İçindekiler Strateji 1 Portföy Önerisi 3 Portföy Dağılımı 3 Önerilen Hisse Senedi Portföyü 5 Hisse Takip Listesi- Sanayi Şirketleri- 6 Hisse Takip Listesi- -Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama- 7 Makro Ekonomi 8 Sanayi Üretimi 8 Ödemeler Dengesi 9 Kamu Maliyesi 11 Para Politikası 12 Haftalık Fon Akışı Analizi 13 Haziran-Ağustos 2010 İç Borçlanma Stratejisi 15 Fiyatlar 17 Sermaye Piyasaları 19 Yatırım Araçlarının Getirisi 19 Hisse Senetleri Piyasası 20 Birincil Piyasalar ve Özelleştirme 21 Döviz Piyasası 24 Sabit Getirili Menkul Kıymetler 25 Uluslararası Piyasalar 27 Gelişmekte Olan Ülke Piyasaları&Türkiye Eurotahvilleri 30 Ayın Konusu 34 Mali Kural 34 Ek I 37 Hisse Senedi Önerileri 37 Ek II 46 İMKB Şirketlerine Ait Sayısal Veriler 46 Ek III Makroekonomik Göstergeler
Strateji Avro bölgesi borç krizi küresel risk iştahını azalttı Avrupa Birliği ve IMF'nin açıkladığı ortak pakete rağmen Yunanistan borç krizinde kalıcı bir çözüme ulaşılamaması avroyu çökertirken küresel piyasaların risk iştahını önemli ölçüde azalttı. Risk tercihlerindeki bozulma Mayıs ayında gelişmekte olan ülke aktiflerinde sert bir satış dalgasına yol açtı. Ekonomik olarak Avrupa ya göbeğinden bağlı olan Türkiye dünya piyasalarına satıştan nasibini fazlasıyla aldı. Yabancı yatırımcıların satışları nedeniyle borsa geriledi Mayıs ayında gelişmekte olan ülke piyasalarındaki satışın temel dengelerdeki bozulmadan değil piyasa dinamiklerinden kaynaklandığına inanıyoruz. Küresel risk iştahındaki azalma son dönemde ABD doları, Yen ve İsviçre Frankının önemli ölçüde değer kazanmasına yol açtı. Piyasalardaki satış bu para birimlerini kullanarak gelişmekte olan ülke aktiflerinde carry trade yapan serbest fonların stop-loss emirlerinden kaynaklandı. Yüksek betaya sahip bir ülke olarak Türkiye de bu satış dalgasından payını fazlasıyla aldı. Piyasalardaki gerileme temel dengedeki bir bozulmadan kaynaklanmıyor Son dönemde artan dalga boyuna rağmen piyasalardaki gerilemeleri küresel krizde ikinci bir dalganın işaretlerinden ziyade teknik bir düzeltme olarak görüyoruz. Temkinli iyimserliğimizin arkasında iki temel neden yatıyor: (i) Avro bölgesinde devam eden sorunlara rağmen dünya ekonomisinin büyümeye devam edeceğine inanıyoruz. (ii) Avrupa ile güçlü bağlarına rağmen Türkiye ekonomisi OECD ülkeleri içinde hızlı büyüyen ülkelerden birisi olmaya devam edecek. Dünya ekonomisi Avrupa ya rağmen hızlı büyümeyi sürdürüyor Küresel konjonktür ile başlayalım. Avro bölgesinde son aylarda yaşanan sorunlara rağmen dünya ekonomisi halen ciddi bir yavaşlama sinyali vermiyor. Gelişmiş ülkelerde ABD ve Japonya nın 2010 yılı büyümesi beklentilerin üzerinde gerçekleşiyor. Gelişmekte olan ülkelerde Asya da Çin ve Hindistan Güney Amerika da Brezilya ekonomisi hızlı büyümesini sürdürüyor. Avrupa borç krizinde fatura avroya kesildi Bu olumlu tabloyu bozan temel sorun komşumuz ve en büyük ticaret ortağımız Avrupa nın durgunluktan çıkmakta zorlanması. AB ülkeleri ve IMF nin dev bir kurtarma paketi açıklaması ve Avrupa Merkez Bankası'nın sorunlu ülkelerin tahvillerini satın almaya başlaması piyasalardaki yangının kontrol altına alınmasını sağladı. Bu sayede birliğin zayıf ülkeleri, Yunanistan, Portekiz, İrlanda ve İspanya nın borçlanma faizleri ve iflas risk primleri geriledi. Buna rağmen avro değer kaybetmeye devam ediyor. Biz avrodaki değer kaybını sorunun değil çözümün bir parçası olarak görüyoruz. Zayıf avro Avrupa nın ihracat yoluyla durgunluktan çıkışını hızlandıracak olumlu bir gelişme. 1
Türkiye krizden en hızlı çıkan ülkelerden birisi oldu Yurtiçi ekonomik konjonktür ile devam edelim. Avro bölgesinde yaşanan zorluklara rağmen Türkiye OECD ülkeleri içinde krizden en hızlı çıkan ülkelerden biri oldu. İlk çeyrek verileri milli gelirin yılın ilk çeyreğinde %10 un üzerinde bir hızla büyüdüğüne işaret ediyor. 2010 yılında güçlü bir büyüme bekliyoruz Yakın dönemde açıklanan tüketici güven endeksleri, siparis göstergeleri, yurt içi otomobil satısları, banka kredileri gibi veriler güçlü büyümenin ikinci çeyrekte de sürdüğüne isaret ediyor. IMF ve OECD Türkiye nin 2010 yılında %6.5 civarında büyüyeceğini tahmin ediyor. İş Yatırım ise Avrupa ekonomisindeki kırılganlıklara karşı korunmak amacıyla tahminini %5 seviyesinde tutuyor. Merkez Bankası faiz artırımında aceleci değil Ekonomide görülen toparlanmaya rağmen işsizliğin yüksekliği, kapasite kullanımının görece düşüklüğü, Avrupa'da ki büyümenin kırılganlığı gibi nedenlerle Merkez Bankası para politikası faizlerini bir süre daha düşük seviyelerde tutmaya niyetli bir duruş sergiliyor. Beklentilerden düşük gelen Mayıs ayı enflasyonu, et fiyatlarında yapılan düzenleme ve petrol fiyatlarındaki gerileme faiz artırımlarının zamanlaması konusunda Merkez Bankası nın elini rahatlatıyor. Türk lirası tavsiye etmeye devam ediyoruz Türk lirası Mayıs ayında gelişmekte olan ülke paralarına göre biraz daha kötü performans gösterdi. Yunanistan borç krizinin Portekiz ve İspanya ya yayılacağı endişesiyle risk iştahındaki bozulma Türk lirasının Avro-dolar eşit ağırlıklı döviz sepetine karşı Mayıs ayında %2 değer kaybetmesine neden oldu. Türk lirasındaki değer kaybının iktisadi bir nedene değil carry trade yapan yabancı yatırımcıların pozisyon kapatmalarına dayandığına inanıyoruz. Bu nedenle son dönemde yaşanan değer kaybına rağmen Türk lirası ağırlıklı yatırım stratejimizi koruyoruz. Küresel konjonktürdeki dalgalanmalar nedeniyle Türk lirasında kısa süreli bir satış baskısı yaşanabilir. Ancak yerleşik yatırımcıların dövizdeki uzun pozisyonları nedeniyle satıcı olmaları Türk lirasındaki baskının kısa süreli olmasını sağlayacaktır. Enflasyona endeksli bonoları tavsiye etmeye devam ediyoruz Avrupa borç krizi ile ilgili gelişmeler nedeniyle görülen dalgalanmalara rağmen Mayıs ayında bono faizleri hafif geriledi. Enflasyon beklentilerindeki iyileşme ve Moody s tarafından mali kuralın yasalaşması durumunda not artırımına gidilebileceğine yönelik yapılan açıklamalar tahvil ve bono getirilerinin düşmesini sağladı. Faiz oranlarındaki düşüşten bağımsız olarak Mayıs ayında da iskontolu ve sabit faizli DİBSlerde yatırım vademizi verim eğrisinin göreceli olarak dikleştiği 9 ile 12 ay arasında sınırlıyoruz. Uzun vadeli tahvillerde 2012-2013 yerine 2015 vadeli TÜFE kağıdına ağırlık vermeye devam ediyoruz. Mayıs ayı enflasyonun düşük çıkmasının TÜFE lerin performansını olumsuz etkilemesine rağmen görüşümüzü koruyoruz. Borsa için BİRİKTİR görüşümüzü koruyoruz Şirket karlarının iyi gelmesi ve ekonomik verilerdeki düzelmeye rağmen Avro bölgesinde yaşanan borç krizi nedeniyle İMKB de Mayıs ayında %8 gerileme görüldü. MSCI Türkiye endeksi gelişmekte olan ülkeler ortalamasına göre %1.5 daha kötü performans gösterdi. 2010 sonu için belirlediğimiz 68,000 lik hedef değerimize göre borsa için %25 artış potansiyeli buluyoruz. Hisse senedi piyasası için fiyatlardaki gerilemeleri alış fırsatı olarak gördüğümüz BİRİKTİR görüşümüzü koruyoruz. Borsadaki oynaklığa karşı az duyarlı yatırımcılara piyasadaki gerilemelerde endeksi 2009 yılında %58, 2010 yılının ilk beş ayında %12 yenen ve ortalama %39 artış potansiyeli olan İş Yatırım Öneri Listesindeki hisseleri almalarını tavsiye ediyoruz. 2 Haziran 10
