Hisse senetleri piyasasõndaki %61 lik artõş potansiyeli

1 muz 22 Hisse senetleri piyasasõndaki %61 lik artõş potansiyeli alõm fõrsatõ yaratõyor... Bu noktadan sonra erken seçim kaçõnõlmaz... Seçim sonrasõ oluşacak hükümet aşõrõ endişe yaratmamalõ... AB sürecinde ilerleme kaydetme olasõlõğõ artõyor... Makro ekonomik göstergeler hala olumlu... Önerdiğimiz hisse senetleri Ak Enerji, Aksigorta, Beko, Doğan Yayõn Holding, Ford Otosan, Sabanci Holding ve Trakya Cam... Bu noktadan sonra erken seçim kaçõnõlmaz... Artõk Türkiye nin bir erken seçime doğru gittiğine kimsenin şüphesi kalmadõ. Bu durumda, siyasi ortamda yaşanan belirsizliklerin azalmasõ, piyasa dinamikleri açõsõndan olumlu olacaktõr. Bunun ötesinde erken seçimler ekonomi için de daha faydalõ sonuçlar getirebilir. Erken seçimler ne kadar çabuk gerçekleşirse ekonominin ve piyasalarõn olumsuz etkilenmesi o derece azalacaktõr. Erken seçim yeni fõrsatlar yaratabilir Seçimin olumsuz etkileri siyasi belirsizliğin yol açacağõ zarardan daha az olacak. IMF desteğinin sürmesi gereği, bu koalisyonun Türk siyaset tarihindeki en uzun koalisyon olmasõnõ sağladõ. Seçim sonrasõ senaryodada, IMF karşõtõ bir hükümetin başa gelmesi olasõlõğõ oldukça düşük görünüyor. AKP dahil tüm partiler IMF desteği gerektiği gerçeğini kabul ediyor. Bu da IMF programõnõn daha tutarlõ bir hükümet desteği alabileceği anlamõna geliyor. Bu nedenle, erken seçim endişe edildiği kadar yõpratõcõ olmayabilir. Son seçim sonuçlarõna bakõldõğõnda, seçmenlerin merkez sağ ve merkez solda belirli bir partiye bağlõ olmadõklarõ görülüyor. Bu esnek seçmen tabanõ reformlarõ ekonomi programõnõn uygulayõcõsõ olarak öne çõkan Kemal Derviş le birlikte sürdürebilecek yeni bir siyasi oluşumun başarõ olasõlõğõnõ artõrõyor. Genel Seçimlerde Partilerin Aldõklarõ Oylar Parti 1999 1995 1991 1987 ANAP %13 %2 %24 %36 DYP %12 %19 %27 %19 DSP %22 %15 %11 %9 CHP/SHP %9 %11 %21 %25 FP**/RP* %15 %21 %17 %7 MHP/MÇP* %18 %8 %3 Toplam %9 %94 %99 %99 * RP ve MÇP 1991 seçimlerine birlikte katõldõlar ** FP iki partiye bölündü. AKP, Tayyip Erdogan liderliğinde 53 milletvekiline sahip. SP Recai Kutan liderliğinde 48 milletvekiline sahip. Kaynak: Türkiye Seçim Sitesi AB konusundaki ilerleme şu anda daha olasõ görülüyor Bunun yanõ sõra, AB konusunda ilerleme sağlanmasõ açõsõndan seçimler önemli bir fõrsat yaratabilir. Meclis te AB kriterlerine açõkça karşõ çõkan tek parti olan MHP siz kurulacak bir hükümet, idam cezasõnõn kaldõrõlmasõ gibi gerekli reformlarõ Meclis ten daha kolay geçirebilir. Mevcut siyasi ortamda, hükümetin AB konusunda güçlü bir tavrõ bulunmuyor. Hükümet ikiye bölünmüş durumda. Bir taraf AB ne ilişkin reformlara karşõ çõkarken, diğer taraf da AB