GÜNE BAŞLARKEN PİYASA BEKLENTİLERİ 9 Mart 2007 PİYASA EKRANI İMKB 08.03.2007 Değ. Tablosu (IMKB-30) IMKB Endeksler Kapanış (YTL/$) Gün. Değ. (YTL) Aylık Değ. ($) YBB Değ. ($) Yıllık Değ. ($) 2006T 2007T YTP* İMKB-100 41407 / 29242 2.5% -4.1% 5.1% -7.7% F/K 12.7 11.8 68.51% Mali 62722 / 44295 2.6% -5.6% 3.5% -13.0% FD/FVAÖK 6.9 6.3 Sanayi 33721 / 23814 2.2% -0.5% 8.3% -0.3% *Yabancı Takas Payı Para Piyasası Piyasa Değeri(mn $) Hacim Döviz Kur. (MB Alış) 08.03.2007 Gün. Değ. Aylık Değ. ($) YBB Değ. ($) Yıllık Değ. ($) Toplam Hlk. Açık (mn $) ABD$/YTL 1.42-0.7% 1.5% 0.7% 6.0% İMKB-TÜM 173,554 54,620 1,035 /YTL 1.86-0.5% 3.2% 0.6% 17.0% BORSA EKRANI (İMKB-100) En Yük. Hacim % Değişim Hac. ($mn) P.D. (mn $) Is Bankası (C) 2.4% 118.2 12,556.3 Petkım 13.7% 87.3 961.6 Eczacıbası Ilac 11.5% 75.1 877.5 Yapı Kredi Bankası 3.6% 48.5 6,436.6 Garantı Bankası 2.8% 45.6 8,082.6 En Yük. % Kazanç % Değişim Hac. ($mn) P.D. (mn $) Petkım 13.7% 87.3 961.6 Doktas 13.5% 0.9 266.2 Eczacıbası Ilac 11.5% 75.1 877.5 Eczacıbası Yatırım 10.8% 26.0 219.5 Eczacıbası Yapı 10.7% 13.1 131.9 En Yük. % Kayıp % Değişim Hac. ($mn) P.D. (mn $) Fenerbahçe -3.8% 1.4 406.1 Deva Holdıng -3.0% 0.6 328.8 Alarko Gmyo -0.9% 0.2 109.5 Koc Holdıng -0.8% 28.6 5,226.2 Anadolu Efes -0.6% 0.8 3,527.4 GARANTİ YATIRIM TAVSİYE LİSTESİ Haftalık Tavsiye Listesi Potansiyeli Aygaz Cazip değerleme 55% Eczacıbaşı İlaç Yüksek artış potansiyeli 65% Ford Otosan Güçlü finansal sonuçlar 33% Hürriyet Olumlu Beklentiler 46% Koç Holding Yükselme Potansiyeli 42% Sabancı Holding NAV'ına göre yüksek iskonto 58% Turcas Büyüme potansiyeli 46% Tüpraş Güçlü finansal sonuçlar 27% Vakıfbank Artış potansiyeli 36% Vestel Beyaz Yüksek ihracat potansiyeli 43% IMKB-100 (2007 sonu) Yükseliş potansiye 19.9% DÜNYA PİYASALARI Ülke Endeks %Değişim YBB (ABD$) Türkiye (IMKB-100) 41,407 2.5% 5.1% Polonya (WIG) 51,416 3.2% 0.5% Rusya (IRTS) 1,767 0.2% -7.7% Mısır (CMA) 2,473 0.9% 4.0% Brezilya (BVSP) 43,466 1.9% -1.0% İngiltere(FTSE100) 6,227 1.2% 1.5% Japonya (N500) 1,453 0.8% 0.4% ABD (DJI) 12,261 0.6% -1.6% TAHVİL-BONO PİYASASI PİYASAYA BAKIŞ -Endeksin güne kısmi alımlarla başlayacağını, ABD verileri öncesinde ise beklemede kalarak dalgalı bir seyir izleyeceğini tahmin ediyoruz. -ÖİB nin %51 hissesini blok olarak satacağı Petkim de, satışın bu ay içinde gerçekleştirilebileceğine yönelik haberler basında yer almaktadır. Hükümetin Halkbank ta satış yöntemini değiştirmesinin piyasalarda yarattığı hayal kırıklığına karşılık, Petkim de özelleştirme sürecinin hızlanması piyasalar açısından olumludur. -Piyasaların gözü ABD tarım dışı istihdam verilerinde... Piyasa beklentisi Şubat ayında tarım dışı istihdamın 100 bin kişi artacağı yönünde. Verilerin beklentilerin altında gerçekleşmesi halinde, ABD ekonomisindeki büyümeye ilişkin endişeler güçleneceğinden, dünya piyasaları olumsuz etkilenebilir ve küresel satış dalgası devam edebilir. Bu nedenle piyasalar verileri yakından takip edecektir. POLİTİKA VE EKONOMİ -Bugün açıklanacak olan Ocak ayı cari açık rakamında beklenti 2 milyar dolar seviyesindedir. -Avrupa Merkez Bankası faizleri 0.25 puan yükselterek %3.75 seviyesine çekti. İngiltere MB ise %5.25 olan faizleri sabit bıraktı. -Sanayi üretimi Ocak ayında yıllık %14.8 artış gösterdi. -MB nın düzenlediği Mart ayı I. dönem beklenti anketi sonuçlarına göre son gelişmeler beklentileri değiştirmiştir. SEKTÖR VE ŞİRKET HABERLERİ TL Bonolar Faiz Fiyat Fiyat Değ. % 09.Nis.08 19.5% 82.3 0.09% 13.Ağu.08 20.2% 76.8 0.18% 26.Kas.08 20.0% 73.1 0.18% Eurobond Faiz Fiyat Spread GÜNDEM 14.