TURKCELL İLETİŞİM HİZMETLERİ

Transkript

1 ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 18 Ocak 2018 TURKCELL İLETİŞİM HİZMETLERİ HARUN DERELİ GAYE AKSONGUR YAVUZ Data Kullanımındaki Artış ve Mobil Kullanım Sürelerinin Yükselmesi Karlılığı Destekleyecek Öneri "EKLE" Hedef Hisse Fiyatı : 17,70TL Reuters/Bloomberg Fiyat BİST ,05 TL TL TL/$ 3,8150 (TCMB Kuru) Yüksek Son 1 Yıl Düşük Son 1 Yıl 15,58 TL 9,43 TL Hisse Adedi (mn) P. Değeri (mn TL) Net Borç (mn TL) Halka Açıklık 49% Halka Açık Kısmın Piyasa Değeri (mn TL) Uluslararası Yatırımcı Takas Oranı 88,0% 1 Aylık 3 Aylık 1 Yıllık TL Getiri 1,4% 9,9% 60,1% BİST-100 6,6% 9,0% 41,6% BİST-100 Göreceli -4,9% 0,8% 13,1% Günlük İşlem Hacmi (mn TL) 150,03 (mn TL) 3Ç2016 3Ç2017 % Değ. Net Satış ,4% Brüt Kar ,6% Faaliyet Karı /Zararı ,5% Net Kar / Zarar ,1% F/K FD/FAVÖK TCELL 15,7 6,8 BİST ,1 a.d. Uluslararası Benzer Şirketler* Kaynak: Bloomberg (2018 Tahmini) 16,0 15,0 14,0 13,0 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 HİSSE PERFORMANSI TCELL BİST-100-Sağ Eksen (bin) Not: verileri kullanılmıştır. TCELL.IS/TCELL.TI 3,94 USD USD 19,4 7, Turkcell, hem abone başı gelir hem de abone sayısına göre Turkiye nin lider mobil şirketi konumundadır. Türkiye elektronik haberleşme sektöründe 2017 Eylül sonu itibariyle Turkcell mobil abonelerden elde edilen gelire göre %45,6, mobil abone sayısına göre de %44,5 oranında paya sahiptir. Turkcell, teknolojinin yaygınlaşması ve kişi başına düşen milli gelirin artmasına paralel, özellikle data tarafında gelirlerini çok yüksek oranlarda artırmaktadır. Bilgi Teknolojileri ve İletişim Kurumu resmi istatiktistiklerine göre, 2011 yılsonunda Turkcell in gelirlerinin içinde data gelirlerinin payı sadece %12,22 iken Eylül 2017 itibariyle bu oran %70,1 e ulaşmıştır. Data kullanımının artarak devam etmesi beklenmektedir yılının ilk 9 ayında elektronik haberleşme sektöründe faaliyet gösteren 460 işletmecinin gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %13 artarak 37,6 milyar TL ye yaklaşmıştır. Turkcell in ise aynı dönemde gelirleri %26,6 artarak 13 milyar TL olmuş ve sektörün üzerinde bir büyüme kaydedilmiştir. Turkcell in 2017 yılının ilk 9 ayında ana ortaklık net dönem karı geçen seneye göre %51,9 artarak 1.763mn TL olmuştur. Tüm marjlarda da iyileşme kaydedilmiştir. Güçlü 3. çeyrek gerçekleşmeleri sonrasında, şirket 2017 hedeflerini yukarı yönlü revize etmiştir yılında cironun %21-23 aralığında artması beklenmektedir yılında Turkcell in satış gelirlerinin mn TL ye ulaşacağını tahmin ediyoruz. Bu artışta abone sayısı ve ARPU gelişiminin etkili olacağını düşünüyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 2018 yılında sırasıyla %34,5 ve %15,5 olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Turkcell in tahmini değeri, beklentilerimiz ve benzer şirket çarpanlarına bağlı olarak mn TL olarak hesaplanmaktayız. Buna göre Turkcell hisseleri hedef piyasa değerine göre %15 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Turkcell in hedef hisse fiyatını 17,70 TL olarak belirtiyor ve hisse için EKLE önerisinde bulunuyoruz. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 1

2 ŞİRKET PROFİLİ 1993 yılında kurulan Turkcell İletişim Hizmetleri A.Ş. (Turkcell), Türkiye de kurulmuş; mobil ve sabit şebekeleri üzerinden müşterilerine dijital servisler, ses, mesajlaşma, data ve IPTV hizmetleri sunan Türkiye de yerleşik bir dijital operatördür. Türkiye de mobil iletişim Şubat 1994 te Turkcell in hizmete girmesiyle başlamıştır. Şirket 27 Nisan 1998 de Ulaştırma Bakanlığı ile 25 yıllık GSM lisansı anlaşması imzalamıştır. Turkcell in Nisan 2009 dan itibaren 20 yıl yetkilendirme süresi olan bir 3G lisansı ve Nisan 2016 itibaren 13 yıl yetkilendirme süresi olan bir 4.5G lisansı ile faaliyet göstermektedir. Turkcell hisseleri 2000 yılından beri hem BİST hem de NYSE de işlem görüyor Turkcell hisseleri 11 Temmuz 2000 den itibaren Borsa İstanbul (BİST) ve New York Stock Exchange'de (NYSE) eşzamanlı olarak işlem görmektedir. Şirketin yaklaşık %51 lik kısmı Turkcell Holding e ait iken, %48,95 i Borsa İstanbul ve NYSE de işlem görmekte olan hisselerden oluşmaktadır. Hissedar Hisse Nominal Değeri Pay Oranı Turkcell Holding A.Ş ,00% Çukurova Holding A.Ş ,05% Diğer (Halka Açık) ,95% Toplam ,00% Turkcell in %51 ine sahip Turkcell Holding in %47,09 u Sonera Holding e, %52,91 i Çukurova Telekom Holding e aittir. Çukurova Telekom Holding in ise %49 u Alfa Telekom ve %51 i Çukurova Finance International a aittir. Turkcell Ortaklık Yapısı Şirketin karışık bir ortaklık yapısı var Çukurova Finance Int'l. (%51,00) Alfa Telecom Turkey Ltd. (%49,00) Sonera Holding B.V. (%47,09) Çukurova Telecom Holding (%52,91) Turkcell Holding (%51,00) Çukurova Holding A.Ş. (%0,05) Diğer (%48,95) Turkcell İletişim Hizmetleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 2

3 Turkcell Dolaylı Ortaklık Yapısı Turkcell de İletişim Hizmetleri nde Sonera Holding %24,02, Çukurova Grup Şirketleri %13,76 ve Alfa Telekom %13,22 paya sahiptir. Diğer kısmın içinde Sonera Holding in %14 doğrudan olan payı 2017 nin Mayıs ve Eylül aylarında gerçekleşen satışla birlikte sıfıra inmiştir. Sonera Holding B.V. (%24,02) Çukurova Grup Şirketleri (%13,76) Alfa Telecom Turkey Ltd. (%13,22) Çukurova Holding A.Ş. (%0,05) Diğer (%48,95) Turkcell İletişim Hizmetleri 1 Nisan 2016 da LTE (4,5G) servislerinin lansmanını yapan Turkcell, LTE- Advanced ve 3 taşıyıcı birleştirme teknolojilerini kullanarak Türkiye de 81 ilde 30 Eylül 2017 itibari ile %84,12 nüfus kapsama oranı ile hizmet vermektedir. Turkcell, grup şirketleri vasıtasıyla Türkiye dışında aktif olarak Ukrayna, Belarus ve Kuzey Kıbrıs ta faaliyet göstermektedir. Turkcell Grubu Şirketleri Türkiye Kuzey Kıbrıs Turkcell Ukrayna Belarus Turkcell in Ukrayna daki markası lifecell Turkcell'in Ukrayna'daki şirketi lifecell 2005 yılında kurulmuş ve Turkcell Euroasia üzerinden %100 oranında hisse ile dolaylı olarak iştirak edilen bir Turkcell markasıdır. 26 Haziran 2015 te lifecell deki SCM Holdings Limited in %44,96 hissesini 100mn USD karşılığı satın alan Turkcell, lifecell in tek ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 3

