VakıfBank. Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar. Haftalık Yurtiçi Ekonomi Raporu. 31 Ekim Bu Haftaki Yazımız...

Transkript

1 Haftalık Yurtiçi Ekonomi Raporu VakıfBank Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar 31 Ekim 211 -Bu Haftaki Yazımız... Türkiye Ekonomisi 212 Beklentilerimiz: ENFLASYON Türkiye ekonomisine ilişkin 212 beklentilerimizi ortaya koyacağımız çalışmalarımızın ilki olan bu raporumuzda, 212 yılı enflasyon beklentilerimize yer veriyoruz. Raporumuzda ilk olarak 211 yıl sonu enflasyon beklentimizi son dönemde yaşanan fiyat gelişmeleri ışığında revize ederken, mevcut ve gelecek dönem enflasyon görünümünü TCMB enflasyon beklentileri çerçevesinde ele alıyoruz. Buna göre %7.1 seviyesinde bulunan 211 yılsonu enflasyon beklentimizi %8.6 seviyesine yükseltiyoruz. Ayrıca, 212 yılına ilişkin ekonomik aktivite görünümü çerçevesinde 212 yılsonu enflasyon beklentimizi %6.6 olarak açıklıyoruz. -Geçtiğimiz Hafta Açıklanan Veriler... TCMB TL zorunlu karşılık oranlarında indirime gitti... TCMB Türk Lirası zorunlu karşılık oranlarında 1 ile puan aralığında indirime gitti. Ayrıca TL olarak tutulması gereken zorunlu karşılıkların döviz olarak tutulabilecek kısmı için geçerli oranı %2 den %4 a yükseltti. Böylece, %12.6 olan ağırlıklı ortalama zorunlu karşılık oranının %1. seviyesine gerileyeceğini bildiren TCMB, TL zorunlu karşılık oranlarında yapılan bu indirimle piyasaya yaklaşık 11 milyar TL kalıcı likidite sağlanmış olacağını açıkladı. Yeni oranlar üzerinden hesaplanan zorunlu karşılıklar 11 Kasım 211 den itibaren tesis edilmeye başlanacak. TCMB TL Eylem Planı nı ve 211 yılının son Enflasyon Raporu nu açıkladı... TCMB geçen hafta TL nin değerini güçlendirmek amacıyla hazırladığı beş maddelik Eylem Planı nı 211 yılının dördüncü ve son Enflasyon Raporu ile birlikte açıkladı. TCMB açıkladığı eylem planında sıkılaştırıcı tutumunu korurken, 211 yılsonu enflasyon beklentisini %6.9 dan %8.3 e yükseltti. TCMB 212 yıl sonu enflasyon beklentisini ise %.2 olarak korudu. Eylül ayı dış ticaret açığı beklentilerin üstünde arttı. Dış ticaret açığı Eylül ayında 1.4 milyar dolar ile 8.2 milyar dolar düzeyindeki beklentilerin üzerinde gerçekleşti. İhracat Eylül ayında, bir yıl öncesine göre %21.1 artarak 1.8 milyar dolara, ithalat ise %3. artarak 21.2 milyar dolara ulaştı. Kapasite kullanımı artarken reel kesim güveninde belirgin yavaşlama görüldü... İmalat sanayi genelinde kapasite kullanım oranı, Ekim ayında geçen yılın aynı ayına göre 1.7 puan artarak, %77 seviyesinde gerçekleşti. Merkez Bankası tarafından yayınlanan Reel Kesim Güven Endeksi ise, Ekim ayında, bir önceki aya göre sert bir şekilde 1. puan azalarak 11.9 seviyesinde gerçekleşti. - Bu Hafta Açıklanacak Veriler... Haftalık Yurtiçi Ekonomi Gündemi Tarih Açıklanacak Veri Önceki Veri Beklenti Satın Alma Yön. (PMI) İmalat End. (Ekim) TÜFE (aylık, Ekim) %.7 %3.2 ÜFE (aylık, Ekim) %1. -- ekonomik.arastirmalar@vakifbank.com.tr Ankara, TÜRKİYE

