Krediler 252, ,037 %25 230,762 %9 kağıtların getirisindeki artışla çeyreksel 27 baz puan iyileşme öngörüyoruz. Buna karşın TL kredi-mevduat makasında artan mevduat maliyetleri Mevduat 238, ,832 %35 206,059 %16 nedeniyle 120 baz puan daralma olacağını tahmin ediyoruz. Net risk Net Faiz Geliri 4,782 3,617 %32 4,118 %16 maliyetinin 186 baz puanlık artışla 417 baz puana ulaşmasını bekliyoruz. Bu artışta Garanti'nin takipteki döviz kredileri de güncel kurla değerlemesinin Komisyon Geliri 1, %21 1,134 %3 de katkısı olacaktır, fakat banka bu etkiyi ticari kar altına yazdığı kur farkı geliri ile hedge ediyor. UFRS9'a göre karşılıkları hesaplarken kullanılan makro Faaliyet Giderleri 1,806 1,582 %14 1,778 %2 varsayımlarda yapılan revizyonların da risk maliyetini artırttığını düşünüyoruz. Ticari karının kur farkı gelirleri sayesinde 481 milyon TL'ye ulaşmasını bekliyoruz. Kredilerin kur farkı etkisi dikkate alınmadığında Faiz Marjı 4.7% 4.2% 58 bp 4.5% 27 bp küçüleceğini düşünüyoruz. Garanti 3. çeyrek sonuçlarını 25 Ekim'de Net Kar 1,567 1,565 %0 1,907 -%18 açıklayacak. İş Bankası (C) TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık (%) 2Ç18 Çeyreklik (%) TL kredi-mevduat makasında 115 baz puan daralmasının etkisi ile net faiz Krediler 293, ,631 %28 261,043 %13 marjında 17 baz puan düşüş tahmin ediyoruz. Bankanın TÜFE'ye endeksli tahvillerin değerleme yöntemlerindeki farklar sebebi ile TÜFEX gelirlerindeki Mevduat 246, ,966 %27 219,102 %12 artışın Akbank ve Garanti'ye göre daha sınırlı kalmasını bekliyoruz. Ticari Net Faiz Geliri 4,729 3,220 %47 4,251 %11 zararlarının yüksek swap maliyetleri sebebi ile 1,06 milyar TL'ye ulaşmasını öngörüyoruz. Komisyon gelirlerindeki büyümenin hızlanarak yıllık %34'e Komisyon Geliri 1, %34 1,066 %3 ulaşacağını düşünüyoruz. Net risk maliyetinin ise TL'deki değer kaybı ve UFRS9 modelindeki varsayım değişiklikleri ile 110 baz puan artarak 289 baz Faaliyet Giderleri 2,178 1,828 %19 2,183 %0 puana ulaşmasını bekliyoruz. Kredi büyümesinin sektörün hafif üstünde olacağını düşünüyoruz. İşbank'ın sonuçlarını 30 Ekim-2 Kasım haftası açıklamasını bekliyoruz. Faiz Marjı 3.8% 3.5% 30 bp 4.0% -17 bp Net Kar 1,207 1,216 -%1 1,528 -%21 Yapı ve Kredi Bank. TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık (%) 2Ç18 Çeyreklik (%) Yapı Kredi'nin araştırma kapsamımızdaki büyük bankalar arasında yıllık Krediler 239, ,125 %30 213,846 %12 bazda en yüksek kar büyümesini, çeyreksel bazda ise en düşük kar daralmasını yakalayan banka olacağını düşünüyoruz. TL kredi-mevduat Mevduat 210, ,451 %31 185,604 %13 makasındaki daralmanın araştırma kapsamımızdaki en düşük seviye olan 58 Net Faiz Geliri 3,176 2,212 %44 3,108 %2 baz puanda kalacağını tahmin ediyoruz. Buna karşın TÜFEX değerlemesinde kullanılan enflasyon varsayımında bir değişiklik beklemiyoruz ve TÜFEX Komisyon Geliri % %2 gelirlerinde önemli bir artış öngörmüyoruz. Bu sebepten net faiz marjındaki daralmanın (11 baz puan) sektöre paralel olmasını bekliyoruz. Özel risk Faaliyet Giderleri 1,443 1,293 %12 1,470 -%2 maliyetindeki çeyreksel 128 baz puan artış ile net risk maliyetinin 110 baz puan artışla 336 baz puana ulaşacağını öngörüyoruz. Genel karşılıklarda da artan kur sebebi ile önemli bir artış bekliyoruz, fakat bu etki ticari kardaki kur Faiz Marjı 3.2% 3.2% 4 bp 3.4% -15 bp farkı gelirleri ile dengeleniyor. Bu sebeple ticari karın 241 milyona ulaşacağını Net Kar 1, %25 1,227 -%14 tahmin ediyoruz. Faaliyet giderlerindeki artışın yıllık %12'de kalacağını 2

3 öngörüyoruz. Kredi büyümesinin sektörün hafif üzerinde olacağını düşünüyoruz. T. Halk Bankası TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık (%) 2Ç18 Çeyreklik (%) Halkbank'ın hem yıllık hem de çeyreksel bazda kar düşüşünün araştırma Krediler 262, ,753 %36 237,596 %10 kapsamımızdaki bankalar arasında en yüksek olmasını bekliyoruz. TL kredimevduat makasında çeyreksel 94 baz puan, net faiz marjında 48 baz puan Mevduat 248, ,954 %34 221,319 %12 daralma öngörüyoruz. Komisyon gelirlerinin zayıf gidişatı sürdürerek %4 Net Faiz Geliri 2,041 1,553 %31 2,155 -%5 düşeceğini tahmin ediyoruz. Faaliyet giderlerinin yıllık %11 büyüyeceğini tahmin ediyoruz. Bu araştırma kapsamımızdaki en düşük büyüme. Net risk Komisyon Geliri % %2 maliyeti çeyreksel 48 baz puan artsa da, 127 baz puan gibi düşük bir seviyede kalmaya devam edecektir. Kredi ve mevduat büyümelerinin sektöre paralel Faaliyet Giderleri 1,282 1,152 %11 1,345 -%5 olacağını öngörüyoruz. Faiz Marjı 2.2% 2.4% -22 bp 2.7% -47 bp Net Kar %45 1,113 -%62 Vakıflar Bankası TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık (%) 2Ç18 Çeyreklik (%) TL kredi-mevduat makasının artan mevduat maliyetleri sebebi ile çeyreksel 81 Krediler 234, ,018 %35 210,101 %12 baz puan daralmasını beklesek de net faiz marjının TÜFEX tahvillerinin getirisindeki artış ile 13 baz puan genişleyeceğini öngörüyoruz. Bankanın alım Mevduat 192, ,719 %32 170,417 %13 satım karlarının katkısıyla 192 milyon TL ticari kar yazmasını bekliyoruz. Net Faiz Geliri 2,926 1,804 %62 2,572 %14 Komisyon gelirlerindeki büyümenin %45 ile gücünü devam ettireceğini tahmin ediyoruz. Faaliyet giderlerinin de yıllık %22 gibi yüksek bir oranda büyüyeceğini Komisyon Geliri % %1 düşünüyoruz. Net risk maliyetinin, 2.aşamadaki kredilerdeki büyüme ile 114 baz puan yükselişle 243 baz puana yükselmesini bekliyoruz. Kredi ve mevduat Faaliyet Giderleri 1,366 1,124 %22 1,350 %1 büyümelerinin sektörün hafif üzerinde olacağını öngörüyoruz. Faiz Marjı 3.8% 3.2% 58 bp 3.6% 13 bp Net Kar %18 1,074 -%23 Albaraka Türk TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık (%) 2Ç18 Çeyreklik (%) Net karın sermaye benzeri tahvil sayesinde yazılan kur farkı sayesinde çeyreksel Krediler 29,704 23,126 %28 27,278 %9 %41 yükseleceğini tahmin ediyoruz. Net faiz marjının artan kredi getirileri sayesinde 62 baz puan artacağını düşünüyoruz. Mevduat maliyetlerindeki Mevduat 29,831 24,109 %24 27,711 %8 artışın bankanın yapısı sayesinde diğer bankalara göre daha sınırlı kalacağını Net Faiz Geliri % %35 öngörüyoruz, fakat aynı sebepten mevduat büyümesinin sektöre göre daha Komisyon Geliri %41 45 %10 düşük gerçekleşmesi bekliyoruz. Net risk maliyetinin TL'deki değer kaybı ve karşılık oranlarındaki yükselişle 198 baz puan artacağını tahmin ediyoruz. Faaliyet Giderleri % %3 Faiz Marjı 3.5% 3.3% 21 bp 2.9% 62 bp Net Kar nm 98 %41 T.S.K.B. TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık (%) 2Ç18 Çeyreklik (%) Kur etkisinden arındırıldığına kredi büyümesi olmasını beklemiyoruz fakat Krediler 33,662 20,684 %63 26,733 %26 TL'deki değer kaybı nedeniyle nominal kredi büyümesinin %26'a ulaşacağını tahmin ediyoruz. Net faiz gelirlerinin kredilerdeki büyüme ve TÜFEX Mevduat 0 0 a.d. 0 a.d. gelirlerindeki artışın yardımıyla çeyreksel %32 yükseleceğini düşünüyoruz. Net Faiz Geliri % %32 Geçen çeyrek 230 baz puan olan net toplam risk maliyetinin takipteki alacak Komisyon Geliri 6 3 %95 4 %57 oluşumundaki düşüş ile 174 baz puana düşeceğini öngörüyoruz. Çalışan temettüleri artık gider olarak yazıldığı için faaliyet giderlerindeki büyümenin Faaliyet Giderleri % %3 yüksek olacağını düşünüyoruz. Faiz Marjı 3.9% 3.6% 28 bp 3.7% 27 bp Net Kar %5 166 %3 3

4 Banka Dışı Şirketler Adana Çimento (A) TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Güçlü ihracat gelirleri ve geçen yılın aynı dönemine göre yüksek fiyat ortamı sebebiyle Şirket in satış gelirlerinde yıllık bazda %77 artış öngörülmektedir. Satış Gelirleri % % Finansal giderlerde beklenen artış sebebiyle 2Ç18 de TL53mn mertebesinde FAVÖK % 40 21% olan net kar rakamının 3Ç18 de TL44mn olarak gerçekleşeceğini düşünüyoruz. marj % 22.5% 21.6% 92 bp 21.4% 108 bp Net Kar % 53-16% marj % 20.6% 28.2% -758 bp 28.2% -755 bp Anadolu Efes TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Tüketici güvenindeki gerileme ve fiyat artışlarına ragmen Türkiye bira satış hacminin sıcak havalar ve turizmin desteğiyle yıllık bazda yatay kalmasını Satış Gelirleri 6,455 4,006 61% 5,450 18% öngörüyoruz. Yurtdışı bira operasyonları hacminin ise gerek Rusyadaki Dünya FAVÖK 1, % % Kupası gerekse Inbev anlaşmasından olumlu etkilenmesini bekliyoruz. Öte yandan konsolide marjlarda bira kaynaklı gerileme muhtemeldir. Şirketin hedge marj % 17.0% 20.6% -364 bp 17.7% -67 bp pozisyonu sayesinde çeyreksel olarak bakıldığında TL nin zayıflamasından eski Net Kar a.d. 91 a.d. dönemlere göre net karı nispeten daha az negatif etkilenmesini tahmin marj % -0.3% 6.3% a.d. 1.7% a..d. ediyoruz. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 6 Kasım dır. Akçansa TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Güçlü ihracat gelirleri ve geçen yılın aynı dönemine göre yüksek fiyat ortamının yurtiçi satış hacmindeki daralmayı telafi edeceğini düşünüyoruz. 