BMEKS 17.03.2017 Öneri Yok Son Gelişmeler Hedef Fiyat Güncelleme 4Ç2016 Mali Tabloları Satış Gelirlerinde Dramatik Düşüş Yılın 2. ve 3.çeyreğinde bir önceki yıla göre satış gelirlerinde düşüş yaşayan Bimeks in 9 aylık satış geliri 2015 yılına göre %10 küçülerek 1.050 Milyon TL olmuşken, 2016 yılının son çeyrek satış gelirleri dramatik bir şekilde bir önceki yıla göre %61 düşerek 156 Milyon TL olmuştur. 2013 yılı 3. çeyreğinden beri en düşük çeyreklik satış geliri olan bu veri ile birlikte şirketin 2016 satış gelirleri 2015 yılına göre %23,5 gerilemiş ve 1.205 Milyon TL olmuştur. Yılsonunda şirketin mağaza sayısı 130 a gerilerken net satış alanı da 85.000 m² ye gerilemiştir. Yılın ilk 9 ayında toplam brüt karı bir önceki yıla göre %6 gerileyerek 189,2 Milyon TL olan şirket yılın 4. çeyreğinde 71 Milyon TL brüt zarar açıklamıştır. Yılın ilk 9 ayında satış gelirlerindeki baskıya rağmen brüt kar marjını arttırmayı başaran şirketin 2016 yılsonu brüt karı bir önceki yıla göre %57 gerileyerek 117,6 Milyon TL olurken, 2015 yılsonunda %17,4 olan brüt kar marjı son çeyrekteki olumsuz veri sonrasında 2016 yılı sonunda %9,8 de kalmıştır. 9 aylık dönemde 65,2 Milyon TL Favök elde eden şirket son çeyrekte 125 Milyon TL negatif Favök üretmiş ve yılsonu Favök rakamı -59,7 Milyon TL olmuştur. 2010 yılından bu yana şirket sadece 2013 yılı son çeyreğinde 4 Milyon TL negatif Favök üretmişken 2016 yılı sonuçları şok edici olmuştur. 2016 yılının ilk 9 ayını 3 milyon TL net dönem zararı ile tamamlayan şirket son çeyrekte 144,8 Milyon TL net dönem zararı açıklamış ve yılsonu net dönem zararı 147,8 Milyon TL olmuştur. 2016 yılı sonunda ödenmiş sermayesi 120 Milyon TL olan şirketin özkaynak rakamı 5 Milyon TL ye gerilemiştir. Bir önceki raporumuzda yüksek borçluluk, yüksek finansman giderleri, işletme sermeyesi açığı gibi şirkete özgü nedenlerin fiyat üzerinde baskı oluşturduğunu belirtmiştik. Bunun yanında yüksek faiz ortamı, döviz kurlarında yaşanan dalgalanmanın 2017 yılında büyüme ve tüketici güveni verileri üzerinde oluşturacağı baskıyı da göz önüne alarak 30 Kasım 2016 tarihinde Bimeks i model portföyümüzden çıkarma kararı almıştık. 3. çeyrekte GSYH %1,8 daralmasına rağmen nispeten iyi sonuçlar açıklayan şirketin son çeyrek satışlarının dramatik şekilde düşmüş olması beklentilerimizin çok üzerinde bir olumsuzluk ortaya çıkarırken, şirketin sektöre ve kendine özgü risklerin oluşturduğu baskı karşısında güçsüz kaldığını göstermektedir. Son yayınlarında 2018 sonunda 180 mağaza hedefi açıklayan şirketin bugün itibariyle medyaya yaptığı açıklamalarda mağaza sayısını 100 e çekmeyi hedeflediği belirtilmiştir. Bu açıklama sonrasında son olarak pay başına 1,73 TL olarak hesapladığımız hedef fiyatımız yeni şartlar altında geçerliliğini yitirmiş ve daha önceki beklentiler paralelinde yapmış olduğumuz modelimizde agresif değişiklikler yapma gereği ortaya çıkmıştır. Şirketin mevcut duruma göre pozisyon aldığı yeni stratejisi ve finansal yapılandırma çalışmalarını da göz önüne alarak Bimeks ile ilgili herhangi bir öneri vermemeyi daha doğru buluyoruz. Oluşan bu yeni durumda ortaya çıkacak sürecin yatırımcılarımız tarafından dikkatle takip edilmesini öneriyoruz. Hisse Verileri (TL) 16.3.17 Bloomberg/Reuters Kodu Bimeks Bilgi İşlem ve Dış Ticaret A.Ş.; 1,8% HALKA AÇIK; 40,1% Ortaklık Yapısı Ömer Akgiray; 2,4% BMEKS.TI / BMEKS.IS Mevcut Fiyat (Kapanış) 0,68 Hedef Fiyat Getiri Potansiyeli - ÖNERİ YOK Son Güncelleme Tarihi 3.10.2016 Halka Açıklık Oranı 40,1% Ort. Gün. İşlem Hacmi (mn) 7,70 YBB TL Getiri -22,7% Piyasa Değeri (mn) 79,2 Net Borç 370,5 Firma Değeri (mn) 449,7 Hisse Performansı (%) 1 Ay 3 Ay 1 Yıl BMEKS Performans -18,5% -19,5% -61,7% Relatif Getiri -20,4% -18,5% -66,3% 130% 105% 80% 55% 30% BMEKS XU100 SPV Bilişim ve Dış Tic.A.Ş.; 32,3% Mehmet Murat Akgiray; 18,5% 114% 38% 1
