Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler

Transkript

1 Hundreds HAFTALIK PİYASA RAPORU Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler Küresel Piyasalar Merkez bankalarına ve Çin verilerine odaklı seyir yaşanacak Gerek merkez bankalarının para politikası duruşları gerekse de Çin ekonomisindeki yavaşlamaya dair endişelerin daha fazla derinleşip derinleşmemesi açısından belirleyici olacak veriler nedeniyle küresel risk algılaması açısından kritik bir haftaya giriyoruz. FED normalleşme beklentileri bu hafta açıklanacak veriler ve yetkililerden gelecek açıklamalarla teyit edilecek Aralık FOMC toplantısı yaklaşırken, söz konusu toplantıda faiz artırımının gerçekleşeceğine nerdeyse kesin gözüyle bakılıyor (Bloomberg tahminlerine göre %74 olasılık veriliyor). Normalleşme beklentilerinin geçtiğimiz hafta açıklanan verilerle de desteklendiğini gözlemledik. Üçüncü çeyrek GSYH büyüme oranının %1,5 ten %2,1 e revize edildiğini (beklenti: %2,1) ve dayanıklı mal siparişlerinin Ekim ayında beklentileri aştığını gördük. Bu hafta da Kasım ayına ait kritik verilerle normalleşme beklentilerinin teyit edildiğini görmeyi bekliyoruz. Özellikle de ISM imalat ve imalat dışı endeks verileri ile Cuma günü açıklanacak istihdam verilerinin güçlü gelmesi, FED yetkililerinin iç dinamikler konusundaki rahat duruşunun daha da belirginleşmesini sağlayabilir. Bu duruşun bu hafta konuşacak FED Başkanı Yellen (Çarşamba-Perşembe) ve Başkan Yardımcısı Fischer in (Perşembe) vereceği mesajlarda da belirebileceğini düşünüyoruz. FED normalleşmeye giderken, ECB nin ek genişleme adımı atıp atmayacağı tartışılıyor FED in para politikasında normalleşme sürecine başlamasının beklendiği Aralık toplantısı öncesi bu hafta Perşembe günü gerçekleşecek para politikası kurulu toplantısında Avrupa Merkez Bankası nın ek genişleme yönünde adım atıp atmayacağı merak ediliyor. Son dönemde toparlanmaya işaret eden ekonomik verilere ve bazı ECB yetkililerinin son dönemde bölge ekonomisine yönelik pozitif sinyaller gelmesini işaret ederek bu ayki toplantıda ek genişlemeye gidilmesine ihtiyaç olmadığı yönündeki söylemlerine karşın, piyasalarda genel beklentinin ek genişleme yönünde bir adım atılması şeklinde olduğunu görüyoruz. Perşembe günkü ECB kararında, Çarşamba günü açıklanacak olan Kasım ayına ait TÜFE enflasyonun da belirleyici olabileceğini; enflasyondaki aşağı yönlü eğilimin devam ettiğini teyit etmesi halinde ek genişleme yönünde beklentilerin desteklendiğini görebiliriz. Çin ekonomisindeki yavaşlamanın bu hafta açıklanacak verilerle ne yönde şekilleneceği küresel risk algılaması açısından kritik Çin de geçtiğimiz hafta açıklanan sanayi şirketlerinin kârlılıklarının Ekim de yıllık bazda %4,6 gerilemesi ile (önceki: %-0,1) Çin ekonomisine yönelik endişelerin yeniden ön plana çıktığını gördük. Bu hafta açıklanacak Kasım ayına ait imalat ve hizmet sektörü PMI endekslerinin ekonomideki zayıflığın devam edip etmemesi adına belirleyici olacağını düşünüyoruz. Caixin tarafından açıklanan veriye göre Ekim ayında imalat sektörü PMI endeksi 47,2 den 48,3 e, hizmet sektörü PMI endeksi de 50,5 ten 52 ye yükselmişti. Ekim ayında yaşanan toparlanmanın Kasım ayında devam etmesi, dördüncü çeyrek GSYH büyümesinin %7 ye yakın seviyelerde gerçekleşme ihtimalini gündemde tutmaya devam edebilir (2015 yılı 9 aylık dönemde büyüme oranı %6,9 seviyesinde gerçekleşti). Ancak açıklanacak verilerin zayıflamanın devam ettiğine işaret etmesi halinde ise endişelerin artarak küresel risk algılamasını da negatif yönde etkilemeye devam ettiğini görebiliriz. Öte yandan IMF İcra Kurulu, Çin Yuanı nın SDR (özel çekim hakkı) sepetine dahil edilip edilmemesi konusunda bugün gerçekleştirilecek toplantıda bir karara varacak. Yapılacak oylamada Çin Yuanı nın SDR nin hesaplanmasında kullanılan sepete dahil edilmesi durumunda, hemen olmasa da orta-uzun vadede artan taleple birlikte Çin Yuanı nın da ABD Doları, Japon Yeni, euro ve sterlin gibi global rezerv para birimleri arasında yer almasının önü açılmış olacak. 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 8% 6% 4% 2% -1% -3% -5% -7% -9% 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0-20,0-40,0-60,0 5% 4% 3% 2% 1% -1% -2% 36,0% 23,4% 11,7% 46,3% 7,4% 38,3% FED Toplantı Tarihlerine Göre Faiz Seviyelerinin Olasılık Dağılımı ( ) 74,0% 69,2% %0,0-0,25% %0,25-0,50% %0,50-0,75% %1,0-1,25% Çin İhracat ($ bazlı, yıllık değ.) Çin İthalat ($ bazlı, yıllık değ.) Euro Bölgesi TÜFE (Yıllık değ.) Euro Bölgesi Çekirdek TÜFE (Yıllık değ.) 3,7% ABD GSYH (Yıllıklandırılmış çeyreksel değ.)

