4. Çeyrek Kar Beklentileri ve Hisse Önerileri. Şubat 2011

Transkript

1 4. Çeyrek Kar Beklentileri ve Hisse Önerileri Şubat 2011

2 4. Çeyrek Tahminleri - 1 KODU ŞİRKET 4Ç10T 3Ç10 Çeyreksel Değişim 4Ç09 Yıllık Değişim 2010T 2009 Yıllık Değişim BOYNR Boyner Magazacilik % 9-10% % TEBNK TEB % % % YKSGR Yapı Kredi Sigorta % -21 n.m n.m. ISMEN Is Yatirim % % % TOASO Tofas % 133-7% % TATKS Tat Konserve % 9 59% % VAKBN Vakifbank % % 1,120 1,251-11% AKBNK Akbank % 700-2% 2,854 2,726 5% FROTO Ford Otosan % % % GARAN Garanti Bank % 880-8% 3,255 2,962 10% SISE Sise Cam % % % OTKAR Otokar % 14 8% % INDES Index BT % 5 18% % ADANA Adana Cement (A) % 5 88% % ADNAC Adana Cement (C) % 1 88% % ADBGR Adana Cement (B) % 3 88% % ALBRK Albaraka % 23 94% % PETKM Petkim % 49-22% % VESTL Vestel % 13 71% % TTRAK Türk Traktör % % % SELEC Selçuk Ecza Deposu % 55-5% % NTHOL Net Holding % 11 50% 31-4 n.m. HALKB Halkbank % % 2,076 1,631 27% SAHOL Sabanci Holding % % 1,497 1,258 19% TSKB TSKB % 42 16% % TKFEN Tekfen Holding % % % ASYAB Bankasya % 82-20% % CCOLA Coca Cola İçecek % -7 n.m % ISCTR Isbank % 569-2% 2,936 2,372 24% DOAS Doğuş Otomotiv % -9 n.m % BIMAS Bim Birleşik Mağazalar % 51 16% % SKBNK Şekerbank % 23 38% % ARENA Arena Bilgisayar % 3 11% % ARCLK Arcelik % 75 59% % 2

3 4. Çeyrek Tahminleri - 2 KODU ŞİRKET 4Ç10T 3Ç10 Çeyreksel Değişim 4Ç09 Yıllık Değişim 2010T 2009 Yıllık Değişim ENKAI Enka Construction % % % TCELL Turkcell % % 1,846 1,717 8% CIMSA Cimsa % 33-26% % ANHYT Anadolu Hayat Emek % 17-23% % KCHOL Koc Holding % % 1,898 1,429 33% TTKOM Turk Telekom % % 2,418 1,832 32% ASELS Aselsan % % % AKCNS Akcansa % 7 92% % YKBNK Yapi Kredi Bank % % 2,182 1,355 61% TUPRS Tupras % % % TRKCM Trakya Cam % 40 3% % TAVHL Tav Havalimanları % 36-32% % EREGL Eregli Demir Celik % % n.m. AYGAZ Aygaz % 82-53% % EGGUB Ege Gubre % 3-12% n.m. AEFES Anadolu Efes % % % ALARK Alarko Holding % 4 8% % CLEBI Celebi % -10 n.m % HURGZ Hurriyet % -40 n.m n.m. DOHOL Dogan Holding n.m n.m n.m. ANSGR Anadolu Sigorta n.m % % AKGRT Aksigorta n.m. -13 n.m % THYAO Turkish Airlines n.m % % KRDMD Kardemir 12-4 n.m. -1 n.m n.m. NTTUR Net Turizm 35 0 n.m % % ZOREN Zorlu Enerji n.m. -4 n.m n.m. PTOFS Petrol Ofisi n.m. 23 n.m % GLYHO Global Yatirim Holding n.m. -15 n.m % ANACM Anadolu Cam n.m. -11 n.m % ASUZU Anadolu Isuzu 0-1 n.m. -1 n.m n.m. BANVT Banvit n.m. 11 n.m % AKENR Akenerji n.m. -6 n.m n.m. DYHOL Dogan Yayin Holding n.m n.m n.m. ŞİRKETLER TOPLAMI 8,328 8,172 2% 5,514 48% 32,451 25,465 27% 3

4 Temettü Beklentileri - 1 KODU ŞİRKET Piyasa Değeri 2010T Net Kar 2010T Temettü Temettü Temettü Yükseliş GOİH TL mn TL mn TL mn Dağıtım Oranı Verimi Potansiyeli USD mn TTRAK Turk Traktor 1, % 11.0% 26% 3.6 TTKOM Turk Telekom 23,660 2,418 2,055 85% 8.7% 27% 8.4 NTTUR Net Turizm % 6.6% 42% 3.9 ADBGR Adana Çimento (B) % 6.4% 28% 0.2 TUPRS Tupras 10, % 6.1% 16% 19.9 CIMSA Cimsa 1, % 6.0% 18% 2.4 ADANA Adana Çimento (A) % 5.4% 12% 0.7 SELEC Selçuk Ecza Deposu 1, % 5.2% 23% 0.7 TCELL Turkcell 22,220 1,846 1,107 60% 5.0% 25% 22.7 CLEBI Celebi % 4.8% 29% 2.2 AYGAZ Aygaz 2, % 4.7% 26% 2.8 EREGL Eregli Demir Celik** 8, % 4.4% 25% 35.5 ARENA Arena Bilgisayar % 4.2% 35% 0.9 FROTO Ford Otosan 4, % 4.0% 18% 4.0 ASELS Aselsan 1, % 3.8% 19% 6.0 ADNAC Adana Çimento (C) % 3.7% -27% 6.8 ANHYT Anadolu Hayat Emek. 1, % 3.7% 24% 1.4 ISMEN Is Yatirim % 3.6% 35% 0.3 INDES Index BT % 3.5% 48% 0.6 TOASO Tofas 4, % 3.5% 19% 6.5 NTHOL Net Holding % 3.4% 77% 2.0 AKCNS Akcansa 1, % 3.4% 11% 0.7 SISE Sise Cam 3, % 3.2% 16% 9.3 DOAS Dogus Otomotiv 1, % 3.0% 21% 4.2 TRKCM Trakya Cam 2, % 2.9% 19% 2.7 ARCLK Arcelik 5, % 2.8% 5% 7.3 BANVT Banvit % 2.7% 17% 3.2 OTKAR Otokar % 2.7% 29% 1.1 ANACM Anadolu Cam 1, % 2.6% 25% 0.9 ISCTR Isbank 23,940 2, % 2.5% 47% KCHOL Koc Holding 17,051 1, % 2.4% 17% 19.1 TSKB TSKB 1, % 2.4% 24% 4.4 TKFEN Tekfen Holding 2, % 2.2% 44% 7.3 ANSGR Anadolu Sigorta % 2.2% 19% 4.3 4