3Ç17 de Satış Gelirleri % 462 2% TL46mn net kar açıklayan Şirket in 3Ç18 de TL61mn net kar açıklamasını FAVÖK % % bekliyoruz. marj % 23.0% 23.6% -64 bp 27.0% -399 bp Net Kar % 69-12% marj % 12.9% 11.5% 137 bp 14.9% -207 bp Aksa Akrilik TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Artan ürün fiyatları ve TL nin ABD doları karşısında değer kaybetmesi nedeniyle geçen seneye göre %58 net satış büyümesi bekliyoruz. Öte yandan kapasite Satış Gelirleri 1, % % kullanım oranının düşmesine rağmen TL nin değer kaybının etkisiyle FAVÖK FAVÖK % % marjının geçen seneye paralel olacağını tahmin ediyoruz. Faaliyet karındaki büyümeye rağmen, kur farkı zararlarının etkisiyle net zarar açıklanmasını marj % 18.7% 18.6% 3 bp 18.7% -8 bp bekliyoruz. Net Kar % % marj % -0.1% 10.5% -1,064 bp 5.3% -543 bp Anadolu Cam TLmn Satış Gelirleri 3Ç18T 853 3Ç Yıllık % 47% 2Ç Çeyreklik % 2% Fiyat artışları, gelişen ürün kompozisyonu ve TL nin Ruble karşısındaki değer kaybı dolayısıyla 3Ç18 de satış gelirlerinde yıllık bazda %47 lik artış bekliyoruz. Güçlü FAVÖK performansı ve yüksek finansal gelirler net karı destekleyen FAVÖK % % faktörler olacaktır. 3Ç18 de Anadolu Cam ın yıllık bazda %155 artışla TL142mn marj % 24.4% 24.1% 31 bp 22.5% 189 bp net kar açıklamasını bekliyoruz. Net Kar % % marj % 16.6% 9.6% 702 bp 19.8% -318 bp 4

5 Arcelik TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Yurtiçi beyaz eşya satışları tüketici talebindeki gerilemeden dolayı 3Ç18'de Satış Gelirleri 7,394 5,440 36% 6,512 14% daralma yaşadı. Arçelik artan maliyet ve kur baskısını satış fiyatlarına yansıttı ve yurtiçi fiyatlarda ortalama %25 civarında bir artış gerçekleşti. Şirketin FAVÖK % % yurtdışı satışları ise zayıf kurdan olumlu etkilendi. Şirketin satış gelirlerinin marj % 9.5% 10.0% -47 bp 8.4% 109 bp %36, FAVÖK'ünün ise %29 oranında yıllık olarak artmasını bekliyoruz. Net karın Net Kar % % ise artan finansman giderleri neticesinde olumsuz etkilenmesini ve bir önceki yıl ile aynı seviyede kalmasını bekliyoruz. marj % 3.5% 4.7% -123 bp 2.2% 127 bp Aselsan TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Yüklü miktarda alınan yeni siparişlere ve TL'nin değer kaybına rağmen, bazı Satış Gelirleri 1,904 1,291 47% 1,915-1% sözleşmelerde yaşanan yavaş ilerleme ve ötelemeler neticesinde Aselsan'ın satış gelirlerindeki yıllık büyümenin %47 seviyesinde olmasını bekliyoruz. FAVÖK % % Şirketin FAVÖK marjında ise daha düşük marjlı projelerde ilerleme marj % 19.2% 13.0% 616 bp 21.9% -269 bp yaşanmasından dolayı 2Ç18'e göre bir miktar gerileme gerçekleşmesini Net Kar % 590 2% bekliyoruz. Geçen seneki düşük baz etkisini dikkate aldığımızda ise yıllık bazda FAVÖK'de %117 oranında bir artış bekliyoruz. Şirketin net karının artan marj % 31.5% 18.6% 1,288 bp 30.8% 66 bp finansal gelirlerden olumlu etkilenerek bir önceki yıla göre %150 oranında artmasını bekliyoruz. Aygaz TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Güçlü dolar kurunun etkisiyle yıllık bazda satış gelirlerinde %26, FAVÖK de de Satış Gelirleri 2,800 2,216 26% 2,222 26% %36 büyüme öngörüyoruz. Öte yandan Tüpraş tan daha az katkı gelmesi sebebiyle net karda %19 düşüş bekliyoruz. Çeyreksel bazda ise net karda %9 FAVÖK % % daralma olacağını tahmin ediyoruz. marj % 5.8% 5.4% 41 bp 5.1% 72 bp Net Kar % 148-9% marj % 4.8% 7.5% -268 bp 6.7% -185 bp Bim Mağazalar TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Yıllık ciro büyümesini %30 gibi öngördüğümüz çeyrekte şirketin FAVÖK marjını Satış Gelirleri 8,141 6,263 30% 7,799 4% %5.8 olarak tahmin ediyoruz. Gerek enflasyon gerekse artmasını öngördüğümüz trafik ciro artışını destekleyecektir. Finansalların planlanan FAVÖK % 442 7% açıklanma tarihi 9 Kasım dır. marj % 5.8% 5.5% 31 bp 5.7% 13 bp Net Kar % 293 7% marj % 3.9% 3.6% 23 bp 3.8% 10 bp Bizim Mağazaları TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Bizim Toptan ın ana kategori segmentindeki güçlü büyümenin de katkısıyla Satış Gelirleri % 947 3% 3Ç18 yıllık ciro büyümesini %32 olarak tahmin ediyoruz. Miks ve enflasyon katkısıyla FAVÖK marj beklentimiz %4 le geçen senenin 186bps üzerindedir. FAVÖK % 32 28% Finansalların planlanan açıklanma tarihi 22 Ekim dir. marj % 4.1% 2.3% 186 bp 3.3% 79 bp Net Kar 7-1 a.d. 5 51% marj % 0.7% -0.2% a.d. 0.5% 23 bp 5

6 Bolu Çimento TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Yurtiçi pazarda inşaat faaliyetlerindeki sert daralma ve artan enerji maliyetleri Satış Gelirleri % % sebebiyle Bolu Çimento nun satış gelirlerinde yıllık bazda %18 lik artış ve FAVÖK marjında 10.5 puanlık daralma öngörüyoruz. Net karın 3Ç18 de yıllık FAVÖK % 50-32% %70 daralma ile TL12mn olarak gerçekleşmesi beklenmektedir. marj % 27.8% 38.3% -1,053 bp 32.4% -468 bp Net Kar % 32-63% marj % 9.7% 27.0% -1,727 bp 20.7% -1,105 bp Brisa TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Güçlü satış gelirleri ve marj artışı sayesinde şirketin FAVÖK'ünün geçen seneye Satış Gelirleri % % göre %55 artarak 160mn TL'ye ulaşmasını öngörüyoruz. Öte yandan, Aksaray yatırımı nedeniyle artan