Şub.34 7.31% 108.13 264.19 15.Oca.30 7.15% 152.75 248.89 09. Mar.07 ABD'de Ocak ayı dış ticaret verileri 09. Mar.07 Ocak ayı cari işlemler dengesi verileri FAİZ ORANLARI 09. Mar.07 ABD'de Şubat ayı istihdam raporu Kısa Dönem Faiz Oranı 13. Mar.07 4. Çeyrek sanayi üretimi verileri Gecelik Faiz O/N 17.50% MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulama www.garantiyatirim.com.tr İMKB-100 Endeksi (ABD$) 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 -Akçansa -Anadolu Efes -Brisa -Eczacıbaşı İlaç -Ford Otosan 01.04 02.04 03.04 04.04 05.04 06.04 07.04 07.04 08.04 09.04 10.04 11.04 12.04 01.05 02.05 03.05 04.05 05.05 06.05 07.05 08.05 09.05 10.05 11.05 12.05 01.06 02.06 03.06 04.06 05.06 06.06 06.06 07.06 08.06 09.06 10.06 11.06 12.06 01.07 02.07-4,000 3,750 3,500 3,250 3,000 2,750 2,500 2,250 2,000 1,750 1,500 1,250 1,000 750 500 250 0 İşlem Hacmi (ABD$mn)
YORUM Endeksin güne kısmi alımlarla başlayacağını, ABD verileri öncesinde ise beklemede kalarak dalgalı bir seyir izleyeceğini tahmin ediyoruz. ÖİB nin %51 hissesini blok olarak satacağı Petkim de, satışın bu ay içinde gerçekleştirilebileceğine yönelik haberler basında yer almaktadır. Hükümetin Halkbank ta satış yöntemini değiştirmesinin piyasalarda yarattığı hayal kırıklığına karşılık, Petkim de özelleştirme sürecinin hızlanması piyasalar açısından olumludur. Piyasaların gözü ABD tarım dışı istihdam verilerinde... Piyasa beklentisi Şubat ayında tarım dışı istihdamın 100 bin kişi artacağı yönünde. Verilerin beklentilerin altında gerçekleşmesi halinde, ABD ekonomisindeki büyümeye ilişkin endişeler güçleneceğinden, dünya piyasaları olumsuz etkilenebilir ve küresel satış dalgası devam edebilir. Bu nedenle piyasalar verileri yakından takip edecektir. EKONOMİ HABERLERİ Cari Açık Beklentisi, Ocak 2007: Bugün açıklanacak olan Ocak ayı cari açık rakamında beklenti 2 milyar dolar seviyesindedir. Cari açığın bu yıl, ekonomideki kısmi yavaşlamayla beraber 31-31.5 milyar dolar seviyesinde kalacağını düşünüyoruz. AMB-BoE Faiz Kararı: Avrupa Merkez Bankası faizleri 0.25 puan yükselterek %3.75 seviyesine çekti. İngiltere MB ise %5.25 olan faizleri sabit bıraktı. Sanayi Üretimi, Ocak 2007: Sanayi üretimi Ocak ayında yıllık %14.8 artış gösterdi. Beklentimiz %13 seviyesindeyken piyasa beklentisi de %10 seviyesindeydi. Artışın bir kısmı baz etkisinden bir kısmı da Ocak ayında yüksek seyreden ihracat talebinden kaynaklanmaktadır. Alt kalemler bazında, 2007 yılı Ocak ayında, bir önceki yılın aynı ayına göre madencilik sektörü %16.2, imalat sanayi sektörü %15.4, elektrik-gaz-su sektörü ise %10.3 üretim artışı göstermiştir. Makine teçhizat ve elektrikli makine teçhizat imalatında gerçekleşen yıllık %40 ın üzerindeki rekor seviyedeki artışlar yatırım talebinin Ocak ayında güçlü seyrettiğine işaret etse de, hem sermaye malı ithalatındaki yavaşlama hem de makine teçhizat üretiminin trendi yatırım talebinin henüz güçlü olmadığına işaret etmektedir. 