2 Makro Ekonomik Gündem ve Beklentiler İç Piyasalar TCMB geçen haftaki PPK toplantısında, beklentilere uygun olarak, politika faiz göstergelerinde ve döviz enstrümanlarında değişikliğe gitmedi. Böylece, politika faizi olarak öne çıkan bir haftalık repo ihale faiz oranı %7,50 de; faiz koridoru ise %7,25-10,75 te aynı bırakılmış oldu. Politika faiz göstergelerinde değişiklik yapılmamasına ek olarak; faiz notunda da genel ekonomik görünüm çerçevesinin aynı tutulduğunu görüyoruz. Enflasyon görünümüyle ilgili olarak, döviz kuru ile enerji ve gıda fiyatlarındaki oynaklık önemli risk unsurları olarak belirirken; enerji fiyatları genel olarak destekleyici faktör olarak kalıyor. Büyüme görünümüyle ilgili olarak ise, net ihracatın ön plana çıktığı yaklaşımının korunduğunu izliyoruz. Ancak AB bölge ekonomisinden son dönemde zayıflama eğilimin hız kestiği yönündeki sinyallere, ECB nin ek genişleme konusunda kararlılığını sürdürmesi ve önlemlerin reel ekonomide etkili olmaya başlamasının eşlik etmesi durumunda, dış talepten beklenen katkının gözlenebileceğini düşünüyoruz. Gelecek dönem para politikası ile ilgili olarak, sıkı duruşun korunduğu bir eğilim söz konusu. Kısa vade politika duruşu olarak da, FED normalleşmesi faiz artırımı ile başlayana kadar likidite yönetiminin hakim olduğu; faiz artırımının gerçekleştiği durumda ise, politika faiz göstergelerinin de devreye girmesiyle sıkılaştırma eğiliminin belirginleştiği bir çerçeve beklentimizi koruyoruz. Geçen hafta düşürülen Rus uçağının sonrasında oluşan Türkiye-Rusya jeopolitik gerginliği ve ardından yapılan negatif açıklamalar piyasalarda önemli baskı unsuru oldu. Bu hafta ise gerginliğin devam etmesi durumunda negatif seyrin sürebileceğini düşünüyoruz. Her iki taraftan gelebilecek gerginliği azaltıcı açıklamalar ise TL varlıklara yönelik algılamada pozitif etkide bulunacaktır. Yurt içi veri gündeminde ise bugün açıklanacak olan dış ticaret dengesi ve Perşembe günü açıklanacak TÜFE enflasyonu verileri öne çıkıyor. Eylül ayında ihracatın katkısının artması ile gerilemesine devam eden dış ticaret dengesinin, ihracatımız içinde önemli payı olan Avrupa Bölgesi ne olan ihracatımızın ivme kaybetmesiyle, Ekim ayında -3,9 milyar dolar olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% BIST Bankalararası Gecelik Repo Faizi 5% TCMB Ort. Fonlama Maliyeti 4% Faiz Koridoru 3% 18,0% Politika Faizleri 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% Turkiye Brezilya Endonezya Rusya Hindistan 4,0% Dış Ticaret Açığı (Milyar $, 12 aylık) 60 Altın Hariç Altın ve Enerji Hariç Yıllık değ. 11% Çekirdek Enf. ('I') TÜFE 10% Enflasyon cephesinde ise, Ekim ayında gıda ve giyim fiyatlarının artması ve geçikmeli kur etkisinin öne çıktığı TÜFE enflasyonu aylık %1,55 lik bir artış göstermişti. Kasım ayında ise, gıda fiyatlarında ve kurda ılımlı seyir ile düşen altın fiyatlarının desteğiyle TÜFE nin aylık bazda %0,45 lik bir artış göstermesini bekliyoruz. 9% 8% 7% 6% 5%

3 Banka Bonosu Değişken Kuponlu İskontolu Tahvil Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu İskontolu Tahvil Kira Sertifikası Sabit Kuponlu VTMK Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Değişken Kuponlu Finansman Bonosu Sabit Kuponlu Değişken Kuponlu Sabit Kuponlu Finansman Bonosu Tahvil-Bono Piyasaları (DİBS-Özel Sektör) Türk jetlerinin Suriye sınırında Rus savaş uçağını düşürmesi, geçtiğimiz hafta yurt içi piyasaları etkileyen ana gündem maddesi oldu. TCMB toplantısı ve yeni kabinenin açıklanması ikinci planda kalırken, jeopolitik gelişmelerin etkisiyle USD/TL