11.11 2.12.12 8.12 11.12 2.13.13 8.13 11.13 2.14.14 8.14 11.14 2.1.1 8.1 11.1 HAFTALIK RAPOR 3 Kasım 1 TCMB, faiz oranlarını değiştirmedi. Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) 24 Kasım da yapılan Kasım ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında faiz oranlarında beklendiği gibi herhangi bir değişikliğe gitmedi. TCMB nin daha önce faizlerde bir değişikliğe gitmek için ABD Merkez Bankası (Fed) nın faiz artırımını bekleyeceğini belirtmiş olması ve Fed in faizleri henüz artırmamış olması nedeniyle TCMB nin faizleri sabit bırakması bekleniyordu. Toplantının ardından yayımladığı notta bir önceki toplantıya fazla değişiklik yapmayan TCMB, seçim sonuçları nedeniyle yurtiçi belirsizlikler ifadesini ise açıklamalardan çıkardı. Bu haftaki raporumuzda son PPK kararlarını inceleyeceğiz. 13 11 9 7 3 değiştirmedi. TCMB Faiz Oranları (%) Faiz Koridoru Ağırlıklı Ortalama Fonlama Maliyeti 1 Hafta Vadeli Repo İhale Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) Kasım ayı Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, faiz oranlarında herhangi bir değişikliğe gitmedi. Böylece Kurul, politika faiz oranı olan bir hafta vadeli repo ihale faiz oranını %7. te, faiz koridorunun alt bandını %7.2 te ve faiz koridorunun üst bandı olan marjinal fonlama oranını %.7 seviyesinde sabit bıraktı. TCMB % seviyesindeki geç likidite penceresi uygulaması çerçevesinde Bankalararası Para Piyasası nda saat 16:-17: arası gecelik vadede uygulanan Merkez Bankası borçlanma faiz oranını sabit bırakırken, %12.2 seviyesinde olan borç verme faiz oranını da 33 3 29 27 23 2 19 Kaynak: Reuters Türkiye Yıllık CDS Sepet Kur (.*$+.* ) (Sağ Eksen) 2 Kasım seçimleri sonrası dönem VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul 3.3 3.2 3.1 3 2.9 2.8 2.7 TCMB nin toplantı sonrasında yayımladığı not bir önceki toplantıya göre çok fazla değişiklik göstermiyor. Bununla birlikte seçim sonrası siyasi belirsizliğin sona ermiş olmasına yapılan vurgunun TCMB nin açıklamalarındaki en dikkat çekici nokta olduğu görülüyor. TCMB bu ay da dış ticaret hadlerindeki olumlu gelişmeler ve tüketici kredilerindeki ılımlı seyrin cari dengedeki iyileşmeyi desteklediğini tekrarladı. Bir önceki notta yer alan yılın ilk yarısında dış talep zayıf seyrini korurken iç talebin büyümeye ılımlı düzeyde katkı verdiği ifadesi ise nottan çıkarıldı. Ayrıca önceki notlarda yer alan Avrupa Birliği ülkelerinin talebindeki artışın da katkısıyla büyüme kompozisyonunun kademeli olarak net ihracat lehine değişeceği yönündeki beklentinin de gerçekleşmeye başladığı dikkat çekiyor. TCMB enflasyona ilişkin olarak ise enerji fiyatlarındaki gelişmelerin enflasyonu olumlu