4 sahibi konumundadır. lifecell, Turkcell in uluslararası iştirakleri arasında en yüksek gelir payına sahip iştirakidir ilk 9 aylık verilere göre 778,7mn TL lik yurtdışı iştirak gelirlerinin %62,5 i lifecell kaynaklıdır. Turkcell Belarus taki markası life:) ı 2008 de satın aldı Kuzey Kıbrıs Turkcell in yurtdışı gelirlerinin %15 ini oluşturuyor Turkcell Almanya daki kullanıcılara TDM işbirliği ile hizmet sunuyor life:) Aralık 2005'te Belarus ta kurulmuştur. Belarusian Telecommunications Network (BeST) hisseleri %80 i Temmuz 2008 de Turkcell tarafından 500mn USD bedelle satın alınmıştır. Kasım 2008 itibarıyla life markası ile müşterilerine hizmet vermeye başlamıştır. Ukrayna dan sonra Turkcell in en yüksek gelir elde ettiği 2. şirket konumundadır ilk 9 aylık verilere göre yurtdışı iştirak gelirlerinin %19,5 i life:) kaynaklıdır. KKTCell Kuzey Kıbrıs Turkcell, 1999 yılında %100 Turkcell iştiraki ile kurulmuştur yılına kadar K.K.T.C. Telekomünikasyon Dairesi yle gelir paylaşımı anlaşması çerçevesinde faaliyet gösteren şirket, aynı yıl 18 yıllık GSM lisans sözleşmesini imzalamıştır ilk 9 aylık verilere göre yurtdışı iştirak gelirlerinin %15 i KKTCell kaynaklıdır. Sanal Mobil Şebeke İşletmecisi olarak 2010 yılında Almanya da kurulan Turkcell Europe 27 Ağustos 2014 ten bu yana Telekom Deutschland Multibrand (TDM) ile pazarlama iş birliği yaparak hizmet vermektedir. Bu kapsamda, Turkcell Europe müşterilerinin ve operasyonlarının TDM ye devri, 15 Ocak 2015 tarihinde gerçekleşmiştir. Turkcell in son durum itibariyle 25 bağlı ortaklığı, 1 tane de iştiraki bulunmaktadır. Bu şirketler çoğunlukla Türkiye merkezli olmakla birlikte, 4 tanesi Hollanda, 3 tanesi Ukrayna, 2 tanesi Belarus, 2 tanesi K.K.T.C., 1 tanesi Azerbaycan ve 1 tanesi de Almanya merkezlidir. Turkcell in Bağlı Ortaklıkları ve İştirakleri Şirket İsmi Şirketin Sermayedeki Payı Ülke Faaliyet Konusu Statü Kıbrıs Telekom 100,00% K.K.T.C. Telekomünikasyon Bağlı Ortaklık Turkcell Global Bilgi 99,89% Türkiye Müşteri ilişkileri yönetim merkezi Bağlı Ortaklık Turktell 100,00% Türkiye Bilgi teknolojisi, eğlence ve katma değerli GSM hizmetleri yatırımları Bağlı Ortaklık Turkcell Superonline 100,00% Türkiye Telekomünikasyon, televizyon yayıncılığı ve içerik hizmetleri Bağlı Ortaklık Turkcell Satış 100,00% Türkiye Satış ve dağıtım Bağlı Ortaklık Eastasian 100,00% Hollanda Telekomünikasyon yatırımları Bağlı Ortaklık Turkcell Teknoloji 100,00% Türkiye Araştırma ve geliştirme Bağlı Ortaklık Global Tower 100,00% Türkiye Telekomünikasyon alt yapı işletmeciliği Bağlı Ortaklık Finanscell B.V. 100,00% Hollanda Finansman Bağlı Ortaklık Rehberlik Hizmetleri 99,89% Türkiye Rehberlik hizmetleri Bağlı Ortaklık Turkcell Ödeme 100,00% Türkiye Ödeme hizmetleri ve e-para lisansı Bağlı Ortaklık İnteltek 55,00% Türkiye Bilgi ve eğlence servisleri Bağlı Ortaklık lifecell 100,00% Ukrayna Telekomünikasyon Bağlı Ortaklık Lifecell Ventures 100,00% Hollanda Telekomünikasyon yatırımları Bağlı Ortaklık Turkcell Gayrimenkul 100,00% Türkiye Gayrimenkul yatırımları Bağlı Ortaklık Beltel 100,00% Türkiye Telekomünikasyon yatırımları Bağlı Ortaklık Belarus Telekom 80,00% Belarus Telekomünikasyon Bağlı Ortaklık Kule Ukrayna 100,00% Ukrayna Telekomünikasyon alt yapı işletmeciliği Bağlı Ortaklık Global Ukrayna 99,89% Ukrayna Müşteri ilişkileri yönetim merkezi Bağlı Ortaklık Azerinteltek 28,07% Azerbaycan Bilgi ve eğlence servisleri Bağlı Ortaklık Turkcell Europe 100,00% Almanya Telekomünikasyon Bağlı Ortaklık Lifetech 78,40% Belarus Bilgi işlem, programlama, teknik destek ve danışmanlık Bağlı Ortaklık Turkcell Finansman 100,00% Türkiye Tüketici finansmanı Bağlı Ortaklık Fintur 41,45% Hollanda Telekomünikasyon yatırımları İştirak Turkcell Enerji 100,00% Türkiye Elektrik enerjisi ticareti, toptan satışı, perakende satış Bağlı Ortaklık Lifecell Digital 100,00% K.K.T.C. İnternet Servis Sağlayıcısı Bağlı Ortaklık ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 4

