31 Temmuz 2009 HSBC 2 Günlük Bülten 31 Temmuz 2009 Turizm gelirleri 2009 yılı ikinci döneminde %9.6 azaldı Kamu işlemlerinde bürokrasiyi azaltmayı hedefleyen yeni yönetmelikle 1 milyar dolar tasarruf sağlanması bekleniyor Arçelik 2Ç'de piyasa beklentilerinin oldukça üzerinde sonuçlar açıkladı Turizm gelirleri 2009 yılı ikinci döneminde %9.6 azaldı. Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK) verilerine göre 2009 yılı ikinci döneminde turizm gelirleri geçen yılın aynı dönemine göre %9.6 azalarak 4.2 milyar düzeyinde gerçekleşti. Turizm gelirlerinin 3.5 milyar doları yabancı ziyaretçilerden ve 749 milyon doları yurtdışında ikamet eden Türk vatandaşların ziyaretlerinden meydana geldi. Anılan dönemde turizm gelirlerinin 3.3 milyar doları kişisel harcamalardan ve 986 milyon doları paket tur harcamalarından kaynaklandı. Nisan, Mayıs ve Haziran aylarını kapsayan veri setine göre en yüksek turizm geliri 1.8 milyar dolar seviyesi ile Haziran ayında elde edildi. Buna göre Nisan ayında 1 milyar dolar ve Mayıs ayında 1.4 milyar dolar gelir sağlandı. Nisan Haziran aylarında kişi başına ortalama harcama miktarı yabancılarda 501 dolar ve vatandaşlarda 984 dolar oldu. TÜİK verilerine göre aynı dönem çıkış yapan ziyaretçi sayısı geçen yıla göre %1.6 artarken toplam çıkış yapan ziyaretçi sayısı 7.7 milyon kişi olarak gerçekleşti. 2009 yılı ikinci döneminde turizm giderleri ise %7 oranında azalarak 936.5 milyon dolar düzeyinde oluştu. Kamu işlemlerinde bürokrasiyi azaltmayı hedefleyen yeni yönetmelikle 1 milyar dolar tasarruf sağlanması bekleniyor. Çalışma Bakanı Ömer Dinçer tarafından yapılan bir açıklamada bugün yürürlüğe girecek olan ve bürokrasiyi azaltabilecek yeni yönetmelikle 1,013 milyon TL tasarruf hesaplandığı belirtildi. Sağlanacak tasarruf miktarının yıllık bütçenin binde beşine denk geldiğini ifade eden Bakan Dinçer yönetmeliğin işlemleri basitleştirilmesini amaçladığına dikkat çekti. 72 hizmette yetki devri gerçekleşeceğini belirten Bakan Dinçer vatandaşların kamuya başvurularında istenen 412 değişik belgenin işlemden kaldırıldığını söyledi. Dinçer yeni yönetmelikteki en önemli avantajlardan birinin başvurularda istenen yılda 38 milyon adet nüfus kağıdı örneği ve milyonlarca ikametgah belgesinin yerine T.C. kimlik numarasının yeterli olmasını gösterdi. İMKB verileri 30 Temmuz 2009 İMKB 100 42,182 Piyasa Değeri (TLmn) 269,500 Piyasa Değeri ($m) 192,857 Halka Açık Piyasa Değeri ($mn) 62,249 Günlük İşlem Hacmi ($mn) 2,126.9 İlk 15 Aracı Kur. Alış/(Satış) farkı ($mn) 28.60 Yurtdışı piyasalar Borsalar Endeks % Değ. S&P 500 986.75 1.19 Dow Jones 9,154.46 0.92 NASDAQ-Comp. 1,984.30 0.84 Frankfurt DAX 5,360.66 1.71 Paris CAC 40 3,435.49 2.08 Londra FTSE 100 4,631.61 1.85 Rusya RTS 1,001.30 2.83 Budapest SE 17,122.10 3.85 Prague SE 1,030.20 3.61 Brezilya Bovespa 54,478.43 1.38 Arjantin Merval 1,696.19 2.44 Nikkei 225 10,356.83 1.89 Piyasa verileri 30 Temmuz 2009 Günlük Getiri(%) Temmuz Ayı