2 Türkiye Ekonomisi 212 Beklentilerimiz: ENFLASYON Türkiye ekonomisine ilişkin 212 beklentilerimizi ortaya koyacağımız çalışmalarımızın ilki olan bu raporumuzda, 212 yılı enflasyon beklentilerimize yer veriyoruz. Raporumuzda ilk olarak 211 yıl sonu enflasyon beklentimizi son dönemde yaşanan fiyat gelişmeleri ışığında revize ederken, mevcut ve gelecek dönem enflasyon görünümünü TCMB enflasyon beklentileri çerçevesinde ele alıyoruz. Buna göre %7.1 seviyesinde bulunan 211 yılsonu enflasyon beklentimizi %8.6 seviyesine yükseltiyoruz. Ayrıca, 212 yılına ilişkin ekonomik aktivite görünümü çerçevesinde 212 yılsonu enflasyon beklentimizi %6.6 olarak açıklıyoruz. Yıl sonu enflasyon beklentimizi %8.6 seviyesine yükseltiyoruz yılında enflasyonun nasıl bir seyir izleyeceğini ortaya koymadan önce 211 yılı enflasyon gelişmelerine kısaca değinmek yerinde olacaktır. 211 yılının ilk çeyreğinde yıllık enflasyon olumlu baz etkisi ile tarihi düşük seviyelere gerilemiş ve ardından yukarı yönlü bir ivme kazanmıştır. İkinci yarıdan itibaren ise gerek artan kurun enflasyona geçişkenlik etkisi gerekse gıda fiyatlarının hareketi enflasyonun dalgalanmasına neden olurken, son çeyreğin ilk ayı olan Ekim ayında aşağıda değineceğimiz yeni gelişmeler enflasyonda temel belirleyici konumuna geçmiştir. Bu sırada yıllık çekirdek I endeksi (Enerji, gıda ve alkolsüz içecekler, alkollü içkiler ile tütün ürünleri ve altın hariç TÜFE) ise genel olarak 21 yılının Ekim ayından itibaren yukarı yönlü bir trend izlemiş, son dönemde kurda yaşanan gelişmeler paralelinde çekirdek I endeksinde görülen yukarı yönlü hareket ivme kazanmıştır. Son dönemde 211 yılsonu enflasyon beklentileri üzerinde yukarı yönlü baskılar artmış görünmektedir. Artan baskıların temelinde aşağıdaki faktörler yer almaktadır: Yakın zamanda TL de görülen aşırı değer kaybının enflasyona geçişkenlik etkisi, Ekim ayında yapılan elektrik ve doğalgaz zamları, Bazı ürün gruplarında uygulanan özel tüketim vergisindeki düzenlemeler, Olumsuz hava koşulları nedeniyle gıda fiyatlarında görülen yukarı yönlü hareketler. TL de görülen aşırı değer kaybının enflasyona gecikmeli olarak geçişkenlik etkisinin önümüzdeki dönemde enflasyon görünümü açısından olumsuz bir tablo çizdiği görülmektedir. Yukarıda değindiğimiz fiyat ve vergi artışlarının enflasyona etkilerinin Ekim ayından itibaren hissedilmeye başlayacağını ve yeni vergi artışlarını bazı üreticilerin tüketicilere daha geç yansıtmaya başlayacağı düşüncesi ile Kasım ayında da enflasyona etki edeceğini düşünüyoruz. Ayrıca mevsimsel olarak gıda fiyatlarının artış yaşadığı bir döneme girerken, Ekim ayındaki aşırı yağışların gıda fiyatları üzerinde olumsuz etkilerinin yanı sıra önümüzdeki dönemde bayram etkisi ile gıda fiyatlarında oluşabilecek yukarı yönlü baskılar da enflasyon açısından risk oluşturmaktadır. 21 yılının Ekim ayından itibaren yayınlamaya başladığımız 211 yılı Türkiye Ekonomisi başlıklı çalışmamızın ikinci analizinde yer alan 211 yılsonu enflasyonuna ilişkin beklentimiz %7.1 ile TCMB nin ve piyasanın oldukça üzerinde bir rakama işaret etmekteydi. Bu çalışmamızda enflasyonun 211 yılı seyri farklı senaryolar altında değerlendirilmiş; enflasyonun yurt içi ya da yurt dışında baz senaryomuzdan farklı bir riskin ortaya çıkması durumunda %.-%9.4 aralığında gerçekleşeceği belirtilmişti. Bu çerçevede son dönemde TL de öngörülenin üzerinde yaşanan değer kaybının ve beklentilerimizi aşan yeni vergi artışlarının enflasyon üzerinde oluşturduğu baskılar değerlendirildiğinde 211 yılsonunda enflasyonun 1. senaryomuza daha yakın bir perspektifte gerçekleşeceğini düşünüyoruz. Yaşanan gelişmeler ışığında yıl boyunca %7.1 seviyesinde koruduğumuz 211 yıl sonuna ilişkin enflasyon beklentimizi, %8.6 seviyesine yükseltiyoruz. TCMB 211 yıl sonu enflasyon beklentisini %8.3 seviyesine yükseltti... TCMB Ekim ayının ikinci yarısında TL nin dolar ve euro karşısındaki değerini yansıtan döviz sepetinin seviyesine kadar yükselmesi ve kurdaki volatilitenin belirgin biçimde artması üzerine piyasaya ihale yoluyla TL karşılığı dolar satışlarını artırmış, ayrıca Haziran 26 dan beri ilk kez doğrudan müdahaleye başvurarak kurdaki yukarı yönlü baskıları önlemeye çalışmıştır. Bu çabalarla istenen sonuca ulaşamayan TCMB, 2 Ekim tarihli toplantısında gecelik borç verme faizlerini artırarak faiz koridorunu genişletmiştir. TCMB bu toplantı açıklamasında enflasyondaki artışa vurgu yapsa da, daha önceki üç toplantısında büyümedeki yavaşlama ile ilgili 2

3 endişelerini vurgulamasına rağmen bu defa büyüme performansıyla ilgili net bir görüş ortaya koymamıştır. Faiz koridorunu daraltarak daha sıkı bir politika adımı atan Merkez Bankası, 26 Ekim 211 tarihinde Enflasyon Raporu nun tanıtımı sırasında TL deki değer kaybı karşısında belirlediği stratejiyi de açıklamıştır. TCMB bu açıklamaları ile Ağustos ayında geçtiği genişleyici politika duruşunu değiştirerek sıkı para politikasına geçtiğini daha açık biçimde ortaya koymuştur. Ayrıca, büyüme konusundaki kaygılarının geri planda kalmakla beraber devam ettiği görülen TCMB, daha önceki raporumuzda (Haftalık Yurtiçi Ekonomi Raporu - 24 Ekim 211) belirttiğimiz beklentimiz doğrultusunda TL zorunlu karşılık oranlarında indirime gitmiştir. Döviz olarak tutulan zorunlu karşılıkların TL olarak tutulabilme oranını da %2 den %4 a çıkaran TCMB piyasada TL ve döviz likidite sıkıntısı oluşmaması konusunda kararlı bir tutum sergilemiştir. Kısacası, TCMB değişen makroekonomik ve finansal görünüm karşısında geçtiğimiz hafta ani bir şekilde tavır değiştirmiştir. Bu durum bizce, TCMB nin gelişmeler karşısında esnek ve kararlı davranarak gerekli müdahalede bulunabilme yeteneğini yansıtmaktadır. Enflasyon görünümü ile ilgili görüşlerini de değiştiren TCMB nin 211 yıl sonu enflasyon beklentisini yukarı yönde revize etmesi de bu durumun bir yansımasıdır. TCMB geçen hafta yayınladığı Enflasyon Raporu nda bundan önceki dönemde döviz kurunun enflasyona geçişkenlik etkisinin temel mal fiyatları üzerinde oluşturduğu yukarı yönlü baskılar ile gıda fiyatlarının baz etkisi ile tarihi düşük seviyelere gerilemesinin enflasyona olumlu etkilerinin birbirlerini karşıladığından bahsederken, bundan önceki dönemde genel olarak enflasyonun yatay bir hareket izlediğini vurgulamıştır. TCMB 211 yılının geri kalanında ise enflasyonun görülür şekilde yükseleceğini belirtirken, yılsonu enflasyon beklentisini de aşağıda değineceğimiz belirleyici faktörler paralelinde yukarı yönlü revize etmiştir: TCMB yılsonu enflasyon beklentilerinde belirleyici olan faktörler: i. Çıktı Açığı İktisadi faaliyetin yılın ikinci çeyreğinde beklenenden olumlu bir performans sergilediği görülmesine karşın, yılın üçüncü çeyreğinden itibaren iktisadi faaliyette yavaşlama sinyallerinin arttığı dikkat çekmektedir. Özellikle yılın üçüncü çeyreğinde, sıkılaştırıcı zorunlu karşılık ve likidite politikalarının gecikmeli etkilerinin görülmeye başlanması ile yurt içi talebin yavaşlama eğiliminin belirginleşmesi mümkün görünürken, öncül veriler ışığında yurt dışı talebin de bir önceki döneme göre daha zayıf bir görünüm sergilemesi beklenmektedir. TCMB kısa vadede yaşanan olumlu gelişmeleri de dikkate alarak çıktı açığı tahminlerini yukarı yönlü güncellerken, yurt içi ve yurt dışı talepte yavaşlama sinyallerinin artması ile birlikte orta vade için çıktı açığı tahminlerini aşağı yönlü revize etmiştir. ii. Döviz Kuru Geçişkenliği Yakın zamanda TL de görülen aşırı değer kaybının enflasyona geçişkenlik etkisinin, TCMB nin enflasyon beklentilerini yukarı yönlü revize etmesindeki temel belirleyici olduğu görülmektedir. TCMB döviz kurundaki değişimlerinin yıl sonunda enflasyona katkısının.9 puan olacağını tahmin etmektedir. iii. Tütün Ürünleri Ek Vergi Ayarlaması TCMB, Temmuz ayında.3 puan civarında öngördüğü tütün fiyatları artışlarının yıl sonu enflasyonuna etkisini son dönemdeki gelişmeler paralelinde.6 puan artırarak.9 puan olarak belirlemiştir. 3

