BANTAŞ Bandırma Ambalaj Sanayi ve Ticaret A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORU ANALİZİ

Transkript

1 BANTAŞ Bandırma Ambalaj Sanayi ve Ticaret A.Ş. FİYAT TESPİT RAPORU ANALİZİ 12 MAYIS 2015

2 İÇİNDEKİLER 1- HALKA ARZA İLİŞKİN BİLGİLER ŞİRKET HAKKINDA ÖZET BİLGİ FİNANSAL BİLGİLER DEĞERLEME HAKKINDA ÖZET BİLGİ NİHAİ GÖRÜŞ İşbu rapor, Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HALK YATIRIM ) tarafından, Sermaye Piyasası Kurulu nun tarihli ve 5/145 sayılı kararında yer alan payların ilk halka arzı öncesi uyulacak esasların 7. Maddesi çerçevesinde hazırlanmıştır. Rapor, Bantaş Bandırma Ambalaj Sanayi ve Ticaret A.Ş. nin halka arzına aracılık edecek olan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. nin Fiyat Tespit Raporu nu değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırım kararlarının ilgili izahnamenin incelenmesi sonucu verilmesi gerekmektedir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Halk Yatırım hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. HALK YATIRIM/ARAŞTIRMA

3 1- Halka Arza İlişkin Bilgiler Tablo 1 - Halka Arza İlişkin Genel Bilgiler Çıkarılmış Sermaye Halka Arz Sonrası Çıkarılmış Sermaye Halka Arz Miktarı Nominal Sermaye Artırımı TL TL TL TL (ek satış bulunmamaktadır) Halka Açıklık Oranı 39,53% Halka Arz Yöntemi Halka Arz Aracılığı Tahsisatlar Dağıtım Halka Arz Zamanlaması Halka Arz Satış Fiyatı Borsa'da Sabit Fiyatla Talep Toplama ve Satış Bakiyeyi Yüklenim Aracılığı Yok BİAŞ Birincil Piyasa Kurallarına Göre Talep Toplama : Mayıs 2,40 TL Kaynak: Gedik Yatırım Menkul Değerler Fiyat Tespit Raporu Halka arz, Bantaş ın çıkarılmış sermayesinin TL'den TL'ye arttırılması suretiyle çıkarılacak TL nominal değerleri payların satışı ile gerçekleştirilecektir. FİYAT İSTİKRARI İŞLEMLERİ: Şirket payları Borsa da işlem görmeye başladıktan sonra, Şirketin halka arzdan elde edeceği brüt fon tutarının %20 si olan TL lık fon kaynağı ile 30 gün süreyle fiyat istikrarını sağlayıcı işlemler yapılacak, TAHHÜTLER: Şirket, halka arz tarihinden itibaren 365 gün süre ile hiçbir suretle bedelli sermaye artırımı yapmayacak, Şirketin mevcut tüm ortakları, payların Borsa da işlem görmeye başladığı tarihten itibaren 365 gün boyunca tedavülü artırıcı nitelikte satış yapmayacaklar, 1

4 TEŞVİKLER: Şirket payların Borsa da işlem görmeye başlamasından itibaren üçüncü ayın sonunda pay fiyatının halka arz fiyatının altına düşmesi durumunda, halka arzdan pay alan ve halen hesaplarında tutan yatırımcıların satın aldıkları paylardan %25 ini BANTAŞ ve sınırları aşan kısmı için mevcut ortakları tarafından geri alınacak, Bantaş ın mevcut ortakları, 2015 yılı SPK mevzuatına göre denetlenmiş finansal tablolarındaki net kar rakamının TL nin %10 undan daha fazla altında kalması (net kar rakamının TL nin altında olması) halinde, halka arzdan pay alan ve günü akşamına kadar hesaplarında tutan yatırımcılara %10 ilave (bonus) B grubu BANTAŞ payı verilecek, BANTAŞ ın 2015 yılı SPK mevzuatına göre denetlenmiş mali tablolarındaki net kar rakamının TL ve üzerinde olması halinde, bu karın en az yarısını temettü olarak dağıtacak. Arz öncesi ve sonrası ortaklık yapısı aşağıdaki tabloda verilmektedir. Tablo 2 - Ortaklık Yapısı Ortağın Adı,Soyadı/Ünvanı Halka Arz Öncesi (TL) (%) Halka Arz Sonrası (TL) (%) Adnan ERDAN , ,94 Fikret ÇETİN , ,15 Muammer BİRAV , ,85 Emine Sevgi BİRAV ,65 Mutlu HASEKİ ,65 Fatih ERDAN ,615 Mahmut ERDAN ,615 Halka Açık Kısım ,53 TOPLAM Kaynak: Gedik Yatırım Menkul Değerler Fiyat Tespit Raporu Halka Arz Gelirinin Kullanım Yerleri Şirket, halka arzdan elde edilecek kaynağın bir kısmını devam etmekte olan ve planlanan yeni yatırımların finansmanında, bir kısmını da işletme sermayesinin güçlendirilmesinde kullanmayı planlamaktadır. Şirket, %60 kapasite artışı sağlayacak olan yapımı devam eden üçüncü fabrikasında Mayıs 2015 te faaliyete başlamayı planlamaktadır. 2

