Ağustos 2012 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi

Transkript

1 Ekonomik Görünüm ve Mali Piyasalar Stratejisi Ekonomisi zayıf bir ulus, yoksulluktan ve düşkünlükten kurtulamaz; güçlü bir uygarlığa, kalkınma ve mutluluğa kavuşamaz; toplumsal ve siyasal yıkımlardan kaçamaz. ATATÜRK

2 GÖRÜNÜM Ekonomi Global ekonomilerde dengesiz görünüm artarak devam ediyor. Özellikle İspanya tarafında büyüyen sıkıntılar ve Çin gibi ekonomilerin yavaşlıyor olması olumsuz. Buna ek olarak tüm MB ları da ekonomideki yavaşlama nedeniyle faiz indirimine gidiyorlar. En son Brezilya ve Kore nin faiz indiriminin ardından, hem FED den hem de ECB den ekstra parasal gevşeme beklentisi var. Avrupa ile hem ticari hem de finansal bağı yüksek olan Türkiye ekonomisinde de belirgin yavaşlama sinyalleri var. İlk çeyrekte ekonomi %3.2 büyürken yıl sonu tahminimizi %1.5 tan %2.5 a yükselttik. Enflasyon görünümü giderek iyileşiyor. Yıl sonu beklentileri de aşağı revize ediliyor. Enflasyon tarafında Ekim ayına kadar yüksek rakamlar görmeye devam edeceğiz. Yıl sonu için tahminimiz ise % aralığında. Yine de enflasyon oldukça yüksek ve hedeften uzak. Dolayısıyla bu enflasyon görünümü altında, TCMB sıkı para politikasına bir süre daha devam edecek gibi gözüküyor. Son çeyrekte ise koridorun üst bandının 150 baz puan indirilmesini bekliyoruz. Finansal Piyasalar Beklentilerden çok daha iyi seyreden enflasyon ve TCMB nin fonlama şartlarını rahatlatması sonrasında, faizde düşüş eğilimi korunuyor. Reel faizlerin hala yüksek olması sebebiyle, Türk tahvillerine yabancı talebinin sürmesini bekliyoruz ay arası vadelerde alım öneriyoruz. Avrupa da yakın zamanda sorunlara çözüm konusunda net bir adım atılacağı beklentilerine ek olarak FED e yönelik beklentiler de korunuyor. Ancak her iki merkez bankasından da somut bir adım gelmedikçe /$ paritesinde net bir yön göremeyebiliriz. TL de ise gelişmekte olan ülkelere ilginin devamında sınırlı bir değer kazancı bekliyoruz. Haziran ayındaki güçlü performanslar sonrasında hisse senedi piyasaları açısından Temmuz ayı yatay eğilimle tamamlandı. Temmuz ayında sonuçlanan FED ve ECB toplantıları sonrasında, Ağustos ayında hisse senedi yatırımcıları açısından Avrupa kaynaklı haber akışı kısa vadeye yön vermesini bekliyoruz. 2

3 MAKROEKONOMİ Enflasyon Temmuz ayında TÜFE %0.23, ÜFE ise %0.31 geriledi. Böylece yıllık enflasyon TÜFE de %8.9 dan %9.07 ye yükselirken, ÜFE de ise %6.4 ten %6.13 e geriledi Enflasyon (%) TCMB nin 2012 ve 2013 yılları için enflasyon tahminleri %6.2 ve %5.1. Enflasyonun bundan sonraki 3 aylık vadede %9 lar civarında dalgalandıktan sonra, Ekim den itibaren kademeli olarak düşerek yıl sonunu % bandında tamamlamasını bekliyoruz. Para politikasında bir müddet daha temkinli duruş sürecektir. Son çeyrekte ise faiz koridorunda 150 baz puanlık indirim beklentimizi koruyoruz Enflasyon Alt Kalemlerin Katkısı Diğer Otel lokanta Eğitim Eğlence kültür Haberleşme Ulaştırma Sağlık Ev eşyası Konut kira Giyim ayakkabı Alkollü içecek tütün Gıda alkolsüz ,5% 0,5% 0,2% 0,2% 0,9% 0,0% 0,7% 0,5% 1,0% TÜFE ,9% 2,4% ÜFE % 1% 1% 3% 3