5 Milyon Kişi TÜRKİYE ELEKTRONİK HABERLEŞME SEKTÖRÜ Türkiye de Kasım 2017 itibariyle elektronik haberleşme sektöründe faaliyet gösteren işletmeci sayısı 460 dır. Söz konusu işletmecilere verilen yetkilendirme sayısı ise 812 dir. En çok yetkilendirme internet servis sağlayıcılığı hizmetinde olup, sabit telefon ve altyapı işletmeciliği hizmetleri de en çok yetkilendirme yapılan diğer alt hizmet gruplarıdır. BTK Pazar Verileri Yetkilendirme Sayıları Yetkilendirme Türü Görev Sözleşmesi İmtiyaz Sözleşmesi Bildirim Kapsamında Hizmet Veren İşletmeciler Kullanım Hakkı Kapsamında Hizmet Veren İşletmeciler Kaynak: BTK, Ziraat Yatırım Hizmetler Yetkilendirme Sayısı Uydu ve Kablo TV Hizmetleri 1 GSM Hizmeti 3 IMT-2000/UMTS Hizmeti 3 Çeşitli Telekomünikasyon Hizmetleri 1 Uydu Haberleşme Hizmeti 34 Uydu Platform Hizmeti 14 Altyapı İşletmeciliği Hizmeti 137 İnternet Servis Sağlayıcılığı Hizmeti 260 Kablolu Yayın Hizmeti 16 GMPCS Mobil Telefon Hizmeti 7 Hava Taşıt. GSM 1800 Mobil Tel. Hizmeti 2 Sanal Mobil Şebeke Hizmeti 35 IMT Hizmeti 3 GMPCS Mobil Telefon Hizmeti 3 Ortak Kullanımlı Telsiz Hizmeti 73 Altyapı İşletmeciliği Hizmeti 11 Sabit Telefon Hizmeti 167 Rehberlik Hizmeti 12 Sanal Mobil Şebeke Hizmeti 30 TOPLAM 812 Türkiye de mobil yoğunluk oranı %97,6 ya ulaştı 4.5G abone sayısında artış devam ediyor Türkiye de 2017 Eylül sonu itibariyle yaklaşık %97,6 penetrasyon oranına karşılık gelen toplam 77,9 milyon mobil abone bulunmaktadır. Başka bir deyişle, Türkiye nüfusunun %97,6 sının mobil aboneliği bulunmaktadır. Temmuz 2009 da devreye giren 3G hizmeti 2016 ilk çeyrek sonunda 65,9mn aboneye ulaşmıştır. 1 Nisan 2016 tarihinde 4.5G nin hayata geçmesiyle 3G den 4.5G ye hızlı bir geçiş süreci yaşanmış, Eylül sonunda 3G abone sayısı 11,6 milyona düşerken 4.5G abone sayısı 63 milyon kişiye ulaşmıştır. Toplam Mobil Abone Sayısı ve Nüfusa Göre Penetrasyon ,5% 83,8% 87,4% 89,5% 90,9% 92,5% 93,5% 94,0% 97,6% 62,8 61,8 65,3 67,7 69,7 71,9 73,7 75,1 77,9 100% 80% 60 7,1 60% 19,4 31,4 41,8 49,3 51,7 58,3 63, ,3 40% 55, ,4 33,9 20% 25,9 20,4 18,9 13,6 11,6 0 9,4 4,5 3,3 0% Ç17 2G Abone 3G Abone 4.5G Abone Mobil Penetrasyon Kaynak: BTK, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 5

6 Türkiye de ön ödemeli mobil abonelerin oranı Avrupa ortalamasının üzerinde Türkiye deki mobil abonelerin %47 si ön ödemeli abonelerden oluşurken, faturalı abonelerin oranı %53 seviyesindedir yılı 3. çeyrek BTK raporuna göre, Avrupa ülkelerinde ön ödemeli abone oranı ortalama %34 seviyesinde olup, Türkiye ortalamasının altındadır. Turkcell de ise ön ödemeli 3G abone oranı %33,2, ön ödemeli 4.5G abone oranı ise %48,2 dir. Turkcell de toplam abonelerde ön ödemelilerin oranı ise %47 dir. Mobil şebeke işletmecilerin toplam abone sayısı 2017 Eylül sonu itibariyle 77,9 milyon kişi olup, Turkcell in abone sayısı 34,6 milyon seviyesindedir. Turkcell i 24,1 milyon abone ile Vodafone ve 19,2 milyon abone ile Avea takip etmektedir sonundaki 75,5mn olan abone sayısı, çeyrek sonu itibariyle 77,9mn a yükseldi... Mobil İşletmeci Bazında Toplam Abone Sayıları 90 Avea Vodafone Turkcell 62,8 65,3 67,7 69,7 71,9 73,6 75,5 77, ,8 11,8 12,8 13,5 14,5 16,3 17,3 18,8 19, , ,6 16,7 18,0 19,1 19,9 20,9 22,4 23,7 24, ,4 33,5 34,5 35,1 35,2 34,6 34,0 33,0 34, Ç17 Kaynak: BTK, Ziraat Yatırım Abone sayısına göre pazar payı en yüksek olan şirket Turkcell dir. Şirketin 2016 yılsonundaki %44 lük pazar payı çeyrek itibariyle %44,5 e yükselmiştir. Vodafone %30,9 luk payı ile ikinci sırada yer alırken, Avea (Türk Telekom) ise %24,6 lık payı ile üçüncü sırada yer almaktadır. Turkcell in pazar payında 2016 yılına kadar kayıp yaşanmış ve bu dönemde hem Vodafone hem de Avea Pazar payını artırmıştır. İlk defa 2017 yılının Eylül sonu itibariyle Turkcell in pazar payı tekrar yükselişe geçerek iyi bir görüntü sergilemiştir. Mobil İşletmecilerin Abone Sayısına Göre Pazar Payları Abone sayısına göre Turkcell in mobil pazar payı %44,5 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Avea Vodafone Turkcell 18,8% 18,8% 19,5% 19,9% 20,9% 22,7% 23,4% 24,7% 24,6% 24,8% 27,0% 27,6% 28,2% 28,6% 29,1% 30,4% 31,3% 30,9% 56,3% 54,2% 52,9% 51,9% 50,5% 48,2% 46,2% 44,0% 44,5% Ç17 Kaynak: BTK, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 6

7 22,5 22,4 22,1 23,6 23,6 22,7 23,8 23,5 25,4 25,3 24,7 25,2 24,5 25,2 23,7 25,4 26,0 24,8 25,5 25,9 27,3 27,2 27,1 28,4 28,1 27,1 26,5 28,5 28,2 27,9 28,3 30,5 29,6 Abonelerden elde edilen gelire göre bakıldığında da Turkcell %45,6 lık pay ile sıralamada birincidir. Mobil İşl. Abonelerden Elde Ettikleri Gelire Göre Pazar Payları Abone gelirine göre Turkcell in mobil pazar payı %45,6 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Avea Vodafone Turkcell 17,7% 19,2% 20,2% 20,4% 20,8% 22,6% 22,4% 23,4% 23,5% 19,0% 26,1% 28,5% 29,0% 28,8% 28,4% 31,2% 31,0% 30,9% 63,3% 54,6% 51,3% 50,6% 50,4% 49,0% 46,4% 45,6% 45,6% Ç17 Kaynak: BTK, Ziraat Yatırım BTK verilerine göre, sektördeki işletmecilerin abone başına elde ettikleri gelirler (ARPU) çeyrek itibariyle 28,3 30,5 TL aralığında gerçekleşmiştir. Turkcell in 1Ç2015 teki ARPU su 22,5 TL iken 3Ç2017 de 30,5 TL ye yükselmiştir. Bu dönemde Vodafone nun ARPU su 22,4 TL den 29,6 TL ye çıkarken, Avea nın ARPU su ise 22,1 TL den 28,3 TL ye yükselmiştir. İlgili dönemde en yüksek artışı Turkcell kaydetmiştir. Sektörün ARPU su artış eğilimini sürdürüyor Mobil İşletmecilerin Abone Başına Elde Ettikleri Gelirler, TL Turkcell Vodafone Avea Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 Kaynak: BTK, Ziraat Yatırım Avrupa ülkeleri ile Türkiye nin mobil ARPU rakamları kıyaslandığında Türkiye nin 3Ç2017 ARPU su 7,13 EUR olarak hesaplanmaktadır. Batı Avrupa ortalama ARPU su ise 19,48 EUR dur. Bu durum Türkiye de abonebaşı gelirde artış potansiyeline işaret etmekle birlikte, kişi başı GSYH dikkate alındığında buradaki artışın kişibaşı gelirlere paralel olacağı dikkate alınmalıdır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 7

