Özet Finansallar (mn TL) 1Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 4Ç2014 1Ç2015 1Ç15-4Ç14 Değ.

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 11 Mayıs 2015 VAKIFBANK 1Ç2015 Sonuçları HARUN DERELİ TURGUT USLU Vakıfbank ın Net Karı 1Ç2015 te 434,6mn TL ile Beklentilere Paralel Gerçekleşti Öneri : "AL" Hedef Hisse Fiyatı : 6,38TL Reuters/Bloomberg Fiyat 4,81 TL BİST ,9 TL TL/$ 2,6948 Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl VAKBN.IS /VAKBN.TI 1,8 USD ,4 USD (TCMB Kuru) 5,94 4,12 Vakıfbank ın net dönem karı 1Ç2015 te 434,6mn TL ile beklentilere paralel (beklentimiz 444mn TL, piyasa beklentisi 430mn TL) gerçekleşmiş ve iyi bir görüntü sergilemiştir. Banka, 2014 yılının son çeyreğinde Visa ve Mastercard hisse satışlarının (vergi düşüldükten sonra yaklaşık 290mn TL net kara etki) önemli katkısıyla 682,8mn TL net kar elde etmişti. Hisse Adedi (mn ) Piyasa Değeri (mn TL) TL Halka Açıklık (%) 25,00 Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) TL Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 70,2% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri Vakıfbank 9,3% -10,9% 4,7% BİST-100 1,5% -1,1% 10,9% BİST-100 Göreceli 7,7% -9,9% -5,6% Ortalama Günlük İş. Hc.mn TL(son üç ay) 331,0 (mn TL) 1Ç2014 1Ç2015 % Aktifler ,0% Krediler ,0% Mevduat ,9% Net Faiz Geliri ,1% Net Kar / Zarar ,3% F/K PD/DD Vakıfbank 6,63 0,81 BIST-Banka 8,98 1,08 BİST ,85 1,54 EMEA Bank** 16,94 1,12 HİSSE PERFORMANSI 1,2 6,2 1,0 5,2 4,2 0,8 BIST100- Göreceli Getiri 3,2 VAKBN(sağ eksen) 0,6 2,2 Banka nın net faiz gelirleri, 2015 yılının ilk çeyreğinde, Tüfe endeksli tahvil getirilerindeki düşüş ve kredi mevduat faiz marjındaki daralma nedeniyle bir önceki çeyreğe göre %7,9 oranında gerileyerek 1,24 milyar TL olarak gerçekleşmiş ve karı olumsuz etkilemiştir. Diğer taraftan, net ücret ve komisyon gelirlerinin %19,6 gibi ciddi bir oranda büyüyerek 228,7mn TL ye yükselmesi karı desteklemiştir. Karı destekleyen diğer bir kalem ise 62,1mn TL ile temettü geliri olmuştur yılının son çeyreğinde Visa ve Mastercard satışından elde edilen gelirin etkisiyle 534,5mn TL olarak gerçekleşen diğer faaliyet gelirleri 1Ç2015 te 279,3mn TL ye gerilemiştir. Banka, takibe düşen kredilerdeki görece hızlı artışa rağmen karşılık giderlerini aynı oranda artırmayarak karın daha düşük gelmesini engellemiş ve kredi değer düşüş karşılığı 449,4mn TL ile bir önceki çeyrekteki seviyesini korumuştur. Net ücret ve komisyon geri ödemeleri ise operasyonel giderlerde %4,2 lik artışa neden olmuş ve karı baskılamıştır. Banka nın net faiz marjı, tüfe endeksli tahvillerin 25 baz puan olumsuz etkisi ve özellikle TL cinsi kredi mevduat faiz makasının daralması