4. Çeyrek Kar Beklentileri. 29 Ocak 2016

Transkript

1 4. Çeyrek Kar Beklentileri 29 Ocak 2016

2 4. Çeyrek Kar Beklentileri 4. Çeyrek finansalları için kar sezonu, 28 Ocak ta TSKB ile başladı, gelecek hafta bankalarla beraber Turk Telekom, Tofas ve Arçelik ile devam edecek. Konsolide ve konsolide olmayan finansalların son açıklanma tarihleri ise 10 Mart ve 29 Şubat. 4. Çeyrekte sanayi şirketlerinden bazılarının düşük baz etkisi sayesinde yıllık bazda olumlu sonuçlar açıklamasını bekliyoruz. Bu hisselerden ön plana çıkanlar TUPRS, BIMAS, BIZIM, TOASO ve TKFEN. Büyük ölçüde geçen sene son çeyrekteki baz etkisi sebebiyle araştırma kapsamındaki şirketlerin toplam VAFÖK ünün yıllık bazda %36 büyümesini bekliyoruz. Yıllık bazda net kar büyümesinin ise %65 olarak gerçekleşecek olmasında da kur farkı gelirlerinin yadırganamayacak bir payı olacak. Geçen senenin aynı çeyreğine göre, Türk Lirası Dolar ve Avro karşısında sırasıyla %20 ve %11 değer kaybetmesine rağmen, bir önceki çeyreğe göre Türk Lirası nın Dolar ve Avro karşısında %5 ve %8 değer kazanması şirket karlarını olumlu etkiledi. Tek seferlik karların ve baz etkisinin dışında, çimento hisseleri, THYAO, TUPRS, AYGAZ, ULKER ve OTKAR ın güçlü faaliyet performansı göstermesini bekliyoruz. THYAO nun düşük petrol fiyatları ve petrol dışı birim maliyetlerini düşürmesi sonucunda, zayıf sezon ve düşük yolcu verimine rağmen kar marjlarinda iyileşme bekliyoruz. Buna rağmen, THYAO nun net karı, kur etkisi nedeniyle geçen senenin aynı çeyreğine göre düşüş gösterecek. ULKER in 4. çeyrekte faaliyet karlılığını koruyacağını öngörüyoruz. Kur kaynaklı finansal gelirler ve nispeten düşük efektif vergi oranı net karı destekleyecektir. OTKAR'ın son çeyreğe kayan teslimatlar sayesinde %54 satış büyümesi elde etmesini ve faaliyet karını %39 artırmasını öngörüyoruz. TUPRS a baktığımızda, RUP ve olumlu seyreden rafineri marjlarının olumlu etkisini gözlemlemeyi bekliyoruz. Negatif tarafta ise, AEFES ve CCOLA için konsolide bazda daha zayıf marjlar öngörüyoruz. Çelik fiyatlarındaki düşüş EREGL ve KRDMD in marjlarında baskı yaratacak, ama kur farkı kazancı KRDMD nin karına olumlu yansıyacak. TKNSA, rekabetin ve kur kaynaklı artan kira giderlerinin de etkisiyle marjların geçen senenin altında kalacağını öngörüyoruz. PGSUS un karını hedge kaynaklı giderler ve düşük yolcu verimi baskılayacak. 2

