Tofaş Fabrika. AL (Onceki: AL) Yükselme Potansiyeli* 25% Hisse Senedi / Büyük Şirket / Otomotiv Şirket Güncelleme

Transkript

1 Hisse Senedi / Büyük Şirket / Otomotiv Tofaş Fabrika Şirket Güncelleme Hedef fiyatımız yeni binek araç modelleri ile arttı Yeni Hatchback ve StationWagon modelleri değer yaratacak. Tofas 2016 yılında pazara çıkartmayı hedeflediği yeni Hatchbak ve Station Wagon modelleri için toplamda 520 milyon dolar yatırım yapacağını açıkladı. Şirket daha önce açıkladığı Sedan binek araç yatırım projesiyle aynı platformunun kullanarak 2016 ve 2023 yılları arasında çoğunluğu ihracat pazarlarında olmak üzere toplamda 700 bin adet üretim yapacak in ikinci yarısında piyasaya çıkacak olan yeni Sedan yatırımıyla birlikte yeni modeller için toplam yatırım tutarı 1 milyar dolar olurken yılları arasında bu modellerin planlanan üretim adedi 1.3 milyon adet olacak ki, bu rakam Tofaş ın toplam 00 bin adetlik üretim kapasitesinin %0 ına tekabül ediyor. İhracat tarafında, yeni modellere de ihracat marjlarındaki aşağı yönlü haraketleri kısıtlıyan halihazırdaki al ve öde sisteminin uygulanacağını düşünüyoruz. Yeni Hatchback ve Station Wagon modellerini de değerlememize kattığımızda INA ve yurtdışı benzerleri ile kıyaslama methoduyla eşit olarak ağırlıklandırdığımız hedef fiyatımız 15.70TL den 18.70TL ye yükseliyor. Yeni hedef fiyatımız %25 oranında göz alıcı bir getiriye işaret ediyor. Yeni Mini cargo projesi için hazırlıklı olun. Halihazırda 165 bin adet üretim kapastiesi olan Mini-cargo projesinin ürün ömrü 2015 yılının sonunda bitiyor. Tofaş ın 201 yılının sonuna kadar halihazırdaki model ile 2016 yılında yerini alacak yeni Mini-cargo yatırımını açıklamasını bekliyoruz. Ancak, Fiat ile yapılacak yeni kontratta yeni Mini-Cargo nun halihazırdaki 150 bin adetten daha az yıllık 70 bin adetlik al ve öde tahahüttünde bulunucağını düşünüyoruz. Pazar payı yeni modellerle yükselecek. Tofaş ın yeni Sedan, Hatchback ve Station Wagon ailesi hem Türkiye hem de Avrupa daki talebi karşılayacak. Çünkü Türkiye de Sedan binek otomobillerin talebi fazla iken, Avrupa da Hatchback daha çok tercih edilir durumunda. Bu nedenle aynı platformu paylaşacak olan yeni modeller şirketin pazar payını arttıracak, ölçek ekonomisi ve karlılığı iyileştirecek. Tofaş ın pazar payınının 201 deki tahmini %12.5 den 2017 de %1.6 a yükseleceğini öngörüyoruz. Diğer taraftan 201 de %56 olarak tahmin ettiğimiz kapasite kullanım oranının 2017 de %100 e yükseleceğini öngörüyoruz. Yeni projeler yatırım teşviklerinden yararlanacak. Yeni açıklanan yatırım yatırıma katkı oranın %50 ve kurumlar vergisinin %20 yerine %2 olduğu devletin 5 bölgedeki öncelikli yatırım projeleri kapsamına giriyor. Bunun dışında Tofaş, gümrük vergisi desteği, KDV muafiyeti ve SGK prim desteğinden faydalanacak. Tofaş 2013 yılında toplamda 1.6 milyon TL tutarında teşvik aldığını açıklamıştı. INA bazlı hedef fiyatımızda teşviklerin katkısı hisse başına 1.8TL olarak hesaplıyoruz. Dengeli ve defansif iş modeli yılında cironun %65 ine tekabül eden ihracat, şirketi yurtiçindeki salınımlara karşı korurken, al ve öde kontratları olası zayıf ihracat talebi ve düşük kapasite kullanım oranından kaynaklı marjlardaki düşüşleri sınırlıyor. Yeni binek araç modelleri ve açıklanmasını beklediğimiz yeni Mini cargo projesi ile 2017 de binek araçların şirketin toplam 00 bin adetlik kapasitesinin %0 ını kapsayacağını düşünüyoruz yılında Opel/Vauxhaul ile Doblo anlaşmasının sona ermesiyle açığa çıkacak olan yaklaşık 0 bin adetlik kapasite nedeniyle, modelimizde kapasite artışı öngörmüyoruz. Kodu (Onceki: ) Yükselme Potansiyeli* 25% TOASO Fiyat Bilgileri TL USD Kapanış Aylık Hedef Fiyat TL Aylık Önceki Hedef Fiyat TL Piyasa Değeri (mn) 7,500 3,332 Halka Açık PD (mn) 1,7 3 Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) Hisse sayısı (mn) 500 Takas Saklama Oranı (%) 2.09 Çarpanlar 201T 2015T 2016T F/K PD/DD FD/FAVÖK Fiyat Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay TL ABD $ BIST-100 Relatif Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat Hafta Fiyat Aralığı (TL) Yabancı Oranı (%) TOASO Kapanış (Sol) Yabancı Oranı 3Ay Ort Esra Suner esuner@isyatirim.com.tr Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 1