4 24M1 24M6 24M11 2M4 2M9 26M2 26M7 26M12 27M 27M1 28M3 28M8 29M1 29M6 29M11 21M4 21M9 211M2 211M7 211M12 212M 212M1 2M1 2M 2M9 26M1 26M 26M9 27M1 27M 27M9 28M1 28M 28M9 29M1 29M 29M9 21M1 21M 21M9 211M1 211M 211M9 212M1 212M 212M9 iv. Emtia fiyatları TCMB, petrol ve diğer emtia fiyatlarına ilişkin varsayımlarını sınırlı ölçüde düşürürken, petrol fiyatları varsayımlarını 211 yılı için varil başına 11 dolardan 11 dolara, 212 yılı için ise 11 dolardan 1 dolara çekmiştir. Son dönemde emtia fiyatlarında görülen aşağı yönlü hareketler paralelinde TCMB emtia fiyatlarının yıl sonu enflasyonuna -.1 puan katkıda bulunacağını belirtmiştir. Özetle döviz kuru ve vergi uyarlamalarının TCMB nin kısa vadeli enflasyon güncellemelerinde temel belirleyici olduğu söylenebilir. Ancak, bu etkilerin kalıcı bir enflasyon artışından ziyade enflasyonu geçici süre etkileyeceği vurgusu dikkat çekmektedir. Güncellenen tahminlerde TCMB nin özellikle tüketici kredilerinin yıllık büyüme hızının yavaşlamaya devam edeceği ve Ekim ayında alınan politika tedbirleri çerçevesinde yılın son çeyreğinde parasal koşullarda belirgin bir sıkılaştırma yapıldığı bir konjonktürü dikkate aldığı görülmektedir. Güncellenen tahminler paralelinde, TCMB 211 yıl sonu enflasyon beklentisini %6.9 dan %8.3 e yükseltmiştir. 211 yıl sonu enflasyon beklentisi, TCMB nin 211 yılı enflasyon hedefi olan %6. in ve OVP de yer alan %7.8 enflasyon öngörüsünün üzerinde bir rakama işaret ederken, bizim beklentilerimizin ise bir miktar altında kalmaktadır. TCMB nin 212 yıl sonu için %.2 olan enflasyon beklentisini Temmuz Raporu ile aynı seviyede korumaya devam etmesi, yaşanan son enflasyonist gelişmelere rağmen TCMB nin 212 yılı için daha iyimser bir enflasyon görünümü beklediğine işaret etmektedir. TCMB 212 yılında enflasyonun kademeli bir şekilde geri çekilerek yılsonunda % hedefine yakınsayacağı bir patika öngörmüştür. TCMB nin orta vadede enflasyon görünümünün bozulmasına izin vermeyeceği yönündeki söylemi faiz artırımları ile enflasyonun kontrol edileceğine işaret etmesine karşın, yurtdışı kırılganlıkların devam ettiği bir ortamda büyüme yönlü risklerin de baskın olabileceğini düşünüyoruz. 212 yıl sonu enflasyon beklentimiz %6.6 seviyesinde bulunmaktadır Grafik - 1: Çekirdek I Endeksi (y-y,%) Grafik - 2: TÜFE (y-y,%) Gerçekleşen Tahmin Edilen Gerçekleşen Tahmin Edilen Kaynak: TÜİK, Vakıfbank Kaynak: TÜİK, Vakıfbank 211 yılının ilk üç çeyreğine ilişkin verilerin açıklanmasıyla 211 yılına ilişkin tablo netleşmeye başladığından, 212 rakamlarının daha önemli hale geldiği görünmektedir. 211 yılına ilişkin enflasyonun beklentilerimize paralel gerçekleşmesi durumunda, 212 yılında çekirdek ve manşet enflasyonunun trendini ortaya koymak amacıyla oluşturduğumuz ekonometrik modellerin tahminleri yukarıdaki Grafik-1 ve Grafik-2 de yer almaktadır. Modelimiz TCMB nin manşet enflasyon gelişmelerinin yanı sıra takip ettiği ve piyasanın manşet enflasyon için öncül olarak kabul ettiği çekirdek I endeksinin yıllık bazda yıl sonuna kadar yükseleceğine, 212 yılında ise olumlu baz etkisi ile hareketin keskin bir şekilde terse döneceğine işaret etmektedir. 212 yılının Nisan ayından itibaren hareketlerin görece yavaşlamasını ve çekirdek I endeksinin 212 yıl sonunda %3.4 seviyesine gerilemesini bekliyoruz. 212 yılına ilişkin manşet enflasyon tahminlerimiz ise enflasyonun yılın ilk yarısında dalgalı bir seyir izleyeceğine ve ardından yaz aylarına doğru hareketin aşağı döneceğine işaret etmektedir. Ancak yılın üçüncü çeyreğinde enflasyonda yukarı yönlü hareketlerin yaşanmasını, yılın son çeyreğinde ise 211 yılındaki vergi düzenlemelerinin oluşturduğu olumlu baz etkisi ile sert aşağı yönlü 4