8 Türkiye ve AB de Mobil ARPU, EUR Türkiye nin mobil ARPU su Avrupa ortalamasının oldukça altında 45,0 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 32,85 29,94 29,83 22,64 22,56 20,71 20,50 19,98 19,48 16,93 16,92 16,70 16,69 13,04 12,39 10,32 9,70 7,13 İsviçre İrlanda Norveç İsveç Belçika Fransa İngiltere Hollanda Batı Avr. Ort. Danimarka İspanya Finlandiya Avusturya İtalya Almanya Portekiz Yunanistan Türkiye Kaynak: GSMA Intelligence Çeyrek, BTK, Ziraat Yatırım * 2017-Q3 için 1 EUR = 4,1316 Türkiye elektronik haberleşme sektöründe son beş yılda gelirlerde yıllık bileşik %10,6 oranında büyüme kaydedilmiş ve 2016 yılında satış gelirleri 45,2 milyar TL ye yükselmiştir yılının ilk 9 ayında ise artış bir önceki yılın aynı dönemine göre %13 olmuştur. Sektördeki İşletmecilerin Yıllık Net Satış Gelirleri Sektörün 9 aylık gelirleri %13 artış gösterdi Milyar TL ,2 39,6 35,5 37,6 9,9 31,2 32,8 33,3 8,2 27,3 9,0 6,3 6,4 7,4 8,5 7,9 7,2 4,7 5,8 7,2 7,8 7,8 7,7 7,1 5,0 6,6 3,1 3,5 3,8 4,3 4,3 4,9 5,7 6,7 8,4 10,0 4,2 4,9 7,4 8,0 8,0 8,7 9,1 9,4 10,1 10,6 7,7 9, A2016 9A2017 Turkcell Vodafone Avea Türk Telekom Diğer İşletmeciler Kaynak: BTK, Ziraat Yatırım Data gelirlerinin toplam gelirler içindeki payı hızla artıyor 2017 yılı üçüncü çeyrek itibariyle data gelirleri her 3 işletmecinin de en yüksek gelir grubunu oluşturmaktadır. Turkcell in 2017 yılı 3. çeyrek gelirlerinin %70,1 i data gelirlerindendir. Konuşma ve katma değerli hizmetlerin toplam gelirler içerisindeki payı ise sırasıyla %13,6 ve %13,4 tür. 1 Nisan 2016 tarihinde 4.5G nin hayata geçmesiyle önceden en yüksek ağırlığa sahip olan konuşma gelirleri yerini dataya bırakmıştır yılının son çeyreğinde mobil işletmecilerin gelirleri içinde data gelirlerinin payı ortalama %11,1 iken bu oran 2017 yılının üçüncü çeyreğinde sonunda ortalama %66,2 ye yükselmiştir. Bu durumun önümüzdeki dönemde de artarak devam etmesi beklenmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 8

9 Mobil İşl. İşletmeci Bazında Gelir Dağılımı - 4Ç2011-3Ç2017 Gelirler içinde en büyük pay data gelirlerine ait 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 4Ç2011 9,0% 4,2% 4,1% 9,3% 11,7% 12,2% 13,1% 11,0% 10,9% 67,8% 73,4% 73,2% Turkcell Vofafone Avea Katma Değerli Hizmetler Data SMS+MMS Konuşma 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3Ç ,4% 1,1% 2,2% 52,6% 75,8% 70,1% 6,1% 6,9% 39,0% 3,0% 13,6% 16,1% Turkcell Vofafone Avea Kaynak: BTK, Ziraat Yatırım 2017 yılı 3. çeyrekte toplam mobil trafik miktarı 67,1 milyar dakika olmuştur. Trafiğin büyük bir kısmını (%93,3) mobilden mobile giden trafik oluşturmaktadır. İşletmecilerin Dönemlere göre Toplam Trafikleri, Milyar Dakika Toplam mobil trafik miktarı geçen seneye 5 milyar dakika artmıştır ,2 56,4 57,1 57,0 56,8 60,5 62,1 61,3 59,9 63,8 14,37 15,5 15,5 15,8 16,4 17,6 18,43 20,0 20,1 20,3 20,3 21,7 67,1 17,6 17,7 17,3 17,8 18,15 21,9 21,7 21,2 22,5 23,36 19,4 20,9 21,4 20,8 20,1 21,2 22,6 21,9 21,5 23,5 25,63 1Ç15 2Ç15 3Ç15 4Ç15 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 Avea Vodafone Turkcell Kaynak: BTK, Ziraat Yatırım 2017 YILI 3. ÇEYREK MALİ SONUÇLARI 2017 yılının Temmuz-Eylül döneminde Turkcell in satış gelirleri konsolide bazda bir önceki yılın aynı dönemine göre %25,7 oranında oldukça yüksek bir artış göstermiş ve 4.597mn TL ye ulaşarak iyi bir görüntü sergilemiştir. Satış gelirlerinde görülen bu yüksek artışta satış gelirlerinin %88 ini oluşturan Turkcell Türkiye gelirlerinde kaydedilen %23,5 lik büyüme etkili olmuştur. Turkcell Satış Gelirleri Dağılımı, Çeyreksel, Satış Gelirleri 3Ç2017 de %25,7 oranında arttı Yıllık 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 Satış Gelirleri (Mn TL) %Değ. Turkcell Türkiye ,5% Turkcell Uluslararası ,0 257,8 272,9 22,7% Ukrayna (lifecell) ,7 157,8 169,1 16,1% Belarus (BeST) ,0 52,3 53,9 41,8% Kuzey Kıbrıs Turkcell ,2 40,0 40,7 19,0% Diğer ,0% Diğer İştirak* ,9% Toplam Gelirler ,7% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 9

10 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 16,7 16,8 17,0 17,4 17,7 18,2 18,4 16,6 15,8 15,7 15,7 15,7 16,0 16,3 Güçlü yıllık satış büyümesini sağlayan ana etkenler data ve dijital hizmetlerde gerçekleşen büyüme sonucundaki güçlü ARPU performansı ve müşteri bazındaki artışlar olmuştur mn TL lik Turkcell Türkiye gelirlerinin 1.611mn TL si mobil data gelirlerinden oluşmaktadır. Bu grubu 750mn TL ile dijital servis gelirleri ve 341mn TL ile sabit data gelirleri takip etmektedir. Dijital servis gelirleri çok hızlı bir şekilde artış kaydetmektedir. Turkcell Türkiye Gelirlerin Dağılımı (Mn TL), Çeyreksel, Data ve dijital servis gelirleri yıllık bazda %37,0 büyüme ile milyon TL ye ulaştı Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 Mobil Data Sabit Data Dijital Servis Toptan Diğer Turkcell in toplam abone sayısı 2016 yılının 3. çeyreğine göre %6,9 artışla 3Ç2017 de 37,2 milyona ulaşmıştır. Mobil abonelerin %53 ü faturalı hat sahibi olup, ön ödemeli hat abonelerinin toplam içindeki paya %47 dir. Ön ödemeli hatların toplam içindeki oranı çeyrekte %59,3 iken çeyrekte 15,5 puan gerilemiştir. Turkcell Türkiye Abone Sayıları (Mn), Çeyreksel, Turkcell Türkiye nin abone sayısı 3Ç2017 itibariyle 37,2mn seviyesinde 50,0 45,0 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 35,2 34,5 34,8 35,3 35,8 36,6 37,2 Faturalı Hat Abone Sayısı (Mn) Ön Ödemeli Hat Abone Sayısı (Mn) Fiber (Mn) ADSL (Mn) IPTV (Mn) Eylül 2017 sonu itibariyle Turkcell Türkiye nin abone sayısı toplam Turkcell grubu abone sayısının %72,5 ini oluşturmaktadır. Ukrayna daki abone sayısı ise 11,2mn olup, toplam grup içinde %22,8 e payla 2. en fazla abonenin olduğu bölgedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 10