nedeniyle 1Ç2014 teki %4,25 ten %3,65 e gerilemiştir. Banka nın aktif karlılığı, 4Ç2015 te kaydedilen yüksek kar rakamının, bu çeyrekte elde edememesinin etkisiyle çeyreksel bazda %1,8 den 1Ç2015 te %1,1 e gerilerken, özsermaye karlılığı da %19,2 den %11,7 seviyesine gerilemiştir. Vakıfbank hisseleri hedef fiyatımıza göre %24,6 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle Vakıfbank için daha önceki EKLE önerimizi AL olarak değiştiriyoruz tarihli veriler kullanılmıştır.**kaynak : Bloomberg

2 Krediler ilk çeyrekte hızlı bir büyüme gerçekleştirdi Banka nın aktifleri %6,4 oranında artış gösterirken, bu artışta %7,9 oranında hızlı büyüyen krediler etkili olmuştur. Yerel para ve yabancı para cinsi krediler dengeli büyürken, şirket kredilerindeki artış ve ihtiyaç kredileri olmak üzere tüketici kredilerindeki %3,7 lik büyüme bu yükselişe destek vermiştir. Diğer taraftan mevduatlar da %8,6 oranında büyüme kaydedilmiştir. Kredilerin mevduattan daha düşük bir hızda büyümesine bağlı olarak kredi mevduat oranı çeyreksel bazda 80 baz puan gerileyerek %113,2 olarak gerçekleşmiş ve sektörün altında kalmıştır. Özet Finansallar (mn TL) 1Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 4Ç2014 1Ç2015 1Ç15-4Ç14 Aktif ,4% 21,0% Krediler ,9% 26,0% Takipteki Krediler ,9% 13,5% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,6% 21,8% Aktiften Siline&Tahsilat ,7% 16,9% Menkul Kıymetler ,5% 6,5% Mevduat ,6% 19,9% Özsermaye ,0% 16,6% Net Kar ,3% 16,4% Özsermaye Karlılığı 11,8% 10,6% 10,2% 19,2% 11,7% -750bp -10bp Aktif Karlılık 1,1% 1,0% 1,0% 1,8% 1,1% -70bp - Net Faiz Marjı 3,8% 3,6% 4,0% 4,25% 3,65% -60bp -15bp Takipteki Krediler 4,1% 4,1% 4,0% 3,8% 3,7% -10bp -40bp Sermaye Yeterlilik Oranı 14,0% 14,3% 13,9% 14,0% 14,2% 20bp 20bp Kaynak: Vakıbank, Ziraat Yatırım Ücret ve komisyon gelirlerinde yüksek artış yaşandı Sorunlu kredi rasyosu %3,7 Sermaye yeterlilik rasyosu yükseldi Banka yılsonu beklentilerinde değişikliğe gitmezken, ücret ve komisyon gelirlerinde beklentilerin üzerinde kaydedilen artış, diğer taraftan operasyonel giderlerde ücret ve komisyon geri ödemelerinin beklentilerin üzerindeki olumsuz etkisi bu kalemlerde ikinci çeyreğin ardından revizyona gidilebileceğine işaret etmektedir. Banka, operasyonel giderlerde çeyreksel bazda yaklaşık 30mn TL ücret ve komisyon geri ödemesi yapılacağını beklediklerini belirtmişti yılının ilk çeyreğinde ücret ve komisyon geri ödemesi yaklaşık olarak 52.5mn TL olarak gerçekleşmiştir. Banka, net faiz marjındaki düşüşe rağmen %4 olan yılsonu beklentilerinde bir değişiklik yapmamıştır. Banka, ilk çeyrekte net faiz marjına olumsuz etki eden Tüfe endeksli tahvillerin, Tüfe deki artışa bağlı olarak