2 Özet Finansallar (TL mn) Özet Mali Tablolar (TL mn) Gelir Tablosu (TL mn) 2012G* 2013G* 201T 2015T 2016T Satış Geliri 6,705 7,038 7,35 8,658 11,138 FAVÖK ,023 1,207 Amortisman Giderleri Faaliyet Karı Diğer Gelir ve Giderler (net) Finansal Giderler 13 (15) (7) (20) (25) Azınlık Payları Vergi Öncesi Kar Vergi Yükümlülüğü (55) (3) Net Kar Nakit Akım Tablosu (TL mn) Net Kar Amortisman Giderleri Değer Düşüş Karşılığı İşletme Sermayesi Değ (87) Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı 955 1, ,350 1,585 Sabit Sermaye Yatırımları , Serbest Nakit Akımı (67) 950 Bedelli Serm.Art Ödenen Temettü Diğer Nakit Akımı 60 (208) (255) (358) (31) Net Nakit Poz. Değişim (522) (1,31) () Net Nakit Pozisyonu (68) (537) (1,059) (2,00) (2,) Bilanço (TL mn) Maddi Duran Varlıklar 1,2 1,289 1,779 3,02 3,97 Diğer Uzun Dönem Varlıklar ,191 1,537 Maddi Olmayan Varlıklar Şerefiye Uzun Dönem Finansal Varlıklar Stoklar Ticari Alacaklar Nakit & Nakit Benzerleri 1,638 1,77 1,939 1,862 2,216 Diğer Dönen Varlıklar ,092 Toplam Varlıklar 6,053 5,928 7,108 9,287 10,683 Uzun Vadeli Borçlar 1,35 1,281 1,855 3,108 3,51 Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlar 91 1,003 1,13 1,15 1,182 Ticari Borçlar 1,33 1,370 1,95 1,785 2,336 Toplam Borç 2,286 2,28 2,998,262,696 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler 3,991,029,916 6,59 7,686 Azınlık Payları Toplam Özsermaye 2,062 1,899 2,192 2,738 2,997 Ödenmiş Sermaye Toplam Yükümlülükler ve Özsermaye 6,053 5,928 7,108 9,287 10,683 Rasyolar Özsermaye Karlılığı Yatırım Karlılığı Yatırım Sermayesi 2,295 2,058 2,906,760 5,038 Net Borç/FAVÖK Net Borç/Sermaye Yatırım Harcamaları/Satışlar Yatırım Harcamaları/Amortisman FAVÖK Marjı Faaliyet Karı Marjı Net Kar Marjı Değerleme Oranları Firma Değeri/Satışlar 0.9x 1.0x 0.9x 0.8x 0.6x Firma Değeri/FAVÖK 7.1x 9.1x 7.x 6.7x 5.7x Firma Değeri/Yatırım Sermayesi 2.6x 3.6x 2.x 1.x 1.x Fiyat/Kazanç 9.3x 1.2x 12.1x 8.8x 8.7x Serbest Nakit Akım Verimi 18% 13% 1% -9% 13% Temettü Verimi 6% 8% 5% % 8% *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. Faaliyet Konusu Motorlu araçlar, montaj ve yarı montaj ürünler, ürün grupları ile bu araçların motor, aksam, yedek parça ve aksesuarlarının imalat ve montajı. Ortaklık Yapısı 2% 38% Fiat Auto S.p.A. Koç Holding A.Ş. 38% Diğer, halka açık hisseler dahil Source: Is Investment Estimates 2