5 Temettü Beklentileri - 2 KODU ŞİRKET Piyasa Değeri 2010T Net Kar 2010T Temettü Temettü Temettü Yükseliş GOİH TL mn TL mn TL mn Dağıtım Oranı Verimi Potansiyeli USD mn GARAN Garanti 30,996 3, % 2.1% 26% TATKS Tat Konserve % 2.0% 33% 0.6 AEFES Anadolu Efes 9, % 2.0% 20% 4.5 HALKB Halkbank 16,625 2, % 1.9% 33% 48.1 AKGRT Aksigorta % 1.8% 2% 13.9 AKBNK Akbank 31,840 2, % 1.8% 9% 56.9 BIMAS Bim Birleşik Mağazalar 8, % 1.8% 3% 6.3 SAHOL Sabanci Holding 14,160 1, % 1.6% 35% 22.5 CCOLA Coca Cola İçecek 4, % 1.4% 23% 1.5 ENKAI Enka Construction 13, % 1.2% 12% 13.3 ALARK Alarko Holding % 1.1% 16% 3.1 VAKBN Vakifbank 10,100 1, % 1.1% 15% 88.4 ALBRK Albaraka Turk 1, % 1.0% 41% 1.0 ASYAB Bank Asya 2, % 1.0% 20% 35.5 YKSGR Yapı Kredi Sigorta 1, % 0.8% 12% 0.4 HURGZ Hurriyet 1, % 0.4% 17% 18.3 THYAO Turkish Airlines 5, % 0.0% 23% 41.3 YKBNK YKB 21,474 2, % 0.0% 9% 61.3 AKENR Akenerji 1, % 0.0% 14% 5.8 ASUZU Anadolu Isuzu % 0.0% -7% 1.0 BOYNR Boyner Magazacilik % 0.0% 15% 5.7 DOHOL Dogan Holding 2, % 0.0% 63% 37.8 DYHOL Dogan Yayin Holding 2, % 0.0% -22% 54.9 EGGUB Ege Gubre % 0.0% 6% 7.2 GLYHO Global Yatirim Holding % 0.0% 23% 11.5 KRDMD Kardemir % 0.0% -1% 27.7 MRGYO Martı GYO % 0.0% 54% 2.2 PETKM Petkim 2, % 0.0% 27% 27.0 PTOFS Petrol Ofisi 3, % 0.0% 6% 4.0 SKBNK Sekerbank 1, % 0.0% 23% 5.1 TAVHL Tav Havalimanları 2, % 0.0% 10% 4.9 TEBNK TEB 2, % 0.0% 12% 4.6 VESTL Vestel % 0.0% 17% 3.7 ZOREN Zorlu Enerji % 0.0% 10% 4.4 *2010 temettüsü 2011 yılında 2010 karından dağıtılması beklenen temettü tutarını ifade eder GOHİ: Günlük Ortalma İşlem Hacmi 5

6 Öneri Değişiklikleri KODU Önceki Tavsiye Yeni Tavsiye Önceki Hedef Fiyat (TL) Yeni Hedef Fiyat (TL) ASELS Endeksin Üzerinde Endekse Paralel GLYHO Endekse Paralel Endeksin Üzerinde OTKAR Endekse Paralel Endeksin Üzerinde SELEC Endeksin Üzerinde Endekse Paralel TATKS Endekse Paralel Endeksin Üzerinde TAVHL Endeksin Üzerinde Endekse Paralel Kaynak: Oyak Yatırım 6

