AvivaSA Emeklilik ve Hayat A. Ş. 04.11.2014 Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu nun 12/02/2013 tarih ve 5/145 sayılı kararına dayanılarak Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş tarafından, Alternatif Yatırım A.Ş. nin hazırladığı AvivaSA Emeklilik ve Hayat A. Ş. Fiyat Tespit Raporuna ilişkin analist raporudur. Halka Arz Detayları Halka Arz Fiyat Aralığı: 41,00 49,00 TL Halka Arz Şekli: Ortak Satışı Halka Arz Yöntemi: Fiyat Aralığı ile Talep Toplama Halka Arz Öncesi Çıkarılmış Sermaye: 35.779.197 TL Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye: 35.779.197 TL Halka Arz Miktarı Toplam Nominal: 6.119.436 TL Sermaye Artırımı: 0 TL Ortak Satışı: 6.119.436 TL Halka Arz Büyüklüğü: 250.896.876 299.852.364 TL Halka Açıklık oranı: %17,10 Ek satış ve fiyat istikrarı: 917.912TL nominal değerli 917.912 adet pay (Halka arzın %15 i) Ek satış sonrası halka açıklık oranı: %19,67 Halka arz edilen payların BİST te işlem görmeye başlamasından itibaren 30 gün süreyle ek satıştan elde edilen fonun fiyat istikrarını sağlayıcı işlemler için kullanılması planlanmaktadır. Halka Arz Tarihi: 5-6-7 Kasım 2014 Halka Arz Taahhütleri: - Şirket ve ortakları; payların BİAŞ ta işlem görmeye başladığı tarihten itibaren 180 (yüzseksen) gün boyunca, - Şirket herhangi bir bedelli sermaye artırımı yaparak dolaşımdaki pay miktarını artırmayacağını, - Şirket ortakları ise ilave pay satmayarak dolaşımdaki pay miktarını artırmayacaklarını, taahhüt etmişlerdir. Halka Arz Hakkında Özet Bilgi: 35.779.197 TL çıkarılmış sermayesi bulunan AvivaSA Emeklilik ve Hayat A. Ş.; mevcut ortakların satacağı 6.119.197 TL nominal değerli payları, 41,00 49,00 TL/hisse fiyat aralığı ile Borsa İstanbul da, Ak Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin aracılığında halka arz edecektir. Halka arz, fiyat aralığı ile talep toplama yöntemi kullanılarak gerçekleştirilecektir. Şirket ortakları halka arzdan itibaren 1 yıl süreyle pay satışı gerçekleştirilmeyeceğini ve Şirket de bedelli sermaye artırımı yapılmayacağını taahhüt etmiştir. Halka Arz Gelirinin Kullanım Alanı: Halka arz ortak satışı şeklinde yapılacağı için halka arzdan Şirket in elde edeceği herhangi bir kaynak bulunmamaktadır. 1
AvivaSA Hakkında Özet Bilgi AvivaSA Emeklilik ve Hayat Anonim Şirketi, 31 Ekim 2007 tarihinde Ak Emeklilik Anonim Şirketi (Ak Emeklilik) ile Aviva Hayat ve Emeklilik Anonim Şirketi nin (Aviva Emeklilik) birleşmesiyle kurulmuştur. AvivaSA Emeklilik ve Hayat Anonim Şirketi nin (Şirket) ortakları, her birinin ortaklık payı %49.83 olmak üzere, Aviva Europe SE ve Hacı Ömer Sabancı Holding Anonim Şirketi dir. İlgili şirketlerin nihai sahipleri ise Aviva Plc. ve Hacı Ömer Sabancı Holding Anonim Şirketi dir. Şirket müşterek yönetime tabi olarak faaliyetlerini sürdürmektedir. Şirket in halka arz öncesi ve halka arz sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki gibidir. Halka Arz Öncesi Ortaklık Yapısı Halka Arz Sonrası Ortaklık Yapısı (ek satış hariç) Halka Arz Sonrası Ortaklık Yapısı(ek satış dahil) Hacı Ömer Sabancı Holding A.. 49,83% 17.830.354,50 41,28% 14.770.636,50 40,00% 14.311.680,50 Aviva Europe SE 49,83% 17.830.354,50 41,28% 14.770.636,50 40,00% 14.311.680,50 Kubilay Hakkı Ulusoy 0,33% 118.488,00 0,33% 118.488,00 0,33% 118.488,00 Halka Açık Kısım 17,10% 6.119.436,00 19,67% 7.037.348,00 Toplam 100,00% 35.779.197,00 100,00% 35.779.197,00 100,00% 35.779.197,00 AvivaSA Emeklilik ve Hayat Anonim Şirketi, emeklilik ve hayat olmak üzere iki ana branşta sigorta muameleleri yapan bir emeklilik şirketidir. Ayrıca, şirket hayat dışı branşında ferdi kaza konusunda da sigorta poliçesi yazmaktadır. Ak Emeklilik 7 Temmuz 2003 tarihinde emeklilik branşında da faaliyet göstermek üzere T.C. Başbakanlık Hazine Müsteşarlığı ndan emeklilik faaliyet ruhsatını almıştır. Bireysel emeklilik yatırım fonları 26 Eylül 2003 tarihinde Sermaye Piyasası Kurulu tarafından kayda alınmış, 27 Ekim 2003 tarihi itibarıyla da emeklilik ürünlerinin satışına başlanmıştır. Aviva Emeklilik 26 Ağustos 2003 tarihinde emeklilik branşında faaliyet göstermek üzere Hazine Müsteşarlığı ndan emeklilik faaliyet ruhsatını almıştır. 