Getiri(%) İMKB 100 42,182.1 4.47 14.16 $/TL 1.4770-0.19-3.13 Euro/TL 2.0778-0.73-3.46 Euro/$ 1.4068-0.54-0.34 Altın/Ons ($) $930.3-0.27-1.10 O/N Repo (net) %6.44 0.03 0.90 Bono Piyasası (Bileşik faiz) 11/05/11 10.53% -2.05 0.13 02/02/11 10.47% -8.22-6.78 $/TL 10,000 7,500 5,000 2,500 0 29-06-09 08-07-09 17-07-09 28-07-09 Interbank Hacim (USDm) USD / YTL 1.56 1.54 1.52 1.50 1.48 1.46 1.44 Haftalık portföy listesi Hedef Fiyat İMKB 100 Portföy Hisse (TL) (TL) Rel.Per. (%) Ağırlığı ANHYT 2.78 4.00-1.0 %10 ENKAI 5.15 6.40-2.3 %10 EREGL 4.82 5.65-5.4 %10 GARAN 5.16 5.80-2.4 %10 HALKB 7.75 9.00 3.8 %10 ISCTR 5.14 5.50-2.2 %10 SAHOL 5.06 5.40-2.9 %10 TAVHL 4.14 5.00-6.4 %10 TEBNK 1.54 1.50 11.9 %10 TKFEN 3.90 4.41 0.5 %10 Performans Portföy IMKB-100 Relatif 24-07-09-30-07-09 %6.38 %7.07 -%0.64 31-12-08-30-07-09 %93.91 %56.20 %24.14 31-12-07-30-07-09 %34.31 -%24.05 %78.05
Piyasa Gündemi TCMB nin yılın üçüncü enflasyon raporunda baz senaryo olarak kısa vadede faiz indirimlerinin süreceğini, sonrasında ise 2010 yılının sonuna kadar faizleri sabit tutacağını belirlemesi ikincil piyasada ciddi anlamda alımlara yol açmıştı. Bu eğilim dün de korundu. Gösterge bileşik faiz gün içerisinde %10.3 lü seviyelere varan bir düşüş sergileyerek tarihi dibini biraz daha geliştirdi. Sonrasında gelen kar satışları ile kapanış %10.5 li rakamlardan oldu. Faizlerdeki düşüş hisse senedi piyasasında iyimserliğe yol açmayı sürdürüyor. Banka hisseleri önderliğindeki alımlar dün ivme kazanarak genele yayıldı. İMKB 100 endeksi günü %4.47 yükselişle tamamlayarak Ağustos 2008 den bu yana en yüksek düzeye gelmiş oldu. Kur cephesinde de benzer bir hareket vardı. Önceki günü EUR/USD paritesindeki düşüş sonucunda 1.50 ye varan bir yükseliş kaydeden USD/TRY kuru dün kademeli bir düşüşle 1.4800 e inerken TRY sepet bazında %1 in üzerinde değer kazanmış oldu. Bir yandan yurt dışı piyasalardaki iyimserlik, öte yandan TCMB nin para politikasındaki vurgu değişikliği ile faiz piyasası odaklı lokal iyimserlik TRY ve TRY cinsi yatırım araçlarına hatırı sayılır tutarda talep doğuruyor. Yurt dışı piyasalardaki iyimserlik dün de sürdü. Güçlü makro ve mikro ekonomik veriler hisse senedi piyasalarındaki alımların sürmesine neden oldu. ABD hisse senedi endeksleri %2 ye varan yükselişler sergiledikten sonra kapanışa doğru gelen birkaç olumsuz bilanço ile günü yaklaşık %1 artışla bitirdi. Ancak, son dakikalardaki bu hareketi kar satışı kapsamında ele almak gerekiyor. Sabah saatlerinde Asya piyasalarında iyimserliğin tüm hızıyla korunduğunu görüyoruz. Asya hisse senedi endeksleri %1 2 aralığında yükselişle işlem görürken ABD hisse senedi futureleri de %0.5 civarı artıda bulunuyor. Bu çerçevede Türk mali piyasalarının da mevcut olumlu eğilimini sürdüreceğini söyleyebiliriz. USD/TRY kurunun 1.4800 1.5000 aralığında denge bulması ve son dönemki sert düşüşü hazmetmesi sonrası yeni bir düşüş trendine girilebileceğini düşünüyoruz. 2008 yılının Ekim ayında USD/TRY kurunda yaşanan sert yükseliş hareketinde seviyelerin hızlı bir şekilde geçilmesi teknik olarak 1.4 lü rakamlarda önemli destek ve dirençlerin oluşmamasına neden olmuştu. Bu nedenle de mevcut iyimserliğin devam etmesi durumunda USD/TRY kurundaki düşüşün öngörülenden daha hızlı olabileceğini düşünüyoruz. Gösterge bileşik faiz için tek haneli rakamlardan bahsetmeye başlayabiliriz. Hisse senedi piyasasında gelinen seviyeler oldukça agresif olsa da rüzgarın esiş yönü itibariyle olumlu görüşler vermeye devam ediyoruz. Bugün makro ekonomik gündem oldukça yoğun: ABD de 2Ç09 büyüme rakamları ile Chicago PMI endeksi, Türkiye de ise Haziran ayı dış ticaret rakamları ve Ağustos ayı iç borçlanma programı yakından izlenecektir. Piyasa Gündemi Cuma, 31 Temmuz Pazartesi, 3 Ağustos Salı, 4 Ağustos Çarşamba, 5 Ağustos Perşembe, 6 Ağustos Türkiye Dış ticaret dengesi Temmuz ABD GSYH 2Ç ABD Chicago PMI Temmuz (Piyasa beklentisi: 43.0) Euro bölgesi İşsizlik verileri Haziran (Piyasa beklentisi: %9.7) Türkiye TÜFE, ÜFE Temmuz ABD İnşaat harcamaları Haziran (Piyasa beklentisi: -%0.6) ABD Araç satışları Temmuz ABD Perakende sektörü verileri ABD Devam eden konut satışları Haziran (Piyasa beklentisi: %0.2) İngiltere Tüketici güven endeksi Temmuz Euro bölgesi ÜFE Haziran ABD Fabrika siparişleri Haziran ABD Yeni siparişler Haziran ABD Dayanıklı aletler Haziran İngiltere Sanayi üretimi Haziran Euro bölgesi Perakende satışları Haziran ABD İşsizlik başvuruları Almanya Sanayi siparişleri Haziran (Piyasa beklentisi: %0.7) İngiltere BoE faiz kararı Ağustos (Piyasa beklentisi: %0.5) Euro bölgesi ECB faiz kararı Ağustos (Piyasa beklentisi: %1.0) 2 31 Temmuz 2009
Şirket Haberleri Arçelik 2Ç'de piyasa beklentilerinin oldukça üzerinde sonuçlar açıkladı. Şirket 2Ç'de açıkladığı 204 milyon TL net kar ile piyasa (CNBC-e anket) beklentisi olan 46 milyon TL ve HSBC beklentisi olan 86 milyon TL'nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Operasyonel tarafta ise şirket 2Ç'de 248 milyon TL FVAÖK (piyasa: 173m TL, HSBC 189m TL) elde ederken, 1.73 milyar TL de satış geliri (piyasa 1.83 milyar TL, HSBC 1.92 milyar TL) elde etti. Açıklanan FVAÖK piyasa beklentisinin %44 üzerinde gerçekleşirken HSBC beklentisinin de %31 üzerinde gerçekleşti. 1Ç'ye göre satış gelirleri %4 gerilerken FVAÖK ve net kar da geçen yılın 2Ç'sine göre 21% ve %157 yukarıda gerçekleşti. FVAÖK'deki ciddi yükselişle FVAÖK marjı da %14.3 seviyesine yükselerek geçen yıl elde edilen %11.3 oldukça üzerinde gerçekleşti ve bir rekor kırmış oldu. Faaliyet dışı kalemlerden gelen zararın 26 milyon TL'ye (2Ç'08:70m TL zarar, 1Ç'09: 110m TL) düşmüş olması da net kar kalemini destekleyen bir diğer unsur oldu. Son olarak ertelenmiş vergilerin yazılmış olması da net karı destekledi. Açıklanan sonuçların piyasa beklentisinin oldukça üzerinde gerçekleşmiş olması ile piyasanın Arçelik değerlemelerini yukarı çekmesinin muhtemel olduğunu ve bu bağlamda hisse fiyatının yukarı yönlü hareketine devam edebileceğini düşünüyoruz. [ARCLK.IS; Mevcut Fiyat: 2.70 TL, Hedef Fiyat: 2.70 TL, Endekse Paralel Getiri] TAV ın Gürcistan da faaliyet gösteren iştiraki TAV Urban Georgia LLC ye 27 milyon Euro vergi cezası tebliğ edildi. Ekim 2005 - Ocak 2009 dönemlerine ilişkin hesapları inceleyen Gürcistan Maliye Bakanlığı Tiflis havalimanını Yap- Devret-İşlet yoluyla değerlendirip indirim konusu yapılan KDV nin iptalini istediği belirtildi. TAV yaptığı açıklamada verilen cezanın haksız olduğunu ve Gürcistan Maliye Bakanlığını itiraz edip sonuç alınmaması durumunda yasal yolların deneneceğini açıkladı. Hatırlanacağı üzere TAV Türkiye de benzer vergi cezalarına maruz kalmış fakat bu cezalar için karşılıklı görüşmeler sonucu mutabakat sağlanmıştı. Söz konusu ceza yüksek olduğundan dolayı belirsizlik çözülene kadar bu haber hisse üzerinde baskı yaratabilir. [TAVHL.IS; Mevcut Fiyat: 4.14 TL, Hedef Fiyat: 5.00 TL, Endekse Paralel Getiri] TEB bugün seans sonrasında ikinci çeyrek kar rakamını açıklayacak. CNBC-e anketine göre TEB'in ikinci çeyrekte 55m TL net kar rakamı açıklaması beklenirken, HSBC beklentisi 56m TL seviyesinde bulunmakta. İlk yarı kar tahminleri ise sırasıyla 139mn TL ve 140mn TL seviyesinde. [TEBNK.IS; Mevcut Fiyat: 1.54 TL, Hedef Fiyat: 1.50 TL, Endekse Paralel Getiri] Bono ve Tahvil Piyasası 30 Temmuz 2009 Vade Önceki 1 hafta (Bileşik) *Ağır. O. gün önce 14/04/10 9.33 9.57 9.70 10.33 07/10/09 8.68 9.57 8.72 9.33 02/02/11 86.02 85.42 84.86 83.77 10/02/10* 103.20 103.10 103.13 102.90 Döviz Piyasası Kur Önceki 1 hafta gün önce USD/TRY 1.4790 1.4882 1.4790 1.5320 EUR/TRY 2.0750 2.0900 2.1100 2.1519 EUR/USD 1.4051 1.4084 1.4250 1.4015 GBP/USD 1.6511 1.6440 1.6531 1.6338 EUR/PLN 4.1585 4.1786 4.2141 4.3710 USD/BRL 1.8820 1.8894 1.8944 1.9499 Tahvil ve Eurobond Piyasaları Vade Önceki 1 hafta gün önce TUR-25 102.75 102.38 102.44 100.75 TUR-30 155.75 155.81 154.69 152.06 BRZ-40 130.75 130.63 130.44 129.75 RUS-30 100.13 100.00 100.25 98.75 US10yr(%) 3.70 3.65 3.63 3.51 EU10yr(%) 3.44 3.43 3.44 3.34 Eurobond piyasası ihraçları 31 Temmuz 2009 T.C. Hazinesi Vade Kupon Fiyat Getiri USD 15 Haz 2010 11.75 108.25 2.06 USD 30 Haz 2011 9.00 110.00 3.53 USD 23 Oca 2012 11.50 117.75 3.89 USD 14 Oca 2013 11.00 119.75 4.72 USD 15 Oca 2014 9.50 117.25 5.11 USD 15 Mar 2015 7.25 107.44 5.68 USD 26 Eyl 2016 7.00 105.50 6.04 USD 3 Nis 2018 6.75 102.13 6.42 USD 5 Haz 2020 7.00 103.03 6.60 USD 5 Şub 2025 7.38 104.07 6.94 USD 15 Oca 2030 11.88 156.50 6.74 USD 14 Şub 2034 8.00 108.90 7.22 USD 17 Mar 2036 6.88 96.06 7.21 USD 5 Mar 2038 7.25 99.50 7.29 EUR 21 Eyl 2009 5.50 101.70 0.00 EUR 9 Şub 2010 9.25 105.10-0.55 EUR 18 Oca 2011 9.50 109.50 2.74 EUR 6 Tem 2012 4.75 102.00 4.01 EUR 10 Şub 2014 6.50 107.51 4.61 EUR 1 Mar 2016 5.00 98.17 5.33 EUR 16 Şub 2017 5.50 97.96 5.84 31 Temmuz 2009 3