7 Sektör Bazında Revizyonlar - 1 Eski Varsayımlarla Yeni Varsayımlarla Değişim KODU ŞİRKET HF (TL) Net Satışlar VAFÖK Net Kar HF (TL) Net Satışlar VAFÖK Net Kar HF (TL) Net Satışlar VAFÖK Net Kar 2010T 2011T 2010T 2011T 2010T 2011T 2010T 2011T 2010T 2011T 2010T 2011T 2010T 2011T 2010T 2011T 2010T 2011T SANAYİLER ADANA Adana Cimento (A) % -1% 0% -2% 0% 11% 19% ADBGR Adana Cimento (B) % -1% 0% -2% 0% 11% 19% ADNAC Adana Cimento (C) % -1% 0% -2% 0% 11% 19% AKCNS Akcansa % -1% 0% -2% -3% -3% -1% AKENR Akenerji % 0% -6% -12% -28% 130% -55% ANACM Anadolu Cam ,062 1, ,061 1, % 0% -1% 0% -3% -4% -1% AEFES Anadolu Efes ,043 4, , ,135 4,613 1,002 1, % 2% 0% 2% 2% 2% 13% ARCLK Arcelik ,011 7, ,993 7, % 0% 1% 0% 0% 0% 1% ARENA Arena Bilgisayar % 3% 4% 26% 3% 52% -7% ASELS Aselsan ,130 1, ,066 1, % -6% -5% -4% -3% -4% 5% ASUZU Anadolu Isuzu % 2% -2% -7% -30% 536% -71% AYGAZ Aygaz ,351 4, ,433 4, % 2% 4% 3% 11% 0% 4% BANVT Banvit ,003 1, , % 0% -3% 0% -19% -11% -19% BIMAS Bim ,601 8, ,601 8, % 0% -1% 2% 0% 4% -1% BOYNR Boyner Magazacillik % -1% -2% -5% -3% 6% -4% CCOLA Coca Cola Icecek ,696 3, ,744 3, % 2% 2% 3% -4% -7% 8% CLEBI Celebi % 4% 17% 15% 30% 6% -11% CIMSA Cimsa % 2% 1% 5% -4% 1% -7% DOAS Dogus Otomotiv ,167 2, ,390 3, % 7% 7% 13% 4% 11% -6% EGGUB Ege Gubre % -4% -7% 1% -1% -15% 347% EREGL Eregli Demir Celik ,388 7,308 1,310 1, ,658 9,855 1,407 1, % 4% 35% 7% 31% 2% 31% FROTO Ford Otosan ,970 7, ,557 7, % 8% 10% 8% 11% 12% 8% HURGZ Hurriyet % 0% 1% -9% -3% -52% 2% INDES Index BT ,140 1, ,203 1, % 5% 6% 5% 5% 2% 12% KRDMD Kardemir (D) % 7% 25% 29% 26% 38% 79% NTTUR Net Turizm % 2% -6% 11% 4% 11% -4% OTKAR Otokar % -3% -1% 1% 4% -21% -12% PETKM Petkim ,930 3, ,950 3, % 1% 10% -4% -14% -3% -19% PTOFS Petrol Ofisi ,790 17, ,742 21, % 6% 22% -5% 4% -41% -39% SELEC Selçuk Ecza Deposu ,892 5, ,892 5, % 0% -3% -3% -8% -3% -5% TATKS Tat Konserve % 0% -1% 2% 8% -3% 21% TAVHL TAV Havalimanları ,528 1, ,509 1, % -1% -1% -1% 6% -28% -1% TOASO Tofas ,365 6, ,420 6, % 1% 2% 1% -3% 6% -4% TRKCM Trakya Cam ,027 1, ,027 1, % 0% -1% 0% -2% 3% -10% TUPRS Tupras ,394 32,198 1,186 1, ,394 32,198 1,385 1, % 0% 0% 17% 11% 9% -3% TCELL Turkcell ,278 9,866 3,165 3,449 1,905 1, ,105 9,771 3,069 3,333 1,846 1,869 0% -2% -1% -3% -3% -3% -4% THYAO Turkish Airlines ,728 10,655 1,595 1, ,499 10,645 1,528 1, % -3% 0% -4% 3% 17% -34% TTKOM Türk Telekom ,004 11,520 4,832 5,004 2,493 2, ,741 11,727 4,717 5,186 2,418 2,666 2% -2% 2% -2% 4% -3% 7% TTRAK Turk Traktor ,139 1, ,213 1, % 7% 5% 8% 16% 9% 17% VESTL Vestel ,970 5, ,017 5, % 1% 1% -15% -15% 85% 36% ZOREN Zorlu Enerji % -2% -7% 2% -55% -14% -259% SEKTÖR TOPLAMI 149, ,375 20,680 22,305 11,054 11, , ,534 20,755 22,898 11,058 11,853 1% 5% 0% 3% 0% -1% 7

8 Sektör Bazında Revizyonlar - 2 Eski Varsayımlarla Yeni Varsayımlarla Değişim KODU ŞİRKET HF (TL) Net Satışlar VAFÖK Net Kar HF (TL) Net Satışlar VAFÖK Net Kar HF (TL) Net Satışlar VAFÖK Net Kar 2010T 2011T 2010T 2011T 2010T 2011T 2010T 2011T 2010T 2011T 2010T 2011T 2010T 2011T 2010T 2011T 2010T 2011T SİGORTALAR ANHYT Anadolu Hayat Emek n.a. n.a n.a. n.a % -1% 0% n.a. n.a. -13% -8% ANSGR Anadolu Sigorta ,366 1,658 n.a. n.a ,420 1,590 n.a. n.a % 4% -4% n.a. n.a. 127% 54% AKGRT Aksigorta ,148 n.a. n.a n.a. n.a % -2% -17% n.a. n.a. -7% 8% YKSGR Yapı Kredi Sigorta n.a. n.a n.a. n.a % 0% -1% n.a. n.a. 45% 8% SEKTÖR TOPLAMI 3,377 4,187 n.a. n.a ,408 3,922 n.a. n.a % -6% n.a. n.a. 14% 7% BANKALAR AKBNK Akbank 8.46 n.a. n.a. n.a. n.a. 2,888 2, n.a. n.a. n.a. n.a. 2,854 2,899 0% n.a. n.a. n.a. n.a. -1% 2% GARAN Garanti Bank 9.20 n.a. n.a. n.a. n.a. 3,339 3, n.a. n.a. n.a. n.a. 3,255 3,374 0% n.a. n.a. n.a. n.a. -3% -1% HALKB Halkbank n.a. n.a. n.a. n.a. 2,131 1, n.a. n.a. n.a. n.a. 2,076 1,877 0% n.a. n.a. n.a. n.a. -3% -2% ISCTR Isbank 7.72 n.a. n.a. n.a. n.a. 2,825 2, n.a. n.a. n.a. n.a. 2,936 2,715 0% n.a. n.a. n.a. n.a. 4% -2% ISMEN Is Yatiirm 3.79 n.a. n.a. n.a. n.a. 1,102 1, n.a. n.a. n.a. n.a % n.a. n.a. n.a. n.a. -91% -93% VAKBN Vakifbank 4.73 n.a. n.a. n.a. n.a. 1,102 1, n.a. n.a. n.a. n.a. 1,120 1,228 0% n.a. n.a. n.a. n.a. 2% 3% YKBNK Yapi Kredi 5.32 n.a. n.a. n.a. n.a. 2,166 2, n.a. n.a. n.a. n.a. 2,182 2,006 0% n.a. n.a. n.a. n.a. 1% 0% ALBRK Albaraka 3.39 n.a. n.a. n.a. n.a n.a. n.a. n.a. n.a % n.a. n.a. n.a. n.a. -9% -14% ASYAB Bankasya 3.44 n.a. n.a. n.a. n.a n.a. n.a. n.a. n.a % n.a. n.a. n.a. n.a. -5% -11% SKBNK Şekerbank 2.11 n.a. n.a. n.a. n.a n.a. n.a. n.a. n.a % n.a. n.a. n.a. n.a. -3% -2% TEBNK TEB 2.13 n.a. n.a. n.a. n.a n.a. n.a. n.a. n.a % n.a. n.a. n.a. n.a. 73% 7% TSKB TSKB 3.23 n.a. n.a. n.a. n.a n.a. n.a. n.a. n.a % n.a. n.a. n.a. n.a. -1% -3% SEKTÖR TOPLAMI n.a. n.a. n.a. n.a. 16,535 16,399 n.a. n.a. n.a. n.a. 15,622 15,186 n.a. n.a. n.a. n.a. -6% -7% HOLDİNGLER ALARK Alarko Holding ,244 1, ,249 1, % 0% 2% 11% 4% -4% -6% DOHOL Dogan Holding ,536 14, ,710 4, % -70% -70% -58% -43% 1093% 102% DYHOL Dogan Yayin Holding ,660 3, ,660 3, % 0% 2% 7% 19% 93% -83% ENKAI Enka Construction ,095 7,705 1,186 1, ,032 7,741 1,139 1, % -1% 0% -4% 0% 2% 8% GLYHO Global Yatirim Holding % -5% -5% 12% -2% 0% 1% KCHOL Koc Holding ,414 59,182 5,124 5,533 1,820 1, ,784 59,810 5,369 5,764 1,898 1,896 8% 1% 1% 5% 4% 4% 1% NTHOL Net Holding % 20% -1% 2127% 11% 50% -52% SAHOL Sabanci Holding ,563 21,927 3,749 3,964 1,569 1, ,544 21,735 3,745 3,944 1,497 1,558 9% 0% -1% 0% -1% -5% -2% SISE Sise Cam ,110 4, , ,109 4, , % 0% -1% 0% -2% 7% -5% TKFEN Tekfen Holding ,202 2, ,202 2, % 0% 0% -2% 30% -1% 57% SEKTÖR TOPLAMI 104, ,642 12,274 13,247 5,007 5,007 95, ,254 12,130 13,306 5,606 5,261-8% -8% -1% 0% 12% 5% TOPLAM 159, ,267 21,867 23,613 28,308 29, , ,196 21,893 24,211 27,431 27,918 1% 4% 0% 3% -3% -4% 8