3 Sürdürülebilir temettü politikasının devamını öngörüyoruz. Önümüzdeki dönemdeki yüksek yatırım dönemine rağmen, uzun dönemli proje finansmanı sayesinde Tofaş ın hissedarlarına tatmin edici temettü dağıtmasına devem edeceğini düşünüyoruz. Ancak, yine de muhafazakar davranak 201 yılındaki %75 temettü dağıtma oranına kıyasla 2015 de %50 temettü dağıtma oranı tahmin ediyoruz. Temettü tahminimiz 2015 yılı için % temettü verimine işaret ediyor. Aşağı ve yukarı riskler neler olabilir? Yurtiçi otomotiv pazarınıdaki büyümeyi hızlandıracak olası devlet teşviği, yeni ihracat anlaşmaları, Avrupa da iyileşmenin beklenenden daha hızlı olması değerlememiz için yukarı riskleri oluştururken, tüketici güvenini ve ekonomiyi zedeleyecek politik istikrarsızlık, ihracat büyümesini kısıtlayacak Avrupa daki yavaş iyileşme ve yeni modellerin tutmaması değerlememiz için aşağı yünlü riskleri oluşturmaktadır. Benzerlerine kıyasla iskontolu işlem görüyor. Hisse halihazırdaki piyasa değeri ile 2015T ve 2016T 6.7x ve 5.7x Firma Değeri / FAVÖK çarpanı ile hem yurtiçi benzerlerinin 9.6x ve 8.x hem de uluslararası çarpanlarının 6.9x ve 6.3x çarpanlarına göre iskontolu işlem görüyor. Hisse yine 2015T ve 2016T 8.8x ve 8.7 F/K yurtiçi çarpanlarına kıyasla iskontolu işlem görüyor. Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız. 3

4 Fiyat / Öneriler 200 TL Tahmini F/K & Gerçekleşen F/K Tahmini F/DD & Gerçekleşen F/DD BIST'e goreceli performans Tahmini F/K Gerç F/K Tahmini F/DD Gerç F/DD Tahmini FD/FAVÖK & Gerçekleşen FD/FAVÖK Tahmini FD/FAVÖK Gerç FD/FAVÖK Tahmini FD/Satışlar & Gerçekleşen FD/Satışlar Tahmini FD/Satışlar Gerç FD/Satışlar Sektörel Öneriler Takip Listesi Öneri Dağılımı (%) Dayanıklı Tüketim Malları Şirket Sayısı Diğer Finansal Kiralama ve Faktoring Hayvancılık Kağıt ve Kağıt Ürünleri Kimyasal Ürün Madencilik Otomotiv Lastiği Sağlık ve İlaç Tekstil Entegre Demir-Çelik Temel İletişim Medya Meşrubat / İçecek Otomotiv Otomotiv Parçası Sigorta Tarım Kimyasalları Teknoloji Elektrik İnşaat- Taahhüt SAT GG Ö.Y Ulaştırma-Lojistik Cam Çimento Gıda Perakande - Ticaret Petrol Havayolları ve Hizmetleri Bankacılık Holdingler Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları GÖZDEN GEÇİRİLİYOR ÖNERİMİZ YOK 56

5 Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 5