amortisman ve faiz giderlerinin yanı sıra kur FAVÖK % % zararlarının da etkisiyle net karın baskı altında kalmasını bekliyoruz. marj % 19.4% 16.8% 257 bp 18.8% 62 bp Net Kar % % marj % 5.2% 8.0% -280 bp 1.7% 356 bp Coca Cola İçecek TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % 3Ç18 de Türkiye ve yurtdışı operasyonlarda sırasıyla yıllık %1 ve %9 luk hacim Satış Gelirleri 3,743 2,750 36% 3,158 19% büyümesi öngörüyoruz. Gerek miks, gerek fiyat artışları gerekse hammadde hedginginin marjları desteklemesi muhtemeldir. Bilanço tarafında da hedge FAVÖK % % pozisyonu sayesinde zayıf TL nin net kara baskısı göreceli olarak azalabilir. marj % 19.6% 18.9% 76 bp 20.1% -44 bp Finansalların planlanan açıklanma tarihi 5 Kasım dır. Net Kar a.d. 187 a.d. marj % -1.3% 8.8% a.d. 5.9% a.d. Çimsa TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Güçlü ihracat gelirleri ve geçen yılın aynı dönemine göre yüksek fiyat ortamının Satış Gelirleri % 493 2% yurtiçi satış hacmindeki daralmayı telafi edeceğini düşünüyoruz. Ancak artan finansal giderler sebebiyle geçen yılın aynı döneminde TL72mn net kar FAVÖK % 133-7% açıklayan Şirket in 3Ç18 de TL46mn net kar açıklamasını bekliyoruz. marj % 24.7% 29.3% -462 bp 27.1% -235 bp Net Kar % 80-43% marj % 9.2% 17.0% -781 bp 16.3% -712 bp Doğuş Otomotiv TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Şirketin satış gelirlerinin, satış hacminde yaşanan %60'dan fazla gerilemeye Satış Gelirleri 1,806 3,287-45% 3,050-41% bağlı olarak, %45 oranında düşmesini bekliyoruz. Bu çeyrekte yapılan fiyat artışlarının hacim daralmasını telafi etmekte yetersiz kalacağını düşünüyoruz. FAVÖK % % Şirketin FAVÖK marjının 1 puan gerileyerek %4'e düşmesini bekliyoruz. marj % 4.0% 5.0% -103 bp 5.0% -101 bp DOAS ın net karının borçlanma faizlerindeki ve şirketin borç tutarındaki artışa Net Kar % % bağlı olarak olumsuz etkilenmesini ve şirketin 3Ç18'de 38mn TL net zarar açıklamasını bekliyoruz. marj % -2.1% 2.2% -428 bp 1.8% -390 bp 6

7 Enerjisa TLmn Satış Gelirleri 3Ç18T 3,443 3Ç17 a.d. Yıllık % a.d. 2Ç18 3,757 Çeyreklik % -8% Üçüncü çeyrekte güçlü faaliyet karlılığının devam etmesini bekliyoruz. Buna göre faaliyet karı (FAVÖK+Yatırım Harcamaları Geri Ödemeleri) tahminimiz 805mn TL dir. Öte yandan, net karın artan finansman giderleri nedeniyle FAVÖK 597 a.d. a.d % baskı altında kalabileceğini düşünüyoruz. marj % 17.3% a.d. a.d. 23.7% -631 bp Net Kar 118 a.d. a.d % marj % 3.4% a.d. a.d. 6.8% -339 bp Enka İnşaat TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Her ne kadar şirketin gelirlerinde dolar bazında bir artış beklemesek dahi, zayıf TL'nin etkisi ile Enka'nın gelirlerinin 3Ç18'de %28 oranında artmasını Satış Gelirleri 3,792 2,971 28% 2,981 27% bekliyoruz. Enerji ve gayrimenkul sektörlerinin göreceli olarak öngörülebilir FAVÖK 1, % % karlılık yapısına sahip olmalarından dolayı şirketin operasyonel karlılığında marj % 26.5% 23.2% 330 bp 25.6% 87 bp bir süpriz beklemiyoruz. Fakat şirketin yatırım yaptığı yüklü miktardaki bono pozisyonundan dolayı bu çeyrekte net kar üzerinde baskı oluşmasını Net Kar % % bekliyoruz. Bu sebeple Enka'nın net karının %87 oranında daralacağını öngörüyoruz. marj % 2.2% 21.1% -1,885 bp -0.3% 251 bp Ereğli Demir Çelik TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Satış hacminde beklenen yıllık %10 daralmaya ragmen, yüksek çelik fiyatlarının gelir tablosuna gecikmeli etkisi ile 3Ç18 sonuçlarının güçlü Satış Gelirleri 7,326 4,365 68% 6,209 18% kalmaya devam etmesini bekliyoruz. Ton başına FAVÖK beklentimiz FAVÖK 2,325 1, % 2,136 9% $206/ton seviyesinde olurken, bu rakam hesaplamalarımıza göre 3Ç17 de marj % 31.7% 26.7% 506 bp 34.4% -267 bp $143/ton mertebesindeydi. Artan operasyonel karlılık ile net karda yıllık bazda %84 artış öngörmekteyiz. Net Kar % % marj % 19.9% 18.2% 167 bp 24.4% -451 bp Ford Otosan TLmn Satış Gelirleri 3Ç18T 7,857 3Ç17 5,486 Yıllık % 43% 2Ç18 8,190 Çeyreklik % -4% 3Ç18'de FROTO nun yurtiçi perakende satışları %52 oranında daralırken, ihracat hacmi ise %22 oranında yükselmiştir. Yurtiçi pazarda yapılan fiyat artışları ve zayıf TL nin ihracat gelirlerini olumlu etkilemesi neticesinde FAVÖK % 761-9% şirketin satış gelirlerinin %43 oranında artmasını bekliyoruz. Şirketin FAVÖK marj % 8.8% 9.0% -16 bp 9.3% -50 bp marjının ise, yurtiçi satışlardaki sert gerilemenin neticesinde, bir önceki yılın aynı dönemine göre bir miktar daralarak %8.8'e gerilemesini Net Kar % % bekliyoruz. FAVÖK ün %41 oranında artarak 691mn TL ye ulaşacağını düşünüyoruz. marj % 5.0% 6.3% -132 bp 5.9% -95 bp Gübre Fabrik. TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Güçlü ürün fiyatlarının Iran faaliyetlerindeki olumlu etkisinin üçüncü çeyrekte de devam etmesini bekliyoruz. Türkiye faaliyetlerinin faaliyet Satış Gelirleri 1, % 1,012 19% karlılığında da bu çeyrekte iyileşme öngörüyoruz. Tahminlerimize göre FAVÖK % % konsolide FAVÖK geçen seneye göre %709 artarak 168mn TL ye ulaşacak. marj % 13.9% 4.3% 959 bp 10.9% 300 bp Öte yandan, yüksek kur farkı zararları nedeniyle 9 milyon TL net zarar açıklanmasını bekliyoruz. Net Kar a.d. -15 a.d. marj % -0.7% -3.1% 239 bp -1.5% 75 bp 7