5 2- Şirket Hakkında Özet Bilgi Bantaş Bandırma Ambalaj Sanayi ve Ticaret A.Ş. nin (Bantaş) her türlü teneke kutu ve ambalaj sanayi ve ticareti, imalatta kullanılan her türlü tenekenin temini ve depolanması, metal ofset baskı ve serigraf, litograf esas faaliyet konusudur. Şirket Bandırma daki üç tesisinde 15 milyon adet/yıl kapasiteyle faaliyet göstermektedir. Şirket in başlıca müşterileri; gıda sektörü başta olmak üzere, boya ve teneke ambalajın kullanıldığı tüm sektörlerdir. Bantaş üretimini Bandırma-Balıkesir Asfaltı 8.Km deki Kutu Oluşum tesisi ile Bandırma Örnek Sanayi Sitesi ndeki Metal Ofset fabrikalarında gerçekleştirmektedir m 2 kapalı alanda üretim yapan metal ofset tesisinde; baskı hatları, kapak üretim hatları ile atölye vb. bölümler bulunmaktadır. Şirket in diğer fabrikası olan m 2 kapalı alanda üretim yapan kutu üretim tesisinde ise kesim, dikiş, üretim ve sevkiyat faaliyetleri sürdürülmektedir. Şirket metal ambalaj üretiminde adet muhtelif çapta metal kutu üretim kapasitesine sahiptir. Metal ofset baskı faaliyetinde ise yıllık kg ( ) metal ofset baskılı levha üretim kapasitesine sahiptir. Ofset baskı tesisinde gıda ürünleri ambalajlamasına uygun laklama ve en yüksek kalitede metal ofset baskı hatları ile gerçekleştirilmektedir. Metal ofset baskı ve laklama hatlarında, 0,12-0,55 mm kalınlık aralığında, en küçük 710x510 mm ve en büyük 1200x970 mm ebatlarındaki teneke levhalara ofset baskı ve laklama işlemleri gerçekleştirilmektedir. Ofset baskı tesislerinde işletmenin ihtiyacına ek olarak, sektördeki diğer teneke kutu üreticisi firmalara da metal ofset baskı hizmeti verilmektedir. Bantaş ın yıllar itibarıyla metal kutu üretim adetleri ve kapasite kullanım oranları: Üretim 2014 % 2013 % 2012 % 2011 % 2010 % Metal Kutu (adet) 13,197,652 86,0 12,234,645 80,0 11,421,635 74,7 10,805,941 70,6 10,701,291 69,9 Satışların Bölgesel Dağılımı: Marmara Bölgesi 82% 79% 77% Ege Bölgesi 12% 15% 16% İç Anadolu Bölgesi 3% 3% 4% Akdeniz Bölgesi 0,90% 0,9% 0,1% Karadeniz Bölgesi 0,02% 0,3% 0,3% Doğu Anadolu Bölgesi 0,5% 0,4% 0,3% Yurtdışı Satışlar 4% 3% 2% Toplam 100% 100% 100% 3

6 3- Finansal Bilgiler Tablo 3 Bantaş Bandırma Ambalaj - Özet Finansallar Bilanço-Varlıklar (Bin TL) DÖNEN VARLIKLAR Nakit ve Nakit Benzerleri Finansal Yatırımlar Ticari Alacaklar Diğer Alacaklar Stoklar Diğer Dönen Varlıklar DURAN VARLIKLAR Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Duran Varlıklar ,3 TOPLAM AKTİFLER Yükümlülükler (Bin TL) KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER Finansal Borçlar U.V. Borçlanmaların K.V. Kısımları Ticari Borçları Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER Finansal Borçlar Diğer Finansal Yükümlülükler Ticari Borçlar Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler ÖZKAYNAKLAR Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar Ödenmiş Sermaye Yeniden Değerleme ve Sınıflandırma Kazanç/Kayıpları Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler Geçmiş Yıllar Karları/Zararları Net Dönem Karı/Zararı KONTROL GÜCÜ OLMAYAN PAYLAR TOPLAM PASİFLER