2006 yılı için %5, 2007 yılı için de %4 olan büyüme beklentimizi koruyoruz.. MB Beklenti Anketi, Mart07-I: MB nın düzenlediği Mart ayı I. dönem beklenti anketi sonuçlarına göre son gelişmeler beklentileri değiştirmiştir. Yılsonu enflasyon beklentisi %7.13 ten %7.26 ya yükselirken, 12-aylık enflasyon beklentisi de %6.75 ten %6.83 e çıkmıştır. Mart ayında beklenen enflasyon ise %0.8 seviyesindedir. MB son yaptığı açıklamalarda Mart ayında haberleşme, tütün, gıda ve akaryakıt zamlarının enflasyonun yüksek çıkmasına sebep olacağına değinmişti. Bu doğrultuda Mart ayında yüksek bir enflasyonla karşılaşma olasılığımız bulunmaktadır. Son gelen verileri göz önünde bulundurduğumuzda 2007 sonunda %8 seviyesinde enflasyon öngörmekteyiz. Cari açık beklentilerindeki iyileşme ise devam etmektedir. Son ankette yılsonu cari açık beklentisi 31.6 milyar YTL ye gerilemiştir. Beklentimiz de bu yöndedir. Diğer yandan %4.8 seviyesinde olan bir önceki büyüme beklentisi %4.7 seviyesine gerilemiştir. Öngörümüz 2007 yılında dış talep güçlü seyrederken iç talebin yavaşlaması ve büyümenin %4 seviyesinde gerçekleşmesi yönündedir. Son olarak yılsonu $/YTL kuru 1.525 seviyesinden 1.5379 seviyesine yükselmiştir. Burada da yılsonu beklentimiz 1.55 seviyesidir. Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 2
TEKNİK ANALİZ 41,750-42,000 KISA VADELİ DİRENÇ SEVİYELERİ... Momentum (93.9752) 115 110 105 100 95 #IMKB 100 (41,468.17, 40,406.51, 41,406.85, +1,000.34) 0.0% 23.6% 38.2% 50.0% 61.8% 100.0% 90 46500 46000 45500 45000 44500 44000 43500 43000 42500 42000 41500 41000 40500 40000 39500 39000 38500 38000 37500 37000 36500 36000 35500 35000 34500 34000 33500 33000 32500 60000 50000 40000 30000 9 16 26 30 6 r November 13 20 27 4 11 December Grafik, endeksin günlük verileri ile hazırlanmıştır. 18 25 4 8 2007 15 22 29 5 February 12 19 26 5 March 12 x10000 20000 Açılıştaki alımlarla 41,000 direncine doğru hareket eden endekste, para girişinin artması ile birlikte gelen kar realizasyonları karşılandı ve gün boyunca güçlü seyir devam etti. IMKB-100 endeksi günü 1,000 puanlık artışla 41,406 dan tamamladı. Kısa vadeli teknik göstergelerin yukarı olan yönü yükseliş çabalarının devam edebileceğini işaret etmektedir. Kısa vadede benzer sinyaller veren Momentum ise orta vadede hala zayıf bir görünüm arz ediyor. Endeksin dünü 41,100 deki 9 günlük ortalamasının üzerinde tamamladığını belirtelim. Endekste 39,000 seviyelerinden başlayan kısa vadeli yükseliş hareketi devam ederken, %50 lik 3. Fibonacci düzeltme seviyesine yaklaştığını görmekteyiz. 41,750-42,000 ve 42,350 direnç, 41,000 ve 40,550 ise destek seviyeleridir. Endeksin güne kısmi alımlarla başlayacağını, ardından dalgalı bir seyir izleyeceğini tahmin ediyoruz. 40,550 trade amaçlı pozisyonlar için stop loss seviyesidir.yatırımcılara direnç seviyelerine yükselişlerde kar realizasyonuna yönelmelerini, tepki alımı için desteklere gerilemeleri beklemelerini tavsiye ediyoruz. ŞİRKET HABERLERİ Anadolu Efes (AEFES.IS) 3,527mn ABD$ TUT Anadolu Efes kayıtlı sermaye tavanının 200mn YTL den 900mn YTL ye çıkartılmasına karar verdi. Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 3
