SERMAYE P YASALARI. ayl k ANAL Z TEMMUZ 2009

ayl k ANAL Z TEMMUZ 2009 SERMAYE P YASALARI ABD Tar m d fl istihdam verisi dünya ekonomisinde V fleklinde toparlanma beklentisini zay flatt Para politikas n n etkisinin s n rl kalmas küresel ölçekte geniflleyici maliye politikalar n zorunlu k l yor Türkiye borç dinamikleri maliye politikas nda geçici bir gevflemeye izin veriyor Ancak mali kalabal klaflmaya yol açmamak için yeni bir stand-by gerekli Ay n konusu: Gündüz Rüyas na Son: %13,8 Daralma

çindekiler Strateji 1 Portföy Önerisi 3 Portföy Daılımı 3 Önerilen Hisse Senedi Portföyü 5 Hisse Takip Listesi- Sanayi irketleri- 7 Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 8 Makro Ekonomi 9 Nisan Sanayi Üretimi 9 Ödemeler Dengesi 10 Dı Ticaret 12 Kamu Maliyesi 14 Para Politikası 15 Fiyatlar 18 Sermaye Piyasaları 20 Yatırım Araçlarının Getirisi 20 Hisse Senetleri Piyasası 21 Birincil Piyasalar ve Özelletirme 23 Döviz Piyasası 24 Sabit Getirili Menkul Kıymetler 25 Uluslararası Piyasalar 27 Gelimekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 30 Ayın Konusu 32 Gündüz Rüyasına Son: %13,8 Daralma 32 Ek I 34 Hisse Senedi Önerileri 34 Ek II 40 MKB irketlerine Ait Sayısal Veriler 40 Ek III

Strateji Tarım dışı istihdam verisi piyasaları bir yaz gecesi riyasından uyandırdı İşsizlik düzeyindeki artış ABD ekonomisinin krizden çabuk çıkacağına dair güveni azalttı İş Yatırım olarak görüşümüzde değişiklik yok Dünya ekonomisinde hızlı ve güçlü bir toparlanma beklemiyoruz ABD, Avrupa ve Japonya da eş anlı olarak uzun süreli bir durgunluk öngörüyoruz Türkiye ekonomisini uzun ve zorlu bir durgunluk dönemi bekliyor Global piyasalardaki çılgın yükselişin sonuna geldik. Beklentilerden çok kötü gelen ABD tarım dışı istihdam verileri yatırımcıları dünya ekonomisinin durgunluktan çıkıp büyümeye başladığına yönelik yaz gecesi rüyasından uyandırdı. Klasik ekonomi kuramı borsayı öncü, işsizlik verisini ise artçı bir gösterge olarak kabul eder. Hisse senedi piyasaları ekonominin canlanması öncesinde yükselirken, işsizlik ekonomi büyümeye başladıktan uzunca bir bir süre sonra gerilemeye başlar. Geçtiğimiz hafta yaşananlar bu görüşün her zaman geçerli olmadığını gösterdi. Dünyanın en gelişmiş piyasalarından birisi olan ABD borsası işsizlik verileri beklenenden kötü geldiği için son derece sert bir tepki verdi. ABD piyasalarının tepkisinin doğru yorumlanabilmesi için içinde bulunduğumuz özel koşulları hatırlamakta fayda var. Dünya ekonomisinde yaşanan sorunun temelinde konut fiyatlarındaki artışa güvenerek gelirinin çok üzerinde borçlanan ABD hanehalkının yükümlülüklerini yerine getirememesi yatıyor. Borç sorunun çözümü ABD hane halkının tüketimini azaltıp tasarruflarını artırmasından geçiyor. Tüketim harcamalarının milli gelirin %70 ine yakınını oluşturduğu bir ekonomiyi ağır bir durgunluğa sokmadan bunu yapmak çok zor. İşsizliğin kriz öncesi %4.5 seviyesinden %9.5 düzeyine yükselmesi durumu ABD ekonomisinin durgunluktan çıkmasını zorlaştırıyor. İşsizlikteki artış ev fiyatlarındaki gerileme ile zaten bunalan ABD hanehalkına son darbeyi indiriyor. İstihdamdaki azalış mali sistemle ilgili riskleri artırarak ve genişleyici para ve maliye politikalarına verilen tepkiyi sınırlayarak ekonominin krizden çıkmasını zorlaştırıyor. İşsizlikteki artışın etkileri bununla sınırlı değil. İşsizlik oranının uzun süre yüksek kalması korumacı tedbirlerin yeniden hortlamasına neden olabiliyor. Geçen ayki raporumuzda mali piyasalarda son dönemde yaşanan iyimserlik dalgasına rağmen küresel ekonomide hızlı ve güçlü bir toparlanma beklemiyoruz demiştik. ABD işsizlik oranındaki yükseliş durgunluktan çıkışın uzun süreceğine yönelik endişelerimizi doğruluyor. İş Yatırım olarak görüşümüzde değişiklik yok. ABD, Avrupa ve Japonya yı eş anlı olarak etkisi altına alan durgunluktan 2010 yılında çıkılmasını bekliyoruz. Gelişmekte olan ülkeler gelişmiş ülkelere göre bir nebze daha hızlı büyüyecekler. Ama hızlı büyümenin yaşandığı kriz öncesi döneme uzun yıllar boyunca dönemeyeceğiz. Öngörülerimizin doğru çıkması durumunda Türkiye ekonomisini uzun ve zorlu bir dönem bekliyor. İhracatın %60 ını, doğrudan yatırımların %80 ini, borçlanmanın %75 ini sağlayan Avrupa daki durgunluk ekonomimizi uzun süre baskı altında tutacak. 2009 yılının ilk altı ayının değerlendirmesi küresel krizin Türkiye ekonomisinde sert ama intizamlı bir küçülmeye yol açtığını gösteriyor. Türkiye ekonomisi 2009 yılının ilk çeyreğinde %13.8 oranında küçüldü. Ancak, reel ekonomideki şiddetli daralmaya rağmen mali piyasalardaki oynaklık dünya piyasalarına göre daha sınırlı kaldı. 1

Kriz ortamında para politikasının etkisi sınırlı Maliye politikasını gevşeterek ekonomiyi canlandırmak zorunlu Borç dinamikleri maliye politikasındaki geçici bir gevşemeye izin veriyor Ancak mali kalabalıklaşmaya yol açmamak için yeni bir stand-by gerekli Yapılan açıklamalar beklenenden daha sınırlı bir stand-by yapılacağına işaret ediyor Faiz oranlarındaki gerileme sonrasında tahvil piyasasında eskisi kadar iyimser değiliz DİBS pozisyonlarında vadeleri bir yıl civarına çektik Borsada sınırlı bir yükseliş potansiyeli görüyoruz. Ekonomideki daralma Merkez Bankası nın politika faizlerini Ekim ayından başlayarak cesur adımlarla 800 baz puan indirmesine rağmen gerçekleşti. Para politikasındaki gevşemeye rağmen ekonominin hızla daraldığını gören ekonomi yönetimi Nisan ayından itibaren iç talepteki çöküşün etkilerini azaltmaya yönelik özel önlemleri devreye soktu. Yerel seçimler öncesi yapılan harcamalar ve iktisadi daralmanın bütçe gelirleri üzerinde yaptığı daraltıcı etki nedeniyle bütçe performansındaki kötüleşme uygulanan genişleyici maliye politikalarının eleştirilmesine yol açtı. Oysa yapılan uluslararası karşılaştırmalar Türkiye nin bütçe performansındaki bozulmanın makul sınırlar içince olduğunu gösteriyor. 2009 sonu için yaptığımız tahminler Türkiye nin 2009 yılı bütçe açığının hızla yükselerek milli gelirin yüzde altısını aşacağına işaret ediyor. Söz konusu oran ABD nin %13, İngiltere nin %14, İspanya nın %10, Rusya nın %8, Hindistan ın %8, Japonya nın %7 lik bütçe açığına göre daha iyi bir bütçe performansına işaret ediyor. Kaldı ki Türkiye nin kamu borç dinamikleri bu ülkelerin çoğundan daha iyi durumda. Ekonomideki şiddetli daralmaya rağmen Türkiye mali piyasalarındaki oynaklık ve risk primindeki artışın diğer gelişmekte olan ülkelere göre daha sınırlı kalması rastlantı değil. Kamu borç dinamiklerindeki iyileşme, bankacılık sektörünün sağlamlığı, hane halkının borcunun düşüklüğü, yastık altında ve yurtdışındaki gizli zenginliklerimiz gibi faktörler Türkiye ekonomisindeki düzeltmenin piyasalarda şiddetli dalgalanmalara yol açmadan intizamlı bir şekilde yaşanmasını sağladı. Bu sayede Kamunun borçlanma ihtiyacındaki hızlı artışa rağmen bütçenin finansmanında bir sorun yaşanmadı. Merkez Bankasının faiz indirimleri ve bankacılık sisteminin aktif kalitesindeki bozulmayı engellemek için portföyündeki devlet tahvili ağırlığını artırması reel faizlerin düşük kalmasını sağladı. Ancak ekonomiyi desteklemek için kamunun elindeki kaynaklar oldukça sınırlı. 2009 yılında bütçe açığının %5 i geçmesi, Hazine nin iç borç çevirme oranının %110 a yaklaşması bekleniyor. Bu ortamda mali kalabalıklaşmaya yol açmadan reel ekonomiyi desteklemek için uzun vadeli ve göreceli olarak ucuz dış kaynak bulmamız gerekiyor. Dünya mali piyasalarında sert dalgalanmaların yaşandığı mevcut konjonktürde bunun yolu Uluslararası Para Fonu ile güçlü finansman içeren uzun dönemli bir stand-by yaparak piyasalara güven vermekten geçiyor. Türkiye nin eninde sonunda Uluslararası Para Fonu ile yeni bir stand-by anlaşması yapacağı konusunda bir kuşkumuz yok. Ancak hükümet kanadından yapılan açıklamalar beklenenden daha kısa süreli ve dar kapsamlı bir stand-by yapılacağına işaret ediyor. Dünya piyasalarında havanın olumlu olması IMF ile stand-by yapılmasına yönelik belirsizliğin piyasalar üzerindeki etkisini şimdilik sınırladı. Ancak, dünyadaki olumlu havanın tersine dönmesi durumunda durum değişebilir. IMF ile yapılacak stand-by anlaşması sağlanacak finansmanın yanı sıra güvenilir bir ekonomi programın uygulanacağını taahhüt etmesi açısından önem taşıyor. Merkez Bankası nın faizleri dolu dizgin indirdiği, bütçe açığımızın hızla arttığı bir ortamda, orta vadeli ve güçlü bir çapanın eksikliği küresel dalgaların Türkiye ekonomisini sürüklemesine yol açabilir. Dünya piyasalarındaki olumlu havanın sürdüğü ve IMF ile eninde sonunda yeni bir stand-by anlaşması imzaladığımız baz senaryomuzda Türk lirası yatırım araçlarını tavsiye etmeye devam ediyoruz. Merkez Bankası nın faiz indirimlerinin sonuna yaklaşmamız, bütçe performansındaki bozulma ve Hazine nin borç çevirme oranındaki artış beklentisiyle DİBS portföyümüzün vadesini bir yıl civarına çektik. Uzun vadeli yatırım aracı olarak yüksek reel getirileri nedeniyle yalnızca TÜFE ye endeksli kağıtları öneriyoruz. Son dönemde hızlı yükseliş sonrasında İMKB nin hedef değerlerimize göre artış potansiyeli %22 civarında kaldı. Buna karşı, küresel risk iştahındaki artış ve diğer gelişmekte olan ülkelere göre ucuz kalmamız sayesinde yabancı girişi devam ediyor. Faiz oranlarındaki gerileme sonrasında bireysel yatırımcıların hisse ağırlıklarını artırmaları da borsadaki yükselişi destekliyor. IMKB için TUT görüşümüzü koruyoruz. 2 Temmuz 09