9 Hisse Önerileri HİSSE Hisse KODU Kodu Şirket Hisse Fiyatı (TL) Hedef Hisse Fiyatı (TL) Yükseliş potansiyeli (TL) Piyasa Değeri (USDmn) 3A Ort. İşlem Hacmi (USDmn) TTKOM TTKOM Türk Telekom % 15, ISCTR ISCTR Isbank % 14, HALKB HALKB Halkbank % 10, TKFEN TKFEN Tekfen Holding % 1, TSKB TSKB TSKB % 1, TTRAK TTRAK Turk Traktor % HURGZ HURGZ Hurriyet % OTKAR OTKAR Otokar % CLEBI CLEBI Celebi % NTTUR NTTUR Net Turizm % MRGYO Martı GYO %

10 Hisse Önerileri Turk Telekom Hisse Fiyatı: TRL6.78 Tavsiye: Endeksin Üzerinde Getiri Piy. Değ: USD15,006mn TTKOM TI / TTKOM.IS Hedef Fiyat: TRL8.60 Yukarı Potansiyel 27% Ort. İşlem Hacmi: USD8mn Net Satışlar 10,568 10,741 11,727 12,515 VAFÖK 4,249 4,717 5,186 5,402 Net Kar 1,832 2,418 2,666 2,540 Net Borç 3,094 Net YP Poz -3,363 F/K FD/VAFÖK Sermaye Karl. 34% 39% 39% 36% PD/DD TTKOM un net karının önceki yılın aynı dönemine göre %14 artışla 526mn TL ye yükselmesini öngörüyoruz. Arabağlantı ücretlerinin ve fiyat üst limitlerinin düşürülmesinin etkisiyle, TTKOM un VAFÖK marjını 7.2 puanlık artışla %43.4 olarak gerçekleşmesini, aynı dönemde cirosunun ise %1 artışla 2.78milyar TL ye ulaşmasını öngörüyoruz yılında cirosunun %9, VAFÖK ünün ise %10 artmasını öngörüyoruz. Sabit tarafta %7 büyüme ve mobil segmentte %13 büyüme öngörürken, TTKOM un mobil tarafta pazar kazanmasını öngörüyoruz. Ek olarak, sektörde daha rasyonel bir fiyatlama ve daha önce yapına regülasyonların olumlu etkisiyle mobil VAFÖK marjında da iyileşme gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemize karşı riskler olarak mobilde fiyat savaşlarının yaşanması, geniş bantta düşük büyüme ve TTKOM un güçlü pozisyonu olan sabit hatlarda şirketin konumunu zayıflatıcı regülasyonların yapılması ve TL nin değer kaybı önemli riskler olarak sıralanabilir. %27 yukarı potansiyeliyle ve %8.7 temettü verimiyle en beğendiğimiz hisselerden biri. TTKOM, Türkiye de hakim entegre telekom şirketi olarak sabit geniş bant ve mobil pazarda özgün bir yere sahipken, Temettü Verimi 6.7% 8.7% 9.5% 9.1% TRL mn sabit seste güçlü bir ciro ve nakit akımına sahiptir. TTKOM hisseleri, 5.3x 11T FD/VAFÖK çarpanıyla global benzer şirketlere göre %8 iskontolu işlem görmektedir. * 1 Şubat itibariyle fiyatlar Isbank Hisse Fiyatı: TL5.26 Tavsiye : Endeksin Üzerinde Piyasa Değeri: USD14,968mn ISCTR Hedef Hisse Fiyatı: TL7.72 Yükseliş Potansiyeli 47% O.G.İ.H.: USD167mn Net faiz geliri 4,867 4,563 4,810 5,913 Komisyon geliri 1,253 1,233 1,381 1,533 Net Kar 2,372 2,936 2,715 3,164 HBK HBDD HBT F/K F/DD Özsermaye getirisi 28% 26% 20% 20% TL mn 01 Şubat 2011 fiyatlarıyla İşbankası nın 4. Çeyrekte 557 milyon TL kar açıklamasını bekliyoruz... Son çeyrekte bankanın komisyon gelirlerini %8 arttırırken, personel giderlerinin %10 civarında azalmasını bekliyoruz. İşbankası için 2011 beklentilerimiz %25 kredi büyümesi, %20 mevduat büyümesi ve menkul kıymetlerin %10 artmasıdır. Diğer taraftan 1100 şubelik dağıtım kanalının hızlı bireysel ve KOBI kredisi büyümesine imkan tanıyacağını düşünüyoruz. Net faiz gelirlerinin %5 civarına artmasını beklerken, faiz marjının 50 baz puan azalmasını bekliyoruz. Banka %76 kredi mevduat rasyosu ile rakiplerine nazaran daha hızlı büyüme imkanına sahip gözüküyor. Bankanın karının %3 civarında azalmasını beklerken 950 milyon TL lik serbest karşılıklara dokunulmayacağını göz önünde bulundurduk. Diğer taraftan finansal olmayan iştiraklerin elde çıkartılma veya yeniden yapılandırma sürecinin zaman alacağını düşünüyoruz. İşbankası bankalar arasında öncelikli tercihimiz ve banka için ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi devam ettiriyoruz ve 12 aylık 7.72 TL hedef değeri buluyoruz. Bankacılık çarpanlarına göre %10 iskontalı işlem gören İşbank 8.7x 2011T F/K ve 1.2x 2011 F/DD banka çarpanları ile işlem görüyor. 10