yönde etkilemeye devam edeceğini belirtirken, döviz kurundaki hareketlerin çekirdek enflasyondaki iyileşmeyi geciktirdiğini yineledi. Yukarıda da belirttiğimiz gibi seçim sonrası oluşan ortamla birlikte TCMB nin yurtiçi belirsizliklerin sona erdiği görüşünde olduğunu görüyoruz. Bu bağlamda bir önceki notta yer alan Yurtiçi ve küresel piyasalardaki belirsizliklerin enflasyon beklentileri üzerindeki etkileri ile enerji ve işlenmemiş gıda fiyatlarındaki oynaklıklar dikkate alınarak, gerekli görülen süre boyunca likidite politikasındaki sıkı duruşun korunacağı cümlesinden bu ay yurtiçi belirsizlikler ifadesi çıkartıldı. Yukarıdaki grafikten de görülebileceği üzere 2 Kasım seçimlerinden sonra Türkiye ye ilişkin risk primini gösteren CDS oranının gerilediği görülüyor. Sepet kurdaki geri çekilme de ülkeye ilişkin risk algısının hafiflediğini ve girişlerin yaşandığını 1
gösteriyor. Ancak geçen hafta Rusya ile Türkiye arasında yaşanan krizin ardından tekrar risk priminde yükseliş yaşandı. Bu yükselişin devam edip etmeyeceği önümüzdeki dönem para politikası kararları açısından da önemli olacaktır. Sonuç olarak TCMB, Kasım ayında beklendiği gibi faiz oranlarında bir değişikliğe gitmedi. TCMB nin bu ayki notta seçim sonrası yurtiçi belirsizliğin sona ermiş olmasına yaptığı vurgu dikkat çekiyor. Yurtiçinde belirsizliğin sona ermiş olmasının verdiği destekle iç talepte yaşanabilecek artış yılın son çeyreğinde büyümede yükseliş yaşanmasını sağlayabilecektir. TCMB nin bu ay Avrupa Birliği ülkelerinin talebindeki artışın katkısıyla büyüme kompozisyonunun kademeli olarak net ihracat lehine değişeceği yönündeki beklentisinin gerçekleşmeye başladığını ifade ettiği görülüyor. Nitekim bugün açıklanan Ekim ayı dış ticaret verileri de Avrupa Birliği ne yapılan ihracatın yıllık bazda arttığını gösteriyor. Ancak son iki ayda TL nin Euro karşısında yaklaşık %1 değer kazanmış olması ve Euro Bölgesi nde toparlanmanın hala çok yavaş gerçekleşiyor olması nedeniyle Avrupa Birliği ülkelerindeki talebin büyüme üzerindeki katkısı beklendiği kadar yüksek gerçekleşmeyebileceği gibi gördüğümüz olumlu etkide de terse dönüş yaşanabilir. Petrol fiyatlarının küresel bazda düşmeye devam etmesi sonucu enerji maliyetlerindeki düşüş enflasyonu da olumlu yönde etkilemeye devam ediyor. Bununla birlikte TCMB nin de belirttiği gibi kurda yaşanan yukarı yönlü hareketlerin çekirdek enflasyon üzerinde baskı oluşturması manşet enflasyonda da iyileşme görülmesini geciktirebilecektir. TCMB, Ağustos ayında yayımladığı yol haritası kapsamında faizlerde herhangi bir değişikliğe gitmek için Fed in faiz artırımını bekleyeceğini belirtmişti. Fed in Ekim ayı toplantısında verdiği