11 Turkcell Türkiye abone sayısı toplam içinde en yüksek ağırlığa sahip Turkcell Grubu Abone Sayıları (Mn), Çeyreksel, ,0 60,0 50,8 49,8 49,7 50,1 50,1 50,4 51,4 50,0 40,0 13,3 12,9 12,5 12,4 12,4 12,3 12,3 30,0 20,0 10,0 0,0 35,2 34,5 34,8 35,3 35,3 35,8 36,6 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 Turkcell Türkiye Ukrayna Belarus K.K.T.C. Turkcell Europe Turkcell Türkiye nin abone kayıp oranı mobil abonelerde %5,6, sabit abonelerde ise %5,2 dir. Geçen sene aynı dönemde bu oranlar sırasıyla %6,3 ve %5,3 idi. Özellikle mobil tarafta abone kayıp oranlarında düşüş şirket için olumludur. Turkcell Türkiye Abone Kayıp Oranları, Çeyreksel, Turkcell Türkiye nin abone kayıp oranları geçen seneye göre yavaşladı 8,5% 8,0% 7,5% 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% Mobil Abone Kayıp Oranı Sabit Abone Kayıp Oranı 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 Turkcell in Brüt Kar Marjı 3Ç2017 de %36,2 oldu Turkcell in Faaliyet Karı 3Ç2017 de %53,4 Oranında Artarak 1.170mn TL oldu Satış gelirleri %25,7 artan Turkcell in brüt karı, satış maliyetlerinin %24,5 oranında artmasına bağlı olarak satış gelirlerinden daha yüksek bir hızda %27,8 oranında artarak 1.664mn TL ye yükselmiştir. Bu düşük artış, tüketici finansman şirketi finansman giderlerindeki artışa rağmen, itfa ve tükenme payları ile amortisman giderleri ve diğer maliyet kalemlerindeki azalıştan kaynaklanmıştır. Brüt kardaki daha yüksek artışın etkisiyle şirketin brüt kar marjı da %35,6 dan %36,2 ye yükselmiştir. Turkcell in operasyonel giderlerdeki artış sadece %5,8 olarak gerçekleşmiş ve faaliyet karını desteklemiştir. Turkcell ayrıca 3Ç2017'de diğer faaliyetlerine ilişkin 189mn TL'lik gelir kaydetmiştir. Bu gelişmeler neticesinde 3Ç2017 faaliyet karı 3Ç2016'ya göre %53,4 artışla 1.170mn TL'ye yükselmiş ve oldukça pozitif bir görüntü çizmiştir. Faaliyet kar marjı 4,6 puanlık artışla %25,5 olarak gerçekleşmiştir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 11

12 Turkcell Grubu Operasyonel Giderler (Mn TL), Çeyreksel, Operasyonel giderler kontrol altında Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 Genel Yönetim Giderleri (-) Pazarlama Giderleri (-) ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL) 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 3Ç17-3Ç16 9A2016 9A2017 %Değ. %Değ. Hasılat ,2% ,6% Finans Sektörü Faal. Hasılatı ,7% a.d. TOPLAM HASILAT ,7% ,6% Satışların Maliyeti (-) ,7% ,5% Finans Sektörü Faal. Maliyeti (-) ,3% a.d. TOPLAM MALİYET ,5% ,1% Ticari Faaliyetlerden Brüt Kar ,3% ,8% Finans Sektörü Faal. Brüt Kar ,7% ,9% BRÜT KAR/ZARAR ,8% ,6% FAALİYET GİDERLERİ (-) ,8% ,8% Genel Yönetim Giderleri (-) ,6% ,7% Pazarlama Giderleri (-) ,4% ,0% NET ESAS FAALİYET KARI/ZARARI ,4% ,5% Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri ,6% ,9% FAALİYET KARI/ZARARI ,4% ,9% FAVÖK ,1% ,2% Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri a.d a.d. Finansman Gelirler/Giderler a.d a.d. VERGİ ÖNCESİ KAR ,1% ,7% Vergi Gideri/Geliri ,1% ,3% SÜRDÜRÜLEN FAAL.DÖN. KARI ,0% ,0% DURD. FAAL. DÖNEM KARI a.d. 2 0 a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI ,2% ,7% Kontrol Gücü Olmayan Paylar ,9% ,4% ANA ORTAKLIK PAYLARI ,6 230,5% ,9% FİNANSAL ORANLAR 1Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 3Ç17-3Ç16 9A2016 9A2017 %Değ. %Değ. Brüt Kar Marjı 37,4% 33,4% 35,6% 35,5% 35,4% 35,5% 36,2% 0,6% 35,5% 35,7% 0,3% Faaliyet Kar Marjı 23,8% 18,1% 20,8% 32,4% 25,4% 19,8% 25,5% 4,6% 20,9% 23,6% 2,7% FAVÖK Marjı 31,1% 30,7% 33,3% 33,9% 34,5% 33,8% 35,5% 2,2% 31,7% 34,6% 2,9% Net Kar Marjı 17,5% 12,4% 5,0% 8,7% 11,3% 16,3% 13,1% 8,1% 11,3% 13,6% 2,3% Şirket'in 2017 yılı 3. çeyrek FAVÖK'ü 2016'nın aynı dönemine göre %34,1 artışla 1.632mn TL'ye yükselmiştir. FAVÖK marjı ise 2,2 puan artışla %35,5'e ulaşmıştır. FAVÖK ün %89,5 i Turkcell Türkiye gelirlerinden oluşmaktadır. Turkcell Uluslararası nın FAVÖK ü de son yıllarda etkisini artırmaktadır. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 12

13 Turkcell Grubu FAVÖK (Mn TL), Çeyreksel, Ç2017 FAVÖK ü 1.632mn TL Turkcell Türkiye Turkcell Uluslararası Diğer Ç16 2Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 9 Aylık satış gelirleri %26,6 oranında arttı Şirketin 3Ç2017 net finansman giderleri 393mn TL olmuştur. Yukarıdaki gelişmeler sebebiyle Turkcell'in 3Ç2017 ana ortaklık net dönem karı 3Ç2016 daki 181,7mn TL den 3Ç2017 de 600,6mn TL ye ulaşmıştır. Bu artış temel olarak, güçlü operasyonel performans, efektif kur riski yönetimi ve etkin maliyet kontrolü ile sağlanmıştır. Ayrıca, şirket 3Ç2016 da Özel İletişim Vergisi ve damga vergisi ihtilafları için sağlanan vergi affından yararlanmak için 137,7mn TL lik karşılık ayırmıştı yılının ilk 9 aylık döneminde Turkcell in satış gelirleri 2016 yılının aynı dönemine göre %26,6 oranında artış kaydederek mn TL olarak gerçekleşmiştir. Anılan dönemde şirketin brüt karı ise %27,6 oranında artarak 4.632mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin Ocak-Eylül dönemi FAVÖK ü bir önceki yıla göre %38,2 oranında artış kaydetmiştir. Brüt kardaki artışın satış gelirlerinden daha yüksek olmasına bağlı olarak brüt kar marjı %35,5 den %35,7 ye, FAVÖK marjı da %31,7 den %34,6 ya yükselmiştir. Grubun Ocak-Eylül 2017 ana ortaklık net dönem karı ise 1.763mn TL ye yükselmiştir yılının ilk dokuz ayında şirket 1.161mn TL net kar açıklamıştı. Turkcell in 11,9 milyar TL lik finansal borcu bulunmaktadır... Şirketin Eylül ayı sonu itibariyle toplamda 11,9 milyar TL finansal borcu bulunmaktadır. Uzun vadeli banka kredileri toplam borcun %50,9 luk kısmını kapsamaktadır. Turkcell in yüksek finansal borcuna karşın yüksek nakit pozisyonu sebebiyle net borcu 7 milyar TL dir. Turkcell Grubu Borç Profili (Mn TL) Vade Kaynak Dağılımı Banka Kredileri KV Borç. Araç UV Borç. KV Kısım Borç. Araç. KV Kısım UV Borç UV Borç. Araç Ç16 3Ç16 4Ç16 1Ç17 2Ç17 3Ç17 ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 13