TAVSİYE DEĞİŞİKLİĞİ Eczacıbaşı İlaç Eczacıbaşı İlaç için TUT olan tavsiyemizi AL olarak değiştiriyoruz. Şirketin iki bağlı ortaklığının, Çek İlaç firması Zentiva ya satış haberi sonrasında Eczacıbaşı İlaç için değerlememizi gözden geçirdik. Bu değerlememiz sonucunda bulduğumuz revize hedef değerimiz olan 1.32 milyar ABD$ %50 artış potansiyeline işaret etmektedir. 2006 YILI KAR AÇIKLAMALARI 5 Mart 2007 de, Çek İlaç firması Zentiva nın Eczacıbaşı İlaç ın bağlı ortaklıklarından Eczacıbaşı Sağlık Ürünleri Sanayi ve Ticaret A.Ş ve Eczacıbaşı Özgün Kimyasal Ürünleri Sanayi ve Ticaret A.Ş nin %75 oranındaki hisselerini 460mn (863mn YTL) bedelle satın aldı. Bu iki şirketin Eczacıbaşı İlaç ın konsolide satışlarının içindeki payı %35 iken sadece ilaç faaliyetleri içerisindeki payı %60 tır. Devredilen bu faaliyetlerin toplam değeri olan 810mn ABD$ piyasa beklentilerinin oldukça üzerindeydi. Bu satış işlemi Eczacıbaşı İlaç a 600mn ABD$ nakit girişi sağlamaktadır. Basında çıkan haberlerde satıştan gelecek parayla Eczacıbaşı nın, Yapı grubuna yatırım yapabileceği belirtilmiştir. Ayrıca, Eczacıbaşı İlaç Kanyon AVM nin %50 sine, Eczacıbaşı Holding in ise %37 sine sahiptir. Kanyon AVM için 500mn ABD$ değer hesaplarken, Eczacıbaşı Holding için bulduğumuz hedef değer 550mn ABD$ dır. Böylece, Eczacıbaşı İlaç ın bu iki şirketteki hisseleri toplam 450mn ABD$ etmektedir. Diğer yandan, Eczacıbaşı İlaç ın kişisel bakım faaliyetleri bölümünü de yaklaşık 60mn ABD$ olarak değerlemekteyiz. Özet olarak, Eczacıbaşı İlaç ın değerini 1.32 milyar ABD$ ı olarak hesaplıyoruz. Satış işlemini de katarak hesapladığımız hedef değerimiz, şirketin son kapanış piyasa değeri olan 878mn ABD$ a göre oldukça yüksektir. Net Kar (YTL) Değişim Net Kar (mn ABD$) Değişim Şirket 2005/12 2006/12 (%) 2005/12 2006/12 (%) Akçansa 113,565,095 146,465,575 29% 84.7 102.3 21% Anadolu Sigorta 40,272,708 25,198,811-37% 30.0 17.6-41% Arena Bilgisayar 8,122,423 9,025,924 11% 6.1 6.3 4% Atakule GMYO 17,178,417 22,767,169 33% 12.8 15.9 24% Aviva Sigorta 7,943,826 13,450,892 69% 5.9 9.4 59% Brisa 53,535,179 41,874,759-22% 39.9 29.3-27% Eczacıbaşı Yat. Ort. 4,586,227-1,162,263 a.d. 3.4-0.8 a.d. Ege Endüstri 1,677,581 9,241,881 451% 1.3 6.5 416% Finans Fin. Kir. 47,421,165 40,018,666-16% 35.4 28.0-21% Ford Otomotiv 398,410,813 500,850,350 26% 297.1 349.9 18% Karsan Otomotiv -46,995,044-31,852,368 a.d. -35.0-22.3 a.d. Söktaş Tekstil 1,533,580 2,542,477 66% 1.1 1.8 55% Yünsa 6,733,526 11,402,236 69% 5.0 8.0 59% Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 4