3 4Ç14 3Ç15 4Ç15T Yıllık Çeyrek 4Ç14 3Ç15 4Ç15T Yıllık Çeyrek 4Ç14 3Ç15 4Ç15T Yıllık Çeyrek ADANA % 19% % 24% % 12% AEFES 1,878 3,185 1,970 5% -38% % -78% % -90% AKCNS % 7% % -5% % 2% ARCLK 3,402 3,877 4,015 18% 4% % 3% % -10% ASELS ,028 43% 87% % 98% % n.m. AYGAZ 1,700 1,851 1,611-5% -13% % -54% % -5% BIMAS 3,754 4,448 4,548 21% 2% % -5% % -14% BIZIM % 0% % -2% n.m. -15% Talepteki iyileşmeye bağlı olarak %13 gelir büyümesi bekliyoruz. Net kar beklentimiz olan 37mn TL %17 büyümeye işaret ediyor. Dördüncü çeyrekte bira satış hacimlerindeki daralmanın yanısıra yurtdışı gazlı içecek segmentindeki baskının marjlara olumsuz yansımasını öngörüyoruz. Yıl sonunda nispeten dolar karşısında çeyreksel bazda değerlenen TL, finansal giderleri nispeten limitlese de şirketin sezonsal olarak zayıf olan çeyreği zararla kapatmasını öngörüyoruz. Finansalların hedeflenen açıklanma tarihi 3 Mart tır. Üçüncü çeyrekteki uzun tatiller sebebiyle satış hacminin yazıf kalmasının ardından, ertelenmiş talebin 4. çeyrek gelirlerini %16 artırmasını bekliyoruz. Çimento fiyatları bir önceki çeyreğe göre sabit kalırken geçen yılın aynı döneminin hafif üzerinde. Faaliyet giderlerinde son çeyrekteki artışlar kar marjını bir miktar aşağı çekebilir. Buna rağmen 72mn TL net kar beklentimiz %64 büyümeye işaret ediyor. Arçelik'in 4Ç 2015 döneminde 191 mn TL net kar elde etmesini bekliyoruz (yüzde 13 artış). Satış büyümesinin özellikle kur desteği ve tüketici elektroniği iş kolundaki iyileşme tarafından desteklenmesini öngörüyoruz. Aselsan'ın 4Ç net karını döviz kurlarında gerilemeye bağlı olarak 257 mn TL seviyesinde tahmin ediyoruz. Satışların %43 büyümesini, VAFÖK marjının ie %20 seviyelerinde kalmasını öngörüyoruz. Mevsimsel olarak faaliyet giderlerinin arttığı son çeyrekte özellikle Tüpraş'ın yüksek kar beklentisi aygaz rakamlarına da olumlu yansıyacaktır. Şirketin ürün marjları nın ise geçmiş çeyrekte paralelinde gerçekleşmesi bekleniyor. Bim'in satış büyüme trendini sürdürürken şirketin net karının geçen seneye göre %77 artmasını tahmin ediyoruz. Güçlü kar artışındaki temel sebep geçen seneki zayıf baz etkisi olacaktır. Bizim Toptan satış büyümesi ve faaliyet kar marjı olarak kademeli toplarlanmasını devam ettirecektir. 4Ç'te faaliyet karının geçen seneye göre yaklaşık 2 katına çıkmasını öngörüyoruz (baz etkisinin etkisiyle). 3