Portföy Önerisi Portföy Dağılımı 4.50 4.00 3.50 3.00 Model Portföyümüzün Performansı 2.50 2.00 Baz yılı 2002 Ocak=1.00 1.50 1.00 1/02 5/02 9/02 1/03 5/03 9/03 1/04 5/04 9/04 1/05 5/05 9/05 1/06 5/06 9/06 1/07 Portföy Önerisi Türk lirası önermeye devam ediyoruz Risk alma iştahının sürdüğü ve yeni bir standby anlaşması imzaladığımız baz senaryomuzda Türk lirası yatırım araçlarını tavsiye etmeye devam ediyoruz. Kısa vadeli DİBS ler için AL, orta ve uzun vadeli kıymetler için SAT önermeye devam ediyoruz TÜFE'ye endeksli kıymetlerin nominal kıymetlere oranla cazip olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle bu kıymetlerde uzun vadeli tutmak amacıyla pozisyon alımını öneriyoruz. 13.01.2010, 03.03.2010, 05.05.2010 ve 23.06.2010 vadeli ıskontolu kıymetleri öneriyoruz. Nakit akımı sağlaması açısından avantajlı olan 17.02.2010, 18.08.2010, 12.01.2011 ve 07.09.2011 vadeli değişken faizli (FRN) tahvillerde TUT önerisi veriyoruz. Risk almak istemeyen ve kısa vadeli pozisyonda kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat ve repoyu öneriyoruz. Kısa vadeli eurotahviller için TUT, orta ve uzun vadeli eurotahviller için SAT önerisi veriyoruz Kısa vadeli tahvil getirilerinin alım-satım spredinin genişlemiş olması nedeniyle kısa vadeli kıymetlerde TUT önerimizi koruyoruz. Yurtdışı piyasalarda risklerin artmış olması ve orta ve uzun vadeli kıymetlerde getiri seviyelerinin Lehman'ın iflasından önceki seviyelere gerilemiş olması nedeniyle bu vadelerde satış öneriyoruz. 2030 vadeli USD cinsi kıymetten 2025 vadeli USD cinsi kıymete geçilmesini öneriyoruz. Hisse senetleri için TUT önerisi vermeye devam ediyoruz Merkez Bankası'nın faiz indirimlerine devam edeceği ve IMF ile anlaşmaya varılacağı yönündeki beklentiler İMKB'nin dünya piyasalarına göre daha iyi performans göstermesini sağlıyor. İMKB'de bu hafta yurtdışı piyasalara paralel hafif satıcılı bir seyir izlenebilir. Uzun vadeli düşünen ve kısa vadeli dalgalanmalara karşı duyarlı olmayan yatırımcılar için İş Yatırım Öneri Listesi %35 yükseliş potansiyeli ile cazip fırsatlar sunmaya devam ediyor. % 40 Portföy Dağılımı Haziran 2009 Temmuz 2009 Temmuz ayı için model portföyümüzde dövizin payını azaltıp repo ve mevduatın ağırlığını artırdık 20 30 25 15 10 15 5 0 DİBS Hisse Senedi Repo Mevduat Eurotahvilleri Döviz Sepeti 3

Portföy tavsiyemizin performansı Yatırım Aracı Ağırlık Aylık TL Yıl içi TL Tanım Cari Değer (%) Getiri (%) Getiri (%) Hisse 25 Hisse Önerileri 36,949 11.70 85.7 Repo 10 O/N 8.75 % 0.63 4.72 TRT050510T16 91,686 1.85 DIBS 30 TRT130110T10 94,923 1.59 TRT030310T10 93,422 1.74 10.74 TRT140410T16 92,280 1.78 TR$ %7,25 15/03/2015 $ 104.624 0.33 TR$ %7 09/26/16 $ 102.755 0.27 Eurotahvil 10 TR$ %7.5 07/14/17 $ 104.938 0.38 6.07 Döviz Sepeti TR %5.50 21/09/09 100.462-0.13 TR %9,25 09/02/10 103.414-0.45 25 Döviz kuru önerileri $/YTL1.5321-0.64 /YTL2.1627-0.15 0.71 Hisse Senedi Piyasası Hisse senedi piyasası için endeks genelinde TUT önerisi veriyoruz Uzun vadeli düşünen ve kısa vadeli dalgalanmalara karşı duyarlı olmayan yatırımcılar için İş Yatırım Öneri Listesi cazip fırsatlar sunmaya devam ediyor Tahvil & Bono Piyasası Tahvil ve bono piyasasının küresel piyasalara paralel hareket etmeye devam edeceğini düşünüyoruz Ancak IMF tarafındaki belirsizlikler ülke risk priminin yüksek kalmasına neden olabilir 13.01.2010, 03.03.2010, 14.04.2010, ve 05.05.2010 vadeli ıskontolu kıymetleri önermeye devam ediyoruz Hisse Senetleri piyasası için TUT önerisi veriyoruz. Merkez Bankası'nın faiz indirimlerine devam edeceği ve IMF ile anlaşmaya varılacağı yönündeki beklentiler İMKB'nin dünya piyasalarına göre daha iyi performans göstermesini sağlıyor. İMKB'de bu hafta yurtdışı piyasalara paralel hafif satıcılı bir seyir izlenebilir. Uzun vadeli düşünen ve kısa vadeli dalgalanmalara karşı duyarlı olmayan yatırımcılar için İş Yatırım Öneri Listesi %35 yükseliş potansiyeli ile cazip fırsatlar sunmaya devam ediyor. Son dönemde hızlı yükseliş sonrasında İMKB nin hedef değerlerimize göre artış potansiyeli %22 civarında kaldı. Buna karşı, küresel risk iştahındaki artış ve diğer gelişmekte olan ülkelere göre ucuz kalmamız sayesinde yabancı girişi devam ediyor. IMKB için TUT görüşümüzü koruyoruz. Uzun vadeli düşünen ve kısa vadeli dalgalanmalara karşı duyarlı olmayan yatırımcılar için İş Yatırım Öneri Listesi cazip fırsatlar sunmaya devam ediyor. Orta ve uzun vadeli DİBS ler için SAT önerisi veriyoruz Para Politikası Kurulunun Haziran ayında faiz indirimine devam edeceği yönünde sinyaller vermesi ve MB yetkililerinin faiz indirimleri için yerlerinin olduğunu belirtmesi üzerine DIBS getirileri 50 baz puanlık bir ilave faiz indirimi fiyatladı. Ancak MB nin verilere bağlı olarak durma sinyalleri de vermesi nedeniyle Temmuz ayında son faiz indiriminin gerçekleşmesini bekliyoruz. Hazine nin önümüzdeki dönemde bütçe açığını finanse edebilmek için yüksek oranlarda borç çevirmek zorunda kalacağını düşünüyoruz. IMF tarafındaki belirsizlikleri de göz önünde bulundurunca özellikle uzun vadeli faiz oranları üzerinde yukarı doğru risklerin daha yüksek olduğunu düşünüyoruz. Hazine Temmuz ayında piyasalara toplam 10,5 milyar TL iç borç servisinde bulunacak. Bu ödemenin 9,1 milyar TL si piyasalara, 524 milyon TL si Kamu ya ve geri kalan 896 milyon TL si de Merkez Bankasına olacak. Borç servislerine karşılık Hazine Temmuz ayında toplam 9,9 milyar TL borçlanacağını tahmin ediyor. Bu meblağnın 1,4 milyar TL si referans bonoda gerçekleşecek. Diğer açılacak olan ihaleler ise 11.05.11 vadeli yeni gösterge kıymet, 21.05.14 vadeli TÜFE ye endeksli kıymetin yeniden ihracı ve 16.07.14 vadeli değişken kuponlu kıymet olacak. TÜFE'ye endeksli kıymetlerin nominal kıymetlere oranla cazip olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle bu kıymetlerde uzun vadeli tutmak amacıyla pozisyon alımını öneriyoruz.13.01.2010, 03.03.2010, 05.05.2010 ve 23.06.2010 vadeli ıskontolu kıymetleri öneriyoruz. Nakit akımı sağlaması açısından avantajlı olan 17.02.2010, 18.08.2010, 12.01.2011 ve 07.09.2011 vadeli değişken faizli (FRN) tahvillerde TUT önerisi veriyoruz. Risk almak istemeyen ve kısa vadeli pozisyonda kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat ve repoyu öneriyoruz. 4 Temmuz 09