5 Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık hareketlerin görülmesini bekliyoruz. Bu tahminler çerçevesinde, 212 yıl sonuna ilişkin enflasyon beklentimiz TCMB nin %.2 olan enflasyon hedefinin bir miktar üzerinde %6.6 seviyesine işaret etmektedir. 212 yılı enflasyonuna ilişkin senaryo analizimiz TÜFE (yıllık, %) Olumlu Senaryo Olumsuz Senaryo Beklentimiz %.1 %8.2 Kaynak: Vakıfbank Grafik - 3: Seçilmiş Yıllara ait TÜFE (aylık, %) Kaynak: TÜİK, Vakıfbank yılına yansıtıldığında, %8.2 lik bir yıl sonu enflasyon rakamı elde edilmiştir. 212 yılına ilişkin manşet enflasyonun nasıl bir seyir izleyeceğini belirlerken, gıda enflasyondaki aylık dalgalanmaların yüksek olduğu ve benzeştiği yılları takip eden yıllar incelenmiştir. Bu açıdan, 2, 26 ve 28 yıllarının aylık enflasyon artış trendi incelenerek, 212 yılı için bir enflasyon patikası belirlenmeye çalışılmıştır. Bu yıllarda TÜFE nin seyrinde aşağı yönlü görünümü ortaya koymak için, söz konusu üç yılın aylık TÜFE değerleri ortalamasının altında bir enflasyon rakamı 212 yılına yansıtıldığında, 212 yıl sonu yıllık TÜFE artışının %.1 olarak gerçekleşeceği sonucuna ulaşılmıştır. 212 enflasyonu için yukarı yönlü riskleri ortaya koymak için ise söz konusu üç yıl ortalamasının üstünde bir enflasyon baz alınarak Olumlu Zayıf Küresel Büyüme Yurt içi Büyüme Düşük Gıda Fiyatları TÜFE Zayıf Küresel Büyüme Yabancı Sermaye Girişi Yurt içi Büyüme Düşük Gıda Fiyatları TÜFE Enflasyon Senaryoları Olumsuz Yüksek Gıda Fiyatları TÜFE Güçlü Küresel Büyüme Güçlü Yurt İçi Büyüme Maliyet Enflasyonu Talep Enflasyonu TÜFE Enflasyona ilişkin oluşturulabilecek olumlu senaryo, küresel ekonomide belirgin bir canlanma yaşanmayacağı koşulu altında, Türkiye ye giren doğrudan yatırımlardaki artış ve yabancı sermaye girişinin de etkisiyle yaşanacak kredi genişlemesi sonucu büyüme performansının artması karşısında, enflasyonist baskıların gerek kur etkisi gerekse sınırlı küresel büyüme etkisiyle düşük kalacağı varsayımına dayandırılabilir. Küresel büyümedeki olası yavaşlamaya paralel olarak Türkiye ekonomisinin de düşük büyüme ve buna bağlı olarak düşük enflasyonla karşılaşması olasılığı da 212 yıl sonu enflasyon beklentimizin alt sınır olarak belirlediğimiz %.1 e yakınsamasına neden olabilir. Mevcut koşullar altında düşük enflasyon görünümü sonucunu veren ikinci olasılığın gerçekleşme ihtimalinin düşük olduğuna inanıyoruz. Ayrıca, manşet enflasyonun artışında belirleyici olan gıda fiyatlarındaki dalgalanmalar 212 yılında azaldığı takdirde, enflasyonun %6.6 olan yıl sonu beklentimizin altında gerçekleşmesi olasılığı da artabilecektir. 212 yılsonu enflasyonunun beklentimizin üzerinde gerçekleşebileceği olumsuz senaryoda ise, ekonomik aktivitenin beklenenin üzerinde canlanmasıyla küresel ve yerel ölçekte maliyet ve talep enflasyonu oluşması ihtimali değerlendirilmektedir. Öte yandan, son iki yıldır sert dalgalanmaların yaşandığı gıda fiyatlarının benzer hareketini 212 yılında sürdürmesi durumunda da, ekonomik aktivitedeki canlanma beklenenin üzerinde olmasa dahi, enflasyon beklentimiz üzerinde yukarı yönlü riskler oluşabilecektir.

6 TÜRKİYE Türkiye Büyüme Oranı (Çeyrek) 1 Reel GSYİH (y y, %) 1, Mevsim ve Takvim Etkisinden Arın. GSYİH (ç ç, %) Takvim Etkisinden Arın. GSYİH (y y, %) ,,,, 1, 1, 2, 1999Ç1 1999Ç4 2Ç3 21Ç2 22Ç1 22Ç4 23Ç3 24Ç2 2Ç1 2Ç4 26Ç3 27Ç2 28Ç1 28Ç4 29Ç3 21Ç2 211Ç1 1999Ç1 1999Ç4 2Ç3 21Ç2 22Ç1 22Ç4 23Ç3 24Ç2 2Ç1 2Ç4 26Ç3 27Ç2 28Ç1 28Ç4 29Ç3 21Ç2 211Ç1 Sektörel Büyüme Hızları (y y, %) Sektörler (Sabit Fiyatlarla) Sektör Payları II. III. IV. I. II. (%) Çeyrek Çeyrek Çeyrek Çeyrek Çeyrek Tarım Sanayi İnşaat Ticaret Ulaş. ve Haber Mali Kur Konut Sah Eğitim Sağ. İş. ve Sos. Hiz Vergi Süb GSYİH , 2, 1,, 1, 2, 3, Sektörel Büyüme Hızları (y y, %) Tarım Sanayi İnşaat Ticaret Ulaştırma