Teknik Analiz 31 Temmuz 2009 İMKB-100 endeks grafiği Daily Q.XU100 16/02/2007-06/08/2009 (IST) Price Price TRY BarOHLC; Q.XU100; Last Trade TRY 30/07/2009; 40,756.26; 42,182.11; 40,668.83; 42,182.11 57,000 51,000 WMA; Q.XU100; Last Trade(Last); 5; 30/07/2009; 40,766.56 56,000 50,000 WMA; Q.XU100; Last Trade(Last); 22; 55,000 30/07/2009; 38,799.8 54,000 49,000 WMA; Q.XU100; Last Trade(Last); 56; 30/07/2009; 37,185.08 53,000 48,000 WMA; Q.XU100; Last Trade(Last); 200; 52,000 30/07/2009; 31,314.28 51,000 47,000 50,000 46,000 49,000 48,000 45,000 47,000 44,000 46,000 45,000 43,000 44,000 42,000 43,000 42,000 41,000 41,000 40,000 40,000 39,000 39,000 38,000 38,000 37,000 37,000 36,000 35,000 36,000 34,000 35,000 33,000 32,000 34,000 31,000 33,000 30,000 29,000 32,000 28,000 31,000 27,000 26,000 30,000 25,000 29,000 24,000 23,000 28,000 22,000.12.12 01 16 02 16 01 16 01 18 02 16 01 16 03 17 01 16 01 16 03 17 02 16 01 18 03 17 01 16 01 16 02 16 01 16 01 18 01 16 03 16 03 17 0116 02 16 02 16 02 16 01 16 04 18 01 16 01 16 03 Q1 2007 Q2 2007 Q3 2007 Q4 2007 Q1 2008 Q2 2008 Q3 2008 Q4 2008 Q1 2009 Q2 2009 Q3 09 İMKB 100 endeksi gün içinde 40,688 42,182 puan aralığında hareket etti. Bir önceki güne göre %4.47 değer kazanarak 42,182 seviyesinden kapanış yaptı. Hisse senedi piyasasında 41,200 seviyesi kısa vadeli destek seviyesi olarak düşünülebilir, 43,500 seviyesi olası bir yükseliş için ilk önemli direnç seviyesi olarak değerlendirilebilir. 5 günlük 22 günlük 56 günlük Endeksler TL (%)Değ $ sent İMKB-100 42,182.1 4.47 2.86 İMKB-50 42,052.8 4.63 2.85 İMKB-30 53,735.1 4.88 3.64 İMKB Sınai 30,093.0 2.14 2.04 İMKB Mali 65,738.5 5.76 4.45 İMKB Hiz. 28,188.0 1.75 1.91 En çok yükselen 5 hisse Hisse adı (TL) Değişim(%) Migros 29.00 12.62 Oyak Yat.Ort. 0.55 12.24 Garanti Yat. Ort. 0.56 12.00 Alcatel Teletaş 2.16 10.77 Akbank 8.30 10.67 En çok düşen 5 hisse Hisse adı (TL) Değişim(%) Tacirler Yat.Ort. 0.74-13.95 Datagate Bilgisayar 2.40-13.67 Aksu İplik 1.41-10.76 Kaplamin 9.10-9.00 Karsu Tekstil 0.74-6.33 En yüksek hacimli 5 hisse Hisse adı (TL) İşl. Hac. (TL) Garanti Bankası 5.16 535,138,176 Arçelik 2.70 305,523,520 İş Bankası (C) 5.14 259,937,056 Yapı ve Kredi Bank. 3.06 105,013,216 Akbank 8.30 89,532,464 Vadeli İşlem ve Opsiyon Borsası 30 Temmuz 2009 Kontrat Açık Değ. (%) Değ. (%) Pozisyon IMKB30 AĞU09 54.6000 6.1% 233,853-7.4% IMKB30 EKİ09 54.7500 6.1% 4,405 11.4% IMKB30 ARA09 54.9250 6.0% 763 6.4% $/TL EKİ09 1.5070-0.7% 8,378 0.0% $/TL AĞU09 1.4945-0.1% 100,726-2.5% $/TL ARA09 1.5310-0.7% 9,082-0.2% /TL AĞU09 2.0885-1.4% 469-0.6% /TL EKİ09 2.1255-0.6% 348 0.0% /TL ARA09 2.1500-0.9% 397 4.3% Ağırlıklı Ortalama 40,767 38,800 37,185 Yön Endeks Kısa Orta Uzun Direnç 43,500 46,800 59,000 Destek 41,200 36,250 21,000 4 31 Temmuz 2009