4 MAKROEKONOMİ Büyüme Yılın ilk çeyreğinde büyüme %3.2 gerçekleşerek %2.8 olan beklentileri aştı. Büyümenin beklentimizden yüksek gelmesinin ana sebebi dış talebin katkısının hesapladığımızdan neredeyse 1 puan daha yüksek gerçekleşmesinden kaynaklanıyor. Buna ek olarak kamu yatırım ve harcamaları da beklentimizden yüksek. Özel sektör tarafındaki belirgin yavaşlama ise beklentimizle uyumlu gözüküyor. Detaylara baktığımızda iç talebin belirgin yavaşladığını, dış talebin katkısının ise beklenenin çok daha üzerinde olduğunu görüyoruz. Böylece ekonomide arzu edilen dengelenme sağlanıyor. Katkı cinsinden baktığımızda iç talebin katkısı 0.9 puan olurken (daha çok kamu kaynaklı), dış talebin katkısı 4.5 puanla oldukça yüksek gerçekleşti. Stokların ise toplam büyümeyi 2.3 puan düşürücü etkisi oldu (2) (6) (10) Büyüme Katkı Cinsinden T stok değişim dış talep iç talep GSYH büyüme Yılın ilk çeyreğinde tüketim artışı yıllık bazda %0.7 oldu: Özel tüketim %0 ile büyümezken, kamu tüketimi yıllık artışı %5.5 oldu. Dolayısıyla tüketimin tek kaynağı ilk çeyrekte kamu diyebiliriz. İlk çeyrekte tarım sektörü %4.6, sanayi %3, hizmet sektörü ise %3.5 büyüdü. Sonuç olarak mevsimsellikten arındırılmış büyüme son çeyreğe göre %0.2 artış gösterdi. Bu rakamın ardından 2012 sonu için yapmış olduğumuz %1.5 luk büyüme Büyüme 1Ç12 Katkı cinsinden Yıllık değ. İç Talep 1,0 0,9 Tüketim 0,5 0,7 Özel 0,0 0,0 Kamu 0,5 5,5 Yatırım 0,7 1,6 Kamu 3,3 2,1 Özel 0,4 1,6 tahminimizi %2.5 a yükseltiyoruz. Stok Değişim 2,3 v.y Dış Talep 4,5 56,7 GSYH 3,2 3,2 4

5 MAKROEKONOMİ Dış Denge Dış ticaret verisi 8.2 milyar dolar beklenirken 7.2 milyar dolar geldi. Haziran ayında ihracat yıllık bazda %17 artarken ithalat %5.4 geriledi. Dış ticaret verileri ile ilgili altı çizilmesi gereken en önemli ayrıntı, yüksek gelen ihracatta kıymetli madenlerdeki artışın (altının) etkisi. Daha önceki dönemlerde Türkiye nin ihracatında en büyük kalem motorlu taşıtlar olurken son dönemde en büyük kalem değerli madenler - bu yönde bir değişim var. İhracatta ilk sıra İran ın. Dolayısıyla İran a yapılan altın ihracatı net gözüküyor. Önceki dönemlerde ise Almanya ihracatta ilk sıradaydı. Altın hariç baktığımızda ihracattaki yıllık artış %4, ithalattaki daralma ise % 10 a çıkıyor. Altın ihracatının ve ithalatının seyrinde son dönemde yaşanan farklılaşma dış ticaret performansına da olumlu yansıyor. Sadece altın ihracatında değil, ithalatında da artış belirgin. Dolayısıyla hem ihracat hem ithalat verisine altın hariç bakarsak performansı daha sağlıklı değerlendirebiliriz. Dış ticaret açığında çok bir farklılaşma olmasa da, dış ticaret perfomansında özellikle ihracatın olumlu performansında kıymetli madenler çok etkili. Gelen veri, Haziran ayında 3.7 milyar dolar gibi çok düşük bir cari açığa işaret ediyor. Yıllık cari açık da milyar dolara geriliyor olacak. Bu da GSYH nin kabaca %8-8.2 sine denk geliyor. (Ocak 2012, cari açık/ GSYH %10 idi) Cari açıkta 55 milyar dolar olan yıl sonu beklentimizi koruyoruz. (petrol fiyatı varsayımımız 105 dolar) % 30% 0% 30% Cari Denge (12 aylık, milyar dolar) Dış Ticaret Performansı (%, yıllık) İhracat İthalat

6 MAKROEKONOMİ Bütçe Merkezi yönetim bütçesi, Haziran ayında 6.3 milyar TL açık verirken, faiz dışı açık da 4.4 milyar TL oldu. Ocak-Haziran döneminde ise toplam bütçe açığı 6.7 milyar TL olurken, faiz dışı fazla da 19.6 milyar TL ye yükseldi. Haziran ayında bütçe gelirlerinde yıllık %7 civarında düşüş gerçekleşirken, harcamalardaki artışın %32 ye çıkması olumsuz. Ocak-Haziran döneminde ise harcamalar yıllık %18 artarken, gelirler, %11 yükseldi. Ekonomideki yavaşlama gelirlere olumsuz yansımaya devam ediyor de bütçe açığı hedefi %1.5: 2011 yılında bütçe açığı ve FDF hedefleri tutturulurken rakamlar sırasıyla GSYH nin %1.3 ve %1.9 u oldu. Orta Vadeli Mali Plan a göre, 2012 yılında bütçe açığının GSYH nin %1.5 i olması (21.1 milyar TL) beklenirken, faiz dışı fazlanın %1.1 i (29.1 milyar TL) olması hedefleniyor. Bütçe açığı yılsonunda %1.5 u bir miktar aşarak %2 lere yükselebilir. Bu kapsamda %40 civarlarındaki borç/gsyh oranı da %37 lere gerileyecek. Bütçe (milyar TL) Haziran Ocak Haziran Değiş Değiş. Harcamalar 23,6 31,1 32% 143,2 168,9 18% Faiz Hariç Harcama 22,0 29,2 32% 120,8 142,6 18% Personel Giderleri 6,1 8,3 36% 36,8 43,8 19% Mal ve Hizmet 2,7 2,4 12% 12,4 12,3 0% Cari Transferler 9,5 14,3 51% 55,0 66,7 21% Faiz Harcamaları 1,6 1,9 20% 22,4 26,3 17% Gelirler 26,7 24,8 7% 146,1 162,2 11% Genel Bütçe Gelirleri 26,0 23,9 8% 141,2 156,1 11% Vergi Gelirleri 22,7 20,3 11% 122,7 131,2 7% Vergi dışı Gelirler 4,0 4,5 13% 23,3 31,0 33% Bütçe Dengesi 3,1 6,3 302% 2,9 6,7 335% Faiz Dışı Denge 4,7 4,4 194% 25,3 19,6 23% Merkezi Yönetim Bütçesi-Orta Vadeli Plan (mlr TL) Bütçe Dengesi -22,2-21,1-21,7-18,1 Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı) 11,8 14,8 18,2 24,2 Gelirler 290,9 329,8 359,4 390,5 Harcamalar 313,2 350,9 381,1 408,6 Toplam Kamu Özelleştirme Gelirler 4,3 12,5 12,6 12,8 (% GSYH) Bütçe Dengesi -1,7-1,5-1,4-1 Faiz Dışı Fazla (prog tanımlı) 0,9 1,0 1,2 1,4 Gelirler 22,7 23,1 22,9 22,5 Harcamalar 24,4 24,6 24,2 23,6 Toplam Kamu Özelleştirme Gelirler 0,3 0,9 0,8 0,7 AB Tanımlı Borç Stoku 39,8 37,0 35,0 32,0 6

