Yeni küresel genişleme öncesinde yüksek volatilite temasında değişiklik yok

Transkript

1 HAFTALIK DEĞERLENDİRME - MAKROEKONOMİK STRATEJİ Yeni küresel genişleme öncesinde yüksek volatilite temasında değişiklik yok Küresel taleple ilgili endişeler devam edip, sürekli durgunluk ( secular stagnation ) korkusunu gündemde tutarken, emtia fiyatlarında aşağı yönlü sert hareketlerin yaşanmasına neden olduğunu görüyoruz. Petrol fiyatlarında yeni düşük seviyeleri takiben hafif bir toparlanma çabası yaşansa da, bunun düşüş trendinin kalıcı olarak sona erdiğini yansıttığını söylemek için henüz erken. Petrol fiyatlarında yaşanan trendlerin düşüş yönündeki sürecinin yükseliş dönemlerine göre daha uzun sürdüğünü; örneğin döneminde, petrol piyasasını etkileyen radikal gelişimleri göz ardı etmemekle birlikte, petrol fiyatlarındaki yükseliş sürecinin 3-9 yıl arasında sınırlı kalırken, düşüş döneminin yıla kadar uzayabildiğini biliyoruz. Beklediğimiz gibi, WTI petrol fiyatları Temmuz 2013 ten beri ilk defa Brent petrol fiyatlarının üzerine çıktı. Petrol fiyatlarında geçen yılın ikinci yarısından beri hakim olan düşüş trendine ilk aşamadan itibaren piyasa beklentilerinin katıldığı izlenirken; 2008 yılında, başlangıçta bunun bir trende dönüşebileceği beklentisinin oluşmadığı gözlenmişti. Bunda da, arz koşullarındaki iyileşme ve küresel taleple ilgili endişelerin son düşüşte daha güçlü bir dayanak oluşturmasının yanı sıra, söz konusu iki düşüş dönemi öncesinde petrol fiyatlarının farklı bir görünüme işaret etmesinin etkili olduğunu söyleyebiliriz. Küresel taleple ilgili devam eden belirsizlikler, petrol piyasasına ilişkin arz-talep koşulları, petrol fiyatlarında düşüş döngülerinin genelde daha uzun süreye yayılarak gerçekleşiyor olması, vadeli piyasalarda volatilitenin tepe yaptığına dair henüz bir sinyalin oluşmaması gibi unsurlar nedeniyle, petrol fiyatlarında kalıcı bir yükselişin başladığını söyleyemiyoruz. Emtia fiyatlarına ek olarak, başta para birimleri olmak üzere piyasa göstergelerinde volatilitenin yüksek kalması, Avrupa merkez bankasından beklenen genişlemeci adımlar öncesinde, risk algılamasının temkinli tarafta kalabileceğini gösteriyor. Küresel taleple ilgili endişeler devam edip, sürekli durgunluk ( secular stagnation ) korkusunu gündemde tutarken, emtia fiyatlarında aşağı yönlü sert hareketlerin yaşanmasına neden olduğunu görüyoruz. Geçen hafta da, enerji ve metal sektöründe daha belirgin olmak üzere, emtia fiyatlarındaki düşüşler çarpıcı boyutlardaydı. Metallerde bakır ve paladyum fiyatları düşüş hareketine öncülük ederken; Model Portföyümüzün 2015 temasında da yer alan platin fiyatlarının genel olarak emtia, özelde de kıymetli metaller içinde yine olumlu tarafta ayrıştığını izledik. Enerji sektöründe, petrol fiyatları 44- dolar/varil ile yeni düşük seviyeleri görürken, ilk bakışta 2008 yılına benzer bir görünüme işaret etti yılındaki düşüşte, Brent petrol fiyatları dolar/varil seviyesinin altına indikten sonra, yeni dengelenme sürecine girmiş; düşüş eğiliminin zayıfladığı ve sonrasında yükseliş trendinin hakim olduğu bir seyir gözlenmişti. Geçen hafta da, yeni düşük seviyeleri takiben dolar/varil seviyesine doğru bir toparlanma çabası yaşansa da, bunun düşüş trendinin kalıcı olarak sona erdiğini yansıttığını söylemek için henüz erken olduğunu düşünüyoruz. Birçok analizimizde de değindiğimiz üzere, petrol fiyatlarında yaşanan trendlerin düşüş yönündeki sürecinin yükseliş dönemlerine göre daha uzun sürdüğünü; örneğin döneminde, petrol piyasasını etkileyen radikal gelişimleri göz ardı etmemekle birlikte, petrol fiyatlarındaki yükseliş sürecinin 3-9 yıl arasında sınırlı kalırken, düşüş döneminin yıla kadar uzayabildiğini biliyoruz. Daha da önemlisi, küresel taleple ilgili endişeler sürerken, petrol piyasasına yönelik arz koşullarının fiyatlar üzerindeki aşağı yönlü baskı yaratmaya devam ettiğini görüyoruz. Petrol fiyatlarının düşüş dönemi daha uzun sürüyor Yıl 28 Yıl 3 Yıl 20 Yıl Petrol Fiyatları ($/Varil, 2013 dolar fiyatlarıyla) 5 Yıl 11 Yıl II. Dünya Savaşı OPEC Krizi Kaynak: Reuters Eikon, HLY Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma 9 Yıl 19 Yıl 9 Yıl?