7 Tablo 4 Bantaş Bandırma Ambalaj - Özet Finansallar Gelir Tablosu (Bin TL) Net Satışlar Satışların Maliyeti (-) Brüt Kar/Zarar Faaliyet Giderleri (-) Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) Esas Faaliyet Karı/Zararı FİNANSMAN GİDERİ ÖNCESİ FAALİYET KARI/ZARARI Faaliyet Kar Marjı 9,0% 9,0% 11,0% 16,0% 8,0% Finansman Giderleri (-) Vergi Öncesi Kar/Zarar Dönem Vergi Gideri (-) Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri Net Dönem Karı/Zararı Amortisman ve İtfa Payları FAVÖK FAVÖK Marjı (%) 8,7% 13,6% 16,2% 13,9% 11,4% Net Kar Marjı (%) 6,0% 4,0% 8,8% 10,1% 7,7% Satış Büyümesi (%) 18,1% 15,9% 16,2% 26,2% 5

8 4- Değerleme Hakkında Özet Bilgi Gedik Yatırım Menkul Değerler tarafından hazırlanmış ve Kamuyu Aydınlatma Platformu nda yayınlanmış olan Bantaş Bandırma Ambalaj Fiyat Tespit Raporu nda Bantaş Ambalaj ın halka arzı için 2,40 TL fiyat açıklandı. Fiyat tespit raporunda, İndirgenmiş nakit akımları analizi yöntemine yer verilmemiştir. BİST İmalat Sanayi ile BİST-Tüm ortalama çarpanları ve Net Aktif Değeri yöntemleri kullanılmıştır. Piyasa Çarpanları yönteminde; İmalat Sanayi şirketleri ve BİST-Tüm şirketleri ortalama piyasa çarpanları Şirketlerin çarpanlarının medyanı olarak belirlenmiş olup, Fiyat/Kazanç, Piyasa Değeri/Defter Değeri ve Firma Değeri/FAVÖK çarpanları eşit ağırlıklı kullanılmıştır. Değerlemede çarpan analizine dahil edilen şirketlerin, çarpan analizine esas oluşturan net satışlar, FAVÖK ve net kar tutarları için tarihi itibarıyla hesaplanan son 12 aylık finansal veriler kullanılmıştır. Finansal Veriler - (Mn TL) Net Kar Özsermaye FAVÖK 2, ,4 BİST İmalar Sanayi Ortalamasına Göre F/K PD/DD FD/FAVÖK İmalat Sanayi Ortalaması 12,6 1,6 10,6 Hedef Piyasa Değeri (Mn TL) 29,4 54,9 31,4 Ağırlıklı Ortalama Piyasa Değeri (Mn TL) 38,6 BİST Tüm Ortalamasına Göre F/K PD/DD FD/FAVÖK BİST- Tüm Ortalama Cari Çarpanları 13,4 1,4 10,8 Hedef Piyasa Değeri (Mn TL) 31,4 48,4 32,2 Ağırlıklı Ortalama Piyasa Değeri (Mn TL) 37,3 Fiyat tespit raporundaki BİST-İmalat Sanayi Ortalama çarpanlarla analizine göre eşit ağırlıklandırılan F/K, PD/DD ve FD/FAVÖK çarpanlarına göre piyasa değeri 38,6 milyon TL ve birim hisse fiyatı 2,97 TL ye denk gelmektedir. BİST-Tüm Ortalama çarpanlarıyla eşit ağırlıklandırılan F/K, PD/DD ve FD/FAVÖK çarpanlarına göre piyasa değeri 37,3 milyon TL ve birim hisse fiyatı 2,87 TL ye denk gelmektedir. Fiyat Tespit raporunda, 31/12/2014 tarihli mali tablolarındaki özsermaye rakamı olan 35,01 milyon TL Net Aktif Değer olarak kullanılmıştır. 6