sinyaller, Fed yetkililerinden gelen konuşmalar ve ABD de istihdam verilerinin beklentilerden çok iyi gelmesinin ardından Fed in 1-16 Aralık taki toplantısında faiz artırımına gideceği beklentileri kuvvetlendi. Fed in ilk faiz artırımını yapmasının yanı sıra sonrasında sürecin nasıl ilerleyeceği de piyasalarda yön belirleyici olacak. Bu nedenle Fed Başkanı Yellen ın konuşma yapacağı ve Fed in beklentilerinin de yayımlanacağı toplantı olması açısından Aralık ayı toplantısı daha önemli görünüyor. TCMB de 22 Aralık taki toplantısında Fed in verdiği sinyaller doğrultusunda bir karar alabilecektir. Aralık ayı toplantısında TCMB %7.2- %.7 aralığındaki faiz koridorunu daraltma ya da para politikasını sadeleştirme yönünde adımlar atabilir. VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul 2
Haftalık Veri Takvimi (3 Kasım 4 Aralık 1) Tarih Ülke Açıklanacak Veri Önceki Beklenti 3.11.1 Türkiye Dış Ticaret Dengesi (Ekim) -3.74 Milyar Dolar -3.62 Milyar Dolar (Açıklandı) ABD Chicago PMI (Kasım) 6.2 4 Dallas Fed İmalat Endeksi (Kasım) -12.7 - Bekleyen Konut Satışları (Ekim, a-a) -%2.3 %1. Almanya TÜFE (Kasım, y-y, Öncül) %.2 %.3 İtalya TÜFE (Kasım, y-y, Öncül) %.3 %.4 ÜFE (Ekim, y-y ) -%3.8 -- İngiltere M4 Para Arzı (Ekim, y-y) -%.6 -- Japonya Sanayi Üretimi (Ekim, y-y, Öncül) -%.8 -%1. Perakende Satışlar (Ekim, a-a) %.7 %.1 1.12.1 Türkiye İmalat PMI (Kasım) 49. -- TCMB Toplantı Özeti (Kasım) -- -- ABD İmalat PMI (Kasım) 2.6 2.6 ISM İmalat Endeksi (Kasım).1. Euro Bölgesi İmalat PMI (Kasım) 2.8 2.8 İşsizlik Oranı (Ekim) %.8 %.8 Almanya İmalat PMI (Kasım) 2.6 2.6 Fransa İmalat PMI (Kasım).8.8 İtalya İmalat PMI (Kasım) 4.1 4.2 İşsizlik Oranı (Ekim, Öncül) %11.8 %11.7 Bütçe Dengesi (Kasım) -6.2 Milyar Euro -- İngiltere İmalat PMI (Kasım). 3.6 Japonya İmalat PMI (Kasım) 2.8 -- 2.12.1 ABD ISM New York Endeksi (Kasım) 6.8 -- ADP Özel İstihdam (Kasım) 182 Bin Kişi 19 Bin Kişi Fed Bej Kitap Raporu -- -- Euro Bölgesi TÜFE (Kasım,y-y) %.1 %.2 ÜFE (Kasım,y-y) -%3.1 -%3.2 3.12.1 Türkiye TÜFE (Kasım, a-a) %1. %.2 ÜFE (Kasım, a-a) -%. -- ABD Fabrika Siparişleri (Ekim) -%1. %1.4 Haftalık İşsizlik Maaşı Başvuruları 26 Bin Kişi 27 Bin Kişi Hizmet PMI (Kasım) 6. 6.7 ISM Hizmetler Endeksi (Kasım) 9.1 8. Euro Bölgesi Merkez Bankası (ECB) Toplantısı ve Faiz Kararı -- -- Hizmet PMI (Kasım) 4.6 4.6 Perakende Satışlar (Ekim, a-a) -%.1 %.2 Almanya Hizmet PMI (Kasım).6.6 Fransa Hizmet PMI (Kasım) 1.3 1.3 İşsizlik Oranı (3. Çeyrek) %.3 %.4 İtalya Hizmet PMI (Kasım) 3.4 3.9 İngiltere Hizmet PMI (Kasım) 4.9. Japonya Hizmet PMI (Kasım) 2.2 -- 4.12.1 Türkiye Reel Efektif Döviz Kuru (Aralık) 94.33 -- ABD Tarımdışı İstihdam (Kasım) 271 Bin Kişi Bin Kişi İşsizlik Oranı(Kasım) % % Dış Ticaret Dengesi (Ekim) -4.81 Milyar Dolar -4. Milyar Dolar Almanya Fabrika Siparişleri (Ekim, a-a) -%1.7 %1.2 Japonya Tüketici Güven Endeksi (Kasım) 41. -- VakıfBank Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü İstanbul 3