2 HAFTALIK DEĞERLENDİRME - MAKROEKONOMİK STRATEJİ Petrol piyasasında diğer önemli bir gelişme de, WTI ve Brent petrol fiyatları arasındaki farklılaşma oldu. Beklentilerimize paralel olarak, WTI petrol fiyatları Temmuz 2013 ten beri ilk defa Brent petrol fiyatlarının üzerine çıktı. Bu görünümde, ABD ve gelişen ekonomilere yönelik görünümdeki farklılaşma; ABD nin petrol ihracatı üzerindeki kısıtlamaları kaldırması yönündeki beklentiler; OPEC in üretim arzında değişiklik yapmama konusunda devam eden kararlılığı gibi bir dizi unsurun etkili olduğunu söyleyebiliriz. Brent-WTI petrol fiyatları arasındaki fark eksi bölgeye geçti Brent - WTI Petrol Spread ($/Varil) 16 Aralık 2010 : -$0,21 ile en son negatif rakamın görüldüğü tarih 19 Temmuz $0,16 ile negatif bölgeyi test ediyor, HLY Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Petrol fiyatlarında yeni düşük seviyelerin gözlenmesi sonrası yaşanan toparlanma hareketinin kalıcılığıyla ilgili olarak, gelecek döneme ait beklentileri yorumlamak açısından, 2008 krizinde yaşanan süreci de göz önüne alarak, opsiyon piyasalarında fiyatlamanın gelişimini incelemek istedik. Bize en sağlıklı sonucu verebilecek gösterge olarak da, volatilite yüzeyi ( volatility surface ) grafiklerini kullandık. Volatilite yüzeyi, herhangi bir dayanak varlık üzerine yazılan opsiyonun, çeşitli vade ve opsiyon kullanım fiyatlarına ( delta değerleri ) göre zımni volatilite ( implied volatility ) değerini gösteren üç boyutlu bir grafiktir. İçsel değeri olmayan sıfıra yakın fiyatlı bir alım opsiyonu ( deep out of the money call option ) ile içsel değeri olmayan sıfıra yakın fiyatlı bir satım opsiyonunun ( deep out of the money put option ) uç noktaları oluşturduğu delta değerleri bu grafiğin bir boyutunu gösterir. Yani, piyasadaki alış veya satış yönlü olağanüstü durumları gösteren opsiyonların volatiliteleri de grafiğe dahil edilir. Volatilitenin yüksek olması, o opsiyonun priminin yüksek olmasına neden olurken, piyasa talebinin de göreceli olarak yüksek olduğunu gösterir. Daha açık bir ifadeyle, petrol üzerine yazılan, aynı vade ve delta değerli bir satım opsiyonu, alım opsiyonundan daha yüksek volatiliteye sahipse, petrol fiyatlarındaki düşüş beklentisinin daha ağırlıklı olduğunu düşünebiliriz. Bu bakış açısıyla, 2014 yılının ilk yarı sonuna doğru 115 dolar/varil seviyesinden başlayan aralıksız düşüş hareketinin gelişiminde, petrol fiyatlarının tepe seviyesinde alım opsiyonlarının ağırlıklı olduğu görünümün, düşüş trendinin başlamasıyla önce satım