4 4Ç14 3Ç15 4Ç15T Yıllık Çeyrek 4Ç14 3Ç15 4Ç15T Yıllık Çeyrek 4Ç14 3Ç15 4Ç15T Yıllık Çeyrek BRISA % 15% % -8% % -24% BOLUC % -6% % -12% % -25% CCOLA 1,083 2,205 1,240 15% -44% % -87% n.m. -62% CIMSA % 4% % -14% % -21% DOAS 2,652 2,989 2,546-4% -15% % -29% % -37% ENKAI 3,284 3, % -100% % -100% % -100% EREGL (USDmn) 1, % -1% % -31% % -22% FROTO 3,822 4,205 4,893 28% 16% % 9% % 59% GUBRF % -16% % -11% % 233% Brisa'nın 4Ç net satışlarının %10 büyümesini, fakat net karın artan faaliyet giderleri nedeniyle baskı altında kalarak geçen senenin %24 altında kalmasını tahmin ediyoruz. Temmuz ayında 1mn ton yeni klinker kapasitesinin devreye girmesi ve talepteki iyileşmeye bağlı olarak gelirlerde %36 lık bir artış bekliyoruz. 4. çeyrek için net kar beklentimiz olan 21mn TL geçen yılın 4. çeyreğiyle aynı seviyede. Türkiye deki düzelme, yurtdışı operasyonlardaki sıkıntıları kısmen bertaraf edebilir. Konsolide bazda daha zayıf marjlar öngörüyoruz. Çeyreksel bazda TL nin USD ye karşı değer kazancı net karı nispeten destekleyecektir. Finansalların hedeflenen açıklanma tarihi 2 Mart tır. Üçüncü çeyrekteki uzun tatiller sebebiyle satış hacminin yazıf kalmasının ardından, ertelenmiş talebin 4. çeyrek gelirlerini %16 artırmasını bekliyoruz. Çimento fiyatları bir önceki çeyreğe göre sabit kalırken geçen yılın aynı döneminin hafif üzerinde. 55mn TL net kar beklentimiz %65 büyümeye işaret ediyor. Doğuş Otomotiv'in satışları 4Ç de yavaşlasa ve çeyreksek net kar güçlü baz etkisi nedeniyle geçen senenin altında kalacak olsa da, yıl sonu net karı önceki tahminlerimizin bir miktar üstünde olacaktır. Şirketin taahhüt segmenti karlılığının %11'ler seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Gayrimenkul segmenti ise Rusya'nın ekonomik durumundan olumsuz etkilenmeye devam ederken ruble'nin değer kaybı kısa vadede marjları olumlu destekliyor. Enerji Semen ise yıllık 270 milyon dolarlık VAFÖK beklentisi doğrultusunda gerçekleşirken yılın en zayıf katkısını verecektir. Gelirler, faaliyet karı ve net kar 4. çeyrekte Dolar bazında geçen yılın aynı dönemine göre ciddi düşüş göstermesini bekliyoruz. 4. Çeyrek net kar beklentimiz olan 82mn Dolar (239mn TL) geçen yıla göre %52 aşağıda. Bunda düşzen çelik fiyatları etkili olurken, şirketin satış hacmini 2.4mn tona artırmasını ve tüm yılda 8.7mn ton satışa ulaşmasını bekliyoruz. Satış hacmi tahminlerimiz doğrultusunda geldiği takdirde, şirket tam kapasiteye yakın çalıştığından önümüzdeki yıl için üretim anlamında yukarı potansiyel kalmamış olacak. Ford Otosan'ın 4Ç satış hacmi yaklaşık %20 büyümüştür. Biz satış gelirlerinde %28 artış ve faaliyet karında %54 artış tahmin ediyoruz. Düşük ammonia fiyatları şirketin iştiraki Razi'nin karlılığını olumsuz etkiliyor. Bunun yanında 2016 başında devreye giren gübre ürünlerine vergi muafiyeti öncesinde dördüncü çeyrek Türkiye satışlarının olumsuz etkilenmiş olmasını bekliyoruz. 4