Portföy Önerisi Portföy Dağılımı 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 Model Portföyümüzün Performansı 1.0 Baz yılı 2002=1.00 0.0 12/01 7/02 2/03 9/03 4/04 11/04 6/05 1/06 8/06 3/07 10/07 5/08 12/08 7/09 2/10 Portföy Önerisi Türk lirası önermeye devam ediyoruz. AB ülkelerine yönelik artan endişelerle Türk Lirası Mayıs ayında ABD doları karşısında %6.3 değer kaybederken, Euro karşısında %1.7 değer kazandı. Eurotahvillerde orta ve kısa vadelerde TUT tavsiyemizi koruyoruz. Kısa vadeli tahvil getirilerinin alım-satım spredinin genişlemesi nedeniyle kısa vadeli kıymetlerde TUT önerimizi koruyoruz. Yurtdışı piyasalarda volatilitenin artması nedeni ile orta vadelerde TUT önerisi verirken uzun vadelerde SAT önerimizi koruyoruz. TÜFE'ye endeksli kıymetlerin nominal getiri sağlayan kıymetlere oranla daha cazip olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle bu kıymetlerde uzun vadeli tutmak amacıyla pozisyon alımını öneriyoruz. Merkez Bankasının 2010 yılında faiz artırımına başlaması ihtimali nedeniyle uzun vadeli yatırım amacı ile sabit kuponlu senetler yerine değişken kuponlu kıymetin alımını öneriyoruz. Hisse Senetleri piyasası için "BİRİKTİR" önerimizi koruyoruz. İMKB için 2010 sonu hedef değerimiz olan 68,000 i koruyoruz. Hisse senedi piyasası için fiyatlarda yaşanan dalgalanmaları alış fırsatı olarak gördüğümüz BİRİKTİR görüşümüzü sürdürüyoruz. 60 % Portföy Dağılımı Mayıs 2010 Haziran 2010 40 40 20 15 5 5 10 15 10 0 DİBS Özel Sektör Tahvil Hisse Senedi Repo Mevduat EurotahvilleriDöviz Sepeti 3
Portföy tavsiyemizin performansı Yatırım Aracı Ağırlık Aylık TL Yıl içi TL Tanım Cari Değer (%) Getiri (%) Getiri (%) Hisse 40 Hisse Önerileri 54,385-7.10 15.3 Repo 5 O/N 6.50 % 0.44 2.25 TRT110215T16 102,749-2.27 DIBS 20 TRT031110T10 96,736 0.59 TRT081210T14 96,006 0.69 2.19 TRT060814T18 103,991-0.27 TR$ %6.75 03/04/18 $ 109.760 6.83 Eurotahvil 15 TR$ %7,5 07/11/19 $ 114.534 6.99 7.08 TR$ %7,00 05/06/20 $ 110.599 7.17 TR$ %5,625 30/03/21 $ 99.265 7.32 Döviz Sepeti 15 Döviz kuru önerileri $/YTL1.5741 6.29 /YTL1.9366-1.75-2.36 Mevduat 5 Mevduat önerileri 5.00 % 0.34 1.74 Hisse Senedi Piyasası Hisse senedi piyasası için endeks genelinde BİRİKTİR önerisi veriyoruz İMKB nin yeni hedef değerlerimize göre artış potansiyeli %25 civarında. Tahvil & Bono Piyasası Hisse Senetleri piyasası için önerimizi BİRİKTİR olarak koruyoruz. Mayıs ayında MSCI Türkiye Endeksi diğer ülke endekslerine benzer şekilde değer kaybetti. MSCI Türkiye endeksi %12.8 lik değer düşüşüyle, %11 değer yitiren MSCI gelişmekte olan ülkeler endeksinin %2 altında performans gösterdi. Aynı dönemde MSCJ Doğu Avrupa endeksindeki düşüş ise daha sert %14.6 seviyesinde gerçekleşti. Yurtiçinde son haftaya kadar bir olumsuzluk olmamasına hatta aksine not arttırmına yönelik haberler gelmesine rağmen yurtdışı piyasalarda yaşanann gerginlik İMKB nin de performansını olumsuz etkiledi. Ayın son gününe ise İsrail ile yaşanan gerginlik damgasını vurdu. Sene başından beri baktığımız zaman MSCI Türkiye endeksi % 3.6 lık değer kaybıyla, %8.3 gerileyen MSCI gelişmekte olan ülke endeksi ve %9.8 gerileyen MSCI Doğu Avrupa endeksinden daha iyi bir performans sergiledi. IMKB 100 için hesapladığımız 12 aylık hedef değer 68.000 olup %25 oranında bir getiri potansiyeline işaret ediyor. Endeks için BİRİKTİR tavsiyemizi korumaktayız. TÜFE'ye endeksli kıymetlerin nominal getiri sağlayan kıymetlere oranla daha cazip olduğunu düşünüyoruz. Hafta başında Avrupa tarafından kaynaklanan belirsizlikler nedeniyle, bir hayli dalgalı olan tahvil ve bono piyasası, Çarşambadan itibaren global piyasalarda risk iştahının artmasıyla, alıcılı bir seyre geçti. Cuma günü gelen, Moody s in Mali kuralın Mecliste onaylanmasıyla birlikte Türkiye nin kredi notunu artırma olasılığına dair yorumu piyasalara bir hayli olumlu yansıdı. Böylelikle gösterge kıymet haftayı 31 baz puanlık bir düşüş ile %8,97 seviyesinden kapattı. Piyasalardaki tedirginliğin tamamen ortadan kalkmadığını göz önünde bulundurunca piyasaların bu hafta da AB bölgesinden gelecek haberlere odaklanmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Lokal tarafta ise Israil ile yaşanan gerginliğinin tansiyonu biraz yükseltmesiyle dalgalanma bir nebze artacak. TL'nin bu hafta gerek iç gerekse dışardaki gelişmeler ışığında dalgalı bir seyir izleyeceğini ve bono piyasasını da kura parallel bir seyir izleyeceğini düşünüyoruz.tüfe'ye endeksli kıymetlerin nominal getiri sunan kıymetlere göre daha cazip olduğunu düşünmeye devam ediyoruz. Bu nedenle bu kıymetlerde pozisyon alınmasını öneriyoruz. TÜFE'ye endeksli kıymetlerin nominal getiri sağlayan kıymetlere oranla daha cazip olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle bu kıymetlerde uzun vadeli tutmak amacıyla pozisyon alımını öneriyoruz. Orta vadede 08.12.10 ve 3.11.10 ıskontolu kıymetleri öneriyoruz. Merkez Bankasının 2010 yılında faiz artırımına başlaması ihtimali nedeniyle uzun vadeli yatırım amacı ile sabit kuponlu senetler yerine değişken kuponlu kıymetin alımını öneriyoruz. Risk almak istemeyen ve kısa vadeli pozisyonda kalmak isteyen yatırımcılar için mevduat ve repoyu öneriyoruz. 4 Haziran 10
Para Piyasası Orta vadede TL ile ilgili olumlu görüşümüzü koruyoruz Türk lirası önermeye devam ediyoruz... Geçen ay AB bölgesine yönelik endişelerle TL ABD doları karşısında değer kaybederken Euro karşısında değer kazandı. Mayıs ayı başında 1.33 seviyelerinde olan EUR/Dolar paritesi ay sonunda 1.22 seviyelerine kadar geriledi. Önümüzdeki günlerde de TL nin küresel piyasaları takip etmeye devam etmesini bekliyoruz. Artan politik riskle beraber Türk lirasında da oynaklık artabilir. Orta vadede Türk lirası ile ilgili olumlu görüşümüzü koruyoruz. Eurotahvil Piyasası Eurotahvillerde orta ve kısa vadelerde TUT tavsiyesi veriyoruz Kısa vadeli tahvil getirilerinin alım-satım spredinin genişlemesi nedeniyle kısa vadeli kıymetlerde TUT önerimizi koruyoruz. Yurtdışı piyasalarda volatilitenin artması nedeni ile orta vadelerde TUT önerisi verirken uzun vadelerde SAT önerimizi koruyoruz. 14 Temmuz 2017 ve 7 Kasım 2019 vadeli kıymetlerin benzer vadedeki diğer kıymetlere göre cazip olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle bu kıymetlerde pozisyon alınmasını öneriyoruz. Önerilen Hisse Senedi Portföyü Hisse Endeks 31/05/2010 AOF TL En çok önerilen hisse senetleri Aylık Getiri (%) İMKB'ye Göreceli Getiri Piyasa Değeri (mn TL) 52 Hafta Ortalama PD (mn TL) Beta Getiri Potansiyeli % Ağırlık Oranı % AKGRT IMKB-50 1.79-13.1-16.7 542 1,126 1.18 53 6 ANHYT IMKB-100 4.11-9.5-13.4 1,030 966 0.88 51 6 AKENR IMKB-50 3.17-21.7-25.0 1,195 966 1.01 41 8 BANVT IMKB-100 5.19-3.6-7.7 530 389 0.90 29 6 DOAS IMKB-100 7.08 9.7 5.1 765 547 0.97 22 13 HALKB IMKB-30 10.29-10.1-14.0 12,875 11,645 1.16 42 15 ISGYO IMKB-100 1.56-16.2-19.8 702 685 0.84 47 6 KOZAL IMKB-Tum 35.61-1.8-6.0 2,145 2,111 0.72 37 13 TKFEN IMKB-30 4.66-11.7-15.4 1,732 1,722 0.93 49 12 YKBNK IMKB-30 4.09-3.7-7.8 17,823 14,171 1.12 32 15 En az önerilen hisse senetleri BOLUC IMKB-Tum 1.73-13.0-16.7 248 232 0.64 22 10 CCOLA IMKB-100 14.35-1.6-5.8 3,714 3,033 0.72-10 22 KCHOL IMKB-30 5.39-3.7-7.8 13,163 10,064 1.10 13 40 SELEC IMKB-50 2.19-9.2-13.0 1,360 1,350 0.81 18 28 5