üyeliği konusundaki kararlõlõklarõnõ ortaya koymak istiyor. Türkiye şu anda AB ilişkileri açõsõndan kritik bir noktada bulunuyor. Türkiye genişleme sürecine dahil olmak istiyor ancak m ayõnda yayõnlanacak İlerleme Raporu nun değerlendirileceği lõk ayõndaki Kopenhag Zirvesi öncesinde aşõlmasõ gereken bazõ engeller bulunuyor. Türkiye eğer AB kriterlerini yerine getirebilirse, bu yõl sonunda AB üyeliği için bir takvim verilmesi söz konusu olabilir. ştõrma: 212 315 116 arastirma@oyakmenkul.com.tr Tel: 212 315 1

1 muz 22 Siyasi belirsizliğin en erken zamanda sona ermesi gerekiyor Ekonomi için en önemli risk siyasi belirsizlik olarak öne çõkõyor. õs ayõnda Başbakan Ecevit in sağlõk problemleriyle ilgili endişelerin artmasõyla birlikte piyasalardaki olumsuz trend başlamõş oldu. Bono faizleri iki ayda %5 seviyelerinden %78 seviyelerine fõrladõ. Diğer taraftan Türk Lirasõ kur sepetine (1$/TL +,77 /TL) göre %23 oranõnda değer kaybetti. Ekonomiden Sorumlu Devlet Bakanõ Kemal Derviş, siyasi belirsizliğin ekonomi için olumsuz olduğunu belirtiyor. Derviş, daha önceki açõklamalarõnda da erken seçimin maliyetinin, belirsizliğin yol açacağõ maliyetten daha az olduğunu vurgulamõştõ. Kõsa bir süre önce, Başbakan Yardõmcõsõ Bahçeli de õm ayõnda seçim yapõlmasõ çağrõsõnda bulundu. Bunun yanõ sõra, 3 un üzerinde milletvekilinin DSP den ayrõlmasõyla birlikte mevcut koalisyon hükümetinin 24 yõlõna kadar görevde kalmasõ olasõlõğõ neredeyse sõfõr. Bu noktadan sonra, siyasi alanda netlik sağlanmasõ piyasa açõsõndan olumlu olacak. Siyasi belirsizliğe rağmen Ekonomik Program yolunda gidiyor Şu anda büyüme, enflasyon ve ödemeler dengesi gibi temel ekonomik göstergelerin siyasi belirsizlikten etkilenmediği görülüyor. Ancak diğer taraftan faizlerin yükselmesi ve Türk Lira sõndaki değer kaybõ yakõn gelecek için tehdit oluşturuyor. Bu durumun devam etmesi ekonomik programõ tehlikeye sokabilir. Hisse Senetleri Piyasasõ õs ayõndan bu yana süren siyasi belirsizlikler sonucunda İMKB 1 Endeksi tarihi dip seviyesi olan,43 cent seviyesine yaklaşarak,54 cent seviyelerinde işlem görmeye başladõ. Siyasi belirsizliğin ortadan kalkmadõğõ bir ortamda hisse senetleri piyasasõnda bir toparlanma yaşanamayacaktõr. Erken seçimlerle birlikte bizim İMKB 1 Endeksi için hedef seviyemiz,87 cent. Bu da Endeksin şu andaki seviyesine göre %61 lik bir artõş potansiyeline sahip olduğu anlamõna geliyor. Bu beklenti doğrultusunda önerdiğimiz hisseler Ak Enerji, Aksigorta, Beko, Doğan Yayõn Holding, Ford Otosan, Sabancõ Holding ve Trakya Cam. İlerleyen sayfalarda bu şirketler hakkõndaki kõsa değerlendirmelerimizi bulabilirsiniz. İMKB 1 (Usc) ştõrma: 212 315 116 arastirma@oyakmenkul.com.tr Tel: 212 315 1