Akçansa Akçansa 2006 yılı mali sonuçlarını açıkladı. Buna göre şirketin karı 2006 da 2005 e göre %21 oranında artarak 102mn ABD$ a yükseldi. Kar artışında, büyüyen inşaat sektörünün satışlara olumlu yansıması ve artan çimento fiyatlarıyla yükselen kar marjlarını gösterebiliriz. Açıklanan sonuçlar, bizim net kar beklentimiz olan 110mn ABD$ ın hafif altında gelmiştir. Bu dönemde Enerjisa için ayrılmış olan YTL19mn değer düşüklüğü karşılığı net karı olumsuz etkilemiştir. Yorum: Akçansa nın cirosu 2006 da bir önceki yılın aynı dönemine göre %30 oranında artarak 403mn ABD$ olmuştur. İnşaat sektöründeki büyüme sonucu artan iç talep bu artışta etkili olmuştur. Bu dönemde yurtiçi satışlar %35 oranında artarken yurtdışı satışlar ise ABD$ ı bazında %15 daralmıştır. Şirketin brüt kar marjı 2005 teki %30 düzeyinden 2006 da %35 seviyesine yükselmiştir. Şirketin FVAÖK ü aynı dönemde %44 artışla 153mn ABD$ a çıkmıştır. Böylece, 2005 te %34 olan FVAÖK marjı da 2006 da %38 seviyesine yükselmiştir. Diğer yandan çeyreksel bazda baktığımızda 4Ç06 da 3Ç06 ya göre şirketin satışları %7 oranında düşerken, aynı dönemde FVAÖK de %19 oranında gerilemiştir. Karlılıkta da bir önceki çeyreğe göre bir miktar düşüş yaşanmış ve şirketin FVAÖK marjı 3Ç06 daki %40 seviyesinden %35 seviyesine düşmüştür. Şirketin net nakit pozisyonu 2006 da 9A06 daki 71mn ABD$ seviyesinden 101mn ABD$ seviyesine yükselmiştir. Hisse için TUT olan tavsiyemizi sürdürüyoruz. Akçansa Özet Finansallar % Değişim mn ABD$ 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 2005 2006 4Q06/4Q05 4Q06/3Q06 2006/2005 Net Satışlar 78.8 64.6 117.3 112.9 105.4 309.6 403.5 34% -7% 30% Brüt Kar 26.9 18.7 43.9 42.5 36.2 93.6 142.9 34% -15% 53% Faaliyet Karı 22.4 15.1 40.1 39.1 29.9 78.0 125.7 33% -24% 61% FVAÖK 30.1 22.3 46.7 45.6 36.8 106.1 152.9 22% -19% 44% Net Kar 17.7 24.0 38.1 31.2 8.8 84.7 102.3-50% -72% 21% Net Nakit 104.2 55.1 43.0 71.3 100.9 104.2 100.9-3% 42% -3% Rasyolar Brüt Kar Marjı 34% 29% 37% 38% 34% 30% 35% Faaliyet Kar Marjı 28% 23% 34% 35% 28% 25% 31% FVAÖK Marjı 38% 35% 40% 40% 35% 34% 38% Net Kar Marjı 22% 37% 32% 28% 8% 27% 25% Brisa Brisa 12 aylık finansal sonuçlarında tahminlerimizle uyumlu 29mn ABD$ (42mn YTL) net kar açıklamıştır. Net satışlar 488mn ABD$ na ulaşırken yıllık bazda %12 lik bir artışa denk gelmektedir. Yüksek petrol fiyatları şirketin marjlarını baskı altında tutmuş, hem yıllık hem de çeyrek bazlı düşüşler meydana gelmiştir. Şirketin brüt kar marjı %22 operasyonel kar marjı % 6 ve FVAÖK marjı %15 olarak gerçekleşmiştir. Şirketin kapasite artış yatırımları yüzünden net borçluluğu 33 mn ABD$ na yükselmiştir. Bu finansal sonuçlara göre 16xF/K ve 7 FD/FVAÖK dan işlem gören şirketr için TUT önerimizi koruyoruz. Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 5
BRISA Özet Finansallar % Değişim YTL mn ABD$ 4Ç05 1Ç06 2Ç06 3Ç06 4Ç06 12A05 12A06 4Ç06/4Ç05 4Ç06/3Ç06 2A06/12AY05 12A05 12A06 Net Satışlar 116 97 117 130 142 434 488 23% 9% 12% 582.3 698.5 Brüt Kar 24 18 30 29 30 106 107 23% 5% 1% 142.1 153.3 Faaliyet Karı 6 2 12 11 12 38 38 118% 16% 0% 50.5 53.8 FVAÖK 23 11 21 19 20 47 73-12% 6% 55% 96.0 103.9 Net Kar 10 5 2 10 12 40 29 23% 18% -27% 53.5 41.9 Net Nakit 27 20-10 -21-33 27-33 -224% 62% -224% 36.1-46.8 Rasyolar Brüt Kar Marjı 21% 18% 26% 22% 21% 24% 22% -0.1 pp -0.9 pp -2.4 pp 24% 22% Faaliyet Kar Marjı 5% 2% 11% 8% 9% 9% 8% 3.7 pp 0.5 pp -1 pp 9% 8% FVAÖK Marjı 20% 12% 18% 15% 14% 11% 15% -5.7 pp -0.5 pp 4.1 pp 16% 15% Net Kar Marjı 8% 5% 2% 8% 8% 9% 6% 0 pp 0.6 pp -3.2 pp 9% 6% Ford Otosan Ford Otosan, UFRS ye gore yayınlanmış