paritesi ve tahvil faizleri sert yükseliş gösterdi. Bu çerçevede, 2 yıl vadeli gösterge kıymet haftayı 27 baz puan yükselişle %10,53, 10 yıl vadeli gösterge kıymet ise 33 baz puan yükselişle %10,20 bileşik seviyesinden tamamladı. PPK toplantısının detayına bakıldığında faizlerde değişikliğe gidilmediği görülürken, toplantı sonrasında yayımlanan notta enflasyon beklentileri dikkate alınarak para politikasındaki sıkı duruşun sürdürüleceği ifade edildi. TL likidite tarafında geçtiğimiz hafta TCMB haftalık repo ihalelerini piyasa ihtiyacının altında açmaya devam etti ve ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti de %8,66-8,75 aralığında gerçekleşti. Piyasa nakit akışında ise SGK maaşları dolayısıyla piyasaya önemli miktarda para girişi olmazken, 7 milyar TL civarında vergi çıkışı izlendi. TL de tekrar değer kaybı eğiliminin öne çıkması ve FED in Aralık ayında faiz artırımına gitmesi ihtimalinin güçlenmesiyle, TCMB nin haftalık repo ihale miktarını önümüzdeki günlerde daha da azaltması ve bunun sonucunda ağırlıklı ortalma fonlama maliyetinin daha yüksek seviyeleri görmesi beklenebilir. 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 11,0% 10,8% 10,6% 10,4% 10,2% 10,0% (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) DIBS Verim Eğrisi 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Güncel) DIBS Verim Eğrisi Bu hafta yurt içinde Kasım ayı dış ticaret ve enflasyon verileri ile kredi derecelendirme kuruluşu Moody in Türkiyenin kredi notunu gözden geçirmesi ön plana çıkacak. ABD de ise bekleyen konut satışları, ISM imalat endeksi, fabrika siparişleri, dayanıklı mal siparişleri ve tarım dışı istihdam verileri ile FED üyelerinin konuşmaları takip edilecek. Özellikle ABD kaynaklı olumlu veri akışı FED faiz artışı beklentilerini güçlendirecektir. Bu da gelişmekte olan ülke varlıklarında değer kayıplarına sebep olabilir. Yurt içine bakıldığında ise, yurt dışı haber akışının yanında bölgesel risklere ilişkin gelişmeler de fiyatlamalar üzerinde etkili olacaktır. Ülkeler arasında karşılıklı demeçlerin devam etmesi ve TL'deki değer kaybının sürmesi durumunda, tahvil faizlerinde daha yüksek seviyelerin görülmesi beklenebilir. 9,8% 8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y (Moody's Not Artışı) (Fitch Not Artışı) (Güncel) (Yerel Seçim Öncesi) Euro Tahvil Verim Eğrisi 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 25Y 30Y 2015 Yılı ÖST İhraçları Ek Getiri Tablosu Banka Banka Banka Banka Finans Finans Finans Finans Finans Finans Holding Holding Sanayi Sanayi Sanayi Diğer Sektör Toplam İhraç Tutarı Min Ek Getiri Max Ek Getiri Diğer Sektör Diğer Sektör

4 O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 1Y O/N 1W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y Para Piyasaları (TL ve Yabancı Para Faiz Oranları) Geçen hafta TL libor faizlerine ilişkin verim eğrisinde bir ay öncesine göre belirgin orandaki geri çekilmenin devam ettiğini, bir hafta öncesine göre ise ağırlıklı olarak yatay seyir izlediğini ancak uzun vadeli tarafta yükseliş yaşandığını gördük. TL Lib. 11,65% 11,55% 11,45% TL Libor Faizleri Verim Eğrisi Tahvil faizlerinde ise gerek kısa vadede gerekse de uzun vadede yükseliş yaşandığını izledik. 