7 Harcama Bileşenlerinin Büyüme Hızları (y y, %) Harcama Bileşenleri (Sabit Fiyatlarla) Yer. Hanehalkı Tük. Har. Dev. Nihai Tük. Har. Gay. Safi Ser. Oluş. Kamu Sektörü Özel Sektör Mal ve Hiz. İhracatı Mal ve Hiz. İthalatı GSYİH Sektör Payları (%) 21 II. Çey 21 III. Çey 21 IV. Çey 211 I. Çey. 211 II. Çey Harcama Bileşenleri Büyüme Hızları (%) Tüketim Devlet Yatırım İhracat İthalat Sanayi Üretim Endeksi İmalat Sanayi Üretim Endeksi , 2, 1,, 1, 2, Oca.6 Nis.6 Tem.6 Eki.6 Oca.7 Nis.7 Tem.7 Eki.7 Oca.8 Nis.8 Tem.8 Eki.8 Oca.9 Nis.9 Tem.9 Eki.9 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki.1 Sanayi Üretim Endeksi (y y, %) 3, Mar.7 May.7 Tem.7 Eyl.7 Kas.7 Oca.8 Mar.8 May.8 Tem.8 Eyl.8 Kas.8 Oca.9 Mar.9 May.9 Tem.9 Eyl.9 Kas.9 Oca.1 Mar.1 May.1 Tem.1 Eyl.1 Kas.1 Mar.11 May.11 Mevsim ve Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (a a, %) TCMB İmalat Sanayi 3 Aylık Ort. (y y, %) 6

8 Sektörel Bazda Sanayi Üretim Endeksi Nis.6 Ağu.6 Ara.6 Nis.7 Ağu.7 Ara.7 Nis.8 Ağu.8 Ara.8 Nis.9 Ağu.9 Ara.9 Nis.1 Ağu.1 Ara.1 Ağu.11 Ara Malı İmalatı (y y, %) Dayanıklı Tüketim Malı İmalatı (y y, %) Sektörler Yıllık Değişim Oranı (%) Ağustos Ayı Petrol Ürünleri Tekstil Gıda Kimyasal Madde Ana Metal Sanayi 1..2 Metalik Olm. Diğ. Mineral Taşıt Araçları Elektrikli Teçhizat Dayanıksız Tüketim Malı İmalatı (y y, %) Sermaye Malı İmalati (y y, %) Giyim Aylık Sanayi Sipariş Endeksi Aylık Sanayi Ciro Endeksi 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, Toplam Otomobil Üretimi Beyaz Eşya Üretimi Oca.1 Eyl.1 May.2 Oca.3 Eyl.3 May.4 Oca. Eyl. May.6 Oca.7 Eyl.7 May.8 Oca.9 Eyl.9 May.1 Eyl.11 Oca.8 Mar.8 May.8 Tem.8 Eyl.8 Kas.8 Oca.9 Mar.9 May.9 Tem.9 Eyl.9 Kas.9 Oca.1 Mar.1 May.1 Tem.1 Eyl.1 Kas.1 Mar.11 May.11 Oca.8 Mar.8 May.8 Tem.8 Eyl.8 Kas.8 Oca.9 Mar.9 May.9 Tem.9 Eyl.9 Kas.9 Oca.1 Mar.1 May.1 Tem.1 Eyl.1 Kas.1 Mar.11 May.11 Aylık Sanayi Sipariş Endeksi (İmalat Sektörü) Aylık Sanayi Ciro Endeksi Toplam Otomobil Üretimi (Adet) (12 aylık Har. Ort.) Kaynak: OSD,Vakıfbank Kaynak:Hazine Müsteşarlığı Beyaz Eşya Üretimi (Adet) 7

9 Kapasite Kullanım Oranı , Ağu.7 Ara.7 Nis.8 Kaynak: TCMB Ağu.8 Ara.8 Nis.9 Ağu.9 Ara.9 Nis.1 Ağu.1 Ara.1 Kapasite Kullanım Oranı (%) Ağu.11 Ağu.7 Ara.7 Nis.8 Ağu.8 Ara.8 Nis.9 Ağu.9 Ara.9 Nis.1 Ağu.1 Dayanıklı Tüketim Malları Dayanıksız Tüketim Malları Ara Malları Yatırım Malları Ara.1 Ağu.11 Üretim Endeksi Verilen İnşaat Ruhsatları , 7., 6.,., 4., 3., 2., 1.,, 23 I 23 III 24 I 24 III 2 I 2 III 26 I 26 III 27 I 27 III 28 I 28 III 29 I 29 III 21 I 21 III 211 I Çalışan Kişi Başına Üretim Endeksi (3 Aylık) Çalışılan Saat Başına Üretim Endeksi (3 Aylık) Verilen İnşaat Ruhsatları (Yüzölçümü,1 m2) Kaynak:Hazine Müsteşarlığı Toplam Sanayide Verimlilik PMI Endeksi 13, 12, 12, 11, 11, 1, 1, 9, 9, 8, Haziran Ekim Şubat 6 Haziran 6 Ekim 6 Şubat 7 Haziran 7 Ekim 7 Şubat 8 Haziran 8 Ekim 8 Şubat 9 Haziran 9 Ekim 9 Şubat 1 Haziran 1 Ekim 1 Şubat 11 Haziran 11 Toplam Sanayide Verimlilik Endeksi Kaynak:Hazine Müsteşarlığı Kaynak:Reuters PMI Imalat Endeksi 8