Para Piyasası Kısa vadede TL önermeye devam ediyoruz TL önermeye devam ediyoruz Risk alma iştahının sürdüğü ve yeni bir stand-by anlaşması imzaladığımız baz senaryomuzda Türk lirası yatırım araçlarını tavsiye etmeye devam ediyoruz. Eurotahvil Piyasası Yurtdışı piyasalara paralel seyrin devam etmesini bekliyoruz Kısa vadeli kıymetlerde TUT önerisi veriyoruz, orta ve uzun vadeli kıymetlerde ise satış öneriyoruz Euortahviller için vade kısaltılmasını öneriyoruz Haziran ayında IMF tarafındaki olumlu haber akışının da etkisi ile Türk Eurotahvilleri değer artışı kaydetti ve gelişmekte olan ülke ortalamasına göre daha iyi bir performans sergiledi. Önümüzdeki dönemde IMF ile ilgili gelişmelerin olması durumunda bu eğilimin korunmasını bekliyoruz. Ancak Türk Eurotahvillerinin Lehman Brothers ın iflasından önceki seviyelere gerilemiş olması nedeniyle kazanç potansiyelinin sınırlı olduğunu düşünüyoruz. Kısa vadeli eurotahviller için TUT, orta ve uzun vadeli eurotahviller için SAT önerisi veriyoruz. Kısa vadeli tahvil getirilerinin alım-satım spredinin genişlemiş olması nedeniyle kısa vadeli kıymetlerde TUT önerimizi koruyoruz. Yurtdışı piyasalarda tansiyonun artmış olması ve orta ve uzun vadeli kıymetlerde getiri seviyelerinin Lehman'ın iflasından önceki seviyelere gerilemiş olması nedeniyle bu vadelerde satış öneriyoruz. Kasım 2019 vadeli yeni Eurotahvil benzer vadeye sahip kıymetlere göre daha yüksek getiri sunuyor. Bu kıymette pozisyon alınmasını öneriyoruz. 2030 vadeli USD cinsi kıymetten 2025 vadeli USD cinsi kıymete geçilmesini öneriyoruz. Bu değişim 11 baz puanlık ek getiri sunarken, önümüzdeki dönemde faizlerin artması beklentisi öncesinde durasyon riskini de azaltmakta. Önerilen Hisse Senedi Portföyü Hisse Endeks 01/07/2009 AOF YTL Aylık Getiri (%) İMKB'ye Göreceli Getiri Piyasa Değeri (mn YTL) 52 Hafta Ortalama PD (mn YTL) Beta Getiri Potansiyeli % Ağırlık Oranı % AL Önerilerimiz ANSGR IMKB-30 1.27 3.4-2.0 452 351 0.83 47 11.1 DOAS IMKB-100 3.74 12.7 6.8 407 285 1.03 55 11.1 HALKB IMKB-30 6.21 4.7-0.8 7,625 6,229 1.22 27 11.1 PETKM IMKB-30 6.48 15.3 9.2 1,331 958 0.81 47 11.1 SAHOL IMKB-30 4.22-3.6-8.7 7,866 6,830 1.15 32 11.1 SELEC IMKB-50 2.17 9.6 3.8 1,128 782 0.81 44 11.1 TATKS IMKB-100 2.29 16.7 10.6 311 233 0.77 35 11.1 TCELL IMKB-30 8.69 7.9 2.2 18,810 17,887 0.72 29 11.1 TKFEN IMKB-30 3.55 14.6 8.6 1,310 1,371 0.80 19 11.1 Hisse Takip Listesi: Öneri Değişiklikleri ve Yeni Öneriler AL Önerisi Verilen Hisseler TATKS.IS Tat Konserve PETKM.IS Petkim 2 Haziran 2009 Eklendi 2 Temmuz 2009 Eklendi TAT Konserve yi ilk çeyrekte elde ettiği kuvvetli operasyonel performansının ikinci çeyrekte de sürdürülebilir olması ve borçlanma oranlarındaki düşüş, TL nin değer kazanması ve net borç pozisyonun ilk çeyrek sonundaki 290 milyon TL seviyesinden halihazırda 245 milyon TL seviyesine gerilemesi neticesinde finansman giderlerindeki düşüş beklentisi nedenleriyle ikinci çeyrekte net kardaki iyileşme öngörümüz dolayısıyla öneri listemize ekliyoruz. Petkim için TUT olan tavsiyemizi AL olarak revise ediyoruz ve model portföy listemize dahil ediyoruz.ilk çeyrekte elde ettiği TL12.1mn net kâr ile dikkatleri üzerine çeken Petkim, yeni yapacağı rafineri yatırımları ile nafta ithalatına olan bağımlılığına son vererek daha verimli üretim sağlayabilecek. HALKB.IS Halkbank 2 Temmuz 2009 Eklendi Halkbank ı, sahip olduğu güçlü ve büyüme odaklı stratejisi, yüksek aktif kalitesi ile bulunduğumuz stresli ortamda gelirlerini ayakta tutmak için önemli değerlere sahip olmasından dolayı model portföyümüze ekliyoruz. 5

AL Önerisi Verilen Hisseler (Devamı) Hisse Takip Listesi: Öneri Değişiklikleri ve Yeni Öneriler TUPRS.IS Tupras 2 Temmuz 2009 Çıkarıldı Tüpraş ı portföy listemizden kısa vadede hissede yukarı yönlü destekleyici olmadığından ve olumlu ikinci çeyrek rakamlarının fiyatlanmış olmasından dolayı öneri listemizden çıkarttık. SAT Önerisi Verilen Hisseler FROTO.IS Ford Otomotiv 9 Haziran 2009 Çıkarıldı Ford Otosan için SAT dan TUT a çektiğimiz tavsiyemiz ile birlikte öneri portföyümüzün sat listesinden de çıkartıyoruz. Kur tahminlerimiz ile birlikte 2009 yılında otomotiv pazarı daralma beklentimizde yaptığımız (%23 den %14 e) revizyonlar neticesinde 7.08 TL den 7.29 TL ye yükselen 12 aylık hedef fiyatımız sınırlı yukarı potansiyele işaret ediyor. Ford Otosan hisseleri, SAT önerileri listemize dahil ettiğimiz 11.05.2009 tarihinden 09.06.2009 tarihine kadar endeksin %20 altında işlem gördü. KCHOL.IS Koç Holding 25 Haziran 2009 Çıkarıldı Koç Holding için TUT önerimizi koruyoruz. Hisse için kısa vadeli SAT tavsiyesi vermiştik. Şirket hisseleri önerimiz boyunca İMKB den %16 düşük performans sergileyerek bizi haklı çıkardı. 6 Temmuz 09