opsiyonlarının volatilitesinde artış yaşandığı; Temmuz 2014 itibariyle de (100 dolar/varil psikolojik seviyesine yaklaşırken), satım opsiyonlarının volatilitesinin alım opsiyonlarının üzerine çıktığı ve düşüş süreci boyunca da bu eğilimin korunduğu bir görünüme bıraktığını görüyoruz. Sürece daha detaylı baktığımızda, petrol fiyatlarının 100 dolar/varil seviyesinin altına indiğinde ilk tepki olarak satış eğilimi ağırlıklı kalmakla birlikte alım tarafında da yükseliş yaşandığı; 80 dolar/varil civarında yine satış eğilimi ağırlıklı olmakla birlikte, sadece alım tarafında artış gerçekleştiği; ancak bu seviyenin de kırılmasıyla yine satış eğiliminde artışın gözlendiği; 60 dolar/varil seviyesinin altına inildiği yıl sonundan itibaren ise ilk defa satış eğiliminde azalış kaydedildiği, ancak yine de satış eğiliminin alım tarafına baskın geldiği bir gelişim özetleyebiliriz. Diğer taraftan, petrol fiyatlarının Temmuz ayında 1 dolar/varil ile tepe yapmasının ardından başlayan sert düşüş hareketiyle, yıl sonuna doğru dolar/varil seviyesinin altının görüldüğü 2008 yılında, trendin ilk aşamalarında, yakın vade alım ve satım opsiyonlarının volatilitelerinde ciddi bir değişim olmadığını görüyoruz. Yani, petrol fiyatlarının son dönemdeki düşüş hareketine ilk aşamadan itibaren gösterilen tepkiden farklı olarak, 2008 yılında, düşüşün başlangıcında bunun bir trende dönüşebileceği beklentisinin oluşmadığını söyleyebiliriz. Bunda da, petrol piyasası arz-talep dengesiyle ilgili olarak, arz koşullarındaki iyileşme ve küresel taleple ilgili endişelerin, 2014 yılında yaşanılan düşüş trendine daha ilk aşamasından itibaren piyasa beklentilerinin katılmasının önemli bir rol oynadığı söylenebilir. Ayrıca, 2008 düşüşü öncesinde, petrol fiyatlarının yaklaşık bir buçuk yıllık dönem boyunca dolar/varil seviyesinden 1 dolar/varil seviyesine aralıksız bir yükseliş trendi ile ulaşmış olması dolayısıyla, bu hareketin kalıcı bir düşüş trendine çok kolay dönüşmeyeceği düşüncesine karşılık; 2014 yılında başlayan düşüş trendi öncesinde, petrol fiyatlarının dört yıllık bir süreç boyunca dolar/varil bandında dalgalanma göstermiş olmasının da etkili olduğunu düşünebiliriz. Nitekim, 2008 yılının Eylül ayında ancak 90 dolar/varil seviyesi aşağı yönlü kırıldığında, yakın vade volatilitelerinde ciddi artış yaşanırken; satış eğilimi belirginleşmeye başlamıştır. 70 dolar/varil seviyesinin altında ise, volatiliteler daha da yükselmiş; her iki eğilimde de artış gözlenmekle birlikte, satış eğiliminin ağırlıklı görünümü korunmuştur.

3 HAFTALIK DEĞERLENDİRME - MAKROEKONOMİK STRATEJİ Petrol fiyatlarının -60 dolar/varil bandına gerilediği durumda ise, düşüş eğiliminin daha fazla devam etmeyebileceği beklentisi hakim olmuş ve alım opsiyonlarının volatilitesi ilk defa satım opsiyonlarının üzerine çıkmıştır. Ancak, düşüş trendi dolar/varil seviyesinin altında devam edip dolar/varil düzeyinin de altında seviyeler görüldüğünde, volatilitelerde sıçrama ile birlikte, satış eğilimi tekrar ağırlık kazanmıştır. Volatilitede ulaşılan seviyelerin aslında, piyasalarda panik durumuna işaret ettiği söylenebilir sonunda petrol fiyatlarında dip seviyeler görüldükten sonra volatilitenin azaldığı; fakat satış eğiliminin ağırlıklı görünümünü koruduğu ve ancak iki yıllık bir süreçten sonra alış eğiliminin ağırlıklı bir hale geldiği görülmektedir. Özetlemek gerekirse, küresel taleple ilgili devam eden belirsizlikler, petrol piyasasına ilişkin arz-talep koşulları, petrol fiyatlarında düşüş döngülerinin genelde daha uzun süreye yayılarak gerçekleşiyor olması, vadeli piyasalarda volatilitenin tepe yaptığına dair henüz net bir sinyalin oluşmaması gibi unsurlar nedeniyle, petrol fiyatlarında kalıcı bir yükselişin başladığına dair bir öngörüde bulunamıyoruz. Emtia fiyatlarına ek olarak, başta para birimleri olmak üzere piyasa göstergelerinde volatilitenin yüksek kaldığını izliyoruz. Özellikle geçen hafta, İsviçre merkez bankasının EUR/CHF paritesine ait alt bant uygulamasını kaldırarak, negatif faiz ortamını derinleştirici kararlar açıklaması sonrasında döviz piyasalarında gözlenen oynaklık artışı, Avrupa merkez bankasının bu haftaki toplantısında beklenen genişlemeci adımları öncesinde, risk algılamasının temkinli tarafta kalabileceğine işaret ediyor. Petrol fiyatlarında 2008 ve 2014 düşüşleri öncesinde farklı görünüm $90 - $127 bandı Brent Petrol ($ / Varil) 30 Kaynak: Bloomberg, HLY Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma

4 HAFTALIK DEĞERLENDİRME - MAKROEKONOMİK STRATEJİ 11/07/2008 (Spot Fiyat:$1) Düşüş trendi öncesinde, yakın vade satım opsiyonlarının volatilitesi ılımlı düzeyde alım opsiyonlarının üzerinde. 19/06/2014 (Spot Fiyat:$115) Düşüş trendi öncesinde, yakın vade alım opsiyonlarının volatilitesi belirgin olarak yüksek. 16/09/2008 (Spot Fiyat:$89) Fiyatlar düştükçe, yakın vade satım opsiyonlarının volatilitesi göreceli olarak yükseliyor. 16/10/2014 (Spot Fiyat: $83) Yakın vade alım ve satım opsiyon volatiliteleri yükseliyor. Satış eğilimi daha baskın. 16/10/2008 (Spot Fiyat:$66) Fiyatlar düşüyor; hem alım hem satım opsiyonlarının volatilitesi düşüyor, satış eğilimi hala daha baskın. 16/12/2014 (Spot Fiyat: 59$) Fiyatlar düştükçe, alım ve satım opsiyon volatiliteleri artış gösteriyor. Satım opsiyonlarının volatilitelerindeki artış daha belirgin. 24/12/2008 (Spot Fiyat:$36) Yakın vade alım ve satım opsiyonu volatiliteleri sıçrama yaşıyor. Satış ve alış eğilimi arasındaki makas daralıyor. 16/01/2015 (Spot Fiyat: $48) Alım opsiyonlarının volatilitelerinde artış var; ancak satım opsiyonlarının volatiliteleri hala daha yüksek.