7 PİYASALAR Tahvil-Bono Piyasası: Son dönemde beklentilerden çok daha hızlı düşen enflasyon sonrasında TCMB nin para politikasında da rahatlama görüyoruz. Düşen fonlama maliyeti ile beraber, faizlerde de son iki aylık vadede 200 baz puana yakın düşüş gördük. Yurtiçindeki görünüme ek olarak global ölçekte tahvil faizleri de düşmeye devam ediyor. Türkiye de ise reel faizler hala görece yüksek. Bu olumlu görünüm nedeniyle 2 yıl civarındaki tahvillerde ve oldukça yüksek bir reel getiriye sahip olan uzun vadeli TÜFE ye endeksli tahvillerde alım öneriyoruz. Eurobond Piyasası: Global piyasalarda görülen iyimser havanın etkisiyle fiyatlarda artış eğiliminin Ağustos ayında da sürmesini bekliyoruz. Şu ana kadar gördüğümüz faiz düşüşü daha çok 10 yıldan kısa vadeler üzerinde etkili oldu, yani bu tahvillerde prim potansiyeli artık çok azalmış durumda. USD cinsi tahvillerde arası vadeleri görece cazip buluyor ve alım önerimizi koruyoruz ve daha kısa vadelerde ise satış yapılıp mevduata geçilmesini öneriyoruz. Döviz Piyasaları: /$ paritesinde ECB nin ay başında yaptığı toplantıda yarattığı hayal kırıklığının ardından ciddi bir toparlanma görüyoruz. Bunun iki sebebi var: İlk olarak Draghi nin, tahvil alımlarında kısa vadeleri hedefleyeceklerini belirtmesi sonrasında İspanyol 2 yıllık tahvil faizlerinde ciddi bir düşüş var. Yani piyasa ECB nin Eylül ayında harekete geçeceği beklentisini koruyor. İkinci olarak ise İspanya nın resmi olarak yardım isteyeceği söylentileri piyasada etkili. EFSF in de bankalardan kredi bulmak için görüşmelere başladığı haberleri bu beklentiyi destekliyor. İspanya nın yardım alması durumunda tahvil faizleri daha da düşecek ve bu da euroyu destekleyecektir. Ancak önde gelen MB lerden somut bir hareket görmediğimiz taktirde paritede net bir yön göremeyebiliriz. Yurtiçi döviz piyasasında ise TL de diğer gelişmekte olan ülke para birimlerine paralel bir seyir bekliyoruz. Dönem dönem TL de değer kayıpları görüşle dahi, çıkışların ciddi rakamlara ulaşmayacağını tahmin ediyoruz. Bu beklentimizin temelinde TL nin reel faizinin hala bir çok ülkeden daha cazip olması yatıyor. Yurtdışı piyasalarda yine kötümser bir hava oluşmadığı ve parite sert şekilde düşmediği sürece TL de kalıcı bir değer kaybı beklemiyoruz. 7

8 DÖVİZ MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FX MEVDUAT %90 %90 %0 Bu hafta değişiklikyapılmamıştır. USD DTH %90 %90 %0 TL MEVDUAT %0 %0 %0 TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FX Mevd. 90% TL Mevd. 0% Eurobond 5% Tahvil 5% EUROBOND %5 %5 %0 USD %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %5,49 %3,27 %2,02 %0,22 %0,60 %2,73 TAHVİL %5 %5 %0 BM* %3,01 %1,37 %1,61 %0,03 %0,12 %0,96 Koç Finans %5 %5 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt USD DTH faiz ortalaması HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark

9 DÖVİZ ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %70 %70 %0 USD DTH %70 %70 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta bir değişiklikyapılmamıştır. TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %15 %15 %0 TL REPO %0 %0 %0 FX Mevd.; %70 Tahvil; %5 TL Mevd.; %15 Altın; %0 Eurobond; %10 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) EUROBOND %10 %10 % HAFTALIK AYLIK YBB USD %10 %10 %0 Portföy %4,73 %4,51 %0,38 %0,56 %1,26 %4,79 BM* %0,43 %1,94 -%1,48 %0,50 %1,12 %4,66 * Benchmark: 04/01/2011 tarihinden itbaren %70 USD mevduat, %15 TL mevduat, TAHVİL %5 %5 %0 %5 Garbo Genel, %10 KYD Eurobond (USD) Koç Finans %5 %5 %0 102 Taktik Portföy 101 Benchmark 100 HİSSE SENEDİ %0 %0 %

10 DÖVİZ BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK FX MEVDUAT %67 %67 %0 USD DTH %67 %67 %0 OPSİYON %0 %0 %0 ALTIN %0 %0 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta "döviz büyüme" taktik portföyde, 7 gün vade ile bağlanan TL mevduat ile birlikte aynı tutarda 'den USD Call TL Put opsiyonu satılmıştır. Opsiyon satışı sonrasında 0.08% prim alınmıştır,brüt mevduateşleniği 5.58% TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI TL MEVDUAT %10 %10 %0 TL REPO %0 %0 %0 EUROBOND %10 %10 %0 USD %10 %10 %0 Altın Eurobond 0% 10% FX Mevd. 67% TL Mevd. 10% Hisse Tahvil 3% 11% 10% TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (USD) HAFTALIK AYLIK YBB Portföy %25,50 %6,79 %1,58 %0,68 TAHVİL %10 %10 %0 BM* %7,64 %2,49 -%3,57 %0,68 %1,50 %1,63 %4,47 %6,88 Koç Finans %10 %10 %0 * Benchmark: 30/12/2011 tarihinden itibaren %60 USD mevduat, %12 TL mevduat, %10 Garbo Genel, HİSSE SENEDİ %3 %3 %0 ISCTR %1 %1 %0 MGROS %1 %1 %0 EKGYO %1 %1 % %15 Eurobond, %3 İMKB-100 endeks hisseleri Taktik Portföy Benchmark

11 TL MUHAFAZAKAR TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ ÖZEL BANKACILIK B TİPİ TAHVİL VE BONO FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu haftadeğişiklikyapılmamıştır. DİBS; 89% 89% REPO; 9% REPO; 9% HİSSE; 1% HİSSE; 1% TL MEVDUAT %85 %85 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI Tahvil HAFT. AYL. YBBY 15% TL Mevd. 85% Fon %78,10 %6,87 %4,50 %0,40 %1,05 %7,08 TL REPO %0 %0 %0 BM* %77,42 %7,46 %3,88 %0,45 %1,12 %7,32 TL Benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 1% XU030 (0-5%), 73% KYD365 (60-90%), Mevd. Tahvil 10% KYD OST Sabit (0-30%), 15% KYD O/N (5-35%), 1% KYD Eurobond (0-10)% 15% endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır. 85% 110 EUROBOND %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) HAFT. AYL. YBBY Fon Benchmark 106 Portföy %79,05 8,61 %9,67 %0,18 %0,89 %7,11 BM* %69,94 7,65 %6,66 %0,13 %0,51 %4, TAHVİL %15 %15 %0 * Benchmark: 5 banka 3 aylık brüt TL faiz ortalaması 102 TRT260613T17 %10 %10 %0 Koç Finans %5 %5 %0 HİSSE SENEDİ %0 %0 % Taktik Portföy Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

12 TL ILIMLI TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY BU HAFT ÖNCEKİ A FARK FX MEVDUAT %0 %0 %0 TL MEVDUAT %28 %28 %0 YATIRIM STRATEJİSİ Bu hafta değşiklik yapılmamıştır. ÖZEL BANKACILIK B TİPİ DEĞİŞKEN FON FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI REPO 6% DİBS 88% HİSSE 6% TAHVİL %66 %66 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI HAFT. AYL. YBBY TRT010420T19 %10 %10 %0 Fon %66,40 %5,80 %2,2 %0,5 %1,4 %8,6 TRT080317T18 %15 %15 %0 TL Mevd.; Hisse; BM* %70,68 %7,51 %1,5 %0,5 %1,3 %8,5 TRSAKFH31411 %5 %5 %0 %28 %6 TRT120122T17 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) 110 TRT050314T14 %5 %5 % HAFT. AYL. YBBY 105 TRT150513T11 %10 %10 %0 Portföy %98,8 14,5 %3,1 %0,72 %1,91 %10,7 TRT170713T17 %16 %16 %0 BM* %87,9 9,78 %3,6 %0,48 %1,47 %9,8 100 Fon Benchmark 95 HİSSE SENEDİ %6 %6 %0 ISCTR %3 %3 %0 MGROS %1 %1 %0 EKGYO %2 %2 %0 Tahvil; %66 * Benchmark: 30/12/2011 tarihinden itibaren %76 GARBO genel, %18 KYD O/N brüt ve %6 IMKB-100 endeksleri Taktik Portföy Benchmark *Özel Bankacılık B Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren, 6% XU030 (0-15%), 76% KYD365 (60-90%), 8% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,00534 tür. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır

13 TL BÜYÜME TAKTİK PORTFÖY HAFTALIK TAKTİK PORTFÖY ÖZEL BANKACILIK A TİPİ DEĞİŞKEN FON BU HAFTA ÖNCEKİ FARK YATIRIM STRATEJİSİ FON MENKUL KIYMET AĞIRLIKLARI FX MEVDUAT %0 %0 %0 Bu haftadeğşiklik yapılmamıştır. REPO 16% HİSSE 51% TL MEVDUAT %20 %20 %0 DİBS 33% TL REPO %0 %0 %0 TAKTİK PORTFÖY DAĞILIMI FON GETİRİ PERFORMANSI EUROBOND %0 %0 % HAFT. AYL. YBBY TL Mevd. 20% Fon %25,1 %12,3 -%12,5 %1,0 %3,0 %16,6 TAHVİL %30 %30 %0 Hisse BM* %29,9 %12,0 -%14,2 %0,7 %3,0 %16,4 Sn. 50% Tahvil TRT010420T19 %5 %5 %0 30% TRT080317T18 %5 %5 %0 TAKTİK PORTFÖY GETİRİ PERFORMANSI (TL) TRSAKFH31411 %10 %10 % HAFT. AYL. YBBY TRT050314T14 %10 %10 %0 Portföy %105,1 33,1 -%1,6 %2,1 %5,3 %21,7 BM* %59,2 18,2 -%10,0 %0,6 %2,9 %17,8 HİSSE SENEDİ %50 %50 %0 ISCTR %15 %15 %0 MGROS %15 %15 %0 EKGYO %15 %15 %0 DYHOL %5 %5 %0 *TL Büyüme portföy benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren %32 GARBO Genel, %18 KYD ON brüt ve %50 IMKB-100 Endekslerinden oluşan referans portföyü kullanmkatdır Taktik Portföy Benchmark *Özel Bankacılık A Tipi Değişken Fonu benchmark olarak 30/12/2011 tarihinden itibaren 50% XU030 (35-65%), 36% KYD365 (0-30%), 4% KYD OST Sabit (0-30%), 10% KYD O/N (5-35%) endekslerinde oluşan referans portföyü kullanmaktadır Fon Benchmark (i) Fon yönetim ücreti günlük %0,01068 dir. (ii) Alım talimatının gerçekleştiği gün ile satım talimatının gerçekleştiği gün dahil olmak üzere katılım belgelerini15 günden az elde tutan yatırımcılardan satış bedeli üzerinden %0,3 komisyon alınmaktadır. 15 günden fazla yapılan alımlarda komisyon tahsil edilmemektedir. (iii) Fon içtüzüğü, T. Garanti Bankası Özel Bankacılık şubeleri nden temin edilebilir. (IV) Fon portföyünün geçmiş döneme ilişkin getirisi gelecek dönem için gösterge niteliği taşımamaktadır. (V) Benchmark getirileri fon yönetim ücretine göre düzeltilmiş getiriler üzerinden hesaplanmıştır. 13

14 HİSSE SENEDİ PİYASASI Yüksek getirilerin elde edildiği Haziran ayının ardından, Temmuz ayının daha temkinli bir eğilimle geçeceğini, ancak bilanço etkisi nedeniyle hisse bazlı hareketlilik yaşanacağını öngörmüştük. Temmuz ayında hisse piyasaları bu beklentimizi karşıladı. MSCI Dünya endeksi %1.2, MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar endeksi ise %1.61 oranında değer kazandı. Gelişmiş ülkeler bazında Pasifik bölgesi (Avustralya, Yeni Zelanda) ve Kuzey Avrupa (Almanya, İsveç, Danimarka) borsaları olumlu yönde ayrışırken, gelişmekte olan ülkeler içerisinde Türkiye, Güney Kore ve Güney Afrika getirileriyle öne çıktılar yılı bazında ise MSCI Türkiye endeksi, Mısır ın ardından %30 getiriyle gelişmekte olan piyasalar içerisinde ikinci sırada yer alıyor. Avrupa Birliği Liderler Zirvesi, FED ve ECB toplantıları, ikinci çeyrek şirket bilançoları gibi önemli gündem beklentilerine sahip Haziran ve Temmuz ayları sonrasında Ağustos ayı görece sakin gündeme sahip. Veri trafiğindeki zayıflama, Ağustos ayına olumlu başlamış hisse piyasalarında ilerleyen günlerde kar satışlarının daha etkili hissedilmesine neden olabilir. İMKB tarafında ise Ekim 2010 da TCMB nin cari açığa yönelik aldığı önlemlerin etkisi başlayan düşüş trendi dolar bazlı teknik görünümde kırılmış durumda. Bu açıdan Türk hisse senedi piyasalarında güçlü görünüm halen korunuyor. Bununla birlikte ikinci çeyrek banka bilançolarının gündemden düşmesi ve yüksek seyreden petrol fiyatı İMKB açısından kısa vadede baskı oluşturabilecek unsurlar. Dolayısıyla yükselişin bandıyla sınırlanabileceği, ancak geri çekilmelerin alım fırsatı yaratabileceği yatay eğilim hakim olabilir. İMKB-100 endeksinde ve destek; 65500, ve direnç seviyeleri olarak takip edilebilir. 14