2Y vadeli gösterge tahvil faizi %10,53 ten (önceki hafta kapanış %10,26), 10Y vadeli tahvil faizi de %10,20 seviyesinden haftayı tamamladı (önceki hafta kapanış: %9,87). Tahvil faizlerinde yaşanan yükselişte, Türkiye ile Rusya arasında beliren jeopolitik gerginliğin risk algılaması üzerinde negatif etkide bulunması ağırlıklı etkiye sahip olup, bu cephedeki belirsizlik ortadan kalmadığı müddetçe de faizlerin yukarı yönlü baskı altında kaldığını görebiliriz. Öte yandan Perşembe günü açıklanacak Kasım ayına ait enflasyon rakamlarının da faizler üzerinde belirleyici olabileceğini düşünüyoruz. TÜFE enflasyonunun aylık bazda %0,45 oranındaki artış beklentimizin üzerinde gelmesi halinde faizlerde yükseliş eğiliminin devam ettiğini görebiliriz. Ancak, özellikle de Türkiye ve Rusya arasındaki jeopolitik gerginliği azaltıcı yönde açıklamalar gelmesinin faizlerde düşüşe neden olabileceğini, bu anlamda hisse senedi piyasasında olduğu gibi bono-tahvil piyasasında da volatil seyrin yaşanabileceğini düşünüyoruz. 11,35% 11,25% 11,15% 11,05% 10,95% Güncel 1 Hafta Önce 1 Ay Önce $ Libor faizleri verim eğrisinin bir ve üç ay öncesine göre ağırlıklı olarak yükselişe sahne olduğunu gördük. $ Lib. $ Libor Faizleri Verim Eğrisi 1,0% Bir önceki haftayı %2,26 lı seviyelerden tamamlayan ABD 10 yıllık tahvil faizinin ise geçtiğimiz haftayı geri çekilme eğiliminde geçirerek %2,21 li seviyelerden kapattığını izledik Aralık FOMC toplantısında faiz artırımının gerçekleşme olasılığının oldukça güçlü olduğunu izlerken, söz konusu beklenti ile sonraki faiz artırımlarının kademeli bir şekilde gerçekleşeceği beklentisinin ABD 10 yıllık tahvil faizinde büyük oranda fiyatlandığını, mevcut durumda ise Çin öncülüğünde küresel büyümeye dair endişelerin güvenli liman algılaması ile ABD 10 yıllık tahvillerine ilgiyi artırdığını görüyoruz. Bu hafta ise faizlerin, ABD verileri ve FED yetkililerinin konuşmaları ile Çin verilerinin etkisinde kalmasını bekliyoruz. 0,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce Geçtiğimiz hafta euro libor faizlerinde bir ve üç ay öncesine göre gerilemenin devam ettiğini gözlemledik. Lib. Libor Faizleri Verim Eğrisi 0,20% Bir önceki haftayı %0,48 li seviyelerden tamamlayan Almanya nın 10 yıllık tahvil faizi, geçtiğimiz haftayı da gerilemeye devam ederek %0,45 li seviyelerden tamamladı. Geçtiğimiz hafta yayımladığımız raporda Avrupa Merkez Bankası nın genişlemeci politika duruşunu 2016 yılında da devam ettireceği beklentimize paralel olarak, Almanya 10 yıllık tahvil faizinin aşağı eğilimli olmaya devam etmesini; bu doğrultuda da ABD ve Almanya 10 yıllık tahvil faizleri arasındaki makasın korunmasını beklediğimizi belirtmiştik. 0,10% 0,00% -0,10% -0,20% Güncel 1 Ay Önce 3 Ay Önce

5 Hisse Senedi Piyasaları BIST100 Rusya nın Türkiye ye ekonomik ambargolar uygulamaya koyması ve düşürülen uçak krizinin kolay kolay sonlanmayacağı yönündeki algı ile hareket etti ve haftayı puan ile kapattı. Güçlü dolar ile birlikte GOÜ piyasalarında yaşanan satışların da etkisiyle sert bir düşüş gösteren endeks puan seviyesindeki ana desteğinin de altına inmiş oldu. Gelinen noktada teknik olarak, puan seviyesinin üzerinde kalınmadığı sürece puan seviyesine kadar satışlar devam edebilir. 7 Haziran seçimleri sonrası puan ile oluşan ayı tuzağı bölgesinin zamansallık etkisi ile puan seviyesine geldiğini görüyoruz. Dolayısıyla puan seviyesinin kırılmasının ardından puan seviyesine kadar pozisyonlar korunabilir. Yukarı hareketlerde ise öncelik puan seviyesinin üzerinde kalıcı olmak olacak. Bunun gerçekleşmesi durumunda, ve ardından puan seviyeleri test edilebilir puan seviyesi ise ana direnç konumunda. Rusya ile yaşanan gerginlik ile düşmeye başlayan endeks olayın çözüme kavuşmaması ise kayıplarını derinleştiriyor. Endekste puan seviyesi ikili dip olarak karşımıza çıkıyor. Bu seviyenin altında puan seviyesine kadar ayı tuzağı bölgesi bulunuyor.