9 Değerleme Yöntemi Ağırlık Piyasa Değeri (Mn TL) Hisse Başına Değerler (TL) Piyasa Çarpanları Yöntemi İmalat Sanayi Ortalaması 40% 39 2,97 BİST-Tüm Ortalama Çarpanları 40% 38 2,87 Net Aktif Değeri 20% 35 2,69 Halka Arz Öncesi Şirket Değeri 37 2,87 Halka Arz Öncesi Ödenmiş Sermaye 13 Halka Arz Öncesi Birim Pay Değeri 2,87 Halka Arz İskontosu (%) 16,50% Halka Arz Birim Pay Fiyatı (TL/Hisse ) 2,40 Nihai değerlemede, imalat sanayi çarpanları %40, BİST-Tüm piyasa çarpanları %40 ve net aktif değer yöntemi %20 oranında ağırlıklandırılarak yapılan değerlemede, halka arz öncesi 37 milyon TL özkaynak değerine ulaşılmaktadır. Bu değer üzerinden %16,5 halka arz iskontosu uygulanmış ve 1 adet pay için halka arz fiyatı 2,40 TL olarak belirlenmiştir. 5- Nihai Görüş Bantaş Ambalaj için hazırlanan fiyat tespit raporunda, indirgenmiş nakit akımları analizi yöntemine yer verilmemiştir. BİST İmalat Sanayi ile BİST-Tüm ortalama çarpanları ve Net Aktif Değeri olarak özsermaye rakamı olan 35 milyon TL kullanılmıştır. Piyasa çarpanları yönteminde; BİST İmalat Sanayi ve BİST-Tüm çarpanlarının yanı sıra, yurtdışı benzer şirket çarpanlarına da yer vermenin daha uygun olduğu görüşündeyiz. Bantaş Ambalaj değerleme çalışmamızda, 2014 yıl sonu verileri ve FD/FAVÖK, FD/Satış çarpanları kullanılmıştır. Ortalamaya dahil ettiğimiz, yurt dışı benzer şirket çarpanları aşağıdaki tabloda özetlenmiştir: Yurtdışı Benzer Şirkertler FD/FAVÖK FD/Satış DAERYUK CAN 10,3 0,8 AMCOR LTD 12,1 1,6 BALL CORP 13,1 1,6 CROWN HOLDINGS 13,1 1,5 CPMC HOLDINGS 8,3 1,1 ENVASES VENEZOLA 10,6 1,8 REXAM PLC 9,1 1,3 SAHAMITR PRESSUR 10,7 1,4 SILGAN HOLDINGS 10,0 1,3 CROWN SEAL PCL 5,2 0,8 Ortalama 10,26 1,33 Kaynak: Bloomberg 7

10 Yurt dışı benzer şirketler çarpan analizine göre; FD/FAVÖK çarpanı olarak 10,26, FD/Satış çarpanı olarak 1,33 değerlerini kullandık. Şirket in 2014 yıl sonu finansal verilerini kullanarak, FD/FAVÖK çarpanına göre; 31 milyon TL ve FD/Satış çarpan analizine göre ise 39,7 milyon TL özkaynak değerine ulaşılmıştır. Sonuç olarak, yurt dışı benzer şirket analizi yöntemine göre, kullanılan çarpanlara eşit ağırlık vererek Şirket için, 35,3 milyon TL özkaynak değerine ulaşılmıştır. Değerleme Yöntemi Ağırlık Piyasa Değeri (Mn TL) Hisse Başına Değerler (TL) Piyasa Çarpanları Yöntemi İmalat Sanayi Ortalaması 25% 34,9 2,68 BİST-Tüm Ortalama Çarpanları 25% 36,9 2,84 Yurt dışı benzer Şirket Çarpanları 25% 35,3 2,72 Net Aktif Değeri 25% 35,0 2,69 Halka Arz Öncesi Şirket Değeri 35,5 2,73 Halka Arz Öncesi Ödenmiş Sermaye 13 Halka Arz Öncesi Birim Pay Değeri 2,73 Halka Arz İskontosu (%) 20% Değerlememiz sonucunda; BİST İmalat Sanayi ve BİST Tüm için F/K, FD/FAVÖK çarpanları, Yurt dışı benzer şirketleri için FD/FAVÖK, FD/Satış çarpanları ile net aktif değer yöntemine eşit ağırlık vererek; Bantaş Ambalaj için, halka arz öncesi 35,5 milyon TL özkaynak değerine ve hisse başına 2,73 TL lik birim pay değerine ulaşılmıştır. Bulduğumuz değere; %10 halka arz iskontosu uyguladığımızda; hisse başına 2,46 TL, %16,5 iskonto uyguladığımızda; hisse başına 2,28 TL, %20 iskonto uyguladığımızda; 2,19 TL birim pay değerine ulaşıyoruz. Bantaş ın şirket ve halka arz büyüklüğünü göz önünde bulundurduğumuzda; halka arz iskontosu olarak %20 gibi bir iskonto oranının kullanılmasının daha doğru olacağını düşünmekteyiz. Çekince: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri, yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, ve öneriler nedeniyle ortaya çıkacak kazanç veya kayıplardan Halk Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar yatırımcıları bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Burada yayınlanan hiçbir yazı, görüş ve analizler izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında yayınlanamaz. 8