ikinci çeyrekte net faiz marjına olumlu katkı yapacağını belirtmiştir. Vakıfbank ın sorunlu kredi oranı 1Ç2015 te 10 baz puan gerileme kaydetmiş ve %3,7 seviyesine gerilemiştir. Takipteki alacakların çeyreksel bazda artmasına ve tahsilatlardaki kısmen zayıf görüntüye rağmen, sorunlu kredi oranının düşüş göstermesinde kredilerdeki yüksek artışın etkisi hissedilmiştir. Diğer taraftan, takipteki kredilere ayrılan karşılık oranı da %91,4 ile sektörün üzerinde seyretmektedir. Vakıfbank ın sermaye yeterlilik oranı ise bir önceki çeyreğe göre 20 baz puan artarak %14,2 seviyesine yükselmiştir. Emeklilere verilen tüketici kredilerinin risk ağırlığının azaltılması Banka nın sermaye yeterlilik rasyosuna ilk çeyrekte yaklaşık 30 baz puan olumlu katkı yaparken, 500mn dolarlık sermaye benzeri kredi de yaklaşık 95 baz puan olumlu ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 katkı yapmıştır. Diğer taraftan, kurlardaki artış 35 baz puan, kredilerdeki artış da 40 baz puan sermaye yeterlilik rasyosunu olumsuz etkilemiştir. Banka nın ana sermaye oranı olarak adlandırılan tier-1 oranı ise %11,4 seviyesinden %10,8 e gerilemiştir. Banka, önümüzdeki çeyreklerde düzenlemenin devam etmesi durumunda, özellikle devlet çalışanlarına verilen tüketici kredilerin yüksek olmasından dolayı ilk çeyrekte yaklaşık 30 baz puanlık katkının önümüzdeki dönemlerde daha da yüksek olabileceği belirtmiştir. Vakıfbank hem F/K hem de PD/DD olarak sektör ortalamasının altında Vakıfbank tarihi itibariyle 6,63x F/K ve 0,81x PD/DD den işlem görmektedir. Vakıfbank bu oranlarla sektör ortalaması olan 8,98x F/K ve 1,08x PD/DD nin altında işlem görmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 Vakıfbank Solo Bilanço (mn TL) 1Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 4Ç2014 1Ç2015 1Ç15-4Ç14 Nakit Değerler ve Merkez Bankası ,23% 6,95% Bankalar ,3% 64,5% Krediler ,9% 26,0% Tüketici Kredileri ,7% 13,2% Konut Kredileri ,8% 7,1% Taşıt Kredileri ,5% -23,9% İhtiyaç ve Diğer Krediler ,7% 19,8% Kredili Mevduat Hesabı ,7% 34,3% Toplam Kredi Kartları ,7% 9,3% Diğer Krediler ,0% 33,1% Takipteki Krediler ,9% 13,5% Takibe Dönüşen Yeni Kredi ,6% 21,8% Aktiften silinen Tahsilat ,7% 17,1% Özel Karşılıklar ,1% 12,6% Menkul Kıymetler ,5% 6,5% Maddi Duran Varlık ,8% 4,9% Toplam Aktifler ,4% 21,0% Mevduat ,6% 19,9% Alınan Krediler ,6% 36,2% Yurtdışı Banka, Kur. ve Fonlardan ,8% 37,9% İhraç Edilen Menkul Kıymetler ,3% 71,9% Para Piyasalarına Borçlar ,3% -7,2% Repo İşlem. Sağ. Fonlar ,3% -7,2% Özsermaye ,0% 16,6% Ödenmiş Sermaye ,0% 0,0% Toplam Pasif ,4% 21,0% BDDK Solo Gelir Tablosu (mn TL) 1Ç2014 2Ç2014 3Ç2014 4Ç2014 1Ç2015 1Ç15-4Ç14 Net Faiz Gelirleri ,2-7,9% 17,1% Ücret