14 11,9 milyar TL lik borcun %77 si yabancı para cinsinden borçları içermekte olup, korunma (hedge) sonrası bu oran %41 e kadar gerilemektedir. Şirket yurtdışı iştirakleri dolayısıyla USD ve EUR harici para birimlerine de karşı yabancı para riskine maruz kalmaktadır. Turkcell Grubu Borç Profili Para Birimine Göre Dağılım Turkcell Grubu nun borçlarının %40 ı EUR cinsinden HRV (Hırvat Kunası) 4% TL 19% BYN (Belarus Rublesi) 0% EUR 40% USD 37% Turkcell in Eylül ayı sonu itibariyle 1,3 milyar TL lik döviz açık pozisyonu bulunuyor Turkcell in dijital servislerden elde ettiği gelirler artıyor Kişi başı gelirin artması Turkcell in gelirlerini artırabilir BTK verilerine göre Turkcell in pazar payı %45,6 Yeni ürünler devreye giriyor Katma değerli hizmetler artırılıyor 2017 yılı Eylül ayı sonu itibariyle Turkcell in yabancı para açık pozisyonu 1,3 milyar TL dir. Bu tutarın %81 lik kısmı Euro cinsinden borçlardan oluşmaktadır. Şirketin net dönem karı, faaliyetlerinden bağımsız olarak kurlardaki hareketlere karşı sınırlı da olsa duyarlıdır. BEKLENTİLER VE DEĞERLEME Türkiye nin lider mobil operatörü olan Turkcell, müşterilerin dijital servislere olan talebinin artması sebebiyle dijital servislerden elde ettiği gelirleri artırmaktadır. Buna bağlı olarak, gelirlerin önemli bir kısmı dijital servislerden sağlanmaktadır yılı 4. çeyrekte dijital servislerin toplam gelirler içinde payı %65,1 iken 2017 yılı 3. çeyrekte bu oran %70,1 e yükselmiştir. Kişi başına düşen gelirin artması ve teknolojinin yaygınlaşmasıyla beraber iletişim harcamaları artış göstermiştir. Bu sebeple bireylerin gelir seviyeleri şirketin gelirlerinde ana belirleyici konumundadır. Diğer taraftan, artık iletişimin yaygınlaşmasına paralel tüketicilerin bilgiye ulaşmada özellikle interneti ve dolayısıyla data kullanımını tercih etmesi ve bilgiye ulaşmadaki hıza verdikleri önem mobil kullanıma olan talebi artırmaktadır. Mobil işletmecilerin abonelerden elde ettikleri gelire göre, Turkcell çeyrek itibariyle sektördeki %45,6 payı ile lider konumdadır. Hem mobil pazarın büyümesi hem de şirketin pazar payını artırması çift taraflı olumlu bir faktördür. Şirket ayrıca toplam gelirlerini 2017 ilk 9 ayda %26,6 artırmıştır. Turkcell son dönemde yerli ve milli arama motoru Yaani ve güvenli e- ticaret platformu ürünlerini tanıtmıştır. Buna ek olarak, nesnelerin interneti teknolojisi 4.5G de test edilmiş ve akıllı şehir altyapısı için başlangıç yapılmıştır. Bu alanda kamuyla doğal afet yönetimi konusunda iş birliği gerçekleştirilebilecektir. Bunların dışında, 5G ye geçiş çalışmaları kapsamında yerli ve yabancı ortaklarla çalışmalar sürdürülmektedir. Aylık aktif 4,2mn kullanıcıya hitap eden, anlık mesajlaşma, sesli ve görüntülü konuşma uygulaması BiP ile kullanıcılar 6 kişiye kadar aynı anda görüntülü görüşebilmektedirler. Ayrıca BiP üzerinde ödeme altyapı sisteminin de hayata geçmesiyle birlikte bilinmeyen numara sorgulama gibi ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 14

15 ücretli servisler de sunulmaya başlamıştır. İlerleyen dönemlerde, bunun gibi dijital servislerin artırılması planlanmaktadır. Enerji hizmetleri ve finansal servisler ön planda Turkcell yerli otomobil projesinde de yer alıyor Yurtdışı iştiraklerde büyüme potansiyeli mevcut Fintur un satışı ek değer oluşturabilir Temettü dağıtımı ile ilgili ortaklık yapısı önemini koruyor Turkcell, enerji verimliliğini artırmaya yönelik dijital servis çözümlerini sunmak için Siemens ile protokol imzalamıştır. Bireyler ve kurumların uzaktan izleme ve kontrol sistemlerini içeren dijital servis çözümleri ile enerji tüketimi kontrol altına alınıp, enerji maliyetlerinin düşürülmesi hedeflenmektedir. Şirket önemli gördüğü alanlar içinde enerji hizmetleri ve finansal servisleri saymıştır. 4 yıl içinde ticari satışı hedeflenen yerli otomobil projesinde Anadolu Grubu, Zorlu Grubu, Kıraça Holding ve BMC ile birlikte Turkcell de yer almaktadır. Turkcell bu projeyi destekleyecek olan akıllı ulaşım sistemlerinin öncü teknolojilerinin hazırlık çalışmalarını bu kapsamda devam ettirdiğini bildirmiştir. Şirketin iştiraklerinde de büyüme trendi gözlenmektedir. Ukrayna 3G ye, Belarus ise 4G ye yeni geçiş yapmışladır. Bu bölgelerde teknolojik gelişim için büyük bir potansiyel bulunmaktadır yılsonu itibariyle satılmaya hazır varlıklara alınan Fintur un önümüzdeki dönemlerde değerlemede kullanılan değerin üzerinde olası satışı ek bir değer olarak takip edilmelidir. Turkcell temettü ödemelerinde geçtiğimiz yıllarda ortaklık yapısındaki anlaşmazlıklar sebebiyle sorunlar yaşamıştır den 2015 e kadar toplanamayan Genel Kurul sebebiyle yılları arasında gerçekleşen kardan pay dağıtılmamıştır yılında Sermaye Piyasası Kurulu nun Turkcell Yönetim Kuruluna yaptığı bağımsız üye atamaları sonrasında Genel Kurul un toplanmasıyla 2014 yılı karına ilişkin kar payı dağıtımı gerçekleşebilmiştir. Şirketin gelecekte ortaklık yapısıyla ilgili hususlar kar dağıtımı açısından oldukça kritik öneme sahiptir. Son durum itibariyle, şirketin Yönetim Kurulu nda 7 üye bulunmaktadır. Üyelerin tamamı SPK tarafından atanmış olup, 2 üye Sonera Holding tarafından gösterilen bağımsız üyelerdir. Turkcell Temettü Ödemeleri Mn TL beklentileri yukarı yönlü güncellendi Şirket dokuz aylık finansallarının ardından 2017 de hedeflerini yukarı yönlü revize etmiştir. Buna göre önceden %16-18 aralığında gerçekleşmesi beklenen toplam ciro artışı hedefi %21-23 olarak revize edilmiştir. Buna ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 15