5 ,5 103,3 114,1 112,8 121, Ocak Şubat Mart Nisan Mayıs Haziran Temmuz Ağustos Eylül Ekim Kasım Aralık DIŞ DENGE VE REEL KUR Grafik1:Cari Denge Grafik2:Altın İhracatı ve İthalatı CA 12 aylık kümülatif (USD milyar) Altın ve Enerji Hariç CA 12 aylık kümülatif (USD milyar) Altın Hariç CA 12 aylık kümülatif (USD milyar) 3,0 2,0 1,0 0,0 Altın İhracatı* (2013) Altın İhracatı* (2014) Altın İthalatı* (2013) Altın İthalatı* (2014) 25-1, ,0-3,0 *Milyar USD -15 Kaynak:TCMB, HLY Araştırma Kaynak:TCMB Grafik3:Portföy Yatırımları- Hisse Senedi (Net) Grafik4:Portföy Yatırımları- Bono (Net) Aylık Net Değişim (Milyar USD,sağ eks.) Hisse Stok (Milyar USD) 2,5 2,0 1, Aylık Net Değişim (Milyar USD,sağ eks.) DIBS Stok (Milyar USD) 5,0 4,0 3, ,0 0,5 60 2,0 1,0 55 0,0-0,5-1,0-1,5 55 0,0-1,0-2,0-3,0 Kaynak:TCMB Kaynak:TCMB Grafik5:HLY İhracat Ağırlıklı Küresel PMI Endeksi Grafik6: Reel Kur Endeksi İhracat Ağırlıklı Küresel PMI Endeksi Kaynak:HLY Araştırma Kaynak:TCMB, HLY Araştırma

6 PARA POLİTİKASI VE PİYASA FAİZ GÖSTERGELERİ Grafik7:Para Politikası ve Piyasa Faiz Oranları Grafik8:Türkiye 5 Yıl ve 3 Ay Vadeli Faiz Farkı (puan) 11,25% 10,% 9,75% 9,00% 8,25% Faiz Koridoru TCMB Ort. Fonlama Maliyeti BIST Bankalararası Repo (Gecelik) ,% -4-5 Türkiye (5Y-3A) Faiz Farkı Kaynak:TCMB Grafik9:TCMB Döviz Varlık Göstergeleri Kaynak:Thomson Reuters, HLY Araştırma Grafik10:Türkiye ve GOÜ de Kurdaki Volatilite 1,4% 1,2% 1,0% 0,8% 0,6% USD/TL GOÜ Ortalama Net Dış Varlıklar (Milyar $) Net Döviz Pozisyonu (Milyar $) 0,4% 0,2% 0,0% Kaynak:TCMB,HLY Araştırma Kaynak:HLY Araştırma, Thomson Reuters Grafik11: Krediler(13 Haftalık ort. yıl., kur etk. arın.) Grafik12:Piyasa Likiditesi ve Kur 22% 20% 18% TCMB Net Fonlama (milyar TL) USD/TRY (sağ eks.) 2,38 2,34 16% 2,30 14% 2,26 12% 35 2,22 10% Toplam Krediler (13 haftalık ort., yıllıklandırılmış, kur etkisinden arındırılmış) 30 2,18 8% Kaynak:TCMB, HLY Araştırma Kaynak: TCMB,HLY Araştırma Tablo: Krediler 13 Haftalık Ortalama Yıllıklandırılmış Kur Etkisinden Arındırılmış (BDDK rakamları ile) 9 Ocak 02 Ocak 26 Aralık 19 Aralık 12 Aralık 05 Aralık 28 Kasım 21 Kasım 14 Kasım 07 Kasım 31 Ekim 24 Ekim 17 Ekim 13 Haftalık ortalama 16,8% 16,4% 18,5% 19,1% 19,5% 20,1% 19,3% 19,3% 18,0% 19,5% 15,1% 14,9% 15,9% Yıllık 16,3% 16,4% 15,7% 15,9% 16,5% 16,7% 16,2% 16,1% 16,3% 16,5% 16,4% 15,9% 15,6% Kaynak: BDDK, HLY Araştırma * Yıllık rakamlarda değişimlerin ortalamaları kullanılmıştır.