Kodu Hisse Takip Listesi Sanayi Şirketleri Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR NET KAR Kodu (mnytl) FD F/K F/DD FD/SATIŞLAR FD/FAVÖK (mn YTL) (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% mn YTL 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri ACIBD TUT 7.20 720 1,760 145% 0-1 -9 32 1,052 58.7 a.d 5.4 4.6 2.4 2.1 17.2 13.3 394 428 15-35 ACIBD ADANA TUT 3.90 264 370 40% 1-9 18 41 240 5.6 5.2 5.9 2.8 1.6 2.5 1.2 1.6 5.9 4.5 6.6 166 163 152 100 58 45 ADANA AEFES TUT 13.60 6,120 6,612 8% 0 8 36 35 7,256 14.9 17.6 14.4 12.3 2.9 1.8 2.3 1.6 1.7 1.6 9.7 6.9 8.1 7.1 3,030 3,669 4,184 4,634 374 310 425 499 AEFES AKCNS TUT 3.42 655 746 14% 2-6 5 59 875 9.0 8.3 10.6 1.6 0.6 2.2 0.8 1.4 6.4 2.9 5.8 696 804 623 186 104 62 AKCNS AKSA Ö.Y 1.42 263-1 8 35 48 439 81.2 2.8 0.5 0.2 0.4 0.4 7.3 5.1 900 908 5 73 AKSA ALKIM Ö.Y 5.70 141-4 4-26 59 146 8.3 7.9 1.3 0.7 1.3 0.7 5.5 2.8 142 148 18 22 ALKIM ANACM AL 1.59 551 842 53% 3 8-24 38 1,183 11.6 66.1 11.4 9.4 1.2 0.6 1.4 1.0 1.1 0.9 5.0 3.7 4.4 3.9 894 1,054 1,120 1,283 71 11 48 59 ANACM ARENA TUT 1.25 40 34-15% 2 9 36 105 65 5.4 17.8 3.5 1.7 0.5 0.2 0.1 0.1 6.7 3.0 3.2 703 644 939 11 2 11 ARENA ARCLK TUT 2.32 1,531 1,716 12% -4 5-23 51 4,586 24.5 47.2 6.2 5.6 1.5 0.4 0.7 0.6 0.9 0.6 0.7 0.6 9.0 6.4 8.6 7.1 6,623 6,776 6,649 7,293 158 40 247 275 ARCLK AYGAZ AL 3.64 1,092 957-12% 6 17 45 91 1,134 2.7 35.8 10.8 11.1 0.9 0.4 0.6 0.5 0.5 0.2 0.5 0.5 5.9 1.9 5.2 7.4 3,157 3,579 2,087 2,239 440 26 101 99 AYGAZ BIMAS TUT 52.00 3,947 4,348 10% 5 3 26 64 3,912 20.6 25.1 20.1 16.8 13.3 9.2 9.5 7.4 0.9 0.6 0.7 0.6 16.0 12.8 13.2 11.0 2,978 4,242 5,580 6,923 108 114 196 235 BIMAS BOLUC TUT 1.42 183 268 47% 0-8 15 54 148 7.3 5.0 8.3 7.1 1.4 0.7 1.5 0.6 1.1 1.0 4.4 2.1 4.7 4.2 154 168 135 152 48 39 22 26 BOLUC CCOLA TUT 9.00 2,289 2,608 14% 3 5-18 43 3,064 17.6 32.6 14.2 12.0 3.7 1.5 1.7 1.6 2.0 1.1 1.1 1.0 11.4 6.6 7.2 6.2 1,926 2,258 2,724 3,104 154 81 161 191 CCOLA CEMTS G.G. 0.68 69-8 -6-28 55 41 7.5 4.4 0.9 0.3 0.7 0.1 4.8 0.7 174 180 18 22 CEMTS CLEBI AL 10.00 243 329 35% 0 14 70 92 260 13.7 5.3 4.6 3.9 2.2 1.2 1.1 0.6 0.9 0.7 4.0 2.1 3.1 3.0 276 302 300 360 26 35 52 62 CLEBI CIMSA TUT 4.02 543 650 20% 2-2 3 45 744 4.0 9.5 7.6 1.3 0.5 2.1 1.0 1.3 5.6 3.5 5.2 575 610 554 290 76 71 CIMSA DEVA Ö.Y 3.64 524-4 -5-33 21 656 6.8 a.d 3.4 1.2 3.6 2.1 34.8 a.d 267 217 91-91 DEVA DOAS AL 3.84 422 632 50% 7 7 42 117 656 12.0 a.d 668.2 22.5 1.8 0.6 1.2 1.1 0.4 0.2 0.3 0.3 7.9 6.9 9.1 7.5 2,552 2,144 1,946 2,363 64-110 1 19 DOAS ECILC AL 1.39 762 1,740 128% 3 9 23 70 504 2.3 9.7 0.6 0.3 0.5 0.3 12.3 10.1 961 805 451 72 ECILC EREGL TUT 4.38 5,032 5,572 11% 0-1 -53 6 8,593 11.0 37.0 a.d 14.2 1.4 0.8 0.9 0.9 2.0 1.2 1.6 1.4 9.9 9.7 13.9 6.5 5,357 6,809 5,335 6,298 679 211-131 355 EREGL FROTO TUT 6.15 2,158 2,559 19% 2 2-13 50 2,276 8.9 7.4 7.7 6.7 2.5 0.9 1.2 1.1 0.6 0.2 0.4 0.4 5.3 2.2 4.5 3.8 7,231 7,007 5,603 6,358 484 436 279 324 FROTO HURGZ SAT 1.17 538 274-49% 4 18-7 80 1,091 16.9 a.d a.d 19.8 1.8 0.3 0.6 0.6 2.3 0.9 1.2 1.1 10.9 5.2 7.1 5.9 898 998 887 1,015 94-38 -23 27 HURGZ GUBRF TUT 7.55 630 673 7% 0 1-39 23 966 3.6 6.4 9.9 3.6 1.0 0.7 0.2 0.6 0.8 0.6 2.5 1.9 4.1 2.3 610 1,412 1,260 1,543 39 103 64 177 GUBRF KARSN SAT 1.26 126 104-17% -1 3-9 68 347 a.d a.d a.d a.d 2.4 1.2 3.3 5.8 1.2 1.4 0.6 0.3 53.5 a.d 366.7 6.0 252 206 584 1,355 1-43 -49-10 KARSN KOZAA AL 3.06 594 789 33% 5 1 44 248 591 13.4 25.6 10.2 8.3 3.7 0.5 1.5 1.5 3.6 0.7 1.2 1.0 7.5 2.1 2.4 1.9 186 232 495 621 38 13 58 71 KOZAA KRDMD SAT 0.53 319 228-28% 0 2-23 71 417 4.5 2.1 19.9 a.d 1.5 0.3 1.1 0.4 0.8 0.8 4.0 1.1 6.2 9.3 509 740 505 528 85 176 16-10 KRDMD OTKAR TUT 13.10 314 336 7% 2 7 23 58 459 12.1 9.2 6.6 6.0 3.4 1.4 1.6 1.3 1.2 0.7 0.9 0.7 10.6 5.8 6.8 6.4 428 479 534 681 38 35 48 52 OTKAR PETKM AL 6.50 1,331 1,760 32% 4 13 37 41 1,332 25.9 a.d 16.7 8.1 1.2 0.7 0.9 0.8 0.4 0.8 0.6 8.2 a.d 6.3 4.2 2,175 2,320 1,724 2,252 66-151 80 165 PETKM PTOFS AL 5.05 2,916 3,475 19% 1 4 8 92 2,278 8.5 24.6 7.5 8.1 1.1 0.6 0.2 0.1 0.2 0.2 5.0 0.9 2.6 2.6 13,480 17,202 13,012 13,397 311 105 387 360 PTOFS SELEC AL 2.15 1,113 1,619 46% 0 8 57 65 1,131 7.9 5.3 5.1 4.6 1.7 0.9 0.3 0.2 0.2 0.2 6.5 4.1 5.1 4.6 3,628 4,047 4,797 5,386 164 161 218 244 SELEC SODA AL 1.58 365 398 9% -4 14 66 70 566 28.6 5.1 4.9 3.5 0.8 0.4 0.7 0.7 1.0 0.6 0.8 0.7 14.0 4.1 4.0 3.2 457 647 697 830 16 46 75 104 SODA TATKS AL 2.31 314 420 34% 4 7-28 91 605 29.8 a.d 7.5 6.1 2.8 1.0 1.7 1.4 1.1 0.7 0.8 0.8 15.0 9.0 7.2 6.0 547 629 717 789 11-4 42 52 TATKS TRCAS TUT 3.90 532 717 35% -5 6 17 61 419 7.7 15.8 21.6 a.d 2.0 0.7 a.d 4.1 9.1 9.3 a.d a.d 3.4 5.9 3 57 46 45 108 45 25-10 TRCAS TCELL AL 8.50 18,700 24,201 29% 1 3 25 3 14,964 11.4 8.8 8.6 7.4 4.1 2.4 1.9 1.5 3.1 1.8 1.6 1.4 7.5 4.8 4.5 3.9 8,187 8,845 9,369 10,720 1,759 2,313 2,175 2,527 TCELL THYAO TUT 2.39 2,091 1,723-18% 12 31 181 123 3,406 5.5 1.0 3.9 2.3 0.8 0.3 0.6 0.5 0.5 0.4 0.5 0.4 2.9 2.3 3.2 2.2 4,860 6,123 6,771 8,202 265 1,134 537 895 THYAO TOASO AL 2.78 1,390 1,842 33% 5 4-17 150 2,584 16.6 10.8 7.6 8.0 2.6 0.5 1.3 1.5 1.0 0.4 0.6 0.5 13.5 3.7 5.9 4.7 3,659 4,798 4,467 5,315 176 176 184 173 TOASO TRKCM AL 1.25 725 975 34% 0 7 9 47 981 7.5 6.8 6.5 6.2 1.2 0.4 1.8 0.8 1.0 0.9 5.9 2.5 3.4 3.2 872 976 972 1,042 174 121 111 117 TRKCM TTKOM TUT 4.78 16,730 18,679 12% -2 8 43 51 19,938 a.d 7.8 9.2 7.9 2.4 3.1 2.8 a.d 1.5 1.9 1.7 3.8 4.5 4.2 9,424 10,195 10,726 11,487 2,547 1,752 1,816 2,127 TTKOM TUPRS AL 18.60 4,658 6,548 41% -3-11 -18 33 4,964 5.8 15.3 10.2 7.5 2.1 1.1 0.0 0.1 0.4 0.1 0.2 0.2 6.0 3.1 5.5 3.7 22,520 30,404 22,637 28,236 1,298 432 456 618 TUPRS UCAK G.G. 1.47 50-3 7 36 60 14 a.d 2.1 1.4 0.4 0.2 0.0 1.6 a.d 55 42-11 22 UCAK UNYEC SAT 3.76 358 432 21% 3 4-1 76 294 6.7 6.6 8.2 7.8 2.4 0.9 2.7 0.9 1.8 1.8 5.0 2.1 5.1 4.8 200 197 160 167 88 66 44 46 UNYEC VESBE Ö.Y 2.04 388 436 13% -7 12-42 73 349 7.3 17.7 10.8 7.8 1.5 0.5 0.6 0.2 0.3 0.3 11.8 1.5 3.6 3.1 1,179 1,259 1,089 1,260 74 31 36 50 VESBE *GG:Gözden geçiriliyor. 7