15 TAVSİYE LİSTESİ Şirket Piyasa Değeri (mn TL) Kapanış (TL)* Hedef Fiyat (TL) (2012-sonu) Yükselme potansiyeli (TL) Anel Elektrik % Bimeks Bilgi Islem % Emlak G.M.Y.O. 3, % Dogan Yayin Holding % Is Bankasi (C) 13, % Koza Anadolu Metal % Migros 1, % Tofas Otomobil Fab. 2, % Torunlar G.M.Y.O % Turk Hava Yollari 2, % T.S.K.B. 1, % IMKB ,386 65,304 68,348 5% * kapanışı itibariyle 15

16 TAVSİYE LİSTESİ Anel Elektrik: Anel Elektrik için 2012 yıl-sonu hedef fiyatımız olan 2.80 TL, %21 artış potansiyeline işaret etmektedir. Şirket, Türkiye de ve yurtdışında havalimanı, otel, altyapı ve AVM gibi birçok önemli projenin elektrik ve mekanik taahhüt işlerini başarıyla tamamlamıştır. Kuruluşundan bu yana, Türkiye de 280mn ABD$ ve yurtdışında 500mn ABD$ olmak üzere toplam 780mn ABD$ değerinde proje gerçekleştirmiştir. Anel Elektrik in mevcut birikmiş işlerinin toplam tutarı 319mn ABD$ olup (Yeni Doha Havalimanı CP77 dahil), 222mn ABD$ tutarındaki yurtdışı birikmiş işleri (Tripoli Havalimanı projesi hariç) toplam birikmiş işlerin %70 ini oluştururken, geri kalan %30 luk kısım Türkiye deki 97mn ABD$ değerindeki birikmiş işlerden oluşmaktadır. Büyük ölçekli projelerde (yurtdışında Kahire ve Doha, yurtiçinde ise İstanbul, Ankara ve İzmir havalimanları) edindiği tecrübe ve taahhüt segmentindeki güçlü marka bilinirliği sayesinde Anel Elektrik, Türkiye de ve yurtdışında yeni projeler elde etme konusunda sektör içerisinde güçlü bir konumda bulunmaktadır. Bimeks: Bimeks halka arz tarihi olan 14 Nisan 2011 den beri İMKB nin %48 altında işlem gördü; tüm olumsuzlukların fiyatlandığını ve ileriye yönelik aşağı yönlü önemli bir risk bulunmadığını düşünüyoruz. Şirket için hesapladığımız 1.68TL 2012-sonu hedef hisse fiyatı %24 artış potansiyeli içermektedir. Bimeks 2012 yılında 11. mağazasını Aksaray da açmıştır. Böylece Bimeks in faaliyet gösterdiği il sayısı 40 a yükselmiştir. toplam mağaza adedi 64 olmuştur. Şirket 2012 sonu tahminlerimize göre 5x FD/FVAÖK ve 15x F/K dan işlem görmekte olup benzerlerine göre hafif primlidir. Şirket en son sermayesini %50 bedelsiz ve %50 bedelli ile 120mn TL artırmıştır. Ayrıca, Bimeks bir süre önce başladığı hisse geri alımını da tamamlamıştır. Buna göre toplam geri alınan hisse adedi 4.1mn adet olmuştur. Geri alınan hisselerinin sermayeye oranı %6.83 tür. Doğan Yayın Holding: Bizim Toptan ın yılları arasında %17 satış, 19% FVAÖK, 31% net kar büyümesi (YBBO) gerçekleştirmesini öngörüyoruz. HORECA (otel/restoran/catering) segmenti Bizim Toptan ın satışlarının %5-6 sını oluştururken, rakibi Metro da bu oran %30 seviyelerindedir. Bizim Toptan, HORECA nın toplam satışlardaki payını orta vadede iki katına çıkarmayı hedeflemektedir. Uzun vadede, tütün ürünlerinin payının azalarak %20 seviyelerine gerilemesini, özel markalı ürünlerinin payının ise %9-10 a kadar yükselmesini, bu doğrultuda, Şirketin 2011 de %3.6 olan FVAÖK marjının 2016 yılına kadar %4.0 e çıkmasını bekliyoruz. Türkiye de Cash & Carry mağazalarının mevcut 1.8mlr ile hızlı tüketim ürünleri toptan satış pazarında aldığı %4.6 payı, döneminde, %13 büyüme gerçekleştirerek (3.6mlr ), ikiye katlaması beklenmektedir. 16