11 Hisse Önerileri Halkbank Hisse Fiyatı: TL13.05 Tavsiye : Endeksin Üzerinde Piyasa Değeri: USD10,584mn HALKB Hedef Hisse Fiyatı: TL17.30 Yükseliş Potansiyeli 33% O.G.İ.H.: USD48mn Net faiz geliri 3,109 3,209 3,379 4,035 Komisyon geliri Net Kar 1,631 2,076 1,877 2,166 HBK HBDD HBT F/K F/DD Özsermaye getirisi 34% 30% 23% 22% TL mn 01 Şubat 2011 fiyatlarıyla Halkbank ın 4. Çeyrekte 566 milyon TL kar açıklamasını bekliyoruz. Artan karşılıklar ve kur farkı giderlerinin net kar marjındaki artışı ve Halk GYO ya emlak transferinden gelen 180 milyon kar eriteceğini düşünüyoruz. Halkbank için 2011 beklentilerimiz %29 kredi büyümesi, %21 mevduat büyümesi ve menkul kıymetlerin %5 artmasıdır. Halkbank için net faiz gelirlerinin %5 artmasını ve karın 80 baz azalan marjlar ve azalan sermaye piaysası gelirleri ile %3 azalmasını bekliyoruz. Bankanın aktif olduğu KOBI kredilerinde rekabetin artmasını bekliyoruz. Banka diğer bankalara oranla düşük olan yabancı kaynak kullanımını önümüzdeki dönemde artırabilir. Kredi mevduat oranı %81 olan banka nispeten avantajlı gözüküyor. Komisyon gelirleri faaliyet giderlerin sadece %39 unu karşılayan bankanın ücret gelirlerinde artış sağlaması beklenebilir. Banka için ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi devam ettiriyoruz ve 12 aylık TL hedef değeri buluyoruz- %10 ikincil harz iskontası ile. Bankacılık çarpanlarına göre %12 iskontalı işlem gören Halkbank 8.7x 2011T F/K ve 1.8x 2011 F/DD banka çarpanları ile işlem görüyor. Tekfen Holding Hisse Fiyatı: TRL6.72 Tavsiye: Endeksin Üzerinde Piy. Değ: USD1,572mn TKFEN TI / TKFEN.IS Hedef Fiyat: TRL9.70 Yukarı Potansiyel 44% Ort. İşlem Hacmi: USD7mn Net Varlık Değeri 3,577 Prim/İskonto -30% Net Satışlar 2,348 2,202 2,517 2,758 VAFÖK Net Kar Net Borç -94 Net YP Poz -52 F/K FD/VAFÖK Sermaye Karl. 5% 12% 12% 12% PD/DD Temettü Verimi 0.7% 2.3% 2.6% 2.9% TRL mn * 1 Şubat itibariyle fiyatlar 11 Tekfen Holding in 4. Çeyrekte 43mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz... Geçtiğimiz yılın 4. Çeyreğinde açıklanan kar 13mn TL seviyesindeydi yılında tahmini %20 daralmanın ardından, Tekfen in inşaat gelirlerinin 2011 de %34 büyümesini bekliyoruz. Devam etmekte olan işlerin toplam büyüklüğü dördüncü çeyrekten bu yana alınan 700mn dolar tutarındaki projelerle birlikte 2 milyar seviyesini aştığını tahmin etmekteyiz de de portföye Türkmenistan ve Irak gibi yeni ülkelerin katılması ve Türkiye de alınabilecek muhtemel projeler ile 1 milyar dolarlık iş alınmasının muhtemel olduğunu düşünmekteyiz yılında bu segmentte kaydedilen %11 VAFÖK marjının ardından 2010 yılında %13 e çıkmasını ve 2011 de de bu seviyelerde sabit kalmasını beklemekteyiz da tarımsal sanayi segmenti tahmini %17 gelir büyümesi ve %14.4 VAFÖK marjı ile Tekfen in konsolide finansallarına en çok katkı sağlayan segment olmuştu yılında ortalamada %40 larda artış kaydeden gübre fiyatlarının, 2011 de de global piyasalardaki arz sıkıntıları, Çin in bazı gübrelerde ihracat kotası uyguluyor oluşu ve emtialardaki fiyat artışları nedeniyle 2010 seviyelerinden aşağı gelmesini beklememekteyiz. Güçlü fiyat ortamında Tekfen in 2011 yılında satış hacmini %5 artırmasını beklemekteyiz. Şirketin iki ana faaliyet kolunda da 2011 yılına dair güçlü beklentilerimiz sebebiyle Tekfen Holding için ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. Şirket için hedef fiyatımızı 9.7TL ye yükseltiyoruz.