Ak Enerji 1 muz 22 Piy. Değ: 258 mn USD Hedef Piy. Değ: 525 mn USD Artõş Potansiyeli: %13 G Ak Enerji nin agresif bir büyüme stratejisi var; şirket kurulu gücünü 25 yõlõna kadar %82 artõrõp şu anki 361MW tan 657MW a yükseltmeyi hedefliyor. Biz 21-25 yõllarõ arasõnda satõş gelirlerinde yõlda ortalama %22 büyüme bekliyoruz G Kar marjlarõ müşterilere uygulanan iskonto oranlarõnõn azaltõlmasõ sayesinde düzelecek. Ayrõca doğalgaz maliyetleri ve elektrik fiyatlarõ arasõndaki marjõn açõlmasõ da karlõlõğõ olumlu etkiliyor. UMS ye göre 22 VAFÖK ün ikiye katlanarak 37 mn USD na ulaşmasõnõ bekliyoruz. G Ak Enerji nin lider pozisyonu sayesinde liberalleşen elektrik sektöründen faydalanma şansõ en yüksek şirket olduğunu düşünüyoruz. Ak Enerji nin güçlü nakit durumu (1Ç2 itibarõ ile 129 mn USD net nakit), yeni yatõrõm projelerini kolaylõkla finanse etmesini sağlayacak. İndirgenmiş nakit akõmõ ve uluslararasõ karşõlaştõrmaya dayanan değerlememize göre şirketin hedef piyasa değerini 525 mn USD olarak belirliyoruz. Veriler (UMS) Fiyat (TL/USc) 7,9 /.48 Fiyat/Kazanç 2T 19. Fiyat/Kazanç 3T 8.8 Firma Değeri/VAFÖK 2T 3.5 Firma Değeri/VAFÖK 3T 2.9 9 8 7 6 5 4 3 2 1 %15 %13 %11 %9 %7 PD (mn USD) Rel.Perf. Aksigorta Piy. Değ: 163 mn USD Hedef Piy. Değ: 35 mn USD Artõş Potansiyeli: %115 G Aksigorta nõn Akbank taki %7.87 lik payõ şirketin net aktif değerinin yaklaşõk %62 sini oluşturmaktadõr. Aksigorta şu anki piyasa değerinde net aktif değerine göre %42 iskontoludur. Bu iskonto 21 yõlbaşõndan beri görülen en yüksek seviyedir. G Bankacõlõk sektöründe tamamlanan denetimlerden güçlü olarak çõkan Akbank son bir ayda IMKB-1 Endeksi nin %3 üzerinde performans göstermiştir. Ancak aynõ dönemde Aksigorta endeksin sadece %2 üzerinde performans göstermiştir. G Aksigorta için belirlediğimiz 35mn USD lõk değer şirketin hisse senedi fiyatõ için %115 lik yükselme potansiyeline işaret etmektedir. Fiyat (TL/USc) 4, /.24 NAD (mn USD) 292 NAD'ye Göre İskonto -44% NAD'ye göre İskonto /Prim 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 1/1 3/1 5/1 7/1 9/1 11/1 1/2 3/2 5/2 7/2-6% ştõrma: 212 315 116 arastirma@oyakmenkul.com.tr Tel: 212 315 1

Beko 1 muz 22 Piy. Değ: 123 mn USD Hedef Piy. Değ: 218 mn USD Artõş Potansiyeli: %77 G Beko nun büyük ölçekli ve uzun süreli fason sözleşmeleriyle ihracata dayalõ büyüme stratejisi Vestel ve Tofaş õn başarõlõ geçmişleri ile benzeşiyor. Kapasitesini 5.5 mn a çõkaran ve 22 yõlõnda satõşlarõnõ %7 artõrmasõnõ beklediğimiz Beko ihracat potansiyeli en yüksek şirketlerden biri. 22 ihracat gelirlerinde %85 artõş bekliyoruz. G 21-23 net satõş ve VAFÖK da sõrasõyla ortalama yõllõk %39 ve %17 artõş öngörüyoruz. iran 22 de gerçekleşen 16 mn USD