16 bağlı olarak, FAVÖK marjı beklentisi de %32-34 aralığından %33-35 aralığına çekilmiştir yılında Turkcell in satış gelirlerinin 20,4 milyar TL ye yükselmesini bekliyoruz Olumlu geçen ilk dokuz ayın ardından son çeyrekte de Turkcell in satış gelirlerinin 4,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. FAVÖK ve net kar beklentimiz ise sırasıyla 1,7 milyar TL ve 876mn TL dir yılında ise Turkcell in satış gelirlerinin %14,1 oranında artarak mn TL olarak gerçekleşeceği tahmin ediyoruz. Bu artışta artan abone sayısı ve ARPU gelişiminin etkili olacağını düşünüyoruz. FAVÖK ve net kar marjlarının da 2018 yılında sırasıyla %34,5 ve %15,5 olarak gerçekleşeceğini tahmin ediyoruz. Finansal Tahminler (Mn TL) T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T Satış Gelirleri FAVÖK Net Kar/Zarar FAVÖK Marjı 32,4% 32,3% 34,4% 34,5% 34,7% 35,6% 35,4% 35,3% Net Kar Marjı 16,2% 10,6% 14,8% 15,5% 16,5% 16,3% 16,1% 16,7% Turkcell in değerlemesinde İndirgenmiş Nakit Akımları (İNA) Yöntemi ve Benzer Şirket Çarpanları Yöntemi ağırlıklandırılarak kullanılmıştır. Benzer şirket çarpanlarında 2018 tahmini ağırlıklandırılmış Firma Değeri (FD) / FAVÖK 7,1x olarak alınmıştır. Kullanmış olduğumuz emsal şirketler aşağıda yer almaktadır. Benzer Şirketler Kaynak: Bloomberg, Ziraat Yatırım Ülke Piyasa Değeri (mn USD) F/K 2018T FD/FAVÖK 2018T America Movil SAB de CV Meksika ,2 6,5 Cellcom Israel Ltd İsrail ,0 7,0 DiGi.Com Bhd Malezya ,8 13,9 Freenet AG Almanya ,9 11,6 Mobile TeleSystems PJSC Rusya ,8 4,4 PLAY Communications SA Polonya ,5 7,3 StarHub Ltd Singapur ,3 9,2 Swisscom AG İsviçre ,1 8,1 Telefonica SA İspanya ,4 6,2 Telenor ASA Norveç ,8 6,8 Telia Co AB İsveç ,1 9,5 TIM Participacoes SA Brezilya ,6 5,7 VEON Ltd Hollanda ,8 4,3 Vodafone Group PLC İngiltere ,1 6,9 MTN Group Ltd Güney Afrika ,1 7,1 Ağırlıklı Ortalama Çarpan 19,4 7,1 ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 16

17 Turkcell in tahmini değerini İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemine göre hesapladığımızda (%12,3 iskonto, 2022 sonrası %3 büyüme) mn TL olarak bulmaktayız. Fintur ise Eylül sonu itibariyle defter değerinin sermaye maliyeti ile ileri taşınmış hali ile hesaplamaya dahil edilmiştir. TCELL INA Hesaplaması (Mn TL) Kaynak: Bloomberg, Ziraat Yatırım Diğer taraftan, 2018 yılı beklentileriyle benzer şirketlere göre piyasa çarpanlarını kullandığımızda (2018 tahmini FD/FAVÖK: 7,1x) ise şirketin değerini mn TL olarak hesaplamaktayız. İki yöntemi daha gerçekçi değere ulaşabilmek amacıyla ağırlıklandırdığımızda (%80 İNA, %20 Piyasa Çarpanları) ise Turkcell in piyasa değeri mn TL olarak hesaplanmaktadır. Turkcell hisse senetleri bulduğumuz hedef piyasa değerine göre %15 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle, Turkcell için hedef hisse fiyatını 17,70 TL olarak belirtiyor ve hisse için EKLE önerisinde bulunuyoruz T 2018T 2019T 2020T 2021T 2022T Satış Gelirleri Yıllık Büyüme, % 6,0% 11,9% 25,0% 14,1% 13,3% 12,9% 11,9% 10,3% FAVÖK Yıllık Büyüme, % 10,1% 11,6% 33,2% 14,2% 14,0% 15,8% 11,3% 10,0% Net Kar/Zarar Yıllık Büyüme, % 10,9% -27,0% 74,6% 19,3% 21,2% 11,2% 10,3% 14,5% Çalışma Serm. Değ Vergi (-) Yatırım Harcamaları (-) Serbest Nakit Akımı İndirgenmiş Nakit Akımları İskonto Oranı 12,32% Nakit Akımlarının Şimdiki Değe Sonrası Büyüme 3% Terminal Değer (mn TL) Firma Değeri Net Borç (mn TL) Fintur (mn TL) Tahmini Piyasa Değeri Özet Değerleme Tablosu Kullanılan Yöntem Açıklama (Mn TL) İNA (%12,3 İskonto, %3 Büyüme) Piyasa Çarpanları (2018T FD/FAVÖK:7,1x ) İNA ve Piyasa Çarpanları (%80 İNA+%20 Piyasa Çarpanları) Toplam Piyasa Değeri Hedef Hisse Fiyatı 17,70 İskonto Oranı -15,0% ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 17

18 Analizde kullanılan iskonto ve büyüme oranlarına göre duyarlılık analizi yaptığımızda şirketin aldığı en düşük değer mn TL olurken, en yüksek değer ise mn TL olmuştur. Analizde hesaplanan tüm değerlerin ortalaması ise mn TL dir. Bulduğumuz hedef piyasa değerinin %3,6 sı Fintur dan kaynaklanmaktadır. Turkcell in hedef piyasa değerinin büyüme ve iskonto oranına göre duyarlılığı yüksektir. İskonto Oranı Büyüme % 2% 3% 4% 5% 14,3% ,3% ,3% ,3% ,3% RİSKLER Yurtiçi gelirlerin ağırlığı yüksek Yurtdışı işirakler sebebiyle kur riski mevcut Yabancı para cinsiden yatırımlar nakit akışını olumsuz yönde etkileyebilir Karmaşık ortaklık yapısı Genel Kurul kararlarını olumsuz etkiliyor... Yasal düzenlemeler marjları olumsuz etkileyebilir Artan rekabet koşulları gelirler üzerinde baskı oluşturabilir Turkcell în gelirlerinin yaklaşık %88 i Türkiye gelirlerinden oluşmaktadır. Bu durum sebebiyle ekonomide yaşanacak olumsuzluklar şirketin gelirlerini negatif yönde etkileyebilir. Turkcell yurtdışı iştirakleri sebebiyle yabancı para riski taşımaktadır. Özellikle Ukrayna daki lifecell in ve Belarus taki BeST in gelirler içindeki payı yüksektir. Bu sebeple Ukrayna Grivna sının ve Belarus Rublesinin Amerikan Doları ve TL karşısındaki performansı önem taşımaktadır. Ayrıca iştiraklerin bulunduğu ülkeler ile jeopolitik ilişkiler yine Turkcell in sonuçlarında etkili olup pozitif ya da negatif yönlü riskler olarak izlenmelidir. Buna ek olarak, Turkcell in 2017 Eylül sonu itibariyle 1,3 milyar TL lik yabancı para net döviz açık pozisyonu bulunmaktadır. Şirketin Eylül sonundaki döviz pozisyonunu aynı koruduğu varsayımıyla, Aralık sonu kapanış kurlarının, 4. çeyrekte şirket finansallarına olumsuz etkisi yaklaşık olarak 94mn TL olabilir. Turkcell ayrıca yatırım harcamalarını yabancı para cinsinden yaptığı için TL nin diğer para birimleri karşısındaki hareketi söz konusu harcamaların yükselmesine ya da düşmesine sebep olabilmektedir. Turkcell in karmaşık ortaklık yapısı geçmiş dönemlerde özellikle temettü dağıtımı konusunda problem yaratmıştır. Ayrıca, ortakların Genel Kurul temsillerinde karar alamaması şirketin gelecek vizyonu ile ilgili kararlarda sıkıntı çıkarabilmektedir. Sektör düzenleyicilerinin ve kamu otoritelerinin yapmış olduğu düzenlemeler şirket üzerinde olumlu veya olumsuz etki edebilir. Ayrıca, tüm kurumlarda kurumlar vergisinin %20 den %22 ye yükselmiş olması diğer negatif gelişmeler arasında yer almaktadır. GSM sektöründe iddialı 3 firma faaliyet göstermektedir. Bu firmalar arasında yaşanacak yoğun rekabet abone kayıplarına yol açıp, marjları olumsuz etkileyebilir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 18