Eki.2 Nis.3 Eki.3 Nis.4 Eki.4 Nis. Eki. Nis.6 Nis.7 Nis.8 Nis.1 Eki.1 Haz.11 Eyl.11 Ara.11 Mar.12 Haz.12 Eyl.12 Ara.12 Mar.13 Haz.13 Eyl.13 Ara.13 Mar.14 Haz.14 Eyl.14 Ara.14 Mar.1 Haz.1 Eyl.1 11-I 11-II 11-III 11-IV 12-I 12-II 12-III 12-IV 13-I 13-II 13-III 13-IV 14-I 14-II 14-III 14-IV 1-I 1-II Eyl.12 Oca.13 May.13 Eyl.13 Oca.14 May.14 Eyl.14 Oca.1 May.1 Eyl.1 4Ç4 Ç2 Ç4 6Ç2 6Ç4 7Ç2 7Ç4 8Ç2 8Ç4 9Ç2 9Ç4 Ç2 Ç4 11Ç2 11Ç4 12Ç2 12Ç4 13Ç2 13Ç4 14Ç2 14Ç4 1Ç2 11-I 11-II 11-III 11-IV 12-I 12-II 12-III 12-IV 13-I 13-II 13-III 13-IV 14-I 14-II 14-III 14-IV 1-I 1-II TÜRKİYE Türkiye Büyüme Oranı Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) 1 Reel GSYH (y-y, %) Sektörel Büyüme Hızları (y-y, %) 1 - - -1 - - - Kaynak:TÜİK Harcama Bileşenlerinin Büyüme Hızları (y-y, %) Tarım Sanayi İnşaat Ticaret Ulaştırma Kaynak:TÜİK Sanayi Üretim Endeksi Harcama Bileşenleri Büyüme Hızları (%) Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (y-y, %) 4 Mevsim ve Takvim Etkisinden Arındırılmış Sanayi Üretim Endeksi (a-a, %) (Sağ Eksen) 7 3 1 3 1-1 -3 - - - Kaynak: TÜİK Tüketim Devlet Yatırım İhracat İthalat Kaynak: TÜİK 7 6 4 3 Toplam Otomobil Üretimi Toplam Otomobil Üretimi (Adet) (12 aylık Har. Ort.) 2 19 17 13 1 9 7 Sanayi Ciro Endeksi Aylık Sanayi Ciro Endeksi (=) Kaynak: OSD, VakıfBank Kaynak:TÜİK 4
Eki. Nis.6 Nis.7 Nis.8 Nis.1 Eki.1 Ağu.7 Mar.8 May.9 Ara.9 Tem. Şub.11 Eyl.11 Kas.12 Haz.13 Oca.14 Ağu.14 Mar.1 Eki.1 Beyaz Eşya Üretimi Kapasite Kullanım Oranı 23 2 19 17 13 1 9 7 Beyaz Eşya Üretimi (Adet) 8 8 7 7 6 6 Kapasite Kullanım Oranı (%) Kaynak:Hazine Müsteşarlığı Kaynak:TCMB PMI Endeksi PMI Imalat Endeksi 6 4 49. 4 3 3 Kaynak:Reuters
Nis.1 Eki.1 31.3.9 31.8.9 29.1. 3.6. 3.11. 3.4.11 3.9.11 29.2.12 31.7.12 31.12.12 31..13 31..13 31.3.14 31.8.14 31.1.1 3.6.1 3.11.1 Nis.1 Eki.1 Eki.4 Nis. Eki. Nis.6 Nis.7 Nis.8 Nis.1 Eki.1 Eki.4 Nis. Eki. Nis.6 Nis.7 Nis.8 Nis.1 Eki.1 ENFLASYON GÖSTERGELERİ TÜFE ve Çekirdek Enflasyon ÜFE 14 12 8 6 4 2 TÜFE (y-y, %) Çekirdek-I Endeksi (y-y, %) 8.92 7.8 ÜFE (y-y, %) 2.. 1...74.. -. Dünya Gıda ve Emtia Fiyat Endeksi Gıda ve Enerji Enflasyonu (y-y, %) 26 24 2 18 16 14 1 UBS Emtia Fiyat Endeksi (sağ eksen) BM Dünya Gıda Fiyat Endeksi 23 2 19 17 13 1 9 7 1 - Gıda Enerji TÜFE Kaynak: Bloomberg Enflasyon Beklentileri Reel Efektif Döviz Kuru 8 7. 7 6. 6. 12 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) 24 Ay Sonrasının Yıllık TÜFE Beklentisi (%) 13 13 12 1 11 1 9 9 TÜFE Bazlı (3=) 94.33 6