Hisse Takip Listesi Sanayi Şirketleri Kodu Kapanış TL Get. Pot.% PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR NET KAR Kodu (mn $) Hacim 1A % FD F/K F/DD FD/SATIŞLAR FD/FAVÖK (mn TL) (mn TL) Cari mn TL Öneri mn YTL 2009 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 2009 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T ADANA AL 4.64 6.50 40% 261 0.6 86-4 -10 57-2 396 7.2 7.5 6.3 2.9 2.4 2.3 2.8 2.2 1.9 10.3 7.7 6.6 158 183 207 43 55 65 ADANA AEFES TUT 17.90 20.00 12% 5,142 4.1 45 1-2 46 8 9,064 14.6 18.4 14.0 2.8 3.0 2.6 2.2 2.3 2.0 9.1 10.0 8.4 3,811 3,900 4,484 423 438 574 AEFES AKCNS AL 6.60 8.94 35% 807 1.3 20-9 -18 95 4 1,437 10.5 9.2 9.0 1.6 1.4 1.2 2.0 1.9 1.9 8.4 6.3 6.6 710 766 751 75 137 140 AKCNS AKENR AL 3.18 4.49 41% 763 11.6 53-1 -21 48 5 1,745 26.8 32.4 12.5 12.3 1.3 1.4 1.1 1.0 3.1 4.6 2.9 2.5 23.3 32.6 12.6 8.2 464 378 592 693 24 37 95 97 AKENR AKSA Ö.Y 2.37 280 3.2 38-2 -13 90-6 573 5.0 0.7 0.7 4.9 950 51 AKSA ALARK TUT 3.38 4.20 24% 482 2.9 27 5-9 35-15 523 12.6 11.1 1.0 0.8 0.6 10.0 6.1 895 925 50 68 ALARK ALKIM Ö.Y 7.15 113 0.6 29-4 -13 45 15 140 6.6 1.0 1.0 4.3 148 20 ALKIM ANACM AL 2.10 3.10 47% 464 0.9 25-5 -5 47 12 1,223 32.9 7.8 6.4 0.9 1.3 1.0 0.9 6.2 4.0 3.7 907 1,187 1,349 16 93 114 ANACM ARCLK TUT 6.60 6.45-2% 2,847 14.2 23 2 0 208 16 5,530 4.0 9.7 9.1 1.4 1.5 1.3 0.8 0.8 0.7 5.9 6.3 5.9 6,592 7,210 8,015 485 458 490 ARCLK AYGAZ AL 5.65 8.24 46% 1,082 3.2 45-3 -13 96 5 1,590 3.4 7.7 6.9 1.0 0.9 0.8 0.5 0.4 0.4 4.4 4.3 3.9 3,787 3,833 4,094 315 221 247 AYGAZ BIMAS TUT 41.25 43.65 6% 3,997 6.3 55 3 0 74 21 5,984 17.6 25.0 20.9 17.5 13.6 12.4 10.4 8.7 1.0 0.9 0.7 0.6 16.3 16.4 13.8 11.6 5,323 6,566 8,005 9,468 213 251 299 358 BIMAS BOLUC TUT 1.73 2.12 22% 158 0.2 51-1 -12 30 13 221 11.0 13.7 11.3 1.2 1.3 1.2 1.7 1.6 1.4 11.7 10.3 8.9 118 135 154 17 18 22 BOLUC CCOLA SAT 14.60 13.20-10% 2,371 1.4 25 3 1 73-1 4,486 14.0 22.3 17.9 16.3 3.0 2.7 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 13.3 11.8 9.9 8.4 2,408 2,595 2,983 3,424 170 167 207 228 CCOLA CIMSA AL 7.50 10.25 37% 647 0.8 29-9 -15 97 6 1,100 6.0 11.6 10.2 1.1 1.1 1.0 1.8 1.8 1.7 6.1 7.0 6.4 615 605 664 108 87 100 CIMSA CLEBI AL 13.90 20.60 48% 216 0.9 23-5 -19 71-13 399 8.7 9.2 7.2 3.5 2.3 1.9 1.5 1.2 1.0 4.7 5.1 4.3 311 338 407 28 37 47 CLEBI DOAS AL 6.95 8.45 22% 488 2.7 34 6 8 108 44 1,126 12.6 13.5 11.9 11.6 1.0 1.3 1.2 1.1 0.4 0.4 0.4 0.4 8.1 10.2 9.8 8.9 2,129 2,751 2,885 3,148 31 57 64 66 DOAS DYHOL Ö.Y 1.42 906 15.7 34 1 1 53 10 2,786 a.d 0.8 1.0 41.6 2,435-343 DYHOL ECILC G.G. 2.27 794 5.8 31 1-14 88-6 626 2.6 0.6 0.9 15.9 875 290 ECILC ENKAI AL 5.20 7.76 49% 7,303 10.2 13-4 -11 29-7 10,505 11.1 13.0 12.2 2.1 1.7 1.5 1.5 1.3 1.2 8.6 8.1 7.3 7,921 8,005 8,960 816 883 939 ENKAI EREGL TUT 4.16 4.60 11% 4,249 37.2 50-1 -11 36-8 9,717 a.d 27.2 8.3 6.0 1.2 1.1 1.1 1.0 2.0 1.3 0.9 0.8 30.0 11.6 6.3 4.7 5,236 7,671 11,022 12,628-169 245 800 1,113 EREGL FROTO TUT 9.95 11.76 18% 2,229 2.5 18-1 -16 96 18 3,369 7.1 9.4 8.2 7.4 1.9 2.2 2.0 1.7 0.6 0.5 0.5 0.4 6.2 5.6 4.8 4.1 5,574 6,317 7,136 8,169 333 371 425 474 FROTO GUBRF SAT 10.00 10.78 8% 533 15.5 25 0-21 40 25 1,103 a.d 10.3 7.2 1.2 2.3 1.8 1.0 0.8 0.7 9.6 3.5 2.9 1,045 1,306 1,473-59 81 116 GUBRF HURGZ AL 1.36 2.16 59% 479 5.2 40 4-11 58-22 1,092 a.d 12.0 10.1 1.1 0.7 0.7 1.8 1.3 1.1 10.8 5.9 5.1 784 824 971-35 62 75 HURGZ KARSN G.G. 1.51 188 4.9 90-1 -11 47 5 386 a.d a.d 1.9 15.8 1.1 0.3 a.d 7.5 292 1,202-51 -9 KARSN KOZAA Ö.Y 3.88 481 39.6 45-2 -3 42-20 400 8.7 2.2 2.4 4.2 388 62 KOZAA Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi KOZAL AL 35.75 49.15 37% 1,369 15.9 26-5 -3 0 0 2,129 a.d 7.7 5.0 5.6 4.5 2.8 2.1 3.9 2.8 3.0 5.2 3.6 4.0 342 545 759 714 147 278 426 381 KOZAL KRDMD G.G. 0.60 230 19.0 100-3 -17 18-6 435 a.d a.d 0.7 0.9 0.9 a.d 11.0 543 469-49 -9 KRDMD MARTI AL 1.24 1.87 51% 69 3.8 95-5 -16 88 48 193 a.d a.d 9.6 1.3 1.0 1.8 2.2 8.9 5.7 107 89-5 11 MARTI MRDIN AL 7.45 10.26 38% 521 0.8 52-3 -7 94 24 749 5.6 9.4 9.5 2.9 2.9 2.7 2.8 3.0 2.9 6.4 7.4 7.4 237 250 262 89 87 86 MRDIN OTKAR TUT 16.10 18.50 15% 247 0.5 28-1 -11 40 9 532 8.2 11.5 8.1 2.1 2.1 1.8 1.0 1.0 0.8 6.9 8.8 6.6 503 530 643 34 33 47 OTKAR PETKM TUT 10.50 10.06-4% 1,372 42.7 39-3 -11 88 44 2,087 10.5 15.5 13.0 1.0 1.4 1.2 0.7 0.8 0.7 9.7 7.7 6.9 2,057 2,488 2,827 114 138 165 PETKM PINSU AL 4.94 7.50 52% 40 0.7 32-2 -11 11 0 67 8.9 9.0 7.4 5.8 0.9 1.0 1.0 0.9 1.3 1.2 1.0 0.9 7.0 6.3 5.2 4.0 55 57 65 79 6 7 9 11 PINSU PRKTE Ö.Y 2.47 235 7.2 35-5 -20-5 -13 368 17.3 1.4 5.4 17.3 79 19 PRKTE PTOFS G.G. 6.35 2,341 2.7 29-2 2 31 10 3,559 10.2 12.5 10.5 1.1 1.2 1.1 0.2 0.2 0.2 4.2 5.2 4.5 14,095 15,118 17,640 287 294 351 PTOFS SELEC TUT 2.19 2.59 18% 868 0.6 20-3 -9 34 6 1,053 4.7 7.6 6.8 1.3 1.2 1.1 0.2 0.3 0.2 4.2 6.3 5.7 5,029 4,119 4,604 232 179 199 SELEC SISE SAT 1.77 1.84 4% 1,243 13.3 37-7 -12 48-5 2,691 12.8 9.9 7.5 0.6 0.8 0.7 0.6 4.5 3.3 2.9 3,644 3,865 4,148 112 196 258 SISE SODA G.G. 1.72 254 1.0 20-5 -8 29 6 459 6.8 11.1 9.6 0.7 0.8 0.7 0.7 4.4 5.1 4.6 623 625 621 46 36 41 SODA TATKS AL 2.96 4.60 56% 257 0.6 48-2 -15 49-3 655 8.6 10.8 9.4 7.5 2.1 1.7 1.4 1.1 1.0 0.8 0.7 0.6 9.6 8.6 6.6 5.2 694 783 878 1,010 34 37 43 54 TATKS TAVHL AL 5.45 7.80 43% 1,264 15.5 44-4 -25 45 15 4,649 12.3 21.6 17.4 11.5 1.9 1.9 1.6 1.3 2.5 3.1 2.8 2.5 8.3 10.3 9.3 7.9 1,844 1,522 1,651 1,860 109 92 114 172 TAVHL TCELL TUT 8.50 10.70 26% 11,937 33.0 34 4-8 9-16 16,570 11.6 10.2 8.7 2.6 1.8 1.5 2.3 1.9 1.7 7.0 5.8 4.9 8,936 8,956 9,720 1,717 1,830 2,154 TCELL THYAO AL 4.40 7.09 61% 2,458 31.2 54 5-11 149-23 5,936 4.1 6.4 4.1 3.1 1.4 0.9 0.7 0.5 1.0 0.7 0.5 0.4 5.7 5.5 3.6 2.7 7,036 8,747 11,091 13,302 559 602 938 1,261 THYAO TOASO AL 5.40 6.90 28% 1,724 3.8 24 0-14 124 20 3,308 3.8 8.0 7.5 7.2 1.7 1.6 1.5 1.4 0.6 0.6 0.5 0.5 7.2 5.7 5.2 4.8 5,099 5,813 6,390 7,084 360 337 362 375 TOASO TRCAS G.G. 4.92 429 2.4 78 0-10 41 4 611 18.1 13.4 9.7 7.8 1.3 1.2 1.1 1.0 13.2 10.8 9.0 8.4 a.d -83.9-82.1-78.9 45 57 68 73 28 50 69 86 TRCAS TRKCM G.G. 2.26 837 1.7 34-3 -6 100 22 1,379 12.4 15.2 8.9 0.8 1.3 1.4 1.0 6.9 6.0 4.2 886 978 1,339 62 86 148 TRKCM TTKOM TUT 4.96 5.90 19% 11,082 9.3 15 0-2 27 19 20,764 8.3 8.2 7.9 7.2 2.9 3.2 2.7 2.5 1.9 2.0 1.8 1.7 5.0 4.6 4.2 3.9 10,568 10,525 11,335 12,191 1,832 2,104 2,210 2,410 TTKOM TTRAK G.G. 11.40 388 0.6 22 2-8 120 29 773 10.6 1.6 1.1 11.9 668 31 TTRAK TUPRS AL 28.75 36.97 29% 4,596 13.5 49-6 -14 61 4 5,326 6.3 9.6 12.2 2.0 1.9 1.9 0.3 0.2 0.2 5.6 5.0 6.2 20,331 26,451 31,349 811 746 591 TUPRS UNYEC TUT 3.84 4.84 26% 303 0.2 11-6 -19 52 23 395 7.4 10.9 9.6 1.7 1.7 1.6 2.1 2.3 2.0 5.9 7.5 6.7 168 175 198 50 43 49 UNYEC VESBE Ö.Y 3.40 4.09 20% 412 1.2 31-7 -15 121 27 604 3.3 8.9 1.0 0.4 0.5 2.6 4.3 1,297 1,210 118 72 VESBE *GG:Gözden geçiriliyor. 6 Haziran 10