17 TAVSİYE LİSTESİ Emlak GYO: Emlak Konut için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 2.85TL, hisse için %19 artış potansiyeline işaret etmektedir. Emlak Konut portföyüne yaptığı yeni alımlar ile karlı ve rağbet gören Gelir Paylaşımı iş modelini sürdürmektedir. Şirket in önümüzdeki dönemde yeni arsa alımları ve başarılı ihaleler ile başarılı yapısını sürdürmesini bekliyoruz. Yılın geri kalanında başlaması beklenen 6,000 konutluk Ayazağa projesi, 800-1,000 konutluk Halkalı projesi ve Mecidiyeköy projeleri ile satış hacmi hız kazanacaktır. Mütekabiliyetin kaldırılması, 2-B arazilerin satışı ve kentsel dönüşüm konut arz ve talebini destekleyecektir. Buna karşın KDV deki olası artış, olumlu etkiyi sınırlayacaktır. Son dönemde gerçekleştirilen Zekeriyaköy Arsası ihalesinde, ihaleye baz alınan bir yıl önceki alış fiyatının 1.9 misli teklif verilmiş olması, Şirket in yüksek değer yaratımının devam ettiğini gösteriyor. İş Bankası C: İş Bankası nın güçlü şube dağıtım kanalları, değer yaratma potansiyeli ve defansif yapısı nedeniyle benzerlerine göre ön plana çıkacağını düşünüyoruz. Yıllık bazda kredi büyümesinin %15 olarak gerçekleşeceğini öngördüğümüz İş Bankasının daha çok TL segmentinde KOBİ kredilerine odaklanacağını düşünüyoruz yılında 17 baz puan net faiz artışı öngördüğümüz. Sonuç olarak çekirdek özsermaye getirisinin 2012 sonunda önceki yıla göre 2 puan gerileyerek %18 olacağını düşünüyoruz. İş Bankası için 2012-sonu hedef fiyatımız 5.60TL dir. İş Bankası için hedef F/ DD 1.38x iken, uzun vadede İş Bankasının %17.4 özsermaye getirisine sahip olacağını düşünüyoruz. Değerleme modelimizde İş Bankası için kullandığımız özsermaye maliyeti %15.4 dir. Koza Anadolu Metal: Koza Anadolu Metal için 2012-sonu hedef fiyatımız 4.82TL, %15 artış potansiyeli sunmaktadır. KOZAA, Şubat 2010 dan bu yana ortalama 52% olan ıskontosu ile karşılaştırıldığında mevcut NAD ine göre %55 iskontolu işlem görmektedir yılının başında Koza Anadolu Metal ile Kanadalı Teck Resources Limited'in iştiraki olan Teck Madencilik arasında Giresun'da yer alan Konaklı Projesi'nin geliştirilmesi amacıyla bir ortaklık sözleşmesi imzalandı. Bölgedeki çalışmalar devam ettiği için, şirketten rezerv ve kaynak ile ilgili resmi bir açıklama yapılmamış olmasına rağmen, bu ortaklık piyasada, bölgede önemli miktarda bakır rezervlerinin bulunabileceği beklentilerini artırmıştır. Öte yandan, Koza Anadolu ATP İnşaat ın % 99 una sahipken, Koza Altın ın %45 i de ATP İnşaat a aittir. Dolayısıyla, KOZAA, KOZAL ın dolaylı olarak %44.6 sına sahiptir. Migros : 2012 yılında, Migros un defansif yapısı ve yüksek büyüme potansiyeliyle sektör ortalamasının üstünde performans göstermeye devam etmesini bekliyoruz. Migros 1H12 de 94 yeni mağaza açarak, mağaza sayısını 811 e yükseltmiştir. Şirket, 2012 yılında 150 yeni mağaza açmayı planlamaktadır. Migros un 2012 de yıllık bazda %9 artış ile 808,000 m2 satış alanına ulaşmasını bekliyoruz. Buna bağlı olarak, %13 satış büyümesi ve %6.5 FVAÖK marj gerçekleştirmesini öngörüyoruz. Şok indirim mağazalarının satışının ardından, 2011 de Migros un FVAÖK marjı, süpermarket segmentinin yüksek marjları ve operasyonel yönetimdeki ve tedarik zincirindeki iyileşmeler sayesinde 2010 yılındaki %5.7 seviyesinden, 2011 sonunda %6.5 seviyesine yükselmiştir. Migros un büyüme odaklı stratejilerine ağırlık vermesi nedeniyle, Şirket in %80.5 hissedarı olan BC Partners ın hisse satışını 2012 de gerçekleştirmesini beklemiyoruz. Satış anlaşmasının gerçekleşmesi durumunda azınlık hissedarlar için çağrı yapılması ihtimaller dahilindedir. 17