mali tablolarında 2006 yılı için 350mn ABD$ (501mn YTL) net kar yazdı. Bu rakam hem bizim 300mn ABD$ hem de konsensus tahimini olan 312mn ABD$ nın üzerinde gelmiştir. Karın artışında Ford Otosan ın Koç Finansal Hizmetlerdeki payının satışı etkili olmuştur. Satış bedeli 67.3mn ABD$ dır. Bu satışı çıkardığımızda net kar rakamının %18 azaldığını görüyoruz. Bunun da en büyük sebebi iç pazardaki daralmadır. İç Pazar araç satışları yılı %10 küçülmeyle tamamlamıştır. Binek araç satışları %15 küçülürken, HTA segmenti %10 daralmıştır. Otosan ın toplam pazar payı %17.1 ile Pazar lideri konumunda kalırken, toplam satışlarında %14 lük bir daralma yaşamıştır. İç pazardaki daralma ihracat satışlarındaki artış ile kompanse edilmiştir. Ihracat satışları 185,358 adede ve 2.57milyar ABD$ na ulaşmış, ihracatın toplam satış gelirleri içerisindeki payı %47 den %55 e yükselmiştir. Yüksek kapasite kullanım oranı da verimliliği artırıcı etmen olmuş ve şirketin marjları hedeflenen seviyelerde olmasını sağlamıştır. Toplam satış gelirleri 4.55 milyar ABD$(6,521milyar YTL) olup yıllık bazda TL olarak %8 yükselmiştir. Sonuçlar, tahminlerimizin biraz üzerinde gelmiştir. Dördüncü çeyrekte ise pazardaki toparlanmaya da bağlı olarak satış gelirleri %4 artmıştır. Kümülatif bazda brüt kar marjı %13.8 ile geçen yıl ile eşdeğer kalmıştır. Şirket 2006 yılında 530mn ABD$ FVAÖK, %11.6 FVAÖK marjı kaydetmiştir. FVAÖK marjının 2007 yılı içinse %12 seviyesinde kalmasını bekliyoruz. Otosan ın net borçluluğu da 171mn ABD$ na gerilemiştir. Şirketin 2006 yılı karından da önemli bir miktar temettü dağıtmasını beklemekteyiz. Mevcut durumda US$2.87milkyar dolardan işlem gören şirket 2007T 5.3xFD/FVAÖK ve 9.4x F7K oranından işlem görmektedir. Tahminlerimizin üzerinde finansal sonuçlarını açıklayan Ford Otosan ın şu anda %21 yükselme potansiyeli bulunmaktadır. Şirket için verdiğimiz TUT önerimizi AL a çekiyoruz. Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 6
FROTO Özet Finansallar % Değişim YTL mn ABD$ 4Ç05 1Ç06 2Ç06 3Ç06 4Ç06 12A05 12A06 4Ç06/4Ç05 4Ç06/3Ç06 2A06/12AY05 12A05 12A06 Net Satışlar 1236 1056 1183 1026 1290 4519 4556 4% 26% 1% 6059.2 6521.3 Brüt Kar 201 142 185 140 161 622 628-20% 15% 1% 833.7 898.7 Faaliyet Karı 121 95 130 80 93 401 398-23% 16% -1% 538.1 569.2 FVAÖK 23 148 150 109 125 455 530 439% 15% 16% 806.4 758.7 Net Kar 93 66 91 63 130 297 350 40% 108% 18% 398.4 500.9 Net Nakit -73-38 -41-217 -171-73 -171 134% -21% 134% -98.0-239.9 Rasyolar Brüt Kar Marjı 16% 13% 16% 14% 12% 14% 14% -3.8 pp -1.1 pp 0 pp 14% 14% Faaliyet Kar Marjı 10% 9% 11% 8% 7% 9% 9% -2.6 pp -0.6 pp -0.2 pp 9% 9% FVAÖK Marjı 2% 14% 13% 11% 10% 10% 12% 7.8 pp -0.9 pp 1.6 pp 13% 12% Net Kar Marjı 8% 6% 8% 6% 10% 7% 8% 2.6 pp 4 pp 1.1 pp 7% 8% Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 7
