HSBC. 1 Eylül Eylül 2006

Transkript

1 1 Eylül 2006 HSBC 7701 Günlük Bülten 1 Eylül 2006 Temmuz da dış ticaret açığı beklentilerin hafif üzerinde Hazine Eylül ayında piyasalardan %69,5 yeniden borçlanma öngörüyor Elektrik dağıtım özelleştirmeleri 3 bölge için ihale ilanına çıkılmasıyla başladı Temmuz da dış ticaret açığı beklentilerin hafif üzerinde. Türkiye İstatistik Kurumu nun açıkladığı verilere göre Temmuz ayında dış ticaret açığı bir ki seneye göre %19,5 artarak 4,6 milyar dolar ile 4,5 milyar dolarlık (HSBC 4,6 milyar dolar) piyasa beklentilerinin hafif üzerinde gerçekleşti. Temmuz ayında ihracat %19,2 artışla 6,9 milyar dolar, ithalat ise %19,3 yükselerek 11,4 milyar dolar olarak açıklandı. Böylece yılın ilk yedi ayında toplam ihracat %13 yükselerek 46,5 milyar dolar, ithalat da %18,8 artışla 76,9 milyar dolar seviyesine ulaştı. Temmuz ayı dış ticaret rakamlarının detaylarına bakıldığında, tüketim malları ithalatının toplam ithalat içindeki payı %11,5 ile her ne kadar bir miktar gerilemiş gözükse de (Haziran ayında %12), yıllık artış miktarı %23,3 ile (Haziran %18,5) ile halen oldukça yüksek seyrediyor. Buradan, Mayıs ve Haziran aylarında yaşanan kur ve faiz düzeltmelerinin tüketim malları ithalatına olan talebini çok fazla kısmadığı sonucuna varıyoruz. Türkiye tarihinin aylık bazda en büyük dördüncü dış ticaret açığına tekabül eden Temmuz ayı cari açığını, turizmde performansın beklentilerin altında gitmesinden dolayı, 1,7 milyar dolar seviyesinde gerçekleşmesini tahmin ediyoruz. Böyle bir rakam 12-aylık kümülatif cari açığı 29 milyar doların üzerine veya tahmin edilen GSYİH nın yaklaşık %7,7 seviyesine taşıyacak. Hem nominal hem de oran olarak tarihin en yüksek seviyelerinde dolaşan cari açık, yurtdışındaki gelişmelere ve risk alma iştahında değişimlere karşı Türk mali piyasalarının kırılganlığının sürmesine neden oluyor. Hazine Eylül ayında piyasalardan %69,5 yeniden borçlanma öngörüyor. Hazine nin açıkladığı Eylül ayı iç borçlanma stratejisinin detaylarına göre bu ay yapılacak olan 15,4 milyar YTL lik (10,5 milyar dolar) itfaya karşılık 10,7 milyar YTL (7,3 milyar dolar) borçlanma öngörülüyor. Kamu kurumlarına yapılacak geri ödemelerle beraber toplam itfa tutarı 17,2 milyar doları (11,8 milyar dolar) buluyor. Hazine ayrıca Eylül ayında 1 milyar YTL (685 milyon dolar) dış borç geri ödemesi yapacak. Hazine nin önümüzdeki ay en büyük itfası 13-Eylül tarihinde toplam 9,6 milyar YTL (6,6 milyar dolar) olacak. Hazine, bu yüklü itfa sinde gösterge kıymet olan 16-Temmuz tahvilini yeniden ihraç edecek. Bu durumda ayın ikinci haftasında faiz piyasasın üzerinde arz baskısının görülmesi muhtemel. EPDK 28 akaryakıt dağıtım şirketine toplam 1.7 milyar YTL idari para cezası uygulamaya karar verdi. Para cezası uygulanacak şirketler arasında Petrol Ofisi, Opet, ve Turcas da bulunuyor. Para cezası uygulanmasının nedeni olarak da bu şirketlerin lisansı olmayan akaryakıt bayilerine ikmal yaparak Petrol Piyasası kanununa aykırı hareket etmeleri gösterildi. Cezanın en büyük kısmı 500 milyon İMKB verileri İMKB ,286 Piyasa Değeri (YTL milyon) 212,020 Piyasa Değeri ($mn) 144,542 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 46,161 Günlük İşlem Hacmi ($mn) İlk 15 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) 20.0 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P 