Hisse Takip Listesi Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama şirketleri Kodu NET KAR (mn YTL) FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR F/K F/DD Fiyat / Net Aktif Değer (mn YTL) Piyasa Değeri Fiyat Perf.% Kodu (mnytl) FD Cari Hedef Get.Pot.% Yıl içi Kapanış Öneri mn YTL 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T ISGYO AL 1.06 477 585 23% -4-7 34 61 375 17.2 8.9 8.2 8.0 0.9 0.3 0.41 213 81 88 93 55 53 58 59 ISGYO SNGYO AL 4.06 556 812 46% 4-3 2 145 473 54.4 29.0 15.5 7.4 1.3 0.3 0.51 0 72 154 680 19 20 36 75 SNGYO Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE NET KAR Kodu Kodu (mnytl) F/K F/DD (mn YTL) (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% Yıl 1 Ay 1H Yıl içi Kapanış Öneri 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T FFKRL Ö.Y 1.80 189-1 1-19 44 6.0 3.7 1.0 0.4 260 308 50 48 FFKRL ISFIN TUT 0.75 188 201 7% -1 4 83 97 6.8 1.8 1.2 0.3 215 285 47 76 ISFIN Yıl 1 Ay 1H Kodu NET KAR (mn YTL) ÖZSERMAYE (mn YTL) Fiyat Perf.% Piyasa Değeri PD/Net Faiz Geliri FİNANSAL RASYOLAR F/DD Fiyat/Mevduat F/K Kodu (mnytl) Aktif Cari Hedef Get.Pot.% Yıl içi Kapanış Öneri mn YTL 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T AKBNK SAT 7.05 21,150 18,760-11% 3 5 79 51 85,655 12.3 10.2 10.0 8.2 2.5 1.3 1.6 1.4 0.6 0.3 0.4 0.4 7.6 5.0 5.07 4.79 10,601 11,208 13,150 15,303 1,994 1,705 2,125 2,585 AKBNK GARAN TUT 4.18 17,556 20,301 16% 1 6 47 61 88,941 7.0 7.8 7.0 6.4 3.2 1.2 1.4 1.2 0.4 0.3 0.3 0.3 5.8 4.3 4.09 3.87 6,883 9,469 12,145 14,464 2,316 1,750 2,497 2,722 GARAN HALKB AL 6.40 8,000 9,666 21% 4 4 21 44 51,096 10.2 8.2 6.4 5.0 3.5 1.3 1.3 1.1 0.4 0.2 0.2 0.2 6.6 3.9 2.78 2.54 4,383 4,289 6,011 7,581 1,131 1,018 1,252 1,607 HALKB ISCTR Ö.Y 4.56 14,043 2-6 35 26 97,551 11.1 9.2 1.9 1.2 0.4 0.2 6.4 3.9 10,604 9,449 1,702 1,509 ISCTR SKBNK TUT 1.65 825 820-1% 5 0-20 65 8,041 10.5 6.8 6.5 6.3 2.4 0.4 0.7 0.6 0.3 0.2 0.1 2.9 1.6 1.37 865 975 1,180 1,304 123 144 127 131 SKBNK TEBNK AL 1.20 1,320 1,616 22% 0 3 18 46 14,736 14.4 7.8 7.1 5.8 2.4 0.6 0.8 0.7 0.3 0.1 0.1 0.1 3.4 1.8 1.86 1.53 910 1,424 1,598 1,799 130 164 186 226 TEBNK TSKB TUT 0.89 534 625 17% 2-4 31 16 6,209 5.6 4.3 1.0 0.6 6.1 2.1 738 750 147 119 TSKB VAKBN TUT 2.42 6,050 6,454 7% 10 12 64 107 52,193 9.0 7.3 6.5 4.8 2.0 0.5 0.9 0.8 0.3 0.1 0.2 0.1 5.5 2.8 2.15 2.03 5,226 5,671 6,685 7,818 1,031 753 928 1,271 VAKBN YKBNK TUT 2.29 9,955 11,957 20% 3-5 19 9 63,723 15.5 9.4 7.1 5.8 2.9 1.3 1.2 1.0 0.3 0.2 0.2 0.2 5.2 4.0 3.37 3.25 4,904 6,853 8,281 9,714 709 1,043 1,408 1,730 YKBNK Yıl 1 Ay 1H Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE KAZANILMIŞ PRİMLER NET KAR Kodu Kodu (mnytl) F/K F/DD (mn YTL) (mn YTL) (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T AKGRT AL 4.10 1,255 1,517 21% 5 10 18 53 19.4 27.7 25.1 17.7 0.8 0.5 0.7 0.7 2,639 1,795 1,836 1,927 395 432 114 52 50 71 AKGRT ANHYT AL 2.36 590 700 19% 0-1 11 84 21.1 11.6 9.6 7.8 2.5 1.0 1.6 1.4 344 350 369 418 0.1 0.5 45 53 62 75 ANHYT ANSGR AL 1.04 442 665 50% 4 3 68 58 10.5 3.2 7.4 5.5 0.9 0.5 0.8 0.7 644 608 576 633 844 823 779 820 54 118 60 80 ANSGR Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri Kodu Piyasa Değeri Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR NET KAR Kodu (mnytl) FD F/K F/DD (mn YTL) Cari Hedef Get.Pot.% mn YTL 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T 07-12 08-12 2009T 2010T Yıl içi Yıl 1 Ay 1H Kapanış Öneri ALARK TUT 2.74 613 644 5% -3 6 10 72 175 17.4 10.3 23.8 14.3 1.1 0.4 38 55 26 43 ALARK DOHOL TUT 1.15 2,818 3,180 13% 21 26 49 83 2,519 9.5 31.5 0.7 0.3 395 71 DOHOL DYHOL Ö.Y 1.57 971 18 40 27 138 2,419 5.0 a.d 1.5 0.3 617-324 DYHOL ENKAI AL 4.74 8,532 11,091 30% 1-8 -48 37 8,616 17.3 17.5 14.7 15.0 4.9 1.2 747 771 579 568 ENKAI KCHOL TUT 2.60 6,279 7,547 20% -1-13 -2 19 14,796 4.1 3.6 4.6 4.2 0.7 0.3 2,295 2,024 1,372 1,495 KCHOL SAHOL AL 4.14 7,866 10,364 32% 0-7 24 27 72,351 12.1 6.9 8.1 7.0 0.7 0.4 969 1,189 972 1,131 SAHOL SISE TUT 1.25 1,375 1,448 5% 0 0 11 25 2,693 8.3 9.7 7.8 5.5 0.7 0.3 278 159 176 252 SISE TKFEN AL 3.50 1,295 1,562 21% -1 11-52 50 1,408 6.4 22.0 13.2 8.3 1.6 0.6 279 91 98 156 TKFEN YAZIC TUT 6.80 1,088 1,420 31% 5-1 4 43 533 6.1 7.0 1.0 0.4 242 160 YAZIC *GG: Gözden Geçiriliyor, Ö.Y: Önerimiz yok *GG:Gözden geçiriliyor. Sağ tarafında işareti olan şirketler için 2008 rakamlari gerçekleşmiş 2008-12 rakamlarıdır. Diğer sirketlerin tahmini rakamları kullanılmıştır. 8 Temmuz 09

Makro Ekonomi Herşey Göreceli Nisan Sanayi Üretimi TÜİK in yayınladığı verilere göre, Nisan ayı sanayi üretimi bir önceki senenin aynı dönemine göre %18,5 azalarak, piyasanın %18 lik beklentisinin üzerinde ancak bizim tahminimizle uyumlu bir daralmaya işaret etti. Aylık sanayi üretiminin bileşenlerine baktığımızda, imalat sanayinin %20,6, elektrik-gazmsektöründeki üretimin %5,3, madencilik sektöründeki üretimin de %5,4 küçüldüğünü görüyoruz. Böylece son dokuz aydır düşüşte olan sanayi üretimi, yılın ilk dört ayında ortalama %21,1 daralmış oldu. Düşük baz yılının ve vergi indirimlerinin desteklediği sektörlerin olumlu etkisiyle Nisan ayı sanayi üretimindeki daralma, önceki aylara göre daha sınırlı oldu. Merkez Bankası (MB), bu gidişin sinyalini daha önceden vermiş olduğu için rakam kimse için aslında çok da şaşırtıcı değil. Fakat yıl içerisinde en sınırlı sanayi üretimi daralışının yaşanmış olmasını, üretim eğrisinde olumlu bir hareketin başlangıcı olarak algılayanlar olacaktır. Her düşüşün bir dibi var ve aslında herşey göreceli. Bu rakamlar bizim gözümüzde hala herhangi bir kalıcı iyileşme senaryosuna işaret etmiyor. Mayıs ayı otomobil üretimi bir önceki aya göre %15 yükseldi. Bunun olumlu etkisi sanayi üretimi üzerinde de görülecektir. Ancak yüksek baz yılı olumlu etkiyi sınırlayacaktır. Vergi indirimleri, hanehalkının altın satışıyla birlikte sınırladığı bütçe ksıtı üzerinden talep eğrisinde bir miktar yukarı yönlü hareketle aslında karşılığını buldu. Vergi indirimlerinin devam edip etmeyecegine ilişkin karar çok yakında açıklanacak. Biz sektör yelpazesinde bazı değişiklikler olsa da, devam etmesini bekliyoruz. Otomobil sektörü, mutlaka vergi indirimi ya da hurda teşviki ile desteklenmeye devam edecektir. Beklenti ve güven anketlerinde açmaya başlayan çiçeklere karşın, bahar geldi demek için hala erken. İlk çeyrekte GSYİH nin %11 daralacağını ve sene genelindeki daralmanın %4 seviyesinde olacağını düşünmeye devam ediyoruz. MB den Haziran ayında 25 baz puanlık bir faiz indirimi daha bekliyor ve sonrasında parasal gevşeme için perdeyi kapatıyoruz. İmalat Sanayi Üretimi (Bir Önceki Yıla göre % büyüme) Nisan 4 Aylık Ortalama 2009 2008 2009 2008 İmalat Sanayi -20.6 7.2-23.5 6.8 Gıda ve İçecek -2.3 5.7-2.2 4.1 Tekstil Ürünleri -18.9-6.3-23.7-5.1 Giyim Eşyası -9.5-13.2-16.5-5.2 Kömür ve Rafine Petrol Ür. -33.2 16.1-33.0 4.6 Kimyasal Madde Ürünleri -1.7 5.7-12.3 9.0 Plastik, kauçuk -19.7 5.7-23.7 4.8 Metalik olmayan min. Mad -19.5 3.7-21.4 3.1 Metal Eşya Sanayi -24.6 6.3-24.8 7.5 Makine ve Teçhizat -25.5 2.5-25.8-1.8 Elektrikli Makine Teçhizat -25.1 10.5-27.9 11.4 Radyo, TV haberleşme -20.9-18.8-35.7-20.7 Taşıt araçları ve karoseri -50.2 48.3-55.2 38.7 Mobilya İmalatı -12.9 10.2-22.5 20.4 Kaynak: TÜİK, İş Yatırım 9