5 4Ç14 3Ç15 4Ç15T Yıllık Çeyrek 4Ç14 3Ç15 4Ç15T Yıllık Çeyrek 4Ç14 3Ç15 4Ç15T Yıllık Çeyrek HLGYO % 143% % 85% % 88% KRDMD % 11% % -17% % n.m. MGROS 2,090 2,642 2,394 15% -9% % -23% % n.m. Bakırkoy Referans Projesi nden gelen 11mn TL lik ve Eksişehir Panorama projesinden gelen 19.5mn TL lik katkı ile Halk GYO nun satış gelirlerinin 4. çeyrekte %17 artmasını bekliyoruz. Net kar beklentimiz olan 22mn TL her ne kadar yılın önceki çeyreklerine göre güçlü olsa da geçen yılın aynı çeyreğine göre %26 küçülmeye işaret ediyor. Çelik fiyatlarındaki düşüşün devam etmesine rağmen satış ve üretim artışının 4. çeyrek gelirlerini TL bazında %8 artırmasını bekliyoruz. Faaliyet karı hem geçen yılın aynı çeyreğine hem de bir önceki çeyreğe göre daha zayıf gelecektir. 7mn TL zarar beklentimiz her ne kadar kur farkı gelirleri sayesinde bir önceki çeyreğe göre iyileşme gösterse de geçen yılın 4. Çeyreğindeki 91mn TL kara göre ciddi anlamda aşağıda. Migros için TL'de yaşanan değer kazancının etkisiyle 4Ç de 117 mn TL net kar tahmin ediyoruz. Satış büyümesini %15 faaliyet karındaki artışın ise %6 seviyesinde olacağını hesaplıyoruz. OTKAR % 60% % 75% % 139% Otokar'ın 4Ç de yapılan teslimatlar sayesinde %54 satış büyümesi elde etmesini ve faaliyet karını %39 artırmasını tahmin ediyoruz. PETKM 827 1,292 1,157 40% -10% n.m. -29% % -46% PGSUS 662 1, % -41% n.m. n.m % n.m. SELEC 1,686 1,758 2,057 22% 17% % 9% % 15% Düşük petrol fiyatları şirketin karlılığı nı olumlu etkilemeye devam ediyor. Petrol fiyatlarındaki sert gerilemeye rağmen ürün fiyatlarının daha yavaş gerilemesi karlılığı destekliyor. Güçlü yurtiçi yolcu büyümesine rağmen zayıf olmasını öngörüdüğümüz yolcu verimi ve artan maliyetler yıllık bazda operasyonel marjlarda baskı yaratabilir. Hedge kaynaklı giderler de şirketin karını baskılayabilir. Finansalların hedeflenen açıklanma tarihi 3 Mart tır. Selçuk Ecza'nın 4Ç net satışlarının %22 büyümesini ve net karının da geçen seneye göre %55 artmasını tahmin ediyoruz. TATGD % -2% % -31% % -40% TAVHL % -12% % -38% % -41% 5 Operasyonel anlamda marjlarda artan rekabet kaynaklı hafif marj artışı öngörüyoruz. Bu ek olarak Moova satın almasıyla sağlanan vergi avantajı net karı olumlu etkileyecektir. Zayıf sezonsallık ve yavaşlayan yolcu büyümesi sebebiyle şirketin EUR bazlı finansallarında ciddi değişim öngörmüyoruz. EUR unun USD ye karşı değer kaybetmesi sebebiyle net finansal giderleri azaltması sebebiyle finansallarını EUR cinsinden açıklayan şirketin net karına nispeten destek olabilir. Efektif vergi oranı yüksek seyretmeyi sürdürecektir. Finansalların hedeflenen açıklanma tarihi 12 Şubat tır.