500 1, Dow Jones 11, NASDAQ-Comp. 2, Frankfurt DAX 5, Paris CAC 40 5, Londra FTSE-100 5, Rusya RTS 1, Brezilya Bovespa 36, Arjantin Merval 1, Nikkei 16, Piyasa verileri 31 Ağustos 2006 Günlük Getiri(%) Ağustos Ayı Getiri(%) İMKB , $/YTL Euro/YTL Euro/$ Altın/Ons ($) $ O/N Repo (net) % Bono Piyasası (Bileşik faiz) 09/04/08 % /07/08 % $/YTL 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Interbank Hacim($mn) US$ / YTL Haftalık portföy listesi Piyasa Değ. Hedef IMKB-100 Portföy ($ mn) P. Değ. Rel.Perf.(*) Ağırlığı 31 Ağustos 06 ($mn) (%) AKBNK 11,987 9, %10 AKCNS 1,030 1, %10 ARCLK 2,574 3, %10 DOHOL 3,130 3, %10 ECILC %10 FROTO 2,510 3, %10 GARAN 6,122 5, %10 HURGZ 988 1, %10 SAHOL 6,804 8, %10 TEBNK %10 Performans Portföy IMKB-100 Relatif %1.71 %1.15 %0.56 Kümülatif % %6.26 %27.02 (*) 25 Ağustos Ağustos 06 arası performans

2 YTL ile Petrol Ofisi'ne verildi, ayrıca şirketin alt markası olan Erk Petrol'e de 100 milyon YTL ceza verildi. Rakamın boyutu düşünüldüğünde, bu haberin hisse üzerine kısa vadeli bir olumsuz baskı yaratabileceğini düşünüyoruz. Şirketlerin bu karara Danıştay da itiraz hakkı bulunuyor. [PTOFS.IS; Piyasa Değeri: 1,578 milyon dolar, Hedef Değer: 1,750 milyon dolar, Endekse Paralel Getiri] Elektrik dağıtım şirketleri özelleştirmesi hakkında ihale ilanları gazetelerde yayınlandı. Daha de medyada yer aldığı şekilde ihaleye çıkılacak ilk 3 bölgenin Ayedaş (İstanbul Anadolu yakası), Başkent Elektrik (Ankara ve civarı) ve Sakarya Elektrik (Sakarya, Kocaeli ve civarı) şirketleri olacak. Kapalı zarf içerisinde teklif alınarak ve görüşmeler yapılmak suretiyle gerçekleştirilecek ihalelerin, gerekli görüldüğü takdirde teklif sahiplerinin katılımı ile açık arttırma usulüyle sonuçlandırılacağı ifade edildi. Piyasa Yorumu Mali piyasalar, yurt dışı kaynaklı gelişmeler ile güne oldukça iyimser bir seyir ile başladı. ABD de açıklanan verilerin ardından gelişmekte olan piyasalara yönelik artan ilgi USD/TRY kurunu e, 16/7 vadeli tahvil bileşik faizini %19.05 e ve 2030 vadeli tahvil fiyatını ise dolara kadar taşıdı. Ancak, akşam saatlerinde, yine yurt dışı kaynaklı gelişmeler ile gelişmekte olan mali piyasalara satışlar geldi. Bunda, Uluslararası Atom Enerjisi Kurumu nun İran ile ilgili verdiği olumsuz karar da etkili oldu. USD/TRY kuru ye kadar yükselirken 16/7 vadeli tahvilin bileşik faizi ise %19.2 oldu. Dünkü gelişmeler, Türk mali piyasalarındaki getirilerin cazip olduğunu ancak mevcut iç ve dış kaynaklı riskler nedeniyle yatırımcıların ihtiyatlı bir yatırım stratejisi izlediğini bir kez daha ispatladı. Haftanın son iş gününe girerken yurt dışı piyasaların yatay bir seyir izlediğini görüyoruz. Gelişmekte olan mali piyasaların hafif satış tarafında yer aldığını, dikkatlerin ABD de açıklanacak istihdam ve imalat sanayi verilerinde olduğu gözlemleniyor. Türkiye de Pazartesi günü açıklanacak Ağustos ayı enflasyon rakamlarına ilişkin beklentiler olumlu; dün açıklanan Eylül ayı iç borçlanma programı ise temkinli bir havaya neden oluyor. Resmi enflasyon rakamları sinde öğleye doğru açıklanacak İTO nun enflasyon verileri piyasalarda etkili olabilir. Genel olarak, ABD verileri açıklanana kadar temkinli yatay bir seyir (kur EUR/USD paritesine, faiz de İTO rakamlarına bağımlı), sonrasında ise ABD verilerinin gelişmekte olan mali piyasalar üzerinde yol açtığı etkiye paralel