Hisse Takip Listesi Banka, Sigorta, Holding, GYO ve Finansal Kiralama şirketleri Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR SATIŞLAR NET KAR Kodu Get. Kodu (mn $) Hacim 1A % FD F/K F/DD Fiyat / Net Aktif Değer (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL mn YTL 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T ISGYO AL 1.56 2.29 47% 448 4.1 55-3 -17 43-3 584 9.2 15.4 12.2 0.8 0.7 0.7 0.56 89 89 99 60 46 57 ISGYO SNGYO G.G. 2.25 575 3.9 49-1 -8 65-3 860 a.d 3.5 2.7 1.1 0.7 0.6 0.83 171 617 733-18 257 331 SNGYO Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE NET KAR Kodu Kodu Get. (mn $) Hacim 1A % F/K F/DD (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T FFKRL Ö.Y 3.32 244 2.2 42-1 2 111 66 4.2 0.7 349 41 FFKRL ISFIN G.G. 1.19 190 4.4 43-2 -14 70 14 1.6 0.6 405 105 ISFIN Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR ÖZSERMAYE NET KAR Kodu Get. Kodu (mn $) Hacim 1A % Aktif F/K F/DD Özkaynak Karlılığı PD/Net Faiz Geliri (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL mn YTL 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T AKBNK TUT 7.80 8.80 13% 19,917 37.9 28 1 5 64 12 95,309 7.5 10.5 11.3 9.9 2.0 1.8 1.7 1.4 21% 19% 16% 15% 3.8 7.20 7.53 14,191 16,872 18,722 21,832 2,726 2,967 2,760 3,141 AKBNK GARAN AL 6.75 9.00 33% 18,098 175.6 56 0-7 80 7 105,462 5.9 8.2 8.0 7.3 2.0 1.7 1.5 1.2 26% 23% 20% 18% 2.7 5.62 5.66 0.31 13,316 16,531 19,289 23,220 2,962 3,449 3,524 3,892 GARAN HALKB AL 10.30 14.60 42% 8,219 33.6 25-2 -11 79-11 60,650 5.1 6.9 6.6 6.2 2.6 1.8 1.5 1.2 32% 29% 24% 21% 2.7 4.47 3.92 0.20 5,760 7,227 8,692 10,541 1,631 1,863 1,940 2,063 HALKB ISCTR Ö.Y 4.80 13,789 112.7 33 0-8 51 14 113,223 6.1 1.4 21% 2.9 13,493 2,372 ISCTR SKBNK TUT 2.13 3.16 48% 680 4.0 100-7 -17 34-16 8,955 5.5 6.7 5.3 3.6 1.0 0.8 0.7 0.6 14% 12% 13% 17% 1.4 1.73 1.54 0.11 1,249 1,394 1,589 1,891 152 160 200 296 SKBNK TEBNK SAT 2.10 2.74 30% 1,475 12.4 20 0-15 83-25 15,064 7.2 9.0 9.2 6.7 1.9 1.2 1.1 1.0 14% 15% 13% 15% 1.6 2.83 0.16 1,649 1,875 2,086 2,401 210 256 250 344 TEBNK TSKB TUT 1.76 2.09 19% 786 2.9 54-4 -10 129 15 6,905 3.6 6.3 5.7 4.5 1.0 1.0 0.8 0.9 20% 17% 15% 19% 2.0 4.92 4.27 1,041 1,293 1,541 1,408 175 196 215 275 TSKB VAKBN TUT 3.30 4.60 39% 5,267 65.0 25-3 -15 57-21 64,798 4.9 6.5 6.0 4.9 1.4 1.0 0.9 0.7 19% 16% 15% 16% 1.8 2.77 2.72 0.14 7,381 8,465 9,683 11,171 1,251 1,277 1,371 1,674 VAKBN YKBNK AL 4.10 5.40 32% 11,378 55.4 24 0-4 74 25 64,560 8.0 9.9 9.2 7.5 1.7 1.8 1.5 1.3 18% 20% 18% 18% 2.8 5.55 5.60 0.26 8,267 10,036 11,853 14,085 1,355 1,795 1,945 2,374 YKBNK Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR KAZANILMIŞ PRİMLER NET KAR Kodu Get. Kodu (mn $) Hacim 1A % F/K F/DD Özkaynak Karlılığı PD/Kazanılmış Primler (mn TL) (mn TL) Pot.% Cari mn TL 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T AKGRT AL 1.77 2.70 53% 346 11.0 39-3 -14 99 38 34.6 33.9 22.6 0.6 1.1 1.0 2% 1% 5% 541 35 16 24 AKGRT ANHYT AL 4.12 6.20 51% 658 1.0 21 0-10 88-13 8.1 12.6 10.3 2.9 2.2 2.0 20% 18% 20% 0.73 0.3 79 82 100 ANHYT ANSGR AL 1.18 1.92 62% 320 4.3 48 1-16 23-9 9.2 14.8 7.8 0.7 0.6 0.6 7% 4% 8% 902 48 34 64 ANSGR Kapanış TL PD Ort. İşl. HAO Fiyat Perf.% FİNANSAL RASYOLAR NET KAR Kodu Kodu Get. (mn $) Hacim 1A % FD F/K F/DD (mn TL) Pot.% Cari mn TL mn YTL 09-12 2010T 2011T 2012T 09-12 2010T 2011T 2012T Fiyat/Cari NAD Fiyat/Hedef NAD 09-12 2010T 2011T 2012T Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi Yıl içi Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi Öneri Cari Hedef 1H 1 Ay Yıl Yıl içi ALARK TUT 3.38 4.20 24% 482 2.9 27 5-9 35-15 523 12.6 11.1 0.9-27% -29% 50 68 ALARK DOHOL Ö.Y 1.14 1,783 61.0 34 0 3 39 11 3,533 a.d 0.7-32% -24% -114 DOHOL DYHOL Ö.Y 1.42 906 15.7 34 1 1 53 10 2,786 a.d 1.0-343 DYHOL ENKAI AL 5.20 7.76 49% 7,303 10.2 13-4 -11 29-7 10,505 11.1 13.0 12.2 1.9 1.7 1.5-34% -34% 816 883 939 ENKAI KCHOL TUT 5.45 6.14 13% 8,403 21.4 22 0-3 90 26 13,594 5.0 10.6 0.7-12% -30% 1,429 1,242 KCHOL SAHOL AL 6.40 8.42 32% 8,336 15.2 41 3-6 44 11 79,481 6.6 9.2 0.6-37% -43% 1,258 1,413 SAHOL SISE SAT 1.77 1.84 4% 1,243 13.3 37-7 -12 48-5 2,691 12.8 9.9 7.5 0.5-21% 23% 112 196 258 SISE TKFEN AL 4.68 6.96 49% 1,105 14.9 36-1 -12 55-4 1,598 18.3 18.0 16.8 1.2 1.1 1.0-32% -32% 69 96 103 TKFEN YAZIC TUT 9.05 11.79 30% 924 1.2 27 0-13 39-4 1,053 5.0 0.7-63% -63% 230 YAZIC *GG: Gözden Geçiriliyor, Ö.Y: Önerimiz yok 7
Makro Ekonomi Kuvvet genele yayılıyor MART SANAYİ ÜRETİMİ TÜİK in yayınladığı verilere göre Mart ayı sanayi üretimi bir önceki senenin aynı ayına göre %21,1 artarak, bizim %17,5 lik beklentimize ve piyasanın %20,4 lük beklentisine göre daha olumlu bir resim ortaya çıkardı. Aylık sanayi üretiminin bileşenlerine baktığımızda, imalat sanayi üretiminin yıllık bazda %23,9 ile daha yüksek bir artış sergilediğini görüyoruz. Aynı dönemde, elektrik-gaz ve madencilik sektörlerindeki üretim ise sırasıyla yıllık bazda % 6,7 ve %9,1 yükseldi. Mart ayı rakamıyla birlikte, yılın ilk çeyreğinde sanayi üretimi yıllık bazda %17,2 yükseliş sergilerken, geçen yılın aynı döneminde %22 oranında bir daralma yaşamıştık. Genel resim 2010 yılı ilk çeyreği için GSYİH de çift haneli büyüme ihtimalini kuvvetlendiriyor. Eldeki mevcut veriler, GSYİH büyümesinin 1Ç2010 da %10,5-%12 aralığında olabileceğine işaret ediyor. Dayanıklı tüketim malları ve otomotiv sektörlerindeki kuvvetli performansa rağmen, kapasite kullanım oranındaki (KKO) yatay seyir, piyasaya göre daha temkinli bir duruş sergilememizin temel nedeniydi. Ancak aylık sanayi üretimi, genele yayılmış bir kuvet sergileyerek, iyimser bir duruşu destekliyor. Takvim etkisinden arındırılmış verilere baktığımızda, sanayi üretiminin bir önceki yılın aynı ayına oranla %17,8 arttığını görüyoruz. Hem takvim hem mevsimsellik etkisinden arındırılmış endek ise aylık bazda %0,9 luk bir yükselişe işaret ediyor. 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Sanayi Üretim Endeksi (Yıllık % Değ Takvim Etkisinden Arındırılmış) Sanayi Üretim Endeksi (Aylık % Değişim, Takvim Etkisinden Arındırılmış) 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 01.07 03.07 05.07 07.07 09.07 11.07 01.08 03.08 05.08 07.08 09.08 11.08 01.09 03.09 05.09 07.09 09.09 11.09 01.10 03.10 Kaynak: TÜİK, İş Yatırım Sanayi üretiminin alt dallarında kuvvetin genele yayılmış olması önemli bir gelişme. Ara malı, dayanıklı ve dayanıksız tüketim malları üretimi aylık ve yıllık bazda ciddi artışlar sergiliyor. Nisan ayı nda, Ekim 2008 inden bu yana gördüğü en yüksek noktaya ulaşan KKO, önümüzdeki dönem için olumlu bir işaret. Ancak KKO nun gösterge özelliğindeki zayıflık, bazı soru işaretlerini de beraberinde getiriyor. Sanayi üretiminin Mart ayında sergilediği yükseliş, Nisan ayı için bir ön hazırlıksa, bu veriyi de dikkate almakta fayda var. Her ne kadar, temkinli bir soru işareti ortaya koysak da, kredilerdeki eğilim büyüme cephesinde iyimser işaretler vermeye devam ediyor. MB verilerine göre 2010 yılının ilk dört ayında tüketici kredileri (bireysel kredi kartları dahil), bir önceki yılın aynı dönemine göre % 20 artış sergiledi. Artışın büyük bir kısmının da Nisan ayında yaşandığı görülüyor. Dış talepte kısıt devam ederken, iç talep büyümeyi destekleyecek temel adres olarak ön plana çıkmaya devam edecek. Hane halkının iç talebi, borçlanma kanalları üzerinden desteklediği düşünüldüğünde, artan borçluluk oranları orta vadede gündeme gelecektir. 8 Haziran 10