tutarõnda bedelli sermaye artõşõ da işletme sermayesi ihtiyacõna katkõda bulunacak ve finansman giderlerini azaltacak. G Beko için indirgenmiş nakit akõmõ analizine göre hedef piyasa değerini 218 mn USD, hedef hisse fiyatõnõ ise 12,25TL olarak belirliyoruz. Fiyat (TL/USc) 3,4 /.21 Fiyat/Kazanç 2T 4.6 Fiyat/Kazanç 3T 3. Firma Değeri/VAFÖK 2T 2.4 Firma Değeri/VAFÖK 3T 2.1 2 15 1 5 %3 %25 %2 %15 %1 %5 % PD (mn USD) Rel.Perf. Doğan Yayõn Holding Piy. Değ: 337 mn USD Hedef Piy. Değ: 592 mn USD Artõş Potansiyeli: %76 G Ekonomideki büyümeye bağlõ bir seyir izleyen Türkiye reklam pazarõnõn 22 de $ bazõnda %32 büyümesini bekliyoruz. Bu yõl içinde yapõlmasõ beklenen erken seçim de reklam gelirlerinin artmasõnda etkili olacaktõr. G DYH in reklam pazarõnda en büyük paya sahip olmasõ ve 21 yõlõ ekonomik krizine rağmen koruduğu finansal gücü sayesinde bu büyümeden en olumlu etkilenecek şirket olacağõnõ düşünüyoruz. G DYH in 22 de rakiplerinin finansal sõkõntõlarõnõn devam etmesi nedeniyle reklam gelirlerinin $ bazõnda %38 oranõnda büyümesini ve böylece Şirket in pazar payõnõ %2 daha artõrarak %41 e yükseltmesini bekliyoruz. G DYH 21 yõlõnda gerçekleştirdiği tasarruf önlemlerinin meyvelerini 22 yõlõnda toplayacak. DYH in 22 yõlõnda VAFÖK ünü 5 kat arttõrarak 82 milyon USD a yükseltmesini ve net kara geçmesini bekliyoruz. Veriler (UMS - Konsolide) Fiyat (TL/USc) 2,75 /.17 Fiyat/Kazanç 2T 8.4 Fiyat/Kazanç 3T 6.8 Firma Değeri/VAFÖK 2T 4.8 Firma Değeri/VAFÖK 3T 4.2 1, 8 6 4 2 %12 %1 %8 %6 %4 %2 % PD (mn USD) Rel.Perf. ştõrma: 212 315 116 arastirma@oyakmenkul.com.tr Tel: 212 315 1

Ford Otosan 1 muz 22 Piy. Değ: 663 mn USD Hedef Piy. Değ: 1,5 mn USD Artõş Potansiyeli: %58 G muz 22 de ihracata başladõğõ Transit Connect lerle birlikte satõş patlamasõ yaşayacak. Ford Otosan õn 22 satõşlarõnõn %16 artarak 7 mn USD, 23 satõşlarõnõn ise %1 artararak 1.4 milyar USD na ulaşmasõnõ bekliyoruz. Ford un transit üretim üssü haline gelmeyi hedefleyen şirketin 24 ihracat hedefi 1.7 milyar USD. G Yatõrõmlardan kaynaklanan ağõr amortisman yükü nedeniyle 24 ten önce net kar beklenmiyor, ancak VAFÖK nõn 22 de 63mn USD ve 23 te üçe katlanarak 182 mn USD olacağõnõ öngörüyoruz. G İndirgenmiş nakit akõmõ analizine göre Ford Otosan õn hedef piyasa değerini 1,5 mn USD olarak belirliyoruz. Fiyat (TL/USc) 15, /.91 Fiyat/Kazanç 2T anlamsõz Fiyat/Kazanç 3T anlamsõz Firma Değeri/VAFÖK 2T 14.5 Firma Değeri/VAFÖK 3T 5. 