bir seyir öngörüyoruz. ABD verilerinin tahminlerin çok dışında gelmesi olumsuz, aksi ise olumlu karşılanabilir. USD/TRY kuru için aşağıda , yukarıda ise gün içerisinde gündeme gelebilecek seviyeler olarak ön plana çıkıyor. Gösterge bileşik faizin %19 un altına inmesi enflasyon verileri sinde güç görünmekle birlikte ana trend aşağı doğru görünüyor. Piyasa Gündemi Cuma, 1 Eylül Pazartesi, 4 Eylül Salı, 5 Eylül Çarşamba, 6 Eylül Perşembe, 7 Eylül AB İşsizlik Temmuz (piyasa tahmini %7.8) ABD İşsizlik Ağustos (piyasa tahmini %4.7) ABD ISM İmalat Sanayi Endeksi Agustos (piyasa tahmini 55) AB Üretici Fiyatları Temmuz (piyasa tahmini %0.5 aylık, %5.7 yıllık) Tüketici Fiyatları Endeksi Ağustos (piyasa tahmini %0.43, HSBC 0.23) Üretici Fiyatları Endeksi Ağustos (piyasa tahmini %0, HSBC -%0.4) Yapı İzinleri 2Ç ABD Redbook (Perakende Satış Göstergesi) ABD ISM Hizmet Sektörü Endeksi Ağustos (piyasa tahmini 55) Sanayi Üretimi 2Ç 153 milyon YTL'lik Hazine İtfası ABD İşsizlik Maaşı Başvuruları Şirket Haberleri Akenerji yılın ilk 6 ayında 32.7 milyon dolar zarar açıkladı. Bu rakam geçen senenin aynı dönemindeki zarara göre % 66 artış ifade etmektedir. Şirketin satışları, 3.çeyrekte devreye giren Kemalpaşa santralinin de etkisiyle geçen seneye göre %25 artarken, satışların maliyetinde görülen daha yüksek artış nedeniyle esas faaliyet zararı artarak 21.3 milyon dolar olarak geldi. Bir ki yarıyıl pozitif olan FVAÖK rakamı da bu yarıyılda eksi 0.2 milyon dolar olarak gerçekleşti. Şirketin satış fiyatına referans teşkil eden TEDAŞ fiyatlarının uzun müddettir sabit tutulması ama aynı süre zarfında en önemli üretim maliyeti kalemi olan doğalgaz fiyatlarında ciddi artışlar yaşanmış olması, şirketin zarar hatta negatif FVAÖK rakamı açıklamasına sebep olmaktadır.hatırlanacağı üzere, hükümet yetkilileri ve özel sektör temsilcileri arasında sektörün sorunlarını görüşmek üzere yapılan toplantı 2 1 Eylül 2006

3 sonrasında, özel sektörün beklentisi olan elektrik fiyatlarına zam kararı yerine fiyatların anlık üretim ve talep rakamlarına göre belirlendiği Dengeleme Uzlaştırma Sistemine erken geçişi kararı alınmıştı. Her ne kadar bu sistemin işleyişi ve sektöre etkileri konusunda detaylı bilgi sağlanmamış olsa da, Akenerji nin daha karlılık nedeniyle geçici olarak üretimi durdurma kararı aldığı santralinde tekrar üretime başlamış olması, sistemin sektöre olumlu sonuçları olabileceğini düşünmemizi itmektedir. Yakın dönemde ise hisse için asıl beklenti, uzun zamandır beklenen ve bugün yayımlanan ihale ilanı ile başlanan elektrik dağıtım özelleştirmeleri konusu ile ilgili gelişmeler olacaktır. Daha ihale ile ilgilendiği açıklayan Akenerji nin ihalede başarılı olma olasılığını arttırmasını sağlayacak güçlü bir yabancı şirket ile ortaklık kurmasının hisse senetleri üzerinde olumlu etkisi olacaktır. [AKENR.IS; Piyasa Değeri: 143 milyon dolar, Hedef Değer: 140 milyon dolar, Endekse Paralel Getiri] Petrol Ofisi 2006 ilk 6 ayda beklentilerin oldukça üzerinde 98 milyon dolar (137 milyon YTL) zarar açıkladı. İlk çeyrekte 35 milyon dolar (46 milyon YTL) kar eden şirket için 6 ay sonunda ortalama piyasa beklentisi düşük bir zarar (2 milyon dollar civarında) açıklanacağı şeklindeydi. Mayıs taki piyasa çalkantısına 500 milyon dolar civarında yüksek bir net borç pozisyonu ve 1 milyar doların üzerinde döviz açık pozisyonu ile giren şirketin kaydettiği kur farkı giderleri zararın beklentilerin üzerinde gelmesine yolaçtı. Operasyonel açıdan ise sonuçlar beklentiler paralelinde geldi. 