10 ENFLASYON GÖSTERGELERİ TÜFE ve Çekirdek Enflasyonu ÜFE Oca.4 May.4 Eyl.4 Oca. May. Eyl. Oca.6 May.6 Eyl.6 Oca.7 May.7 Eyl.7 Oca.8 May.8 Eyl.8 Oca.9 May.9 Eyl.9 Oca.1 May.1 Eyl.1 May.11 Eyl.11 TÜFE (y y, %) Çekirdek I Endeksi (y y, %) Oca.4 May.4 Eyl.4 Oca. May. Eyl. Oca.6 May.6 Eyl.6 Oca.7 May.7 Eyl.7 Oca.8 May.8 Eyl.8 Oca.9 May.9 Eyl.9 Oca.1 May.1 Eyl.1 May.11 Eyl.11 ÜFE (y y, %) TÜFE Harcama Grupları (Katkı, Puan) Gıda ve Enerji Enflasyonu (y y, %) Eğitim Eğlence ve Kültür Ulaştırma Konut Lokanta ve Oteller Giyim ve ayakkabı Gıda ve Alkolsüz, Vakıfbank ÜFE Alt Sektörler (y y, %) Yıllık Aylık,2,8 1, Oca.8 Mar.8 May.8 Tem.8 Eyl.8 Kas.8 Oca.9 Mar.9 May.9 Tem.9 Eyl.9 Kas.9 Oca.1 Mar.1 May.1 Tem.1 Eyl.1 Kas.1 Mar.11 May.11 Eyl.11 Gıda Enerji Tüfe Dünya Gıda ve Emtia Fiyat Endeksi Oca.6 Nis.6 Tem.6 Eki.6 Oca.7 Nis.7 Tem.7 Eki.7 Oca.8 Nis.8 Tem.8 Eki.8 Oca.9 Nis.9 Tem.9 Eki.9 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki.1 Tarım Sanayi İmalat Sanayi Ocak 4 Haziran 4 Kasım 4 Nisan Eylül Mart 6 Ağustos 6 Ocak 7 Haziran 7 Kasım 7 Nisan 8 Eylül 8 Şubat 9 Temmuz 9 Aralık 9 Mayıs 1 Ekim 1 BM Dünya Gıda Fiyat Endeksi UBS Emtia Fiyat Endeksi (sağ eksen) Kaynak:Bloomberg 9

11 İTO Enflasyon Göstergeleri Türk İş Mutfak Enflasyonu Oca. Tem. Oca.1 Tem.1 Oca.2 Tem.2 Oca.3 Tem.3 Oca.4 Tem.4 Oca. Tem. Oca.6 Tem.6 Oca.7 Tem.7 Oca.8 Tem.8 Oca.9 Tem.9 Oca.1 Tem.1 Kaynak: İTO İstanbul Toptan Eşya Fiyat Endeksi İstanbul Ücretliler Geçinme Endeksi Ocak 6 Mayıs 6 Eylül 6 Ocak 7 Mayıs 7 Eylül 7 Ocak 8 Mayıs 8 Eylül 8 Ocak 9 Mayıs 9 Eylül 9 Ocak 1 Mayıs 1 Eylül 1 Ocak 11 Mayıs 11 Eylül 11 Kaynak:Türk İş Türk İş Gıda Enflasyonu ( a a, %) Enflasyon Beklentileri Tük. Güven Endeksi Fiyatların Değ. Yönünde Beklenti 9, 9 8, 8 7, 7 6, 6, 4, Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) 24 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) Oca.4 May.4 Eyl.4 Oca. May. Eyl. Oca.6 May.6 Eyl.6 Oca.7 May.7 Eyl.7 Oca.8 May.8 Eyl.8 Oca.9 May.9 Eyl.9 Oca.1 May.1 Eyl.1 May.11 Eyl.11 Fiyatların değişim yönüne ilişkin beklenti 1

12 İŞGÜCÜ GÖSTERGELERİ 17, 16, 1, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, Haziran Aralık Haziran 6 Aralık 6 Haziran 7 Aralık 7 Haziran 8 Aralık 8 Haziran 9 Aralık 9 Haziran 1 Aralık 1 Haziran 11 Mevsimsellikten Arındırılmış İşsizlik Oranı İşsizlik Oranı, Vakıfbank İşsizlik Oranı İşgücüne Katılım Oranı Oca.8 Nis.8 Tem.8 Eki.8 Oca.9 Nis.9 Tem.9 Eki.9 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki.1 İşgücü Arzı İşgücü Durumu İstihdam Edilenler Sektörlerin Toplam İşgücü İçindeki payı,, 4, 4, 3, 3, Oca.8 Nis.8 Tem.8 Eki.8 Oca.9 Nis.9 Tem.9 Eki.9 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki Oca.8 Nis.8 Tem.8 Eki.8 Oca.9 Nis.9 Tem.9 Eki.9 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki İşgücüne Katılma Oranı İstihdam Oranı Tarım Sanayi İnşaat Hizmetler İşkur İstatistikleri Sanayi İstihdam Endeksi (2=1) Oca.8 Nis.8 Tem.8 Eki.8 Oca.9 Nis.9 Tem.9 Eki.9 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki Kaynak:Hazine Müsteşarlığı İş Arayanların Sayısı Kaynak:Hazine Müsteşarlığı Sanayi İstihdam Endeksi 11

13 Kurulan Kapanan Şirket Sayısı Reel Brüt Ücret Maaş Endeksleri , 113, 111, 19, 17, 1, 13, 11, 99, 97, 9, Oca.8 Nis.8 Tem.8 Eki.8 Oca.9 Nis.9 Tem.9 Eki.9 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki.1 2 I III 26 I III 27 I III 28 I III 29 I III 21 I III 211 I Kurulan Kapanan Şirket Sayısı (Adet) Kaynak:Hazine Müsteşarlığı Reel Brüt Ücret Maaş Endeksleri 12

14 DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ İthalat İhracat Dış Ticaret Dengesi Ağu.3 Şub.4 Ağu.4 Şub. Ağu. Şub.6 Ağu.6 Şub.7 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 Şub.11 Ağu.11 İhracat (milyon dolar) İthalat (milyon dolar) 12 Ağu.3 Şub.4 Ağu.4 Şub. Ağu. Şub.6 Ağu.6 Şub.7 Ağu.7 Şub.8 Ağu.8 Şub.9 Ağu.9 Şub.1 Ağu.1 Şub.11 Ağu.11 Dış Ticaret Dengesi (milyon dolar) İthalat Oca.3 Tem.3 Oca.4 Tem.4 Oca. Tem. Oca.6 Tem.6 Oca.7 Tem.7 Oca.8 Tem.8 Oca.9 Tem.9 Oca.1 Tem.1 Ara Malları (y y, %) Sermaye Malları (y y, %) Tüketim Malları (y y, %) İhracat Oca.3 Tem.3 Oca.4 Tem.4 Oca. Tem. Oca.6 Tem.6 Oca.7 Tem.7 Oca.8 Tem.8 Oca.9 Tem.9 Oca.1 Tem.1 Ara Malları (y y, %) Sermaye Malları (y y, %) Tüketim Malları (y y, %) Cari İşlemler Dengesi Sermaye ve Finans Hesabı Oca.3 Tem.3 Oca.4 Tem.4 Oca. Tem. Oca.6 Tem.6 Oca.7 Tem.7 Oca.8 Tem.8 Oca.9 Tem.9 Oca.1 Tem Cari İşlemler Dengesi (12 Aylık milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi (milyon dolar sağ eksen) Oca.3 Tem.3 Oca.4 Tem.4 Oca. Tem. Oca.6 Tem.6 Oca.7 Tem.7 Oca.8 Tem.8 Oca.9 Tem.9 Oca.1 Tem.1 Doğrudan Yatırımlar (12 aylık milyon dolar) Portföy Yatırımları (12 aylık milyon dolar) Diğer Yatırımlar(12 aylık milyon dolar) 13