27 Ekim 2003 tarihinde SPK tarafından bireysel emeklilik yatırım fonları kayda alınmış, bireysel emeklilik planları ise 12 Aralık 2003 tarihinde onaylanmış olup, 15 Aralık 2003 tarihi itibariyle de emeklilik ürünlerinin satışına başlanmıştır. 8 Ekim 2007 tarihli ve 15 numaralı Yönetim Kurulu Kararı na istinaden Aviva Emeklilik in emeklilik yatırım fonlarının, 31 Ekim 2007 tarihi itibariyle Ak Emeklilik e intikal edeceği kararı alınmıştır. 1 Kasım 2007 tarihinden itibaren Şirket in emeklilik yatırım fonları Ak Portföy tarafından yönetilmektedir. 20 Aralık 2011 tarihi itibarı ile kurulmuş olan AvivaSA Emeklilik ve Hayat A.Ş. Büyüme Amaçlı Performans Esnek Emeklilik Yatırım Fonu Ata Portföy Yönetimi A.Ş. tarafından yönetilmeye başlanmıştır. SPK dan alınan 20 Kasım 2008 tarih ve 15-1098 sayılı izin doğrultusunda Emeklilik Yatırım Fonları nın isimlerini değiştirmiştir. Değişiklikler 5 Aralık 2008 tarihinden itibaren uygulamaya alınmıştır. Şirket 31/12/2013 tarihi itibariyle 24 adetbireysel emeklilik yatırım fonu ile emeklilik ürünlerinin satışını gerçekleştirmektedir. Şirket in bireysel emeklilik branşına ait fon büyüklüğü ve katılımcı sayısı ile hayat ve ferdi kaza sigorta branşlarından elde edilen brüt yazılan primlerin yıllar itibariyle kırılımı aşağıdaki tabloda yer almaktadır. 2
Bireysel Emeklilik 30/06/2014 31/12/2013 31/12/2012 31/12/2011 Fon Büyüklüğü(Mn TL) 6.001,1 5.019,2 4.048,8 2.957,4 Katılımcı Sayısı 680.312 617.477 491.683 420.987 Brüt Yazılan Primler(Mn TL) Hayat 111.226 200.505 165.203 121.632 Hayat Koruma 102.629 178.303 134.085 83.168 Birikimli Hayat 8.597 22.202 31.118 38.463 Ferdi Kaza 20.904 32.382 32.341 26.784 Toplam 132.130 232.887 197.544 148.416 Kaynak:EGM, Şirket DEĞERLEME ÇALIŞMASI Değerlemede öne çıkan başlıca konular: AvivaSa nın değerlemesinde; o Fiyat/Kazanç Çarpanı, o Fiyat/İçsel Değer (Price/Embedded value) ve o Parçaların Toplamı Yöntemi olmak üzere üç yöntem kullanılmıştır. Parçaların toplamı yönteminde Hayat Sigortası ve Ferdi Kaza Sigortası branşları için Fiyat/Kazanç çarpanı, Bireysel Emeklilik branşı (net kar bulunmaması nedeniyle) için Fiyat/İçsel Değer çarpanı ile değerleme yapılmış, bulunan tutara Şirket in üzerinden yatırım geliri elde ettiği net varlık değeri de eklenerek toplam şirket değerine ulaşılmıştır. Söz konusu yöntemlerde AvivaSa nın ve benzer şirketlerin 2013 yılı ve 30/06/2014 tarihinde sona eren 6 aylık döneme ilişkin mali tabloları esas alınmıştır. Yurtdışı benzerleri (gelişmekte olan piyasalarda faaliyet gösteren bireysel emeklilik ve hayat sigortası şirketleri) ile çarpan analizinde AvivaSa nın UFRS mali tablolarını kullanılmıştır. Yurtiçi benzer şirket ile çarpan analizinde Türk sigorta şirketleri UFRS değil, Hazine Müsteşarlığı nın ilgili Yasal Mevzuatı çerçevesinde mali tablo yayınladıkları için AvivaSa nın söz konusu yasal mevzuata göre yayınlamış olduğu mali tabloları kullanılmıştır. Yurtiçi benzer şirket olarak faaliyetleri itibarıyle karşılaştırılabilir tek halka açık şirket olarak Anadolu Hayat Emeklilik A.