6 4Ç14 3Ç15 4Ç15T Yıllık Çeyrek 4Ç14 3Ç15 4Ç15T Yıllık Çeyrek 4Ç14 3Ç15 4Ç15T Yıllık Çeyrek TCELL 3,103 3,364 3,256 5% -3% 845 1,153 1,027 22% -11% % -24% THYAO 5,721 9,291 7,136 25% -23% 355 2, % -77% 274 1, % -88% TKFEN 1, ,016-21% 26% n.m. -31% n.m. 47% TOASO 2,309 2,335 3,196 38% 37% % 15% % 47% TKNSA % 17% % 8% % n.m. 4. çeyrek için net kar beklentimiz olan 480mn TL geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık üç kat büyümeye işaret ediyor. Bu artıştaki en büyük etken geçen senenin 4. çeyreğinin tek seferlik giderler sebebiyle düşük gelmesiydi. Faaliyet kar marjı beklentimiz olan % puanlı iyileşmeye işaret ediyor. Sezonsal olarak zayıflığın yanısıra konjonkturel sıkıntıların da baskıladığı çeyrekte doluluk oranlarındaki gerilemenin ve düşük yolcu veriminin nispeten maliyetlerdeki olumlu seyri gölgelemesini öngörüyoruz. Büyüyen şirketin düzeltilmiş VAKFÖK marjında 170bps gelişme öngörüyoruz. Euronun Dolar karşısında çeyrek sonu değer kaybetmesi finansal giderler tarafında şirketin net karını desteklese de 4Ç14 de USD/Yen hareketinin olmaması kara katkıyı azaltmaktadır. Tekfen taahhüt segmenti marjının son çeyrekte 7% seviyelerinde olmasını beklerken bunun yılsonu marjının %9 seviyelerine çekebileceğini düşünüyoruz. Tarım segmenti ise 2016 başında devreye giren KDV istisnası öncesinde gerçekleşen düşük hacimden olumsuz etlilenecektir. Tofaş'ın yurtiçinde artan pazar payı ve ihracatta yükselen satış adetleri sayesinde 4Ç cirosunda %38 artış tahmin ediyoruz. Faaliyet karının ise zayıf baz etkisi olan geçen senenin aynı çeyreğine göre %79 büyümesini öngörüyoruz. Rekabetin ve kur kaynaklı artan kira giderlerinin de etkisiyle marjların geçen senenin altında kalacağını öngörüyoruz. Operasyonel olarak zorlu bir çeyrekte yeniden yapılanma kapsamında olası giderlerin de etkisiyle net zarar açıklayacağını tahmin ediyoruz. Finansalların hedeflenen açıklanma tarihi 15 Şubat tır. TRKCM % 13% % 0% % -48% TTKOM 3,595 3,696 3,772 5% 2% 1,140 1,265 1,346 18% 6% , % n.m. Ekonomik durgunluk ve zayıf yurtdışı operasyonların da etkisiyle cironun TL bazında sabit kalmasını ve marjlarda gerileme öngörmekteyiz. Geçen seneki TL130mn luk tek seferlik yatırım gelirinin olmaması (Pasabahce ve Soda Sanayii hisseleri satışı kaynaklı) yıllık net kardaki karşılaştırmayı yetersiz kılmaktadır. TL nin Dolar ve Euro karşısında değer kazanmasıyla oluşan kur farkı gelirlerinin 4. Çeyrek net karını 1.1milyar TL ye taşımasını bekliyoruz. Çeyrek için %5 lik gelir büyümesi beklentimizle birlikte şirketin tüm yılda %6gelir büyümesi yakalamasını ve şirket yönetiminin %5-7 lik beklentisiyle uyumlu görünmekte. Ayrıca faaliyet karı beklentimiz olan 5.3milyar TL de şirket yönetimi beklentisi olan 5.2milyar TL nin üzerinde. 6

7 3Ç14 2Ç15 3Ç15T Yıllık Çeyrek 3Ç14 2Ç15 3Ç15T Yıllık Çeyrek 3Ç14 2Ç15 3Ç15T Yıllık Çeyrek TTRAK % -9% % -17% % 2% Türk Traktör'ün 4Ç satışlarının %11 büyümesini (zayıflayan yurtiçi ve ihracat satış adetleri sonucu), diğer yandan faaliyet karının ise %41 artış göstermesini tahmin ediyoruz. TUPRS 9,037 10,446 8,668-4% -17% 52 1,119 1, % 16% % 29% Son çeyreğinde tamamında devrede olan RUP şirketin finansallarına olumlu katkı verecektir. Şirketin rafineri marjının dördüncü çeyrekte 6.9 dolar seviyelerinde olmasını bekliyoruz. Bunun yanında petrol fiyatlarının düşmesine karşı uygulanan hedge de finansal rakamlara olumlu yansıyacaktır. ULKER % 17% % 10% % 71% Yurtdışı satış büyümesinin zayıf gelmesini öngörüyoruz. Operasyonel anlamda VAFÖK marjlarının muhafaza edileceğini öngörüyoruz. Kur kaynaklı finansal gelirler ve nispeten düşük efektif vergi oranı net karı destekleyecektir. Finansalların hedeflenen açıklanma tarihi 2 Mart tır. 7

8 Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğini veya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğini kabul ederler. OYAK Yatirim Menkul Değerler A.S. Akatlar Ebulula Cad F-2 C-Blok Levent İstanbul