6 Döviz ve Türev Piyasaları USDTRY - günlük TCMB nin 5,5 baz puan faiz artırımının ardından USDTRY de 50 günlüğün altında kalıcılık görmüştük. 50 Günlük H.O. Dolar/TL de 34 işlem gününün ardından 50 günlük H.O. geçilerek yukarı hareketin devamı için önemli bir sinyal verdi. Dolar/TL jeopolitik risklerin artması, önemli bir ticaret ortağımız olan Rusya nın aldığı ekonomik yaptırım kararları ve GOÜ para birimlerinin değer kaybetmesi ile yukarı yönlü bir hafta geçirdi. Kurda sırasıyla 2,8750, 2,90 ve 2,9250 seviyelerinin hızla geçilmesi yukarı hareketin devam edebileceği yönünde işaret veriyor. 33 işlem gününün ardından (2014 teki faiz artırımının ardından en uzun 50 günlük hareketli ortalamanın altında kalma periyodu) 50 günlük hareketli ortalamasının üstüne çıkan kur yükseliş hareketine devam edebilir. Olası yükselişlerde 2,9460 seviyesi karşımıza çıkan ilk direnç. Bu seviyenin ardından 2,9670 seviyesi 3,0 seviyesinden önceki en önemli direnç olarak karşımıza çıkıyor. Olası aşağı hareketlerde ise 2,90 seviyesinin altına inmek oldukça önemli. Düşüş hareketinin ivmelenme noktası ise 2,8750 seviyesi. Ancak bu seviyenin altına inilmesini bu hafta için çok olası gözükmüyor. Rusya ile yaşanan gerginlik sonrasında MSCI Türkiye Endeksi nin, %2 gerileyen MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksinden negatif ayrışarak %6 değer kaybettiği ve ülke risk primlerinin yükseldiği bir haftayı geride bıraktık. 1M ATM USD/TRY volatilitesi %8 yükselirken, 1M 25 delta risk reversal %12 arttı. Dolar endeksi ise haftalık kazançlarını devam ettirerek, 2003 yılından beri gördüğü en yüksek seviyeleri test etti. Uzun vadelerdeki pozitif eğimin kısa vadede değişmesini beklemiyoruz. 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 1W 2W 1M 6M 1Y USD/TRY Volatility Smile 10Δ Put 25Δ Put 35Δ Put 50Δ (ATM) 35Δ Call 25Δ Call 10Δ Call 1W Strike 2,8810 2,9031 2,9158 2,9340 2,9534 2,9687 3,0006 Vol 10,26% 11,33% 11,65% 12,01% 12,33% 12,55% 12,63% Premium Strike 2,8273 2,8833 2,9129 2,9341 3,0027 3,0422 3,1345 1M Vol 11,94% 12,66% 13,01% 13,53% 14,20% 14,77% 15,79% Premium Strike 2,7893 2,8868 2,9373 2,9341 3,0986 3,1761 3,3773 3M Vol 11,89% 12,46% 12,88% 13,54% 14,60% 15,56% 17,64% Premium Strike 2,7834 2,9165 2,9888 2,9342 3,2342 3,3630 3,7227 6M Vol 11,69% 12,54% 13,09% 13,94% 15,37% 16,73% 19,72% Premium Strike 2,7214 3,0012 3,1114 2,9342 3,5046 3,7293 4,2958 1Y Vol 12,25% 13,01% 13,66% 14,60% 16,36% 18,11% 22,09% Premium Tablo USD/TRY için olup, primler $ üzerinden hesaplanmıştır. 10% 10P 15P 25P 35P ATM 35C 25C 15C 10C Geçtiğimiz hafta USD/TRY volatilitesinde yaşanan yükselişin yansımalarını artan opsiyon primlerinde de gözlemledik. Küresel tarafta kritik ABD ve Çin ekonomik verilerinin açıklanacağı, içeride de Kasım ayı TÜFE rakamının ve jeopolitik gelişmelerin izleneceği haftada volatilite artışının devam edebileceği riskini göz önüne alarak, Döviz teminatlı opsiyonlarda, alım opsiyon satışını riskli bulmaya devam ediyoruz.

7 Hundreds Döviz ve Türev Piyasaları EURUSD - günlük Paritede önemli desteklerin kırılmasının ardından aağı hreket devam ediyor. Paritede son önemli destek 1,0580 seviyesi. Bu seviyenin altında günlük kapanış yaşanması durumunda aşağı hareket hızlanabilir. Euro/dolar paritesi Şükran Günü nedeniyle 1,5 gün eksik işlem yapılan haftada görece düşük volatilite gösterdi ve haftayı 1,06 seviyesinin altında 1,0593 seviyesinden kapattı. Paritede 1,0580 desteği çok önemli bir seviye olarak karşımıza çıkıyor. Bu seviyenin kırılması durumunda, paritede aşağı yönlü hareket sertleşebilir. Kırılma ile önemli bir destek kalmamasından dolayı son yılların en düşük seviyeleri de test edilebilir. Ancak 1,0580 seviyesinden desteğin çalışması durumunda tekrar 1,06 üstü bir hareket ve ardından 1,0720 seviyesi test edilebilir. FED in faiz artıracağı ihtimalinin piyasa tarafından fiyatlanmasından dolayı bu