15 TÜKETİM GÖSTERGELERİ Tüketici Güveni ve Reel Kesim Güveni Tüketim Harcamaları Ara.3 Nis.4 Ağu.4 Ara.4 Nis. Ağu. Ara. Nis.6 Ağu.6 Ara.6 Nis.7 Ağu.7 Ara.7 Nis.8 Ağu.8 Ara.8 Nis.9 Ağu.9 Ara.9 Nis.1 Ağu.1 Ara.1 Ağu.11 Tüketici Güven Endeksi Reel Kesim Güven Endeksi (sağ eksen) Ç1 1999Ç3 2Ç1 2Ç3 21Ç1 21Ç3 22Ç1 22Ç3 23Ç1 23Ç3 24Ç1 24Ç3 2Ç1 2Ç3 26Ç1 26Ç3 27Ç1 27Ç3 28Ç1 28Ç3 29Ç1 29Ç3 21Ç1 21Ç3 211Ç1 Reel Hanehalkı Tüketimi (y y, %) CNBC e Güven Endeksleri Krediler 2, 2, 1, 1,,, Oca.2 May.2 Eyl.2 Oca.3 May.3 Eyl.3 Oca.4 May.4 Eyl.4 Oca. May. Eyl. Oca.6 May.6 Eyl.6 Oca.7 May.7 Eyl.7 Oca.8 May.8 Eyl.8 Oca.9 May.9 Eyl.9 Oca.1 May.1 Eyl.1 May.11 Eyl Oca.4 Nis.4 Ağu.4 Ara.4 Nis. Ağu. Ara. Nis.6 Ağu.6 Ara.6 Nis.7 Ağu.7 Ara.7 Nis.8 Ağu.8 Ara.8 Nis.9 Ağu.9 Kas.9 Mar.1 Tem.1 Kas.1 Mar.11 Kaynak:Hazine Müsteşarlığı CNBC e Tüketici Güven Endeksi CNBC e Tüketim Endeksi Kaynak:BDDK 17, 1, 13, 11, 9, 7,, 3, 1,, Oca.4 Haz.4 Kas.4 Nis. Eyl. Şub.6 Tem.6 Ara.6 May.7 Eki.7 Mar.8 Ağu.8 Oca.9 Haz.9 Kas.9 Nis.1 Eyl.1 Şub.11 Krediler (y y, %) Bireysel ve Ticari Krediler Bireysel Krediler (y y, %) Ticari Krediler (y y, %) Kaynak:BDDK 14

16 KAMU MALİYESİ GÖSTERGELERİ Bütçe Dengesi Ara.6 Şub.7 Nis.7 Haz.7 Ağu.7 Eki.7 Ara.7 Şub.8 Nis.8 Haz.8 Ağu.8 Eki.8 Ara.8 Şub.9 Nis.9 Haz.9 Ağu.9 Eki.9 Ara.9 Şub.1 Nis.1 Haz.1 Ağu.1 Eki.1 Ara.1 Bütçe Dengesi (12 Aylık toplam milyar TL) Bütçe Gelirleri ve Harcamaları Ara.6 Mar.7 Haz.7 Eyl.7 Ara.7 Mar.8 Haz.8 Eyl.8 Ara.8 Mar.9 Haz.9 Eyl.9 Ara.9 Mar.1 Haz.1 Eyl.1 Ara.1 Mar.11 Haz.11 Eyl.11 Bütçe Gelirleri (12 aylık toplam milyar TL) Bütçe Harcamaları (12 aylık toplam milyar TL) Vergi Gelirleri Oca.7 Nis.7 Tem.7 Eki.7 Oca.8 Nis.8 Tem.8 Eki.8 Oca.9 Nis.9 Tem.9 Eki.9 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki.1,Vakıfbank Vergi Gelirleri (Nominal y y, %) Vergi Gelirleri (Reel y y, %) Faiz Dışı Denge Faiz Dışı Denge (12 aylık milyar TL) Borç Stoku İç ve Dış Borç Stoku,, 4, 4, 3, 3, Oca. Haz. Kas. Nis.6 Eyl.6 Şub.7 Tem.7 Ara.7 May.8 Eki.8 Mar.9 Ağu.9 Oca.1 Haz.1 Kas.1 Kaynak: Hazine Müsteşarlığı Toplam Borç Stoku (milyar TL) 38, 36, 34, 32, 3, 28, 26, 24, 22, 2, Oca. Haz. Kas. Nis.6 Eyl.6 Şub.7 Tem.7 Ara.7 May.8 Eki.8 Mar.9 Ağu.9 Oca.1 Haz.1 Kas.1 İç Borç Stoku (milyar TL) Dış Borç Stoku (milyar TL sağ eksen) Kaynak: Hazine Müsteşarlığı 1, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 1