Ş. (ANHYT) verileri alınmıştır. Düzeltilmiş branş bazında teknik kar hesabı mantıklı bir metodolojiye dayandırılmış, Yönetimin tahminleri ve MCEV Raporu nda belirtilen dağıtım metodolojisi baz alınarak hesaplanmıştır. Çarpan analizinde güncel olması bakımından 2014 yılı 6 aylık sonuçlarla çarpan hesaplaması yapılmıştır. Parçaların toplamı (Sum of Parts: SOP) metodunda Bireysel emeklilik branşı F/EV çarpanı ile diğer branşlar (Ferdi kaza ve hayat sigortası branşları) F/K ile değerlemeye tabi tutulmuştur. AvivaSa ın halka arz edilecek paylarının değer tespitinde Fiyat/Kazanç, Fiyat /İçsel değer çarpanları ve Parçaların Toplamı yöntemleri kullanılmış olup; Fiyat/Kazanç çarpanına göre 1.550 milyon TL, Fiyat /İçsel değer çarpanına göre 1.724 milyon TL ve Parçaların Toplamı yöntemine göre de 2.603 milyon TL olarak bulunan değerlerin 3
ortalaması alınarak 1.959 milyon TL (hisse başına 54,75TL) nihai piyasa değeri hesaplanmış ve halka arz fiyat aralığı 41,0-49,0 TL/hisse olarak belirlenmiştir. DEĞERLENDİRME VE SONUÇ Genel olarak AvivaSa ın fiyat tespit raporunda yer alan bilgilerin yeterince açıklayıcı ve verilerle desteklenmiş olduğunu düşünmekteyiz. Yurtdışı benzer şirketler çarpanları yönteminde UFRS, yurtiçi benzer şirket çarpanı yönteminde mevcut yasal düzenleme doğrultusunda hazırlanmış mali tabloların kullanılmış olması kullanılabilecek tek ve en uygun metodoloji olduğu kanaatindeyiz. Şirket e, sektöre ve Şirket in sektördeki yerine ilişkin olarak verilen bilgi ve verilerin yeterince açıklayıcı olduğunu düşünüyoruz. Analizlerde kullanılan yurtdışı benzer şirket çarpanlarının detaylı bir şekilde, tablolarla ortaya konulmasının, yatırımcılar ve analiz edenler için olumlu olduğunu düşünmekteyiz. Öte yandan, 2014 yılı 6 aylık net kar rakamları ile çarpan hesaplanması yerine yıllıklandırılmış 2014 ilk yarı ya da 2014 yılı ilk yarı ile 2013 yılı ikinci yarı net karları toplamı ile elde edilecek son 4 çeyrek net kar rakamlarının kullanılmasının daha uygun olacağı görüşündeyiz. Çarpan analizinde kullanılan yurtdışı benzer şirket çarpanları için seçilen şirketlerle ilgili olarak kullanılan ülke örnekleminin uygun olduğunu düşünüyoruz. Fiyatlamada yurtdışı benzer şirket olarak 9 adet, yurtiçi benzer şirket olarak 1 adet şirket kullanılmış ve ağırlıklandırmanın da buna paralel (yurtdışı %90, yurtiçi %10) alınmış olmasının makul olduğu görüşündeyiz. Sonuç olarak AvivaSA nın uygun değerleme yöntem ve örneklemleri ile hisse başına 41-49 TL aralığı olarak belirlenen halka arz fiyatını makul buluyoruz. Sözkonusu fiyat aralığı hisse başına hesaplanmış olan 54,75 TL lik nihai değere sırasıyla %11 ve %25 iskonto uygulanarak hesaplanmış olduğu görülmektedir. 4
Burada yer alan her türlü bilgi, değerlendirme, yorum ve istatistiki şekil ve değerler hazırlandığı tarih itibariyle mevcut piyasa koşulları ve güvenilirliğine inanılan kaynaklardan elde edilerek derlenmiştir. tarafından, karşılığında herhangi bir maddi menfaat temin edilmeksizin, genel anlamda bilgi vermek amacıyla hazırlanmış olup, hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan bilgiler yatırımcılar tarafından danışmanlık faaliyeti olarak kabul edilmemeli ve yatırım kararlarına esas olarak alınmamalıdır. Bu bilgiler, belli bir getirinin sağlanmasına yönelik olarak verilmemekte ve bu yönde herhangi bir şekilde taahhüt veya garantimiz bulunmamaktadır. Bu itibarla bu sayfalarda yer alan ve hiç bir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan hususlar hakkında herhangi bir sorumluluğumuz bulunmamaktadır. Gerek bu yayındaki, gerekse bu yayında kullanılan kaynaklardaki hata ve eksikliklerden ve bu yayındaki bilgilerin kullanılması sonucunda yatırımcıların ve/veya ilgili kişilerin uğrayabilecekleri doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan, kâr yoksunluğundan manevi zararlardan ve her ne şekil ve surette olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü zararlardan dolayı sorumlu tutulamaz. 5