Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme 3Ç2015 Mali Tabloları ARÇELİK Satış gelirleri artıyor ancak net kâr düşüşte Şirketin 3Ç2015 satışları bir önceki çeyreğe göre %15,6 artış göstererek 3.877,3 milyon TL olarak gerçekleşti. Yurtiçi satış gelirleri bu dönemde %4,8, yurtdışı satış gelirleri %23,9 artış kaydetti. Arçelik 3Ç2015 te satışlarının %39,8 ni yurtiçine %60,2 ni yurtdışına yaptı. Yurtiçi satışların kısıtlı büyümesinde ülkenin doğusunda yaşanan terör olayları ve dokuz günlük kurban bayram tatili etkili oldu. Yurtdışı satış gelirlerinde özellikle Avrupa pazarından gelen güçlü talep ve EUR/TL paritesinin yükselmesi ana etmen oldu. Afrika ve Ortadoğu pazarlarında ise yavaşlama devam ediyor. Segment bazında incelendiğinde beyaz eşya satışları %22,4 ve tüketici elektroniği satışları %10,21 artarken küçük ev aletleri satışları %11,6 geriledi. Küçük ev aletleri segmentinde yaşanan gerilemenin 7 Haziran 2015 tarihinde bu segmente ait ürünlerde %30 oranında artırılan gümrük vergisi etkisinin ve fiyat artışlarının üçüncü çeyreğe yansıdığını değerlendiriyoruz. Şirket brüt kar marjı düşen emtia fiyatları ile artmaya devam ediyor. Yılın ilk çeyreğinde %30,4 seviyesinden yükselişine devam eden brüt kar marjı, ikinci çeyrekte %32,2 oldu. Üçüncü çeyrekte doların güçlenmesi ile hammadde maliyetlerini yükselmesi brüt kar marjında kısıtlı artışa neden oldu (%32,5). Paritelerde yaşanan yükseliş finansman giderlerini bir önceki çeyreğe göre %109,5 artarak net dönem karı üzerinde olumsuz etki yarattı. Şirket 3Ç2015 net karı 213,6 milyon TL gerçekleşerek bir önceki çeyreğe göre %34,5 azalış kaydetti. Arçelik in Favök ü faaliyet kar marjındaki iyileşme ile 0,6 puan artış göstererek %10,6 oldu. Arçelik in 3Ç2015 performansını geçen yılın aynı dönemine göre değerlendirdiğimizde yurtiçi, yurtdışı ve tüm segmentlerde satışlarını artırarak %19,9 büyüme kaydettiğini görüyoruz. Brüt kar marjında 0,2 puanlık bir artış söz konusu iken faaliyet gider marjında önemli bir değişiklik olmadı. Faaliyet karı, ticari işlemlere ilişkin kur farkı gelirlerinin %418,1 artarak 254 milyon seviyesine gelmesi ile birlikte %71,5 arttı. Faaliyet karındaki artışa paralel olarak faaliyet kar marjı %8,7 den %12,4 e yükseldi. Ancak faaliyet karındaki artışa rağmen Favök marjı 0,2 puan düşerek %10,6 seviyesine geriledi. Arçelik in dönem net karı geçen yılın aynı dönemine göre hem satışların hem de satış kur farkları etkisi ile %33,2 artış kaydetmiş oldu. 26 KASIM 2015 ENDEKSE PARALEL GETİRİ Yükselme Potansiyeli %1,8 ARCLK Fiyat Performansı (%) 1 ay 3ay 1 yıl ARCLK Performans (%) 5,66 23,53 24,79 XU100 Performans (%) 1,11 10,20-3,02 Bizim Menkul Değerler Vehbi Murat ŞAHİN +90(216)547 13 45 murat.sahin@bmd.com.tr 1
Arçelik, 6 Ocak 2015 te Tayland da temelini attığı ve yılsonunda üretime geçmeyi planladığı buzdolabı fabrikasının Güneydoğu Asya Uluslar Birliği (ASEAN) satış gelirlerini artıracağını değerlendiriyoruz. Şirket üç yıl içerisinde 800 bin adet buzdolabı ve 500 milyon dolar gelir elde edeceğini açıkladı. Şirketin ilgili pazardan 2016 yılı için satış gelirlerinin 50 milyon dolar seviyesinde gerçekleşeceğini ve ilerleyen yıllarda kademeli olarak artacağına inanıyoruz. BDDK, beyaz eşya alımında kredi kartına 9 ay taksit kısıtlamasını 12 aya çıkardı. BDDK, 2014 yılı başlarında beyaz eşya sektörünün de içinde olduğu satışlara getirdiği 9 ay taksit kısıtlamasını 12 aya çıkardı. Kredi kartı satışlarında taksit sayısının 12 aya çıkması, iç pazarda satışları artıracağını ve şirket cirosu üzerinde olumlu katkı yapacağını düşünüyoruz. 2016 Avrupa Şampiyonası nın televizyon satışlarını artıracağını değerlendiriyoruz. 2016 yılının yaz aylarında Fransa da icra edilecek turnuvaya ülkemizin de katılacak olması, yurtdışı satışlarına ek olarak yurtiçi televizyon satışlarını da artıracağını düşünüyoruz. ARÇELİK hisse senetleri için 09.03.2015 tarihinde 15,95 TL olarak belirlediğimiz hedef fiyatımız, güncellediğimiz İNA modelimiz ve güncel şirket çarpanları doğrultusunda 16,60 TL olarak yukarı yönde revize edilmiştir. Hedef fiyatımızdaki artışta; güncel çarpan değerleri ve risksiz getiri oranındaki 150 baz puan artışa karşın, Tayland buzdolabı fabrikasının faaliyete geçecek olması ve satışlarda devam eden güçlü büyümenin satış hacmini ve pazar payını yükseltebileceği, artan satışlara paralel olarak yıllık faaliyet karlarında yükseliş göstereceği beklentimiz etkili olmuştur. Belirlenen hedef fiyatımıza göre ARCLK hisse senetleri için getiri potansiyeli öngörümüz Endekse Paralel Getiri dir. Riskler 1. Türk jetlerinin sınır ihlali yapan Rus savaş uçağını düşürmesinin ardından iki ülke arasında yaşanan gerilimin derinleşmesi durumunda, Rusya da çamaşır ve buzdolabı üretimi yapan fabrikanın 3Ç2015 te yaklaşık %13,1 ni oluşturan Doğu Avrupa ve CIS ülkeleri satışlarında gerileme yaşanabilir. Ayrıca, Rusya nın Ukrayna ile çatışmaların devam etmesi şirket satışlarını olumsuz yönde etkilemeye devam ediyor. 2. 3Ç2015 te yaklaşık toplam satışların %2,5 nu oluşturan Ortadoğu pazarında yaşanan terör olayları ve diğer çatışmaların derinleşmesi şirket satışları üzerindeki olumsuz etkisini artırabilir. 3. Hammadde fiyatlarının dolar cinsinden satışların ise avro üzerinden yapılması, Fed in faiz artışına gitmesi durumunda EUR/USD dolar paritesindeki aşağı yönlü baskı ile şirket brüt kar marjı ve karları üzerinde olumsuz etki yapabilir. 4. Uygulanmakta olan sıkı para politikası ile tüketici kredilerinde daralma yaşanması, faiz oranlarının yükselmesi ve vergi oranlarının artması yurt içi satışların azalmasına neden olabilir. 2
3
4
5
Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 0216-547-13-00 Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 6