17 Türkiye nin Net Dış Borç Stoku Türkiye nin Dış Borç Stoku Profili Türkiye'nin Net Dış Borç Stoku/GSYH (%) TCMB (milyar dolar sol eksen) Kamu Sektörü (milyar dolar) Özel Sektör (milyar dolar) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2,, Kaynak: Hazine Müsteşarlığı Kaynak: Hazine Müsteşarlığı LİKİDİTE GÖSTERGELERİ TCMB Faiz Oranı Reel ve Nominal Faiz Ocak 24 Nisan 4 Temmuz 4 Ekim 4 Ocak Nisan Temmuz Ekim Ocak 6 Nisan 6 Haziran 6 Eylül 6 Aralık 6 Mart 7 Haziran 7 Eylül 7 Aralık 7 Mart 8 Haziran 8 Eylül 8 Aralık 8 Mart 9 Haziran 9 Eylül 9 Aralık 9 Mart 1 Haziran 1 Eylül 1 Aralık 1 Mart 11 Haziran 11 Eylül 11 Borç Alma Faiz Oranı (%) Borç Verme Faiz Oranı (%) Ocak 24 Mayıs 4 Eylül 4 Ocak Mayıs Eylül Ocak 6 Mayıs 6 Ağustos 6 Aralık 6 Nisan 7 Ağustos 7 Aralık 7 Nisan 8 Ağustos 8 Aralık 8 Nisan 9 Ağustos 9 Aralık 9 Nis.1 Ağu.1 Ara.1,Vakıfbank Reel Faiz Nominal Faiz Para Arzı Oca.6 Nis.6 Tem.6 Eki.6 Oca.7 Nis.7 Tem.7 Eki.7 Oca.8 Nis.8 Tem.8 Eki.8 Oca.9 Nis.9 Tem.9 Eki.9 Oca.1 Nis.1 Tem.1 Eki.1 Eki.11 M2 (bin TL) M3 (bin TL) M1 (bin TL sağ eksen) 16 Kaynak: TCMB

18 Dünya Piyasalarında Son Açıklanan Ekonomik Göstergeler Reel Büyüme (y y) (Çeyreklik) (%) Enflasyon (y y) (Aylık) (%) Cari Denge/GSYİH* (Yıllık) (%) Merkez Bankası Faiz Oranı (%) Tüketici Güven Endeksi ABD 1,6 3,8 3.24,2 4,4 Euro Bölgesi 1, , 19,1 Almanya 2,8 2,9.69 1, 98 Fransa 1,7 2, , 36, İtalya,8 3,6 2.8** 1, 98, Macaristan 1, 3, , 47,2 Portekiz,9 3, , 3,9 İngiltere,6 4, 1.71**, 3, Japonya 1,1,2 3.8,1 42,7 Çin 9, 6,1.19 6,6 11,4 Rusya 3,4 7, ,2 Hindistan 7,7 8, ,2 Brezilya 3,14 7, , 112,4 G.Afrika 3,,3 2.78, 4, Türkiye 8,8 6,1 6.8,7 93,7 *Cari denge verileri IMF den alınmaktadır ve 21 verileridir. **29 Verileri Beklentiler 211 IMF Beklentisi (Eylül 211) Reel Büyüme (y y, %) Enflasyon (y y, %) Cari Denge /GSYH İşsizlik Oranı Borç St./GSYH Gelişmiş Ülkeler Gelişmekte Olan Ülkeler Tüm dünya ABD Euro Bölgesi Almanya Fransa İtalya Macaristan Portekiz İngiltere Japonya Çin Rusya Hindistan Brezilya G.Afrika TÜRKİYE

19 Türkiye Makro Ekonomik Görünüm MAKROEKONOMİK GÖSTERGELER En Son Yayımlanan Reel Ekonomi 211 Yılsonu Beklentimiz Açıklanacak İlk Veriye Ait Beklentimiz GSYİH (Cari Fiyatlarla, Milyon TL) (211, 2Ç) GSYİH Büyüme Oranı (Sabit Fiyatlarla, %) (211, 2Ç) Sanayi Üretim Endeksi (y y, %) (Ağustos 211) Kapasite Kullanım Oranı (%) , (Ekim 211) İşsizlik Oranı (%) (Temmuz 211) 1. Fiyat Gelişmeleri TÜFE (y y, %) (Eylül 211) 8.6 ÜFE (y y, %) (Eylül 211) Parasal Göstergeler (Milyon TL) M1 17,1 133,88 14,194 ( ) M2 494,24 87,81 67,647 ( ) M3 2,674 61,88 693,61 ( ) Emisyon 34,289 44,368 1,998 ( )) TCMB Brüt Döviz Rezervleri (Milyon $) 7,689 8,696 82,323 ( ) Faiz Oranları TCMB O/N (Borç Alma) ( ) TRLIBOR O/N ( ) Ödemeler Dengesi (Milyon $) Cari İşlemler Açığı 13,991 48,28 3,96 (Ağustos 211) 72, İthalat 14,928 18,3 21,24 (Eylül 211) İhracat 12, ,976 1,791 (Eylül 211) Dış Ticaret Açığı 38,786 71,9 1,414 (Eylül 211) 96, Kamu Ekonomisi (Milyon TL) Bütçe Gelirleri 21,6 24,28 22,61 (Eylül 211) Bütçe Giderleri 267,27 293,628 23,932 (Eylül 211) Bütçe Dengesi 2,21 39,6 1,871 (Eylül 211) Faiz Dışı Denge 986 8,697 1,11 (Eylül 211) Borç Stoku Göstergeleri Merkezi Yön. İç Borç Stoku (Milyar TL) (Eylül 211) Merkezi Yön. Dış Borç Stoku (Milyar TL) (Eylül 211) Kamu Net Borç Stoku (Milyar TL) (211 II. Çeyrek) 18

20 Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar Serkan Özcan Baş Ekonomist Cem Eroğlu Kıdemli Ekonomist cem.eroglu@vakifbank.com.tr Nazan Kılıç Ekonomist nazan.kilic@vakifbank.com.tr Ümit Ünsal Ekonomist umit.unsal@vakifbank.com.tr Emine Özgü Özen Araştırmacı emineozgu.ozen@vakifbank.com.tr Naime Doğan Araştırmacı naime.dogan@vakifbank.com.tr Fatma Özlem Kanbur Araştırmacı fatmaozlem.kanbur@vakifbank.com.tr İbrahim Taha Durmaz Araştırmacı ibrahimtaha.durmaz@vakifbank.com.tr Bu rapor Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan sağlanan bilgiler kullanılarak hazırlanmıştır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu bilgi ve verilerin doğruluğu hakkında herhangi bir garanti vermemekte ve bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan dolayı sorumluluk kabul etmemektedir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir konuda yatırım önerisi olarak yorumlanmamalıdır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu raporda yer alan bilgilerde daha önceden bilgilendirme yapmaksızın kısmen veya tamamen değişiklik yapma hakkına sahiptir. Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar