22,30 TL - ENDEKSE PARALEL GETİRİ Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme 2Ç201 Mali Tabloları Beklentilerin Üzerinde Karlılık Yurtiçinde beyaz eşya pazarı yılın ilk 9 ayında geçen senenin aynı dönemine göre % lük büyüme ile 5.55 bin adet büyüklüğe ulaşmıştır. Arçelik beyaz eşya, TV ve klima pazarlarında, pazar ortalamasının üzerinde performans göstermiştir. Ankastre pazarında artan Pazar payı ve Türkiye pazarında güçlü seyreden perakende satışlar Şirket in cirosunu desteklemesine rağmen GBP nin değer kaybetmesi ve toptan beyaz eşya satışlarının düşüş göstermesi şirketin cirosunun beklentilerden az artmasına neden olmuştur. (3Ç1:.03 mtl; beklenti.335 mtl; 3Ç15;3.77 mtl) Brüt marj tarafında şirket artan çelik maliyetlerinden, uluslararası pazarlarda büyüme stratejsi çerçevisinde artan pazarlama giderlerinden ve GBP nin değer kaybetmesinden olumsuz etkilenirken, büyük ekran televizyon ve yazarkasa pos satışlarının artması karlılık marjlarını olumlu etkilemiştir. 2015 yılılın üçüncü çeyreğinde brüt kar marjı %32,5 kaydedilmişken bu yılın aynı çeyreğinde %33,3 e yükselmiştir. (2Ç1:%3,2; 1Ç1;33,9) Beklentilerin altında ciro büyümesi gerçekleştirmesine rağmen karlılık marjları beklentilerin üzerinde gelen şirketin 3Ç1 da açıklamış olduğu,9 milyon TL FAVÖK piyasa beklentisine oldukça yakındır. (3 mtl) Brüt kar marjındaki iyileşmeye paralel olarak şirketin FAVÖK marjı da geçen senenin aynı dönemine göre 3 bps artışla %,9 kaydedilmiş olup şirketin uzun vadeli beklentisi olan %11 e oldukça yakındır. Şirket, Pakistan ın lider beyaz eşya ve ev aletleri üreticisi Dawlance ı toplam 25 milyon dolar hisse bedeli üzerinden satın almak üzere anlaşma imzalamıştı. Dawlance markasının satın alma işleminin 7 Kasım'a kadar tamamlanması öngörülüyor. Arçelik, global organizasyonuna paralel bir şekilde, 1 Ocak 2017 den itibaren Türkiye pazarlama ve satış sonrası servis fonksiyonlarını üretim ve AR-GE gibi diğer süreçlerden ayırarak konsolide finansal tablolara etkisi olmayacak şekilde kısmi bölünme yoluyla kurulacak Arçelik Pazarlama A.Ş. adı altında bir bağlı ortaklıkta toparlamayı planlamaktadır. Şirketin işletme sermayesinde sürdürdüğü yapısal tedbirlerin etkisiyle yaşanan iyileşme finansal rasyolarına olumlu yansımaya devam etmektedir. Bu durumun bir sonucu olarak 201/09 döneminde finansal borçlanmanın yerine tedarikçi borçlanması yapılmasıyla Net Borç/FAVÖK oranı şirket tarihinin en düşük seviyesi olan 1,5x e gerilemiştir. Yatırım Profili 0% 0% 0% 0% 20% 0% Volatilite Çarpan Büyüme Getiri BİST Finans Dışı Şirketler Ort. Hisse Verileri (TL) 1.11.1 Bloomberg/Reuters Kodu.TI /.IS Mevcut Fiyat (Kapanış) 20, Yeni Hedef Fiyat 22,30 Getiri Potansiyeli 9,1% Halka Açıklık Oranı 25,00 Ort. Gün. İşlem Hacmi (mn) 15, YBB TL Getiri 9,3% Piyasa Değeri (mn) 13. Düzeltilmiş Net Borç (201/09) (mn) 2.55 Düzeltilmiş Net Borç (201T) (mn) 2.5 Firma Değeri (mn) 1.397 Piyasa Çarpanları 2015 201T 2017T FD/FAVÖK 11,3 9,3,3 F/K 15,5 11,0 13,5 FD/Satışlar 1,2 1,0 0,9 Hisse Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 1 Yıl Performans -3,2% -2,0% 27,% Relatif Getiri -,7% -5,1% 3,0% Diğer; 37% Burla Tic.Yat. A.Ş.; % Ortaklık Yapısı Koç Holding A.Ş.; 1% Koç Holding Em. Yar. Vak.; Teknosan A.Ş.; 5% % Özet Mali Veriler (mtl) 2015 201* 2017* Net Satışlar 1.1 1.195 1.13 FAVÖK 1.5 1.70 1.97 FAVÖK Marjı,3%,9%,9% Net Kar 93 1.25 1.02 150% 5% 0% BİST0 130% 99% *Piyasa beklentisi 75% 1
Hissenin 5 yıllık ileriye dönük FD/FAVÖK ortalaması,9x olup yurtdışı benzer şirketlerin FD/FAVÖK rasyosu ise,2x seviyesindedir.,9x medyan çarpan ve 2017 beklenti FAVÖK rakamına göre için aylık hedef fiyatımız 22,3 TL dir. 201 beklenti FAVÖK rakamı ve ileriye dönük 2 yıllık FD/FAVÖK çarpanının 5 yıllık medyanı ile yaptığımız değerlemede ise fiyat 22, TL çıkmakta ve ilk değerimizi teyit etmektedir. Son 1 yılda endekse göre %3 pozitif performans gösteren Arçelik için aylık dönemde hisse başı 22,30 TL hedef fiyat belirlenmiş olup Endekse Paralel Getiri önerisi korunmuştur. Özet Mali Veriler (mtl) 2Ç15 3Ç15 Ç15 1Ç1 2Ç1 3Ç1 9A15 9A1 Değişim 3Ç1/3Ç15 9A1/9A/15 Net Satışlar 3.355,1 3.77,3.07,0 3.527, 3.959,.03,2.099,1 11.570,2 5,3% 1,% Brüt Kar 1.01, 1.20,1 1.322,3 1.19,1 1.352,7 1.31,0 3.213, 3.907,,0% 21,% FAVÖK 335,,3 52,9 37, 19,,9 1.003,5 1.239,5 7,9% 23,5% Net Kar 32,3 2, 211,0 155,7 52,0 22, 0,2 1.070,5 23,% 57,% Özkaynak.321,.72,.57,0.57,0.1,5 5.23,3.72, 5.23,3 11,3% 11,3% Aktif.7,7 1.30,3 13.73,5 13.7,9 1.075,5 1.7,7 1.30,3 1.7,7 3,5% 3,5% Net Borç 3.373,0 3.0,9 2.77,5 2.7,9 2.703,0 2.55, 3.0,9 2.55, -29,% -29,% Rasyolar Brüt Marj 32,2% 32,5% 32,5% 33,9% 3,2% 33,3% 31,% 33,% 0,% 2,0% FAVÖK Marjı,0%,% 11,1%,%,%,9% 9,9%,7% 0,3% 0,% Net Kar Marjı 9,7% 5,5% 5,2%,% 1,5%,%,7% 9,3% 1,0% 2,5% 2,50 Z Skor 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 2,09 2,27 2,35 1,23 2015/0 2015/ 201/09 Eşik Değer Altman tarafından geliştirilen Z-Skor şirketlerin finansal gücünü ölçmektedir. Modele göre 2 yıl boyunca Z-Skor seviyesi 1,23 ün altında kalan şirketlerin iflas etme olasılığı %72 dir. Arçelik son 3 yıldır artış gösteren ve 201/09 dönemi itibariyle 2,35 kaydedilen Z-Skor seviyesi ile güçlü bir finansal görünüme sahip gözükmektedir. 2
1 İleriye Dönük F/K (1Yıllık) 1 Yıllık F/K Medyan =,7 İleriye Dönük FD/FAVÖK (1Yıllık) 1 Yıllık FD/FAVÖK Medyan =,9 1,7 9,2,2,9 1 1 İleriye Dönük F/K (2Yıllık) 2 Yıllık F/K Medyan = 11,2 13,2 İleriye Dönük FD/FAVÖK (2Yıllık) 2 Yıllık FD/FAVÖK Medyan =,0,2,0 11,2 3
Likidite Rasyoları 201/09 2015/ 2015/0 Referans Cari Oran 1,75 1,0 1, 1,0-1,5 Likidite Oranı 1,3 1,39 1,21 0,-1,0 Alacak Gün Süresi (Gün) 3 3 137 Stok Gün Süresi (Gün) 1 99 Ticari Borç Gün Süresi (Gün) 7 79 7 Etkinlik Süresi (Gün) 0 5 15 İşletme Sermayesi (TL) 5..0 5.325 İşletme Sermayesi/Net Satışlar 33,1% 3,2% 1,% Borçluluk Oranları 201/09 2015/ 2015/0 Referans Toplam Borçlar/Toplam Aktifler,5%,0% 5,9% Kısa Vad. Fin. Borç/Özkaynak 5,0%,9% 52,% <0% FAVÖK/Finansal Giderler, 2,7 3,1 >3 Net Borç/FAVÖK 1,5 1,9 2, < Net Borç/Özkaynak 0,5 0, 0, Net Borç/Piyasa Değeri 0,2 0,2 0,3 Karlılık Oranları (Yıllıklandırılmış) 201/09 2015/ 2015/0 Referans Brüt Marj 33,% 32,0% 31,5% Esas Faliyet Marjı,2% 7,7% 7,1% FAVÖK Marjı,%,3% 9,9% Net Kar Marjı,2%,3%,2% Aktif Karlılık,%,5%,2% Faiz Gid./Net Satış 2,5% 3,% 3,2% <%3 Karlılık Oranları (Çeyreklik) 201/09 2015/0 Referans Brüt Marj 33,3% 32,2% FAVÖK Marjı,9%,0% Net Kar Marjı,% 9,7% Satış Büyümesi 21,7% FAVÖK Büyümesi 32,% Net Kar Büyümesi -19,% Brüt Kar Büyümesi 25,% Yatırım Rasyoları 201/09 2015/ 2015/0 Referans EVA-mTL -27-20 >0 ROIC (Yatırımın Getirisi) 13,9%,%,2% >AOSM CRR 7,3%,7% 5,1% DUPONT 201/09 2015/ Referans Aktif / Özkaynak 2,3 2,95 Net Satış/ Aktif 5,1% 3,1% Net Kar / Satış,2%,3% Özsermaye Karlılığı 2,3% 19,1% 9,2%
İlker Şahin ilker.sahin@bmd.com.tr Halil Arslan halil.arslan@bmd.com.tr Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 021-57-13-00 Yatırım Profili Şirketin yatırım profili hesaplamasında getiri olarak yılbaşından buyana hisse getirisi kullanılmıştır. Büyüme değişkeni için son 1 yıldaki FAVÖK büyümesi dikkate alınmıştır. Çarpan olarak son bir yılda elde edilen FAVÖK rakamına göre oluşan FD/FAVÖK çarpanı kullanılmıştır. Risk ölçümü olarak hisse senedinin yılbaşından buyana getirilerinin standart sapması kullanılırken referans değer olarak BİST Tüm de yer alan finans, holding ve yatırım ortaklığı dışı tüm şirketlerin verileri hesaplanmıştır. Tüm veriler %20 lik dilimlere bölünmüş ve ortalama ve şirket verisinin yüzdelik dilimi hesaplanmıştır. Endekse Göre Getiri Tanımlamaları Endeksin Üzerinde Getiri Hisse senedinin önümüzdeki ay sonundaki getirisinin, BİST0* endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Endekse Paralel Getiri Hisse senedinin önümüzdeki ay sonundaki getirisinin, BİST0* endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Endeksin Altında Getiri Hisse senedinin önümüzdeki ay sonundaki getirisinin, BİST0* endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir. *BİST0 için önümüzdeki aylık getiri beklentimiz mevcut finansal koşullarda %1 seviyesindedir. Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 5