İŞGÜCÜ GÖSTERGELERİ İşsizlik Oranı İşgücüne Katılım Oranı 17. 16. 1. 14. 13. 12. 11.. 9. 8. 7. Mevsimsellikten Arındırılmış İşsizlik Oranı (%) İşsizlik Oranı (%) 3 1 49 47 4 43 41 39 37 3 İşgücüne Katılma Oranı (%) İstihdam Oranı (%) Kaynak: TÜİK Kaynak: TÜİK Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı Kurulan-Kapanan Şirket Sayısı (Adet),7, 4,7 4, 3,7 3, 2,7 2, 1,7 1, 7 Kaynak: TOBB 7
Eki.3 Eki.4 Eki. Eki.1 Eki.3 Nis.4 Eki.4 Nis. Eki. Nis.6 Nis.7 Nis.8 Nis.1 Eki.1 DIŞ TİCARET GÖSTERGELERİ İthalat-İhracat Dış Ticaret Dengesi İhracat (milyon dolar) İthalat (milyon dolar) - Dış Ticaret Dengesi (milyon dolar) -4-6 -8 - - Cari İşlemler Dengesi Sermaye ve Finans Hesabı 6-4 -14-24 -34-44 -4-64 -74-84 3 - -3 - -7-9 -1 6 4 3 - - Cari İşlemler Dengesi (12 Aylık-milyon dolar) Cari İşlemler Dengesi (milyon dolar-sağ eksen) Doğrudan Yatırımlar (12 aylık-milyon dolar) Portföy Yatırımları (12 aylık-milyon dolar) Diğer Yatırımlar(12 aylık-milyon dolar) TÜKETİM GÖSTERGELERİ Tüketici Güveni ve Reel Kesim Güveni Tüketici Güven Endeksi. 9. 8. 7. 6.. Reel Kesim Güven Endeksi (sağ eksen) 13 1 1 9 8 7 6 4 8
1 2 3 4 6 7 8 9 11 12 13 14 Nis.1 Eki.1 KAMU MALİYESİ GÖSTERGELERİ Bütçe Dengesi Faiz Dışı Denge Bütçe Dengesi (12 aylık toplam-milyar TL) Faiz Dışı Denge (12 aylık-milyar TL) - - -3-4 - -6 7 47 37 27 17 7-3 Kaynak:TCMB İç ve Dış Borç Stoku Türkiye nin Net Dış Borç Stoku 4 4 3 3 İç Borç Stoku (milyar TL) Dış Borç Stoku (milyar TL-sağ eksen) 3 26 2 16 1 6 Türkiye'nin Net Dış Borç Stoku/GSYH (%) 3. 4 4 3 3 2 1 Kaynak: Hazine Müsteşarlığı Kaynak: Hazine Müsteşarlığı 9
Kas.7 May.8 Kas.8 May.9 Kas.9 May. Kas. May.11 Kas.11 May.12 Kas.12 May.13 Kas.13 May.14 Kas.14 May.1 Kas.1 Nis.4 Eki.4 Nis. Eki. Nis.6 Nis.7 Nis.8 Nis.1 Eki.1 LİKİDİTE GÖSTERGELERİ TCMB Faiz Oranı Reel ve Nominal Faiz 2 Borç Alma Faiz Oranı (%) Borç Verme Faiz Oranı (%) Reel Faiz Nominal Faiz 1 1 - Kaynak:TCMB Kaynak:TCMB, VakıfBank Dünya Piyasalarında Son Açıklanan Ekonomik Göstergeler Reel Büyüme (y-y,%) Enflasyon (y-y,%) Cari Denge/GSYH (%)* Merkez Bankası Faiz Oranı (%) Tüketici Güven Endeksi ABD 2.2.2-2.2.2 9.4 Euro Bölgesi 1.6.1 2.4. -.9 Almanya 1.7.3 7.4. 9 Fransa 1.. -.93. -11.9 İtalya 1.. 1.91. 118.4 Macaristan 2.3. 3.98 1.3-19.6 Portekiz 1.4.7.6. -19. İspanya 3.4 -.3.8..6 Yunanistan -1. -..93. -64. İngiltere 2.3 -. -.9. 1. Japonya 1..3.3. 41. Çin 6.9 1.3 2.12 4.3.6 Rusya -4. 1.6 3. 11. -- Hindistan.3.14-1.34 6.7 -- Brezilya -2.6 9.93-4.42 14.2 97.6 G.Afrika 1. 4.7 -.8** 6. -4. Türkiye 3.78 7.8 -.83 7. 77.1 Kaynak: Bloomberg. *: Cari denge verileri IMF den alınmaktadır ve 14 yılı verileridir. ** 13 verileri.