12 Hisse Önerileri TSKB Hisse Fiyatı: TL2.60 Tavsiye : Endeksin Üzerinde Piyasa Değeri: USD1,159mn TSKB Hedef Hisse Fiyatı: TL3.23 Yükseliş Potansiyeli 24% O.G.İ.H.: USD4mn Net faiz geliri Komisyon geliri Net Kar HBK HBDD HBT F/K F/DD Özsermaye getirisi 23% 22% 18% 17% TL mn 01 Şubat 2011 fiyatlarıyla 12 TSKB nin 4. çeyrekte 49 milyon TL kar açıklamasını bekliyoruz... Net kar marjını sabit beklediğimiz bankanın artan sermaye piyasası gelirleri ve azalan karşılıklarla net karını %6 arttırmasını bekliyoruz. Son çeyrekte kuvvetli kredi büyümesi ile yıllık büyümenin %20 civarında gerçekleşmesini bekliyoruz. TSKB için 2011 beklentilerimiz %15 kredi büyümesi ve menkul kıymetlerin %10 artmasıdır. Net faizin sabit kalmasını beklerken karın %5 civarında azalmasını bekliyoruz. Enerji ve altyapı kredilerinden önemli bir pay almasını beklediğimiz bankanın diğer taraftan yatırım bankacılığı faaliyetlerinden, hisse ve tahvil halka arzları, komisyon gelirlerini arttırmasını bekliyoruz. TSKB bireysel kredilerdeki büyüme hikayesinin bir parçası olamasa da, yüksek oynaklığın olduğu TL kredi marjlarından etkilenmemesi ile ön plana çıkmaktadır. Bu açıdan bankacılık sektörüne yatırım yapmak açısından düşük riski ile ön plana çıkmaktadır. Banka için ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi devam ettiriyoruz ve 12 aylık 3.23 TL hedef değeri buluyoruz. Bankacılık 9.1x 2011T F/K ve 1.3x 2011 F/DD banka çarpanları ile işlem görüyor. Turk Traktor Hisse Fiyatı: TRL26.30 Tavsiye: Endeksin Üzerinde Piy. Değ: USD888mn TTRAK TI / TTRAK.IS Hedef Fiyat: TRL33.20 Yukarı Potansiyel 26% Ort. İşlem Hacmi: USD4mn Net Satışlar 668 1,213 1,283 1,337 VAFÖK Net Kar Net Borç 44 Net YP Poz -5 F/K FD/VAFÖK Sermaye Karl. 10% 36% 36% 34% PD/DD Temettü Verimi 0.9% 11.0% 11.3% 11.2% TRL mn * 1 Şubat itibariyle fiyatlar Yılın ilk 9 ayında görülen güçlü yurtiçi talebin son çeyrekte hızlanarak devam ettiğini gördük. Son çeyrekte yurtiçi traktör satışları bir önceki yılın aynı dönemin göre %236 artış göstererek 7bin seviyelerine ulaştı. Bu rakam şirket tarihinde çeyreksel olarak yakalanan en yüksek satış rakamıdır. İhracat tarafında ise geçtiğimiz yılın son çeyrek satışlar oldukça yüksek olması dolayısıyla göreceli olarak bir yavaşlama yaşandı yılının seçim yılı olması dolayısıyla çiftçilere verilecek dolaylı ve dolaysız desteklerin yurtiçi talebin canlı kalmasında etkili olacağını düşünüyoruz. Öte yandan düşük faiz ortamı ve cazip kredi olanakları traktör talebini desteklemeye devam edecektir. Bunun yanında, geçtiğimiz yaz aylarında CNH ile yapılan yeni anlaşma dolayısıyla ihracatta önümüzdeki yıldan itibaren 1000 adetlik ek talebin oluşacağını düşünüyoruz. 4Ç10 da şirketin 56 milyon TL kar açıklamasını bekliyoruz. Bu rakamla beraber yıl sonu karının 171 milyon TL ye ulaşmasını öngörmekteyiz. %90 oranında olacağını düşündüğümüz temettü dağıtım oranıyla beraber temettü verimliliği %11 seviyelerinde oluşurken, bu oran araştırma kapsamında olan şirketler arasında ilk sırada yer almaktadır. TTRAK ile ilgili olumlu beklentilerimizi korumaya, tavsiyemizi de ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ seviyesinde tutmaya devam ediyoruz.

13 Hisse Önerileri Hurriyet Hisse Fiyatı: TRL2.23 Tavsiye: Endeksin Üzerinde Piy. Değ: USD778mn HURGZ TI / HURGZ.IS Hedef Fiyat: TRL2.60 Yukarı Potansiyel 17% Ort. İşlem Hacmi: USD19mn Net Satışlar ,139 VAFÖK Net Kar Net Borç 421 Net YP Poz -448 F/K FD/VAFÖK Sermaye Karl. -4% 2% 6% 7% PD/DD Temettü Verimi 4.5% 0.4% 0.9% 1.3% TRL mn * 1 Şubat itibariyle fiyatlar 2010 yılında da gazete reklam harcamaları diğer reklam kanallarına karşı pazar payı kaybetmeye devam etti. TV ve online reklam segmentleri toplamdaki paylarını artırmaya devam ettiler. Geçtiğimiz yıl HURGZ in reklam gelirlerinde yurtiçi toplam gazete reklam gelirlerine paralel bir seyir yaşandığını gördük. Buna paralel olarak 4Ç10 da HURGZ in reklam gelirlerinin %18 yükseliş göstermesini bekliyoruz tam yılı için de gazete reklam harcamalarının %18 oranında artış göstereceğini düşünüyoruz. Şirketin Rusya operasyonlarında (TME) ise Rusya ekonomisindeki canlanmayla beraber 2011 içerisinde ciddi toparlanma bekliyoruz. TME nin 2011 satış gelirlerinde dolar bazında %20 lik artış beklemekteyiz. 4Ç10 da HURGZ in konsolide 1 milyon TL kar açıklamasını öngörüyoruz. Bu rakamla beraber yıl sonu karının 22 milyon TL seviyesinde olacağını düşünüyoruz kar rakamının ise 55 milyon TL olacağını öngörüyoruz. Hatırlanacağı üzere Doğan Grubu HURGZ için teklif alınması için bir süreç başlattığını açıklamıştı. Önümüzdeki aylarda HURGZ in olası satışı ile ilgili haberlerin hisse performansına olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. Bununla beraber Rusya tarafında hem ciro hem de karlılık yönünde gerçekleşeceğini düşündüğümüz gelişmeler ışığında şirket için tavsiyemizi ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ seviyesinde tutmaya devam ediyoruz. Otokar Hisse Fiyatı: TRL26.20 Tavsiye: Endeksin Üzerinde Piy. Değ: USD398mn OTKAR TI / OTKAR.IS Hedef Fiyat: TRL33.90 Yukarı Potansiyel 29% Ort. İşlem Hacmi: USD1mn Net Satışlar VAFÖK Net Kar Net Borç 174 Net YP Poz 1 F/K FD/VAFÖK Sermaye Karl. 20% 13% 29% 30% PD/DD Temettü Verimi 3.2% 2.7% 6.4% 7.5% TRL mn * 1 Şubat itibariyle fiyatlar çeyreğin hem gelirler hem de faaliyet marjları anlamında yılın en iyi çeyreği olmasını beklemekteyiz. Şirketin, geçen yılın 4. çeyreğine göre %3 gelir büyümesi ve %15 VAFÖK marjıyla birlikte 15mn TL net kar elde etmesini bekliyoruz yılında gelirlerin 2009 a göre sabit kalmasını ve 2011 de de savunma sanayi segmentindeki tahmini %60 lık büyümeyle birlikte toplam gelirlerin %33 büyümesini bekliyoruz. Zırhlı araç segmentinde ertelenmiş talep ile birlikte ALTAY tank projesinin de gelirlere katkısının (65mn dolar, +%15 büyüme) artarak devam etmesini tahmin ediyoruz. Ticari araç segmentinde ise, 2011 için %20 lik gelir büyümesi tahminimizi, yurtiçi pazarda seçim yılı olması nedeniyle talepte 2010 daki iyileşmenin devam etmesi ve ihracat pazarlarındaki talebin iyileşmesi beklentilerine dayandırıyoruz. Şirketin 2010 yılında ürün gamına eklediği şehir içi ulaşımında kullanılan 12mt lik otobüs satışlarının da artmasıyla faliyet marjlarının iyileşmesini bekliyoruz. Yüksek marjlı savunma sanayi satışlarının katkısıyla otomotiv üreticilerine oranla daha yüksek faaliyet marjlarına sahip Otokar için tavsiyemizi ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ ye yükseltiyoruz. Şirket için hedef fiyatımız 33.9TL %29 yükseliş potansiyeli taşımaktadır.