1,5 1, 5 %16 %14 %12 %1 %8 %6 PD (mn USD) Rel.Perf. Sabancõ Holding Piy. Değ: 1,813 m USD Hedef Piy. Değ: 3,1 mn USD Artõş Potansiyeli: %71 G Sabancõ Grubu, sağlam sermaye yapõsõna sahip finansal iştirakleriyle, finans sektörünün uzun vadedeki büyüme potansiyelinden en çok faydalanacaklar arasõnda yer almaktadõr. G En yüksek büyüme potansiyelini perakende sektöründe gören Holding, rekabet gücü yüksek olan Carrefour la bu sektörde iyi konumlanmõş durumdadõr. G Sabancõ Holding in performansõ, mevcut net aktif değerinin %45 e yakõnõnõ oluşturan Akbank a oldukça fazla bağlõdõr. Ancak, banka denetimlerinden güçlü olarak çõkan Akbank için görüşümüz olumludur. G Ayrõca Akbank, yabancõ bir bankayla ortaklõk kurma olasõlõğõ en yüksek adaylardan biridir. G Akbank son 1 ayda endeksin %29 üzerinde performans gösterirken, Sabancõ Holding in performansõ aynõ dönemde Akbank õn %17, halka açõk iştiraklerinin %12 altõnda kalmõştõr. Holding geçmişte genellikle %1-3 prim aralõğõnda işlem görürken, şu anda NAD ne göre yalnõzca %4 primli işlem görmektedir. Fiyat (TL/USc) 3,75 /.23 Mevcut NAD (mn USD) 1,739 NAD'ye Göre Prim 4% 5, 4, 3, 2, 1, %13 %12 %11 %1 %9 %8 PD (mn USD) Rel.Perf. ştõrma: 212 315 116 arastirma@oyakmenkul.com.tr Tel: 212 315 1

Trakya Cam 1 muz 22 Piy. Değ: 212 mn USD Hedef Piy. Değ: 4 mn USD Artõş Potansiyeli: %89 G Trakya Cam İMKB deki ihracat potansiyeli yüksek şirketlerden biri. Şirket toplam satõşlarõnõn yaklaşõk %4 õnõ ihracat pazarõndan elde ediyor. G İnşaat sektöründeki durgunluğun devam etmesi nedeniyle nisbeten yavaş bir toparlanma gösteren yassõ cam talebini, otocam satõşlarõndaki hõzlõ artõş bir miktar kompanse ediyor. Otocam satõşlarõ otomotiv üretiminin ihracata dayalõ büyümesine bağlõ olarak artõş gösteriyor. G Yurtiçi talepteki toparlanma ve 21 yõlõndaki ihracat anlaşmalarõ sayesinde satõşlarõn bu yõl USD bazõnda %12 artmasõnõ bekliyoruz. G Trakya Cam güçlü operasyonel ve finansal yapõya sahip: Şirketin 22 yõlõnda %35 VAFÖK kar marjõnõ korumasõnõ ve 79 mn USD VAFÖK, 27 mn USD net kar elde etmesini bekliyoruz. G Ana ortağõ İş Bankasõ bazõ iştiraklerin satõşõnõn da gündeme gelebileceği bir yeniden yapõlanma sürecine girdi. Trakya Cam Türkiye cam sektöründeki lider konumu sayesinde uluslararasõ cam üreticilerden yoğun talep görecektir. Veriler (UMS) Fiyat (TL/USc) 3,6 /.22 Fiyat/Kazanç 2T 7.9 Fiyat/Kazanç 3T 5.6 Firma Değeri/VAFÖK 2T 3. Firma Değeri/VAFÖK 3T 2.6 5 4 3 2 1 %18 %16 %14 %12 %1 %8 %6 PD (mn USD) Rel.Perf. Bu raporda yer alan bilgiler OYAK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.'nin ştõrma Bölümü tarafõndan, güvenilir olduğuna inanõlan kaynaklardan alõnmõştõr. Bu kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu bilgilerin ticari amaçlõ operasyonlarda kullanõlmasõndan doğabilecek zararlardan OYAK YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş. hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. ştõrma: 212 315 116 arastirma@oyakmenkul.com.tr Tel: 212 315 1