süreçte, ECB den gelecek açıklamaların daha önemli olduğunu düşünüyoruz. Ek parasal genişlemenin ertelenebileceği ile ilgili gelebilecek yönlendirici açıklamalarda paritede yukarı yönlü sert hareketlere karşı dikkatli olunmalı. USD/TRY Forward Geçtiğimiz hafta MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Döviz Endeksinin %1 değer kaybettiğini ve USD/TRY forward eğrisinin tüm vadelerdeki yukarı hareketinin 1-3 yıl vadede yoğunlaştığını izledik. Döviz kur riskini forward işlemlerle yöneten yatırımcılar 3-6 ay ve uzun vadeleri tercih edebilir USD/ZAR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/BRL 1 Aylık Zımni Volatilite USD/INR 1 Aylık Zımni Volatilite USD/TRY 1 Aylık Zımni Volatilite 4 USD/TRY Volatilite Gerçekleşen volatilite ile zımni volatilite arasındaki fark, geçtiğimiz hafta -1 Standart Sapma seviyesinden zımni volatilitedeki sert yükseliş sonrası zımni volatilite lehine kapanmaya başladı. BIST opsiyon piyasasını incelediğimizde, açık pozisyonların vadeli 3,00 ve 2,95 alım opsiyonlarında yoğunlaştığını izliyoruz. 22% 17% 12% 7% 1 Aylık T.V. - 1 Aylık Z.V 1 Aylık Tarihsel Volatilite 1 Aylık Zımni Volatilite(aylık a.o.) +2 stdv 2% -3% -8% -2 stdv

8 Emtia Piyasaları Altın ons - günlük Ons altının artan jeopolitik risklere rağmen değer kaybetmesi oldukça önemli.. 10 yıllık ABD tahvillerinde ise aşağı hareket gözlemliyoruz. Ons altında ilk olarak ve dolar/ons seviyelerini takip edeceğiz. Ons altın jeopolitik risklerin artması ve 10 yıllık ABD tahvil faizlerinin düşmesine rağmen değer kaybetmeye devam etti ve haftayı dolar/ons seviyesinden kapattı. FED in yaklaşan faiz artırımının yanında, global büyüme sorunu ile darbe alan altın için aşağıda ilk desteğimiz dolar/ons seviyesinde bulunuyor. Bu seviyenin kırılması durumunda dolar /ons seviyesi test edilebilir dolar/ons seviyesinin kırılması durumunda ise dolar/ons seviyesi oldukça kritik bir seviye. Bu seviyeden tepki alımları gelme ihtimali oldukça yüksek görünüyor. Olası yukarı hareketlerde ise dolar/ons seviyesi ilk direncimiz olurken, haftalık olarak dolar/ons seviyesi kritik direnç olarak karşımıza çıkıyor dolar/ons direnci aşılırsa dolar/ons seviyesi haftalık muhtemel tepe olabilir. Gram altın ons altındaki değer kaybına rağmen dolardaki yükselişle haftalık olarak değer kazandı ve 99,50 TL/gr seviyesinden kapanış gerçekleştirdi. 100 TL/gr seviyelerinde tutunamazken, bu hafta kurdaki yükselişin devam etmesi ve ons altında sınırlı kayıp olan baz senaryo ile gram altında yükselişin devam etmesi beklenebilir. 100 TL/gr seviyesinin altı alım fırsatı olarak değerlendirilebilir. Haftalık muhtemel dip seviyemiz ise 97,50 TL/gr seviyesi. TL/Gr ENDÜSTRİYEL METAL KIYMETLİ METAL TARIMSAL EMTİA Altın Gr. Altın Ons (Sağ eks.) Haf.Değ (%) Yılbaşı itibar iyle değ. (%) Bakır ($/lb.) -3,26% -21,44% Alüminyum ($/ton) 0,00% -10,16% Çinko ($/ton) -3,22% -24,68% Kalay ($/ton) -2,35% -24,37% Kurşun ($/ton) -2,03% -12,31% Nikel ($/ton) -4,38% -36,05% Altın ($/ons) -4,70% -9,39% Altın ( /gram) 3,86% 14,52% Altın ( /gram, Haziran vadel 3,33% 10,90% Gümüş ($/ons) -5,63% -9,54% Platin ($/ons) -4,96% -22,83% Paladyum ($/ons) -9,49% -23,78% Brent ($/varil) -4,32% -18,10% WTI ($/varil) -4,94% -18,16% Şeker ($/bu.) -1,43% -0,34% Buğday ($/bu.) 0,24% -13,08% Mısır ($/bu.) -2,42% -8,24% Dolar/Ons