8 Hektaş TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Satış Gelirleri % % FAVÖK % 48-29% marj % 30.6% 13.0% 1,759 bp 34.7% -403 bp Net Kar % 29-57% marj % 11.4% 10.1% 134 bp 21.2% -973 bp Şirketin satış hacmi büyümesi, iyileşen ürün gamı ve artan satış fiyatları ile güçlü kar büyümesi gerçekleştirmesini bekliyoruz sonunda faaliyet başlayan organomineral gübre satışlarının da katkı yapmasını tahmin ediyoruz. FAVÖK ve net karın sırasıyla yıllık bazda %135 ve %95 büyüme kaydetmesini öngörüyoruz. İsdemir TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Satış Gelirleri 4,493 n.a. n.m. 3,787 19% FAVÖK 1,545 n.m. n.m. 1,386 12% marj % 34.4% n.m. n.m. 36.6% -220 bp Net Kar 1,131 n.m. n.m. 1,134 0% marj % 25.2% n.m. n.m. 29.9% -476 bp Satış hacminde beklenen daralmaya ragmen, yüksek çelik fiyatlarının gelir tablosuna gecikmeli etkisi ile 3Ç18 sonuçlarının güçlü kalmaya devam etmesini bekliyoruz. Ton başına FAVÖK beklentimiz $208/ton seviyesinde olurken, bu rakam hesaplamalarımıza göre 1Y18 de $230/ton mertebesindeydi. Artan operasyonel karlılığın katkısıyla karın 2Ç18 e göre yatay kalmasını bekliyoruz. İş Yatırım TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Satış Gelirleri a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. FAVÖK a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. marj % a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. Net Kar % 46 2% marj % a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. Hacimlerdeki artış ile komisyon gelirlerinde bir büyüme bekliyoruz. Buna karşın 1Y18'de halka arzlarla büyümüş olan kurumsal finansaman gelirlerinde bir küçülme olabilir. Piyasalardaki volatilite ve swaplara getirilen kısıtlamalar alım-satım gelirlerini olumsuz etkileyebilir. Koç Holding TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Satış Gelirleri a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. FAVÖK a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. marj % a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. Net Kar % % marj % a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. Yapı Kredi Bankası nın karında yıllık bazda %25 artış beklememize rağmen Tüpraş, Aygaz, Türk Traktör ve Otokar daki azalma nedeniyle Koç Holding in net karının geçen seneye göre %9 daralmasını bekliyoruz. Kardemir (D) TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Satış Gelirleri 1, % 1,260 17% FAVÖK % 460-3% marj % 30.1% 18.5% 1,160 bp 36.5% -644 bp Net Kar % % marj % -0.3% 8.0% -823 bp 16.2% -1,644 bp Satış hacminde beklenen zayıflığa ragmen, çelik fiyatları ve hammadde maliyetleri arasındaki cazip makas ile 3Ç18 de ton başına FAVÖK performansının $160 seviyesinde olmasını bekliyoruz (3Ç17: $90/ton). 3Ç18 de yurtiçi inşaat sektöründeki zayıflık ve çeyrekler arasındaki fatura geçişmeleri sebebiyle 496bin ton satış hacmi (yıllık bazda %11 çeyreksel bazda %7 daralma) bekliyoruz. Yüksek kur farkı giderleri net kar performasını baskılayan diğer bir faktör olacaktır. 8

9 Kordsa Global TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Doların gelişmekte olan ülkelerin para birimlerine karşı değer kazanmasının ve ABD de alınan iki kompozit tesisinin de katkısıyla şirketin FAVÖK ve net karının Satış Gelirleri 1, % % sırasıyla %185 ve %298 büyüme kaydetmesini bekliyoruz. Tahminlerimiz FAVÖK % % çeyreksel bazda da FAVÖK ve net karın sırasıyla %53 ve %78 artacağı yönündedir. marj % 18.4% 12.8% 560 bp 17.3% 107 bp Net Kar % 75 78% marj % 11.2% 5.6% 561 bp 9.1% 213 bp Logo Yazılım TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Sezonsallık açısından zayıf çeyrekte konsolide ciro büyümesini Romanya daki Total Soft iştirakinin katkısıyla %33 seviyesinde öngörüyoruz. Konsolide Satış Gelirleri % 72 4% FAVÖK marjı %32.6 yla geçen senenin 480bps gerisinde kalabilir. Türkiye de FAVÖK % 26-7% beklenen marj gerilemesi ve göreceli düşük marjlı yurtdışı operasyonları da VAFÖK marjındaki tahmini düşüşün ana unsurlarıdır. Finansal gelirler şirketin marj % 32.6% 37.4% -480 bp 36.5% -384 bp karını destekleyebilir. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 7 Kasım dır. Net Kar % 17 17% marj % 26.8% 25.7% 104 bp 23.6% 314 bp Migros Ticaret TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Migros için 3Ç18 yıllık gelir büyüme beklentimiz %23 tür. Enflasyon ve turizmin ciro büyümesini desteklemesini öngörüyoruz. Şirketin diğer Satış Gelirleri 5,270 4,285 23% 4,523 17% gelirlerden arındırılmış konsolide FAVÖK marjının %7.5 la geçen senenin FAVÖK % % 71bps üzerinde olmasını tahmin ediyoruz. Net kar TL nin EUR karşısındaki çeyreksel değer kaybından olumsuz etkilenmeyi sürdürecektir. Finansalların marj % 7.5% 6.8% 71 bp 5.3% 213 bp planlanan açıklanma tarihi 6 Kasım dır. Net Kar a.d a.d. marj % -16.2% -1.6% a.d. -6.4% a.d. Odaş Elektrik TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Elektrik üretimi ve madencilik faaliyetlerindeki kar artışı sayesinde FAVÖK'ün geçen seneye göre %73 büyümesini bekliyoruz. Öte yandan, şirketin 2018 ikinci Satış Gelirleri % % çeyrek sonu itibari ile 185mn Euro açık pozisyonu bulunduğundan yüksek kur FAVÖK % 9 92% giderlerinin net karı baskılamasını öngörüyoruz. İkinci çeyrek için 174mn TL net zarar bekliyoruz. marj % 6.4% 7.7% -127 bp 4.0% 241 bp Net Kar a.d. -84 a.d. marj % -62.6% -9.7% a.d % a.d. Otokar TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Otokar'ın toplam satış hacmindeki daralma, ihracat satışlarının %35 oranında artmasından olumlu etkilenerek, bu çeyrekte sadece %4 oranında olmuştur. Satış Gelirleri % % Şirketin yurtiçi satış hacmi ise %25 oranında gerilemiştir. Ticari araç satışları FAVÖK % % ihracat hacmindeki artışı desteklemiştir. Her ne kadar satış hacmindeki daralma limtili olsa da, satış komposizyonu olumsuz yönde değiştiğinden dolayı marj % 7.0% 13.1% -607 bp -13.6% 2,063 bp gelirlerde %25 oranında bir gerileme bekliyoruz. Diğer taraftan artan ihracatın Net Kar % % karlılığı desteklemesini ve yılın ilk iki çeyreğinde negatif FAVÖK açıklayan marj % -2.6% 5.6% -815 bp -21.6% 1,904 bp Otokar'ın 3Ç18'de 21mn TL FAVÖK elde etmesini bekliyoruz. Net kar ise artan finansman giderleri neticesinde baskı altında kalmaya devam edecektir. 9

10 Petkim TLmn Satış Gelirleri 3Ç18T 3,238 3Ç17 1,775 Yıllık % 82% 2Ç18 2,353 Çeyreklik % 38% 229 dolar ile ton başına FAVÖK ün yıllık bazda yatay kalmasını, geçen çeyreğe göre ise %7 artmasını bekliyoruz. FAVÖK ve net karın geçen seneye göre sırasıyla %48 ve %25 yükseleceğini tahmin ediyoruz. Çeyreksel bazda ise artan FAVÖK % % döviz kurları neticesinde FAVÖK ve net karın sırasıyla %42 ve %26 artmasını marj % 19.4% 23.8% -445 bp 18.8% 61 bp öngörüyoruz. Net Kar % % marj % 14.4% 21.1% -665 bp 15.8% -136 bp Pegasus TLmn Satış Gelirleri 3Ç18T 3,102 3Ç17 2,053 Yıllık % 51% 2Ç18 1,698 Çeyreklik % 83% Sezonsal olararak en kuvvetli çeyrekte %6 lık yolcu büyümesi ve yolcu verimindeki olumlu beklentilerimiz ve zayıf TL yıllık bazda ciro büyümesini destekleyecektir. Öte yandan yakıt başta olmak üzere döviz cinsinden giderler FAVÖK % % cirodaki artışın operasyonel karlılığa aynı oranda yansımasını engelleyeceğini marj % 29.1% 37.4% -833 bp 10.7% 1,841 bp tahmin ediyoruz. Bilanço pozisyonu açısından şirket, EUR ya karşı zayıflayan TL den olumsuz etkilenmektedir. Net Kar % % marj % 15.4% 26.1% -1,071 bp 0.9% 1,451 bp Sabancı Holding TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Akbank ın karında %12 düşüş beklentimiz nedeniyle net karda yıllık bazda %5 lik daralma öngörüyoruz. Çeyreksel bazda ise yine Akbank ın azalan Satış Gelirleri a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. karlılığının yanı sıra Carrefoursa nın geçen çeyrekteki bir defaya mahsus FAVÖK a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. gayrimenkul satış gelirinin bu çeyrekte olmaması nedeniyle net karda %27 gerileme öngörüyoruz. marj % a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. Net Kar % % marj % a.d. a.d. a.d. a.d. a.d. Şişe Cam TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Fiyat artışları, gelişen ürün kompozisyonu ve TL deki değer kaybı dolayısıyla 3Ç18 de ana iş kollarında yüksek satış geliri büyümesi beklemekteyiz. Satış Gelirleri 4,192 2,600 61% 3,696 13% Şişecam ın satış gelirlerinin 3Ç18 de yıllık bazda %61 artış göstereceğini FAVÖK % % öngörüyoruz. Güçlü FAVÖK performansı ve yüksek finansal gelirler ile 3Ç18 de net karın TL903mn olarak gerçekleşmesi beklenmektedir. marj % 22.9% 23.1% -19 bp 21.5% 142 bp Net Kar nm % marj % 21.5% 10.6% 1,090 bp 18.7% 285 bp Soda Sanayii TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % 3Ç18 de Soda nın yıllık bazda %90 artışla TL286mn FAVÖK açıklamasını bekliyoruz. TL deki değer kaybından operasyonel olarak pozitif etkilenen Satış Gelirleri % % Şirket in, aynı dönemde 3Ç17 ye göre FAVÖK marjında 400 baz puanlık iyileşme FAVÖK % % kaydetmesini bekliyoruz. Yüksek finansal gelirler, net karı destekleyen diğer bir faktör olacaktır. marj % 30.5% 26.3% 419 bp 26.3% 419 bp Net Kar nm % marj % 72.9% 24.3% 4,856 bp 53.3% 1,958 bp 10