Türkiye Makro Ekonomik Görünüm 13 14 En Son Yayımlanan Reel Ekonomi 1 Yılsonu Beklentimiz GSYH (Cari Fiyatlarla, Milyon TL) 1 67 289 1 749 782 481 73 (1 2Ç) -- GSYH Büyüme Oranı (Sabit Fiyatlarla, y-y%) 4.2 2.9 3.8 (1 2Ç) 2.9 Sanayi Üretim Endeksi (y-y, %)(takvim etk.arnd) 7. 2.6 2.8 (Eylül 1) -- Kapasite Kullanım Oranı (%) 76. 74.6 7. (Ekim 1) -- İşsizlik Oranı (%) 9.2 9.9.1 (Ağustos 1).7 Fiyat Gelişmeleri TÜFE (y-y, %) 7.4 8.17 7.8 (Ekim 1) 8.2 ÜFE (y-y, %) 6.97 6.36.74 (Ekim 1) -- Parasal Göstergeler (Milyon TL) M1 22,331 21,991 32,417 (.11.1) -- M2 9,2 1,18,46 1,179,743 (.11.1) -- M3 9,979 1,63,11 1,223,214 (.11.1) -- Emisyon 67,76 77,4 93,683 (.11.1) -- TCMB Brüt Döviz Rezervleri (Milyon $) 112,2 6,314 99,31 (.11.1) -- Faiz Oranları TCMB O/N (Borç Alma) 3. 7. 7.2 (27.11.1) -- TRLIBOR O/N 8. 11.27 11.27 (27.11.1) -- Ödemeler Dengesi (Milyon $) Cari İşlemler Dengesi -64,68-4,846 9 (Eylül 1) -3.7 İthalat 21,661 242,182 16,9 (Ekim 1) -- İhracat 11,82 17,627 13,289 (Ekim1) -- Dış Ticaret Açığı 99,88 84,8 3,621 (Ekim1) -- Borç Stoku Göstergeleri (Milyar TL) Merkezi Yön. İç Borç Stoku 43. 414.6 438.2 (Ekim 1) -- Merkezi Yön. Dış Borç Stoku 182.8 197.3 239.4 (Ekim 1) -- Kamu Net Borç Stoku 197.6 187.4 187.4 (14) -- Kamu Ekonomisi (Milyar TL) 13 Ekim 14 Ekim Bütçe Gelirleri 3.18 37.184 36.62 (Ekim 1) -- Bütçe Giderleri 33.187 34.174 43.797 (Ekim 1) -- Bütçe Dengesi -3.169 3. 7.234 (Ekim 1) -- Faiz Dışı Denge -7.6 3.993 9.871 (Ekim 1) -- 11
Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar ekonomik.arastirmalar@vakifbank.com.tr Cem Eroğlu Müdür cem.eroglu@vakifbank.com.tr 212 398 18 98 Fatma Özlem Kanbur Uzman fatmaozlem.kanbur@vakifbank.com.tr 212 398 18 91 Bilge Pekçağlayan Uzman bilge.pekcaglayan@vakifbank.com.tr 212 398 19 2 Elif Engin Uzman elif.engin@vakifbank.com.tr 212 398 18 92 Sinem Ulusoy Uzman Yardımcısı sinem.ulusoy@vakifbank.com.tr 212 398 19 Ezgi Şiir Kıbrıs Uzman Yardımcısı ezgisiir.kibris@vakifbank.com.tr 212 398 19 3 Bu rapor Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan sağlanan bilgiler kullanılarak hazırlanmıştır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu bilgi ve verilerin doğruluğu hakkında herhangi bir garanti vermemekte ve bu rapor ve içindeki bilgilerin kullanılması nedeniyle doğrudan veya dolaylı olarak oluşacak zararlardan dolayı sorumluluk kabul etmemektedir. Bu rapor sadece bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir konuda yatırım önerisi olarak yorumlanmamalıdır. Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. bu raporda yer alan bilgilerde daha önceden bilgilendirme yapmaksızın kısmen veya tamamen değişiklik yapma hakkına sahiptir. Vakıfbank Ekonomik Araştırmalar