TAVSİYE LİSTESİ 09 Mart 2007 Hedef Hedef Fiyata Piyasa Değeri YP ile Düzelt. Özkaynak Düzelt. Temel Kapanış Fiyat Göre Potansiyel (mn ABD$) F/K Net Faiz Marjı Getirisi F/DD Hisse Tavsiye (YTL) (YTL) (YTL) 2007T 2007T 2007T 2007T AKBNK TUT 9.10 11.3 24% 15,424 11.7 4.8% 22% 2.1 FORTS TUT 1.96 2.3 18% 1,367 16.1 4.8% 9% 1.3 GARAN* - 5.45 - - 8,083 - - - - ISCTR TUT 6.45 8.0 25% 12,556 10.6 4.2% 22% 2.3 TEBNK TUT 18.50 23.9 29% 999 10.3 4.4% 23% 2.2 VAKBN AL 3.50 4.8 36% 5,852 9.9 4.9% 20% 1.9 YKBNK TUT 2.90 3.5 21% 6,437 13.4 4.3% 17% 2.2 Hedef Hedef Fiyata Piyasa Değeri Düzeltilmiş Düzelt. NAD'ne Temel Kapanış Fiyat Göre Potansiyel (mn ABD$) F/K Net Aktif Değ. Göre Prim (+) F/DD Hisse Tavsiye (YTL) (YTL) (YTL) 2007T (mn ABD$) İskonto(-) 2006/6 ALARK TUT 3.34 4.6 36% 417 8.0 521-22.1% 1.2 DOHOL TUT 2.23 3.1 39% 2,362 14.8 3,092-25.8% 1.1 DYHOL TUT 4.78 6.0 25% 2,054 79.0 2,089-5.6% 4.5 ENKAI TUT 16.40 17.4 6% 6,949 16.3 6,090 2.1% 3.7 KCHOL AL 5.85 8.3 42% 5,226 24.1 5,850-15.4% 2.0 SAHOL AL 5.60 8.9 58% 7,119 8.3 9,157-27.5% 1.7 SISE TUT 5.30 6.6 24% 1,585 10.8 1,659-13.4% 1.1 YAZIC TUT 9.40 9.7 3% 931 5.9 1,706-48.9% 1.5 Hedef Hedef Fiyata Piyasa Değeri Temel Kapanış Fiyat Göre Potansiyel (mn ABD$) F/K FD/Satışlar FD/FAVÖK F/DD Hisse Tavsiye (YTL) (YTL) (YTL) 2007T 2007T 2007T 2006/6 AEFES TUT 44.25 48.1 9% 3,527 14.7 2.0 8.2 3.5 AKCNS TUT 8.70 10.4 20% 1,176 12.2 2.8 7.8 2.7 AKENR TUT 4.20 4.6 10% 194 N/A 0.5 14.1 0.7 ALGYO TUT 28.25 32.5 15% 110 17.1 N/A N/A N/A ANACM TUT 6.00 6.7 11% 642 14.5 1.7 5.9 1.6 ARCLK TUT 9.55 11.0 16% 2,697 8.4 0.6 6.3 2.0 ASUZU TUT 12.80 15.5 21% 153 8.5 0.5 4.1 1.3 AYGAZ AL 3.72 5.8 56% 627 9.0 0.8 8.3 1.3 BRISA TUT 88.00 105.2 20% 462 15.4 1.0 7.0 1.9 CCOLA TUT 10.25 10.4 1% 1,841 16.8 1.5 8.7 3.8 CIMSA TUT 9.80 11.7 19% 840 9.5 2.7 6.9 2.2 DOAS* - 6.45 - - 501 - - - 1.8 ECILC AL 6.80 11.2 65% 878 41.8 1.2 11.4 1.5 EREGL TUT 12.20 13.7 13% 4,203 8.5 1.2 4.8 1.4 FROTO AL 11.60 15.5 33% 2,875 12.6 0.7 5.8 2.6 HURGZ AL 3.94 5.8 46% 1,160 14.3 2.3 9.5 2.7 ISGYO TUT 2.96 3.5 17% 690 15.9 N/A N/A N/A IZOCM TUT 20.40 17.7-13% 353 16.5 2.0 10.0 4.0 MIGRS TUT 17.20 19.8 15% 2,141 15.6 0.7 9.0 4.1 OTKAR TUT 14.00 16.1 15% 237 8.5 0.9 7.0 3.1 OYSAC TUT 9.50 9.7 2% 237 7.7 1.9 5.4 4.3 PETKM TUT 6.65 6.6 0% 962 16.0 0.6 5.7 1.1 PTOFS TUT 5.85 6.5 11% 1,725 25.0 0.2 4.9 1.4 TCELL TUT 7.35 8.8 20% 11,419 13.0 2.1 6.1 3.8 THYAO TUT 7.30 8.9 21% 902 4.9 0.6 3.7 1.0 TOASO TUT 5.30 7.1 33% 1,871 22.0 0.8 10.1 3.1 TRCAS AL 5.80 8.5 46% 430 7.5 0.2 5.6 3.1 TRKCM TUT 4.04 5.0 24% 837 10.7 1.7 6.0 1.4 TTRAK TUT 15.10 17.1 14% 501 6.7 1.3 4.6 3.2 TUDDF TUT 10.70 13.6 27% 340 6.9 0.7 6.2 3.1 TUPRS AL 27.50 34.9 27% 4,863 8.5 0.4 5.5 2.6 UCAK TUT 5.50 6.4 16% 133 12.0 1.5 5.7 2.8 VESBE AL 2.28 3.3 43% 306 6.1 0.4 3.6 1.2 VESTL TUT 3.50 4.1 18% 393 7.3 0.2 2.9 0.6 IMKB100 TUT 41,407 49,659 20% 149,220 11.8 0.9 6.3 - *Halka açık grup şirketlerimiz olan GARAN, DOAS, GARFA, GRGYO, GRNYO için tavsiye vermeyip tahmin yapmıyoruz. Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 8