Ödemeler Dengesi MART 2010 ÖDEMELER DENGESİ Mart ayında cari açık, beklentimizle uyumlu Son on iki aylık cari açık 21,9 milyar dolar Hizmetler sektörünün katkısı çok zayıf Artık Zamanı Geldi, Yön Yukarı Merkez Bankası (MB) Mart ayı ödemeler dengesi verilerine göre, 4,3 milyar dolar seviyesinde gerçekleşen aylık cari açık, piyasanın 3,9 milyar dolarlık tahmininin üzerinde olmasına karşın bizim 4,2 milyar dolarlık tahminimize paralel gerçekleşti. Son oniki aylık rakamlara baktığımızda, Mart ayı itibariyle yıllıklandırılmış cari açık rakamının 18,8 milyar dolardan 21,9 milyar dolara yükseldiğini görüyoruz. 2010 un ilk çeyreğinde 9,95 milyar dolar seviyesine erişen cari açık geçen yılın aynı döneminde 1,98 milyar dolar seviyesindeydi. İlk çeyrekte, bir önceki yılın aynı dönemine göre %20 yükseliş sergileyen imalat sanayi üretimi, cari açıktaki artışı destekliyor. Yurt içi talebin desteklediği iktisadi aktivitedeki toparlanma ve dünya genelinde yükselen emtia fiyatları, cari açığı önümüzdeki dönemde yükseltmeye devam edecektir. Piyasa açısından cari açığın finansmanı kısa vadede sorun yaratmasa da, finansman er ya da geç bir endişe kaynağı olacaktır. Cari İşlemler Açığının Kaynağı (mn $) 2010 Ocak 2010 Şubat 2010 Mart 2009 2010 (Son 12 ay) Yıllık % değ. 1.Cari İşlemler Dengesi -2,938-2,691-4,322-13,958-21,930 57% A. Mal ve Hizmet Dengesi -2,431-2,176-3,374-8,588-16,214 89% Mallar -2,604-2,278-3,562-24,894-32,072 29% Hizmetler 173 102 188 16,306 15,858-3% Turizm 463 400 560 17,103 16,956-1% B. Gelir Dengesi -591-608 -1,054-7,669-7,842 2% C. Cari Transferler 84 93 106 2,299 2,126-8% 2.Net Hata Noksan 1,852 352-102 4,981 1,668-67% I. Toplam Finansman İht. (1+2) -1,086-2,339-4,424-8,977-20,262 126% Yükselen emtia fiyatları cari dengeyi tehdit edecek $ mn 20.000 01-04 06-04 11-04 04-05 09-05 02-06 07-06 12-06 05-07 10-07 03-08 08-08 01-09 06-09 11-09 10.000 0-10.000-20.000-30.000 Cari açığın 2010 da 30 milyar doları geçmesini bekliyoruz -40.000-50.000-60.000 Cari Açık Enerji Hariç Cari Açık Kaynak: TCMB, İş Yatırım $ mn 01-06 04-06 07-06 10-06 01-07 04-07 07-07 10-07 01-08 04-08 07-08 10-08 01-09 04-09 07-09 10-09 01-10 $ mn 1.000 0 0-1.000-2.000-3.000-4.000-5.000-10000 -20000-30000 -40000-50000 Kaynak: TCMB, İş Yatırım -6.000 aylık cari açık yıllık cari açık -60000 9
CARİ AÇIĞIN FİNANSMANI Avro tahvil ihracı sayesinde aylık net portföy girişi yüksek Avrotahvil ihracı sayesinde aylık net portföy girişi 2,9 milyar dolar seviyesinde, oldukça yüksek. Yurtdışı yerleşik yatırımcıların, başta bono piyasası olmak üzere genelde alım yönünde hareket ettiklerini görüyoruz. Merkez Bankası (MB) nin verileri aynı kuvvetin Nisan ayında da süreceğini gösteriyor. 2010 ilk çeyreğinde 2,6 milyar dolarlık portföy girişi gerçekleşirken geçen yılın aynı döneminde 3,1 milyar dolarlık çıkış görülmüştü. Resmi rezervleri iyileştiren Avrotahvil ihracı sayesinde toplam rezerv birikiminin ay içerisinde 764 milyon dolar olarak gerçekleştiğini görüyoruz. Öte yandan, bankacılık sektöründeki rezervlerde azalma devam ediyor. 2010 yılının ilk çeyreğinde toplam rezervlerdeki azalma 1,9 milyar dolarken geçen yılın aynı döneminde bu rakam 1,7 milyar dolardı. Yıl sonuna kadar rezerv erimesinin 8 milyar dolar seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Yılın ilk çeyreğinde toplam rezervler 1,9 milyar dolar geriledi Borç Yaratmayan Finansman mn $) 2010 Şubat 2010 Mart 2009 2010 (Son 12 ay) Yıllık % değ. II. Toplam Finansman (A+B+C) 2,339 4,424 8,977 20,262 126% A.Sermaye Hareketleri (net) 565 5,188 3,713 14,137 281% Doğrudan Yatırımlar 402 222 6,071 5,036-17% Portföy yatırımları -2,172 2,846 196 5,970 2946% Hükümetin Yurtdışı Tahvil İhracı -1,368 1,000 1,820 2,452 a.d. Yabancıların Hisse Senedi Alımı -202 370 2,827 3,843 36% Yabancıların DİBS Alımı -976 1,389-1,709 2,304-235% B.IMF Kredileri 0 0-680 0-100% C.Rezerv Değişimi (-artış) 1,774-764 5,944 6,125 3% Bankaların Döviz Varlıkları 57 1,100 6,055 8,405 39% Resmi Rezervler 1,717-1,864-111 -2,280 1954% Kaynak: TCMB, İş Yatırım Borç çevirme oranlarında aylık bazda gözlenebilecek dalgalanmalara karşılık, genel eğilimin yukarı yönlü olduğunu düşünüyoruz. Borç çevirme oranlarının yıl genelinde yukarı yönlü bir seyir izlemesini bekliyoruz 2009 yılında Türk özel sektörünün borçlanma piyasasında sergilediği sağlam duruş, önümüzdeki dönem için güven arttırıcı bir nokta. Genel resim, genişlemesini beklediğimiz cari açığa karşılık, kısa vadede finansman sorunu öngörmediğimiz tezimizi destekliyor. Ancak bunun sürdürülebilir bir durum olduğunu düşünmüyoruz. Yurtiçi tasarrufların yetersiz kaldığı noktada, Türkiye ödemeler dengesi açığı ile yoluna devam ederken bir yandan yapısal reformlara ağırlık vermeli, bir yandan da borç yaratmayan finansmanın payını arttırmalı. 10 Cari İşlemler Dengesinin Finansmanı ($ mn) 2010 Şubat 2010 Mart 2009 2010 (Son 12 ay) Haziran 10 Yıllık % değ. Krediler (IMF kredileri hariç) -891 122-13,222-11,514-13% Genel Hükümet 18 68 1,609 1,692 5% Bankalar 35 589-4,129-2,110-49% Uzun Vade -353-148 -1,340-1,140-15% Kısa Vade 388 737-2,789-970 -65% Diğer Sektörler -944-535 -10,702-11,096 4% Uzun Vade -625-1,230-9,323-10,460 12% Kısa Vade 88 45-221 -66-70% Ticari Krediler -407 650-1,158-570 -51% Kaynak: TCMB, İş Yatırım
Kamu Maliyesi NİSAN 2010 MERKEZİ YÖNETİM BÜTÇESİ İyileşme Döngüsel, Yapısal Değil Maliye Bakanlığı tarafından açıklanan Nisan ayı bütçe gerçekleşmelerine göre, merkezi yönetim bütçe açığı bir önceki yılın aynı dönemine göre %370 artarak 4,5 milyar TL oldu. Aynı dönemde faiz dışı açık rakamı da yıllık bazda %24 yükselerek 2,6 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Böylece yılın ilk dört ayı itibariyle bütçe açığı ve faiz dışı fazlanın sırasıyla 15,8 milyar TL ve 6,3 milyar TL seviyesinde gerçekleştiğini görüyoruz. Gider cephesinde, itfa takvimine bağlı olarak aylık faiz giderinin son derece yüksek olduğu görülüyor. Buna rağmen, faiz dışı harcamalardaki artış %1 ile sınırlı. Ancak yılın ilk dört ayına bakıldığında, faiz dışı harcamalardaki yükselişin, faiz harcamalarındaki artışın üzerinde olduğu görülüyor. Bu nedenle başta cari transfler olmak üzere, toplam harcamaları yakından takip etmekte fayda var. Toplam gelirler, yılın ilk dört ayında bir yıl öncenin aynı dönemine göre %15 yükseliş kaydetmiş olmasına karşılık, aylık yükseliş %3 ile sınırlı. Geçen yılın Nisan ayında bütçeye giren GSM 3. nesil frekans tahsis gelirlerinin ve buna bağlı KDV tahsilatının, yarattığı yüksek baz yılı etkisi, aylık gelir büyümesini sınırlıyor. Merkezi yönetim bütçesi, son derece döngüsel bir performansa bağlı. Bu performansın özelleştirme geliri gibi tek-seferlik tahsilatlarla desteklenmesi, ortaya çıkan resmin sürdürülebilirliğinin sorgulanmasına neden oluyor. Nitekim bütçedeki mevcut iyileşmenin büyük bir bölümü de, iktisadi canlamaya bağlı olarak döngüsel gerekçelerden kaynaklanıyor. Son dönemde açıklanan mali kural, bütçe disiplini anlamında olumlu bir çerçeve olsa da, içi hâlâ tam anlamıyla dolu değil. Özellikle bütçe uyarlamalarının gider azaltıcı yöntemlerle mi yoksa gelir azaltıcı yollarla mı yapılacağının belli olmaması, enflasyon cephesi adına bir risk oluşturuyor. 