19 HİSSE PERFORMANSI VE İSTATİKSEL ANALİZ 2018 in ilk işlem gününde Turkcell hisseleri rekor seviye olan 15,58 TL den kapanış gerçekleştirdi Turkcell hisseleri genel olarak BİST-100 e paralel bir trend izlemektedir. Turkcell hisse fiyatı 2013 yılı başından itibaren en yüksek fiyatı 15,58 TL (3,77 USD) olurken, en düşük fiyatı ise 7,98 TL (1,89 USD) olmuştur. Hisse son değeri 14,16 TL ile 2013 ün başından bugüne kadarki ortalama değeri olan 10,15 TL seviyesinin üzerinde ve 15,58 TL olan maksimum seviyesine yakındır. Şirketin ortaklarından Sonera Holding 8 Mayıs ve 21 Eylül tarihlerinde sırasıyla 155mn TL ve 153,5mn TL nominal değerli hisse satışı gerçekleştirmiş ve Turkcell deki doğrudan payını sıfırlamıştır. Bu işlemler hisse performansını olumsuz etkilemiştir. Turkcell BİST ,00 13,00 11,00 9,00 7,00 TCELL BİST-100 (Sağ Eksen) Ortak Satışları , Oca 13 Nis 13 Tem 13 Eki 13 Oca 14 Nis 14 Tem 14 Eki 14 Oca 15 Nis 15 Tem 15 Eki 15 Oca 16 Nis 16 Tem 16 Eki 16 Oca 17 Nis 17 Tem 17 Eki 17 Kaynak: Borsa İstanbul, Ziraat Yatırım Turkcell hisseleri son bir yılda %60,1 oranında değer kazanırken, BİST-100 ise aynı dönemde %41,6 oranında değer kazanmıştır. Buna bağlı olarak hisse BİST-100 e göre %13,1 oranında daha iyi bir performans sergilemiştir. Son bir ayda ise durum biraz değişmiş, BİST-100 %6,6 oranında değer kazanırken, Turkcell ise, %1,4 oranında değer kaybetmiş ve hisse BİST-100 e göre %4,9 oranında daha kötü bir performans sergilemiştir. 1 Ay 3 Ay 1 Yıllık Hisse Getiri 1,4% 9,9% 60,1% BIST-100 Getiri 6,6% 9,0% 41,6% BIST-100 Göreceli Getiri -4,9% 0,8% 13,1% Turkcell in BİST-100 ile son 1 yıllık Betası 0,69 Şirketin betası diğer bir deyişle BİST-100 e karşı duyarlılığı 0,6888 ile nispeten düşük bir seviyededir. Şirketin hisse fiyatı son bir yılda BİST- 100 de meydana gelen 1 birimlik artış veya azalışlara 0,69 birim olarak tepki vermektedir. Betası 1 den düşük olan hisseler özellikle endeksin düşeceği beklentisinin olduğu dönemlerde, hisse daha az düşeceği düşüncesiyle tercih edilebilmektedir. ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 19

20 Turkcell - BİST-100 Getiri Dağılımı (x= BİST-100, y= Turkcell) 5% 3% y = 0,6888x + 0,001 R² = 0,2173 1% -1% -3% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% Kaynak: Borsa İstanbul, Ziraat Yatırım ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 20

21 BİLANÇO (MN TL) / /2017 %Değ. DÖNEN VARLIKLAR % Nakit ve Nakit Benzerleri % Finansal Yatırımlar a.d. Ticari Alacaklar % Finans Sektörü Faaliyetlerinden Alacaklar % Diğer Alacaklar % Türev Araçlar a.d. Stoklar % Peşin Ödenmiş Giderler % Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar % Diğer Dönen Varlıklar % Satış Amaçlı Sınıflandırılan Duran Varlıklar a.d. DURAN VARLIKLAR % Finansal Yatırımlar a.d. Ticari Alacaklar % Finans Sektörü Faaliyetlerinden Alacaklar % Diğer Alacaklar % Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar a.d. Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller % Maddi Duran Varlıklar % Maddi Olmayan Duran Varlıklar % Peşin Ödenmiş Giderler % Ertelenmiş Vergi Varlığı % Diğer Duran Varlıklar % TOPLAM AKTİFLER % KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar a.d. Uzun V. Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları % Ticari Borçlar % Çalışanlara Sağlanan Fayda. Kap. Borçlar % Diğer Borçlar % Türev Araçlar % Ertelenmiş Gelirler % Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü % Kısa Vadeli Karşılıklar % Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler % UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER % Finansal Borçlar % Ticari Borçlar a.d. Diğer Borçlar a.d. Ertelenmiş Gelirler % Uzun Vadeli Karşılıklar % Ertelenmiş Vergi Yükümlüğü % Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler % ÖZSERMAYE % Ödenmiş Sermaye % Geri Alınmış Paylar a.d. Katkı Sermaye % Azınlık Hisseleri Satış Opsiyonu Değ. Fonu a.d. Kar Yedekleri a.d. Yeniden Değerleme Artışı a.d. Yabancı Para Çevrim Farkları a.d. Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler % Geçmiş Yıllar Karları/Zararları % Net Dönem Karı/Zararı % Kontrol Gücü Olmayan Paylar % TOPLAM PASİFLER % GELİR TABLOSU (MN TL) A2016 9A2017 %Değ. SATIŞLAR % Satışların Maliyeti (-) % Ticari Faaliyetlerden Brüt Kar % Finans Sektörü Faaliyetleri Hasılatı % Finans Sektörü Faaliyetleri Maliyeti (-) a.d. Finans Sektörü Faaliyetlerinden Brüt Kar % BRÜT KAR % Genel Yönetim Giderleri (-) % Pazarlama Giderleri (-) % Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler % Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) % ESAS FAALİYET KARI/ZARARI % Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler % Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (-) % Özkaynak Yön. Değ.Yatırımların Kar. Paylar a.d. FİNANSMAN ÖNCESİ FAALİYET KARI/ZARARI % Finansman Gelirleri a.d. Finansman Giderleri (-) % Parasal Kazanç a.d. VERGİ ÖNCESİ KAR % Vergi Gideri/Geliri % SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER DÖNEM KARI % DURDURULAN FAALİYETLER DÖNEM KARI a.d. NET DÖNEM KARI/ZARARI % Kontrol Gücü Olmayan Paylar % ANA ORTAKLIK PAYLARI % a.d. : anlamlı değil ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 21

22 Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT : -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : Nötr Uyarı Notu: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. Araştırma arastirma@ziraatyatirim.com.tr Genel Müdürlük Pazarlama Levent Mah. Gonca Sokağı No.22 (Emlak Pasajı) Kat Beşiktaş İSTANBUL / info@ziraatyatirim.com.tr Aracılık Hizmetleri Servisi / Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ 22