ve Komisyon Gelirleri ,7 19,6% 57,7% Temettü Gelirleri ,1 - -4,4% Menkul Kıymet Alım-Satım Gelirleri ,4 58,6% -17,9% Diğer Faliyet Gelirleri ,5 279,3-47,8% 24,7% Kredi Değer Düşüş Karşılık Giderleri ,4 0,1% 19,6% Diğer Faliyet Giderleri ,3 4,2% 16,6% Personel Giderleri ,3 5,5% 8,6% Vergi ,3-17,1% 58,3% Net Kar ve Zarar ,6-36,3% 16,4% Ortalama Özkaynak Karlılığı 11,8% 10,6% 10,2% 19,2% 11,7% -750bp -10bp Ortalama Aktif Karlılığı 1,1% 1,0% 1,0% 1,8% 1,1% -70bp - Net Faiz Marjı 3,8% 3,6% 4,0% 4,3% 3,7% -60bp -10bp Sermaye Yeterlilik Oranı 14,0% 14,3% 13,9% 14,0% 14,2% 20bp 20bp Kredilerin Takibe Dönüşme Oranı 4,1% 4,1% 4,0% 3,8% 3,7% -10bp -40bp Takipteki Krediler Karşılık Oranı 92,2% 93,1% 93,9% 94,0% 91,4% -260bp -80bp Mevduatın Krediye Dönüşme Oranı 107,8% 109,0% 109,5% 114,0% 113,2% -80bp 540bp Menkul Kıymetler/Top. Aktifler 16,5% 16,1% 15,6% 14,9% 14,5% -40bp -200bp Özkaynak/Top. Aktifler 9,2% 9,7% 9,3% 9,3% 8,9% -40bp -30bp Mevduat/Top. Pasifler 59,7% 60,8% 60,6% 58,0% 59,2% 120bp -50bp Alınan Krediler/Top. Pasifler 8,0% 7,6% 7,7% 9,4% 9,0% -40bp 100bp İhraç Edilen.Men.Kıy./Top.Pasifler 4,6% 5,9% 6,7% 6,6% 6,5% -10bp 190bp Net Faiz Geliri/Top. Gelirler 67,7% 62,1% 73,4% 63,8% 66,3% 250bp -140bp Net Ücret ve Kom.Gel./Top.Gelirler 9,3% 10,2% 12,3% 9,1% 12,2% 310bp 290bp Diğer Gelirler/Top.Gelirler 14,3% 22,9% 12,2% 25,3% 14,9% -1140bp 60bp Personel Giderleri/Diğer Giderler 41,8% 39,6% 38,8% 38,5% 39,0% 50bp -280bp Kaynak: Vakıfbank, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığ ı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve ge tiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma Bölümü arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, Levent - İstanbul / info@ziraatyatirim.com.tr Şubeler ve Yatırım Merkezleri Merkez Şube Kadıköy Şubesi Ankara Şubesi İzmir Şubesi Adana Yatırım Merkezi A dana Şubes i Antalya Yatırım Merkezi A ntalya Şubes i Ataşehir Yatırım Merkezi A taş ehir Şubes i Balıkesir Yatırım Merkezi Balıkes ir Şubes i Bandırma Yatırım Merkezi Bandırma Şubes i Beşiktaş Yatırım Merkezi Beş iktaş Şubes i Bursa Yatırım Merkezi U luc ami Şubes i Denizli Yatırım Merkezi Denizli Şubes i Diyarbakır Yatırım Merkezi Diyarbakır Şubes i Eskişehir Yatırım Merkezi P ors uk Şubes i (E k Şube) Galleria Yatırım Merkezi Galeria Şubes i Karşıyaka Yatırım Merkezi A takent Şubes i Kayseri Yatırım Merkezi U ğurevler Şubes i Kocaeli Yatırım Merkezi Koc aeli Şubes i Nazilli Yatırım Merkezi N azilli Şubes i Samsun Yatırım Merkezi Sams un Şubes i İrtibat Büroları Trabzon İrtibat Bürosu Ç arş ı M ah. K.M araş C ad. E mek A pt. N o:4 7 D: Müşteri Hizmetleri Merkezi Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5