9 Makro Veri Gündemi / HLY Makro Tahminler Haftalık Yurt Dışı Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 30.Ara İngiltere İpotek Onayları (Bin adet) Ekim 70,0 68,9 01.Ara İngiltere İmalat PMI Kasım 55,3 55,5 05.Ara İngiltere Halifax Konut Fiyatları Endeksi (Aylık değ.) Kasım - 1,1% 30.Kas Almanya TÜFE (Aylık değ.) Kasım 0,1% 0,0% 01.Ara Almanya İşsizlik Oranı Değişimi (Bin kişi) Kasım Ara Almanya Fabrika Siparişleri (Aylık değ.) Ekim 1,0% -1,7% 01.Ara Euro İmalat PMI Kasım 52,8 52,8 02.Ara Euro TÜFE (Yıllık değ.) Kasım 0,2% 0,1% 03.Ara Euro Faiz Oranı Kararı Aralık 0,05% 0,05% 30.Kas ABD Chicago PMI Kasım 54,0 56,2 01.Ara ABD İmalat PMI Kasım 52,6 52,6 01.Ara ABD ISM İmalat Fiyatları Kasım 50,5 50,1 02.Ara ABD Mortgage Başvuruları Kasım - -3,2% 02.Ara ABD İşsizlik Oranı Değişimi (Bin kişi) Kasım Ara ABD İşsizlik Başvuruları (Bin kişi) Kasım Ara ABD Fabrika Siparişleri (Aylık değ.) Ekim 1,0% -1,0% 03.Ara ABD Dayanıklı Mal Siparişleri Ekim - 3% 04.Ara ABD Tarım Dışı İstihdam (Bin kişi) Kasım Ara ABD İşsizlik Oranı Kasım 5,0% 5,0% 04.Ara ABD Ticaret Dengesi (Milyar $) Kasım -40,65-40,81 30.Kas Japonya Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Ekim 1,7% 1,1% 01.Ara Japonya Sermaye Harcamaları (Yıllık değ.) 3Ç 2,6% 5,6% 01.Ara Çin İmalat PMI Haftalık Yurt İçi Veri Gündemi Kasım 49,9 49,8 Dönemi Beklenti Önceki 30.Kas Ticaret Dengesi (Milyar $) Ekim *-3,9-3,74 01.Ara İmalat PMI Kasım - 49,5 03.Ara TÜFE (Aylık değ.) Kasım *0,45% 1,55% 03.Ara TÜFE (Aylık değ.) Kasım *7,87% 7,58% *HLY Tahmin Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2016P 2017P 2015T 2016T 2017T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 8,2% 7,6% 6,5% 5,5% 8,3% 8,5% 7,9% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 8,7% 9,5% 8,8% 8,2% GSYH (Milyar TL) GSYH (Milyar $) GSYH Büyüme 2,9% 3,0% 4,0% 4,5% 2,6% 3,2% 3,7% GSYH Deflatör 8,3% 7,1% 6,8% 6,2% 7,5% 8,0% 7,5% Cari Açık (Milyar $) 46,5 36,7 34,0 34,4 38,0 39,0 42,0 İhracat (Milyar $) 157,6 143,0 150,0 170,0 142,5 150,0 160,0 İthalat (Milyar $) 242,2 208,4 216,3 239,6 209,0 219,5 235,0 Cari Açık / GSYH 5,8% 5,2% 4,9% 4,7% 5,3% 5,5% 5,7% Politika Faizi (dönem sonu) 8,25% 7,5% 8,5% 9,25% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 8,0% 10,5% 11,0% 10,0% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 9,3% 9,7% 11,5% 10,5% USD/TRY (dönem sonu) 2,33 2,87 3,12 3,30 USD/TRY (ortalama) 2,18 2,73 3,09 3,25 2,71 3,02 3,23 Bütçe açığı / GSYH 1,3% 1,3% 0,7% 0,6% 1,2% 1,3% 1,0% Faiz dışı fazla / GSYH 1,5% 1,5% 1,8% 1,9% 1,5% 1,3% 1,4%

10 EK - Piyasa Terminolojisi Alım Opsiyonu ( Call Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan alma hakkı veren opsiyonlardır. Alivre Sözleşmesi ( Forward ): Alivre anlaşmaları, belirli bir dayanak varlığı, önceden belirlenmiş bir fiyat ve vadede alma ya da satma yükümlülüğü veren anlaşmalardır. Vade geldiğinde taraflardan alıcı olan taraf ( uzun pozisyon sahibi) kontratta belirtilen fiyattan dayanak varlığı almak zorundadır. Başabaş Opsiyon ( At the Money ): Alım ve Satım opsiyonları için spot piyasa değeri kullanım fiyatına eşit olması durumudur. Risk Reversal: Aynı deltaya sahip Call opsiyon volatilitesi ile Put opsiyon volatilitesi arasındaki farktır. Çapraz Kur Swapı ( Cross Currency Swap ): Döviz swapının faiz swapı ile birlikte kullanımı sonucu ortaya çıkan swaptır. Delta: Dayanak varlık fiyatındaki değişimlerin opsiyon primi (opsiyonun fiyatı) üzerine etkisini ölçen göstergedir. Devlet Tahvili ( Government Bond ) : Devlet tahvili devletin 1 yıldan uzun vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Döviz Swapı ( Currency Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların farklı para cinsinden faiz ödemesi yaptığı vade tarihinde belirlenen kur oranı doğrultusunda anapara miktarı üzerinden de değişim yapılan işlemlere denir. Faiz Swapı ( Interest Rate Swap ): Sözleşmeyi yapan tarafların, belirli bir ana para üzerinden yapılan sabit bir faiz ödeme planı ile değişken bir faiz ödemesinin el değiştirilmesi ile gerçekleşir. Hareketli Ortalama ( Moving Average ): Hareketli ortalama, bir yatırım aracının, belirli bir zaman dilimi için, kapanış fiyatlarının toplanıp, bu zaman dilimindeki periyot sayısına bölünmesiyle hesaplanır. Hazine Bonosu ( Treasury Bill ): Devletin 1 yıldan kısa vadeli borçlanma ihtiyaçlarını karşılamak için Hazine Müsteşarlığı tarafından çıkarılan borçlanma senetleridir. Kârda Opsiyon ( In the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha düşük, satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha yüksek olması durumudur. Kullanım Fiyatı ( Strike Price ): Sözleşmede belirlenen dayanak varlığın, vadesinde geldiğinde kaçtan alınabileceği gösteren fiyata egzersiz fiyatı ya da kullanım fiyatı ( exercise price, strike price ) adı verilir. LIBOR ( London Interbank Offered Rate ): Londra bankalararası para piyasasında, likiditesi yüksek bankaların birbirlerine farklı döviz cinsleri üzerinden borç verme işlemlerinde uyguladıkları faiz oranıdır. MSCI Endeksi: Morgan Stanley Capital International ın, küresel çapta toplamda 75 i bulan gelişmiş, gelişmekte olan ve sınır ülke piyasalarında işlem gören hisse senetlerini içeren, farklı büyüklük ve ağırlıktaki endekslerinin tamamını ifade eder. En bilinenleri, gelişmiş ülke piyasalarını kapsayan MSCI Dünya ve gelişmekte olan ülke piyasalarını kapsayan MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler endeksleridir. Negatif/Pozitif Ayrışma ( Under/Out Performance ): İki veya daha fazla enstrümanın incelenen dönemler arasında birbirlerine relatif performanslarını ifade eder. Pozitif ayrışma, görece güçlü; negatif ayrışma ise görece zayıf bir performans anlamındadır. Opsiyon ( Option ): Opsiyon sözleşmeleri, herhangi bir varlığı belirli bir vadede veya vade öncesinde, belirli bir miktarda, belirli bir fiyattan alma ya da satma hakkı veren sözleşmelerdir. Put Opsiyon ( Put Option ): Gelecekte alıcısına belirli bir varlığı belirli bir fiyattan satma hakkı veren opsiyonlardır. Swap: İki şirketin ileride alacağı nakit akışlarının el değiştirilmesi biçiminde oluşturulan kontratlardır. Tarihsel Volatilite ( Historical Volatility ): Belirli bir geçmiş zaman aralığındaki bir menkul kıymetin fiyatındaki değişimdir. Vadeli İşlem Sözleşmesi ( Future ): Vadeli işlem sözleşmeleri, belirtilen miktar ve kalitede bir varlığı önceden belirlenmiş bir fiyattan, geleceğe dair belirli bir tarihte teslim etme ya da teslim almaya dair olarak düzenlenen yasal sözleşmelerdir. Verim Eğrisi ( Yield Curve ): Bir yatırım aracının çeşitli vadeleri ile bu vadelerdeki getirileri arasındaki ilişkinin grafiksel ifadesidir. Volatilite ( Volatility ): Bir finansal varlığın belirli bir zaman aralığında gözlenen değer değişiminin standart sapması anlamındadır. WTI: WTI, ABD de Oklahoma dan çıkan, Brent ten daha kaliteli ve yumuşak olan bir petrol türüdür. Zımni Volatilite ( Implied Volatility ): Bir menkul kıymetin gelecek volatilitesine ilişkin piyasa beklentilerinin bir ölçüsüdür. Opsiyon fiyatlarındaki yansıma olarak, piyasanın yönüne dair beklenti sunan bir volatilitedir. Zararda Opsiyon ( Out of the Money ): Alım opsiyonları için kullanım fiyatının, spot piyasa değerinden daha yüksek olduğu; satım opsiyonunda kullanım fiyatının spot piyasa fiyatından daha düşük olmasıdır. Döviz Teminatlı Opsiyon ( DCD ): Müşterinin vadeli mevduatını teminat olarak göstererek banka ile yaptığı bir opsiyon işlemidir. Müşteri vadeli mevduatını opsiyon anlaşmasında belirlenen vade ve fiyattan başka bir döviz cinsine çevirme hakkını bankaya vermektedir. Bu hak karşılığında banka müşteriye prim ödemektedir. Volatility Smile: Vadesi aynı fakat kullanım fiyatı farklı olan opsiyonların, zımni volatilitelerini gösteren grafiktir.

11 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Araştırma Direktörü Araştırma İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Mehtap İLBİ Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Mert OSKAN Uzman Yardımcısı Kadirhan ÖZTÜRK Uzman Yardımcısı Onur Kamil ALKAN Uzman Yardımcısı Cemil Can Sürücü Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu ileti 05 Kasım 2014 tarih ve sayılı Resmi Gazetede yayınlanan ve 01 Mayıs 2015 tarihinde yürürlüğü giren Elektronik Ticaretin Düzenlenmesi Hakkında çıkan kanunun 2.Maddesi c bendinde belirtilen Ticari Elektronik ileti kapsamında değildir.