Ödemeler Dengesi Nisan ayında cari açık beklentilerin bir miktar altında 12 aylık cari açık 30,7 milyar dolardan 26,7 milyar dolara geriledi Altın ihracatı hız kesti Eylül ayından bu yana ilk kez net hata noksan kaleminden çıkış olduğunu gördük Geldikleri Gibi Giderler (Mi?) Merkez Bankası (MB) Nisan ayı ödemeler dengesi verilerine göre, 1,2 milyon dolar seviyesinde gerçekleşen aylık cari açık, piyasanın 1,3 milyar dolarlık tahmininin olduğu kadar bizim 1,4 milyar dolarlık beklentimizin de bir miktar altında kaldı. Geçmişe dönük sınırlı bir revizyon dikkati çekiyor. Revizyonların ardından yılın ilk dört ayındaki cari açık 2,7 milyar dolar ile geçen senenin aynı dönemindeki 17,5 milyar dolarlık seviyesinin oldukça altında kaldı. Oniki aylık döneme baktığımızda ise yıllık cari açığın geçen ayki 30,7 milyar dolar seviyesinden 26,7 milyar dolara gerilediğini görüyoruz. Cari İşlemler Açığının Kaynağı (mn $) 2009 Şubat 2009 Mart 2009 Nisan 2008 Son 12 ay Yıllık % değ. 1.Cari İşlemler Dengesi -170-1,034-1,239-41,525-26,711-76% A. Mal ve Hizmet Dengesi 796-659 -739-35,555-20,872-84% Mallar 394-1,210-1,466-53,067-38,547-71% Hizmetler 402 551 727 17,512 17,675 78% Turizm 434 619 881 18,445 18,169 17% B. Gelir Dengesi -1,068-513 -604-7,976-7,846-7% C. Cari Transferler 102 138 104 2,006 2,007-5% 2.Net Hata Noksan 2,656 2,228-145 4,457 9,879-21% I. Toplam Finansman İhtiyacı (1+ 2,486 1,194-1,384-37,068-16,832-74% Geldikleri gibi giderler mi demek gerek yoksa yerlilerin sermaye transferi mi sona yaklaştı? mn $ 0-1,000-2,000-3,000 01-06 02-06 03-06 04-06 05-06 06-06 07-06 08-06 09-06 10-06 11-06 12-06 01-07 02-07 03-07 04-07 05-07 06-07 07-07 08-07 09-07 10-07 11-07 12-07 01-08 02-08 03-08 04-08 05-08 06-08 07-08 08-08 09-08 10-08 11-08 12-08 01-09 02-09 03-09 04-09 mn $ 0-10000 -20000-30000 Bizce yanııt şimdilik ikincisi...ancak çıkışın artarak devam edebileceğini -4,000-5,000-6,000 aylık cari açık yıllık cari açık -40000-50000 -60000 Emtia fiyatlarının geçen seneki seviyelerin çok altında olması hala cari dengeyi destekliyor USD mn 20,000 10,000 0-10,000-20,000-30,000-40,000-50,000-60,000 01-04 06-04 11-04 04-05 09-05 02-06 Cari Açık 07-06 12-06 05-07 10-07 03-08 Enerji Hariç Cari Açık 08-08 01-09 Kaynak: Merkez Bankası 10 Temmuz 09

CARİ AÇIĞIN FİNANSMANI Gerileyen cari açık finansman ihtiyacını da daraltıyor Yabancı yatırımcının hisse senetleri piyasasına gösterdiği ilgiye bağlı olarak, ay içerisinde portföy girişi olduğunu biliyorduk. Bu nedenle rakam şaşırtmadı. Rezerv cephesinde ise, resmi rezervlerin erimeye devam ettiğini görüyoruz. Bankacılık cephesinde ise sınırlı da olsa bir rezerv birikimi var. Bu yılın ilk dört ayıyla geçen yılın aynı dönemindeki toplam rezerv erimesini karşılaştırdığımızda, rakamın neredeyse iki katına çıktığını görüyoruz. Ancak nominal seviye, yükselişin 2 milyar dolardan 4,1 milyar dolar seviyesine olduğunu ve henüz korkulan seviyelere çıkmadığını gösteriyor. Yabancı yatırımcının hisse senetleri ilgisi, Nisan ayında portföy girişi yarattı Özel sektör borç çevirme konusunda hala oldukça başarılı Borç Yaratmayan Finansman (mn $) 2009 Şubat 2009 Mart 2009 Nisan 2008 Son 12 ay II. Toplam Finansman (A+B+C) -2,486-1,194 1,384 37,068 16,832 A.Sermaye Hareketleri (net) -3,310-1,968-991 43,359 21,179 Doğrudan Yatırımlar 457 505 653 15,613 14,009 Portföy yatırımları -1,966-402 875-5,046-3,929 Hükümetin Yurtdışı Tahvil İhracı 0 0 0 587 2,453 Yabancıların Hisse Senedi Alımı -331-3 841 716 1,699 Yabancıların DİBS Alımı -1,264-354 -273-5,073-6,591 B.IMF Kredileri -104-342 0 1,701 1,584 C.Rezerv Değişimi (-artış) 928 1,116 2,375-7,992-5,931 Bankaların Döviz Varlıkları 1,460-340 -296-9,049-10,015 Resmi Rezervler -532 1,456 2,671 1,057 4,084 Kaynak: TCMB, İş Yatırım Cari açıktaki daralmaya bağlı olarak finansman ihtiyacının gerilemesi, piyasaları sevindiriyor. Ancak şirketlerin ve bankaların borç çevirme oranlarının yakından takip edilmesinde hala fayda var. Şirketlerin aylık borç çevirme oranı geçen ayki %63 seviyesinden Nisan da %77 ye yükseldi. Yıllık bazda gerileme devam etmesi, bankacılık dışı özel sektör borç çevirme konusunda bizce hala çok başarılı. Bankacılık sektörü aylık borç çevirme oranı ise %25 seviyelerindeki seyrini sürdürüyor. Ancak mayıs ayında bu oranın daha yüksek olmasını bekliyoruz. Bankacılık sektörünün aylık borç çevirme oranının Mayıs ta yükselmesini bekliyoruz Cari İşlemler Dengesinin Finansmanı ($ mn) 2009 Şubat 2009 Mart 2009 Nisan 2008 Son 12 ay Krediler (IMF kredileri hariç) -1,013-2,674-2,166 27,311 6,510 Genel Hükümet 209-109 -226-959 -408 Bankalar -767-1,478-1,277 2,805-3,777 Uzun Vade -594-581 -1,132 482-3,868 Kısa Vade -173-897 -145 2,323 91 Diğer Sektörler -455-1,087-663 25,465 10,695 Uzun Vade -254-922 -467 22,907 11,096 Kısa Vade 13-18 -187 993 1,007 Ticari Krediler -214-147 -9 1,565-1,408 Kaynak: TCMB, İş Yatırım 11

Dış Ticaret Mayıs dış ticaret açığı tahminlerin üzerinde Son 12 aylık dış ticaret açığı 51 milyar dolara geriledi Yastık altı varlıkların tüketime çevrilmesi yavaşlıyor Vergi teşvikleri yabancı üreticilerin yüzünü de güldürüyor, ithalat artıyor Büyümeye Katkı Azalarak Devam Edecek TÜİK in açıkladığı Mayıs ayı dış ticaret verilerine göre ay içerisinde bir önceki yılın aynı dönemine göre %41 gerileyen ihracat 7,4 milyar dolar, %44 azalan ithalat ise 10,8 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti. Böylece Mayıs ayı dış ticaret açığı da 3,5 milyar dolar seviyesinde, piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bu verilerle birlikte, son 12 aylık ihracat ve ithalat rakamları sırasıyla 114,5 milyar dolar ve 165,4 milyar dolar seviyesinde gerçekleşerek, dış ticaret açığını 51 milyar dolara çekti. Aylık ihracat performansı, Türkiye İhracatçılar Meclisi nin (TİM) yayınladığı geçici verilerle genel olarak uyumlu. Hane halkının yastık altı varlıkları tüketime çevirme aktivitesi hız azaltarak devam ediyor. Özellikle altın satışının önümüzdeki dönemde sona erebileceğini düşünüyoruz. İhracatın alt kalemlerine baktığımızda, işlem görmüş hammadde satışındaki seyir, ticaret ortaklarımıza yönelik hızlı bir toparlanma beklentisi içerisinde olmamamız gerektiğini gösteriyor. İthalat cephesinde ise aylık olarak yükselen emtia fiyatlarının etkisi gözleniyor. Yine de petrol ve benzeri emtia fiyatlarının seviyesi, geçen senenin benzer dönemlerinin hala çok altında. Türkiye nin yılın ilk beş ayındaki enerji ithalat faturası, geçen yılın aynı dönemine göre %44 aşağıda. Öte yandan, son dönemde verilen teşviklerin ithal tüketim malları için talebi arttırdığı da görünüyor. İlk çeyrek GSYİH verileri, net ihracatın büyümeye yaklaşık 7 yüzde puan katkı sağladığını gösteriyor. Ancak teşviklerin getirdiği ithal ürün talebine bağlı olarak, net katkının miktarı ikinci çeyrekte bir miktar azalabilir. 2009 için daralma tahminimizi %4 ten %4,5 a yükselttik. Buna bağlı olarak, sene sonu dış ticaret açığı tahminimizi de 29,5 milyar dolardan 28 milyar dolara çekiyoruz. ABD $ -17,000-22,000-27,000-32,000-37,000-42,000-47,000-52,000-57,000-62,000-67,000-72,000-77,000 01/05 04/05 07/05 10/05 01/06 04/06 07/06 10/06 01/07 Dış Ticaret Açığı 04/07 07/07 10/07 01/08 04/08 07/08 10/08 Enerji Hariç Dış Ticaret Açığı 01/09 04/09 Kaynak: TÜİK 12 Temmuz 09