11 TAV Havalimanları TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Atatürk Havalimanı yolcu büyümesi nispeten yavaşlasa da diğer havalimanlarındaki kuvvetli dış hat büyümesi ve zayıf TL havacılık Satış Gelirleri 2,258 1,416 60% 1,569 44% gelirlerini destekleyecektir. TL nin değer kaybı Türk yolcuların duty free FAVÖK 1, % % harcamalarında baskı yaratacak olsa da genel hatlarıyla gelir yapısı marj % 63.1% 55.2% 787 bp 52.1% 1,097 bp döviz cinsinden olan TAV ın marjları açısından olumludur. Antalya havalimanındaki pay kaynaklı gelir de finansalları destekleyecektir. Net Kar % % Finansalların planlanan açıklanma tarihi 26 Ekim dir. marj % 31.2% 29.5% 172 bp 27.2% 401 bp Turkcell TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Turkcell'in satış gelirlerinde, artan data kullanımı, abone büyümesi ve fiyatların yukarı yönlü revize edilmesinin katkıları ile, %18 oranında Satış Gelirleri 5,420 4,597 18% 4,875 11% artmasını bekliyoruz. FAVÖK ve FAVÖK marjı UFRS standartlarındaki FAVÖK 2,264 1,632 39% 2,128 6% değişiklikten dolayı geçen yıla göre daha yüksek kalacaktır. Bu sebeple marj % 41.8% 35.5% 627 bp 43.7% -189 bp FAVÖK'ün %39 oranında artmasını ve FAVÖK marjınında %41.8'e yükselmesini bekliyoruz. Şirketin net karının ise bu dönemde kurda Net Kar % % yaşanan değer kaybı neticesinde olumsuz etkilenmesini ve Turkcell'in marj % -0.6% 13.1% -1,371 bp 8.5% -916 bp 3Ç18'de 35mn TL zarar elde etmesini bekliyoruz. Türk Hava Yolları TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % THY nın 3Ç18 de toplam yolcu sayısı yıllık bazda %3 artmıştır. Zayıf TL, yolcu verimindeki artış, doluluk oranlarındaki olumlu gelişmeler ve Satış Gelirleri 21,965 12,658 74% 13,843 59% şirketin yakıt hedgei de göreceli olarak finansalları destekleyecektir. FAVÖK 7,290 3,999 82% 2, % Operasyonel olarak güçlü finansalların net kara göreceli olarak marj % 33.2% 31.6% 160 bp 16.7% 1,650 bp yansıması artan finansal giderler ve efektif vergi oranı sebebiyle daha limitli olabilir. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 9 Kasım dır. Net Kar 3,387 2,438 39% % marj % 15.4% 19.3% -384 bp 3.2% 1,223 bp Tekfen Holding TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Tekfen in konsolide gelirlerinin 3Ç18 de, özellikle taahhüt segmentindeki %124 oranında büyüme ile, %89 oranında artarak 3,3 Satış Gelirleri 3,270 1,726 89% 2,837 15% milyar TL'ye ulaşmasını bekliyoruz. Gübre segmentindeki satışların FAVÖK % % hem fiyat hem de hacim artışından olumlu etkilenerek %43 oranında marj % 11.4% 10.7% 68 bp 10.4% 101 bp büyümesini bekliyoruz. Konsolide FAVÖK ün %102 oranında artarak 372mn TL ye ve FAVÖK marjının %11,4 e yükselmesini bekliyoruz. Net Net Kar % % karın ise bu dönemde artan finansal gelirlerin olumlu etkisi ile birlikte %163 oranında artarak 344mn TL ye ulaşmasını bekliyoruz. marj % 10.5% 7.6% 293 bp 9.8% 67 bp Gayrimenkul segmentinin bu dönemde net kara negatif etki yapmasını bekliyoruz. Tofaş Oto. Fab. TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Tofas ın yurtiçi satışları, pazardaki daralmaya bağlı olarak, %65 oranında gerilemiştir. İhracat hacmi ise aynı dönemde sabit kalmıştır. Satış Gelirleri 4,863 3,804 28% 5,050-4% Satış gelirlerinin, zayıf TL ve yurtiçi fiyat artışlarının etkisiyle, 3Ç18'de FAVÖK % 646-7% %28 oranında büyümesini bekliyoruz. Zayıf TL'nin ihracat karlılığına marj % 12.3% 11.2% 110 bp 12.8% -46 bp olumlu etkisi ve al ya da öde kontratlarının devreye girmesine paralel olarak, FAVÖK marjının bir önceki yıla göre bir miktar iyileşip %12,3 Net Kar % % oranında gerçekleşmesini bekliyoruz. FAVÖK ün ise %40 oranında artarak 600mn TL'ye ulaşmasını bekliyoruz. Artan finansman marj % 6.3% 7.5% -111 bp 7.3% -94 bp giderlerinin net kar üzerinde olumsuz etki yapmasını ve net kar büyümesini limitlemesini bekliyoruz. 11