2010 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Nisan Yıllık % değ. Ocak- Nisan Yıllık % artış Bütçe Hedefi (II) Gerçekleşme (%) ( I/II ) Gelirler 20,718 3.3% 77,750 15.4% 236,794 33% I.Vergi Gelirleri 15,330 19.6% 63,232 24.1% 193,324 33% Dolaysız Vergiler 4,067 18.5% 20,343 9.4% 63,965 32% Dolaylı Vergiler 11,263 20.1% 42,889 32.5% 129,359 33% Dahilde Alınan 7,119 7.7% 26,615 22.1% 86,366 31% KDV 2,159-5.7% 7,974 23.7% 22,636 35% ÖTV 4,261 21.5% 15,944 30.2% 54,631 29% Dış Ticaretten Alınan 3,163 55.9% 11,543 54.3% 33,134 35% Gümrük 258 32.2% 953 24.0% 2,980 32% İthalden Alınan KDV 2,901 58.5% 10,570 57.8% 30,108 35% II.Vergi Dışı Gelirler 4,643-29.8% 11,459-17.6% 36,623 31% 2010 Yılı Merkezi Hükümet Bütçesi (milyon TL) Nisan Yıllık % değişim Ocak- Nisan Yıllık % değ. Bütçe Hedefi (II) Gerçekleş me (%) ( I/II ) Harcamalar 25,173 19.8% 93,546 7.0% 286,981 33% Faiz Harcamaları 7,053 132.1% 22,052 4.4% 56,750 39% Faiz Dışı Harcama 18,121 0.8% 71,494 7.8% 230,231 31% I.Personel ve Sos. Güv. Gid. 6,041 14.9% 25,019 16.2% 71,459 35% II.Mal ve Hizmet Alımlar 2,214-4.9% 6,416-10.0% 25,190 25% III.Cari Transferler 7,531-3.8% 35,250 10.1% 102,173 35% Sosyal Güvenlik 2,168-43.0% 18,805 40.6% 33,646 56% Tarımsal Destekleme 449 19.8% 3,614 32.4% 5,605 64% Görev Zararı 53-88.4% 1,022-47.2% 4,310 24% IV- Yatırım Harcamaları 1,626-26.1% 2,919-21.1% 22,354 13% V- Borç Verme 709 98.3% 1,890-3.0% 6,903 27% - KİT 342 107.3% 951-21.3% 3,174 30% Bütçe Dengesi -4,455 370.6% -15,796-21% -50,187 31% Faiz Dışı Denge 2,597 24.2% 6,256 493.1% 6,563 95% Kaynak: Maliye Bakanlığı 11
Para Politikası 31 % Gösterge Bononun Bileşik Faiz Oranı Gecelik borçlanma bileşik faizi 26 21 16 11 6 01-04 05-04 09-04 01-05 05-05 09-05 01-06 05-06 09-06 01-07 05-07 09-07 01-08 05-08 09-08 01-09 05-09 09-09 01-10 05-10 Kaynak: TCMB, Hazine, İş Yatırım 18 Mayıs ta gerçekleştirdiği Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında Merkez Bankası (MB) politika faiz oranlarını değiştirmeyerek, piyasa beklentisi çerçevesinde bir karar aldı. Politika faiz oranı %6,5 seviyesinde (bileşik: %6,72) borç verme oranı ise %9 seviyesinde (bileşik: %9,42) sabit tutuldu. Çıkış stratejisinde öngördüğü şekilde piyasadaki likiditeyi şekillendiren MB, teknik faiz değişikliğini açıkladı. Buna göre, %7 seviyesinde sabitlenen bir hafta vadeli repo faizi bundan sonra para politikası açısından referans faiz oranı kabul edilecek. Repo ihaleleri de önümüzdeki dönemde miktar ihalesi yöntemiyle gerçekleştirilecek. Teknik faiz değişikliği piyasa beklentisine göre bir miktar erken gerçekleştirilmiş olmakla birlikte, çok önemli bir sürpriz içermiyor. Açıklanan PPK özeti de genel çerçeve olarak beklentiler dahilinde. Büyüme cephesinde iç talepte istikrarlı bir artış eğilimine işaret eden MB, dış talepte belirsizliklerin fazla olması nedeniyle net bir varsayım ortaya koymuyor. Ancak belirsizliklerin bu denli yüksek olması dahi, temkinli olmak için iyi bir neden ve MB de bunun farkında. Enflasyon tahminlerimizin MB nin orta vadeli senaryosuna göre daha karamsar olduğu bir gerçek. Eldeki veriler fikrimizi sadece pekiştiriyor. MB, çekirdek göstergeler konusunda hâlâ iyimser olmakla birlikte fiyatlandırma davranışlarındaki bozulma ihtimalinden artık daha açık bir dille bahsediyor. Bu da MB nin daha temkinli bir duruş sergilemeye başladığına işaret ediyor. Yine de, beklentileri şekillendirmek adına her türlü fırsatı değerlendirmekten vazgeçmiyor. Mayıs ayında gıda grubunda olası bir aşağı yönlü düzeltme olabileceğinin işaretlerinin verilmesinin nedeni de bu. Hem enflasyon hem büyüme cephesinde yüksek seyreden belirsizliklere rağmen, MB nin daha önce çizdiği çıkış takvimi ne uyduğu görülüyor. Mevcut duruş MB nin fiyat istikrarı hedefine olan bağlılığının da bir göstergesi. Önümüzdeki dönemde iç talepte canlılığın ne ölçüde kalıcı olduğu ve dış talebin seyrinde yaşanacak gelişmeler son derece önemli olacak. Mali kural güzel bir çerçeve olmakla birlikte, içindeki resim hâlâ net değil. Bu da, maliye politikasının para politikasına arzu edilen seviyede destek vermediğini gösteriyor. MB nin bu yıl Ağustos ayından başlamak üzere, faiz arttırımlarına başlayacağına ilişkin görüşümüzü koruyoruz. Yıl genelinde 200 baz puanlık faiz arttırımı bekliyoruz. Ancak iktisadi canlılık ve enflasyonun seyri faiz arttırımının ölçüsünde belirleyici olacaktır. Şu anda riskin aşağı yönlü olduğu görülmekle birlikte, kararın veriye bağlı doğası devam ediyor. Son gelişmeler, TL deki oynaklığın da yakından takip edilmesi gerektiğini gösteriyor. 12 Haziran 10
Haftalık Fon Akışı Analizi: 21 Mayıs 2010 itibariyle BDDK verileri TL tasarruf mevduatları güçlü büyümesini sürdürürken kurumsal ve diğer mevduatın vergi ödemeleri nedeniyle düştüğünü görüyoruz. TL nin değer kaybının ardından DTH larda düşüş var. Diğer yandan doların diğer para birimlerine karşı güçlenmesi de DTH ın gerilemesinde etkili oldu. Özel bankaların hem TL hem de döviz cinsi plasmanları haftalık bazda değişmedi. Kredi piyasası da bu hafta durağan bir görünüm sergiledi. Haftalık olarak kredilerin hem TL hem de döviz bacağı neredeyse değişmedi. TL milyar (mr) 2009 2009 2010 2010 2010 yılık yıl içi aylık haftalık Banka Dışı Kesim Yatırımları 22/05 31/12 22/04 14/05 21/05 fark fark fark fark TL Yatırımlar 414.4 471.1 467.6 481.9 483.5 69.0 12.3 15.8 1.5 TL Mevduat 280.3 324.5 340.7 350.7 350.6 70.3 26.1 9.9-0.1 TL Tasarruf Mevduatı 183.8 199.7 209.4 212.5 215.8 32.0 16.1 6.4 3.3 TL DİBS 67.5 64.5 60.6 60.7 60.8-6.7-3.7 0.2 0.1 Bireylere ait TL DİBS 14.0 9.4 7.4 7.4 7.4-6.6-2.0 0.0 0.0 Repo 36.4 52.2 35.8 39.7 40.9 4.5-11.3 5.1 1.1 Yatırım Fonları 30.3 29.9 30.6 30.8 31.2 0.9 1.3 0.6 0.4 YP Yatırımlar (mr $) 112.8 120.8 121.6 117.0 114.3 1.5-6.5-7.3-2.7 YP Mevduat (mr $) 108.4 116.6 117.7 113.2 110.5 2.2-6.1-7.2-2.7 YP Tasarruf Mevduat (mr $) 61.4 64.1 63.3 60.1 58.7-2.7-5.4-4.6-1.4 YP Ticari Mevduat (mr $) 47.0 52.5 54.5 53.1 51.8 4.9-0.7-2.6-1.3 YP DİBS (mr $) 0.9 0.6 0.4 0.4 0.4-0.6-0.2 0.0 0.0 Euro Tahvil (mr $) 3.5 3.6 3.5 3.4 3.4-0.1-0.2-0.1 0.0 Yurtdışı Yerleşikler TL DİBS* 25.1 25.1 27.3 27.5 28.1 3.0 3.1 0.8 0.6 YP DİBS (mr $) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Euro Tahvil (mr $) 0.9 0.8 0.7 0.8 0.8-0.1 0.0 0.1 0.0 Banka Plasmanları Toplam Menkul Kıymetler 216.3 262.8 275.0 276.7 278.5 62.2 15.7 3.5 1.8 Özel Banka-Menkul Kıymetler 99.1 132.4 137.8 139.6 140.7 41.6 8.3 2.8 1.1 TL DİBS 69.8 102.1 107.3 108.6 108.7 38.9 6.7 1.4 0.2 YP DİBS (mr $) 7.9 8.6 7.5 7.5 7.5-0.4-1.1 0.0 0.0 Euro Tahvil (mr $) 11.7 11.8 13.4 13.3 13.3 1.6 1.5 0.0 0.1 Krediler 321.0 348.7 370.5 380.3 384.7 63.6 36.0 14.2 4.3 TL Krediler 231.1 253.3 269.4 275.1 275.6 44.5 22.4 6.2 0.6 Tüketici Kredileri 82.0 90.6 98.5 100.9 101.0 18.9 10.4 2.5 0.1 Kredi Kartları 33.6 36.7 37.1 38.4 37.9 4.4 1.3 0.9-0.4 Taksitli TL Ticari Krediler 35.6 36.6 39.3 40.1 40.3 4.7 3.7 1.0 0.1 YP Krediler (mr $) 60.0 64.2 69.1 70.0 70.6 10.5 6.3 1.4 0.5 Döviz Poz.-Bilanço içi (mn $) 1,591-3,251-3,745-2,775-1,596-3,187 1,655 2,149 1,179 Döviz Poz.-Bilanço dışı (mn $) -702 3,491 3,967 2,889 2,231 2,933-1,260-1,736-658 Döviz Pozisyonu net (mn $) 889 240 222 114 635-254 395 413 521 Brüt takipteki alacaklar önceki hataya göre yatay seyretti. Sorunlu krediler oranı ise 5 baz puan iyileşme kaydetti. Kurumsal, ticari ve KOBİ kredilerinde takipteki alacaklar gerilerken kredi kartları segmentinin aktif kalitesinde bir miktar bozulma görüldü. TL milyar (mr) 2009 2009 2010 2010 2010 22/05 31/12 22/04 14/05 21/05 Net Toplam Sektör Takipteki Alacaklar 3.62 3.92 3.51 3.41 3.37 Brüt Toplam Sektör Takipteki Alacaklar 17.54 21.70 21.32 21.33 21.33 Brüt Sektör Takipteki Alacak Oranı (%) 4.62 5.18 4.83 4.70 4.65 Sektör Takipteki Alacak Karşılık Oranı (%) 79.34 81.93 83.56 84.02 84.21 Tüketici Segmenti Takipteki Alacak Oranı (%) 3.30 4.15 3.60 3.49 3.49 Kredi Kartları Takipteki Alacak Oranı (%) 9.26 10.71 10.12 9.80 9.92 Taksitli Ticari Kredi Takipteki Alacak Oranı (%) 6.56 8.55 7.59 7.39 7.35 Kurumsal & Ticari & KOBİ Kredileri TA* Oranı (%) 4.03 4.11 4.02 3.93 3.85 13