İthalat (mn $) -mal Mayıs Mayıs Yıllık Ocak-Mayıs Ocak-Mayıs Yıllık gruplarına göre 2009 2008 % değ. 2009 2008 % değ. Sermaye 1,594 2,453-35.0% 7,537 11,777-36.0% Ara malları 7,566 14,873-49.1% 35,142 65,075-46.0% Enerji 2,151 4,655-53.8% 10,988 19,755-44.4% Enerji hariç 5,415 10,218-47.0% 24,154 45,320-46.7% Tüketim 1,641 1,933-15.1% 6,841 9,214-25.8% Enerji Hari. 8,685 14,651-40.7% 38,850 66,617-41.7% Toplam İthalat 10 836 19 306-44% 49 839 86 373-42% İhracat (DİE) Mayıs Mayıs Yıllık Ocak-Mayıs Ocak-Mayıs Yıllık (mn $) 2009 2008 % değ. 2009 2008 % değ. Sermaye Malları 867 1,738-50% 4,156 7,738-46% Ara Malı 3,439 6,438-47% 20,396 28,774-29% Tüketim Malı 3,015 4,275-29% 14,665 20,315-28% Diğer 38 27 43% 201 151 33% 7,359 12,477-41% 39,418 56,978-31% 13

Kamu Maliyesi MAYIS 2009 MERKEZİ YÖNETİM BÜTÇESİ Orta Vadeli Bir Program Görebilir Miyiz Lütfen? Maliye Bakanlığı tarafından açıklanan Mayıs ayı merkezi bütçe rakamları, bu yılın en iyi aylık performanslarından birini ortaya çıkarttı. Ay içerisindeki 610 milyon TL lik bütçe açığıyla birlikte, yılın ilk beş ayında bütçe açığı 20,7 milyar TL ye ulaştı. Böylece Mayıs itibariyle, Katılım Öncesi Ekonomik Program da belirtilen bütçe açığı tahmininin %42,8 sine ulaşıldı. Ay içerisinde 4,4 milyar TL lik faiz dışı fazla verilirken, ilk beş aydaki faiz dışı fazla 5,4 milyar TL oldu. Gider cephesinde aylık bazda faiz gelirleri son derece yüksek olurken, faiz dışı gelirlerde bir önceki seneye göre ciddi bir yükseliş yok. Ancak gider cephesinde fazla manevra alanının olması önümüzdeki dönem için ciddi bir sorun. Tasarruf amaçlı kısıntıların bütçenin kalitesini bozmasına izin verilmemeli, eğitim sağlık gibi kamu hizmetlerinin payları dikkatle değerlendirilmeli. Gelirler cephesinde ise vergi indirimlerinin gelirleri bir miktar desteklediğini görüyoruz. Ancak gelir performansı reel bazda gerilemeye devam ediyor. Vergi dışı gelirler bugüne kadar özelleştirme gelirlerinden beslendiği için, bu kalemde bir artış ancak dünya genelindeki yatırım iştahının yükselmesi ile birlikte olacaktır. Bütçenin bu yılki performansının zayıf devam edeceği ortada. Bütçe açığının ve faiz dışı açığın milli gelire oranının sırasıyla %6 ve %1 olacağını düşünmeye devam ediyoruz. Orta vadede ise bir mali programın henüz açıklanmamış olması, ekonomi için ciddi bir risk. Bu konudaki çalışmaların bir an önce tamamlanması, dış şok kaynaklı olası bir dalgalanmada Türkiye riskini azaltmakta faydalı olacaktır. 2009 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Mayıs Yıllık % değ. Ocak- Mayıs (I) Yıllık % artış Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Gelirler 18,854-1.9% 86,215 2.7% 248,758 35% I.Vergi Gelirleri 15,275-9.6% 66,233-5% 202,090 33% Dolaysız Vergiler 6,907-8% 25,503-0.3% 70,224 36% Dolaylı Vergiler 8,368-11% 40,730-8% 131,866 31% Dahilde Alınan 5,519 1% 27,322 2% 79,065 35% KDV 1,433 8% 7,878 11% 19,974 39% ÖTV 3,380-2% 15,625-3% 49,376 32% Dış Ticaretten Alınan 2,142-33% 9,621-31% 42,053 23% Gümrük 199-25% 968-20% 3,508 28% İthalden Alınan KDV 1,940-33% 8,636-32% 38,500 22% II.Vergi Dışı Gelirler 3,161 64% 17,069 53% 40,867 42% 2009 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Mayıs Yıllık % değişim Ocak- Mayıs (I) Yıllık % değ. Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Harcamalar 19,464 23.0% 106,898 24.3% 259,156 41% Faiz Harcamaları 4,991 196.8% 26,119 33.3% 57,500 45% Faiz Dışı Harcama 14,473 2.3% 80,780 21.6% 201,656 40% I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 5,140 14.5% 26,665 15.5% 64,454 41% II.Mal ve Hizmet Alımlar 1,671-7.9% 8,798 18.5% 25,454 35% III.Cari Transferler 6,330 1.4% 38,338 26.6% 87,956 44% Sosyal Güvenlik 2,327-16.2% 15,703 23.4% 33,646 47% Tarımsal Destekleme 693-4.9% 3,424-13.0% 4,951 69% Görev Zararı 116-0.7% 2,050 201.2% 3,081 67% IV- Yatırım Harcamaları 913-20.1% 4,611 22.7% 17,664 26% V- Borç Verme 419-7.3% 2,367 27.0% 4,661 51% - KİT 250 18.8% 1,556 43.7% 1,869 83% Bütçe Dengesi -610-118% -20,683-904% -10,398 199% Faiz Dışı Denge 4,381-14% 5,436-69.0% 47,102 12% Kaynak: Maliye Bakanlığı 14 Temmuz 09

Para Politikası 32 % Gösterge Bonosunun Bileşik Faiz Oranı O/N Oranının Bileşik Faiz Oranı 27 22 17 12 7 01-04 05-04 09-04 01-05 05-05 09-05 01-06 05-06 09-06 01-07 05-07 09-07 01-08 05-08 09-08 01-09 05-09 16 Haziran da gerçekleştirilen Merkez Bankası (MB) Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında, MB politika faizlerini 50 baz düşürerek %8,75 (bileşik: %9,14) seviyesine indirdi. Borç verme faizi de yine 50 baz puan indirimle %11,25 (bileşik: %11,91) seviyesine taşındı. Böylece MB nin Kasım ayından bu yana gerçekleştirdiği faiz indirimi 80 baz puana ulaştı. İktisadi zayıflığa vurgusunu sürdüren MB, enflasyon cephesinde de elinin rahat olmasıyla birlikte faiz indirimine 25 baz puanla Temmuz da da devam edebilir. PPK Toplantı Tarihleri Politika Faizi Değişim Borç Verme Faizi Değişim 16/01/2007 17.50 22.50 15/02/2007 17.50 0.00 22.50 0.00 15/03/2007 17.50 0.00 22.50 0.00 18/04/2007 17.50 0.00 22.50 0.00 14/05/2007 17.50 0.00 22.50 0.00 14/06/2007 17.50 0.00 22.50 0.00 12/07/2007 17.50 0.00 22.50 0.00 14/08/2007 17.50 0.00 22.50 0.00 13/09/2007 17.25-0.25 22.25-0.25 16/10/2007 16.75-0.50 21.50-0.75 14/11/2007 16.25-0.50 20.75-0.75 13/12/2007 15.75-0.50 20.00-0.75 17/01/2008 15.50-0.25 19.50-0.50 14/02/2008 15.25-0.25 19.25-0.25 19/03/2008 15.25 0.00 19.25 0.00 17/04/2008 15.25 0.00 19.25 0.00 15/05/2008 15.75 0.50 19.75 0.50 16/06/2008 16.25 0.50 20.25 0.50 17/07/2008 16.75 0.50 20.25 0.00 14/08/2008 16.75 0.00 20.25 0.00 18/09/2008 16.75 0.00 20.25 0.00 22/10/2008 16.75 0.00 19.75-0.50 19/11/2008 16.25-0.50 18.75-1.00 18/12/2008 15.00-1.25 17.50-1.25 15/01/2009 13.00-2.00 15.50-2.00 19/02/2009 11.50-1.50 14.00-1.50 19/03/2009 10.50-1.00 13.00-1.00 16/04/2009 9.75-0.75 12.25-0.75 14/05/2009 9.25-0.50 11.75-0.50 16/06/2009 8.75-0.50 11.25-0.50 Kaynak: Merkez Bankası, İş Yatırım 15