14 Hisse Önerileri Celebi Hisse Fiyatı: TRL25.80 Tavsiye: Endeksin Üzerinde Piy. Değ: USD396mn CLEBI TI / CLEBI.IS Hedef Fiyat: TRL33.30 Yukarı Potansiyel 29% Ort. İşlem Hacmi: USD2mn Net Satışlar VAFÖK Net Kar Net Borç 83 Net YP Poz -73 F/K FD/VAFÖK Sermaye Karl. 23% 24% 34% 39% PD/DD Temettü Verimi 5.0% 4.7% 6.4% 7.6% TRL mn * 1 Şubat itibariyle fiyatlar Geçen yılın 4. çeyreğinde 9mn TL zarar açıklayan Çelebi nin bu yılın son çeyreğinde 5mn TL net kar açıklamasını bekliyoruz. Hindistan operasyonlarının artan katkısı ve iç pazarda THY harici ucuş sayısında görülen ciddi artış sayesinde 4. çeyrekte %31 likgelir büyümesi beklemekteyiz. Yurtiçi pazarda, 2009 sonunda sona eren terminal işletmeciliği ve TGS nin faaliyete başlamasıyla biten THY kontratlarının yarattığı gelir azalmasını, Çelebi nin, (1) düşük seyreden geçen yılın üzerinde büyüme, (2) Sabiha Gökçen Havaalanındaki güçlü büyümenin katkısı ve (3) bu yıl portföye katılan yeni müşterilerle büyük ölçüde kapatmasını bekliyoruz. Hindistan operayonlarının katkısı 2010 için %10 luk gelir büyümesi tahminimizin arkasındaki en önemli etkendir. Hindistan havaalanlarındaki yer hizmetleri faaliyetleri için, 2011 de yürürlüğe girmesi beklenen ve havayollarının yer hizmetleri faaliyetlerini kendilerinin yürütmesini ve havaalanlarında yer alan düşük maliyetli-düşük kaliteli yer hizmetleri sağlayıcılarının da faaliyetlerine son vermesini sağlayacak olan yasanın geçmesi Çelebi için bu ülkedeki beklentileri ciddi anlamda yükseltecektir. Çelebi nin 2010 yılı karından dağıtacağı temettünün %4.7 verime denk geleceğini tahmin etmekteyiz. Şirket için ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. Net Turizm Hisse Fiyatı: TRL1.03 Tavsiye: Endeksin Üzerinde Piy. Değ: USD130mn NTTUR TI / NTTUR.IS Hedef Fiyat: TRL1.46 Yukarı Potansiyel 42% Ort. İşlem Hacmi: USD4mn Net Satışlar VAFÖK Net Kar Net Borç 5 Net YP Poz 0 F/K FD/VAFÖK Sermaye Karl. 13% 20% 11% 15% PD/DD Temettü Verimi 0.0% 6.6% 3.5% 5.6% TRL mn * 1 Şubat itibariyle fiyatlar Çeyrekte Net Turizm in, otel ve şans oyunları iş kolundandaki gelir büyümesi ve faaliyet marjlarındaki iyileşme ve Istanbul daki (Bomonti) arsa satışından kaydedilen tek seferlik gelir ile 35mn TL net kar elde etmesini bekliyoruz. Net Grubu yönetiminin 2011 başlarında, NTTUR ve NTHOL araındaki karmaşık sahiplik yapısının sadeleştirilmesi amacıyla bazı adımlar atmasını beklemekteyiz. Bu anlamda şu anda NTTUR un GYO ya dönüştürülmesi ya da NTTUR ve NTHOL in birleştirilmesi düşünülmektedir. Şu an ikinci seçeneğin daha olası olduğunu düşünmekteyiz. Şirketin 2010 yılı tamamında 67mn TL net kar elde etmesini, 47mn TL si ile geçmiş yıllar zararını kapattıktan sonra geri kalan kardan tarihinde ilk defa temettü dağıtmasını beklemekteyiz. Temettü veriminin %6.6 olmasını bekliyoruz başlarında gerçekleştirilmesi beklenen yapısal değişikliklerde meydana gelebilecek gecikmeler tavsiyemiz için en önemli risk olarak göze çarpmaktadır. Şirketin değerinin altında işlem gören varlıklarının değerini ortaya koyabilecek gelişmeler hisse fiyatı için olumlu olacaktır. NTTUR için 1.46TL hedef fiyatımızla ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz.