Takipteki alacak ve karşılık oranları Sektördeki takipteki kredilerin toplam kredilere oranında iyileşme devam etti. 6% 5% 4% 3% 2% 1% 3.4% 3.2% 3.2% 3.0% 3.1% 3.0% 3.1% 3.1% 3.0% 3.1% 3.3% 3.4% 3.8% 4.1% 4.2% 4.6% 4.6% 4.7% 4.9% 5.1% 5.2% 5.3% 5.3% 5.2% 5.2% 5.0% 4.9% 4.8% 4.7% 86.9% 89.9% 86.3% 84.8% 84.3% 82.8% 82.2% 80.6% 79.7% 79.1% 78.2% 78.9% 78.1% 77.0% 78.5% 77.6% 79.3% 79.2% 79.4% 79.5% 80.2% 80.9% 82.0% 81.9% 83.3% 83.8% 84.2% 83.6% 84.2% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 0% 01/08 04/08 07/08 10/08 01/09 04/09 07/09 10/09 01/10 04/10 65% Takipteki Alacak Karşılık Oranı -Sağ Eksen Takipteki Alacak Oranı Kaynak: BDDK, İş Yatırım Yurtdışı yerleşiklerin fon akışları İç borç stoku içinde yabancı payı 16% 14% Yabancılar TL bazındaki iç borçlanma kıymetlerindeki pozisyonlarını bir miktar arttırdı. 12% 10% 8% 6% 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 İçborç stoku içinde yabancı payı Kaynak: BDDK, İş Yatırım Yurtdışı yerleşikler nezdindeki DİBS lerin haftalık değişimi (milyon dolar) 1,500 1,000 Merkez Bankası verilerine göre hafta içinde yabancılar 257 milyon dolar iç borçlanma senetleri aldı. 500 0-500 -1,000 Yurtdışı yerleşikler nezdindeki DİBS lerin haftalık değişimi * -1,500 01/08 05/08 09/08 01/09 05/09 09/09 01/10 05/10 Kaynak: Merkez Bankası * fiyat ve kur farkından arındırılmış (milyon dolar) 14 Haziran 10
Haziran - Ağustos İç Borçlanma Stratejisi Iç borç çevirme oranları sırasıyla Haziran da %87, Temmuz da %93 ve Ağustos ta %95 olarak revize edildi Hazine nin 2010 yılını %92 lik bir borç çevirme oranıyla kapatmasını bekliyoruz Piyasaları Rahatlatacak Değişiklikler Hazine Mayıs-Temmuz İç Milyar TL Haz Tem (*) Ağu (*) Borçlanma Stratejisi ni Ödemeler 15,1 13,8 19,5 açıkladı. Yeni program İç Borç Serv isi (**) 12,0 12,7 18,9 Mart sonunda Hazine Anapara 8,6 9,2 16,1 Haziran-Ağustos dönemi için hedeflediği iç borç Faiz Dış Borç Serv isi 3,4 3,1 3,4 1,1 2,8 0,7 Anapara 2,7 0,4 0,3 çevirme oranlarını bir Faiz 0,3 0,7 0,4 miktar aşağıya çekti. Bu Finansman 15,1 13,8 19,5 revizyonun faiz dışı fazla Borçlanma 11,1 11,8 18,0 beklentisindeki artıştan İç Borçlanma 11,1 10,8 18,0 kaynaklandığın ı Piy asadan İhale Yoluy la İç Borçlanma 6,3 10,2 16,3 Referans Bono İhalesi (6 ay v adeli) 0,0 1,7 - düşünüyoruz. İlave Diğer 6,3 8,5 16,3 olarak Hazine nin piyasa Kamuy a Satışlar 4,8 0,6 1,7 faiz oranları üzerinde Dış Borçlanma (***) 0,0 1,0 0,0 baskı oluşturmamak için Diğer Finansman (****) 4,0 2,0 1,5 sınırlı bir miktarda da İç Borç Çevirme Oranı 93% 85% 95% olsa nakit hesabına Piy asa Borç Çev irme Oranı 87% 93% 95% başvurmasını bekliyoruz. Özellikle son aylardaki (*) Temmuz ve Ağustos aylarına ilişkin veriler geçicidir. DIBS ihalelerine gelen (**) 8.12.2009 tarih ve 5939 sayılı Konut Edindirme Hak Sahiplerine Ödeme düşük ilgi nedeni ile bu Yapılmasına Dair Kanunda Değişiklik Yapan Kanun çerçevesinde Emlak Gayrimenkul Yatırım Ort ak lığı'na Özel Tertip Devlet İç Borçlanma Senedi kararı oldukça olumlu İhracı yoluyla ödeme yapılması durumunda borç servisi rakamlarında karşılıyoruz. Bu arada değişiklik olabilecektir. Hazine nin nakit hesabı 21 Mayıs itibariyle 23 (***) Temmuz ayında yer alan tutar Dünya Bankası'ndan sağlanan program kredisidir. Uluslararası kuruluşlardan ve uluslararası piyasalardan ek milyar TL düzeyinde finansman sağlanması durumunda dış borçlanma tutarında değişiklik olabilecektir. bulunuyor. Yayınlanan (****) Faiz dışı denge, özelleştirme gelirleri, devirli/garantili borç geri borçlanma stratejisinde dönüşleri, kasa banka değişimi ve TMSF'den sağlanan gelirler diğer dikkat çekici diğer bir nokta ise Hazine nin kısa vadeli borçlanma finansman kalemi altında gösterilmektedir. Kaynak: Hazine araçlarını artırması oldu. Hazine önümüzdeki üç ay boyunca her ay 11-ay/12-ay vadeli ıskontolu kıymet ihalesi gerçekleştirecek. Yerli yatırımcılar tarafından ilgi görmesini beklediğimiz bu ihraçlar 2011 borç servisini artıracaktır. Bu nedenl ebu kararı olumsuz karşılyoruz. Ancak yeni değişim ihalelerinin ile bu durumu kompanse edilebileceğini düşünüyoruz. Haziran 2010 İç Borç Ödemeleri Hazine nin Haziran ayında 12 milyar TL iç borç servisi ve 3,1 milyar TL dış borç servisi bulunuyor. Ay içerisindeki yüklü dış borç ödemesinin sebebi Total 7.248 4.759 0 12.007 USD bazlı %11.75 kuponlu 15- Kaynak: Hazine Haziran-10 tahvilinin itfası. Yurtdışı piyasalarda gözlemlenilen bozulmalar ve yatırımcı iştahındaki düşüşler nedeni ile Hazine nin Haziran ayı içerisinde dış piyasalardan borçlanmasını beklemiyoruz. Borç dışı diğer finansman kaynaklarından 4.0 milyar TL elde edileceği tahmin ediliyor. Toplam iç borç çevirme oranlarının ise %93 (piyasa %87) seviyelerinde gerçekleşmesi bekleniyor. Haziran ayında ihraç edilecek kıymetler 5-yıl vadeli sabit kuponlu tahvil, 5- yıl vadeli TÜFE ye endeksli tahvil, 19-ay vadeli iskontolu tahvil ve 11-ay vadeli Hazine bonosu olması planlanıyor. Kaynak: Hazine Hazine Finansman Programı mn TL Piyasa Kamu MB Toplam 02.06.10 315 7 0 322 09.06.10 55 0 0 55 23.06.10 6.534 4.675 0 11.209 30.06.10 344 77 0 421 Haziran İhale Takvimi İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi 21.06.10 23.06.10 29.04.15 5 yıl vadeli TÜFE endeksli TL 22.06.10 23.06.10 25.01.12 19 ay vadeli iskontolu TL 22.06.10 23.06.10 17.06.15 5 yıl vadeli sabit kuponlu TL 29.06.10 30.06.10 08.06.11 11 ay vadeli iskontolu TL 15