18 TAVSİYE LİSTESİ Tofaş Oto: 2012-sonu hedef fiyatımız 9.82TL, %18 artış potansiyeli sunmaktadır. Tofaş, 2012 tahminlerimize göre de 5.8x FD/FVAÖK ve 8.3x F/K çarpanlarıyla global benzerlerine göre iskontolu seviyeden işlem görmektedir. Al ya da Öde anlaşmaları şirket için koruyucu kalkan olmaya devam ediyor. Bu anlaşmalar sayesinde, yurtdışı talebindeki azalmaya rağmen Tofaş ın 2Ç12 de de yüksek kar marjıyla çalışmasını bekliyoruz. Şirket önümüzdeki dönem için sürdürülebilir %10-11 FVAÖK marjı hedeflemektedir. Avrupa ekonomisine dair endişelerin artmasıyla beraber otomotiv satışlarında beklenenden daha sert bir düşüş yaşanmıştır. Tofaş, satışlarında Güney Avrupa satışlarının ağırlığını azaltmayı başarmıştır. Torunlar GMYO: 2012-sonu hedef fiyatımız olan 3.23TL %27 artış potansiyeli sunmaktadır. Torunlar GYO, büyüme odaklı portföyü ve büyük ölçekli projelerinde gösterdiği ilerleme ile gelirlerini artıracaktır. Şirket projelerini tamamlaması ile hem düzenli kira gelirlerini artıracak hem de konut satış geliri kaydedecektir. Torunlar GYO nun 221 bin m2 olan brüt kiralanabilir alanı, 2014 sonunda 408 bin m2 ye yükselecek. Torunlar GYO nun devam eden Mall of Istanbul, Mecidiyeköy ve Korupark Evleri 3 projelerinin toplam brüt satılabilir alanı 275 bin m2 dir. Torunlar GYO nun odağında olan AVM projelerinin portföyündeki toplam ağırlığı %57 seviyesindedir. Coğrafi çeşitlilik bakımdan ise portföy dağılımında Bursa %46, İstanbul ise %40 paya sahiptir. Türk Hava Yolları: THY için 2012-sonu hedef hisse fiyatımız 3.85TL %12 artış potansiyeli içermektedir. THY, 2012T 6.6x FD/FVAÖK ve 0.7x FD/ Satışlar çarpanlarıyla global benzerlerine göre iskontolu işlem görmektedir. Yılın ilk 6 ayında yıllık bazda %20 artışa 17.7mn yolcu taşıyan THY nin doluluk oranı aynı dönemde 5.7 puan artışla %75.2 oldu. Şirket 2011 yılında %12 yolcu büyümesinin ardından 2012 yılında beklentilerimize paralel % 17 yolcu büyümesi ile 38mn yolcu sayısına ulaşmayı hedeflemektedir. Şirket in 2011 yılındaki %18 kapasite artışının ardından 2012 de %5 kapasite artış planını göz önünde aldığımızda, artan doluluk ve zayıf TL nin de etkisiyle birim maliyetler düşüş trendine girecektir. TSKB: TSKB nin kendine özgü bir fonlama yapısına sahip olmasını sağlayan yurt dışı kurumlardan ve görece daha düşük maliyetle sağlanan fonlar, kurumlar ve KOBİ lerin yatırım faaliyetlerini finanse etmede kullanılıyor. Dolayısıyla, yüksek faiz ortamında fonlama yapısının sağladığı avantajla, TSKB talep tarafından herhangi bir aktif kalitesine maruz kalmadan yüksek net faiz marjı üretebiliyor. Güçlü karlılık potansiyeli devam ediyor. Net faiz marjı tarafında ise, 2012 yılında %4.5 olmasını beklediğimiz NFM nin menkul kıymet getirilerindeki düşüşle beraber 2013 yılında %4.3 e gerileceğini düşünüyoruz. Bankanın 2012 yılında net karlılığını %18 artırarak, yıl sonunda %20 özsermaye getirisine ulaşacağını düşünüyoruz. Orta vadede ise TSKB nin %18 çekirdek özsermaye getirisine rahatlıkla sahip olacağını tahmin ediyoruz. 18

19 TAVSİYE LİSTESİ Portföyümüzün IMKB-100 endeksine Relatif Performansı Portföyümüz, 2009 yılında endeksin %54 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %15 üzerinde performans gösterdi yılında endeksin %16 üzerinde performans gösterdi. 3 Ağustos 2012 itibariyle yılbaşından beri endeksin %9 üzerinde performans gösterdi. 52,000 5,000 46,000 40,000 34,000 28,000 22,000 16,000 4,000 3,000 2,000 1,000 10, İMKB-100 Endeksi (ABD$) Araştırma AL Tavsiyeleri İMKB-100 Endeksi İşlem Hacmi (ABD$mn) 19

20 Bu bültende yer alan bilgiler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu bültende yer alan veri, bilgi ve grafikler güvenilirliğine inandığımız kaynaklardan alınmış ve/veya üretilmiştir. Ancak bilgi, veri ve grafiklerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup, bu bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti verilmemekte ve gösterilen tüm özen ve dikkate rağmen doğabilecek veri ve analist değerlendirme, ayırma, kaydetme vb. hatalarından dolayı sorumluluk üstlenilmemektedir. Bu görüşlerin mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bültende yapılan yorum, tahmin ve tavsiyeler GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş tarafından hiçbir şekil ve surette ön ihbara ve/veya ihtara gerek kalmaksızın söz konusu bilgileri, tavsiyeleri değiştirebilir, ortadan kaldırabilir. Bu bülten müşterilerimiz için genel bilgi vermek amacıyla hazırlanılmış olduğundan, burada yer alan yorum ve tavsiyelerin yatırımcıların alım satım kararlarını destekleyecek yeterlilikte olmayabileceği dikkate alınmalıdır. Bu nedenle, bültende yer alan bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Bu bülten ve içinde yer alan bilgi ve yorumlar, GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş den önceden yazılı izin alınmadan kısmen veya tamamen, üretilemez, dağıtılamaz, yayınlanamaz. 20