Özet Mali Veriler (mtl) 4.Ç'15 1.Ç'16 2.Ç'16 3.Ç'16 4.Ç'16 YS'15 YS'16 Değ. (%) YS'15- YS'16 Değ. (%) 4.Ç'15-4.Ç'16 Net Satışlar 398,7 402,2 342,9 304,4 155,7 1.572,4 1.205,1-23,4% -61,0% Brüt Kar 71,9 66,8 62,7 59,7-71,6 274,3 117,6-57,1% -199,5% FAVÖK 25,5 24,4 19,6 21,2-124,9 78,6-59,7-176,0% -590,4% Net Kar 4,5 0,6-2,6-1,0-144,8 9,4-147,8-1674,5% -3297,9% Özkaynak 153,8 154,8 149,5 148,8 5,0 153,8 5,0-96,8% -96,8% Karlılık Brüt Marj 18,0% 16,6% 18,3% 19,6% -46,0% 17,4% 9,8% -7,69-64,04 FAVÖK Marjı 6,4% 6,1% 5,7% 7,0% -80,3% 5,0% -5,0% -9,96-86,65 Net Kar Marjı 1,1% 0,2% -0,8% -0,3% -93,0% 0,6% -12,3% -12,86-94,18 3 A Y L I K N E T S A T I Ş L A R M İ L Y O N T L / Ç E Y R E K D Ö N E M F A V Ö K M İ L Y O N T L / Ç E Y R E K D Ö N E M 500,0 450,0 400,0 7,1 8,5 9,6 10,9 15,3 17,8 21,1 12,8 13,8 25,5 26,5 24,4 19,6 21,2 350,0 300,0 250,0 200,0 260 273 294 308 386 399 397 377 399 402 343 304-3,8 150,0 100,0 50,0 141 143 153 156 0,0 FAVÖK - BMD -124,9 Net Satışlar N E T B O R Ç ( M İ L Y O N T L ) 400 350 300 250 200 150 134 167 173 180 221 285 301 295 309 314 318 371 100 50 0 2
Likidite Rasyoları 2016/12 2015/12 2014/12 Referans Cari Oran 0,88 1,34 1,41 1,0-1,5 Likidite Oranı 0,27 0,29 0,33 0,8-1,0 Alacak Gün Süresi (Gün) 30 14 8 Sektör Stok Gün Süresi (Gün) 100 147 143 Sektör Ticari Borç Gün Süresi (Gün) 41 68 79 Sektör Etkinlik Süresi (Gün) 89 92 72 Sektör İşletme Sermayesi/Net Satışlar 22,7% 21,5% 16,5% Sektör Borçluluk Oranları 2016/12 2015/12 2014/12 Referans Toplam Borçlar/Toplam Aktifler 99,1% 80,4% 76,9% Sektör Kısa Vad. Fin. Borç/Özkaynak 6534,7% 156,0% 93,2% <100% FAVÖK/Finansal Giderler -0,6 1,7 2,0 >3 Net Borç/FAVÖK -7,9 3,3 2,6 <4 Net Borç/Özkaynak 74,7 1,9 1,2 Sektör Net Borç/Piyasa Değeri 2,4 1,4 0,7 Sektör Kısa Vad. Yab. Borç/Pasif 88,6% 63,2% 57,6% Sektör Uzun.Vad.Yab.Borç/Pasif 10,5% 17,3% 19,3% Sektör Özkaynak/Pasif 0,9% 19,5% 23,1% Sektör Toplam Borçlar/Özkaynaklar 11016,4% 411,5% 333,1% Sektör Finansal Borçlar/Toplam Borçlar 67,5% 56,8% 50,4% Sektör Karlılık Oranları (Yıllıklandırılmış) 2016/12 2015/12 2014/12 Referans Brüt Marj 9,8% 17,4% 19,3% Sektör Esas Faliyet Marjı -5,7% 4,2% 3,6% Sektör FAVÖK Marjı -3,9% 5,7% 5,4% Sektör Net Kar Marjı -12,3% 0,6% 0,7% Sektör Özkaynak Karlılığı -2978,3% 6,1% 6,2% >Tahvil Getirisi Aktif Karlılık -26,8% 1,2% 1,4% Sektör Faiz Gid./Net Satış 6,0% 3,3% 2,7% <%3 Faaliyet Gideri 15,4% 13,2% 15,7% Sektör Karlılık Oranları (Çeyreklik) 2016/12 2015/06 Referans Brüt Marj -46,0% 18,0% 19,0% Sektör FAVÖK Marjı -72,8% 6,6% 5,8% Sektör Net Kar Marjı -93,0% 1,1% 1,4% Sektör Satış Büyümesi -61,0% 3,2% Sektör FAVÖK Büyümesi -533,8% 16,5% Sektör Brüt Kar Büyümesi -199,5% -1,9% Sektör 3