200 180 160 140 120 100 80 Tüfe bazlı reel efektif döviz kuru endeksi Tefe bazlı reel efektif döviz kuru endeksi (1995=100) 1/01 5/01 9/01 1/02 5/02 9/02 1/03 5/03 9/03 1/04 5/04 9/04 1/05 5/05 9/05 1/06 5/06 9/06 1/07 5/07 9/07 1/08 5/08 9/08 1/09 5/09 Haziran ayı boyunca gözler ABD Doları / Avro paritesinin üzerindeydi. Avro nun kuvvet kazandığını gözlemeye devam ediyoruz. Türk Lirası ise geçtiğimiz aylardaki sermaye girişi ve devam eden IMF beklentileri ile görece kuvvetli olmayı sürdürüyor. MB kuru MB kuru MB kuru Aylık Yıllık (Haziran 2009) (Mayıs 2009) (Haziran 2008) Değişim Değişim ABD Doları 1.532 1.542 1.225-0.64 25.12 Euro 2.163 2.166 1.934-0.15 11.82 Döviz Sepeti 1.847 1.854 1.579-0.35 16.98 Hazine piyasalara 9,1 milyar TL iç borç servisinde bulunacak... Mayıs ayında Hazine piyasalara toplam 10,5 milyar TL iç borç servisinde bulunacak. Bu ödemenin 9,1 milyar TL si piyasalara, 524 milyon TL si Kamu ya ve geri kalan 896 milyon TL si de Merkez Bankasına olacak. Borç servislerine karşılık Hazine Temmuz ayında toplam 9,9 milyar TL borçlanacağını tahmin ediyor. Bu meblağnın 1,4 milyar TL si referans bonoda gerçekleşecek. Diğer açılacak olan ihaleler ise 11.05.11 vadeli yeni gösterge kıymet, 21.05.14 vadeli TÜFE ye endeksli kıymetin yeniden ihracı ve 16.07.14 vadeli değişken kuponlu kıymet. Temmuz Ayı İç Borç Geri Ödemeleri Milyon YTL Piyasa Kamu Kurumları Merkez Bankası Toplam 01.07.2009 535 128-663 08.07.2009 309 122-431 10.07.2009 - - 896 896 15.07.2009 7,264 242-7,507 22.07.2009 956 24-980 29.07.2009 55 8-63 Toplam 9,118 524 896 10,539 Makro Ekonomi - Para Politikası...buna karşılık ise 6 aylık referans bono, gösterge kıymet, 5 yıl vadeli TÜFE ye endeksli kıymet ve 5-yıl vadeli değişken kuponlu kıymet ile toplam 9,9 milyar TL tutarında borçlanmayı hedefliyor. Temmuz Ayı İhaleleri İhale Tarihi İhalenin Türü İtfa Tarihi 13.07.2009 TL cinsi referans bono 13.01.2010 14.07.2009 YTL cinsi sabit kuponlu tahvil - Gösterge Kıymet 11.05.2011 14.07.2009 TÜFE'ye endeksli tahvili (r-o) 21.05.2014 21.07.2009 TL cinsi değişken kuponlu tahvil 16.07.2014 Bu ihaleler ile Hazine %94 oranında iç borç çevirmeyi hedefliyor, piyasalardan ise % 103 oranında. Agresif olan bu oranları, 2009 bütçe dengelerini de göz önünde bulundurunca oldukça olumlu buluyoruz. 2009 yılı iç borç çevirme beklentimiz olan % 109 oranında gerçekleşebilmesi için Hazine nin sene sonuna ortalama %113 oranında iç borç çevirmesi gerekiyor. Bu nedenle Hazine nin beklentisi olan %94 seviyesinin üzerine çıkmasını bekliyoruz. Hazine nin kıymet tercihinde farklı vadeler ve faiz kompozisyonunu tercih etmesi, beklentilerin üzerinde borçlanmasını kolaylaştıracaktır. 16 Temmuz 09

İhalelerde gösterge kıymete talebin yüksek olmasını bekliyoruz. TÜFE ye endeksli kıymette ise nominal kıymetlere göre seviyeler oldukça gerilese de reel getirilerinin hala cazip olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle portföy çeşitliliğini korumak için ihalede alım öneriyoruz. Haziran ayında yüklü itfalarının bulunduğu Ağustos 2009 ve Şubat 2010 için değişim ihaleleri açan Hazine nin bu ihalelere devam edeceğini düşünüyoruz. Bu arada Temmuz ayının mali tatil ilan edilmiş olması nedeniyle vergi gelirlerinin Ağustos ayında gerçekleşecek olması Mayıs ayı 5,5 milyar TL tutarındaki faiz dışı açığın 5 milyar TL tutarındaki kısmı için kasa kullanımına gidilmesini gerektirmektedir. (Milyar YTL) Temmuz Ödemeler 11.3 İç Borç Servisi 10.5 Anapara 6.1 Faiz 4.5 Dış Borç Servisi 0.8 Anapara 0.1 Faiz 0.7 Finansman 11.3 Borçlanma 11.8 İç Borçlanma 9.9 Kamuya Satışlar 0.5 Piyasalara Satışlar 9.4 Referans Bono Ihalesi 1.4 Diğer 8 Dış Borçlanma * 1.9 Diğer 1.2 Faiz dışı denge ** -5.5 Özelleştirme 0 Kasa-banka değişim *** 5 (*) Dünya Bankası'ndan sağlanan 800 milyon ABD Doları tutarındaki Program Amaçlı Elektrik Sektörü Kalkınma Politikası Kredisi ile Avrupa Yatırım Bankası'ndan sağlanan 335 milyon Avro tutarındaki program kredisinin Temmuz ayı içerisinde Hazine hesaplarına girmesi beklenmektedir. (**) 15.03.2007 tarih ve 5604 sayılı Kanun çerçevesinde Temmuz ayinin mali tatil ilan edilmiş olması sebebiyle Temmuz ayı içerisinde tahakkuk etmesi beklenen 4.7 Milyar TL tutarındaki vergi gelirinin nakit girişi Ağustos ayında gerçekleşecektir. (***) Temmuz ayında uluslararası piyasalardan borçlanma ve/veya uluslararası kuruluşlardan kaynak kullanımı söz konusu olması durumunda kasa-banka rakamı değişebilecektir. 17

Fiyatlar TÜFE deki artış beklentilerin bir miktar üzerinde ÜFE deki aylık yükseliş, yüksek baz yılı etkisi nedeniyle yıllık rakama yansımıyor Gıda ve giyim grubundaki fiyat düşüşleri, aylık artışı sınırlayan en önemli etken Buna karşın, ulaştırma grubundaki yüksek artışlar aylık bazda Yıl sonu için %5,5 lik enflasyon tahminimizi koruyoruz Fiyat Dinamiklerinde Yeni Birşey Yok TÜİK tarafından açıklanan fiyat endekslerine göre, Haziran da tüketici fiyatları aylık bazda %0,11 artarak, İstanbul Ticaret Odası nın (İTO) aylık fiyat gelişmelerinin yayınlanmasının ardından eksiye dönen beklentilere göre zıt bir resim ortaya çıkardı. Aynı dönemde üretici fiyatları %0,94 yükselerek piyasa tahmininin üzerinde kalsa da, yıllık rakamın hala ekside kalmasına engel olamadı. Böylece Haziran ayı itibariyle yıllık TÜFE ve ÜFE sırasıyla %5,7 ve -%1,9 seviyesinde gerçekleşti. Gıda ve giyim grubundaki fiyat gerilemesinin ipuçlarının İTO endeksinde görmüştük. Ay içerisinde %1,56 gerileyen gıda grubu fiyatları enflasyonu 0,33 yüzde puan (yp) aşağı çekerken, %0,79 gerileyen giyim grubu fiyatlarının eksi katkısı 0,04 yp oldu. TÜFE deki aylık yükselişin beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesinde, ulaştırma grubundaki fiyat artışları oldukça büyük yer tutuyor. Hem petroldeki artış hem de otomobil grubundaki yukarı yönlü fiyat ayarlamaları, ulaştırma grubu fiyatlarının yükselmesine neden oldu. Çekirdek göstergelere baktığımızda, olumlu mevsimselliğin etkisinin son derece belirgin olduğunu görüyoruz. Merkez Bankası nın (MB) yakından takip ettiği I-tanımlı gösterge, aylık olarak yükselişe işaret etse de, yıllık bazda gerilemeye devam ediyor. Üretici cephesinde tarım grubu fiyatlarındaki yükseliş bizim açımızdan sürpriz. Ancak artan petrol fiyatlarının imalat sanayi fiyatlarını yukarı çekmesini zaten bekliyorduk. Buna karşın, üretici fiyatlarındaki seviye hala tüketici açısından tehdit olacak boyutta değil. Şu anda yüksek baz yılının etkisiyle negatif olan yıllık rakam, Ağustos ayında başlayan düşük baz yılı etkisiyle yeniden yukarı sıçrayacaktır. MB nin reaksiyon fonksiyonu açısından aylık enflasyon gelişmelerinin büyük bir ağırlığı yok. Mevcut rakam, fiyat dinamiklerinde orta vadeye ilişkin temel bir değişikliğe işaret etmiyor. Buna karşın, hem enflasyonun düşüş eğilimini koruması hem de üretim açığının artması MB nin faiz arttırımlarına devam etmesine neden olabilir. Temmuz ayı için 25 baz puanlık indirim beklentimizi koruyoruz. Sanayi üretimdeki gelişmelere bağlı olarak, indirim oranı 50 baz puana çıkabilir ya da bir sonraki aya taşabilir. TÜFE ÜFE % değ. Haziran Aylık Yllık % değ. Haziran Aylık Yıllık TÜFE 0.11 5.7 ÜFE 0.94-1.9 Gıda -1.56 9.7 Tarım 1.69 2.86 Alk&tütün 0.01 7.2 Sanayi 0.77-2.90 Giyim -0.79-1.2 Madencilik 0.26 5.67 Konut 0.70 11.1 İmalat 1.49-2.90 Ev Eşyası -0.06-1.7 Gıda -0.51 3.43 Sağlık 0.00 4.1 Tekstil 1.01 6.41 Ulaştırma 2.82-4.0 Petrol ür. 15.25-27.57 Haberleşme 1.17 4.1 Kimyasal ür. -0.91-3.86 Eğlence 0.97 7.9 Ana metal 0.23-34.48 Eğitim 0.93 4.9 Makine -2.30 2.37 Otel restoran 0.38 8.4 Enerji -7.80 18.60 Kaynak: TÜİK 18 Temmuz 09