TÜRKİYE'DE VE DÜNYADA EKONOMİK / POLİTİK GÜNDEM TARİH GÜNDEM YORUM 09 Mart 2007 09 Mart 2007 09 Mart 2007 09 Mart 2007 13 Mart 2007 13 Mart 2007 14 Mart 2007 Mart 15 Mart 2007 15 Mart 2007 16 Mart 2007 16 Mart 2007 16 Mart 2007 16 Mart 2007 30 Mart 2007 13 Nisan 2007 15 Nisan 2007 Mayıs AB devlet ve hükümet başkanları Brüksel'deki zirvesi sona erecek. ABD'de Ocak ayı dış ticaret verileri TSI ile 15:30'da açıklanacak. Merkez Bankası Ocak ayı cari işlemler dengesi verilerini saat 16:30'da açıklayacak. ABD'de Şubat ayı istihdam raporu TSI ile 15:30'da açıklanacak. TÜİK, 4. çeyrek sanayi üretim verilerini saat 10:00'da açıklayacak. ABD'de Şubat ayı perakende satışlar TSI ile 15:30'da açıklanacak. Aralık ayında dış ticaret açığı ABD$61.2 milyar olarak gerçekleşmişti. Piyasa beklentisi Ocak ayında cari açığın ABD$2 milyar olarak gerçekleşeceği yönündedir. Piyasa beklentisi Şubat ayında tarım dışı istihdamın 100 bin kişi artacağı yönündedir. Önceki çeyrekte sanayi üretimi %5.8 olarak gerçekleşmişti. Ocak ayında perakende satışlar %0 olarak gerçekleşmişti. ABD'de 4. çeyrek cari işlemler açığı TSI ile 15:30'da Önceki çeyrekte cari işlemler açığı ABD$225.6 milyar olarak açıklanacak. gerçekleşmişti. ÖİB tarafından %51 hissesinin blok olarak satışına karar verilen Petkim de bu ay içinde ihaleye çıkılması bekleniyor. Merkez Bankası Para Politikası Kurulu faiz toplantısını Piyasa beklentisi MB'nin %17.5 olan kısa vadeli faiz oranlarını gerçekleştirecek. değiştirmeyeceği yönündedir. ABD'de Şubat ayı ÜFE ve çekirdek ÜFE verileri TSI ile 15:30'da açıklanacak. IMKB'de işlem gören banka ve sanayi şirketlerinin 2006 yıl sonu konsolide olmayan mali tablolarını açıklamaları için son gün Ocak ayında ÜFE -%0.6, çekirdek ÜFE ise +%0.2 olarak gerçekleşmişti. ABD'de Şubat ayı TÜFE ve çekirdek TÜFE verileri TSI Ocak ayında TÜFE %0.2, çekirdek TÜFE ise +%0.3 olarak ile 15:30'da açıklanacak. gerçekleşmişti. TÜİK, Şubat ayı kapasite kullanım oranı verilerini saat Ocak ayında kapasite kullanım oranı %78.5 olarak 10:00'da açıklayacak. gerçekleşmişti. ABD'de Şubat ayı sanayi üretimi ve kapasite kullanım oranı verileri TSI ile 15:30'da açıklanacak. TÜİK, Şubat ayı dış ticaret verilerini saat 16:30'da açıklayacak. IMKB'de işlem gören banka ve sanayi şirketlerinin 2006 yıl sonu konsolide mali tablolarını açıklamaları için son gün Cumhurbaşkanlığı seçimine ilişkin takvim Nisan 2007 tarihinde başlayacak. Halkbank'ın %25'inin halka arzında Mayıs ayı başında talep toplanması planlanmaktadır. Ocak ayında sanayi üretimi -%0.5, kapasite kullanım oranı ise %81.2 olarak gerçekleşmişti. Cumhurbaşkanlığı seçimi yaklaştıkça siyasi belirsizlik artacağından piyasalar gelişmeleri yakından takip edecektir. Halkbank'ın satış yönteminin değiştirilmesi piyasalarda hayal kırıklığı yaratmıştı. 16 Mayıs 2007 Cumhurbaşkanı Sezer'in görev süresi sona eriyor. 04 Kasım 2007 Genel seçimlerin yapılması beklenmektedir. Cumhurbaşkanı Sezer'in yerine gelecek kişinin kim olacağı piyasalarının yönünü etkileyecektir. Erken seçimin gündeme gelmemesi halinde, seçimler 4 Kasım 2007'de yapılacak olup, en son yapılan anketler Meclis'e 3 veya 4 partinin girebileceğini göstermektedir. Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 9
Bu rapordaki veri ve grafikler güvenirliliğine inandığımız sağlam kaynaklardan derlenmiş olup, yapılan yorumlar sadece GARANTİ YATIRIM MENKUL KIYMETLER A.Ş. nin görüşünü yansıtmaktadır. Bu bilgiler ışığında yapılan ve yapılacak olan ileriye dönük yatırımların sonuçlarından Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. Şirketimiz hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. 10