BİLANÇO 2015/12 2016/12 DÖNEN VARLIKLAR 665.034.821 431.145.323 Nakit ve Nakit Benzerleri 65.538.582 6.416.411 Ticari Alacaklar 58.575.328 98.335.582 Diğer Alacaklar 4.962.087 194.811 Stoklar 521.887.996 297.848.035 Diğer Dönen Varlıklar 6.026.835 176.962 Peşin Ödenmiş Giderler 8.043.993 28.173.522 DURAN VARLIKLAR 121.849.616 120.583.910 Ticari Alacaklar 2.787.359 0 Diğer Alacaklar 180.127 539.870 Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 244.486 244.486 Maddi Duran Varlıklar 67.247.283 61.465.470 Maddi Olmayan Duran Varlıklar 46.948.599 50.570.486 Ertelenmiş Vergi Varlığı 3.968.024 7.680.690 Peşin Ödenmiş Giderler 473.738 82.908 TOPLAM AKTİFLER 786.884.437 551.729.233 KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 497.071.619 488.619.350 Finansal Borçlar 169.422.040 272.648.493 Uzun Vadeli Finansal Borçların Kısa Vadeli Kısımları 70.590.051 51.672.428 Türev Finansal Araçlar 610.422 0 Ticari Borçlar 241.855.372 122.065.540 Diğer Borçlar 320.249 8.094.269 Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü 0 0 Borç Karşılıkları 5.558.074 15.483.450 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa Vadeli Karşılıklar 3.364.267 11.102.814 Diğer Borç ve Gider Karşılıkları 2.193.807 4.380.636 Ertelenmiş Gelirler 7.752.326 10.494.526 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar 0 0 Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 963.085 8.160.644 UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER 135.958.758 58.126.888 Finansal Borçlar 119.514.837 44.776.823 Diğer Borçlar 5.682.147 5.464.915 Borç Karşılıkları 3.499.600 3.118.428 Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Karşılıklar (veya Kıdem Tazminatı Karşılığı) 3.499.600 3.118.428 ÖZ SERMAYE (AZINLIK PAYI DAHİL) 153.854.060 4.982.995 ANA ORTAKLIK DIŞI ÖZSERMAYE 24.440 19.966 ÖZ SERMAYE (ANA ORTAKLIĞA AİT) 153.829.620 4.963.029 Ödenmiş Sermaye 120.000.000 120.000.000 Sermaye Düzeltme Farkları 869.231 869.231 Sermaye Yedekleri 18.210.459 18.210.464 Hisse Senetleri İhraç Primleri 18.210.459 18.210.464 İşletmenin Geri Satın Alınan Kendi Hisseleri -4.483.107-4.483.253 Yeniden Değerleme Artışı 4.174.736 5.223.601 Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 58.823 1.239.893 Geçmiş Yıl Karları 5.611.207 11.717.028 Geçmiş Yıl Zararları (-) 0 0 Net Dönem Karı 9.388.271 0 Dönem Zararı (-) 0 147.813.935 TOPLAM PASİFLER 786.884.437 551.729.233 4
Endekse Göre Getiri Tanımlamaları Endeksin Üzerinde Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin üzerinde olması beklenmektedir. Endekse Paralel Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisine yakın olması beklenmektedir. Endeksin Altında Getiri Hisse senedinin önümüzdeki 12 ay sonundaki getirisinin, BİST100* endeksinin getirisinin altında olması beklenmektedir. *BİST100 için önümüzdeki 12 aylık getiri beklentimiz mevcut finansal koşullarda %14 seviyesindedir. Mustafa Keçeli mustafa.keceli@bmd.com.tr Bizim Menkul Değerler A.Ş Araştırma Bölümü Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr Telefon : 0216-547-13-00 Önemli Uyarı Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. (BMD) tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile BMD nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenerek hazırlanmıştır. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dokümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur. BMD ve ilişkili olduğu firmalar bu raporda adı geçen pay senetlerinde pozisyon sahibi olabilir ve/veya raporun yayınlanma tarihinden sonra işlem yapabilir. Ayrıca yatırımcılar bu raporda adı geçen şirketlerle BMD ve/veya diğer ilişkili firmalarının iş ilişkisi içerisinde olabileceğini kabul ederler. Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma Bölümü nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz. 5