15 Hisse Önerileri Martı GYO Hisse Fiyatı: TRL1.09 Tavsiye: Endeksin Üzerinde Piy. Değ: USD76mn MRGYO TI / MRGYO.IS Hedef Fiyat: TRL1.68 Yukarı Potansiyel 54% Ort. İşlem Hacmi: USD2mn Net Varlık Değeri 229 Prim/İskonto -47% Net Satışlar VAFÖK Net Kar Net Borç -8 Net YP Poz 1 F/K FD/VAFÖK Sermaye Karl. 3% 6% 3% 11% PD/DD Temettü Verimi 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% TL mn * 1 Şubat itibariyle fiyatlar MRGYO, 9 aylık karını 6mnTL olan beklentimizin üzerinde 7.7mnTL olarak açıkladı... Beklentimizin üzerindeki karın ana nedeni, Narinpark projesinin 1. Fazının yüklenici firması ile yapılan anlaşmanın feshedilmesi sonrasında nakde dönüştürülen 2.5mnTL lik teminat mektubu oldu. Bu bir kerelik gelire bağlı olarak yıl sonu kar beklentimizi 8.1mnTL ye yükselttik. Narinpark projesinde yavaşlama... Hem şirketin Narinpark ın yüklenici firmasını değiştirmesine bağlı olarak, hem de mevsimsel olarak yavaş giden Narinpark ın 1. Fazına ilişkin satış ve teslim tahminlerimizi değiştirdik. Ayrıca ilgili faz için belirlenen 432 konut adedi 488 e yükseltildi. Diğer fazlarında satışa çıkmasını beklediğimiz süreleri öteledik. Tahminlerimizdeki bu değişiklikler, Narinpark ın ilk üç fazının şimdiki değerinde yaklaşık 16mnTL lik bir düşüşe neden oldu. Yeni turizm yatırımı... Bilindiği gibi, MRGYO Ocak ayının ilk haftasında Hazine Bakanlığı nın eski kampının bulunduğu yerin ihalesini kazanmıştı. MRGYO ilgili alana Marti Resort otelin devamı niteliğinde 350 oda yapmayı planlıyor. Bu yatırımın planlanan maliyeti yaklaşık 22mnTL olurken, yatırımın bugünkü değerini 16mnTL olarak hesapladık. İlgili yatırımın 2013 yılında operasyonel olmasını ve MRGYO nun ilk yılda yaklaşık 6mnTL lik kira getirisi elde etmesini bekliyoruz. MRGYO için hedef hisse fiyatımızı 1.86TL den 1.68TL ye revize ederken, ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyemizi yineliyoruz... Yukarda bahsettiğimiz değişiklikler dışında, makro varsayımlarımızda yaptığımız değişikliklerinde etkisi ile MRGYO için hedef hisse fiyatımızı 1.68TL ye düşürdük. 1.68TL lik hedef hisse fiyatımız %54 lük bir yükseliş potansiyeline işaret ediyor. 15

16 Uyarı Değerleme Yaklaşımı Değerleme yöntemi olarak çoğunlukla İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) ve Uluslararası Eş Grup Karşılaştırması yöntemleri kullanılırken, Temettü Verimi, Gordon Büyüme Modeli ve Yenileme Değeri metodu da uygun olan durumlarda kullanılmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Araştırma Bölümü analistleri, değerlemelerinde tek bir yönteme bağlı kalabilecekleri gibi; kendi yorumlarına göre, çeşitli ağırlıklandırmalar yaparak birden çok değerleme yöntemini de bir arada kullanabilmektedirler. İMKB-100 ün Beklenen Piyasa Getirisi, araştırma kapsamındaki şirketlerin, halka açıklık oranlarına karşılık gelen piyasa değerleri üzerinden bulunan hedef getirilere göre hesaplanmaktadır. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin araştırma kapsamındaki şirketlerin piyasa değeri, yaklaşık olarak İMKB nin toplam piyasa değerinin %80 ine karşılık gelmektedir. Derecelendirme Metodolojisi Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş, araştırma kapsamındaki her şirketi aşağıdaki kriterlere göre derecelendirmektedir: Bir hissenin hedef değeri, performans dönemimiz olan 12 aylık süre sonunda, analistin ulaşmasını beklediği değeri ifade eder. Hedef getirisi, 12 aylık dönem sonundaki Beklenen Piyasa Getirisi nin en az %10 üzerinde olan hisselere ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ tavsiyesi verilir. Hedef getirisi Beklenen Piyasa Getirisi nin %10 unundan az olan hisselere ENDEKSİN ALTINDA GETİRİ tavsiyesi verilirken; ENDEKSE PARALEL tavsiyesi ise, hedef getirisi ile Beklenen Piyasa Getirisi arasında +/- %10 luk bant içerisinde kalan hisselere verilen öneridir. Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. analistleri, şirketlerle ilgili gelişmelere paralel olarak değerlemelerini gözden geçirir ve gerekli görüldüğü anlarda hisselerle ilgili tavsiyelerini değiştirebilirler. Bununla beraber, bazı zamanlarda, bir hissenin hedef getirisi, fiyatlardaki dalgalanmalara bağlı olarak, öngördüğümüz derecelendirme aralıklarının dışına çıkabilir. Bu gibi durumlarda, analist tavsiyesini değiştirmeyebilir. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş.'nin Araştırma Bölümü tarafından bilgi verme amacıyla hazırlanmış olup herhangi bir hisse senedinin alım satımına ilişkin bir teklif içermemektedir. Veriler, güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlı kullanılmasından doğabilecek zararlardan OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. İşbu rapordaki tüm görüş ve tahminler, söz konusu rapor tarihiyle OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Araştırma Bölümü ne ait olup diğer OYAK Grubu şirketlerinin görüş ve tahminlerini temsil etmemektedir. Bu rapordaki tüm görüş ve bilgiler önceden haber verilmeksizin değiştirilebilir. OYAK Yatırım ve diğer grup şirketleri bu raporda adı geçen şirketlerin hisselerinde pozisyon sahibi olabilir veya işlem yapabilir. Ayrıca, yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle OYAK Yatırım ve diğer grup şirketlerinin yatırım bankacılığı ve/veya diğer iş ilişkileri içinde olabileceğiniveya bu tür iş fırsatları arayışında olabileceğinikabul ederler. 16