Hazine Temmıuz ayında 12 ay vadeli iskontolo yeni bono ihracında bulunacak Temmuz 2010 Hazine nin Temmuz ayında toplam borç servisi 12,7 milyar TL civarında bulunuyor, bunun 11 milyar TL lik kısmı piyasalara yapılacak iç borç ödemelerinden oluşuyor. Bu arada Hazine ay içerisinde Merkez Bankasına 1,1 milyar TL civarında bir borç ödemesinde bulunacak. İç Borç Ödemeleri mn TL Piyasa Kamu MB Toplam 07.07.10 320 73 0 393 07.10.10 0 0 1.099 1.099 14.07.10 3.957 205 0 4.162 21.07.10 991 72 0 1.063 28.07.10 5.720 226 0 5.946 Total 10.988 576 1.099 12.663 Kaynak: Hazine Temmuz ayında Hazine iç borç çevirme oranını %85, piyasa borç çevirme oranını ise %93 olarak tahmin ediyor Ağustos ayında hem piyasa iç borç çevirme oranının % 95 olması bekleniyor Diğer finansman kaynaklarından elde edilen miktarın önceki tahminlere göre bir miktar artması ve 2,0 milyar TL tutarında gerçekleşmesi bekleniyor. Bu da Merkez Bankası na yapılacak borç ödemelerinin piyasalardan finanse edilmek durumunda kalınmaması anlamına geliyor. Bu arada Hazine nin Dünya Bankasından sağlanılacak yaklaşık 1,1 milyar TL tutarında bir program kredisi bulunuyor. Sonuç olarak ay içerisinde piyasa borç çevirme oranının %93 olması tahmin ediliyor. Temmuz ayında ihracı gerçekeleşecek olan kıymetler 6-ay vadeli referans bono, 21-ay vadeli ıskontolu gösterge kıymet kıymet, 7-yıl vadeli değişken kuponlu kıymet, 12-ay vadeli ıskontolu kıymet ve 3-yıl vadeli sabit kuponlu kıymet olacak. Temmuz İhale Takvimi İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi 12.07.10 14.07.10 12.01.11 6 ay vadeli referenas bono TL 13.07.10 14.07.10 25.04.12 21 ay vadeli iskontolu TL 26.07.10 28.07.10 19.07.17 7 yıl değisken kuponlu TL 27.07.10 28.07.10 20.07.11 12 ay vadeli iskontolu TL 27.07.10 28.07.10 10.04.13 3 yıl vadeli sabit kuponlu TL Kaynak: Hazine Ağustos 2010 İç Borç Ödemeleri Ağustos ayında iç borç servislerinin 18,9 milyar TL civarında olması bekleniyor. Bu tutarın yaklaşık 17,2 milyar TL lik kısmı piyasalara yapılacak Total 17.210 1.668 0 18.878 ödemelerden kalanı ise Kamu kuruluşlarına yapılacak Kaynak: Hazine ödemelerden oluşuyor. Ay içerisinde dış borç servisi ise 0,7 milyar TL civarında bulunuyor. mn TL Piyasa Kamu MB Toplam 04.08.10 20 0 0 20 11.08.10 407 5 0 412 18.08.10 16.461 1.600 0 18.061 25.08.10 322 63 0 385 Finansman tarafına baktığımızda ise Hazine diğer finansman kaynaklarından yaklaşık 1,5 milyar TL finansman sağlayacağını tahmin ediyor. Dış borç servisinin de düşüjk olduğu ayda iç borç çevirme oranının yaklaşık %95 olmacağı tahmin ediliyor. Ay içerisinde ihraç edilmesi planlanılan kıymetler ise 5-yıl vadeli TÜFE ye endeksli kıymet, 11-ay vadeli iskontolu kıymet, 3-yıl vadeli sabit kuponlu kıymet, 20-ay vadeli ıskontolu kıymet, 7-yıl vadeli değişken kuponlu kıymet. Ağustos İhale Takvimi İhale Tarihi Valör Tarihi İtfa Tarihi Senet Türü Para Cinsi 10.08.10 11.08.10 05.08.2015 5 yıl vadeli TÜFE endeksli TL 16.08.10 18.08.10 20.07.2011 11 ay vadeli iskontolu TL 16.08.10 18.08.10 10.04.2013 3 yıl vadeli sabit kuponlu TL 17.08.10 18.08.10 25.04.2012 20 ay vadeli iskontolu TL 17.08.10 18.08.10 19.07.2017 7 yıl değisken kuponlu TL Kaynak: Hazine Hazine ayrıca, piyasa koşulları elverir ve ilgi olursa, 10 yıl vadeli sabit kuponlu veya TÜFE ye endeksli kıymetleri ihraç etmeyi planlıyor. Ancak bu ihracın Haziran ayında gerçekleşmesini olası bulmuyoruz. 16 Haziran 10
Fiyatlar MAYIS TÜFE ve ÜFE İyi Gıda, İyi Haber TÜİK tarafından açıklanan fiyat endekslerine göre, Mayıs ta tüketici fiyatları aylık bazda %0,36 gerileyerek, piyasanın %0,6 lık ve bizim %0,4 lük yükseliş beklentimize göre oldukça olumlu bir resim ortaya çıkardı. Yıllık TÜFE de böylece 1,1 puan düşerek %9,1 seviyesine geriledi. Gıda grubu fiyatları Mayıs ayında %4,4 gerileyerek, endeks tarihindeki en keskin aylık düşüşü sergiledi. Yıllık enflasyonu da böylece Mayıs itibariyle 1,7 puan aşağı çekti. Merkez Bankası nın (MB) PPK özetindeki uyarısı ve ardından İTO nun İstanbul geçinme endeksinde görülen kuvvetli düşüş, piyasaya gıda grubunda kuvvetli bir düşüş geleceğinin işaretlerini zaten vermişti. Ancak gelinen nokta, güncellenen beklentilerin de ötesinde. Gıda grubu dışında, enflasyonun alt kalemleri genel olarak fazla sürpriz içermiyor. Giyim grubundaki mevsimsel fiyat artışları tahminimizin 1 paun üzerinde. Aylık enflasyonu 1,13 puan yukarı çekiyor. Haberleşme grubunda ise cep telefonu görüşme ücretindeki düşüş, grup fiyatlarının gerilemesini destekleyerek aylık enflasyonu 0,09 puan aşağı çekiyor. Çekirdek göstergeler, ay itibariyle gıda grubunun olumlu katkısını gözler önüne seriyor. İşlenmemiş gıda ürünleri dışarıda tutulduğunda, aylık enflasyonun %1 yükseliş kaydettiği görülüyor. MB nin özellikle ön plana çıkartmayı tercih ettiği H ve I tanımlı göstergeler, ay içerisinde sırasıyla %1,23 ve %1,6 artış kaydetti. Yıllık bazda ise her iki göstergenin de gerilediği görülüyor. Çekirdek göstergelerdeki resim olumlu olsa da, eğer MB orta vadede hedef bandının içinde kalmakla yetinmeyip hedeflenen nokta enflasyonu tutturmak istiyorsa, yeterli değil. Mayıs ayında iyi haber sadece tüketici cephesiyle sınırlı değil. Üretici cephesinde de ay içerisinde fiyatların %1,15 gerilediğini görüyoruz. Yıllık bazda %9,2 ile hâlâ yüksek seyreden üretici fiyatları, emtia fiyatlarının gerilemesinden de olumlu etkilenecektir. Nitekim aylık bazda %0,31 gerileyen imalat sanayi fiyatları da bu durumun müjdecisi. Gıda fiyatlarındaki kuvvetli düzeltme, yıllık enflasyonu modelimizdeki tahminin 1 puan altına çekti. Önümüzdeki dönemde olumsuz bir sürpriz gelse de, mevcut düzeltmenin sene sonu TÜFE tahminine yansıyacak kadar keskin olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle 2010 sonu için %8 olan TÜFE tahminimizi %7,5 olarak değiştiriyoruz. Enflasyondaki aşağı yönlü güncelleme, 2010 da 200 baz puan olarak öngördüğümüz faiz arttırımları için riskin aşağı yönlü olduğu görüşümüzü destekliyor. 8 Haziran da açıklanacak sanayi üretimi ve beklenti anketi rakamlarından sonra, faiz tahminlerimizi de aşağı yönde güncelleyebiliriz. TÜFE ÜFE % değ. Mayıs Aylık Yllık % değ. Mayıs Aylık Yıllık TÜFE -0.36 9.10 ÜFE -1.15 9.21 Gıda -4.38 6.66 Tarım -5.66 18.17 Alk&tütün -0.01 42.96 Sanayi -0.08 7.34 Giyim 11.16 3.81 Madencilik 2.82 11.06 Konut 0.39 8.63 İmalat -0.31 7.53 Ev Eşyası 0.15 3.58 Gıda -0.57 7.89 Sağlık -0.02 0.42 Tekstil 1.65 10.46 Ulaştırma -0.03 13.79 Petrol ür. -1.06 32.68 Haberleşme -1.34 0.46 Kimyasal ür. 0.99 2.26 Eğlence -0.46 5.29 Ana metal -2.11 23.58 Eğitim 0.60 5.90 Makine -0.26-3.53 Otel restoran 0.90 10.16 Enerji 1.13 1.07 Kaynak: TÜİK 17
Çekirdek Enflasyon (D): enerji ve işlenmemiş gıda ürünleri hariç Çekirdek Enflasyon (H): (D) ve alkollü içecekler ve Mayıs Çekirdek TÜFE Enflasyon Göstergeleri (aylık, % değ.) (yıllık %değ.) (yıllık, %değ.) 12 ay ortalama A Mevsimlik ürünler hariç -0.26 10.26 7.12 B İşlenmemiş gıda ürünleri hariç 1.01 8.95 5.58 C Enerji hariç -0.43 8.22 7.45 D (B) ve (C) 1.20 7.86 5.53 E (C) ve alk. içkiler ile tütün hariç -0.47 6.12 6.10 (E) ve fiyatları yönetilen diğer ürünler ve F dolaylı vergiler hariç -0.50 5.18 6.41 G (F) ve (B) 1.46 4.03 3.94 H (D) ve alk. içkiler, tütün ürünleri ile altın hari 1.23 5.00 3.50 I (C), gıda ve alkols.iç, alkollü içk. ile tütün ürün. ve altın hariç 1.60 5.46 4.18 Kaynak:TÜİK Politika faizindeki yükseliş, teknik değişiklikten kaynaklanıyor 14 % 12 10 8 6 Çekirdek Enflasyon ve Para Politikası % 22 17 12 4 2 7 0 2 01.04 04.04 07.04 10.04 01.05 04.05 07.05 10.05 01.06 04.06 07.06 10.06 01.07 04.07 07.07 10.07 01.08 04.08 07.08 10.08 01.09 04.09 07.09 10.09 01.10 04.10 Çekirdek E. (H) (sol e.) Çekirdek E. (I) (sol e.) Para Politikası* (basit, sağ e.) Kaynak:TÜİK Mayıs Aylık % değ. Katkı Gıda -4.38-1.67 Alk&tütün -0.01 0.00 Giyim 11.16 1.13 Konut 0.39 0.09 Ev Eşyası 0.15 0.01 Sağlık -0.02 0.00 Ulaştırma -0.03-0.01 Haberleşme -1.34-0.09 Eğlence -0.46-0.02 Eğitim 0.60 0.02 Otel restoran 0.90 0.07 Diğer 1.97 0.11 Kaynak:TÜİK 18 Haziran 10