7 GLOBAL EKONOMİK GÖRÜNÜM Grafik13: ABD GSYİH ve 10 Yıllık Gösterge Tahvil Grafik14: ABD Tarım Dışı İstihdam ve İşsizlik Oranı 5,0% 3,0% 1,0% -1,0% ABD GSYİH (yıllık değ.) ABD 10Y Tahvil faizi (sağ eks.) 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% ,0% 9,0% 8,0% -3,0% 3,0% 0 7,0% -5,0% -7,0% 2,5% 2,0% -200 Tarım Dışı İstihdam (bin kişi) İşsizlik Oranı (sağ eks.) 6,0% -9,0% 1,5% -0 5,0% Grafik15: ABD TÜFE ve Kişisel Tüketim Harcamaları 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% -3,0% ABD TÜFE (yıllık değ.) PCE Çekirdek Enflasyon (sağ eks.,yıllık değ.) 2,5% 2,3% 2,1% 1,9% 1,7% 1,5% 1,3% 1,1% 0,9% Grafik16: ABD ISM İmalat ve Hizmetler PMI Endeksleri ISM İmalat PMI Sınır ISM Hizmetler PMI Ağustos 14 Temmuz 14 Haziran 14 Ocak 13 Aralık 1460 Şubat 13 Kasım 14 Mart 13 Ekim Nisan 13 Eylül 14 Mayıs 14 Mayıs 13 Haziran 13 Temmuz 13 Ağustos 13 Eylül 13 Nisan 14 Ekim 13 Mart 14 Kasım 13 Şubat 14 Aralık 13 Ocak 14 Grafik17: ABD Güven Endeksleri Grafik18: ABD Konut Piyasası ABD Tüketici Güveni (1985=100) Michigan Tüketici Güven End.(1964=100, sağ eks.) Yeni Konut Satışları (bin adet) S&P CaseShiller Konut Fiyat Endeksi (yıllık değ., sağ eks.) 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% -20,0%

8 GELİŞMEKTE OLAN ÜLKE EKONOMİLERİ İLE KARŞILAŞTIRILMALI EKONOMİK GÖSTERGELER MERKEZ BANKALARI FAİZ ORANLARI Mevcut 2014 sonu 2013 sonu 2012 sonu Brezilya 11,75% 11,75% 10,00% 7,25% Çin 5,60% 5,60% 6,00% 6,00% Hindistan 7,98% 8,00% 7,75% 8,00% Rusya 17,00% 17,00% 5,% 5,% Çek Cumhuriyeti 0,05% 0,05% 0,05% 0,05% Macaristan 2,10% 2,10% 3,00% 5,75% Polonya 2,00% 2,00% 2,% 4,25% Romanya 2,% 2,75% 4,00% 5,25% Türkiye 8,25% 8,25% 4,% 5,% Güney Kore 2,00% 2,00% 2,% 2,75% Tayland 2,00% 2,00% 2,25% 2,75% Malezya 3,25% 3,25% 3,00% 3,00% Endonezya 7,75% 7,75% 7,% 8,00% Güney Afrika 5,75% 5,75% 5,00% 5,00% Meksika 3,00% 3,00% 3,% 4,% Şili 3,00% 3,00% 4,% 5,00% Kaynak: Thomson Reuters, HLY Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma BÜYÜME ORANLARI (yıllık) 2014T 1Ç14 2Ç14 3Ç (9ay) Brezilya 0,3% 1,9% -0,9% -0,2% 0,3% 2,5% 1,0% Çin 7,4% 7,4% 7,5% 7,3% 7,4% 7,7% 7,7% Hindistan 5,6% 4,6% 5,7% 5,3% 5,2% 5,0% 4,7% Rusya 0,2% 0,9% 0,8% 0,7% 0,8% 1,3% 3,4% Çek Cumhuriyeti 2,5% 2,6% 2,3% 2,4% 2,4% -0,4% -1,2% Macaristan 2,8% 3,7% 3,9% 3,2% 3,6% 0,2% -1,8% Polonya 3,2% 3,4% 3,5% 3,3% 3,4% 1,3% 2,0% Romanya 2,4% 4,0% 1,4% 3,2% 2,9% 2,0% 0,4% Türkiye* 2,9% 4,8% 2,2% 1,7% 2,8% 4,1% 2,1% Güney Kore 3,7% 4,0% 3,5% 3,3% 3,6% 2,8% 2,0% Tayland 1,0% -0,5% 0,4% 0,6% 0,2% 3,1% 6,4% Malezya 5,9% 6,2% 6,5% 5,6% 6,1% 4,7% 5,6% Endonezya 5,2% 5,2% 5,1% 5,0% 5,1% 5,3% 6,2% Güney Afrika 1,4% 1,9% 1,3% 1,4% 1,5% 1,9% 2,5% Meksika 4,0% 1,9% 1,6% 2,2% 1,9% 1,1% 4,0% Şili 2,0% 2,7% 1,9% 0,8% 1,8% 4,4% 5,6% Kaynak: Thomson Reuters, HLY Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma BRÜT DÖVİZ REZERVLERİ (IMF Tanımıyla) (Milyar Dolar) mevcut Brezilya 354,8 349,0 362,1 343,2 Çin 3.8, , , ,1 Hindistan 319,5 293,1 294,9 296,7 Rusya 327,7 6,4 473,1 441,2 Çek Cumhuriyeti 49,7 48,5 37,4 35,2 Macaristan,9 44,9 41,8 - Polonya 94,1 94,0 96,1 86,8 Romanya 39,0 44,7 41,2 43,0 Türkiye 107,5 110,3 101,7 78,3 Güney Kore 353,6 335,6 316,8 298,2 Tayland 149,1 159,0 171,1 165,2 Malezya 115,1 121,9 126,4 120,2 Endonezya 105,5 92,9 105,3 103,4 Güney Afrika 44,3,0 44,2 43,0 Meksika 184,6 168,2 153,5 141,9 Şili*,5 41,1 41,6 42,0 Kaynak: Thomson Reuters, HLY Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma TÜFE ENFLASYON ORANLARI (yıllık) 2014T 2013 sonu mevcut 2012 sonu 2011 sonu Brezilya 6,4% 5,9% 6,4% 5,8% 6,5% Çin 1,5% 2,5% 1,5% 2,5% 4,1% Hindistan 7,8% 9,5% 5,0% 10,6% 6,5% Rusya 11,4% 6,5% 11,4% 6,5% 6,1% Çek Cumhuriyeti 0,1% 1,4% 0,1% 2,4% 2,4% Macaristan 0,3% 0,4% -0,9% 5,0% 4,1% Polonya 0,1% 0,7% -1,0% 2,4% 4,6% Romanya 1,5% 1,6% 0,8% 5,0% 3,1% Türkiye* 8,2% 7,4% 8,2% 6,2% 10,4% Güney Kore 0,8% 1,1% 0,8% 1,4% 4,2% Tayland 0,6% 1,7% 0,6% 3,6% 3,5% Malezya 2,9% 3,2% 3,0% 1,2% 3,0% Endonezya 8,4% 8,1% 8,4% 4,3% 3,8% Güney Afrika 6,3% 5,4% 5,8% 5,7% 6,1% Meksika 4,1% 4,0% 4,1% 3,6% 3,8% Şili 4,6% 3,0% 4,6% 1,5% 4,4% Kaynak:TCMB, HLY Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma CARİ DENGE (GSYİH ye oranla) 2014T Brezilya -3,5% -3,4% -2,4% -2,1% Çin 1,8% 2,5% 2,3% 1,9% Hindistan -2,1% -4,4% -4,8% -4,2% Rusya 2,7% 2,9% 3,7% 5,1% Çek Cumhuriyeti -0,2% -1,8% -2,4% -2,8% Macaristan 2,5% 2,2% 1,7% 0,8% Polonya -1,5% -3,0% -3,5% -4,9% Romanya -1,2% -2,0% -3,9% -4,5% Türkiye* -5,7% -7,9% -6,2% -9,7% Güney Kore 5,8% 4,6% 2,0% 2,3% Tayland 2,9% 0,1% 0,0% 1,7% Malezya 4,3% 3,5% 6,1% 11,6% Endonezya -3,2% -3,4% -2,7% 0,2% Güney Afrika -5,7% -6,1% -6,3% -3,4% Meksika -1,9% -1,3% -1,2% -1,0% Şili -1,8% -4,6% -3,5% -1,3% Kaynak: Dünya Ekonomik Görünüm Ekim Raporu, IMF BRÜT KAMU BORCU (GSYİH ye oranla) (%) Brezilya 59,2 58,8 54,2 Çin 31,7 31,7 38,5 Hindistan 51,8 51,7,5 Rusya 7,9 7,7 8,3 Çek Cumhuriyeti 46,0 46,2 41,4 Macaristan 80,2 79,2 80,8 Polonya 58,2 57,1 53,4 Romanya 38,9 37,2 38,6 Türkiye 36,6 36,1,0 Güney Kore 35,8 35,1 33,6 Tayland 47,5,7 44,9 Malezya 54,6 53,3 51,8 Endonezya 24,2 23,0 24,1 Güney Afrika,4 42,3 38,6 Meksika 37,7 35,8 35,4 Şili 13,9 11,9 11,2 Kaynak:TCMB, HLY Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma

9 VERİ GÜNDEMİ VE MAKRO TAHMİNLERİMİZ Dönemi Beklenti Önceki 21.Oca ABD Konut Başlangıçları (Bin konut) Aralık -0,4% -0,3% 21.Oca ABD Bina İzinleri (Bin yapı) Aralık Oca ABD 2.El Konut Satışları (Milyon konut) Aralık 5,05 4,93 23.Oca ABD Markit İmalat PMI Ocak 54,0 53,9 23.Oca ABD Chicago Fed Aktivite Endeksi Aralık - 0,73 22.Oca Euro Bölgesi AMB Ana Refinansman Oranı Ocak 0,05% 0,05% 22.Oca Euro Bölgesi AMB Mevduat Faiz Oranı Ocak -0,2% -0,2% 22.Oca Euro Bölgesi AMB Marjinal Borç Verme Faizi Ocak 0,3% 0,3% 22.Oca Euro Bölgesi Tüketici Güveni Ocak -10,5-10,9 23.Oca Euro Bölgesi Markit İmalat PMI Ocak 51,0,6 21.Oca İngiltere BOE Toplantı Tutanakları Ocak Oca İngiltere İşsizlik Başvuruları Aralık 24,0 26,9 21.Oca İngiltere ILO İşsizlik Oranı Kasım 5,9% 6,0% 23.Oca İngiltere Perakende Satışlar (Aylık değ.) Aralık -0,6% 1,6% 19.Oca Japonya Sanayi Üretimi (Aylık değ.) Kasım - -0,6% 19.Oca Japonya Kapasite Kullanımı (Aylık değ.) Kasım - 0,7% 21.Oca Japonya Sanayi Aktivite Endeksi (Aylık değ.) Kasım 0,0% -0,1% 21.Oca Japonya Makina Siparişleri (Yıllık değ.) Aralık - 33,8% 20.Oca Çin GSYH (Yıllık değ.) 4. Çeyrek 7,2% 7,3% 20.Oca Çin Perakende Satışlar (Yıllık değ.) Aralık 11,7% 11,7% 20.Oca Çin Sanayi Üretimi (Yıllık değ.) Aralık 7,4% 7% 23.Oca Çin HSBC İmalat PMI Ocak 49,5 49,6 20.Oca Almanya ZEW Beklenti Anketi Ocak,0 34,9 23.Oca Almanya Markit İmalat PMI Ocak 51,7 51,2, *HLY Araştırma Makro Ekonomik Göstergelere İlişkin Tahminler Orta Vadeli Program HLY Araştırma T 2015T 2016T 2014T 2015T 2016T TÜFE Enflasyon (dönem sonu) 7,4% 9,4% 6,3% 5,0% 8,2% 6,8% 6,5% Çekirdek Enflasyon (dönem sonu) 7,1% 8,7% 7,1% 6,9% GSYİH (Milyar TL) GSYİH (Milyar $) GSYİH Büyüme 4,1% 3,3% 4,0% 5,0% 2,9% 4,0% 4,5% GSYİH Deflatör 6,1% 9,1% 6,0% 5,3% 9,0% 7,0% 6,6% Cari Açık (Milyar $) 65,1 46,0 46,0 49,2,5,0,0 İhracat (Milyar $) 151,8 160,5 173,0 187,4 157,9 172,0 185,0 İthalat (Milyar $) 251,7 244,0 258,0 276,8 242,7 253,0 273,0 Cari Açık / GSYİH 7,9% 5,7% 5,4% 5,4% 5,7% 4,8% 5,0% Politika Faizi (dönem sonu) 4,5% 8,25% 9,0% 9,0% Gösterge Tahvil Faizi (dönem sonu) 9,9% 8,2% 9,0% 8,5% Gösterge Tahvil Faizi (ort) 7,2% 9,3% 8,6% 8,7% USD/TRY (dönem sonu) 2,13 2,33 2, 2,48 USD/TRY (ortalama) 1,90 2,18 2,29 2,37 2,19 2,34 2,43 Bütçe açığı / GSYİH 1,2% 1,4% 1,1% 0,7% 1,3% 1,9% 1,3% Faiz dışı fazla / GSYİH 2,0% 1,5% 1,7% 1,8% 1,6% 0,9% 1,2% Kaynak: TCMB, TÜİK, HLY Araştırma Haftalık Yurtdışı Veri Gündemi Haftalık Yurtiçi Veri Gündemi Dönemi Beklenti Önceki 20.Oca TCMB Politika Faiz Kararı Ocak 8,25%* 8,25% 20.Oca TCMB Gecelik Faiz Oranları Ocak 7,5%*-11,25%* 7,5%-11,25% 20.Oca Merkezi Yönetim Borç Stoku (Milyar $) Aralık - 602,2 22.Oca Tüketici Güveni Ocak - 67,7 23.Oca Gelen Turist Sayısı (Yıllık değ.) Aralık - 1,2%

10 KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen Ozan DOĞAN Uzman Furkan OKUMUŞ Uzman Yardımcısı Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Yardımcısı Mert OSKAN Uzman Yardımcısı Sertaç Oktay Uzman Yardımcısı ÇEKİNCE Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti,yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle,sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.