HSBC Yatırım - Araştırma Bölümü Cenk Orçan. Araştırma Müdürü Bülent Yurdagül. Araştırma Müdürü cenkorcan@hsbc.com.tr bulentyurdagul@hsbc.com.tr Dr. Murat Ülgen. Baş Ekonomist muratulgen@hsbc.com.tr Tamer Şengün. Müdür Yardımcısı Erol Hullu. Yönetmen Levent Bayar. Yönetmen tamersengun@hsbc.com.tr erolhullu@hsbc.com.tr leventbayar@hsbc.com.tr HSBC Bank Fatih Keresteci. Stratejist (HSBC Hazine Satış) Eylem Ünal. Stratejist (HSBC Özel Bankacılık) fatihkeresteci@hsbc.com.tr eylemunal@hsbc.com.tr Bu rapor HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ( HSBC ) tarafından yalnızca Türkiye de yerleşik müşterilerini bilgilendirmek amacıyla düzenlenmiştir. Raporun HSBC ile ilişkili bir kuruluşun müşterisi tarafından alınması durumunda bilgilerin kullanılabilirliği alan kişi ve bu kuruluş arasındaki akdi ilişkiye tabi olacaktır. Bu rapor, yalnızca yenilikler ve olaylara karşı ilk tepki olarak hazırlanmış olup; araştırma tavsiyesi olarak görülmemelidir. HSBC Yatırım Menkul Değerler A.Ş. Büyükdere Caddesi No: 122 / D Kat:9 Esentepe/Şişli 34394 İstanbul Telefon: 212 376 46 00 Faks: 212 376 49 13 www.hsbcyatirim.com.tr Burada yer alan yatırım bilgi yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar portföy yönetim şirketleri mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu rapor, ayrıca, herhangi bir yatırım aracının alımı ya da satımı için davet, teklif veya tavsiye yerine geçmemektedir. Bu nedenle sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu rapordaki bilgiler HSBC nin güvenilirliğine inandığı sağlam kaynaklardan derlenmiştir. Ancak bilgilerin doğruluğu bağımsız olarak teyit edilmemiş olup. HSBC bilgilerin doğruluğu ve bütünlüğü konusunda garanti vermemekte ve doğabilecek hatalarda sorumluluk üstlenmemektedir. Belirtilen görüşler HSBC Araştırma Bölümü ne ait olup önceden belirtilmeden değişiklik yapma hakkı saklıdır. HSBC ve ilişkili kuruluşlar ve/veya bu kuruluşlarda çalışan personel araştırma raporlarında sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetlere yatırım yapabilir ve zaman içerisinde pozisyonlarını değiştirebilir. HSBC ve ilişkili kuruluşları bu raporda sözü edilen (veya ilişkili) menkul kıymetleri satın alma taahhüdünde bulunmuş olabilir, bu menkul kıymetleri kayıtlı piyasalarda alıp satabilir ve sözü edilen şirketlere yatırım bankacılığı veya aracılık hizmetleri verebilir. Araştırma raporlarında yer alan bilgiler ve görüşler raporun hazırlandığı sırada geçerli olan vergi oranlarını temel almakla birlikte. bu oranlar zaman içinde değişkenlik gösterebilir. Geçmiş performans gelecekte sergilenecek performans hakkında belirleyici olmayabilir. Yatırımların veya getirilerin değeri artabileceği gibi azalabilir ve yatırılan anaparanın altına da düşebilir. Araştırma raporunda bahsi geçen yatırımlarda kullanılan para birimi ile raporun ulaştığı yerlerde kullanılan yerel para biriminin farklı olması durumunda döviz kurlarındaki değişimler o yatırımın değer fiyat ya da getirisinde olumsuz etkiler yaratabilir. Etkin bir piyasası bulunmayan yatırım araçları söz konusu olduğunda yatırımların likidite edilmesi değer tespiti ya da taşınan riskin boyutlarına ilişkin güvenilir bilgilere ulaşmak açısından zorluklar oluşabilir. 31 Temmuz 2009 5