6 ay sonunda %16 artışla 4.5 milyar dolara yaklaşan ciro ve %12 artışla 183 milyon dolar olan FVAÖK rakamı piyasa beklentisine yakın oluştu. Bilanço tarihinden sonra TL nin önemli derecede değer kazandığı göznüne alındığında Petrol Ofisi nin zararları 3. çeyrekte telafi edeceğini ve yılı net kar ile kapatabileceğini düşünüyoruz. Kur farkı giderleri etkisinin çok daha az olmasını beklediğimiz 2007 yılında da şirket karının önemli ölçüde artacağını tahmin ediyoruz. Ancak orta uzun vadede rekabet ortamındaki artışın yaratabileceği riskler nedeniyle şirket için temkinli yatırım görüşümüzü sürdürüyoruz. Akaryakıt dağıtımda, Shell in Turcas ı alması sonrası liderlik hesapları yapması, Rus Lukoil in istasyonlar açmaya başlaması ve Koç yönetiminde Opet in sürdürdüğü rekabetin yanı sıra Petrol Ofisi nin 2 milyar dolar civarında bir yatırımla girmek istediği rafinaj sektöründe de yine Lukoil, Indian Oil ve bazı kaynaklara göre Rus TNK nın yatırım yapmaya hazırlanmaları kızışan rekabet ortamına ve bazı uzun vadeli risklere işaret etmektedir. Bu nedenle yatırım görüşümüzü Endekse Paralel Getiri olarak sürdürmekteyiz. [PTOFS.IS; Piyasa Değeri: 1,578 milyon dolar, Hedef Değer: 1,750 milyon dolar, Endekse Paralel Getiri] Zorlu Enerji, %73 hissesine sahip olduğu iştiraki Zorlu Petrogas şirketinin, Çerkezköy de günlük üretim miktarı bin metreküp olan doğalgaz kuyusu bulduğunu açıkladı. [ZOREN.IS; Piyasa Değeri: 235 milyon dolar] Bono ve Tahvil Piyasası Vade (Bileşik) Kapanış *Ağır. O. Önceki gün 1 hafta 1 ay 08/11/ /01/ /03/ /05/ /06/ /10/07* /02/10* /02/10* Döviz Piyasası Kapanış Önceki gün 1 hafta 1 ay USD/TRY EUR/TRY EUR/USD GBP/USD EUR/PLN USD/BRL Tahvil ve Eurobond Piyasaları Vade Kapanış Önceki gün 1 hafta 1 ay TUR TUR BRZ RUS US10yr(%) EU10yr(%) Eurobond piyasası ihraçları 31/08/2006 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 27 Kas USD 19 Eyl USD 13 Oca USD 19 Mar USD 15 Ara USD 15 Haz USD 15 Haz USD 30 Haz USD 23 Oca USD 14 Oca USD 15 Oca USD 15 Mar USD 05 Haz USD 05 Şub USD 15 Oca USD 14 Şub USD 17 Mar EUR 30 Kas EUR 08 May EUR 22 Eki EUR 24 Oca EUR 21 Eyl EUR 09 Şub EUR 18 Oca EUR 06 Tem EUR 10 Şub EUR 01 Mar EUR 16 Şub Eylül

4 Teknik Analiz 1 Eylül 2006: İMKB-100 endeks grafiği [Standard] Q.XU100, Last Trade, HiLoCl Bar 31/08/ , , , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 5 31/08/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 22 31/08/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA 56 31/08/ , Q.XU100, Close(Last Trade), WMA /08/ , Daily Q.XU100 [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] 01/02/ /09/2006 (GMT) Şub 06 Mar 06 Nis 06 May 06 Haz 06 Tem 06 Ağu 06 37,395 e yükselerek başlayan endeks 37,286 dan günü kapattı, bu yükselişle orta vadeli ortalamasının üzerine çıkabildi. Bugün 37,100-37,200 seviyesinin üzerinde kalabilirse kısa vadeli ortalaması da orta vadeli ortalamasını yukarı yönde geçeceğinde yükseliş dalgası kuvvetlenebilir. Endeks bu durumda 38,500 e kadar tekrar yükselebilir. Endeks bugün 37,200 ün üzerinde kalamaz ve 36,800 ü aşağı kırarsa bu durumda da endeks 36,500-37,200 aralığında sıkışmaya devam edecektir. Price TRY Endeksler TL (%)Değ $ sent İMKB , İMKB-50 37, İMKB-30 47, İMKB Sınai 28, İMKB Mali 58, İMKB Hiz. 19, En çok yükselen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Mert Gıda Garanti Yat. Ort Doğusan Boru Infotrend B yat. Ort EGS GMYO En çok düşen 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) Değişim(%) Bisaş Tekstil Gübre Fabrika Okan Tekstil Mensa Mensucat ÇBS Printaş En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı Kapanış (YTL) İşl. Hac. (YTL) İş Bankası C ,219,904 Akbank ,792,296 Garanti Bankası ,013,712 Sabancı Hold ,759,216 Yapı Kredi Bank ,125,324 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama 36,963 37,139 36,267 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 37,500 37,800 38,500 Destek 36,500 36,200-35,500 34, Eylül 2006

5 TURK HAVA YOLLARI [Standard] QTHYAO.IS, Last Trade, HiLoCl Bar 31/08/ QTHYAO.IS, Close(Last Trade), WMA 5 31/08/ QTHYAO.IS, Close(Last Trade), WMA 22 31/08/ QTHYAO.IS, Close(Last Trade), WMA 56 31/08/ QTHYAO.IS, Close(Last Trade), WMA /08/ Daily QTHYAO.IS [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] 29/09/ /09/2006 (GMT) Price TRY Eki 05 Kas 05 Ara 05 Oca 06 Şub 06 Mar 06 Nis 06 May 06 Haz 06 Tem 06 Ağu da taban oluşturan hisse aralığında kalacaktır ı kırarsa kısa vadeli hızlı bir yükseliş gerçekleştirebilir.. 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç Destek Eylül

6 TURKCELL [Standard] QTCELL.IS, Last Trade, HiLoCl Bar 31/08/ QTCELL.IS, Close(Last Trade), WMA 5 31/08/ QTCELL.IS, Close(Last Trade), WMA 22 31/08/ QTCELL.IS, Close(Last Trade), WMA 56 31/08/ QTCELL.IS, Close(Last Trade), WMA /08/ Daily QTCELL.IS [HiLoCl Bar, WMA 5, WMA 22, WMA 56, WMA 200] 28/09/ /09/2006 (GMT) Price TRY Eki 05 Kas 05 Ara 05 Oca 06 Şub 06 Mar 06 Nis 06 May 06 Haz 06 Tem 06 Ağu deki 200 günlük ortalamasının altına inen hisse bu seviyenin tekrar üzerine çıkamazsa artacak olan satış baskısı ile aralığına kadar geri çekilebilir. 5 günlük 22 günlük 56 günlük Ağırlıklı Ortalama Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç Destek Eylül 2006

7 Araştırma Bölümü Cenk Orçan, Araştırma Müdürü Bülent Yurdagül, Araştırma Müdürü Dr. Murat Ülgen, Baş Ekonomist Fatih Keresteci, Ekonomist (HSBC Bank) Esra Erişir, Ekonomist Güneş Özdemir, Müdür Yardımcısı Levent Topçu, Müdür Yardımcısı Can Kaya Öztoprak, Yönetmen Özgür Göker, Yönetmen Alper Dinçer, Stajyer Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından sadece Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği, alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Ayazağa Mahallesi Ahi Evran Cad. Dereboyu Sok. Kat :4 15 Maslak İstanbul Telefon: Faks: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir, ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup, den belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar, ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları, bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte, bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan ana paranın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda, döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer, fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda, yatırımların likidite edilmesi, değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. Bu raporda yer alan bilgilerin bir kısmı ya da tamamının kopyası çıkarılamaz ya da dağıtılamaz. 1 Eylül