12 Trakya Cam TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Fiyat artışları, gelişen ürün kompozisyonu ve TL deki değer kaybı dolayısıyla 3Ç18 de satış gelirlerinde yıllık bazda %57 lik artış bekliyoruz. Satış Gelirleri 1,582 1,011 57% 1,324 19% Maliyetlerdeki artışın gelir büyümesiyle telafi edileceğini beklediğimiz FAVÖK % % çeyrekte FAVÖK marjının bir önceki çeyreğe paralel kalacağını marj % 21.9% 23.6% -168 bp 22.2% -33 bp öngörüyoruz. Trakya Cam ın yılın üçüncü çeyreğinde net karını yıllık %97 artışla 317mn TL ye taşımasını bekliyoruz. Net Kar % 298 6% marj % 20.0% 15.9% 413 bp 22.5% -244 bp Türk Telekom TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % TTKOM'un net karının şirketin taşıdığı yüksek miktardaki döviz cinsi borcuna ve bu çeyrekte TL'de yaşanan yüksek orandaki değer kaybına Satış Gelirleri 5,208 4,532 15% 4,951 5% bağlı olarak olumsuz etkilenmesini bekliyoruz. Şirketin 3Ç18'de 2,7 milyar FAVÖK 2,116 1,687 25% 2,010 5% TL net zarar açıklamasını bekliyoruz. Diğer taraftan şirketin faaliyet marj % 40.6% 37.2% 340 bp 40.6% 3 bp performansının güçlü olacağını düşünüyoruz. Satış gelirlerinde %18, FAVÖK'ünde ise UFRS etkisi ile birlikte %25 oranında büyüme olmasını Net Kar -2, a.d a.d. bekliyoruz. marj % -51.0% 6.5% a.d % a.d. Türk Traktör TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Türk Traktör ün 3Ç18 de toplam satışları, yurtiçi satışlarında yaşanan %77 oranındadaralmanın olumsuz etkisi ile %49 oranında gerilemiştir. İhracat Satış Gelirleri 877 1,009-13% 1,077-19% satışları ise bu dönemde %25 oranında artmıştır. Şirketin satış FAVÖK % % gelirlerinin, son bir yılda yapılan fiyat artışlarının ve TL'nin zayıflamasının marj % 14.0% 12.1% 185 bp 13.4% 60 bp ihracat gelirleri üzerindeki olumlu etkisi ile birlikte, %13 oranında gerilemesini bekliyoruz. EBITDA marjının ise dönem içerisinde yapılan Net Kar % 81-65% fiyat artışlarının ve ihracatın karlılığının artması sonucunda %14'e marj % 3.2% 7.8% -460 bp 7.5% -427 bp yükselmesini bekliyoruz. Şirketin net karının ise, artan finansman giderleri neticesinde, %64 oranında gerileyerek 28mn TL ye düşmesini bekliyoruz. Torunlar GMYO TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % 5. Levent projesinden teslimlerin katkısıyla, 3Ç18 de satış gelirlerinin yıllık bazda %133 artış göstermesini bekliyoruz. Aynı dönemde FAVÖK Satış Gelirleri % % rakamının yıllık %85 artışla TL193mn seviyesinde olması beklenmektedir. FAVÖK % % Artan operasyonel karlılığa rağmen, yüksek kur farkı giderleri sebebiyle marj % 50.0% 62.8% -1,281 bp 36.6% 1,340 bp Şirket in 3Ç18 de TL891mn zarar kaydetmesini bekliyoruz. Net Kar a.d % marj % a.d. 10.5% a.d % a.d. Tüpraş TLmn Satış Gelirleri 3Ç18T 34,026 3Ç17 14,344 Yıllık % 137% 2Ç18 20,081 Çeyreklik % 69% Akdeniz rafineri marjları üçüncü çeyrekte 5.1 dolarla, geçen seneki 6.5 doların altında kaldı. Tüpraş ın FAVÖK ünün daha yüksek rafineri marjları, zayıf TL ve stok karlarının etkisiyle geçen seneye göre %146 büyümesini FAVÖK 3,586 1, % 2,098 71% bekliyoruz. Ancak yüksek kur farkı zararları nedeniyle net karda geçen marj % 10.5% 10.2% 38 bp 10.4% 9 bp seneye göre %38'lik daralma olacağını tahmin ediyoruz. Öte yandan, çeyreksel bazda da FAVÖK de sezonsallık etkisi, zayıf TL, stok karı ve artan Net Kar % % kapasite kullanım oranları nedeniyle iyileşme öngörüyoruz. marj % 1.8% 6.9% -510 bp 5.1% -330 bp 12

13 Ülker Bisküvi TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Türkiye için %20 seviyesinde artış öngördüğümüz ciro ve yurtdışı operasyonların da katkısıyla konsolide satış beklentimiz TL1.43 milyar ve Satış Gelirleri 1,425 1,013 41% 1,330 7% konsolide VAFÖK marjı beklentimiz %14.9 dir. Operasyonel karlılıktaki FAVÖK % 200 6% büyümenin yanısıra türev işlemleri de net karı destekleyecektir. Finansalların planlanan açıklanma tarihi 8 Kasım dır. marj % 14.9% 13.5% 143 bp 15.1% -14 bp Net Kar % % marj % 10.7% 6.3% 444 bp 18.2% -745 bp Ulusoy Elektrik TLmn 3Ç18T 3Ç17 Yıllık % 2Ç18 Çeyreklik % Yurtiçi taraftaki durgunluğa rağmen çok güçlü ihracat sayesinde 3. çeyrek finansallarının kuvvetli olmasını bekliyoruz. Şirketin %36 FAVÖK ve %23 net kar Satış Gelirleri % % büyümesi kaydetmesini öngörüyoruz. FAVÖK % 38 13% marj % 25.5% 26.3% -84 bp 27.4% -195 bp Net Kar % 27 16% marj % 18.1% 20.7% -257 bp 19.1% -96 bp Zorlu Enerji TLmn Satış Gelirleri 3Ç18T 1,701 3Ç17 1,140 Yıllık % 49% 2Ç18 1,409 Çeyreklik % 21% Kapasite artışları, YEKDEM satışları ve TL nin değer kaybı neticesinde şirketin satış gelirlerinin %49 artmasını bekliyoruz. Zayıflayan TL nin yanı sıra gaz dağıtım işinin ve rüzgar enerjisinin katkısıyla FAVÖK'ün %169 büyümesini FAVÖK % % öngörüyoruz. Öte yandan yüksek kur farkı zararları nedeniyle şirketin net zarar marj % 29.3% 16.3% 1,305 bp 28.2% 118 bp açıklayacağını tahmin ediyoruz. Net Kar a.d. 52 a.d. marj % -6.4% -0.4% -601 bp 3.7% -1,010 bp 13

14 Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. BIST-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak BIST nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. 14